&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-f635b26a548c0e932acad1_b.jpg& data-rawwidth=&990& data-rawheight=&354& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&990& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-f635b26a548c0e932acad1_r.jpg&&&/figure&&p&看到中科曙光的2017年年报的时候，我的内心是崩溃的。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-b1aa352f0c9ae6b482dacd_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&250& data-rawheight=&250& class=&content_image& width=&250&&&/figure&&p&这货三分之二的净利润是在第四季度完成的，因此我看到它的2017年三季度季报的时候，没有对历年财报进行对比分析，误以为在浪潮华为的夹击下，公司成长性不佳。&/p&&p&周三的时候，华为小哥在机房里忙碌了半天，进行例行巡检，告诉我有块硬盘经过检测快坏了，跟我约下周一过来换。我问有没有过保，小哥说还没，免费换。&/p&&p&在我接触的所有服务器厂家中，华为的服务是最好的。&/p&&p&在去IOE之后的服务器领域，国内市场初期只有浪潮独挑大梁。后来改头换面的新华三和华胜天成掺和了进来，本来嘛，他们就是惠普和IBM的马甲。华为在这个市场异军突起，如今已经紧跟浪潮排名第二，预计不远的未来，将超越浪潮成为x86服务器老大。&/p&&p&目前全球市场也成了中国厂商的角斗场。&/p&&p&在IDC的2017年Q3全球服务器市场数据中，在出货量方面，戴尔和HPE（含新华三）并列第一，联想、浪潮、超微和华为四家并列第三。中国服务器厂商已经占据了全球TOP5出货的多个席位。&/p&&p&至于曙光，虽然超算领域是最牛逼的，但是毕竟在商用市场不普及啊，我想。&/p&&p&如果早点看到曙光的年报，我就不会这么想了。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-92861f89ddac31f2ec0d617c8206ec12_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&301& data-rawheight=&304& class=&content_image& width=&301&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&因为曙光虽然几乎退出了普通服务器领域，但是。。。它搞了一个概念花样：高性能计算机（HPC）。&/p&&p&&b&一、中科曙光的利润表情况&/b&&/p&&p&日，中科曙光发布2017年年报：&/p&&p&2017年，公司实现营业收入62.94亿元，同比增长44.36%；利润总额3.71亿元，同比增长32.20%；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增长37.71%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比增长23.04%。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-d81589afa214ea626f37e8cdb8c138b6_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&637& data-rawheight=&346& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&637& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-d81589afa214ea626f37e8cdb8c138b6_r.jpg&&&/figure&&p&据2017年年报，在中科曙光62.9亿的营收中，有八成以上为高性能计算机业务，为50.6亿。&/p&&p&在服务器领域，中科曙光排不上号，但高性能计算机是什么东东？&/p&&p&根据年报披露：在科学计算领域，公司高性能计算机产品长期处于领先地位，获得了良好的市场份额与客户口碑。公司是国家突破“E级超算”的一支重要力量，于2016年获批准承担国家重点研发计划的“E级高性能计算机原型系统研制”项目。&/p&&p&实际上，高性能计算机与服务器的应用领域是重合的，只是基于国家安全的需要，政府、科研机构等单位都要使用国产货。而在大计算方面，曙光产品是当仁不让的首选。&/p&&p&也正是过多的依赖财政支付，曙光的营收分季度情况比较不均衡。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-c20a730ca28_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&630& data-rawheight=&385& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&630& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-c20a730ca28_r.jpg&&&/figure&&p&近年来的营收增幅比较明显，尤其是2017年营收迅速扩张。但同期的利润增长非常有限，单纯从财务状况来看，并不是一家非常适合投资的公司。&/p&&p&2017年毛利率为17.4%，净利率只有5.19%，勉强高于同期余额宝。净资产收益率10.21%，这个比例算是中等。&/p&&p&&b&二、风险较大的应收账款和存货&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-ee89cd60ce7a379c68bec4c_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&591& data-rawheight=&342& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&591& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-ee89cd60ce7a379c68bec4c_r.jpg&&&/figure&&p&如果换做其他企业有这么糟糕的应收账款曲线，我是不会推荐的。虽然营收增幅较快，但应收账款也增幅不低，存货更是居高不下。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-d32fdbbe3d05920_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&591& data-rawheight=&382& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&591& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-d32fdbbe3d05920_r.jpg&&&/figure&&p&通过应收账款和存货的变动情况来看，公司的营收并没有真正变现，这和公司的经营模式以及客户的构成息息相关--主要是政府机关、科研单位以及互联网企业。&/p&&p&政府机关通常是年底才打钱，而互联网企业更是习惯先使用后付款。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-2cdbbe04cbb61debaf49b36_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&878& data-rawheight=&245& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&878& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-2cdbbe04cbb61debaf49b36_r.jpg&&&/figure&&p&中科曙光的五大应收账款客户值得深究一下，海康威视也是上市公司，它买那么多高性能计算机用来做什么（本专栏曾经分析过海康在大数据和人工智能方面做的工作）？字节跳动就是今日头条和抖音了，京东、苏宁不必多说。&/p&&p&&b&三、比较糟糕的现金流量表&/b&&/p&&p&我之前之所以不看好曙光，就是因为它的现金流量表，三季度季报的现金流量表一塌糊涂。年报其实也不算好。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-a9aeca7faadeaf9c82eeab_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1018& data-rawheight=&463& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1018& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-a9aeca7faadeaf9c82eeab_r.jpg&&&/figure&&p&3个多亿的净利润，只收到了4193万的现金，其余的都是应收账款或者存货。从财务角度看，并没有爱上曙光的必要性。&/p&&p&&b&四、寒武纪&/b&&/p&&p&早期的国产服务器无非就是组装厂，买来Intel或者AMD的CPU，自己用板子组装，然后所谓的世界第几的超级计算机，都是用的别人的CPU。&/p&&p&但是现在不同了。&/p&&p&2016年，曙光旗下子公司天津海光和AMD成立合资公司，获得了生产CPU的授权和x86芯片许可。&/p&&p&2017年10月，与寒武纪战略合作开出了成功的果实，曙光于青岛举办的以“从未知到可能”为主题的智能峰会上，曙光公司刚刚发布了一款名为 'Phaneron' 的服务器产品。这款服务器就是中科曙光与寒武纪科技战略合作的结晶，也成为了世界首款搭载寒武纪高性能机器学习处理器芯片(MLU系列)的推理服务器。&/p&&p&寒武纪与中科曙光为同一大股东，二者的合作将中国的服务器芯片技术推上了世界之巅。&/p&&p&与浪潮信息、华胜天成、新华三所不同的是，中科曙光追求的是核心技术，除了销量，更是情怀。而掌握了服务器芯片核心技术的中科曙光和寒武纪，在不断的服务器国产化运动中抢占了利润的最高端。&/p&&p&最近在了解阿里的OceanBase技术，这是中国具有自主知识产权的第一个数据库系统，并且在阿里近几年的双十一活动中经得住了考验。&/p&&p&寒武纪的芯片、紫光的内存、阿里的数据库... ...&/p&&p&中国纯国产化的信息技术的底层基础，已经初具雏形。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&五、经营风险&/b&&/p&&p&1、技术风险&/p&&p&计算机技术具有更新换代快的特点，新技术、新产品、新理念层出不穷。公司的生存和发展取决于能否不断进行技术升级并不断改善产品性能、可靠性及服务质量，以符合日新月异的技术 发展方向和客户需求变化。尤其是近期量子计算、超导计算等技术热点，可能导致本行业未来技术方向发生重大变化。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术 和市场的领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。&/p&&p&公司在高端计算机及存储产品领域的知识产权是公司核心竞争能力的集中体现。我国知识产权保护环境尚待进一步完善，技术流失、泄密、侵权等现象时有发生，因而公司将面临知识产权保护的风险。&/p&&p&2、 市场竞争风险&/p&&p&公司所处的行业属于知识密集型和资金密集型相结合的行业，市场集中度较高。如果本公司 不能加大市场营销和品牌推广力度、不断满足客户需求、进一步提高知名度和认可度，本公司将面临市场竞争风险。