// true report 5055 汇率贬值能替代房价下跌吗先提一下近期经济数据，刚公布的PMI数据超出预期前三季度的经济增长企稳，也昰高于预期PMI超出预期反弹是不是意味着未来一段时期，至

2016年全球金融市场风波迭起黑天鵝事件层出不穷。表面为偶然因素叠加实则是金融风险持续扩张的必然结果。

面对复杂的金融市场环境投资人是否还可以进场股市投資？人民币为什么会贬值贬值如何影响投资决策深港通可否为投资者带来投资机遇？升级中国《睿思》访谈独家对话中信证券董事总经悝高占军共同探讨如何在动荡的金融市场中合理分析、抓住投资机遇。

睿思：今年英国脱欧、美国大选等都造成全球股市震荡中国股市亦起起伏伏。如何看待当下股市证券市场的投资

高占军：全球股票市场今年较为动荡。一方面是各国货币政策分化一方面是各国经濟走势非常不一致。其中政治格局变动是影响较大的干扰因素如英国脱欧、美国民粹主义抬头，以及欧洲范围内意大利的修宪与公投等

所有这些因素都会影响全球股票市场，中国在一定程度上受到波及现在投资股票市场，对于这些不确定性和波动性要做好充分准备

茬此背景下，追求趋势或事件的投资风险、不确定性都很高所以更建议基于基本面的投资。首先找到好的行业及公司同时投资的收益率要理性设定，并做好中长期投资的打算

全球经济其实是双速经济，中国也是一样所以，虽然今年迄今上证指数和深证指数分别下跌叻3%和7%但双速经济下，不是所有的板块都差强人意：有些板块表现是好的有些板块如周期性、产能过剩的行业及企业，表现差些所以茬投资过程中，从基本面角度挑选板块和股票非常重要。

人民币为什么会贬值贬值与否 需参考全球货币

睿思：自2015年8月人民币为什么会貶值汇率中间价新形成机制建立以来，人民币为什么会贬值进入了新一轮的持续贬值进程伴随市场汇率波动，汇率贬值预期数度潮起潮落人民币为什么会贬值贬值预期空前强化，在您看来人民币为什么会贬值会不会持续贬值下去？

高占军：人民币为什么会贬值的走势目前是国内外社会的关注焦点汇率本身不仅是一个价格手段、金融工具，现今也与国际政治问题挂钩十分敏感。

事实上人民币为什麼会贬值汇率走势的双向波动和起伏都是正常的。今年人民币为什么会贬值与美元的汇率迄今贬了6.3%而从10月份到现在，人民币为什么会贬徝对美元贬值百分之3.5%

然而，很多发达经济体和新兴经济体的货币相对于美元的贬值程度大都远超人民币为什么会贬值对美元的贬值幅喥。同时人民币为什么会贬值兑很多新兴经济体的货币，都是升值的对英镑也大幅升值。

所以现在分析人民币为什么会贬值升值还昰贬值，仅以美元为参考是远远不够的因为其不能反映整体态势，需要参考一篮子货币的指数

人民币为什么会贬值汇率可参考三个货幣篮子：一个是国家外汇交易中心的CFETS篮子指数；第二个是国际清算银行的BIS篮子指数；第三个货币篮子，是今年10月份人民币为什么会贬值加叺的SDR如果参考篮子货币汇率指数，2016年全球货币中人民币为什么会贬值汇率比较稳并不像人们看到的对美元单边贬值那么多。

最后在汾析人民币为什么会贬值汇率时，还要看有效汇率包括名义和实际有效汇率。以此来看人民币为什么会贬值的汇率较之对美元的单边變化，是要稳定得多

未来人民币为什么会贬值的升贬趋势，受制于较多因素影响今年较多受到英国脱欧、美国总统大选等事件，以及媄联储加息预期更强、节奏更快的影响；当然国内因素永远都是最重要的。

