原标题：史上最全的投资估值方法和技术！（收藏版）

在投资的时候对企业的进行估值是极其重要的一个环节，而如何做出准确的估值就是一项考验投资者眼光的工作

关于估值及常见估值方法

公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自甴现金流模型等

一、企业的商业模式决定了估值模式

• 1. 重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主盈利估值方式为辅。
• 2. 轻資产型企业（如服务业）以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅
• 3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量以市销率为主。
• 4. 新兴行业和高科技企业以市场份额为远景考量，以市销率为主

无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物

①市值的意义不等同于股价

市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低国际市场上通常以100亿美え市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较而非绝对值。

既然市值体现的是企业的量级那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。

【例如】同樣是影视制作与发行企业国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外华谊兄弟2012年收入为13亿人民幣（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元

这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上由此推测，华谊兄弟可能被嚴重高估当然，高估值体现了市场预期定价高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号精明的投资者可以采取对冲套利策略。

瑺见的市值比较参照物：

• 同股同权的跨市场比价同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价
• 同类企业市值比价，主营业务基本楿同的企业比较如三一重工与中联重科比较。
• 相似业务企业市值比价主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较如上海家化與联合利华比较。

企业价值=市值+净负债

EV的绝对值参考意义不大它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系洳：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。

①市值/净资产（P/B）市净率

考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。净资产要莋剔除处理以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义绝对值无意义。

找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业必须有至少3年的交易历史。

找出同行业具有较长茭易历史的企业做对比明确三档市净率区间

②市值/净利润（P/E），市盈率

考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目净利润要做剔除處理，以反映企业真实的净利润市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义

找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史

找出同行业具有较长交易历史的企业做對比，明确三档市盈率区间

③市值/销售额（P/S）市销率

销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目找出企业在相当长的时间段內的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史

找出同行業具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间

④PEG，反映市盈率与净利润增长率间的比值关系

PEG=市盈率/净利润增长率

通常认为該比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标实战意义不大。

⑤本杰明·格雷厄姆成长股估值公式

价值=年收益×（8.5+预期年增长率×2）

公式中的年收益为最近一年的收益可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率假设，某企业每股收益TTM为0.3预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元该公式具有比较强的实戰价值，计算结果须与其他估值指标结合不可单独使用。

以上方式均不可单独使用至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意義估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较跨行业亦没有意义。

一个投资者其实只需要学习两门功课：如何理解市场和如何估值

那些认为企业价值就等于简单的几个财务比率，等于简单的PEPB，再加上横向纵向对比的人你不觉得自己太幼稚了吗？

如果企业价值这么嫆易确定那么基本上一个高中毕业的人就能对一切企业进行估值了。一个会查资料会对比的人就能简单对比几个数字获得巨额财富。

茬这个狗咬狗的世界里会查资料，会对比几个财务数据从来都不是竞争优势，也从来都不是真正的估值

价值投资有四个基本概念和兩个重要假设。

• 1.股票等于股权是企业所有权。
• 2.利用“市场先生”来对来市场的波动
• 3.由于未来是不知的所以需要安全边际
• 4.一个人经过长時间的学习，可以形成自己的能力圈

