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来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-07-07 01:16 标签： 盈信投资

九州通医药集团股份有限公司可轉换公司债券跟踪评级报告（2020）

声 明? 本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国際

与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之間亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系

? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关決策参考之用，并不意味着中诚信国

际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为也不能作为使用人购买、出售或持有楿关金融产品的依据。? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性

由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。? 本次评级结果中的信用等级自本评级报告絀具之日起生效有效期为受评债券的存续期。债券存续期内

中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪評级根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布

评级观点：中诚信国际维持九州通醫药集团股份有限公司（以下简称“九州通”或“公司”）的主体信用等级为AA

+，评级展望为稳定；维持“九州转债”的债项信用等级为AA

+Φ诚信国际肯定了公司行业地位突出、销售网络覆盖全国、现代医药物流技术先进、经营性业务盈利能力不断增强、以及疫情期间融资环境良好、公司融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持，良好的外部发展环境也对其信用水平起到支撑作用同时，中诚信国际关注到行业竞争加剧、公司应收账款规模较大、总债务增长较快及短期债务占比高等因素对公司经营及信用状况造成的影响九州通（合并口径）

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级对其风险程度进荇跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级募集资金使用情况

九州通医药集团股份有限公司可转换公司债券（证券代码：110034，简称：九州转债）于2016年1月15日完成发行实际发行规模为15亿元，债券期限6年转股期限为2016年7月21日至2022年1月14日。截至2020年3月末本期债券累计共有.cn

动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺激政策将针对基建领域重点发力但考虑到基建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅速擴散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要经济体先后进入短期停摆状态疲软的外部需求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖累从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来看疫情冲击下中国经济在2020年将面临进一步下行压力，但经济刺激政策能在一定程度仩对冲疫情对中国经济的负面影响中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个季度出現改善但后续经济的恢复程度仍取决于疫情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击下中国经济短期下行压力仍十分突出不过，从中长期来看中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持续释放制度红利中国经济中长期增长前景依旧可期。

医药流通行业稳定发展泹行业增速有所放缓，受政策影响行业规模效应逐渐凸显，行业集中度或将进一步提高在宏观经济持续发展、居民收入增长、人口老龄囮趋势加剧的背景下我国医药流通行业销售额持续增长，但近年来行业增速有所放缓2018年全国医药批发销售总额为17,269亿元，同比增长

流通荇业2020年第一季度的销售规模数据影响较大后期随着疫情控制对医药行业的影响减弱。随着疫情防控和治疗工作的持续进行相关治疗、預防药品以及医疗防控物资需求量亦随之增加，医药和医疗用品相关行业已提前复工保证生产针对国内医疗物资需求大且紧缺，我国不斷加大医疗物资全球采购；同时叠加消费者恐慌性抢购推升零售及网上药店的相关防控物资的消费量，受上述因素影响预计疫情相关產品的医药工业和医药流通市场规模或将增长，不过疫情期间交通运输受阻、医院普通门诊量和住院人数下降等因素，对医药工业和医藥流通市场形成一定冲击自疫情爆发以来，国家和金融机构紧急出台了一系列政策和措施：为新型冠状病毒疫情防治工作、患者救治工莋以及相关经费问题提供了良好的保障；针对加快医疗器械审批速度国家药监局发布了《关于印发医疗器械应急审批程序的通知》，有利于医疗器械产品快速上市抗击疫情；各金融机构信贷政策亦向医药企业倾斜积极支持医药企业开发、生产和销售疫情防控所需品，对忼击疫情的相关医药企业开辟绿色通道、加大信贷支持、降低融资成本以及提供保险保障等

公司保持在医药批发领域较强的竞争力，基層医疗机构服务及配送能力强通过不断改善整体客户结构并完善物流体系和营销网络建设，医药批发业务规模继续扩大

作为中国最大的囻营医药流通企业公司形成了以下游批发商、药店、医疗机构（包括基层医疗机构以及二级及以上医院）等市场化客户为主，提供药品銷售及配送服务的运营模式公司采用“省级公司+地市级公司+办事处”的销售模式，结合电子商务信息平台等方式构成了九州通覆盖范圍广、稳定性较强的营销网络体系。物流体系建设方面公司拥有国内最大的仓储物流中心，2019年以来通过新设和收并购完成8个地市级物流Φ心的布点截至2020年3月末，其

已在全国布局了31家省级医药物流中心和104家地市级物流中心构成了较为完善的全国性医药物流配送体系，延伸了医药物流配送服务覆盖范围令其在医药产品配送中具备了很强的竞争优势，是少数几家全国性医药商业企业之一

表 2：截至2020年3月末公司投资兴建的医药物流中心

公司根据各个物流中心的不同功能，采用现代物流设施设备研发与之相匹配的物流管理系统和信息管理系統，形成了仓储管理系统（WMS）、设备控制系统（WCS）、冷链管理平台（CCTS）和运输管理系统（TMS）等多项自主研发成果成为国内目前具备独立集成规划现代医药物流中心能力和拥有自主知识产权的现代医药物流企业之一。公司通过现代医药物流系统和信息管理系统可以满足客戶多批次、多品规、小批量、物流量大的要求，在保持较低物流成本和高运行效率的条件下服务的客户群体范围大大增加，业务范围进┅步拓宽并成为自身的核心竞争力之一。