分析人民币为什么会贬值升贬的时候要注意以下三点。

一昰资本流动然而分析资本流动数据的变动，需要考虑很多层次比如，现在其实有不少外汇是在国人手中即“藏汇于民”。很多外汇依然在境内只不过不在人民银行的外汇储备表单中体现。每年这一部分增加的幅度较大这一部分不能忽略。

二是向外流出的钱有一块昰正常的对外直接投资我国近年来鼓励对外直接投资，即ODI如今，每年对外直接投资的规模高达一千多亿美元

三是国人资产的全球配置。中国的货币国际化、国人富裕程度及人均收入的增长已到达一个新阶段这个阶段中，投资者有将部分资产进行海外配置的需求这種情况在发达经济体或货币国际化到达较高程度的经济体中都有体现。中国正处于这个阶段的起始期其资产的海外配置或需求是很现实嘚，虽然会受到汇率预期的影响但并不必然与人民币为什么会贬值汇率预期紧密相关。

看清楚这些因素后可以认识到我国把自己的经濟做好是首要任务，这样资金也会更加有兴趣到中国来投资回报也会更高。

另外汇率的波动率也是很值得关注的。目前将日频数据按月度进行移动平均测算的人民币为什么会贬值波动率在0.5左右，而很多其他货币的波动率远远高于人民币为什么会贬值如英镑、美元和ㄖ元等的波动率都处于1到2的区间，均值在1.5左右以此来看，人民币为什么会贬值的波动还算低的需要适应未来人民币为什么会贬值的更夶波动。

睿思：有人说股市低迷了钱就进入了房地产，导致今年房地产市场火热一线城市涨幅明显。您如何评价这种说法?

高占军：这其中有一个周期循环问题一般谈到经济，就要提到经济周期比如说存货周期、资本投资周期、房地产周期等，也就是经济是有周期性變化的这些经济方面的周期和金融周期有连带关系，会影响不同资产的价格房地产价格问题在某种程度上反映了经济周期及金融周期對资产价格的影响。

从中国经济实际情况来看最近一两年货币和信贷条件比较宽松，且有经济“稳增长”的需求视情况和预期的变化，投资人会在不同资产间做配置

比如，2014年到2015年上半年资金在股票市场上配置较多；随后，资金转到债券市场；今年大家感受比较深的昰房地产板块有很多资金进入将其价格提升了较多。这个资产价格的循环在某种意义上说需要从周期和资金流动的角度去理解。最近房地产价格受关注度较高政策倾向于适当调控房地产价格，以避免涨速过快造成失控局面。

无论哪种资产价格发生变化其幅度要相對稳定，这样对于金融环境及实体经济才不至于造成显著的负面影响历史上国外金融市场的波动很多，很大程度上反映了这种周期性变囮

深港通：实现投资多元化

睿思：沪港通于2014年实施至今已两年有余。据悉深港通股票交易也即将启动。深港通可以为股市投资者带来什么

高占军：从两年前启动的沪港通，到即将启动的深港通大家关注度很高。沪港通开通两年的数据表明与之相关的两个市场交易量有三万多亿。对香港市场和上海A股市场的净买入均有千亿量级的增加当然对香港股票的净买入要更多，是对上海A股市场净买入的3倍

滬港通增加了投资者投资的渠道和品种。从2016年情况看香港恒生指数的表现，要比上证指数和深圳成分指数的表现好上证指数和深圳成汾指数都有微跌，但香港恒生指数上涨7%沪港通为投资人提供了机会和较好回报，成为投资配置的一种选择

深港通即将开通，其作用相姒投资门槛不算高。深港通和沪港通之后可能还会有沪伦通。不久前的中英对话就提到了沪伦通的问题国内的投资者的投资选择将增加，这是件很好的事情

随着资本市场国际化和开放程度增加，不仅是国内资本投资到香港、或是未来的伦敦境外投资人对境内资本市场的兴趣也会增加。现在讨论的一个热点问题是A股指数将来是否可以纳入MSCI。如果可以境外投资人会更有兴趣投资内地股票市场，会促进A股市场、境内资本市场的活跃所以深港通、未来的沪伦通是一种对外开放的措施，对投资人来说很有意义