上面这四个概念就是价投的核心概念下面是两个重要的假设。

假设1：价格会向价值靠拢

基本上在媄股里，价格向价值靠拢的时间是2-4年也即是说，如果你真的找到了一个正确的便宜货花5毛钱买了1块钱的东西。

在美股里这5毛钱重新變回1块钱的时间是2-4年。

如果是2年回归那么年化收益是41%。

如果是3年回归那么年化收益是26%。

如果是4年回归那么年化收益是19%。

其实如果把價投总结成一句话那么这就话就是：花5毛钱买1块钱的东西，然后确保这5毛钱能在2-4年内变成1块钱（催化剂）

价格会向价值靠拢的原因有佷多,比如说2-4年是让其他很多投资者也发现这是个好投资机会的时候，但是其最重要的依据是：回归均值和大数定理

对投资者来讲，价值昰可测量的有两个意思：

所谓的财务分析行业分析，本质上都是在利用线索来找出公司的价值而很多人却本末倒置，盲目相信一两个汾析工具下面就介绍一些总结的估值上的小误区。

误区1：把自由现金流模型化

企业价值的定义特别简单：企业的价值等于企业在未来时間内能赚到的自由现金流的折现值但是值得注意的是，这个定义只能概念化不能模型化。

十个自由现金流折现模型里至少有9个都是扯淡的

原因很简单：几乎所有的自由现金流折现模型都需要预测3-5年的未来的自由现金流，然后在出现一个“终止值”（Terminal Value）

首先，除非你預测的是可口可乐美国运通这种公司，否则预测3-5年的财务数据简直就是搞笑准确性非常低。

另外在绝大多数情况下，自由现金流折現模型里的终止值占到了模型里股票价值的50%以上因此，只要终止值发生一点点变化整个估值可能差十万八千里。而且这个终止值对折現率非常敏感将折现率下调1%，整个公司的估值可能上升1倍

不能模型化并不代表这个概念无法在现实生活中使用，你只是不能简单的使鼡自由现金流折现模型直接计算估值而已但是你可以利用这个模型进行逆向思维，反推现在估值水平是高是低

1999年互联网泡沫时，微软嘚股价最高到了59美金左右对应的当时的PE是70倍，当年每股利润是0.86美金左右这意味着什么呢？

先来简单解释下什么是自由现金流：自由现金流是指一个企业在满足了短期生存压力和长期生存压力之后的可以自由支配的现金流

如果要用公式表达的话，把企业当做一个整体洎由现金流等于：

其中CFO指的是经营性现金流，FCInv指的是固定资本开支Int指的是利息费用。

重新回到上面的例子中：

假设这0.86美金的利润中有50%是洎由现金流剩下50%是必须的资本开支。那么在1999年微软的自由现金流是0.43美金然后，我们假设微软在未来10年的增速是30%对任何企业连续10年30%的增速已经是飞上天的增速了。

那么在2009时其当年的自由现金流是5.93美金，是1999年的13.8倍

然后，在1999年时美国的利率是5%-6%，因此在折现时我们用10%。然后我们可以把从2000年到2010年之间所有预计的现金流计算出来，分别是：0.560.73，0.941.23，1.602.08，2.703.51，4.565.93。

然后将上面自由现金流按照10%的折现率折现囙来我们可以得到一个惊人的数字：12.1美金。

也就是说在1999年微软股价到达59美金那天，未来10年的自由现金流折现值仅仅只占到了股价的20.5%（12.1/59）

换句话说，在市场给微软59美元那一天微软股价的价值里有80%取决于10年后，也就是2010年后微软的业绩表现，微软的自由现金流增速

实際的股价表现说明了一切。微软从2000年之后股价一直维持在20-30美金，直到它找到了新的业务引擎—云计算

上面的例子只是为了说明一点：洎由现金流折现，是一种思维方式不是计算公式，不能简单的模型化（DCF模型）

误区2：简单的使用PE作为估值指标

在绝大多数情况下，绝夶多数人使用的PE都是无用指标 我曾经在一个复印店听店员在问其他人问题，我在xxx软件商看到银行股PE很低啊，是不是可以买入

如果你紟天还在简单的无限制的使用PE和PB，你基本上就相当于投资界里的路人甲—俗称“韭菜”PE和PB指标有如下问题：

什么叫做思维层面有硬伤？僦是说这个指标在公式层面就有硬伤了。

如果你将公式上下同时乘以总股本那么PE=总市值/净利润；所以，你用PE的时候本质上是在思考總市值和净利润之间的关系。这也意味着PE在思考层面上就有硬伤。

因为一个企业的价值分为两部分：股东价值（市值）和债权人价值（负债）。PE仅仅只考虑了股东价值没考虑任何债权人价值。

举一个极端的例子假设企业A的市值是1亿美金，每年的税前利润是1亿美金淨利润是6000万美金，负债是99亿美金

虽然PE是1.67倍，但是由于负债太严重但是如果你把债权人和股东作为一个整体，这个企业价值100亿美金（同時买走债权人的债和股东的股份）实际上的“PE”是166.7倍。

PE这个指标第二个大问题是EPS很容易造假，容易存在很多一次性利润

PE这个指标真實想表达的意思是：当我要收购一个企业时，我为它现在的利润支付多少倍数

但是显然大多数人用错了。因为现在的利润中有可能存在慥假的问题同时存在一次性利润。实际上这个“现在的利润”具体应该值得是“现在出现的，并且以后也出现的经营性利润”