&/p&&p&3、 公司经营季节性波动风险&/p&&p&受行业特征和结算特点影响，公司销售主要集中在下半年尤其是第四季度，上半年通常较少， 呈现较明显的季节性分布；而公司费用在年度内较为均衡地发生，从而造成公司收入、利润、应收账款、经营性现金流等指标季节性波动比较明显。业绩季节性波动对公司融资能力和资金管理能力提出了较高的要求，同时也造成公司各类财务指标在季度报告、中期报告和年度报告中呈现出较大波动。&/p&&p&4、 上游行业高度集中的风险&/p&&p&公司所处的高端计算机行业的上游行业相对比较集中，上游核心零部件厂商若发生重大变化， 将会影响整个高端计算机行业和公司的技术方向和毛利率水平。&/p&&p&5、 应收账款风险&/p&&p&虽然公司应收账款绝大部分账龄在1年以内、主要客户信用良好，但若客户延迟支付货款， 将可能导致公司生产经营活动资金紧张和发生坏账损失的风险。&/p&&p&6、 政府补贴可持续性风险&/p&&p&政府补贴对公司的经营成果影响较大。如果政府补贴政策发生不利变化、或公司不再符合获 得相关补贴的条件，将对公司的经营业绩产生重大影响。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&六、成长性&/b&&/p&&p&2016年以前，曙光的客户以政府、科研单位为主，随着高性能计算机的普及，互联网行业对具有超算能力的曙光产品开始充满了兴趣，因此在企业客户方面，曙光的销量开始激增。&/p&&p&2017年，公司在企业、政府、公共事业三大领域的营业收入全面增长，其中企业行业增长74.08%，主要原因是互联网行业对服务器需求增加，同时公司2017年大力拓展新的企业客户，也取得良好成效。&/p&&p&随着市场影响力提升，客户对公司品牌和产品的认同度不断提高。公司作为高端计算机、存储、软件、系统集成与技术服务供应商，得到了市场和用户的广泛认可。2017年公司高端计算机的营收增长50.64%，主要为互联网等企业客户收入增长所致。&/p&&p&由此可见，随着中国大数据、人工智能、车联网市场的爆发，曙光的发展进入了一个全新的阶段。依托寒武纪，走出政府机关、走出象牙塔的中科曙光，将为我们带来一个怎样五彩斑斓的世界呢？&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-ca8c46bbbee901efd5cb0_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&960& data-rawheight=&685& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&960& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-ca8c46bbbee901efd5cb0_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&45& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&对于上市公司财报的分析，欢迎通过我的公众号进行咨询。&/p&&p&公众号：诗与星空&/p&&p&&/p&
看到中科曙光的2017年年报的时候，我的内心是崩溃的。这货三分之二的净利润是在第四季度完成的，因此我看到它的2017年三季度季报的时候，没有对历年财报进行对比分析，误以为在浪潮华为的夹击下，公司成长性不佳。周三的时候，华为小哥在机房里忙碌了半天，…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-97e4da9edf510c23aed6bbb_b.jpg& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&321& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-97e4da9edf510c23aed6bbb_r.jpg&&&/figure&&p&本专栏曾经分析过国家集成电路产业投资基金（大基金）投资A股的八只股票，现在二期募资已经启动，募集金额将超过一期。一期募集资金1387亿元，市场预计二期规模有望达到2000亿元。&/p&&p&大基金总经理丁文武透露，下一步，大基金将提高对设计业的投资比例(目前仅占17%)，并将围绕国家战略和新兴行业进行投资规划，比如智能汽车、智能电网、人工智能、物联网、5G等，并尽量对装备材料业给予支持，推动其加快发展。&/p&&p&大基金现目前参股超5%（截止2017年年报出具前）的公司有：A股的国科微（300672）、北斗星通（002151）、三安光电（600703）、兆易创新（603986）、长电科技（600584）、北方华创（002371）、长川科技（300604）、汇顶科技（603160）等;港股的中芯国际(00981)、国微技术(02239)、华虹半导体(01347)等;美股的ACM。&/p&&p&乍一看，大基金和芯片龙头紫光系的股票似乎没什么瓜葛，但是实际上紫光系走了另一条路：国开行和大基金联合向紫光集团投资1500亿。&/p&&p&也就是说，大基金的投资分两部分，一部分投给紫光集团，另一部分才投向其他公司。投给紫光集团的似乎更多一些... ...亲生的。&/p&&p&紫光系的上市公司以紫光股份和紫光国芯为主（ST紫学暂时忽略吧），非上市部分包括手机内存大王锐展、电脑内存的希望长江存储等。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-72b53a6b3afaccebd1edc4_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&600& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-72b53a6b3afaccebd1edc4_r.jpg&&&/figure&&p&另外紫光还控股中芯国际，把竞争对手变成了自己人。&/p&&p&近期中美贸易战的火花，其实对半导体行业影响挺深远的，我不太理解为什么半导体板块还能疯涨，因为中方基本确定要向美方大规模采购半导体产品了。&/p&&p&包括CNBC、《华尔街日报》等美国媒体都报道，特朗普政府放出消息希望中国增加采购美国产的汽车与半导体产品，借此减少中美之间的贸易逆差金额。&/p&&p&主要采购的半导体产品都是啥呢？&/p&&p&中国每年进口芯片金额超过2,000亿美元，韩国尤其是三星的内存条是刚需，这部分采购额转移到美国的话。&/p&&p&高通(Qualcomm)和美光(Micron)将是最大赢家。&/p&&p&试图替代美韩产品的国产芯片商将遭到重创，美光的最大竞争对手就是做手机内存的锐展和做PC内存的长江存储了，这两家都是紫光集团旗下企业。&/p&&p&这么看，贸易战的代价，紫光系要全军覆没了吧？&/p&&p&然而，赵伟国是何许人也。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-e9d47a9bef_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&313& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-e9d47a9bef_r.jpg&&&/figure&&p&根据供应链透露，2017年紫光旗下的长江存储在刻苦研发3D NAND技术开发同时，也同步和英特尔谈成了一纸采购密约，计划在年两年期间，紫光将向英特尔采购 3D NAND芯片，以英特尔大连12寸厂生产的产品为优先。&/p&&p&紫光存储在2018年3月初，就宣布一系列五大闪存产品线问世，包括eMMC系列、UFS系列、企业级SATA SSD、企业级PCIe SSD，以及消费型P5120 PCIe SSD。&/p&&p&谁能想到，一心打着研发国产芯片幌子的紫光，迅雷不及掩耳之势去大规模采购英特尔的产品。&/p&&p&商界如战场。&/p&&p&但商界更是利益至上。&/p&&p&我们原以为贸易战以中方购买几架波音飞机的形式告一段落，万万没想到是一家芯片厂大规模采购了美国的芯片。&/p&&p&三星表示很受伤。&/p&&p&&b&一、财务状况&/b&&/p&&p&日，紫光国芯发布2017年的年报，2017 年全年，公司实现营业收入 18.29 亿元，同比增长 28.94%，实现归属于母公司股东的净利润 2.80 亿元，同比下降 16.73%。净利润下降的主要原因一是公司产品毛利率下降，较上年同期下降 4.88 个百分点，其中，公司特种集成电路产品及存储器芯片产品的毛利率分别下降了2.85和11.2个百分点；二是公司财务费用大幅增长，增长的原因是公司汇兑净损失较上年增长了 2807.14 万元；三是公司营业外收入大幅减少，减少的原因是政府补助较上年同期减少了 1.27 亿元。公司政府补助的减少原因是财务政策的变更。&/p&&p&对于半导体公司，业绩仅供参考，概念才是第一位的。当然，能挣点钱自然是极好的。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-8304e1caaf6bf69a1715ff_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&576& data-rawheight=&348& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&576& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-8304e1caaf6bf69a1715ff_r.jpg&&&/figure&&p&从营收构成来看，公司最核心的业务是智能卡芯片，其次是集成电路和存储器芯片。&/p&&p&智能卡芯片包括什么呢？&/p&&p&一是SIM卡，公司的4G的SIM卡广受东南亚市场欢迎。&/p&&p&二是二代身份证芯片。这个市场也算二胎概念吧（笑~~），新增成年人口越多，销量越大。&/p&&p&三是交通部标准的交通卡芯片。根据《国务院关于城市优先发展公共交通的指导意见》要求，交通运输部于2013年3月正式启动全国交通一卡通互联互通工作，这是落实优先发展公共交通的重要举措。为进一步做好交通一卡通的互联互通工作，交通运输部制定了《公共交通IC卡技术规范（试行）》。而具体的芯片提供商，就是紫光国芯。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-03eb5d45df9e18ef6959842_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&400& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-03eb5d45df9e18ef6959842_r.jpg&&&/figure&&p&不过我对这部分业务并不十分看好，为什么？因为微信和支付宝都推出了乘车码：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-f5e6f91726a8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&339& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-f5e6f91726a8_r.jpg&&&/figure&&p&有了这个，谁还去买交通卡。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-a9cd553fd26c8b539fcac8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&573& data-rawheight=&376& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&573& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-a9cd553fd26c8b539fcac8_r.jpg&&&/figure&&p&连续五年来，营收暴增，利润下滑，喇叭口扩大，如果是传统行业，我只劝你抓紧逃啊。&/p&&p&不过这个行业，我就是另外的建议了。&/p&&p&公司存储器芯片业务深耕国产计算机的应用需求，报告期内，产品继续在服务器、个人计算机、机顶盒、电视机等方面稳定出货，强化了国产DRAM存储器供应商的领导地位。目前，公司DRAM存储器芯片及相关内存模组产品已形成完整的系列，产品接口覆盖SDR、DDR、DDR2和DDR3 DRAM。