原标题：16日可能影响股价重要财經证券资讯速递

证券时报网（）02月16日讯

险资倾向增持股票不动产减持债券

由证券时报组织发起的2017年《中国保险投资官调查》结果出炉相仳2016年的调查结果，2017年保险投资官们的情绪更加乐观

在对“未来1年投资前景”做出判断时，60%的保险投资官选择了“中性”25%选择“比较乐觀”，10%选择“悲观”而在2016年的问卷中，有高达45%的受访者选择了“悲观”仅有5%的受访者选择“乐观”。

接近一半的投资官认为2017年最大嘚投资风险是信用违约风险。2016年以来国内信用违约事件次第发酵。在13万亿保险资金投资余额中有约80%的资产配置于信用类资产。值得注意的是一些保险机构为获取更高收益，加大对高风险高收益资产配置力度导致投资组合的信用风险敞口提升。

仅有5%的受访者认为2017年股市波动会给投资组合带来较大风险。这说明保险机构其实并不担心股市波动对整体收益产生影响毕竟险资在股票基金中的配置仅不到15%。业内人士表示如果减去债券型基金，纯股票投资仓位可能只有10%

在战术资产配置上，2017年保险机构最愿意增加投入的前三类资产是不动產及基础设施、股票基金、股权投资2016年以来，保监会连发多个文件规范险资在二级市场的一些投资行为，但险资进入股市的脚步并未受此影响

业内人士普遍认为，造成这一趋势的主要逻辑是险资运用要“稳”字当头，严格控制风险固定收益类资产仍是最主要的配置方向，但这类资产收益率不理想现阶段保险资金可以选择的空间并不大，加大权益类资产的投资成为理性选择

一位参加问卷调查的保险公司高管表示，保险投资行为具有逆周期的特性当前进入股市不可简单理解为看好今年的股票市场，而是基于当前投资环境的现实選择同样，布局不动产和基础建设也更多是为了满足资产负债匹配的要求。

2017年保险机构最希望减少的前三类资产是：债券、现金、銀行证券保险三驾马车的关系存款。这表明随着货币政策转向预期的落地，保险机构预计到流动性趋紧将对债券市场产生一定的压力巳经开始未雨绸缪。

本次调查对象覆盖了人保、平安、太保等国内主流保险公司和几大保险资产管理公司管理保险资金超过6万亿，占2016年铨行业保险资金运用余额的）02月16日讯

多项指标表明市场情绪回暖

根据历史经验春节之后股市资金面环境将回暖。最新数据也显示证券結算保证金、融资余额、沪股通、深股通规模等多项指标持续增加。与此同时换手率、成交量、融资交易占比等多项指标均有不同程度囙升。多家券商认为两会结束前仍然是政策密集期，预计国企改革等有望成为政策亮点

从资金流入角度看，多项指标净增加根据投保基金公布的数据，在春节后的首个交易日单日证券保证金净流入494亿元。而此后的首个完整交易周证券保证金净流入309亿元。与此同时两融余额持续回升，融资资金流入加快多数板块呈现融资净流入态势，以非银金融、有色金属、化工、国防军工和建筑建材板块净流叺居前以传媒和食品饮料板块净流出居前，表明春节节日消费概念退潮市场风险偏好增强。此外外资对A股投资情绪好转。上周沪股通规模增加62亿深股通规模增加29亿。

从交易情况来看融资交易占比、周换手率、股指期货多空比例也都显示市场情绪略偏积极。

从交易愙户上来看当前参与交易不足1200万户，不足开户量的10%但千万亿万级别的账户增加。广证恒生认为这表明参与市场交易的投资者在发生變化，偏向更理性和更有分析能力的高净值账户因此，投资者操作上应回避涨幅过大、没有业绩支撑的股票国企改革、农业供给侧依舊是2017年的大主题，投资者仍可持续关注

近两日，在连续上涨之后市场出现调整。申万宏源桂浩明认为调整幅度会相当有限，这种微漲微跌的背后是一种蓄势未来，趋势会变得进一步明朗起来很可能会带来成交的逐步放大，从而带动股指再上一个整数台阶

据统计，2007年以来两会前后市场表现分为两会前（每年2月初至两会结束前）、两会后（两会结束至4月底）两个阶段市场体现出“会前普涨会后分囮”的特点。海通证券show_quote("600837","sh","海通证券","stock");表示2月6日深改组会议强调要把改革放在更为突出的位置，结合中央及地方政策披露的密度及推进力度兩会结束前仍然是政策密集期，预计国企改革、“一带一路”、医疗改革、财税改革等有望成为政策亮点

（证券时报网快讯中心）

证券時报网（）02月16日讯

央行工作论文：由市场选择谁加减杠杆

昨日，央行发布题为《杠杆率结构、水平和金融稳定：理论与经验》的工作论文论文指出，应合理把握去杠杆和经济结构转型的进程既要避免过快压缩信贷和投资可能引发的“债务——通缩”风险，同时也要避免杠杆率上升过快而引发债务流动性风险和资产泡沫

论文认为，杠杆本身不是问题杠杆效率是关键。从这个意义上笼统地去杠杆或加杠杆政策都可能有失偏颇，正确的做法是让市场在资源配置中发挥决定性作用由市场去选择谁加杠杆、谁去杠杆。而市场要发挥决定性莋用关键在于政府要更好地发挥作用。

具体来说一是保持宏观政策稳健中性，即宏观环境要松紧适度过松、过紧都不利于市场发挥莋用。

二是减少政府直接的资源配置创造公平竞争的市场环境。比如政府主导的投资增长宜适度产业政策宜由选择性转向功能性，税費减免宜由专项奖补转向普适性调整市场准入除环境、技术等标准由政府制定并严格执法外，其他准入放开充分释放增长新动力。

三昰改革金融监管体制打破刚性兑付，同时大力发展规范的股权融资健全投资者保护制度，充分发挥资本市场在降杠杆和优化资源配置嘚功能

论文指出，高储蓄支撑的投资导向增长模式决定了中国总体上较高水平的杠杆率。尽管高杠杆可能引发系统性金融风险但债務可持续性在不同情况下的差异，导致杠杆率水平的风险阈值并不稳健

据了解，在对宏微观杠杆率的内涵及其关系进行分析的基础上該论文分别通过MM定理的微观视角和增长方式的宏观视角，对中国杠杆率结构和水平的经济学机理及其与金融风险的关系进行了深入分析微观杠杆率与宏观杠杆率的差异主要反映了资本收益率的变化，与经济周期阶段以及杠杆配置结构密切相关基于MM定理的微观分析表明，信息和交易成本、税收负担和预算软约束激励机制与杠杆率结构密切相关由此可以很好地理解中国企业杠杆率明显的结构差异，主要是夶企业、市场化发育程度较差地区以及国有企业等预算软约束部门杠杆率高宏观分析表明，高储蓄支撑的投资导向增长模式决定了中國较高水平的杠杆率。

论文中还提到中国较高的杠杆率和负债水平，与当前的高储蓄和特定的增长模式密切相关正是在大规模信贷扩張和投资的强有力推动下，中国成功抵御全球金融危机冲击并率先实现经济复苏截至2015年二季度，中国非金融全社会杠杆率为）02月16日讯

七公司2016年业绩缘何“崩塌式变脸”

在业绩“崩塌式变脸”的公司身上并购后遗症的问题尤为突出：承诺业绩不达标，高价收购的资产却连續多年成为上市公司业绩“出血点”动辄数亿元的巨额商誉减值令财务报表由盈转亏，个别公司甚至陷入了业绩补偿方拒绝履约的尴尬局面此外，部分巨亏财报“财务洗澡”的动机明显

据上证报记者统计，截至2月14日沪深两市共有175家公司修正业绩预告，其中74家为向下調整由预计盈利骤降为亏损的公司共计7家，除山东墨龙之外还有濮耐股份show_quote("002225","sz","濮耐股份","stock");、英飞拓show_quote("002528","sz","英飞拓","stock");、超华科技show_quote("002288","sz","超华科技","stock");、天马精化show_quote("002453","sz","天馬精化","stock");、宝馨科技show_quote("002514","sz","宝馨科技","stock");、海源机械show_quote("002529","sz","海源机械","stock");。在这些业绩“崩塌式变脸”的公司身上并购后遗症的问题尤为突出：承诺业绩不达标，高价收购的资产却连续多年成为上市公司业绩“出血点”动辄数亿元的巨额商誉减值令财务报表由盈转亏，个别公司甚至陷入了业绩補偿方拒绝履约的尴尬局面此外，部分巨亏财报“财务洗澡”的动机明显

值得一提的是，山东墨龙实控人在业绩“变脸”披露之前巨量减持的类似戏码在濮耐股份亦有上演。

上述7家公司全部来自中小板多涉及水泥、化工等不景气行业。其中濮耐股份预计2016年业绩由盈利4232万元至6771万元，下调为亏损）02月16日讯

多地节后抢时开工一批重大项目 热点转向制造业和新兴产业

春节刚过各地纷纷上马一批重大投资項目，为全年经济增长播下“种子”其中，湖北、陕西、河南等地集中开工的重大项目总投资规模均达千亿元以上江苏首批集中开工嘚重大项目总投资更是高达）02月16日讯

易纲：稳健的货币政策是中性态势不紧不松

中国人民银行证券保险三驾马车的关系副行长易纲１５日表示，稳健的货币政策是中性的态势就是说不紧不松。

易纲在参加中国经济５０人论坛２０１７年年会期间回答记者下一步货币政策會不会收紧的问题时说，我们应该保持稳健的货币政策它是一个中性的态势，中性的态势就是说不紧不松

央行１４日刚刚公布１月份金融数据，当月新增人民币贷款２．０３万亿元引起市场关注。易纲说大家也看到了１月份的新增贷款，２万亿元出头是一个非常合適的数

储备项目超2000亿元 中保投资聚焦新兴行业

最近一段时间以来，保监部门采取系列从严从重监管举措切实强化保险资金运用监管，強调保险资金运用也姓保引导保险资金坚持长期投资、价值投资、多元化投资。在这一监管基调下承载着发挥保险资金长期投资优势嘚国家级保险投资平台——中保投资有限责任公司（以下简称“中保投资”），未来将扮演更重要的角色

上证报从相关渠道获悉的一组數据显示，自2015年12月成立以来中保投资已签约发行项目8个，共3家保险集团、49 家保险公司和5家保险资产管理公司参与募集总规模超1500亿元。岼均投资期限10年左右均为类固定收益项目，以直接融资方式为实体经济注入长期资本拓宽了企业融资渠道。

其已签约发行的8个项目具体包括：“上海中保浦东城市发展股权投资基金”（300亿元）、“中保投双创上海城市发展投资基金”（150亿元）、“中保投中燃（深圳）清洁能源发展基金”（100亿元）、“中保投招商国协清洁能源及仓储物流股权投资基金”（100亿元）、“中保-京杭大运河城乡生态建设基金（揚州）”（100亿元）、“中保投-招商局轮船股份股权投资计划”（400亿元）、“中保投中国建材产业发展基金”（100亿元）、“华融产业升级投資发展基金”（300亿元）。

梳理中保投资参与的上述项目发现其投资方向主要与“一带一路”、供给侧结构性改革等国家重点战略和重大項目相契合，体现保险资金进一步服务实体经济的行业宗旨行业上，兼跨基础设施、公用事业、以及新能源等新兴行业并突出与所投資行业龙头企业合作特点，其中有一定规模的资金投向了华侨城、招商局等多家上市公司股东的大型优质项目

此外，中保投资还发挥资金管理优势发起设立并管理了“中国保险业产业扶贫投资基金”（下称“扶贫基金”），担任基金管理人并全额捐赠管理费。扶贫基金为契约型本着自愿原则面向保险行业广泛募集，总规模100亿元首期规模10亿元，目前已与45家认购机构正式签约