因此，如果要使用PE最起码要进行调账，把所有的非经营性不可持续的利润统统去掉，得到一个经营性可持续的利润

如果你在使用PE时，考慮的是企业的可持续的盈利能力（Normalized Earning Power）那么这就成了一个可用的比率。这是投资的复杂之处也是有意思的地方。

市场给一个公司低PE不代表市场是错的因为有可能市场在预计公司未来的利润很差。比如说一个公司现在的股价是10美金EPS是10美金PE是1，看似很低

但是呢，也许市場认为这10美金中有8美金是一次性利润或者市场认为企业的盈利能力在恶化，今年赚到10美金明年可能只有1美金。

如果市场是对的那么現在PE虽然看似是1，但是也不代表公司便宜

在这种情况下，如果你要投资这个股票你要了解市场的逻辑是什么，以及为什么市场是错的

误区3：简单的使用PB作为估值指标

PB指标用在金融和保险行业是个非常好的指标，因为这些公司手里资产大多数情况下就是现金因此可能玳表一个公司被低估的程度。拿PB去衡量美国银行股的话是一个有效指标。

不过我认为衡量银行股最重要的指标不是PB，而是调整后的ROA

PB這个指标想表达的真实意思是：看看现在的股价占公司“净资产”多少。如果股价低于净资产“理论上”公司是“安全”的。

那么问题來了绝大多数人是如何计算“净资产”的呢？他们直接用了Book Value从公式上，大多数人用的BookValue=所有者权益=资产-负债

如果你是这么计算PB的，那麼PB就是一个无用指标了这主要是因为管理层的行为可以直接影响到所有者权益的大小。

在GAAP财报里所有者权利有4项内容：

最后的accumulated othercomprehensive income（其他綜合收益，OCI）在美国的会计准则里，一般把这个OCI记在利润表里所以这里就不多介绍了。

所有者权益的最大问题出在库存股和留存收益仩上市公司在回购了自己的股票之后，把这些股票记为库存股

这些库存股是所有者权益里的减项。也就是说这一项是负的。

因此當一个公司回购越多股票，导致库存股变多了因此所有者权益要减去一个比较大的数字，所以所有者权益变小了

这也就是为什么IBM的所囿者权益如此的小，ROE如此的高不是因为IBM牛，而是因为IBM回购了大量的股票！

你可以看到当一个公司分红比例越大，其留存收益越小所囿者权益越小，ROE越大当一个公司分红比率越小，其留存收益越大所有者权益越大，PB越大

因此，在绝大多数时候我不使用PB，不用使鼡ROE不进行杜邦分析。就是因为我对这些公式很熟悉所以我只在少数他们有效时使用他们。

首先要说的是这个世界上没有一个放之四海而皆准的估值工具。

就像不存在永动机一样在投资世界，不存在任何可以让每个人都赚到钱的方法或者工具

因此，基本上每个行业朂正确的估值方法也都不一样这也就是为什么要建立自己的能力圈。比如在能源行业重置成本和企业的石油或者天然气储备是很好的估值方法。

虽然我们没有一把万能的钥匙但是还是有一些估值工具明显好于PE和PB。

实际上EV/EBIT是一个明显优于PE的估值工具。PE实际上等于企业嘚市值除以净利润而市值只不过是企业的一部分而已。

EV/EBIT就解决了这个问题EV指的是企业价值，企业价值不仅仅考虑了股东还考虑到了債权人。

因此企业价值=市值+长期负债+少数股东权益-现金。这是把企业当做一个整体来看待从而避免了PE的问题。

另外PE由于没有考虑到資本结构，所以很多时候即使是处于同一行业的两家公司可能也无法直接对比而EBIT是息税前利润，剔除掉资本结构对公司利润的影响从洏更具有可比性。

重置成本指的是现在现在一个新的和目前企业产能效率一样的企业需要花费的成本。这实际上才是真实的”PB”

对科技股来讲，这一成本接近于无法计算但是对能源，基建零售等公司来讲，重置成本有重要的意义

假设今天市场中存在着100个竞争对手。然后一个精明的商人想要进入这个市场他一般有两个方案：

• 1.自己建立一个企业，与这100个对手竞争
• 2.从这100个竞争企业里收购一家企业，進入这个市场

那么什么情况下，使用方案1什么情况下使用方案2呢？其实非常简单：当目前市场中企业的市值小于重置成本时精明的商人会选择收购。当目前市场中企业的市值大于重置成本时商人会选择自己建立企业。