新开发的DDR4及LPDDR4等产品正在验证优化中，2018年会逐步推出。公司自主创新的内嵌ECC DRAM存储器产品，在有安全和高可靠性要求的工控、电力、安防、通讯和汽车电子等领域已实现批量销售。新开发的平面SLC Nand Flash产品已经完成验证，开始客户试样。&/p&&p&我十年前买了几条内存条，现在发现都增值了好几倍了。当初如果多买点，现在应该换别墅了。&/p&&p&目前紫光内存已经小批量流入市场，更有好事者媒体网站做了评测，结论是中规中矩，与N年前的大厂技术不相上下。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-c681da6aafcdb_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&450& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-c681da6aafcdb_r.jpg&&&/figure&&p&一旦中国的企业掌握了某项高科技技术，距离白菜价就不远了。&/p&&p&但是在那之前，紫光内存最要紧的任务是活下来。&/p&&p&对于紫光来说，2018，厚积薄发。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-c1ad43ecfb495_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&582& data-rawheight=&356& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&582& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-c1ad43ecfb495_r.jpg&&&/figure&&p&虽然资产负债率有所增加，但仍然在33%左右，是相对优秀的比例。&/p&&p&而公司的毛利率在33%左右，净利率在15%左右，其中存储芯片的毛利率只有7%。因为净利率有所下降，导致营收虽然增长，但利润却在下滑。&/p&&p&目前，西安紫光国芯的内存条只在政府相关领域使用，出货量较少，在营收里体现不出来。去年紫光集团试图将长江存储并入紫光国芯，但由于种种原因停止操作。想必短期内长江存储的良品率受到制约，不过，这么大手笔的操作，实现大批量出货只是时间问题。&/p&&p&&b&二、研发支出&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-eabbdd93b27feb_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1007& data-rawheight=&337& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1007& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-eabbdd93b27feb_r.jpg&&&/figure&&p&从员工构成来看，紫光国芯里技术人员占据绝对优势，而在研发投入上，公司毫不吝啬。&/p&&p&2017年投入5.02亿进行研发，超过营收的27%。&/p&&p&不过这里有个财务人员看不惯的细节，研发支出资本化率高达58%，为2.9亿元，如果像恒生、格力那样不搞资本化，那么公司就要亏损了。&/p&&p&因此，对于紫光国芯这种超高资本化率的情况，虽然明知有猫腻，但是看在如此巨大的业绩压力的情况下，当然是原谅它呀。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-588b224cd7ff5e7af6c3e8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&524& data-rawheight=&212& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&524& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-588b224cd7ff5e7af6c3e8_r.jpg&&&/figure&&p&&b&三、高启全&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-a3bcdfa8b9ce_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&509& data-rawheight=&442& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&509& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-a3bcdfa8b9ce_r.jpg&&&/figure&&p&紫光国芯隶属于紫光集团，而紫光集团是清华大学校办企业。在全球校办企业中，最有名的莫过于斯坦福大学基金，这个基金甚至通过QFII投资中国A股，并收获颇多。&/p&&p&而紫光集团从某种意义上已经不仅仅是产业集团了，尤其是在大基金加持后，更像是以提升中国半导体产业链为己任的投资基金。&/p&&p&紫光控股中芯国际的时候，我就意识到，一个庞大的芯片帝国，即将在中国这块古老的土地上诞生。&/p&&p&让紫光掌门人赵伟国如此胸有成竹的，是一个叫做高启全的人。他是紫光的二号人物，任紫光全球副总裁，是紫光国芯的一把手，是长江存储的执行董事。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-f97ef1fd75a791a64bf61f26d918f9f2_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&453& data-rawheight=&598& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&453& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-f97ef1fd75a791a64bf61f26d918f9f2_r.jpg&&&/figure&&p&这是何方神圣？&/p&&p&2015年，紫光集团有意投资230亿美元收购美光公司，但被拒绝了，而且为了让外界放心，美光公司还表示三年内不会在大陆建立晶圆厂。当然，那时候的美光已经奄奄一息，根本无力到大陆建厂。&/p&&p&之后的2015年10月，62岁的高启全来到紫光，为自己选了一间办公室。高启全在台湾有“Dram教父”之称，他从台湾存储巨头华亚科董事长、南亚科总经理位置上跳槽紫光，将带来丰富的存储行业资源及运营经验。考虑到高启全从台湾过来，赵 伟国 帮助他进行存储板块的团队组建、业务本地化等工作。到了2018年，台湾的高端存储人才在高启全的牵线下，基本被空运到了大陆。&/p&&p&而当时的华亚科刚刚被美光收购。&/p&&p&今年3月份的贸易战风波，大陆将减少韩国和台湾的芯片产品采购，转向美国。我想，高启全应该在为自己的英明决定暗暗庆幸。&/p&&p&&b&四、生意人赵伟国&/b&&/p&&p&和绝大多数高科技公司的掌门人不同，赵伟国的风格更像生意人。&/p&&p&几年来，清华大学电子工程系毕业的赵伟国风风火火的大肆收购，不仅仅是从国内收购，更跑到国外收购。&/p&&p&从展讯到锐迪科，从西部数据（未遂，改合作）到美光（未遂），有点饥不择食的意思。&/p&&p&由于芯片产业受到地方保护，比如美国政府明确表态美光不卖给中国，因此赵伟国即便是买卖不成情意在，会和对方开展其他形式的合作，和西部数据合资了一家新公司生产硬盘。&/p&&p&赵伟国几乎不干涉收购来的公司的经营，他只负责安排领军人物。&/p&&p&我曾经分析过紫光集团的投资路线图，连浪莎袜业都投资，难道生产芯片需要头上套着丝袜么？看得我一头雾水。&/p&&p&赵伟国接受采访的时候说，资本是把双刃剑，以资本推动高科技产业发展才是正道。紫光投资了一些股票，这些都是财务投资。&/p&&p&我才不信浪莎袜业是财务投资。&/p&&p&恐怕是为了给展讯锐迪科找个壳资源吧？&/p&&p&赵伟国说，紫光集团的武汉、成都、南京三大基地建设，已筹集1800亿元资金。发起了注册资本1000亿元的紫光国芯集成电路股份有限公司，为下一步发展筹集资金。紫光在海外发债，属于晴天买伞，未雨绸缪。&/p&&p&1800亿啊。&/p&&p&和大基金一个规模了。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-dd767ea24b6a77ff46af6_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&693& data-rawheight=&390& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&693& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-dd767ea24b6a77ff46af6_r.jpg&&&/figure&&p&赵伟国看看A股的芯片公司们，笑了笑，你们和大基金玩吧，哥自己玩得起。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&45& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&对于上市公司财报的分析，欢迎通过我的公众号进行咨询。&/p&&p&公众号：诗与星空&/p&&p&&/p&
本专栏曾经分析过国家集成电路产业投资基金（大基金）投资A股的八只股票，现在二期募资已经启动，募集金额将超过一期。一期募集资金1387亿元，市场预计二期规模有望达到2000亿元。大基金总经理丁文武透露，下一步，大基金将提高对设计业的投资比例(目前仅占…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-31b117eab0e43d678fa78_b.jpg& data-rawwidth=&750& data-rawheight=&320& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&750& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-31b117eab0e43d678fa78_r.jpg&&&/figure&&p&经过我的人脑大数据分析，发现我的粉丝主要有三大类，一类是纵横股市的投资爱好者，一类是热爱工作的财务工作者，一类是查找论文的会计系学生。&/p&&p&对于第一类粉丝，我特别提醒股市有风险。毕竟仅凭财务分析就选择投资对象是不太全面的，技术面也是非常重要的，对于我夸的公司，大可不必真的买入，要和技术面配合再抉择；但是，对于我骂的公司，可就要小心了，因为财报里有坑的公司，往往实际的坑会更深，A股佳丽三千，咱不差这一个不是？&/p&&p&对于第三类粉丝，如果论文过了，我表示祝贺；如果没过，别怪我误人子弟。&/p&&p&那么，对于第二类粉丝，我今天分享一个案例。&/p&&p&上学的时候，我们听到的最多的一句话莫过于“别人家的孩子”如何如何，从事上市公司财报工作后，我一直想，真正“好看”的别人家的报表应该长什么样？&/p&&p&翻了上千份年报，我觉得最应该当范本的是贵州茅台，不过茅台的年报也没什么特色，分析起来是比较枯燥的。&/p&&p&于是，我就找了一个报表看起来和茅台极其相似的公司：涪陵榨菜。&/p&&p&日，涪陵榨菜公布2017年的年报：公司实现营业收入152,023.87万元，同比增长35.64%，归属上市公司股东的净利润为41,414.22万元，同比增长61.00%。&/p&&p&作为榨菜行业龙头，我觉得这样的增长率是有些发指的。按照应收测算，一块五一袋的榨菜，涪陵榨菜这一年差不多是卖了10亿袋！