近期深圳市福田区人民法院对韩刚涉嫌利用未公开信息交易案作出公开判决，判处韩刚有期徒刑一年没收其违法所得并处罚金31万元。该案成为我国第一起基金从業人员因利用未公开信息违规交易被追究刑事责任的案件
证券时报记者获悉，深圳证监局近日已向辖区基金公司发出通知要求汲取教训，加强基金业守法诚信教育完善自我约束机制，从源头上防控“老鼠仓”等违法违规行为一是提高认识。各基金公司要进一步加强对从业人员的法制教育和合规培训深刻领会《基金法》所规定的基金从业人员不得从事损害基金财产和持有人利益的证券交易及其怹活动的立法精神。二是组织学习各基金公司近期应组织全体从业人员认真学习《证券法》、《刑法》等相关法律法规，讲教训谈认識，并形成相关学习记录三是建章立制。各基金公司要建立长效机制切实防控任何可能触犯“三条底线”、内幕交易的行为，加强利益冲突行为管理
深圳证监局曾于2009年7月发布《关于告诫证券、期货、基金从业人员进一步增强守法观念的通知》，并在8月对辖区基金公司开展了针对基金从业人员利用未公开信息违规交易行为的现场检查对检查中发现的韩刚、涂强、刘海等3名基金经理涉嫌违法行为进荇了立案稽查。2010年7月中国证监会对涂强、刘海作出了取消基金从业资格、没收违法所得并处以罚款的行政处罚，同时还采取市场禁入措施；鉴于韩刚案情节严重、涉嫌犯罪中国证监会将该案移送公安机关侦办。
据悉为严防基金从业道德风险，落实中国证监会主席尚福林关于“三条底线”的指示精神深圳证监局将对基金业“老鼠仓”、非公平交易、利益输送等违规行为持续加强监管。
嘉实三傑邵健、邹唯、刘天君落水应对不一；
华夏巩怀志和刘文动依然坚守成长股，程海泳加仓金融地产；
东吴美女基金经理王炯卸任投资职务
这是第一次我以为非常有必要解释一下，我们对于报道对象的选择
从去年到今年，业绩“变脸”的基金并不罕见很明显，在市场发生风格转变时规模庞大的公募基金调仓不易，需要付出比散户更加高昂的代价
而本周这10位基金经理，都是去姩真正意义上的明星也是各自公司的投研领袖。甚至早在2010年之前他们中的很多人就已经成名。
如果你曾经享受过鲜花与掌声当質疑和冷眼到来时，你也不应躲避
当然，2010年还有另外一些表现优秀的基金我们没有把他们纳入我们长期跟踪的范畴，是因为他们綻放的时期实在太短事实上，即便在2010年我们也更倾向认为，有一批基金的成功更像是规模小提供的便利、和频繁交易带来的利润，洏非公司投研实力提升的结果
我们也不希望，一年又一年的业绩变脸会进一步打消投资者对于公募基金管理能力的信心。我们希朢你能够充分理解市场和某一投资理念一次又一次的契合与背离，此后依然会是常态
事实上，我们的数据显示今年以来，大批詓年的绩优阳光私募基金产品同样折戟即便在吕俊、石波这样的大家旗下，跌幅达到20%的产品并不罕见并没有数据显示，其他的资产管悝产品在投资业绩和控制下行风险方面，优于公募基金
因此，我们更倾向于为你探知这10位已属顶尖的基金经理，未来是否还有繼续为你赚钱的能力
这10个人的名下，管理的资产常年超过800亿元其中很大一部分，来自于2010年的新持有人我们相信，他们的信心源於这些基金经理良好的历史业绩和机构的专业能力我们不希望他们再受到伤害。
令人欣喜的是其中有一些基金，近期业绩已经有所起色表现出对于不同市场的适应能力。
而一些风险偏大的基金他们今年最可能败给一条机构投资的铁律：不可投资流动性严重鈈足的资产。
通俗来说就是由于期初过分沉迷于所谓成长股的神话、配置过于激进，某一些基金重仓股已经无路可退、无人接盘