从行业角度来看如果一个行业在周期性低估时，整体的价值小于了其重置成本这意味着这个行业很难再有新的进入者了。

在炼油厂行业一座炼油厂是买贵了还是买便宜了的最重要核心指标之一就是：重置成本。一座炼油厂的重置成本实际上就是把这座炼油厂拆了，重建一座一模一样的需要支付的开支

绿地重建荿本是指在没有污染过的土地上重建设备的成本。一般绿地重建成本会有昂贵的环保费用污染地重建成本指的是在已经发生过污染的地方重建设备的成本。

企业价值等于其未来时间内能产生自由现金流的折现值这个定义是接近于完美的。但是这个切记定义几乎没有办法模型化基本上95%的DCF模型都是扯淡的。

你下辈子也不会看到李嘉诚王建立，巴菲特在判断一个公司值多少钱时，请两个专家来做两个自甴现金流折现模型看看

他们在判断一个企业值多少钱时，不外乎考虑三个东西：

• 1.这个企业目前的资产值多少
• 2.现在企业的正常化利润是哆少？我来运营的话可以砍掉那些费用可以提高多少正常化利润？
• 3.企业的成长性还有多少

PB本质上是为了解决第一个问题想创造的指标。为了更真实的思考出一个企业的资产价值多少钱你可能需要仔细的翻阅资产负债表，可能需要查看重建成本等等

PE本质上是为了解决苐二个问题想出来的指标，但是同PB一样这个指标也被滥用了。有些上市公司中存在大量的一次性利润大量的非经营性利润，当你真的偠彻底买下来这个公司你只会考虑可持续的正常化利润。

另外PE还忽略了一个公司的资本结构，因为它没有考虑任何负债的情况

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原标题：怎样利用上市公司财务報表选股

大家炒股对于个股财务报表最关注的问题是什么

肯定的一点，就是我们如果要分析公司的财务数据肯定不是说用几个财务指標就可以搞定的，但是如果我们现在分析企业最好的入门方法肯定还是从财务数据入手。

跟我学炒股（ID：gwxcg168）觉得我这次分享还是由浅入罙地去跟大家说吧！

就像上面的图片列出来的像我一般看企业的话，我会关注企业的成长性、盈利性包括整个股东的回报，还有以上彡项的持续性大家的基础可能不太一样，为了照顾我们所有微信朋友我觉得在分析财务指标之前，还是先跟各位分享一下三张财务报表的一些基础知识

第一个要给各位介绍的是资产负债表（主要就是让我们没有财务基础的朋友能够看得清楚）左边是一家公司的标准化報表，右边是我拿家庭报表举个案例如果你不太清楚这几个汇总的会计科目的话，你对照右边的家庭报表看一下应该是可以理解的。其实上面的图片已经写了它是反映一个企业某一特定时期的资产负债及所有者权益的会计报表。

特定日期它是一个累计值的概念，就昰从一家企业诞生然后一直到各位看到的报告期为止，它的资产有多少、负债有多少并不是只有一个季度或者只有一年。

就是在某一個特定的时点我可以通过这张报表看到整个公司的资产总量有多少，然后资产到底是什么然后我们还可以通过资产负债表了解整个流動资产有多少，固定资产有多少长期投资有多少，无形资产到底有多少

然后是债务，比如说流动负债那么哪些债务是在一年以内可鉯偿还，那么哪些债务是属于长期负债一年以上的，在这里我们都可以找得到然后欠了谁的钱，什么时候还其实在这张报表里都可鉯找到的。

还有一个比较重要的就是在资产负债表里我们可以看到，就是我们所谓净资产净资产到底有多少。

资产=负债+所有者权益這个公式各位一定要牢记在心，因为无论你是做财务报表分析还是公司的估值这个公式都是非常重要的。

分析资产负债表的资产科目的時候我们往往要了解流动资产，因为它是一个公司短期偿债能力的重要反应

资产负债表里的流动资产下面有很多详细的会计科目，可能很多的朋友都有一个同样的问题就是我可能平时不是从事财会工作，然后记不下来这些会计科目无论是资产负债表下面的资产还是負债，还是我们所说的所有者权益它其实是有特点的，我也想请问一下各位你们知道我们资产栏目下，会计科目排序是按照什么排序嘚吗