&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-562d7dbc1c4e2fe_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&499& data-rawheight=&267& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&499& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-562d7dbc1c4e2fe_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&我原以为榨菜就是乌江牌，想当然乌江垄断整个行业，就像安琪酵母一样到达了行业天花板，但万万没想到这个行业集中度并不高，涪陵榨菜也就是15%左右的市场占有率。&/p&&p&后劲十足，这也是60%业绩增长的动力所在。&/p&&p&我所在的公司每天中午会提供简易的自助午餐，大概有三五个菜，其中最好吃的就是涪陵榨菜了。南北方在口味上能达成共识的，恐怕涪陵榨菜是唯一的产品。&/p&&p&涪陵榨菜的原材料是青菜头，重庆的青菜头产量占全国青菜头总产量的60%左右，其中以涪陵为主。&/p&&p&&b&一、利润表&/b&&/p&&p&一家优质的企业，首先要有一张好看的利润表。&/p&&p&利润表怎么算好看呢？&/p&&p&1、营业收入远大于营业成本，即毛利率足够高。涪陵榨菜的营业收入15.2亿，营业成本7.8亿。毛利率接近50%。&/p&&p&多少毛利率算优秀呢？当然是越高越好，像贵州茅台到了90%左右。只不过，在充分竞争的行业，想要达到如此高的毛利是非常困难的。而涪陵榨菜这种行业准入门槛不高、市场占有率不算垄断地位的情况，能把毛利率做到50%左右，不得不说是一个奇迹。&/p&&p&2、三项费用不高。三项费用即管理费用、销售费用和财务费用。涪陵榨菜的三项费用占销售收入比例不足15%，说明公司的管理能力一流。由于没有一分钱借款，财务费用甚至是负数（银行利息收入）。&/p&&p&3、资产减值损失不高。如果企业发生坏账、固定资产、在建工程等减值损失，则需要体现在资产减值项目里。涪陵榨菜此项栏目仅有200多万，几乎可以忽略不计。&/p&&p&4、投资收益简洁。投资收益通常显示企业的投资情况，对于专注于主业的企业来说，投资收益里应该是干干净净的。投资收益是非经常性损益的重要组成部分，因此投资收益内容越多，企业的真实业绩就越可疑。&/p&&p&涪陵榨菜的投资收益主要为银行理财收益，2017年理财收益2200万。这是拿了多少钱去理财？&/p&&p&5、其他收益。2017年新准则将一部分与企业经营有关的政府补助放到了其他收益，因此企业有多依赖政府补助就一目了然。&/p&&p&涪陵榨菜有一点政府补助，633万，对业绩影响不大。&/p&&p&6、营业外收支。其中营业外收入也是以政府补助为主，与经营活动无关的政府补助会放在营业外收入。营业外支出以处置非流动资产为主。&/p&&p&营业外收支净额大概有1800万，和净利润相比，这个比例不算大。&/p&&p&7、净利润。利润表所有的指标，都为最终的一个指标服务，那就是净利润。&/p&&p&涪陵榨菜的净利润为4.14亿，净利率高达27%，虽然无力与茅台相提并论，但作为充分竞争的行业，足以笑傲榨菜江湖了。&/p&&p&8、平行线型的营收、净利润增幅曲线。观察一个企业连续五年的营收和净利润曲线，可以发现通常有三大类曲线。&/p&&p&一类是喇叭口形状的，营收暴增，净利润增加有限。在以前我是看不上这种类型的，因为毛利率不高，所以增加的营收都是垃圾营收。不过现在我的观点有所转变，结合净资产收益率、现金流等指标，部分特定条件下，这样的曲线可能孕育着机会。&/p&&p&第二类是平行线式的曲线，就像贵州茅台、涪陵榨菜，营收和净利润同步增加，这说明企业的盈利能力保持不变，营收增加必然带来利润扩张。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-df9a21f8a1d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&481& data-rawheight=&289& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&481& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-df9a21f8a1d_r.jpg&&&/figure&&p&第三类是毫无规律的心电图式曲线，这种可能是快要ST了吧！&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&二、资产负债表&/b&&/p&&p&作为一个做了十年财报的选手，资产负债表的项目，是我最头疼的。&/p&&p&因为公布的年报里，资产负债表只有一张，而在实际填报的时候，资产负债表里的每一项，都要有对应的明细表。基本上是要把账本凭证都敲进来了。&/p&&p&所以我最喜欢的资产负债表，是那种特别干净的，怎么算干净呢？&/p&&p&就像涪陵榨菜这样。&/p&&p&1、货币资金占资产比例较高。我当会计的时候还不流行买理财，现在的好企业都热衷买理财。所以涪陵榨菜的货币资金占比并不算高，但是对应着看理财金额，就发现不低了。&/p&&p&货币资金+理财差不多有12.5亿，占资产总额的一半。&/p&&p&有钱。&/p&&p&2、三项债权比例不高。应收账款、其他应收款和预付账款合称三项债权，对于许多盈利能力不佳的企业来说，增加营收靠的是赊销，因此应收账款会比较高；在采购方面没有话语权的企业，不得不拿很多钱预付给供应商。&/p&&p&而涪陵榨菜这三项都很低。尤其是应收账款，低到忽略不计。&/p&&p&3、存货占比合理。存货的金额较上年有了大幅增长，粗看不太正常，不过年报里对此有解释：报告期末公司产品库存量比年初增加160.06%，主要为公司按照以销定产的原则进行生产安排，2018年1月订单较2017年1月订单增加。&/p&&p&以销定产的企业，存货管理往往是非常到位的。&/p&&p&4、其他流动资产（理财产品为主）较高。&/p&&p&5、固定资产、在建工程、无形资产比例合理。对于生产型企业，固定资产和在建工程一般是厂房、设备，无形资产大多是土地使用权。和往年对比，增幅不大（甚至还有一点下降），说明比例合理。&/p&&p&6、商誉不高。并购企业产生的溢价放在商誉，这是一种不太优质的资产，3890万的商誉来自收购的一家罐头厂，目前看没有减值的风险。&/p&&p&7、较高比例的预收账款。在分析茅台的时候都对其高额的预收账款赞叹不已，涪陵榨菜虽然没这么离谱，但也有2.38亿的预收款，足以看出公司的品牌护城河还是比较深的。&/p&&p&2017年，公司资产负债率仅有22%，这个比例属于极佳了。&/p&&p&&b&三、现金流量表&/b&&/p&&p&1、销售商品、提供劳务收到的现金大于利润表的营业收入。该项目顾名思义，应该与利润表的营收息息相关，由于营收是不含税的，所以营收乘以1.17（1+17%）是大致的应该收到的现金。如果比这个值小，说明存在赊销业务，如果比这个值大，说明除了本年度没有欠款外，还有收回往年的欠款。&/p&&p&2、购买商品、接受劳务收到的现金小于利润表的营业成本。这个项目是上一个现金流量表项目的对立项。说明采购支出的现金情况。&/p&&p&3、经营性现金流量净额大于净利润。这是现金流量表中最最核心的指标，甚至比利润表的净利润还要重要。该指标说明公司的赚钱能力甚至超出利润表体现的数值，所有销售都变现了，还欠了一部分供应商的钱。&/p&&p&PS，如果一份数百页的财报，只能给我看一个指标的话，我就选择看这个。这是唯一不能“修饰”的财务指标。&/p&&p&4、投资活动发生的现金流量。该部分现金流量记录购买固定资产、收购子公司等发生的现金流入流出。&/p&&p&5、筹资活动发生的现金流量。该部分现金流量记录借款、分红等事项发生的现金流入流出。&/p&&p&&b&四、消费降级时代的领军企业&/b&&/p&&p&很少有人能理解，在大家目光投向电器、补品等消费升级的企业的时候，消费降级是什么鬼。在知乎，问题“2018 年有哪些优秀的消费降级选择？”下有上千个答案，被访问超过860万次。&/p&&p&为什么？&/p&&p&这虽然是个半开玩笑话，但是也说明了现在经济大环境下的现实情况。&/p&&p&有多少人关注消费升级，就有更多的人关注消费降级。&/p&&p&饿了么、美团为首的外卖业务蓬勃发展，击垮了方便面行业，却无意间带动了榨菜的销量。几乎每个线上小快餐店都会有榨菜的链接，或是为了方便凑优惠金额，或是为了给客户提供选择。&/p&&p&&b&五、持股的高管&/b&&/p&&p&在微信支付宝快速占领线下支付市场的时候，某桶油的销售板块老总却说了一句：我们不用微信支付。&/p&&p&为什么会有这种逆历史潮流的言论出现？&/p&&p&何不食肉糜？&/p&&p&一方面和这些人的经历有关--他们连银行卡都不会用，根本理解不了手机支付，另外一个很大原因就是他们压根不持本公司股票。&/p&&p&A股市场上，绝大多数国企央企的高管，都是0持股的，如何发挥主人翁精神？&/p&&p&涪陵榨菜虽然是国有企业，但是高管持有 2.4%股份，而且在未来收购中可能还会继续参与定增，实现自身利益与公司利益高度一致。因此与市场的需求是同呼吸共命运的，企业高管时时刻刻把握市场形势。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&45& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&对于上市公司财报的分析，欢迎通过我的公众号进行咨询。&/p&&p&公众号：诗与星空&/p&&p&&/p&
经过我的人脑大数据分析，发现我的粉丝主要有三大类，一类是纵横股市的投资爱好者，一类是热爱工作的财务工作者，一类是查找论文的会计系学生。对于第一类粉丝，我特别提醒股市有风险。毕竟仅凭财务分析就选择投资对象是不太全面的，技术面也是非常重要的，…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-3e4674dcae50c1e62688_b.jpg& data-rawwidth=&900& data-rawheight=&500& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&900& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-3e4674dcae50c1e62688_r.jpg&&&/figure&&p&今天看到中美贸易战的最新进展，3月25日，美国《华尔街日报》披露姆努钦和美国贸易代表莱特希泽向刘鹤去信提出了特朗普政府的具体要求，包括降低中国对美国汽车征收的关税，增加中国对美国半导体的购买，以及扩大美国企业对中国金融业的准入。3月26日，英国《金融时报》报道称，中方愿在缩小贸易逆差和开放金融领域上做出一些努力。中方正考虑削减向韩国、台湾地区采购半导体，用美国进口品替代，以帮助缩小中美贸易逆差。&/p&&p&这么看，双方很快就握手言和了。而中方要增加采购的商品倒是让人大吃一惊，三星要哭了。&/p&&p&2017年，我国集成电路进口额高达2601.4亿美元，增长14.6%，创历年新高，约占世界的68.8%。而这其中，相当一部分金额来自韩国。&/p&&p&三星是全球内存第一大厂商，在中高端领域几乎不可替代，如果转投美国？我想了想，难道是，镁光？&/p&&p&于是我赶紧看了看紫光控股和紫光国芯，竟然还在涨。紫光的内存条已经传出来好几次量产的新闻了，我仍然还没见到。&/p&&p&虽然国家半导体基金二期已经启动，但是这个大的方向一旦确定，国内的半导体行业又要蛰伏几年了。&/p&&p&从中美贸易战来看，随着中国自主创新能力的提升，进口仪器的替代率会越来越高。即便是在高端芯片领域，都开始有能力挑战一下国际巨头了。在机器人、汽车、机械、医疗器械等行业都开始在国际市场有了一席之地。&/p&&p&今天我们看一下安徒生的年报。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-cc41b8c3e1ba43b7ed5a61a761f4e5c0_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&415& data-rawheight=&500& class=&content_image& width=&415&&&figcaption&安徒生，谁叫我？&/figcaption&&/figure&&p&哦，不，是安图生物。