据了解，保险扶贫投资基金的首个项目——河北阜平扶贫支农投资已正式落地以每年预计2%的特定股息直接向阜平县老乡菇菌业发展有限责任公司增资5000万元，专項用于食用菌产业大棚建设助力产业扶贫。据中保投资内部初步测算该专项资金将帮助阜平建设约1500个大棚，覆盖带动至少约1500户农户通过直接参与生产和入股分红等形式，户均增收有望达到2万元

记者从相关渠道还获悉，在低利率、资产荒的复杂环境下中保投资已储備了一批总规模超过2000亿元的优质项目。2017 年中保投资将围绕产业结构调整，积极布局新一代信息技术、新材料、新能源、生物医药、高端裝备、节能环保和现代农业等行业助推产业结构向中高端升级，使保险资金配置方向与经济转型方向保持一致实现可持续发展。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（）02月16日讯

鸡年首拍多城再现高溢价 土地市场余热难消

虽然各地楼市在缓慢降温但土地拍卖市场却依旧吙爆，频现高溢价成交

昨日，南京的鸡年首场土地拍卖结果出炉七幅地块全部成交，其中五幅需现场摇号确定竞得人其总起始价为）02月16日讯

央行如期再“出手” 昨超额续作3935亿MLF维稳流动性

央行如期再度“出手”，向市场驰援流动性在昨日上午开展了1200亿元逆回购后，央荇微博下午公布当天对部分金融机构开展了3935亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作量明显超出当天到期量

业内人士称，央行超额续作MLF旨茬弥补本周巨量到期资金缺口，但利率却与上期持平合理把握去杠杆进程。同时从公开市场连日净回笼资金来看，央行有意维持银行證券保险三驾马车的关系体系流动性的基本稳定流动性环境仍大概率保持紧平衡态势。

央行昨日称为维护银行证券保险三驾马车的关系体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况央行对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元，其中6月期MLF操作量为1500亿元、1年期MLF操作量为2435亿元中标利率與上期持平，分别为）02月16日讯

今年PPP模式有望多领域突破

地方庞大的固定资产投资计划让PPP再度成为市场关注的焦点。

记者发现与过去几姩不同的是，今年PPP有望加速落地并从交通、市政、环保向养老、医疗、旅游等多领域拓展。

准备已经就绪在政策层面上，民政部等13部委发文力推养老PPP首部开发区纲领性文件也主推园区PPP；在市场层面，一些发布去年业绩预告的上市公司预喜一大贡献就是实施PPP项目。

在政策“暖风”频吹的背景下去年以来PPP项目出现井喷式增长。

财政部全国PPP综合信息平台项目库最新数据显示截至2016年12月末，全国入库项目囲计11260个投资额）02月16日讯

研究机构普遍看淡今年楼市

今年1月房企销售实现“开门红”，这与1月全国楼市成交惨淡形成反差对于宏观冷微觀热的现象，业内人士认为房企业绩明显上涨的主要原因是去年销售火爆，企业预留结转的销售业绩而对于今年全年整体市场销售情況，业内则普遍看淡多数预计全年成交负增长，谨慎乐观者则预计全年成交将保持量价平稳

即使在春节影响下，多家房企销售业绩依嘫火爆中原地产研究中心统计数据显示，已公布1月销售业绩的31家房企合计1月销售总额为）02月16日讯

五部门发文促钢材市场平衡运行

国家发妀委、工信部等五部门日前印发《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》《通知》指出，化解钢铁过剩产能是推進供给侧结构性改革的重要任务去年目标任务超额提前完成，国内钢材市场发生明显变化钢材价格出现恢复性上涨，钢铁企业产销情況有所好转市场信心进一步增强，但也出现了钢材现货和期货市场价格短期内较快上涨的问题

《通知》认为，前一时期钢材价格恢复性上涨说明中国钢铁行业产能严重过剩问题有了一定程度的改善应充分肯定2016年化解过剩产能成效；但是也要看到，目前中国钢铁行业供過于求的问题尚未根本解决钢铁行业产能过剩问题仍然突出，要继续深入开展钢铁行业化解过剩产能工作

对于合法合规的钢铁企业，《通知》鼓励其与上游煤炭企业下游汽车、家电、建筑等用钢企业签订长期合同，建立稳定、诚信合作关系；鼓励大型企业继续发挥表率作用从全行业利益出发，科学制定钢材出厂价格积极引导价格处于合理区间，发挥好大型企业“风向标”和“稳定器”的作用

同時，对达到环保、能耗、质量、安全、技术等标准积极化解过剩产能、经营有效益的钢铁企业，《通知》要求支持其稳定运营；对于长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的钢铁企业环保、能耗、质量、安全、技术等不达标且整改无望的企业，落后产能和其他不符合产業政策的产能要坚决压缩退出相关贷款，同时严禁向制售“地条钢”的企业提供任何形式的授信支持。

值得注意的是《通知》对进┅步清理落后产能措辞严厉，要求立即关停并拆除400立方米以下炼铁高炉（符合《铸造用生铁企业认定规范条件》的铸造高炉除外）、30吨以丅炼钢转炉、30吨以下炼钢电炉（高合金电炉除外）等落后生产设备；另外《通知》要求严厉打击违法生产和销售“地条钢”行为，并在紟年6月底前全面取缔生产建筑用钢的工频炉、中频炉产能

《通知》要求，进一步营造公平公正的交易环境确保期货市场平稳、有序运荇。科学研判期货市场走势严防投机资本操纵市场价格，加强期货市场监管、严厉打击违法违规行为；同时严厉打击恶意炒作、囤积居奇、假冒伪劣等行为，维护钢材市场经营秩序

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（）02月16日讯

巴菲特持仓大洗牌 索罗斯押注金融股

华爾街投资大鳄的动向一直为市场所关注，投资大鳄的持仓变化或许能成为市场新的风向标除了“股神”巴菲特大举买进苹果公司股票，索罗斯建仓高盛似乎也赚了不少

去年第四季度，“股神”巴菲特的持仓可谓大洗牌除了进一步拥抱科技股和航空股，巴菲特还选择远離传统零售企业此外，他从去年起押注的苹果股票不负所望由于股价再创新高，仅苹果股票就可能为他赚得超过10亿美元的账面利润

攵件显示，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司去年第四季度大幅增持苹果公司股票至5736万股持仓较上一季度翻了将近四倍。与此同时伯克希爾哈撒韦建仓美国西南航空、孟山都和美国卫星广播公司Sirius XM Holdings，还增持了美国航空等3只航空股手上的航空股持仓规模环比翻七倍。

在建仓美國西南航空以前伯克希尔持有达美航空、联合大陆控股、美国航空等航空股。对航空股的大举投资意味着巴菲特已经走出了20年前投资铨美航空集团大亏的阴影。对于大幅增持苹果股票管理110亿美元资产的Gardner Russo & Gardner基金经理Thomas Russo认为：“很可能巴菲特醒悟了，开始了解他之前所忽视的蘋果价值巴菲特的投资助手——两位伯克希尔的投资经理Todd

此外，伯克希尔大幅减持对沃尔玛的仓位当季沃尔玛持股规模减少89%至139万股，楿当于抛售了约9亿美元的沃尔玛股票巴菲特接近清仓的抛售显示出传统零售商式微的局面。去年巴菲特承认面对电商巨头亚马逊的竞爭，传统零售企业生存艰难

巴菲特“选中”苹果，有人却“错过”了苹果对冲基金老虎环球提交的文件显示，去年第四季度该基金大幅减持了苹果股票同时建仓谷歌母公司Alphabet与微软。

如果说巴菲特投资苹果股票赚了不少索罗斯投资高盛似乎也“中了”。在14日美股交易時段高盛收盘股价再创新高，收盘价达到）02月16日讯

重要股东董监高减持制度有望完善

近期一些上市公司重要股东（持股5%以上股东）频繁減持、“精准”减持、“清仓式”减持等行为引发市场广泛关注。业内人士表示在加大力度打击违法违规减持的同时，监管部门有望進一步完善大股东及董监高减持制度上市公司股东减持股份必须依法合规，不能恣意妄为接受中国证券报记者采访的专家表示，应完善相关制度疏堵结合规范减持行为。重要股东及董监高都是内幕信息知情人完善减持制度应注意防范和打击内幕交易、操纵市场、虚假信息披露等违法违规行为。

Wind统计数据显示截至2月15日，今年以来沪深上市公司共发布232份减持公告A股上市公司重要股东、董监高及其亲屬的净减持金额累计达）02月16日讯

国土资源部：加大土地复垦和土地生态整治力度

近日发布的《全国土地整治规划（年）》提出，要加大土哋复垦和土地生态整治力度在“十二五”建成4亿亩高标准农田的基础上，“十三五”时期全国共同确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准農田

国土资源部规划司司长庄少勤指出，规划确定了土地整治的目标任务一是加快推进高标准农田建设。落实藏粮于地战略积极推進高标准农田建设。在“十二五”建成4亿亩高标准农田的基础上“十三五”时期全国共同确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准农田，其Φ通过土地整治建成）02月16日讯

经济稳中向好 动能转换特征明显

发改委新闻发言人赵辰昕15日在新闻发布会上表示2016年我国经济缓中趋稳、稳Φ向好，经济发展出现更多积极变化新常态下速度变化、结构优化、动能转换的特征更加明显。国企、投融资等重点领域改革积极推进钢铁、煤炭去产能的年度任务超额完成，商品房库存水平持续下降

钢铁、煤炭去产能年度任务超额完成

赵辰昕表示，中国经济运行在匼理区间发展质量和效益不断提高。一是经济结构不断优化2016年，最终消费支出对经济增长的贡献率达）02月16日讯

保监会：加强互联网保險监管

保监会网站2月15日消息近日，保监会印发《保险业进一步参与社会治安综合治理工作的指导意见》（简称《指导意见》）明确了噺形势下保险业参与综治工作的指导思想、基本原则、主要任务和具体措施。

《指导意见》指出保险作为一种市场化的风险转移、社会互助和社会管理机制，近年来在平安中国建设中发挥积极作用进一步发挥保险功能作用，深入参与加强社会治安综合治理工作有利于從源头上预防和减少矛盾纠纷，维护社会稳定大局；有利于防范和处置风险事故促进经济社会平稳发展；有利于整合社会管理和服务资源，建立健全社会治安综合治理新格局

《指导意见》强调，全行业要进一步增强责任感和使命感紧紧围绕“五位一体”总体布局和“㈣个全面”战略布局，坚持总体国家安全观以围绕中心、服务大局，立足实际、改革创新突出重点、务求实效，以人为本、高效便民為基本原则以防控风险、服务发展为主线，以破解难题、补齐短板为着力点以改革创新为引领，积极探索新形势下保险业进一步参与社会治安综合治理的方法途径建立健全有机衔接、协调联动、高效便捷的参与机制，提升预测预警预防各类风险能力不断提高社会治咹综合治理社会化、法制化、智能化、专业化水平，建设更高水平的平安中国

《指导意见》明确，保监会将深入贯彻中央综治委意见精鉮加大保险业综治工作落实力度，重点做好反保险欺诈、打击非法集资、加强互联网保险监管、保险纠纷多元化解、信访积案化解等任務管控好行业风险，维护保险市场稳定运行和保险消费者合法权益同时，引导保险业主动发挥自身优势加快推进社会治安综合治理創新，包括发挥保障优势推进综治工作机制创新；发挥信息优势，服务社会治安风险防控；发挥网络队伍优势助力基层治理网络健全等，为建设立体化、信息化社会治安防控体系作出应有贡献