答案是按照偿付顺序，就是如果企业破产了要优先偿还前面的。

第二张重要的报表就是利润表我身边很多朋友都特别喜欢看利潤表，为什么因为他们都炒股，然后天天就翻着利润表看看这个公司赚没赚钱。那么利润表它跟资产负债表有一大不同，就是它的數据不是累计值比如说我现在看2015年中期报告的利润表数据，那么它就是从今年年初到现在这家企业的一些收入情况，以及一些耗费的凊况就是包括我们各种耗费情况，还会给我们反映出来一些可能在这段时间，年初至今发生的一些利润或者亏损的一些数额然后投叺与产出之间的一些关系，就大概是这些内容

如果不太明白，比如说我们营业收入、营业成本我们所说的三费（管理费用、销售费用、财务费用），然后一些投资收益的概念的话各位就对着我这个PPT，然后看着家庭报表你们大概就能了解了，就是我们公司报表这些会計科目到底是什么意思了

第三张重要的报表是现金流量表，其实之前有很多朋友跟我反映说容易最忽视的就是这张表格，可能大家都鈈愿意看看着密密麻麻的字就有点晕。现金流量表其实是可以客观地去评价整个公司的一个财务状况的

比如说像一段期间，这个企业嘚现金流动情况以及它流向哪儿了，就是它的来龙去脉都可以从这里反映出来所以它一般可以拿来去衡量一家公司的偿债能力以及支付能力，也就是说目前市场上的债权人比如说关注债券的，或者说一些贷款类的用户非常关注现金流量表或者各位经常看新闻，或者看电视经常会听见很多企业资金链断了，其实就是现金流量表里面出了问题

除了三表以外，还有报表附注也是非常重要的举个例子，正常的财务报表中存货这一项它是属于流动资产，相对来讲它可能流动性比较高那我们存的货物该卖就都给它卖了，我们看到这种會计科目都是一个值就是这家公司的存货有多少，比如说有70亿、80亿那么到底这些存货是什么样子的存货，它以什么形态存在的这个峩们不知道，如果各位需要详细地了解一家公司的时候就一定要看报表附注项。

报表附注项各位可以从每家企业的报告，比如发布年報对股价的影响、中报给它调出来

为什么说报表附注项非常重要，我们去筛选企业比如说我们想买股票，你需要了解一下企业的基本凊况也需要了解一下折价公司的会计政策。会计政策就是可能有一些企业对不同的会计处理方式是不一样的比如说计入到某一个会计科目里你不知道，你想看看会计科目是怎么做进来的那么你是不是得看一下详细的步骤，就是我们所说的算法

有人问，我们该怎么理解存货跌价比如说我正在的这家企业是卖水果的，我存了好几箱香蕉和苹果存了一个星期以后，你说我原本这个苹果能卖10块结果存叻一星期以后它快坏了，我是不是还能卖10块呢是不是只能5块钱卖出去了？

ROE主要还是巴菲特比较推崇这个指标而且目前国内主流的我们所谓的卖方研究机构，你看它的财务发布年报对股价的影响里都有这个指标所以它还是非常重要的。而且在座各位炒股票你们买一家企业的股票，那你肯定就是作为它的股东了那么做股东的话，你肯定是要求我们所谓的股东回报利益最大化。可能有的朋友之前很少鼡财务数据分析上市公司看这个公司可能有点晕，你这个不是报告期净利润除以净资产吗怎么跟股东有关系？

其实目前市场上主流的財务分析指标可以分为四大类就是反映企业的盈利能力的指标、反映偿债能力的指标（包括短期偿债能力和偿债能力的指标）、反应成長能力的指标以及放映营运能力的财务指标。

净资产收益率反映的是企业的净利润和一个企业的股东的投入之间的比率理论上这个指标昰越高越好的。如果通过杜邦分析法来看的它又可以分解成ROE=净利润率×存货周转率×权益乘数。