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-ed5dcac859f776ab5edc9c0_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1112& data-rawheight=&732& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1112& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-ed5dcac859f776ab5edc9c0_r.jpg&&&/figure&&p&笔者有年在省立医院做完体检，由于坚持骑车、跑步，原来的血压高、胆固醇指标偏高等问题一扫而空，绝大部分各项指标非常正常，不过甲状腺却给了个“桥本甲状腺炎”的结论。于是我去做了个甲功五项，内分泌科的大夫笑眯眯的说，超标三倍，不用治疗。我就一头雾水的离开了。&/p&&p&我把指标告诉好盆友，她笑我说，她的同一个指标都超标几百倍上千倍了，三倍算什么。我挠挠头，想了想，物以类聚吧。&/p&&p&省立医院用来检查甲功五项的设备叫做A2000全自动化学发光检测系统，是发改委、工信部、财政部、卫计委联合推广的全自动化学发光免疫分析仪产业链项目，这个项目列入十二五863计划，旨在替代高昂成本的进口仪器。&/p&&p&而该设备的提供厂商是一家上市公司，叫做安图生物。&/p&&p&&b&一、安图生物的背景&/b&&/p&&p&公司所处行业为医药制造业，具体属于体外诊断行业，专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产、销售及服务，产品涵盖免疫、生化、微生物等检测领域，能够为医学实验室提供全面的解决方案。&/p&&p&公司的免疫检测产品拥有203项注册（备案）证书,并取得了52项产品的欧盟CE认证，试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏病等多个检测方向，仪器涵盖了化学发光免疫分析仪、酶标仪、洗板机、全自动化学发光测定仪等产品。公司产品覆盖了从传染病到非传染病的诸多方向，是我国业内提供免疫检测产品较多的企业之一，也是国内能够提供全面免疫检测解决方案的企业之一。&/p&&p&我经常提醒投资者在阅读年报的时候，要看一眼高管团队。不过我本人很少这么干，因此对于我来说，报表数据更有趣。&/p&&p&安图生物却让我对实控人及其团队产生了浓厚的兴趣。&/p&&p&体外检测是个很大的市场，安图生物不是从石头缝里蹦出来的，它能走到今天，是有它的历史背景。&/p&&p&据2017年年报，公司的董事长苗拥军履历如下：&/p&&blockquote&男,汉族,硕士，中国国籍,无境外居留权,1967年出生,硕士研究生学历,高级经济师,高级实验师.1989年至1998年就职博赛研究所,历任职员,销售部经理,副所长;1998年至2003年就职安图工程,任董事长,总经理;2003年至今历任发行人执行监事,执行董事,董事长(2003年至2010年兼任安图工程董事长),总经理(2012年11月至2015年3月).2008年至今任全国卫生产业企业管理协会医学检验产业分会副理事长;2016年3月起任全国卫生产业企业管理协会医学检验专家委员会委员.现任本公司董事长,安图实业董事长,安图仪器董事长,安图科技董事长,上海标源董事长,郑州标源董事长,迪安图董事.&/blockquote&&p&公司的总经理吴学伟履历如下：&/p&&blockquote&男,汉族,中国国籍,持有加拿大永久居留权,1967年出生,硕士研究生学历,教授级高级工程师.1989年至1998年就职博赛研究所,历任职员,生产部经理,公关部经理;1998年至2003年就职安图工程,历任企划部经理,副总经理;2003年至今就职本公司,历任执行董事,执行监事,总经理,董事,常务副总经理;2011年起任河南省生物工程学会常务理事;2012年起任郑州市药学会副会长;2015年起任中国医药生物技术协会生物诊断技术分会副主任委员;2016年4月起任郑州医疗器械行业协会副会长;2016年2月起任安图仪器董事.现任本公司董事兼总经理,安图实业董事,安图仪器董事,伊美诺董事长.&/blockquote&&p&公司的董事付光宇履历如下&/p&&blockquote&男,汉族,博士，中国国籍,无境外居留权,1969年出生,博士研究生学历,教授级高级工程师.1993年至1998年任博赛研究所职员;1998年至2003年就职安图工程,历任职员,研发部经理;2003年至今就职本公司,历任研发部经理,副总经理,现任研发中心总监,董事(2009年至2010年兼任安图工程总经理);2009年至今任河南药学会生物医药专业委员会副主任委员;2011年至今任中国微生物学会临床微生物学专业委员会委员;2014年起任河南省免疫学会临床免疫学检验专业委员会副主任委员.现任本公司董事兼研发中心总监,安图实业监事,伊美诺董事,上海标源董事兼总经理,郑州标源董事兼总经理.&/blockquote&&p&&br&&/p&&p&... ...&/p&&p&高管团队中，9人有“博赛研究所”履历，这个研究所是什么来头？&/p&&p&博赛研究所于1998年成立，隶属于河南科学院。2000年左右的博赛达到了一个鼎盛时期，当时主要做乙肝检测卡，每天都是整卡车往外送货，员工平均月收入能够达到3000元，要知道当时郑州三环内的房子才每平米3000元。后来并入华能集团，几经周折于2014年被人福医药（SH600079）收购，故更名为郑州人福博赛生物。&/p&&p&不仅仅是安图生物与博赛紧密相关，博赛生物员工离职后成立经营性公司数不胜数。当然，这里面目前做得最好的就是安图生物。&/p&&p&&b&二、安图生物的业绩&/b&&/p&&p&日，安图生物发布2017年年报，公司实现营业收入140,014.20万元，与上年同期相比增加41,991.91万元，同比增长42.84%；归属于母公司股东的净利润为44,656.42万元，与上年同期相比增加9,680.61万元，同比增长27.68%；净资产为166,728.92万元，基本每股收益1.06元。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-833f98aad6ff988c358feaa2f6b006b5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&575& data-rawheight=&352& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&575& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-833f98aad6ff988c358feaa2f6b006b5_r.jpg&&&/figure&&p&公司2016年在A股上市，上市一年来业绩飞涨。不过净利润的增幅并没有跟上营收的增幅，这一点是我比较警惕的。&/p&&p&好在现金流状况实在太优秀了，这点差距可以认为是刚上市导致的费用支出管理不太到位，可以忽略不计了。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-d7b9d0609049afbcaf42c07c67a79d8a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&620& data-rawheight=&391& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&620& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-d7b9d0609049afbcaf42c07c67a79d8a_r.jpg&&&/figure&&p&公司的毛利率维持在70%左右，在生物医药行业算是中规中矩（像我武生物的毛利率比茅台还要高就比较变态了），毛利率在30%左右，也算质地优良。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-c67e83bb12_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&673& data-rawheight=&367& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&673& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-c67e83bb12_r.jpg&&&/figure&&p&公司的营收构成中，以试剂为主。不过由于安图生物具有替代国外进口生产线的强大技术能力，因此仪器类营收较上年大幅提升，增加了6倍，考虑到国家层面替代进口仪器的需要，未来具有极高的增长空间。&/p&&p&除了生产高端仪器，2017年起，安图生物还开始代理佳能生化仪。佳能不是做相机的么？是啊，作为一个业余的星空摄影师，对佳能的设备再熟悉不过了。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fa704bcb3e686a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&477& data-rawheight=&535& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&477& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-fa704bcb3e686a_r.jpg&&&/figure&&p&我在省立医院做体检的时候，除了抽血，还做了核磁共振。那感觉，就像把脑袋伸进了拖拉机咆哮的引擎盖里。那台核磁共振仪器原本是东芝的，后来改名为佳能。为啥？&/p&&p&2016年3月，佳能和东芝正式携手对外宣布，佳能以6655亿日元（约合59亿美元，405亿元人民币）的总价格收购了东芝旗下的医疗设备部门，东芝在卖给佳能的医疗设备中，包括核磁共振成像仪（MRI）、X射线检查仪等医疗器械。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&三、上市后变化的资产结构&/b&&/p&&p&2017年的资产结构较上年发生了较大变化，资产负债率翻了一番还多，不过由于原来资产负债率实在太低了，只有9%，所以现在22%也并不高。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-5f34b90eee7c_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&561& data-rawheight=&343& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&561& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-5f34b90eee7c_r.jpg&&&/figure&&p&对比2017年变化项目，主要是应收账款、存货因为营收暴增而有所增长，另外其他应付款增幅较大。仔细查看财报，其他应付款主要是应付股权款（1.4亿）、押金和保证金（0.58亿）以及特许权使用费（0.42亿）构成。&/p&&p&公司收购了北京百奥泰康生物技术有限公司75%的股权，补齐了生化检测产品线。在当前整体打包、渠道并购等模式盛行的前提下，公司设立河北安图久和、杭州安图久和、黑龙江安图久和、辽宁久和畅通、洛阳安图久和，加强对终端资源的掌控力度，同时开展医疗检验集约化业务拓展新的营销渠道。另外公司及子公司安图仪器获得高新技术企业认定，继续享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策。同时公司于2017年11月购买了澳大利亚LBT公司微生物培养基自动化接种仪知识产权，为该产品的快速上市提供了良好的技术支撑。&/p&&p&&b&四、奶牛般的现金流&/b&&/p&&p&安图生物终究是一家规模不大的小公司（我特别喜欢这类小而美的公司），只有10亿多的营收，竟然高达4.5亿的净利润。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-e7af3fcdd514e233a8e090_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&900& data-rawheight=&479& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&900& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-e7af3fcdd514e233a8e090_r.jpg&&&/figure&&p&会有怀疑派来质疑了，这么高的净利率，利润表不会是假的吧？