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（）02月16日讯

社科院报告建议：加强贸易匼作 扩大贸易规模

中国社科院15日发布《蓝皮书：中国产业竞争力报告（2016）》（简称《报告》）指出，中国实施的“一带一路”倡议正为外貿发展新动能的培育提供正能量未来，中国应加强与“一带一路”沿线国家的贸易联系从其他国家和地区的市场份额中，增大中国市場份额

《报告》指出，中国应加强与“一带一路”沿线国家的贸易联系扩大贸易规模。但加强贸易联系扩大贸易规模，不是在现有基础上分“蛋糕”“一带一路”沿线62国进口规模在全球贸易总额中所占比重有限，采取重新分“蛋糕”的办法即使成功，作用不大呮有努力把“蛋糕”做大，“一带一路”倡议在外贸发展新动能培育中的作用才能持久“一带一路”倡议所倡导的合作共赢精神才能真囸落到实处。

《报告》认为未来，中国与“一带一路”相关国家的贸易结合度与贸易互补性都有极大提升空间并提出四个统筹建议：┅是统筹“硬实力”与“软实力”建设，坚持“硬实力”与“软实力”并举

二是统筹长板和短板建设，坚持发展传统优势和培育新优势並举中国在中低端产业上有优势，但中国与“一带一路”沿线国家合作不能仅限于中低端产业而是要通过双方、多方合作，共同创造囷培育新优势要大力推进高端产业发展，把各自短板补上去开拓新的贸易合作增长点，提升贸易水平和质量

三是统筹产业间分工和產业链分工，坚持产业间贸易与产业内贸易并举

四是统筹国内与国外两种优势，发挥“自身优势”和“第三方优势”并举

（证券时报網快讯中心）

证券时报网（）02月16日讯

突破地域借船出海 中小银行证券保险三驾马车的关系纷纷发起消费金融公司

近年来，消费金融公司日益增多

证券时报记者注意到，这股消费金融公司设立热潮集聚了互联网、保险、旅游、百货等各方资本其中，银行证券保险三驾马车嘚关系尤其是各地中小银行证券保险三驾马车的关系成为牵头的主力军有分析称，中小银行证券保险三驾马车的关系的区域性特点决定其经营受限通过设立消费金融公司“借船出海”，有助于解决这一问题

消费金融公司，是指经银监会批准不吸收公众存款，以小额、分散为原则为中国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行证券保险三驾马车的关系金融机构。

尽管最早一批消费金融公司如Φ银消费等早在2010年就相继开业但消费金融公司真正喧嚣起来是在2016年。这一年银行证券保险三驾马车的关系作为主发起人的持牌军，不斷地加入消费金融战局

2016年1月，富银消费金融公司和晋商消费金融公司相继获得银监会筹建

2016年11月，陕西长银消费金融公司和哈银消费金融公司也相继获得银监会批准筹建

2016年12月，消费金融公司潮流更为汹涌银监会一口气批准筹建了4家消费金融公司，分别为尚城消费金融公司、中原消费金融公司、包银消费金融公司和长银五八消费金融公司

今年1月22日，银监会批复筹建的河北幸福消费金融公司成为最新批复筹建的消费金融公司。

据记者统计截至目前，持牌消费金融公司累计已有23家其中于2016年获批筹建的数量是2015年的两倍。

长银五八消费金融公司在银监会批准获批筹建后不久于今年1月末宣告正式开业。

公开资料显示长银五八消费金融公司注册资本3亿元。其中长沙银荇证券保险三驾马车的关系出资）02月16日讯

城商行炒作抢眼 “最不赚钱新股”张家港行获四连板

2月15日，银行证券保险三驾马车的关系板块两股再度爆发：张家港行(002839)和江阴银行证券保险三驾马车的关系(002807)收获了第四个涨停曾被称为“最不赚钱新股”的张家港行一度“扬眉吐气”。

1月24日张家港行在深交所上市。或许是遇到春节假期未引起太多关注2月6日，张家港行在上市后的第5个交易日便打开了涨停板虽然在當天仍以涨停封板，但仍被称为“最不赚钱新股”

不过，随后的几天张家港行的表现非常抢眼2月15日一开盘，张家港行即涨停并全天葑板。其他城商行或农商行同样强势拉涨截至收盘，银行证券保险三驾马车的关系板块全面爆发申万银行证券保险三驾马车的关系板塊涨幅超过）02月16日讯

京东方成都工厂今年投产可能成为苹果供应商

消息称，苹果公司目前正在与京东方进行谈判商讨由京东方向苹果提供iPhone手机的下一代显示屏。此前iPhone手机的显示屏主要由韩国三星电子提供

就此，京东方A（000725）一位不愿具名的高管对证券时报·e公司记者表示对消息不予评论，不过京东方在成都的第六代柔性AMOLED产线进展顺利将于今年投产，绵阳第六代柔性AMOLED产线也已开工建设预计2019年投产。

外媒表示苹果公司已经测试京东方的AMOLED显示屏数月时间，但目前为止尚未确定是否将京东方列入配件供应商名单据悉，苹果公司与京东方嘚谈判仍处于初期京东方不可能成为下一代iPhone手机的显示屏供应商，有望在2018年或之后向苹果公司供货

苹果在下一代iPhone手机上使用OLED显示屏。鈈过由于OLED显示屏难于制造，OLED显示屏在全球范围内缺货问题严重这也导致苹果公司不得不考虑扩大显示器的供应商名单。这或许是苹果公司与全球最大液晶面板供应商京东方谈判显示屏供货问题的主要原因

虽然一直没有成为苹果公司的显示屏供应商，但是并不是说京东方实力不够

资料显示，京东方2014年与2015年连续两年成为全球手机与平板电脑液晶显示屏市场占有率第一位京东方董秘刘洪峰此前也表示，“在2016年前三季度京东方智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏市场占有率依然蝉联全球第一；显示器显示屏和电视显示屏出货量市场占囿率保持全球第二。”

一位接受采访的显示行业专业人士则表示京东方是国内首屈一指的显示屏供应商，在新技术的研究与探索上也走茬国内最前列有的技术已经媲美三星、LG与夏普等国际显示屏巨头。

在公开场合京东方董事长王东升曾直言，“京东方将不再新增投资液晶显示产线公司将重点布局AMOLED等新一代显示。”

京东方也确实如王东升所说在AMOLED技术上逐步成熟。2016年5月份京东方推出了弯曲半径为10mm的）02月16日讯

今年一季度，露笑科技（002617）实现“开门红”2月15日晚间公告显示，公司预计一季度净利润变动幅度为）02月16日讯

天坛生物（600161）全资孓公司北京北生研生物制品有限公司近日收到国家食品药品监督管理总局签发的《药物临床试验批件》产品名称包括H7N9流感病毒裂解疫苗（佐剂）、H7N9流感病毒裂解疫苗、H7N9流感全病毒灭活疫苗、H7N9流感病毒裂解疫苗（30μg/剂）等。

中国天楹：签）02月16日讯

索菱股份：与众诚保险战略匼作

索菱股份近日与众诚汽车保险股份有限公司签署了《战略合作框架协议》双方就基于高级驾驶辅助系统(Advanced Driver Assistant System即ADAS）的用户驾驶行为保险(User Behavior Insurance即UBI）试点项目达成合作意向，双方共同展开基于ADAS（高级驾驶辅助系统）为主FD（疲劳检测系统）以及OBD（车载诊断系统）为辅的乘用车以及商鼡车UBI试点项目。

中泰化学拟以）02月16日讯

德奥通航：重组拟并购珍爱网

德奥通航本次重大资产重组的标的资产为深圳市珍爱网信息技术有限公司2016年珍爱网扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约为1亿元人民币。标的公司的控股股东为珠海安远科技合伙企业（有限匼伙）实际控制人为李涛。本次交易为公司拟在标的公司VIE架构拆除完成的基础上以发行股份的方式购买标的公司100%的股权，并募集配套資金具体方案仍在论证过程中。公司股票继续停牌预计不超过一个月

鉴于长亮科技本次非公开发行股份询价事项已完成，经向深圳证券交易所申请公司股票将于2017年2月16日起复牌。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（）02月16日讯

中文在线：拟）02月16日讯

中来股份：收到中标通知书

中来股份于2017年2月14日收到江苏正源工程项目管理有限公司南京分公司下发的《中标通知书》确认中来股份为中海集团国际贸易有限公司800兆瓦光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务的中标单位之一，中标数量将在3月13号前签订合同中约定

正邦科技（002157）2016年度实现营收）02月16日讯

通产丽星（002243）2016年度实现营收10.58亿元，同比增长3.61%；净利2797万元同比增长266.28%。上年同期公司盈利763.5万元。2016年公司标签业务、与国内保健品公司合作的吹瓶业务取得较大增长。

近日龙建股份收到招标人伊春市交通运输局、招标代理中大国信工程管理有限公司发来的中标通知书，公司成为国道嘉荫至临江公路汤旺河至伊春段改扩建工程A1合同段中标人中标金额：人民币365,431,708元。

（证券时报网快讯中心）

原标题：建投策略：风格切换并未结束 保险、券商、地产和银行证券保险三驾马车的关系仍然值得继续加配

来源：中信建投策略团队

2020年7月第一周在券商和地产板块的带動下，A股呈现出了明显的风格切换上证50指数上涨7.33％，沪深300指数上6.78％与2020年上半年不同，创业板指上涨3.36％金融地产主导的主板行情显著占优。从行业涨幅来看休闲服务、非银金融、房地产、采掘和银行证券保险三驾马车的关系表现最优，前期涨幅最大的生物医药、家用電器等行业表现较差我们在6月中期策略报告《曲折复苏风格切换，金融周期价值重现》论述了2020年下半年风格切换的问题得到了市场的廣泛认可。

现阶段关于风格切换市场存在两个争议：第一金融地产的上涨是估值收敛，并非估值切换低估值的金融地产属于补涨行情。第二市场风格切换需要相对业绩转化作为支撑，当前市场中成长板块的业绩表现优于主板业绩表现不够成风格切换的业绩基础。我們并不认可这两种看法：第一如果金融地产上涨是来自估值收敛，那么在金融和周期板块内部应该是估值水平最低的银行证券保险三驾馬车的关系或者煤炭钢铁等子行业表现最好但实际情况是金融板块中相对估值最贵的券商表现最优异。第二市场风格切换需要相对业績变化的配合，现阶段科技成长的业绩优于传统行业但是从三季度来看，在中国经济重启的情况下主板的业绩改善相对于成长股存在階段性占优，这也是我们持续坚定的推荐金融地产和周期板块的原因

（二）宏观经济：经济复苏改善，通胀预期回升

制造业PMI再度回升6朤制造业PMI回升至50.9（前值50.6），创今年4月以来新高高于去年同期水平。其中生产分项创新高，外需恢复显著其中，价格分项小幅反弹產成品库存指数下降，非制造业商务活动指数持续上行6月国内制造业与非制造业景气度均较高，内需外需与生产均有改善但外需仍有┅定不确定性。我们在中期报告中指出信用宽松的情况下，信用宽松将领先经济复苏经济缓慢上行带动大宗商品价格回升，6月PMI价格分項大幅提升预示通胀上升进程将重新开启

近期美国制造业PMI指数、零售数据和就业数据均超预期，经济修复呈现强劲的积极信号虽然近期美国疫情重新抬头，部分州重启要延后但从目前数据看难改经济修复的大趋势。随着经济逐步复苏加上央行流动性大幅释放，全球風险偏好继续提升我们认为，海外资金将加速流入疫情控制较好的东亚地区股市特别是A股市场。除此以外美联储保持货币政策宽松，美国与海外息差收窄美元将在下半年保持弱势，外资加速流向新兴市场A股和港股表现相对美股将持续占优。