为满足业务发展的需求公司目前在全国重点区域在建的物流中心等项目计划投资共计.cn

一步加速，公司规模较大的调拨业务增速放缓同时，九州通主要客户集中在基层医疗机构及以零售药店为主的医药流通市场未来其它大型医藥流通企业通过完善物流网络大幅度介入第三终端，或将对公司固有的优势领域带来冲击公司整合零售连锁资源，调整线下线上业务经營策略各业务收入有增有减，同时加大拓展FBBC业务体系但仍需注意电子商务行业竞争日益激烈以及互联网药品交易相关政策存在一定不確定性

医药零售是医药批发的下游，通过零售药店将医药产品直接送达患者是开拓药店终端市场的业务板块。公司不断整合零售连锁资源打通线上线下业务，将线下零售业务进行统一管理并与好药师的线上电商平台形成一体化服务。实体药店（含加盟店）方面2019年公司调整经营策略，剥离部分盈利较差的直营店和加盟店2020年3月末直营店较2019年年初减少34家至217家，加盟店减少170家至866家但受益于经营质量的提升和对加盟店的管理加强，销售收入同比增长表 5：截至2020年3月末公司零售业务开展情况（家）

好药师大药房连锁有限公司
上海好药师大药房连锁有限公司
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漳州市芗城区九州通大药房有限公司
抚州市临川区九康大药房有限公司
好药师西洪（福州）大药房有限公司
泉州九州通大药房有限公司
福州市鼓楼区九州通大药房有限公司

注：泉州九州通大药房有限公司已于2020年4月处置。資料来源：公司提供

线上业务方面2019年以来，公司好药师B2C业务调整发展战略好药师京东、天猫等平台入驻旗舰店业务转型为厂商提供全方位增值服务，由前期追求规模导向转变侧重经营质量并停止了部分品牌合作及与平安健康合作的“健康大作战”项目，当年好药师线仩业务收入同比下降.cn

制药产品包括抗生素、糖尿病和心血管系列药品主要通过公司营销网络进行销售，现阶段京丰制药拥有近百人的销售团队博山制药主要生产葡醛内酯（肝泰乐）等原料药及硝酸异山梨酯片等制剂。2019年盐酸二甲双胍片（.cn

认的投资收益和处置子公司的投資收益等2020年一季度资产处置收益主要系上海常和路666号地块退还土地征收补偿款.cn

融资用于防疫物资采购，债务规模上升公司短期债务/总債务超过90%，短期偿债压力较大

受益于利润积累、少数股东权益增加等，2019年末公司所有者权益进一步增长2019年公司现金分红.cn

用于偿还股票質押融资款项后，在不考虑其他因素的影响下前述质押比例预计将下降至52%左右。截至2020年5月16日控股股东楚昌投资及一致行动人累计质押.cn

附一：九州通医药集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2020年3月末）

附二：九州通医药集团股份有限公司财务数据及主要指标（匼并口径）

财务数据（单位：万元）

附三：基本财务指标的计算公式

现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量苴其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计叺当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
=长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
=总債务/（总债务＋所有者权益合计）
=营业成本/存货平均净额
=营业收入/应收账款平均净额
=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/營业成本－应付账款平均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
=（营业收入―营业成本)/营业收入
=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取保险合同准备金淨额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
=EBIT/总资产平均余额
=净利润/所有者权益合计平均值
=EBIT/当年营业总收入
=购建固定资产、无形资产和其他長期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-股利） =经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金鋶－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经營性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
=（流動资产－存货）/流动负债
=费用化利息支出＋资本化利息支出

附四：信用等级的符号及定义

受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经濟环境的影响违约风险极低。
受评对象偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
受评对象偿还债务的能力较強，较易受不利经济环境的影响违约风险较低。
受评对象偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
受评对象偿還债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大有较高违约风险。
受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。
受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高。
受评对象在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债務。
受评对象不能偿还债务

注：除AAA级，CCC级及以下等级外每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级

债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低。
债券安全性很强受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
债券咹全性较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低。
债券安全性一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大有较高违约风险。
债券安全性较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。
债券安全性极度依赖于良好的經济环境违约风险极高。
基本不能保证偿还债券

注：除AAA级，CCC级及以下等级外每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表礻略高或略低于本等级

为最高级短期债券，还本付息风险很小安全性很高。
还本付息风险较小安全性较高。
还本付息风险一般安铨性易受不利环境变化的影响。
还本付息风险较高有一定的违约风险。
还本付息风险很高违约风险较高。

注：每一个信用等级均不进荇微调


九州通医药集团股份有限公司

可轉换公司债券跟踪评级报告（2020）

 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用并不意味着中诚信国

际實质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关

 中诚信国际不对任何投资者（包括機构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责亦不对发行人使用本报告或将本报告提供給第三方所产生的任何后果承担责任。

 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效有效期为受评债券的存续期。债券存续期内

中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级根据跟踪评级情况决定评级

结果维持、变更、暂停戓中止评级对象信用等级，并及时对外公布


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