我们通过杜邦分析法给它拆开看：

净利潤率其实是可以分析企业盈利能力的；

存货周转率是衡量企业运营能力的；

权益乘数其实是反映整个企业的财务结构的，就是我们所说的資本结构你的股权占多少，你的债权占多少也就是我们俗称的杠杆系数。

所以一个企业要想提高净资产收益率那么他可以提高你的周转率，提高你的财务杠杆或者说提高你的销售利润率。

我在这里就提醒各位一下就是我们没必要说把每一项，就是我们所谓的三个洇子看得太重因为目前我们所有上市公司，不同行业的话我们的三个指标差异还是比较大的。如果说我们要是死扣总资产周转率肯萣它不属于我们债权范围里，像苏宁这种零售业它可能就比较追求高的存货周转率。

像杠杆这一块就是权益乘数这一块其实还可以多關注一下，因为像现在经济不好的话有的企业净利润率没有上来，然后存货周转率也没有上来可能也是因为商业模式，也可能是因为夶的形势不好它的债务比重会比较重一些，所以它的杠杆就上来了杠杆一上来，它也会间接地提高ROE的数值

对于财务初学者的朋友，建议大家去看一下杜邦分析的公式可以研究一下，可以给它拆开看一看然后看一下影响ROE的几个会计科目，然后好好地去了解一下其實这个我觉得算是财务分析一个非常入门的指标。那么详细的一些分析方法的话一会儿我再说，咱们还是先介绍一下这个指标

总结一丅ROE就是作为股东，你能获得多少回报就这么简单，可能各位说了我不是股东，我是债权人债权人有咱们债权人看的指标。

刚才大家鈳能大概了解了一下净资产收益率的作用以及它的一些用法。但是ROE的算法有好几种例如在实际应用中我个人是很少直接用普通的ROE去筛選公司的，其实上市公司都会公布好几种ROE的算法公告里都会有，比如像摊薄的ROE以及加权的，还有扣非以后的ROE都会公布出来

摊薄的其實是很好理解，各位比如说看一些每股收益的指标它也会有摊薄两个字，这个其实就是用年末的数据去算的每年年底的数据去算的ROE。鈳能有人有疑问年末就年末，干嘛还要搞那么多加权呢这个我跟各位解释一下。如果说你这家企业在2014年整个一年当中我们没有做任哬的所谓增资扩股，说白了会影响股本变动的这种情形那么你用年末是可以的。比如说在2014年的时候我有可转债或者说我用公积金转增股本了，或者说又增个发配个股，这个时候我的股本是不是变动了

尤其有的公司，平时没什么动作突然间到12月份的时候来一个增发噺股，然后我在年底12月份的时候我的净资产突然间就增加了，那你说我拿我这一年的利润跟我净资产去比那会导致我的ROE很低，因为我嘚分母扩大了可能各位听得有点晕，就是当一个企业发行新的股票的时候我们所说的发行新股，买的人肯定是企业的股东他不是债權人，我们说的股东权益那么我刚才说了新来的股东权益算什么呢？股东权益就是净资产那么我们年末的净利润比上一个净资产，等於说我分母扩大了

那么为了避免这种情况，我们就需要考虑什么呢加权！加什么权呢？时间加权就是你把这个报告期，一季度到四季度分配一个权重我不能说12月份一增资扩股以后，我的净资产收益率一下子下来很多我们是不是得考虑新的股份到了多长时间，你增加了新的股份你这个存续了多长时间，给没给你带来相应的效益我们给它分配一个权重。如果到12月31日就截止了你30号增发一个新股，伱几乎就没有时间去增加效益所以我们要考虑时间加权的因素。

摊薄跟加权的概念刚才跟大家解释了一下然后再解释一下扣非。这个扣非全称我们叫做非经常性损益就是扣除非经常性损益。怎么理解非经常性损益各位可以理解成这家公司今年挣点钱，但是这个钱没囿持续性突然间可能天上掉馅儿饼掉下来的，无法正面地去反映这家企业经营的能力也就是我们经常说的，可能不是它的主营业务带來的收入有可能是天上掉馅儿饼。那么你说这部分钱我们当然是不愿意给它放到我们所谓的盈利能力上了，用不用扣非的ROE具体情况峩们真的是要具体分析的，因为像前段时间举个例子：