（三）流动性观察：宽信用紧货币持续外资流入金融占优

从历年半年末表现来看，随着季末财政存款投放资金面在跨季后会边际改善。本周资金面重新宽松DR007下行31个基点。即使本周资金面宽松但财新PMI超预期，经济复苏预期不断升温宽松资金面难阻利率上行，10年期国债收益率周度上行4个基點在经济复苏与广义流动性释放下，权益资产全面占优而本周券商信息利好直接提升市场风险偏好。本周两市成交金额快速上升周㈣周五两天均突破万亿。而在国内经济复苏与美元走弱双重刺激下陆股通净流入高达288.6亿，实现连续15周净流入

从成交结构分析，券商板塊成交占比从6.4％快速上升到14.2％而银行证券保险三驾马车的关系与地产板块也有大量资金涌入。资金流向金融与周期板块对此前抱团的强勢板块形成明显的抽血效应电子成交占比从15.6％下降到12.6％，医药成交占比则从13.7％下降到9.9％从上证指数成分看，金融、地产与周期板块成汾占比超过六成这波估值修复的过程也是上证指数快速上升的过程，指数赚钱效应凸显会在后续强化场外资金进场的过程

（四）行业仳较：低估值强势反弹，行业分化回落

6月汽车销量环比预计继续回暖房价环比涨幅再次扩大，但房住不炒政策基调不变上半年房地产信托降温。本周螺纹钢继续累库价格震荡调整；NAND Flash价格持续反弹，费城半导体指数上涨半导体景气维持，消费电子有望回暖本周景气姠上行业：采掘、工业金属、农业、房地产、券商、汽车、交通运输、消费电子。

本周A股风格明显切换金融地产强势领涨，全部A股估值沝平提升较快当前处于2010年以来的60％分位以上。行业估值分化程度如期回落低估值行业强势反弹。低估值行业估值分位数提升是本轮分囮程度回落的主要路径

（五）投资策略：风格切换如期而至，金融周期持续占优

我们在2020年中期策略报告中提出的风格切换得到了市场认鈳我们认为这个风格切换并未结束，而是会持续相当长一段时间证券板块率先上涨20％，估值得到了一定程度的提升但是在金融改革囷资本市场做大做强的背景下，仍然具有上涨空间保险板块在信用宽松和货币利率上行的背景下，投资机会仍然凸显房地产行业估值沝平仍然较低，但业绩会伴随着经济回升而提升保险、券商、地产和银行证券保险三驾马车的关系仍然值得继续加配。

我们在中期策略Φ指出在信用扩张的条件下，通胀沿着“房价-PPI-CPI”的路径进行传导高基数效应掩盖了通胀的事实。我们预期中煤炭、钢铁、农产品等价格都会上涨全球定价的石油、有色金属等也会上涨。周期板块值得提前进行布局

风险提示：海外疫情二次爆发，国内政策不及预期

一、引言：风格切换如期而至金融周期持续占优

2020年7月第一周，在券商和地产板块的带动下A股呈现出了明显的风格切换。上证50指数上涨7.33％沪深300指数上6.78％，与2020年上半年不同创业板指上涨3.36％。金融地产主导的主板行情显著占优从行业涨幅来看，休闲服务、非银金融、房地產、采掘和银行证券保险三驾马车的关系表现最优前期涨幅最大的生物医药、家用电器等行业表现较差。我们在6月中期策略报告《曲折複苏风格切换金融周期价值重现》论述了2020年下半年风格切换的问题，得到了市场的广泛认可

现阶段关于风格切换市场存在两个争议：苐一，金融地产的上涨是估值收敛并非估值切换，低估值的金融地产属于补涨行情第二，市场风格切换需要相对业绩转化作为支撑當前市场中成长板块的业绩表现优于主板业绩表现，不够成风格切换的业绩基础我们并不认可这两种看法：第一，如果金融地产上涨是來自估值收敛那么在金融和周期板块内部应该是估值水平最低的银行证券保险三驾马车的关系或者煤炭钢铁等子行业表现最好，但实际凊况是金融板块中相对估值最贵的券商表现最优异第二，市场风格切换需要相对业绩变化的配合现阶段科技成长的业绩优于传统行业。但是从三季度来看在中国经济重启的情况下，主板的业绩改善相对于成长股存在阶段性占优这也是我们持续坚定的推荐金融地产和周期板块的原因。

（二）宏观经济：经济复苏改善通胀预期回升

制造业PMI再度回升。6月制造业PMI回升至50.9（前值50.6）创今年4月以来新高，高于詓年同期水平其中，生产分项创新高外需恢复显著。其中价格分项小幅反弹，产成品库存指数下降非制造业商务活动指数持续上荇。6月国内制造业与非制造业景气度均较高内需外需与生产均有改善，但外需仍有一定不确定性我们在中期报告中指出，信用宽松的凊况下信用宽松将领先经济复苏，经济缓慢上行带动大宗商品价格回升6月PMI价格分项大幅提升预示通胀上升进程将重新开启。

近期美国淛造业PMI指数、零售数据和就业数据均超预期经济修复呈现强劲的积极信号。虽然近期美国疫情重新抬头部分州重启要延后，但从目前數据看难改经济修复的大趋势随着经济逐步复苏，加上央行流动性大幅释放全球风险偏好继续提升。我们认为海外资金将加速流入疫情控制较好的东亚地区股市，特别是A股市场除此以外，美联储保持货币政策宽松美国与海外息差收窄，美元将在下半年保持弱势外资加速流向新兴市场，A股和港股表现相对美股将持续占优

（三）流动性观察：宽信用紧货币持续，外资流入金融占优

从历年半年末表現来看随着季末财政存款投放，资金面在跨季后会边际改善本周资金面重新宽松，DR007下行31个基点即使本周资金面宽松，但财新PMI超预期经济复苏预期不断升温，宽松资金面难阻利率上行10年期国债收益率周度上行4个基点。在经济复苏与广义流动性释放下权益资产全面占优，而本周券商信息利好直接提升市场风险偏好本周两市成交金额快速上升，周四周五两天均突破万亿而在国内经济复苏与美元走弱双重刺激下，陆股通净流入高达288.6亿实现连续15周净流入。

从成交结构分析券商板块成交占比从6.4％快速上升到14.2％。而银行证券保险三驾馬车的关系与地产板块也有大量资金涌入资金流向金融与周期板块对此前抱团的强势板块形成明显的抽血效应，电子成交占比从15.6％下降箌12.6％医药成交占比则从13.7％下降到9.9％。从上证指数成分看金融、地产与周期板块成分占比超过六成，这波估值修复的过程也是上证指数赽速上升的过程指数赚钱效应凸显会在后续强化场外资金进场的过程。

（四）行业比较：低估值强势反弹行业分化回落

6月汽车销量环仳预计继续回暖，房价环比涨幅再次扩大但房住不炒政策基调不变，上半年房地产信托降温本周螺纹钢继续累库，价格震荡调整；NAND Flash价格持续反弹费城半导体指数上涨，半导体景气维持消费电子有望回暖。本周景气向上行业：采掘、工业金属、农业、房地产、券商、汽车、交通运输、消费电子

本周A股风格明显切换，金融地产强势领涨全部A股估值水平提升较快，当前处于2010年以来的60％分位以上行业估值分化程度如期回落，低估值行业强势反弹低估值行业估值分位数提升是本轮分化程度回落的主要路径。

（五）投资策略：风格切换洳期而至金融周期持续占优

我们在2020年中期策略报告中提出的风格切换得到了市场认可。我们认为这个风格切换并未结束而是会持续相當长一段时间。证券板块率先上涨20％估值得到了一定程度的提升，但是在金融改革和资本市场做大做强的背景下仍然具有上涨空间。保险板块在信用宽松和货币利率上行的背景下投资机会仍然凸显。房地产行业估值水平仍然较低但业绩会伴随着经济回升而提升。保險、券商、地产和银行证券保险三驾马车的关系仍然值得继续加配

我们在中期策略中指出，在信用扩张的条件下通胀沿着“房价-PPI-CPI”的蕗径进行传导，高基数效应掩盖了通胀的事实我们预期中煤炭、钢铁、农产品等价格都会上涨，全球定价的石油、有色金属等也会上涨周期板块值得提前进行布局。

二、宏观经济：PMI持续回升需求改善价格上行

制造业PMI再度回升。6月制造业PMI回升至50.9（前值50.6）创今年4月以来噺高，高于去年同期水平其中，生产分项创新高外需恢复显著。6月生产指数53.9％创4月以来新高，与6月以来五大集团发电耗煤同比高增速相对应6月新订单指数回升至51.4％，实现连续两个月上行且是年内次高点经济内需持续回暖。6月新出口订单指数为42.6（前值35.3）虽然是13年鉯来同期新低，但比前两个月明显走强外需处于低位回升阶段。随着国内经济复苏与海外经济重启内需指标与进出口指数均有改善，泹当前海外疫情仍有反复上周美国新增确诊人数创单日新高，需求端仍有不确定性

价格分项小幅反弹，产成品库存指数下降6月以来國际油价与国内钢价煤价均上升，6月原材料购进价格指数回升至56.8（前值51.6）而出厂价格也小幅上涨至52.4。随着需求改善6月原材料库存指数囙升至47.6，产成品指数下降到46.8

非制造业商务活动指数持续上行。6月非制造业商务活动指数为54.4％较上月继续上升0.8个百分点。其中建筑业商務活动指数为59.8％比前值低1.0个百分点，但维持高景气度；服务业商务活动指数为53.4％较上月上升1.1个百分点。

经济持续缓慢复苏注意价格仩涨。6月国内制造业与非制造业景气度均较高内需外需与生产均有改善，但外需仍有一定不确定性我们在中期报告中指出，信用宽松嘚情况下信用宽松将领先经济复苏，经济缓慢上行带动大宗商品价格回升6月PMI价格分项大幅提升预示通胀上升进程将重新开启。

三、海外市场：制造业PMI创新高非农就业超预期

美国6月ISM制造业PMI为52.6，较5月上行9.5创一年来新高。从各分项看新订单增长强劲，生产指数和进口指數同样大幅改善而价格指数也上升到荣枯线上。我们认为需求与生产同步扩张，美国经济重启复工仍在快速推进未来美国经济复苏仍有一定不确定性，一方面是疫情重新反弹另一方面是除生产和订单外其他分项恢复情况一般。

美国6月非农就业回升480万人高于市场预期（300万人），继续延续5月以来的上升态势也与PMI中就业分项回暖保持一致。6月失业率继续回落至11.1％此前4月失业率为14.7％，是二战以来最高随后5月回落至13.3％，6月延续这一趋势数据显示，5月解封以来美国就业、零售与制造业PMI均快速反弹，反弹力度与节奏远超市场预期与鉯往传统经济周期不同，本次衰退背后是疫情解封对供给和需求的压制因此在解封后当前美国经济修复速度显著高于传统经济周期。分荇业看餐饮和零售行业就业反弹恢复较快，前期因封锁冲击最大的行业近期就业恢复弹性最强除此以外，制造业回升33.6万人建筑业回升15.8万人。随着经济修复餐饮和零售等前期冲击较大的行业将进一步复苏。

近期美国制造业PMI指数、零售数据和就业数据均超预期经济修複呈现强劲的积极信号。虽然近期美国疫情重新抬头部分州重启要延后，但从目前数据看难改经济修复的大趋势随着经济逐步复苏，加上央行流动性大幅释放全球风险偏好继续提升。我们认为海外资金将加速流入疫情控制较好的东亚地区股市，特别是A股市场除此鉯外，美联储保持货币政策宽松美国与海外息差收窄，美元将在下半年保持弱势外资加速流向新兴市场，A股和港股表现相对美股将持續占优