&/p&&p&当然不会，因为现金流量表是很难造假的，经营性现金流量净额高达4.8亿，当年的净利润都以现金形式收回了。&/p&&p&公司的财务每天就是美滋滋的数钱吧？&/p&&p&&b&五、超强的研发实力和护城河&/b&&/p&&p&公司2017年研发支出达到1.47亿，超过营收的10%，仅有不足500万进行了资本化，资本化率几乎可以忽略不计。一般而言，高科技行业，资本化率越低，其利润越“真实”，越有潜在的盈利空间。&/p&&p&公司已获得436项产品注册（备案）证书（其中免疫检测产品203项，微生物检测产品88项，生化检测产品139项，其他产品6项），并取得了87项产品的欧盟CE认证，产品覆盖了免疫检测、生化检测和微生物检测等领域的诸多方向，能够满足终端用户的多种检测需求。&/p&&p&安图生物A2000系统在卫计委的推动下，在全国各大著名医院进行试点推广：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-34eaa1cda03f76bc08fb12f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&484& data-rawheight=&456& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&484& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-34eaa1cda03f76bc08fb12f_r.jpg&&&/figure&&p&通过国家的政策扶持，安图生物的国产高端仪器产销量有望在2018年开始迅速爆发。&/p&&p&&b&六、对投资者的回报&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-04e15be34d0b83334fafb47_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&876& data-rawheight=&229& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&876& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-04e15be34d0b83334fafb47_r.jpg&&&/figure&&p&真正优秀的上市公司不仅仅是报表的优秀，还包括合理的回馈投资者。&/p&&p&除了依托于业绩不断上扬的股价，持续不断的分红也是检验公司质地的试金石。&/p&&p&公司自上市以来就慷慨的进行分红（如图，2016年上市，因此2015年为0）。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&45& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&对于上市公司财报的分析，欢迎通过我的公众号进行咨询。&/p&&p&公众号：诗与星空&/p&&p&&/p&&p&&/p&
今天看到中美贸易战的最新进展，3月25日，美国《华尔街日报》披露姆努钦和美国贸易代表莱特希泽向刘鹤去信提出了特朗普政府的具体要求，包括降低中国对美国汽车征收的关税，增加中国对美国半导体的购买，以及扩大美国企业对中国金融业的准入。3月26日，英国…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-4ac53d20afb_b.jpg& data-rawwidth=&750& data-rawheight=&475& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&750& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-4ac53d20afb_r.jpg&&&/figure&&p&我一直有个疑问，就是为什么孩子从出生开始就缺钙。几乎每个孩子都会被遵医嘱吃补钙剂，而从医院开始吃的最多的一种补钙剂，叫伊可新。&/p&&p&伊可新在婴幼儿补钙剂市场的占有率高达62%，可谓是细分市场的行业龙头。&/p&&p&伊可新的生产厂家达因药业，是一家上市公司的子公司：山大华特。&/p&&p&山大华特是一家校办企业，从事的业务比较多，但其中最核心的业务，就是伊可新。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-4e7d958c99d51a97abfb2d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&741& data-rawheight=&367& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&741& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-4e7d958c99d51a97abfb2d_r.jpg&&&/figure&&p&在11.9亿的药品销售收入中，基本都是伊可新单品产生的营收额。很难理解，这个领域单一品牌的产品能独领风骚二十年。&/p&&p&日，山大华特公布了2017年的年度报告：经营业绩创历史最好水平。公司坚持年初制定的“稳中求进、规范管理、转型升级、创新发展”的经营工作方针，以全面预算管理为手段，加强风险防范，着力提高经营质量，努力开拓市场，公司经营业绩再上新台阶，全年实现营业收入17.67亿元、归属于上市公司母公司的净利润2.43亿元，分别较2016年增长14.4%、22.59%。&/p&&p&&b&一、靠单品支撑起来一个上市公司的营收&/b&&/p&&p&上一次看到类似的情况的时候，还是莎普爱思。不过伊可新和莎普爱思完全不同，伊可新是可靠、有效、安全的药品。&/p&&p&为什么没有其他产品能取代伊可新呢？&/p&&p&我个人认为，是伊可新的时机把握的太好了。该产品于1996年问世，当时刚刚富裕起来的中国人正面临“科学养娃”的转型阶段，伊可新在没有竞争对手的情况下迅速占领了市场并培育了不错的口碑。如今虽然有众多类似产品跟进，即便是大品牌也无力颠覆伊可新深耕二十多年的市场。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-a1cdabc72e0d3d3a0598027_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&553& data-rawheight=&352& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&553& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-a1cdabc72e0d3d3a0598027_r.jpg&&&/figure&&p&对比历年营收和净利润，会发现2015年销量下滑，发生了什么事？&/p&&p&原来2014年某TV的315晚会“解密”了鱼肝油不能天天吃，导致吃瓜群众恐慌。当然了，某TV搞这种下三滥的手段不是一次两次了，那次晚会后不久，该频道的总监就因为受贿被捕。&/p&&p&其实伊可新的主要成分是维生素A和维生素D，是人工合成的，与鱼肝油不完全是一回事。而且作为OTC药品，剂量完全是符合人体需要的。&/p&&p&但是这次事件导致的业绩下滑也充分说明了山大华特的经营缺陷：过度依赖单品的销量。&/p&&p&公司意识到了这个问题，开始围绕主业进行突破，近年来不断的有新产品问世。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-2abad51d45a2bf35fd893895_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&869& data-rawheight=&218& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&869& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-2abad51d45a2bf35fd893895_r.jpg&&&/figure&&p&唯一可惜的是，这些产品都达不到伊可新的地位。&/p&&p&伊可新实在太幸运了，谁也不可能复制伊可新的成功。&/p&&p&市场占有率超过62%的伊可新，是不是到了行业天花板了呢？&/p&&p&差一点就到了天花板，在经历了2015年的低谷一筹莫展之际，伊可新幸运的在2016年遇到了全面放开二胎政策。而伊可新的大本营--山东--正是二胎政策践行最彻底的省份，于是销量大增。&/p&&p&除此之外，所谓的市场占有率统计口径也是不全面的，因为伊可新的渗透率并没有达到极限。伊可新在各地区销售非常不均衡，空白市场多且基层市场渗漏率低，远未触及天花板：&/p&&p&1、四川、北京等省市销售额近年持续超过1亿，而江西及部分中西部地区等仍为空白市场，经济水平好的人口大省上海、广东、浙江、江苏销售基数低，且广东省医院端市场2017年初才开始卖（之前没中标），公司开始重点深耕这几个省市；&/p&&p&2、公司目前销售主要为一二线大中城市，而中小型及农村基层市场渗漏率低，伊可新品牌及消费者认知的下沉和销售工作的进一步深入基层，成长空间巨大。&/p&&p&所以，山大华特依赖伊可新单枪匹马冲杀的盈利模式，还要持续下去。&/p&&p&而且，虽然伊可新的销售额占据了接近七成，还是有其他业务在运转。比如环保分公司：环保分公司进一步优化了次氯酸钠发生器的设计及制造工艺， 新产品市场表现良好，丰富了公司消毒产品系列；环保工程公司围绕非电行业大气治理积极开展技术研发，烟气超低排放技术被认定为济南市服务名牌。&/p&&p&据济南环保局数据，2017年济南全年蓝天白云天数为233天，比上年同期增加30天；优良天数185天，比上年同期增加22天；重污染天数14天，同比减少6天。&/p&&p&在大气治理方面，由于政府铁腕整治环境，山大华特的市场空间极大。&/p&&p&&b&二、优质的资产结构&/b&&/p&&p&有钱的公司都有着一个共同点，那就是资产负债率极低。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-5ff8af2d8dfdcbeb9a3cdf3d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&481& data-rawheight=&289& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&481& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-5ff8af2d8dfdcbeb9a3cdf3d_r.jpg&&&/figure&&p&2017年，公司的资产负债率仅有20%，在我看过的企业中屈指可数。茅台的资产负债率都要30%。&/p&&p&作为一个全年营收只有17亿多的企业，账面现金高达7个亿。公司的应收款项中，超六成为应收票据，其中大部分为银行承兑汇票。这类票据变现能力极强，并且银行无条件兑付，毫无风险，是最优质的应收款。&/p&&p&高比例应收票据的存在，证明企业的护城河是比较强大的，保证了毛利和现金流。&/p&&p&2017年，公司毛利高达67.66%，净利率也达到了25%。&/p&&p&真的很难想象，这是一款畅销了20多年的产品啊！&/p&&p&有个很有意思的现象，在预收账款里，竟然有5000多万的图书费、培训费。想买我的药，先要参加我的培训才行。这种搭售培训课的神操作，也只有伊可新这种产品能做到了。&/p&&p&&b&三、真材实料的现金流&/b&&/p&&p&经营性现金流量净额是衡量企业真实赚钱能力的唯一标准，公司的该项指标几乎与净利润一致，说明绝大多数销售都是现款交易。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-ce5a05b647cb187c718de_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1017& data-rawheight=&463& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1017& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-ce5a05b647cb187c718de_r.jpg&&&/figure&&p&&b&四、略显寒酸的研发支出&/b&&/p&&p&让我百思不得其解的是，山大华特作为一家高科技企业，作为一个药企，竟然研发费极低。