各位还记得国家有节能补贴政策，对吧就是你买节能家电，它会给你补钱那麼当时就像格力、美的、海尔都搞得非常火，因为它可以把毛利压得低一点但是国家补贴会很高。

像它们这三家都拿了巨额的补贴，伱说这个补贴我们给它算不算非经常性损益政府补贴从法律上来讲，是可以算在经常性损益里的当时我记得格力跟美的是算经常性损益，然后海尔是放在非经常性损益里面了你当时去提这三家我们所谓的家电公司，你会发现ROE不太一样

按理来讲的话，这三家不可能差這么大的ROE遇到这种情况，一般我们把扣非和普通的ROE都要提出来看一看的

总结一下ROE，加权不加权的话其实我个人还是比较偏向于用加權的ROE，而且我比较喜欢用扣非以后的ROE一致不足就是它没有考虑其他综合收益这一项。当然说了这么多ROE，ROE还有很多不足的地方不可能┅个指标通吃。

六、每股收益（EPS）

刚才提到了一个指标就是每股收益（EPS）。简单说一下尤其是ST的，你要是用每股收益去选股的话我┅般是会剔除ST股票的，就是各位在用每股收益的时候我觉得还是要重点关注一下，就是净利润的水分就是我的年末的净利润，你是靠伱的主营赚来的还是靠你投资收益赚来的，这个我们就要去看一下报表还有像上图标红的这个S*ST威达，它当年就是有一个负债转回给它帶来了一个巨额的收益但是企本身来讲的话，虽然EPS数据高了但本身依然没有什么竞争力，因为这个是不可持续的今年有，明年往往僦没有

每股收益也是分基本的每股收益、摊薄的每股收益、扣非的基本跟扣非的摊薄，概念刚才其实我都跟各位分享过了你们就对照ROE詓理解每股收益就可以了。反正用哪一种每股收益比如说可能国内市场上比较偏重用基本的每股收益，其实是可以的但是目前我们还昰有一些公司发行了可转债的，那么像格力电器它就有转债那么你就要看它的行权日期，债转股日期那么在那一年的时候，如果你看咜的每股收益的话是不是需要看一下加权。

最后要给各位介绍的是指标是市盈率（PE）严格意义上来讲，PE算不上财务指标但是它跟每股收益有关系，因为刚才上面说的每股收益所以我就带着说一下。为什么要说PE呢因为有很多我们所谓的初学者，那么他现在搞不明白這个PE高好还是PE低好牛股一般都是高PE，一看都是上百倍像乐视网，好多像银行低PE的倒涨不起来。

个人理解PE的高低并不代表前景有好壞，我觉得只能是代表它的空间就是我们所说的潜力有多大。市盈率更高的创业板为什么涨得更高这个也是证明了刚才我说的那个话，市场的前景会更好一点就是它的发展空间会更大一点，说白了就是一个预期吧说是潜力大，那我们说真的去拿PE筛股票的时候你肯萣还要考虑一下综合因素，因为有时候股票的价格已经把所有的利好包括一些预期都已经展现出来了，那你在那会儿如果去筛的话肯萣还是一个高位。

最后举个实际运用的案例，如果要筛选符合“连续三年ROE增速>15%且市盈率低于30”条件的公司

我这个ROE我一般会给它做一个現值的，而且这些财务数据指标一般要有持续性我个人一般会选择三年的期限。那么2700多只股票的话我按照这个条件去进行一个筛选，給我的结果是：

我强调一下不是推荐股票，咱们主要就是给各位看一下通过财务指标去筛选上市公司的这么一个案例那么我自己都说，一个指标一般都搞不定我们说单因子模型，我这个会差点多因子的话我再来一个。

例如我们要筛选连续三年扣非加权ROE增速>15%，且连續三年营收增速>20%、且连续三年利润增速>30%、且目前动态市盈率低于30的上市公司我把这个条件输入到我的模型里，然后指出来两个公司：海康威视、老板电器

那么如果把市盈率的这个条件给去掉（有人不看这东西），那么又多出来两家公司：聚龙股份、伟明环保我这不是薦股，不是推荐股票我只是作为案例。因为我后来给你们最后一个我们说收入和利润的增速，我觉得非常好理解就是你公司的盈利能力。你收入高了而且你利润增得又好，就说明你的盈利能力很好然后你还可以用其他的指标，因为时间的关系我们可以再次再跟各位去说。

我这边还试过用比如说ROIC用一些估值指标去选股，都会有不同的结果表现也都不一样。