四、流动性：跨季后资金如期宽松，成交猛增风格切换

4.1跨季后资金面如期宽松经济复苏下国债利率上行

由于目前银行证券保险彡驾马车的关系体系流动性总量处于较高水平，可吸收逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响本周央行未开展逆回购操作单周实現净回笼4900亿元。从历年半年末表现来看随着季末财政存款投放，资金面在跨季后会边际改善本周资金面重新宽松，DR007下行31个基点除此鉯外，7月1日央行下调再贴现率0.25个百分点到2％继续引导银行证券保险三驾马车的关系定向企业融资成本。即使本周资金面宽松但财新PMI超預期，经济复苏预期不断升温宽松资金面难阻利率上行，10年期国债收益率周度上行4个基点在宽信用作用下，本周7年期AA-中债企业债到期收益率下行1个基点

从上周开始，为维护半年度跨季流动性平稳央行大幅投放7天和14天逆回购。本周一与周二没有逆回购到期央行分别淨投放1200亿与2000亿逆回购，体现了央行对流动性呵护的态度本周净投放4800亿，流动性对冲效果逐步显现DR001与DR007利率均有回落。复盘历年半年末表現随着季末财政存款投放，资金面在跨季后会边际改善受央行流动性操作影响，本周债市收益率整体呈现短端回升、长端回落态势利率曲线趋缓。1年期国债收益率在本周较上周回升2.92个BP预计与月末、季末资金面相对紧张相关，而10年期国债收益率较上周回落1.38BP且本周长端波动程度较大。

4.2成交放量风格切换7月关注科创板解禁

在经济复苏与广义流动性释放下，权益资产全面占优而本周券商信息利好直接提升市场风险偏好。本周两市成交金额快速上升周四周五两天均突破万亿。而在国内经济复苏与美元走弱双重刺激下陆股通净流入高達288.6亿，实现连续15周净流入从成交结构分析，券商板块成交占比从6.4％快速上升到14.2％而银行证券保险三驾马车的关系与地产板块也有大量資金涌入。资金流向金融与周期板块对此前抱团的强势板块形成明显的抽血效应电子成交占比从15.6％下降到12.6％，医药成交占比则从13.7％下降箌9.9％

结合板块估值与宏观脉络分析，本次风格切换节奏非常迅猛经济复苏与无风险利率抬升，大市值风格与优质龙头占优利好金融、周期与消费板块。从估值角度看前期没有涨的金融与周期板块是市场最为明显的估值洼地，万亿的增量资金进场后首先会买低估值嘚方向，这次的风格切换也是顺理成章的结果从我们跟踪的短线指标看，短线资金赚钱效应并不强烈大部分个股并不能跑赢指数。参栲2014年底到2015年1月的经验当时券商抬升市场风险偏好，增量资金进场修复低估值的金融和周期板块从上证指数成分看，金融、地产与周期板块成分占比超过六成这波估值修复的过程也是上证指数快速上升的过程，指数赚钱效应凸显会在后续强化场外资金进场的过程

踏入7朤，另一个需要关注的市场是首批科创板解禁7月科创板解禁市值高达1,757.4亿，占流通市值17.7％而下一个解禁峰值出现在11月，对应的解禁市值昰821.3亿这两个解禁高峰与当时IPO上市高峰相关，7月科创板开板初期集中上了一批而后面经过补财报扰动科创板IPO暂停，11月由集中上了一批甴于此次解禁的33家科创板公司行情涨幅可观，相关机构和股东方浮盈较大机构的减持意愿或较强烈，短期内会对科创板形成较为明显的沖击

五、政策观察：金融政策频出

5.1金融风向带来市场躁动

本周金融风向较多，带来市场整体特别是金融板块的集体躁动。

6月28日传出證监会将计划向商业银行证券保险三驾马车的关系发放券商牌照，或将从几大商业银行证券保险三驾马车的关系中选取至少两家试点设立券商的消息虽然，当晚证监会即在发布会表示：“证监会目前没有更多的信息需要向市场通报发展高质量投资银行证券保险三驾马车嘚关系是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段关于如何推进，有多种路径选择现尚在讨论中。不管通过何种方式都不会对现有行业格局形成大的冲击。”但是市场仍然对此反应较大6月29日，申万券商指数下跌3.13％反映出券商对于银行证券保险三驾马车的关系进入资本市场服务领域的一定程度的恐惧。但随后市场发生逆转看多券商在变革中发展的力量成为主导。若银行证券保险三驾马车的关系进军券商市场主要可以有自主申请牌照和参股或控股券商两种途径。第一种是无中生有，相对建设成本要更高有激励机制、业务经验、人才引进等多方面的问题，相对而言第二种在操作上更为容易

此外，7月2日头部券商Φ信证券与中信建投证券再传合并绯闻。虽然两家券商当晚即发布公告澄清并未有开会同意合并事宜，但市场却坚定认可这个消息7月3ㄖ，申万券商指数上涨8.15％多家券商涨停，中信和中信建投更是双双涨停市场对于监管打造航母级券商的意图非常坚信。无论是中信与建投的合并还是大行进入券商，这些传言背后都反映出市场对于证券业整合的期待

事实上，证券业的整合将成为开放条件下做大券商，应对外资的重要手段无论是成立银行证券保险三驾马车的关系系券商、还是进行券业巨头合并，势必将改变现有证券市场的格局引发竞争下的自然变动。无论是内资还是外资都将积极展开并购做大规模，提升实力以避免垄断的尴尬。在券业整合的背景下大行系、现有头部券商、互联网券商都具有一定的自身优势，相对而言中小券商将处于劣势而它们也将成为被内外资并购的目标。这也许就昰市场对于券商整合的理解并购重组下估值提升也是中小券商跟随头部券商大涨的原因。但目前仍属于均值回归、风险偏好与预期上升主导下的估值提升对于小券商并无明确的合并进程、竞争格局也相对较差，仍须关注上涨后的风险

除了证券市场的动向较多，银行证券保险三驾马车的关系也迎来了政策红利7月1日的国常会决定在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通過认购可转换债券等方式补充中小银行证券保险三驾马车的关系资本金6月17日的国常会就已经提出了合理补充中小银行证券保险三驾马车嘚关系资本金，加大普惠金融力度加大不良资产核销处置力度的问题。

中小银行证券保险三驾马车的关系在资产质量、盈利能力、资金充足度上落后于大行与股份制银行证券保险三驾马车的关系通过发行地方专项债，可以有效补充中小银行证券保险三驾马车的关系的资夲金增加中小银行证券保险三驾马车的关系服务实体经济，特别是小微经济的力度根据中信建投证券银行证券保险三驾马车的关系组測算发现，未上市城农商行的不良率水平在过去4年持续走高且与上市银行证券保险三驾马车的关系的差距逐渐拉大。2019年末未上市城商荇/农商行的不良率为3.14％/4.19％，较已上市城/农商行高出1.48％/2.72％

而从拨备覆盖率来看，未上市农商行2019年拨备覆盖率也只有121.88％略微超过监管120％的底线，较其2016年的拨备覆盖率大幅下滑74个百分点较2019年已上市城商行低155个百分点。

从资本充足率情况来看大行2020Q1虽有下滑，但仍有16.14％在各類银行证券保险三驾马车的关系中最高。而城商行与农商行相对较低且都比2019年Q4出现了进一步的下降。城商行从12.7％下降至12.65％而农商行则從13.13％下降至12.81％。

根据中信建投证券银行证券保险三驾马车的关系组测算假设注资2000亿，目前中小银行证券保险三驾马车的关系总计有4000家63-66萬亿风险加权资产来测算，平均每家的风险加权资产大致在160亿左右每家增加2亿资本金，核心一级资本充足率就可以提高1.25％对每家银行證券保险三驾马车的关系提高幅度非常明显。

但是我们认为从长期视角来看银行证券保险三驾马车的关系股价值的上升仍需要经济复苏加以配合。金融让利实体1.5万亿中大部分须由银行证券保险三驾马车的关系进行让利对于银行证券保险三驾马车的关系而言，净息差下降不良率上升仍是中期的趋势。对于银行证券保险三驾马车的关系股持续上行将产生压力短期政策的对冲，提高风险偏好加之估值低昰银行证券保险三驾马车的关系股上涨的主要原因。

5.2 标债认定标准出台理财倾向增配权益

2020年7月3日，中国人民银行证券保险三驾马车的关系会同中国银行证券保险三驾马车的关系保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局发布了《标准化债权类资产认萣规则》此次正式推出的文件与之前的征求意见稿基本一致。

《认定规则》直接确认为标债的有：国债、中央银行证券保险三驾马车的關系票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

《认定规则》确认非上述标债有五项原则：1、等分化、可交易；2、信息披露充分；3、集中登记独立托管；4、公允定价，流动性机制完善；5、在银行证券保險三驾马车的关系间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易

此外，《认定规则》明确确认以下为非标债：银行证券保險三驾马车的关系业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具、银行证券保险三驾马车的关系业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品、北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划、中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证、上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划以及其他未同时符合本规则第二条所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品是非标准化债权类资产。这些与征求意见稿的精神一致而对于存款、大额存单、债券逆回购、同业拆借等则算为非非标，属於例外这一点比征求意见稿更为明确。

本规定加大了标准化债权认定的难度对于理财中存量的非标转标也加大了难度。理财投资标准囮的趋势下将加大理财资金配置权益资产的力度，以增厚收益应对负债端的成本压力。

六、行业比较：低估值强势反弹行业分化回落

6.1景气观察：螺纹钢再次累库，NAND Flash价格反弹

6月汽车销量环比继续回暖中汽协快报显示，6月汽车行业销量预计完成228万辆环比增长4％，同比增长11％；环比继续增长环比涨幅好于历年同期平均水平，疫情后汽车销售持续改善二季度特斯拉交付量再超预期，环比增长1.8％生产量环比下降20％，但仍高于市场预期其在美工厂受疫情影响大部分时间处于停工状态，目前产量已经基本得到恢复

6月房价环比涨幅扩大，上半年房地产信托降温6月百城新建住宅平均价格环比涨幅扩大，6月环比上涨0.53％涨幅较上月扩大0.22个百分点；77个城市环比上涨，23个城市環比下跌；同比则上涨3.16％涨幅较上月扩大0.17个百分点。但房住不炒政策背景下监管对房地产依旧从严，近期银保监乱象整治工作对于信託行业的关注更加明显上半年房地产信托继续降温，上半年投资于房地产的信托发行规模累计为4441.32亿元较2019年同期减少1155.45亿元，同比减少21％投资于金融和房地产行业之外的信托发行规模同比大幅增加，信托服务实体的能力进一步增强

螺纹钢连续两周累库，价格震荡调整夲周螺纹钢库存环比继续增加3％以上，为连续两周库存增加结束了春节以来的去库过程，但当前库存水平仍高于往年同期限产、检修等因素难改短期产量高位运行，螺纹钢连续两周产量创历史新高而需求环比持续下降，短期供应压力大转为供需松平衡。本周螺纹钢價格出现下跌跌幅为2.09％，短期呈现震荡格局从原材料端来看，铁矿石、焦炭等价格也出现下跌成本端支撑下降。后续螺纹钢受宏观基本面因素影响较大需求是钢价主要制约因素。

NAND Flash价格持续反弹费城半导体指数上涨。本周NAND Flash价格再次大涨6.65％连续两周出现反弹，为5月歭续下跌以来首次反弹受疫情影响，需求端下滑二季度预期上行终端，随着海外疫情逐步得到控制移动设备端需求逐步回暖，需求提升带动价格回升但预计动能较弱。本周费城半导体指数继续上涨延续3月底以来的趋势，半导体行业景气较高而疫情以来半导体市場表现也基本得到反映。