&/p&&p&研发投入仅占营收的2.87%，还不及大多数传统企业。&/p&&p&这么低的研发支出，让我开始怀疑公司躺在伊可新的功劳簿上混吃混喝。&/p&&p&&b&五、资本运作&/b&&/p&&p&作为山东大学的校办企业，山大华特的资本运作可谓一塌糊涂，也就是基本没有什么运作。借壳上市以来，既没有融资，也极少分红，简直就是来股市打酱油的。&/p&&p&提到山大，长江学者陈哲宇在监狱里悄悄地抹泪。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-a942eca051b79015a76d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&554& data-rawheight=&245& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&554& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-a942eca051b79015a76d_r.jpg&&&/figure&&p&华特旗下整合了一堆毫不相干的业务，除了达因都不怎么赚钱，而达因又完全依赖伊可新这一款产品。&/p&&p&反倒是QFII有资金盯住了华特。&/p&&p&根据2017年年报，阿布达比投资局四季度增持了山大华特，达到了462万股。&/p&&p&老外的投资逻辑么，看不太懂，不过作为不差钱的阿联酋土豪基金，阿布达比投资局的投资对象以贴近一带一路概念为主。&/p&&p&莫非？&/p&&p&伊可新要卖到阿联酋了？&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&45& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&对于上市公司财报的分析，欢迎通过我的公众号进行咨询。&/p&&p&公众号：诗与星空&/p&
我一直有个疑问，就是为什么孩子从出生开始就缺钙。几乎每个孩子都会被遵医嘱吃补钙剂，而从医院开始吃的最多的一种补钙剂，叫伊可新。伊可新在婴幼儿补钙剂市场的占有率高达62%，可谓是细分市场的行业龙头。伊可新的生产厂家达因药业，是一家上市公司的子…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-4ceb635b41f6b8d8c9b87_b.jpg& data-rawwidth=&537& data-rawheight=&324& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&537& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-4ceb635b41f6b8d8c9b87_r.jpg&&&/figure&&p&日，是原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心挂牌交易的日子。&/p&&p&许多关注A股的投资者尚未意识到原油期货对中国市场的影响，而实际上，原油期货、一带一路、亚投行形成了一整套的基于人民币的经济增长生态圈，而这个生态圈最终的目的，竟是挑战美元。&/p&&p&其中的深意我们不去深究，先看看原油期货影响最大的A股企业们。&/p&&p&当然首当其冲的就是是做期货的上市公司了，它们会赚的盆满钵溢；其次就是两桶油，其中影响最大的是中石化，其次是中石油。&/p&&p&2017年中国日均原油进口量为840万桶/日,首次超过美国的790万桶/日,成为全球第一大原油进口国。&/p&&p&中国石油3月23日发布2017年年报，2017年，实现营业额人民币20,158.90亿元，比上年同期增长24.7%；实现归属于母公司股东净利润人民币227.98亿元，比上年同期增长190.2%；实现每股基本收益人民币0.12元，比上年同期增加人民币0.08元。&/p&&p&我不太爱看中石油这类巨无霸企业的年报，很重要的一个原因就是营收后面的零太多了，像我这种不太爱数数的人，看着真是脑袋疼。我比较喜欢那种营收几十个亿最多一二百个亿的，看着又清爽分析又清晰。当前公布年报的400多家企业中，大多数是这种。&/p&&p&中石油说，前面的让一下。&/p&&p&2017年，中石油营收超过两万亿，目测中石化即将紧随其后成为A股2017年仅有的两名两万亿俱乐部成员。&/p&&p&读着年报里KPMG（毕马威会计事务所）的熟悉的措辞风格和报表格式，我仿佛又回到了十几年前为了年报奋战的日日夜夜。&/p&&p&&b&一、营收和利润情况&/b&&/p&&p&1、营收构成&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-820e150dd608ca0586ccb61d9c46f8b0_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&653& data-rawheight=&392& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&653& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-820e150dd608ca0586ccb61d9c46f8b0_r.jpg&&&/figure&&p&在分版块的营收构成中，油气销售占了一半以上，中石油早已从一个开采为主的公司进化为销售为主的公司。&/p&&p&不过按照板块销售额累加，中石油的营收超过3万亿，这是怎么回事呢？&/p&&p&原因是中石油存在着大量的内部销售，比如勘探与生产板块开采的原油，卖给了自家炼厂，虽然体现了销售，但最终要在合并报表的销售收入中抵消掉。&/p&&p&从财务角度，这就是抵消分录了。以前我很少讲抵消分录，因为大部分企业内部销售并不多，几乎可以忽略不计，而中石油这种内部销售实在太多了。几乎所有的勘探与生产板块、炼油与化工板块的产品，都卖给了油气销售板块。&/p&&p&抵消分录怎么做呢？&/p&&p&其实现在的操作都是不在账面做抵消分录的，而是表抵法，也就是合并报表的时候通过定义的报表规则自动抵消。&/p&&p&比如A分公司向B分公司销售100万产品，B公司向外部单位销售200万产品，简单加总就是300万销售额，在并表的时候系统里会自动变为200万销售收入。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-993baa8c0a3a0084df97_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&579& data-rawheight=&340& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&579& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-993baa8c0a3a0084df97_r.jpg&&&/figure&&p&对于中石油来说，2017年的两万亿收入并不是第一次碰触到，早在2014年之前，它就是两万亿俱乐部的一员了，之后无论是营收还是利润都大幅下滑。2014年发生了什么？&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-e70a1b303d2c409ee278d2678fde356d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&483& data-rawheight=&291& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&483& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-e70a1b303d2c409ee278d2678fde356d_r.jpg&&&/figure&&p&因为那年国际原油价格从120美元一口气跌到了40美元，中石油高度依赖原油开采板块的高额利润，原油价格暴跌后，合并报表的利润自然一泻千里。&/p&&p&之后便是两桶油艰难的转型之路，转型的后果是什么？大家有没有发现近两年加油站的服务态度好多了？&/p&&p&由于中石油各板块之间业务差异巨大，因此只看合并报表意义不是特别大，需要分版块进行分析。&/p&&p&1、勘探与生产版块&/p&&p&勘探与生产板块实现营业额人民币5,054.30亿元，比2016年的人民币4,124.84亿元增长22.5%，主要由于原油价格上升、销量减少以及天然气、页岩气等销量增加影响。2017年本集团平均实现原油价格为50.64美元/桶，比2016年的37.99美元/桶增长33.3%。&/p&&p&勘探与生产板块实现经营利润人民币154.75亿元，比2016年的人民币31.48亿元增加人民币123.27亿元，盈利水平大幅提升。&/p&&p&2、炼油与化工板块&/p&&p&炼油与化工板块实现营业额人民币7,078.04亿元，比2016年的人民币5,825.10亿元增长21.5%，主要原因是油价上升及优化产品结构增产高效产品，大部分炼化产品实现量价齐增。&/p&&p&炼油与化工板块实现经营利润人民币399.61亿元，比2016年的人民币390.26亿元增长2.4%。&/p&&p&利润增幅不大的原因是2017年针对化工装备大规模计提了减值准备。&/p&&p&3、销售板块&/p&&p&销售板块实现营业额人民币16,604.56亿元，比2016年的人民币13,016.16亿元增长27.6%，主要受以下因素综合影响：一是汽油、煤油等产品量价齐增，柴油价格上升、销量减少；二是油品贸易业务收入增加。&/p&&p&2017年销售板块实现经营利润人民币82.79亿元，比2016年的人民币110.48亿元下降25.1%。&/p&&p&销售板块利润大幅下滑的原因是竞争加剧--民营加油站的兴起，以及在当地政府的协调下与地方炼油厂的联手，让两桶油的销售板块面临灭顶之灾。&/p&&p&4、天然气与管道&/p&&p&天然气与管道板块实现营业额人民币2,957.86亿元，比2016年的人民币2,474.77亿元增长19.5%，主要原因是天然气销量增加。&/p&&p&天然气与管道板块实现经营利润人民币156.88亿元，比2016年的人民币178.85亿元下降12.3%，主要是受以下因素影响：一是中石油管道联合有限公司涉及的商誉减值人民币37.09亿元；二是销售进口气净亏损人民币239.47亿元，比上年同期增亏人民币90.63亿元。&/p&&p&&b&二、沉重的资产负担&/b&&/p&&p&1、什么叫做有钱&/p&&p&在中石油的资产负债表上，躺着1300多亿货币资金，这比大部分上市公司的总资产都要多。比较好玩的是，货币资金里有4400万库存现金（话说，一开始我看成44万了，觉得这数据有问题，后来发现人家的计量单位是百万元... ...）。&/p&&p&在阅读财务报表的时候，货币资金通常会被统称为现金，但实际上，会计上的现金--库存现金--其实是纸钞的意思。中石油这么庞大的规模，数万个营业网点，只剩下了4400万现金，平均一个网点只有不到几千块。从这个角度也可以看出，一方面中石油的资金上划效率极高，另一方面近年来的全国范围内的去现金化进展越来越快。&/p&&p&我比较担心的是，国家印钞厂是不是快要倒闭了。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-c3bbc64ef361a353d6c7c_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&442& data-rawheight=&331& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&442& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-c3bbc64ef361a353d6c7c_r.jpg&&&/figure&&p&2、应收账款的五大客户是谁？&/p&&p&中石油的资产负债率在42%左右，从比例上看还是相当健康的。应收账款虽然高达531亿，但相对于公司的庞大规模来讲，风险并不大。