P2P借贷：不规范无前路

睿思：近年P2P借贷领域的乱象丛生，监管层出台了严格的监管措施P2P未来会如何发展？

高占军： P2P是企业、尤其是中小企业融资的渠道并且越來越重要。P2P天然优势是成本较低项目和投资人可以直接对接。理论上讲新技术的应用能够打造一个将资金需求方和投资方有效对接并跨越地理障碍的网上平台。

但是一个存在乱象、混乱的市场即便体量再大也不会对企业融资有好处。现在若能够将其规范、让其健康发展会更有利于中小企业融资。只有规范才能够发展壮大、走得长远中小企业才可以长久依靠这种平台融资。

现在P2P的核心问题是P2P平台偠做成信用中介还是信息中介。从P2P本身意义及各方面要求来看是希望它做成信息中介，目的是让融资方和投资方能够对接帮助交易顺利达成。但是现在一些平台被做成信用中介并设有资金池。

国外P2P市场比较成熟归根结底的重要原因是其为信息中介，透明度高、监管嚴格美国P2P借贷领域今年发生一个事件，一家名叫Lending Club 的标杆性P2P融资平台其一笔两千多万美元贷款交易，涉及没有披露的内幕信息公司受箌严厉处罚， CEO及诸多高管因此辞职

这个例子对国内有很好的借鉴意义。只有严格监管才能让P2P市场规范并长久发展

睿思：现在将钱存在銀行，基本不能升值那么普通的个体投资人，如何理财

高占军：普通投资人，尤其个人投资其实有多重选择。

首先是委托投资如紟不论是国内还是国外，多数的个人投资是通过机构来进行。比如买基金、买金融机构成立的产品等由专业机构进行投资操作。

投资囚选择基金和机构投资人时要看其投资的历史记录。很多基金和投资人都有较长时间的投资记录通过查看，可以获悉其投资风格判斷其投资风险和收益特征是否适合自己。国内的委托投资正在逐渐走向成熟，可供选择的渠道较多方便了不熟悉投资领域的个人投资鍺进入市场。

另一种方式就是自主投资如果投资人对市场不是特别熟悉，应该寻找一些相对简单的、自己可以了解透彻的投资产品充汾知晓其风险和收益特征。这种选择同样很多如理财产品种类很多，其中有比较安全的理财产品可供选择；也可以买国债现在柜台上僦能买到；还可以在交易所市场、银行柜台买一些其他种类的债券。国债和一些信用评级较高的债券基本没有兑付风险，收益率在3%—4%左祐可以买入以上低风险金融产品，作为投资组合的一部分

如果投资人想购买股票类产品，一种做法是购买历史上分红率较高的公司股票这些股票通常是一些蓝筹股票，资质好、经营稳定、现金流稳定如果一家公司的分红比率能够达到4%—5%，就是不错的选择并且在好荇情时，股价也会上涨投资人更可以享受到资本回报。

最重要的一点是投资人一定要有长期投资的理念。不要过分地关注短期回报短期回报高，其隐含风险也高

短期的投资在风险和收益之间要有配比，即风险调整收益如果以长期投资为主，就可以屏蔽掉市场波动Φ带来的风险

经济学上有一个很重要的投资法则，叫七二法则即投资一个年回报率6%的一个产品，12年后本金会翻一倍24年后本金翻四倍，再过同样的时间本金可以翻八倍。本金会呈几何数增长年回报率6%看起来不是特别高，但若长期投资其成绩是非常可观的

高占军：Φ国现在正进入一个结构调整的新常态，在这个过程中如果能够把握好经济增长和调结构之间的关系，或者说如果能够做到不为短期的經济增长而牺牲更长远的效率和结构调整则中国经济的前景还是非常好的。