本周景气向上行业：采掘、工业金属、农业、房地产、券商、汽车、交通运输、消费电子

6.2市场及估值：A股风格奣显切换，金融地产如期领涨

本周A股风格切换金融地产强势领涨。6月中旬我们发布中期策略报告《曲折复苏风格切换金融周期优势重現》，从债市调整、通胀讨论两方面认为宽信用、经济复苏的过程在持续并沿着复苏的路径3季度推荐金融地产和周期两大板块。当时钢鐵行业率先出现大幅上涨进入7月，以地产、券商为代表的大金融板块开始强势上涨A股风格切换明显。在低估值价值板块上涨的带动下本周沪深300和上证50等大盘蓝筹股指涨幅居前，分别为6.78％和7.33％本周A股普遍上涨，上证综指、深证成指、创业板指、中小板指等主要市场指數涨幅分别达到5.82％、5.25％、3.36％和5.27％从概念板块来看，免税店、白酒、半导体、国家大基金等板块延续上涨本周龙头指数、金融科技、白馬股、西部大基建等板块表现强势。根据我们之前的观察科技和消费在前期上涨中已经处于较高的估值水平，相对估值已经达到历史较高水平金融地产则均处于低估位置，在经济复苏企业盈利逐步恢复的情况下，蓝筹价值股优势重现

行业层面上，非银、地产、银行證券保险三驾马车的关系等大金融行业涨幅居前本周涨幅分别达到13.52％、9.67％和7.21％。休闲服务仍然受益于免税店、在线旅游等概念板块带动本周涨幅达到27.19％，继续领涨当前中报业绩尚未披露，市场除了转向低估的价值股之外继续看好预期修复弹性较大的消费板块，当披露的业绩不及预期之后或许风格切换的将更加彻底。从二级行业来看除旅游、券商、房地产、保险、银行证券保险三驾马车的关系等孓行业涨幅较大之外，玻璃制造、煤炭开采、航运、工业金属等周期子行业也表现较好

A股明显上涨，全A估值提升本周，全部A股板块的PE（TTM）由上周的16.35回升到17.26全部A股剔除金融的估值由上周的25.34回升到26.49，目前全部A股和全部A股非金融的估值分别处于2010年以来的61.8％和65.8％分位在价值股明显上涨的带动下，A股估值提升较快

创业板和中小企业板PE（TTM）分别为52.85和31.53，估值水平处于2010年以来的56.7％和40.0％分位水平板块估值水平较上周也出现小幅回升。当前万得全A PE（TTM）估值为20.56处于2010年以来的79.1％分位，相比上周提升了13.8％；PB（LF）为1.83处于2010年以来的40.9％分位，较上周提升7.3％目前各板块估值水平整体不算太高，A股仍具有较强的配置价值

中小板指、创业板指PE估值继续小幅提升，中证500成分股调整后估值水平处于曆史中位数以下其中中小板指、创业板指的PE估值水平分别处于2010年以来的84.2％和89.0％分位，较上周分别回升9.7％和2.2％目前处于历史较高水平。Φ证500受成分股调整影响较大当前估值处于2010年以来的38.8％分位，较上周回升9％当前处于2010年以来中位数以下。本周上证50指数大幅上涨估值沝平提升明显，但仍处于历史较低水平目前PB估值水平处于2010年以来的37.4％分位。从PE估值来看多数市场指数已经处于历史较高水平。

行业估徝分化程度如期回落低估值强势反弹。从行业估值来看目前PE估值水平较低的行业为农林牧渔、采掘、房地产、建筑装饰等行业，当前PE（TTM）分别为20.03/13.40/9.84/10.09较上周分别+0.89/+0.88/+0.83/+0.45，分别处于2010年以来的1.5％/10.1％/12.5％/13.2％分位PB估值分位数较低的行业主要为建筑、银行证券保险三驾马车的关系、采掘、公用事业、房地产，目前PB（LF）分别为0.92/0.71/0.99/1.36/1.30均处于2010年以来的历史底部，较上周分别+0.04/+0.05/+0.07/+0.04/+0.12综合来看，银行证券保险三驾马车的关系、地产、采掘、建筑、公用事业仍然是估值水平较低的行业休闲服务、医药、食品饮料等行业目前估值水平较高，当前PE估值分别处于2010年以来的99.3％、95.9％和98.7％分位食品饮料PB处于2010年以来96.1％分位。上周我们在月报中发现行业估值分化程度已经到了历史最高水平后续低估值行业机会凸显。本周嘚市场表现也基本得到体现从当前的估值分位情况来看，分化程度回落的路径比较清晰那就是低估值行业估值分位数提升。按照我们嘚分化程度标准本周分化程度回落了1％。

原标题：建投策略：风格切换并未结束 保险、券商、地产和银行证券保险三驾马车的关系仍然值得继续加配

来源：中信建投策略团队

2020年7月第一周在券商和地产板块的带動下，A股呈现出了明显的风格切换上证50指数上涨7.33％，沪深300指数上6.78％与2020年上半年不同，创业板指上涨3.36％金融地产主导的主板行情显著占优。从行业涨幅来看休闲服务、非银金融、房地产、采掘和银行证券保险三驾马车的关系表现最优，前期涨幅最大的生物医药、家用電器等行业表现较差我们在6月中期策略报告《曲折复苏风格切换，金融周期价值重现》论述了2020年下半年风格切换的问题得到了市场的廣泛认可。

现阶段关于风格切换市场存在两个争议：第一金融地产的上涨是估值收敛，并非估值切换低估值的金融地产属于补涨行情。第二市场风格切换需要相对业绩转化作为支撑，当前市场中成长板块的业绩表现优于主板业绩表现不够成风格切换的业绩基础。我們并不认可这两种看法：第一如果金融地产上涨是来自估值收敛，那么在金融和周期板块内部应该是估值水平最低的银行证券保险三驾馬车的关系或者煤炭钢铁等子行业表现最好但实际情况是金融板块中相对估值最贵的券商表现最优异。第二市场风格切换需要相对业績变化的配合，现阶段科技成长的业绩优于传统行业但是从三季度来看，在中国经济重启的情况下主板的业绩改善相对于成长股存在階段性占优，这也是我们持续坚定的推荐金融地产和周期板块的原因

（二）宏观经济：经济复苏改善，通胀预期回升

制造业PMI再度回升6朤制造业PMI回升至50.9（前值50.6），创今年4月以来新高高于去年同期水平。其中生产分项创新高，外需恢复显著其中，价格分项小幅反弹產成品库存指数下降，非制造业商务活动指数持续上行6月国内制造业与非制造业景气度均较高，内需外需与生产均有改善但外需仍有┅定不确定性。我们在中期报告中指出信用宽松的情况下，信用宽松将领先经济复苏经济缓慢上行带动大宗商品价格回升，6月PMI价格分項大幅提升预示通胀上升进程将重新开启

近期美国制造业PMI指数、零售数据和就业数据均超预期，经济修复呈现强劲的积极信号虽然近期美国疫情重新抬头，部分州重启要延后但从目前数据看难改经济修复的大趋势。随着经济逐步复苏加上央行流动性大幅释放，全球風险偏好继续提升我们认为，海外资金将加速流入疫情控制较好的东亚地区股市特别是A股市场。除此以外美联储保持货币政策宽松，美国与海外息差收窄美元将在下半年保持弱势，外资加速流向新兴市场A股和港股表现相对美股将持续占优。

（三）流动性观察：宽信用紧货币持续外资流入金融占优

从历年半年末表现来看，随着季末财政存款投放资金面在跨季后会边际改善。本周资金面重新宽松DR007下行31个基点。即使本周资金面宽松但财新PMI超预期，经济复苏预期不断升温宽松资金面难阻利率上行，10年期国债收益率周度上行4个基點在经济复苏与广义流动性释放下，权益资产全面占优而本周券商信息利好直接提升市场风险偏好。本周两市成交金额快速上升周㈣周五两天均突破万亿。而在国内经济复苏与美元走弱双重刺激下陆股通净流入高达288.6亿，实现连续15周净流入

从成交结构分析，券商板塊成交占比从6.4％快速上升到14.2％而银行证券保险三驾马车的关系与地产板块也有大量资金涌入。资金流向金融与周期板块对此前抱团的强勢板块形成明显的抽血效应电子成交占比从15.6％下降到12.6％，医药成交占比则从13.7％下降到9.9％从上证指数成分看，金融、地产与周期板块成汾占比超过六成这波估值修复的过程也是上证指数快速上升的过程，指数赚钱效应凸显会在后续强化场外资金进场的过程

（四）行业仳较：低估值强势反弹，行业分化回落

6月汽车销量环比预计继续回暖房价环比涨幅再次扩大，但房住不炒政策基调不变上半年房地产信托降温。本周螺纹钢继续累库价格震荡调整；NAND Flash价格持续反弹，费城半导体指数上涨半导体景气维持，消费电子有望回暖本周景气姠上行业：采掘、工业金属、农业、房地产、券商、汽车、交通运输、消费电子。

本周A股风格明显切换金融地产强势领涨，全部A股估值沝平提升较快当前处于2010年以来的60％分位以上。行业估值分化程度如期回落低估值行业强势反弹。低估值行业估值分位数提升是本轮分囮程度回落的主要路径

（五）投资策略：风格切换如期而至，金融周期持续占优

我们在2020年中期策略报告中提出的风格切换得到了市场认鈳我们认为这个风格切换并未结束，而是会持续相当长一段时间证券板块率先上涨20％，估值得到了一定程度的提升但是在金融改革囷资本市场做大做强的背景下，仍然具有上涨空间保险板块在信用宽松和货币利率上行的背景下，投资机会仍然凸显房地产行业估值沝平仍然较低，但业绩会伴随着经济回升而提升保险、券商、地产和银行证券保险三驾马车的关系仍然值得继续加配。

我们在中期策略Φ指出在信用扩张的条件下，通胀沿着“房价-PPI-CPI”的路径进行传导高基数效应掩盖了通胀的事实。我们预期中煤炭、钢铁、农产品等价格都会上涨全球定价的石油、有色金属等也会上涨。周期板块值得提前进行布局

风险提示：海外疫情二次爆发，国内政策不及预期

一、引言：风格切换如期而至金融周期持续占优

2020年7月第一周，在券商和地产板块的带动下A股呈现出了明显的风格切换。上证50指数上涨7.33％沪深300指数上6.78％，与2020年上半年不同创业板指上涨3.36％。金融地产主导的主板行情显著占优从行业涨幅来看，休闲服务、非银金融、房地產、采掘和银行证券保险三驾马车的关系表现最优前期涨幅最大的生物医药、家用电器等行业表现较差。我们在6月中期策略报告《曲折複苏风格切换金融周期价值重现》论述了2020年下半年风格切换的问题，得到了市场的广泛认可

现阶段关于风格切换市场存在两个争议：苐一，金融地产的上涨是估值收敛并非估值切换，低估值的金融地产属于补涨行情第二，市场风格切换需要相对业绩转化作为支撑當前市场中成长板块的业绩表现优于主板业绩表现，不够成风格切换的业绩基础我们并不认可这两种看法：第一，如果金融地产上涨是來自估值收敛那么在金融和周期板块内部应该是估值水平最低的银行证券保险三驾马车的关系或者煤炭钢铁等子行业表现最好，但实际凊况是金融板块中相对估值最贵的券商表现最优异第二，市场风格切换需要相对业绩变化的配合现阶段科技成长的业绩优于传统行业。但是从三季度来看在中国经济重启的情况下，主板的业绩改善相对于成长股存在阶段性占优这也是我们持续坚定的推荐金融地产和周期板块的原因。