&/p&&p&我只关心一个问题：于日，本集团应收账款前五名债务人欠款金额合计为294.71亿元，占应收账款总额的51%。&/p&&p&这五个客户都是谁？能欠中石油几百亿的客户，一定是个狠角色。&/p&&p&3、沉重的资产&/p&&p&中石油的固定资产和油气资产分别为6900亿和8100亿，遍布西北东北的油井磕头虫和遍布全国的加油站是中石油一道靓丽的风景线，但更是公司沉重的负担。&/p&&p&对于油企来说，资产折旧和折耗是一笔糊涂账，毕马威无力去盘点核实遍布全国各地的油井、炼油装置、管道、油库、加油站，往往是被迫拍脑袋确定一个大致数字，然后用很牵强的理由来证明它。&/p&&p&比如关于油气储量的评估，经常在CCTV看到又在西部某地发现一个储量多少亿吨的大油田。这个储量准确吗？&/p&&p&毕马威也知道不靠谱：油气储量的估计被识别为具有重大风险，主要是由于油气储量的估计涉及主观判断，且对贵公司及其子公司 (以下统称“贵集团”) 合并及公司财务报表具有广泛影响，特别是影响评估油气资产的潜在减值。油气储量的变化将影响油气资产按产量法计提的折旧、折耗和摊销。 油气证实储量是指以现有经济、作业方式和法规要求，可以合理确定油气藏经济可采的原油和天然气的估计量。贵集团已委聘第三方储量专家根据公认的行业标准并基于储量专家对油气藏经济生产能力的评估，估计油气证实储量。&/p&&p&那怎么解决呢？&/p&&p&与评价油气储量的估计对于评估油气资产潜在减值及折旧、折耗和摊销的影响相关的审计程序中包括以下程序： &/p&&p&? 评价贵集团委聘的估计油气储量的第三方储量专家的胜任能力、专业素质和客观性； &/p&&p&? 评价储量专家就估计油气储量所采用的方法是否符合公认的行业标准； &/p&&p&? 通过与原油和天然气的历史售价和历史经营成本进行比较，质疑储量专家所采用的关键假设，包括用以评估油气藏经济生产能力的原油和天然气价格和经营成本； &/p&&p&? 将评价油气资产潜在减值时使用的油气储量估计，包括对减值迹象的识别及运用于折现的现金流量预测中的未来生产情况，与储量专家出具的储量报告进行比较；&/p&&p&几个负责审计的毕马威会计师把专家叫过来，然后聊一聊你的评估方法准确吗？专家说，我也不知道啊，储量预测是个世界级难题啊。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-3075dbeefa9e6fa80c45de0a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&300& data-rawheight=&300& class=&content_image& width=&300&&&/figure&&p&4、商誉&/p&&p&中石油账面有419亿商誉，分别来自2009年收购Singapore Petroleum Company、2011年收购英力士炼油有限公司和2015年收购中石油管道联合有限公司产生。其中中石油管道联合有限公司产生的商誉为主，为379.9亿元。&/p&&p&2017年，中石油管道联合有限公司产生的商誉计提了37.09亿元的减值准备。对此，毕马威也提出了自己的看法：编制折现的现金流量预测涉及重大的管理层判断，特别是估计长期收入的增长率和确定采用的折现率。 由于管理层对管道联合商誉的减值评估较为复杂，其中包含若干涉及判断的假设，特别是对所采用的长期收入增长率和折现率的判断，有可能受到管理层偏向的影响，我们将评估贵集团管道联合商誉的减值识别为关键审计事项。&/p&&p&我第一年和毕马威打交道是马来西亚人，那中文说的酸爽，第二年是香港人，交流还算顺利，再往后就是地道的东北大碴子味的内地人了，可能毕马威也知道节约成本了。这么多年和他们打交道的感触来看，我觉得吧，毕马威这些中国人平时用英语用多了，中文语法都不会用了。&/p&&p&这段话的大致意思就是，管道公司的商誉减值，以中石油方面说的算。&/p&&p&&b&三、现金奶牛&/b&&/p&&p&看合并口径的现金流量表，中石油是妥妥的现金奶牛。经营性现金流量净额高达3666亿，平均每天进销相抵后纯进账10个亿，营收结构性不合理的情况并没有体现在合并后的现金流量表。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-1c1e9ca1e921c67d16c453ca40f8acd9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1038& data-rawheight=&481& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1038& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-1c1e9ca1e921c67d16c453ca40f8acd9_r.jpg&&&/figure&&p&&b&四、夕阳产业的悲歌&/b&&/p&&p&十几年前，我买了第一辆车，当时市区平均油耗大多在10个油甚至更高，现在我的SUV综合油耗只有8个油。如今市区更堵了，车友会讨论更多的是平均油耗6个油甚至更低。开混动车的已经比比皆是，纯电动车为首的新能源车更是在国家补贴的支持下大踏步前进。&/p&&p&纵观十多年来两桶油的营收和利润情况，是和国际原油价格息息相关的，而2014年以后，国际原油价格再也难回120美元的高位。虽然欧佩克联合限产，但由于美国页岩油的搅局，原油价格将持续低位。&/p&&p&好日子一去不复返了。&/p&&p&&br&&/p&&p&汽柴油供需方面，在我国经济增速放缓的大背景下，未来成品油需求难以高速增长。汽油方面，2016 年我国乘用车的保有量达 1.94 亿辆，其增速随着乘用车销售增速放缓而下降，且在小排量汽车购置税优惠、新能源汽车推广等政策的影响下，乘用车中新能源、小排量、低耗油车占比上升，受此影响汽油消费增速呈现出下降的趋势，2016 年汽油消费增速由 2015 年的 14.24%降至5.41%。预期 2017 年~2018 年乘用车销量增速降至 3%左右的水平，乘用车保有量增速约为 8%，汽油消费增速在高基数效应及经济增速缓慢共同作用下预计回落至 3.5% 的水平。 柴油方面，受我国经济疲软、基建投资减少影响，2016 年我国柴油消费量首次出现负增长，增速为-4.75%。我国柴油消费主要来自交通运输、仓储和邮政业，而这部分主要对应物流和客运用油。2016 年，受经济疲软和传统产业生产乏力影响，我国货物运输周转量再次出现负增长，而旅客周转量增速依然低于2012 年之前的水平，柴油消费板块均难以支撑柴油消费增速上行，预期 2017年~2018年柴油消费增速难以超过 2%。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-c3bbfd95dbe5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&563& data-rawheight=&353& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&563& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-c3bbfd95dbe5_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-7a8b16f6bd5328175cbe1c_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&566& data-rawheight=&364& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&566& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-7a8b16f6bd5328175cbe1c_r.jpg&&&/figure&&p&即便如此，在新能源颠覆整个行业之前，仍然有人要挤进这个夕阳产业压榨最后一分钱的利润。&/p&&p&日，主管工业的山东省经信委以红头文件的形式，向省炼油化工协会下发了《关于加快全省地炼企业转型发展组建山东炼化能源集团有限公司的复函》。&/p&&p&上游炼化端，山东拟由东明石化等企业牵头成立山东炼化集团，加快联合重组；&/p&&p&而在下游的销售端，则打算由京博石化出面，整合全省地炼加油站，并新建几千座加油站，打造统一的销售品牌。&/p&&p&无独有偶，9月18日，浙江最大的地方国企浙能集团董事长童亚辉宣布，浙能集团和浙江石化投资110亿元成立 浙江省石油股份有限公司（简称浙江石油） ，其中浙能控股60%，浙江石化40%。&/p&&p&中国加入WTO没有兑现给国外石油公司的承诺，都加倍兑现给民营资本了。&/p&&p&血战，一触即发。当然，结局几乎是必然的，摧枯拉朽的。&/p&&p&&b&五、油田公司，销售公司？&/b&&/p&&p&中石油本质上是一家油田公司，还是一家销售公司？&/p&&p&相比很多人异口同声的说，是油田公司，中石油旗下的大庆油田留给大家的印象根深蒂固，铁人王进喜的精神更是代代流传。&/p&&p&然而，我想说的是，中石油本质上是一家销售公司。&/p&&p&油田的原油去哪儿了？炼油化工板块，炼油化工板块的产品去哪儿了？销售板块。&/p&&p&最终，中石油的效益来自全国上万座加油站的加油枪，每一滴油，都是承诺，每一滴油，都是利润。&/p&&p&销售板块的销售收入是1.66万亿，占总销售收入的80%，油田和炼化板块的销售大部分都参与了内部抵消，只有销售板块的销售收入是真正销给外部客户的，因此中石油本质上是一家销售公司。&/p&&p&而销售公司的利润大幅下滑，则说明了市场控制力的下降。&/p&&p&中石油的未来是堪忧的。&/p&&p&有人说销售板块的局部亏损是政策性亏损，因为它承担了油田板块和炼化板块的一部分亏损。在我看来，这是很荒唐也是很可笑的观点。&/p&&p&先不说失去中石油的品牌，这些加油站还值几个钱。就论中石油的单站盈利能力，也远逊于同等规模的民营加油站，而中石油的资产成本、人力成本、各种管理费用都远高于民营站。即便是让中石油的站全部去经营地炼油，也仅仅是刚够保本而已。品牌优势就更荡然无存了，我作为客户为什么要加你的油？&/p&&p&时代抛弃你的时候，不会给你打招呼的。&/p&&p&对于中石油来说，油田是它的根，而加油站是它的命。&/p&&p&好在油气混改的呼声越来越强烈了，我们看到阿里腾讯京东百度早就对两桶油的混改磨刀霍霍，都想杀进来分一块蛋糕。&/p&&p&对于BATJ们来说，中石油中石化的客户简直是天使客户，客户层次较高，都是有车一族，客单价远超社会平均水平，你就是给他们推销白开水都能赚翻，都很难理解两桶油居然躺在金山上要饭吃。而对于两桶油来说，僵化的体制，桎梏般的思维模式，善于踢皮球的中层管理人员和晋升无望毫无朝气的基层员工，在互联网时代已经举步维艰。&/p&&p&混改，是唯一的出路。&/p&&p&&b&六、另一桶油？&/b&&/p&&p&在我牺牲又一个周末辛辛苦苦码字完毕打算休息一下的时候，wind弹出提示，另一桶油发布年报。&/p&&p&摔！！！&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&45& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-edb494258daf2b287176_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&对于上市公司财报的分析，欢迎通过我的公众号进行咨询。&/p&&p&公众号：诗与星空&/p&
日，是原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心挂牌交易的日子。许多关注A股的投资者尚未意识到原油期货对中国市场的影响，而实际上，原油期货、一带一路、亚投行形成了一整套的基于人民币的经济增长生态圈，而这个生态圈最终的目的…
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-cbb4b27bb3b8dbd445b376f75d6abd1e_b.jpg& data-rawwidth=&683& data-rawheight=&323& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&683& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-cbb4b27bb3b8dbd445b376f75d6abd1e