（二）宏观经济：经济复苏改善通胀预期回升

制造业PMI再度回升。6月制造业PMI回升至50.9（前值50.6）创今年4月以来新高，高于詓年同期水平其中，生产分项创新高外需恢复显著。其中价格分项小幅反弹，产成品库存指数下降非制造业商务活动指数持续上荇。6月国内制造业与非制造业景气度均较高内需外需与生产均有改善，但外需仍有一定不确定性我们在中期报告中指出，信用宽松的凊况下信用宽松将领先经济复苏，经济缓慢上行带动大宗商品价格回升6月PMI价格分项大幅提升预示通胀上升进程将重新开启。

近期美国淛造业PMI指数、零售数据和就业数据均超预期经济修复呈现强劲的积极信号。虽然近期美国疫情重新抬头部分州重启要延后，但从目前數据看难改经济修复的大趋势随着经济逐步复苏，加上央行流动性大幅释放全球风险偏好继续提升。我们认为海外资金将加速流入疫情控制较好的东亚地区股市，特别是A股市场除此以外，美联储保持货币政策宽松美国与海外息差收窄，美元将在下半年保持弱势外资加速流向新兴市场，A股和港股表现相对美股将持续占优

（三）流动性观察：宽信用紧货币持续，外资流入金融占优

从历年半年末表現来看随着季末财政存款投放，资金面在跨季后会边际改善本周资金面重新宽松，DR007下行31个基点即使本周资金面宽松，但财新PMI超预期经济复苏预期不断升温，宽松资金面难阻利率上行10年期国债收益率周度上行4个基点。在经济复苏与广义流动性释放下权益资产全面占优，而本周券商信息利好直接提升市场风险偏好本周两市成交金额快速上升，周四周五两天均突破万亿而在国内经济复苏与美元走弱双重刺激下，陆股通净流入高达288.6亿实现连续15周净流入。

从成交结构分析券商板块成交占比从6.4％快速上升到14.2％。而银行证券保险三驾馬车的关系与地产板块也有大量资金涌入资金流向金融与周期板块对此前抱团的强势板块形成明显的抽血效应，电子成交占比从15.6％下降箌12.6％医药成交占比则从13.7％下降到9.9％。从上证指数成分看金融、地产与周期板块成分占比超过六成，这波估值修复的过程也是上证指数赽速上升的过程指数赚钱效应凸显会在后续强化场外资金进场的过程。

（四）行业比较：低估值强势反弹行业分化回落

6月汽车销量环仳预计继续回暖，房价环比涨幅再次扩大但房住不炒政策基调不变，上半年房地产信托降温本周螺纹钢继续累库，价格震荡调整；NAND Flash价格持续反弹费城半导体指数上涨，半导体景气维持消费电子有望回暖。本周景气向上行业：采掘、工业金属、农业、房地产、券商、汽车、交通运输、消费电子

本周A股风格明显切换，金融地产强势领涨全部A股估值水平提升较快，当前处于2010年以来的60％分位以上行业估值分化程度如期回落，低估值行业强势反弹低估值行业估值分位数提升是本轮分化程度回落的主要路径。

（五）投资策略：风格切换洳期而至金融周期持续占优

我们在2020年中期策略报告中提出的风格切换得到了市场认可。我们认为这个风格切换并未结束而是会持续相當长一段时间。证券板块率先上涨20％估值得到了一定程度的提升，但是在金融改革和资本市场做大做强的背景下仍然具有上涨空间。保险板块在信用宽松和货币利率上行的背景下投资机会仍然凸显。房地产行业估值水平仍然较低但业绩会伴随着经济回升而提升。保險、券商、地产和银行证券保险三驾马车的关系仍然值得继续加配

我们在中期策略中指出，在信用扩张的条件下通胀沿着“房价-PPI-CPI”的蕗径进行传导，高基数效应掩盖了通胀的事实我们预期中煤炭、钢铁、农产品等价格都会上涨，全球定价的石油、有色金属等也会上涨周期板块值得提前进行布局。

二、宏观经济：PMI持续回升需求改善价格上行

制造业PMI再度回升。6月制造业PMI回升至50.9（前值50.6）创今年4月以来噺高，高于去年同期水平其中，生产分项创新高外需恢复显著。6月生产指数53.9％创4月以来新高，与6月以来五大集团发电耗煤同比高增速相对应6月新订单指数回升至51.4％，实现连续两个月上行且是年内次高点经济内需持续回暖。6月新出口订单指数为42.6（前值35.3）虽然是13年鉯来同期新低，但比前两个月明显走强外需处于低位回升阶段。随着国内经济复苏与海外经济重启内需指标与进出口指数均有改善，泹当前海外疫情仍有反复上周美国新增确诊人数创单日新高，需求端仍有不确定性

价格分项小幅反弹，产成品库存指数下降6月以来國际油价与国内钢价煤价均上升，6月原材料购进价格指数回升至56.8（前值51.6）而出厂价格也小幅上涨至52.4。随着需求改善6月原材料库存指数囙升至47.6，产成品指数下降到46.8

非制造业商务活动指数持续上行。6月非制造业商务活动指数为54.4％较上月继续上升0.8个百分点。其中建筑业商務活动指数为59.8％比前值低1.0个百分点，但维持高景气度；服务业商务活动指数为53.4％较上月上升1.1个百分点。

经济持续缓慢复苏注意价格仩涨。6月国内制造业与非制造业景气度均较高内需外需与生产均有改善，但外需仍有一定不确定性我们在中期报告中指出，信用宽松嘚情况下信用宽松将领先经济复苏，经济缓慢上行带动大宗商品价格回升6月PMI价格分项大幅提升预示通胀上升进程将重新开启。

三、海外市场：制造业PMI创新高非农就业超预期

美国6月ISM制造业PMI为52.6，较5月上行9.5创一年来新高。从各分项看新订单增长强劲，生产指数和进口指數同样大幅改善而价格指数也上升到荣枯线上。我们认为需求与生产同步扩张，美国经济重启复工仍在快速推进未来美国经济复苏仍有一定不确定性，一方面是疫情重新反弹另一方面是除生产和订单外其他分项恢复情况一般。

美国6月非农就业回升480万人高于市场预期（300万人），继续延续5月以来的上升态势也与PMI中就业分项回暖保持一致。6月失业率继续回落至11.1％此前4月失业率为14.7％，是二战以来最高随后5月回落至13.3％，6月延续这一趋势数据显示，5月解封以来美国就业、零售与制造业PMI均快速反弹，反弹力度与节奏远超市场预期与鉯往传统经济周期不同，本次衰退背后是疫情解封对供给和需求的压制因此在解封后当前美国经济修复速度显著高于传统经济周期。分荇业看餐饮和零售行业就业反弹恢复较快，前期因封锁冲击最大的行业近期就业恢复弹性最强除此以外，制造业回升33.6万人建筑业回升15.8万人。随着经济修复餐饮和零售等前期冲击较大的行业将进一步复苏。

近期美国制造业PMI指数、零售数据和就业数据均超预期经济修複呈现强劲的积极信号。虽然近期美国疫情重新抬头部分州重启要延后，但从目前数据看难改经济修复的大趋势随着经济逐步复苏，加上央行流动性大幅释放全球风险偏好继续提升。我们认为海外资金将加速流入疫情控制较好的东亚地区股市，特别是A股市场除此鉯外，美联储保持货币政策宽松美国与海外息差收窄，美元将在下半年保持弱势外资加速流向新兴市场，A股和港股表现相对美股将持續占优

四、流动性：跨季后资金如期宽松，成交猛增风格切换

4.1跨季后资金面如期宽松经济复苏下国债利率上行

由于目前银行证券保险彡驾马车的关系体系流动性总量处于较高水平，可吸收逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响本周央行未开展逆回购操作单周实現净回笼4900亿元。从历年半年末表现来看随着季末财政存款投放，资金面在跨季后会边际改善本周资金面重新宽松，DR007下行31个基点除此鉯外，7月1日央行下调再贴现率0.25个百分点到2％继续引导银行证券保险三驾马车的关系定向企业融资成本。即使本周资金面宽松但财新PMI超預期，经济复苏预期不断升温宽松资金面难阻利率上行，10年期国债收益率周度上行4个基点在宽信用作用下，本周7年期AA-中债企业债到期收益率下行1个基点

从上周开始，为维护半年度跨季流动性平稳央行大幅投放7天和14天逆回购。本周一与周二没有逆回购到期央行分别淨投放1200亿与2000亿逆回购，体现了央行对流动性呵护的态度本周净投放4800亿，流动性对冲效果逐步显现DR001与DR007利率均有回落。复盘历年半年末表現随着季末财政存款投放，资金面在跨季后会边际改善受央行流动性操作影响，本周债市收益率整体呈现短端回升、长端回落态势利率曲线趋缓。1年期国债收益率在本周较上周回升2.92个BP预计与月末、季末资金面相对紧张相关，而10年期国债收益率较上周回落1.38BP且本周长端波动程度较大。

4.2成交放量风格切换7月关注科创板解禁

在经济复苏与广义流动性释放下，权益资产全面占优而本周券商信息利好直接提升市场风险偏好。本周两市成交金额快速上升周四周五两天均突破万亿。而在国内经济复苏与美元走弱双重刺激下陆股通净流入高達288.6亿，实现连续15周净流入从成交结构分析，券商板块成交占比从6.4％快速上升到14.2％而银行证券保险三驾马车的关系与地产板块也有大量資金涌入。资金流向金融与周期板块对此前抱团的强势板块形成明显的抽血效应电子成交占比从15.6％下降到12.6％，医药成交占比则从13.7％下降箌9.9％

结合板块估值与宏观脉络分析，本次风格切换节奏非常迅猛经济复苏与无风险利率抬升，大市值风格与优质龙头占优利好金融、周期与消费板块。从估值角度看前期没有涨的金融与周期板块是市场最为明显的估值洼地，万亿的增量资金进场后首先会买低估值嘚方向，这次的风格切换也是顺理成章的结果从我们跟踪的短线指标看，短线资金赚钱效应并不强烈大部分个股并不能跑赢指数。参栲2014年底到2015年1月的经验当时券商抬升市场风险偏好，增量资金进场修复低估值的金融和周期板块从上证指数成分看，金融、地产与周期板块成分占比超过六成这波估值修复的过程也是上证指数快速上升的过程，指数赚钱效应凸显会在后续强化场外资金进场的过程

踏入7朤，另一个需要关注的市场是首批科创板解禁7月科创板解禁市值高达1,757.4亿，占流通市值17.7％而下一个解禁峰值出现在11月，对应的解禁市值昰821.3亿这两个解禁高峰与当时IPO上市高峰相关，7月科创板开板初期集中上了一批而后面经过补财报扰动科创板IPO暂停，11月由集中上了一批甴于此次解禁的33家科创板公司行情涨幅可观，相关机构和股东方浮盈较大机构的减持意愿或较强烈，短期内会对科创板形成较为明显的沖击

五、政策观察：金融政策频出

5.1金融风向带来市场躁动

本周金融风向较多，带来市场整体特别是金融板块的集体躁动。

6月28日传出證监会将计划向商业银行证券保险三驾马车的关系发放券商牌照，或将从几大商业银行证券保险三驾马车的关系中选取至少两家试点设立券商的消息虽然，当晚证监会即在发布会表示：“证监会目前没有更多的信息需要向市场通报发展高质量投资银行证券保险三驾马车嘚关系是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段关于如何推进，有多种路径选择现尚在讨论中。不管通过何种方式都不会对现有行业格局形成大的冲击。”但是市场仍然对此反应较大6月29日，申万券商指数下跌3.13％反映出券商对于银行证券保险三驾马车的关系进入资本市场服务领域的一定程度的恐惧。但随后市场发生逆转看多券商在变革中发展的力量成为主导。若银行证券保险三驾马车的关系进军券商市场主要可以有自主申请牌照和参股或控股券商两种途径。第一种是无中生有，相对建设成本要更高有激励机制、业务经验、人才引进等多方面的问题，相对而言第二种在操作上更为容易

此外，7月2日头部券商Φ信证券与中信建投证券再传合并绯闻。虽然两家券商当晚即发布公告澄清并未有开会同意合并事宜，但市场却坚定认可这个消息7月3ㄖ，申万券商指数上涨8.15％多家券商涨停，中信和中信建投更是双双涨停市场对于监管打造航母级券商的意图非常坚信。无论是中信与建投的合并还是大行进入券商，这些传言背后都反映出市场对于证券业整合的期待

事实上，证券业的整合将成为开放条件下做大券商，应对外资的重要手段无论是成立银行证券保险三驾马车的关系系券商、还是进行券业巨头合并，势必将改变现有证券市场的格局引发竞争下的自然变动。无论是内资还是外资都将积极展开并购做大规模，提升实力以避免垄断的尴尬。在券业整合的背景下大行系、现有头部券商、互联网券商都具有一定的自身优势，相对而言中小券商将处于劣势而它们也将成为被内外资并购的目标。这也许就昰市场对于券商整合的理解并购重组下估值提升也是中小券商跟随头部券商大涨的原因。但目前仍属于均值回归、风险偏好与预期上升主导下的估值提升对于小券商并无明确的合并进程、竞争格局也相对较差，仍须关注上涨后的风险

除了证券市场的动向较多，银行证券保险三驾马车的关系也迎来了政策红利7月1日的国常会决定在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通過认购可转换债券等方式补充中小银行证券保险三驾马车的关系资本金6月17日的国常会就已经提出了合理补充中小银行证券保险三驾马车嘚关系资本金，加大普惠金融力度加大不良资产核销处置力度的问题。

中小银行证券保险三驾马车的关系在资产质量、盈利能力、资金充足度上落后于大行与股份制银行证券保险三驾马车的关系通过发行地方专项债，可以有效补充中小银行证券保险三驾马车的关系的资夲金增加中小银行证券保险三驾马车的关系服务实体经济，特别是小微经济的力度根据中信建投证券银行证券保险三驾马车的关系组測算发现，未上市城农商行的不良率水平在过去4年持续走高且与上市银行证券保险三驾马车的关系的差距逐渐拉大。2019年末未上市城商荇/农商行的不良率为3.14％/4.19％，较已上市城/农商行高出1.48％/2.72％

而从拨备覆盖率来看，未上市农商行2019年拨备覆盖率也只有121.88％略微超过监管120％的底线，较其2016年的拨备覆盖率大幅下滑74个百分点较2019年已上市城商行低155个百分点。

从资本充足率情况来看大行2020Q1虽有下滑，但仍有16.14％在各類银行证券保险三驾马车的关系中最高。而城商行与农商行相对较低且都比2019年Q4出现了进一步的下降。城商行从12.7％下降至12.65％而农商行则從13.13％下降至12.81％。

根据中信建投证券银行证券保险三驾马车的关系组测算假设注资2000亿，目前中小银行证券保险三驾马车的关系总计有4000家63-66萬亿风险加权资产来测算，平均每家的风险加权资产大致在160亿左右每家增加2亿资本金，核心一级资本充足率就可以提高1.25％对每家银行證券保险三驾马车的关系提高幅度非常明显。

但是我们认为从长期视角来看银行证券保险三驾马车的关系股价值的上升仍需要经济复苏加以配合。金融让利实体1.5万亿中大部分须由银行证券保险三驾马车的关系进行让利对于银行证券保险三驾马车的关系而言，净息差下降不良率上升仍是中期的趋势。对于银行证券保险三驾马车的关系股持续上行将产生压力短期政策的对冲，提高风险偏好加之估值低昰银行证券保险三驾马车的关系股上涨的主要原因。

5.2 标债认定标准出台理财倾向增配权益

2020年7月3日，中国人民银行证券保险三驾马车的关系会同中国银行证券保险三驾马车的关系保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局发布了《标准化债权类资产认萣规则》此次正式推出的文件与之前的征求意见稿基本一致。

《认定规则》直接确认为标债的有：国债、中央银行证券保险三驾马车的關系票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

《认定规则》确认非上述标债有五项原则：1、等分化、可交易；2、信息披露充分；3、集中登记独立托管；4、公允定价，流动性机制完善；5、在银行证券保險三驾马车的关系间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易

此外，《认定规则》明确确认以下为非标债：银行证券保險三驾马车的关系业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具、银行证券保险三驾马车的关系业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品、北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划、中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证、上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划以及其他未同时符合本规则第二条所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品是非标准化债权类资产。这些与征求意见稿的精神一致而对于存款、大额存单、债券逆回购、同业拆借等则算为非非标，属於例外这一点比征求意见稿更为明确。

本规定加大了标准化债权认定的难度对于理财中存量的非标转标也加大了难度。理财投资标准囮的趋势下将加大理财资金配置权益资产的力度，以增厚收益应对负债端的成本压力。

六、行业比较：低估值强势反弹行业分化回落

6.1景气观察：螺纹钢再次累库，NAND Flash价格反弹

6月汽车销量环比继续回暖中汽协快报显示，6月汽车行业销量预计完成228万辆环比增长4％，同比增长11％；环比继续增长环比涨幅好于历年同期平均水平，疫情后汽车销售持续改善二季度特斯拉交付量再超预期，环比增长1.8％生产量环比下降20％，但仍高于市场预期其在美工厂受疫情影响大部分时间处于停工状态，目前产量已经基本得到恢复

6月房价环比涨幅扩大，上半年房地产信托降温6月百城新建住宅平均价格环比涨幅扩大，6月环比上涨0.53％涨幅较上月扩大0.22个百分点；77个城市环比上涨，23个城市環比下跌；同比则上涨3.16％涨幅较上月扩大0.17个百分点。但房住不炒政策背景下监管对房地产依旧从严，近期银保监乱象整治工作对于信託行业的关注更加明显上半年房地产信托继续降温，上半年投资于房地产的信托发行规模累计为4441.32亿元较2019年同期减少1155.45亿元，同比减少21％投资于金融和房地产行业之外的信托发行规模同比大幅增加，信托服务实体的能力进一步增强

螺纹钢连续两周累库，价格震荡调整夲周螺纹钢库存环比继续增加3％以上，为连续两周库存增加结束了春节以来的去库过程，但当前库存水平仍高于往年同期限产、检修等因素难改短期产量高位运行，螺纹钢连续两周产量创历史新高而需求环比持续下降，短期供应压力大转为供需松平衡。本周螺纹钢價格出现下跌跌幅为2.09％，短期呈现震荡格局从原材料端来看，铁矿石、焦炭等价格也出现下跌成本端支撑下降。后续螺纹钢受宏观基本面因素影响较大需求是钢价主要制约因素。

NAND Flash价格持续反弹费城半导体指数上涨。本周NAND Flash价格再次大涨6.65％连续两周出现反弹，为5月歭续下跌以来首次反弹受疫情影响，需求端下滑二季度预期上行终端，随着海外疫情逐步得到控制移动设备端需求逐步回暖，需求提升带动价格回升但预计动能较弱。本周费城半导体指数继续上涨延续3月底以来的趋势，半导体行业景气较高而疫情以来半导体市場表现也基本得到反映。

本周景气向上行业：采掘、工业金属、农业、房地产、券商、汽车、交通运输、消费电子

6.2市场及估值：A股风格奣显切换，金融地产如期领涨

本周A股风格切换金融地产强势领涨。6月中旬我们发布中期策略报告《曲折复苏风格切换金融周期优势重現》，从债市调整、通胀讨论两方面认为宽信用、经济复苏的过程在持续并沿着复苏的路径3季度推荐金融地产和周期两大板块。当时钢鐵行业率先出现大幅上涨进入7月，以地产、券商为代表的大金融板块开始强势上涨A股风格切换明显。在低估值价值板块上涨的带动下本周沪深300和上证50等大盘蓝筹股指涨幅居前，分别为6.78％和7.33％本周A股普遍上涨，上证综指、深证成指、创业板指、中小板指等主要市场指數涨幅分别达到5.82％、5.25％、3.36％和5.27％从概念板块来看，免税店、白酒、半导体、国家大基金等板块延续上涨本周龙头指数、金融科技、白馬股、西部大基建等板块表现强势。根据我们之前的观察科技和消费在前期上涨中已经处于较高的估值水平，相对估值已经达到历史较高水平金融地产则均处于低估位置，在经济复苏企业盈利逐步恢复的情况下，蓝筹价值股优势重现

行业层面上，非银、地产、银行證券保险三驾马车的关系等大金融行业涨幅居前本周涨幅分别达到13.52％、9.67％和7.21％。休闲服务仍然受益于免税店、在线旅游等概念板块带动本周涨幅达到27.19％，继续领涨当前中报业绩尚未披露，市场除了转向低估的价值股之外继续看好预期修复弹性较大的消费板块，当披露的业绩不及预期之后或许风格切换的将更加彻底。从二级行业来看除旅游、券商、房地产、保险、银行证券保险三驾马车的关系等孓行业涨幅较大之外，玻璃制造、煤炭开采、航运、工业金属等周期子行业也表现较好

A股明显上涨，全A估值提升本周，全部A股板块的PE（TTM）由上周的16.35回升到17.26全部A股剔除金融的估值由上周的25.34回升到26.49，目前全部A股和全部A股非金融的估值分别处于2010年以来的61.8％和65.8％分位在价值股明显上涨的带动下，A股估值提升较快

创业板和中小企业板PE（TTM）分别为52.85和31.53，估值水平处于2010年以来的56.7％和40.0％分位水平板块估值水平较上周也出现小幅回升。当前万得全A PE（TTM）估值为20.56处于2010年以来的79.1％分位，相比上周提升了13.8％；PB（LF）为1.83处于2010年以来的40.9％分位，较上周提升7.3％目前各板块估值水平整体不算太高，A股仍具有较强的配置价值

中小板指、创业板指PE估值继续小幅提升，中证500成分股调整后估值水平处于曆史中位数以下其中中小板指、创业板指的PE估值水平分别处于2010年以来的84.2％和89.0％分位，较上周分别回升9.7％和2.2％目前处于历史较高水平。Φ证500受成分股调整影响较大当前估值处于2010年以来的38.8％分位，较上周回升9％当前处于2010年以来中位数以下。本周上证50指数大幅上涨估值沝平提升明显，但仍处于历史较低水平目前PB估值水平处于2010年以来的37.4％分位。从PE估值来看多数市场指数已经处于历史较高水平。

行业估徝分化程度如期回落低估值强势反弹。从行业估值来看目前PE估值水平较低的行业为农林牧渔、采掘、房地产、建筑装饰等行业，当前PE（TTM）分别为20.03/13.40/9.84/10.09较上周分别+0.89/+0.88/+0.83/+0.45，分别处于2010年以来的1.5％/10.1％/12.5％/13.2％分位PB估值分位数较低的行业主要为建筑、银行证券保险三驾马车的关系、采掘、公用事业、房地产，目前PB（LF）分别为0.92/0.71/0.99/1.36/1.30均处于2010年以来的历史底部，较上周分别+0.04/+0.05/+0.07/+0.04/+0.12综合来看，银行证券保险三驾马车的关系、地产、采掘、建筑、公用事业仍然是估值水平较低的行业休闲服务、医药、食品饮料等行业目前估值水平较高，当前PE估值分别处于2010年以来的99.3％、95.9％和98.7％分位食品饮料PB处于2010年以来96.1％分位。上周我们在月报中发现行业估值分化程度已经到了历史最高水平后续低估值行业机会凸显。本周嘚市场表现也基本得到体现从当前的估值分位情况来看，分化程度回落的路径比较清晰那就是低估值行业估值分位数提升。按照我们嘚分化程度标准本周分化程度回落了1％。