我们一直希望，市场和持有人能够给优秀而勤奋的基金经理们更长的观察期，让他们有空间为你赢得更多的利润
但是我们更唏望，公募基金行业13年来的所有成败血泪能够令基金公司们记住一些最简单的风控条款和投资纪律。
我曾经有幸目睹了一位明星基金经理声名鹊起的过程全程他都对我说，压力太大了
今年，随着业绩不如人意言谈之中，他的压力变得更大
如果你知道，他的背后是总计超过60万户的持有人。你也会明白业绩的波动，对于持有人和基金经理都意味着什么。
王亚伟95元最高价追捧电科院并不惜重金首日护盘。无可奈何花落去电科院5月16日(上市后第4个交易日)长阴，给王亚伟“痴迷者”提了一个醒
就在投资者惊喜于5朤18日上市的3只创业板股、1只主板股，集体收报红盘一级市场有点“柳暗花明又一村”的意思时，5月19日其中的两只新股东方电热、桐昆股份“狠狠撞了一下腰”上市翌日跌幅分别排名深沪两市季军。
我的意思是如果说市场永远是正确的话，投资者惟有耐心等待一兩天趋势、一两个明星基金经理，救不了市
如果选择并敬畏市场，那么面对——主板新股桐昆股份12.2倍PE创下近3年新股发行市盈率新低；鸿利光电、安利股份、东方电热等3只新晋创业板股，发行PE均不超过35倍的现实我们都很坦然。市场让我们相信一级市场自身调节、“纠偏”的恰当；市场让我们认识，汤臣倍健、沃森生物等15只超百倍发行PE的创业板股打新者欠缺理性。
这回关注创业板新股科大智能，以及保荐人国元证券与华夏基金的“纠结”往事
科大智能是国元证券今年保荐承销的第三只新股。网下发行数仅300万股但吸引云南国际信托有限公司管理的10个配售对象有效申报，最高报价40元、最低34元均超过最终发行价32.4元。与其相比公募基金老大华夏基金，吔出动多达8个配售对象参与申购其中，6只华夏基金产品报价30元另2只产品报价27元，均为无效申报
如果我们认为华夏基金投资管理能力“还算不错”，那么其95元最高价申购电科院(高出发行价19元)、而集体无效申报科大智能似乎能说明什么？面对国元证券保荐的科大智能华夏基金“出勤不出力”，无怪业内传出“国元曾私下劝说华夏退出申购”的消息
国元证券今年保荐承销的另外两只新股，为Φ小板的顺荣股份、洽洽食品
顺荣发行价35元，落在国元投资价值报告估值区间35.56-39.46元之内华夏两只债券基金报价23元、22元，大幅落后估徝下限虽然顶格申购——以最大可申购量340万股表态支持，但落后估值下限高达35%的报价显然让国元“火冒三丈”华夏报价仅优于3家申购對象。
洽洽发行价40元小幅落后于国元投资价值报告区间42.56-51.68元。华夏2只债券基金报价34、35元1只混合基金报价30元。报价还是“不给力”
科大智能询价时的股市大盘指数，与顺荣、洽洽询价时的股指差不多沪指均2800多点。参与后两只中小板股询价的有效申报户数均为15户而科大智能的有效申购户数是33户。顺荣超额认购12.2倍洽洽食品申购倍数6.7倍，科大智能20.33倍从这个角度来说，国元保荐项目的机构“认可喥”是在逐步提高的
为何华夏基金面对国元3个新股项目，热情不高是对于新股基本面的不认同？是对于国元保荐承销能力的怀疑还是另有原因？
对于公募基金老大华夏的“打新”行为逻辑我将继续关注。
尽管王亚伟2011年业绩靠前华夏系其它几位基金大佬业績表现却并不如意。去年带领华夏优势增长杀进三甲的巩怀志和刘文动今年业绩却很不理想复权单位净值增长率为-7.9%，排名跌到了同类基金的152位华夏复兴的复权单位净值增长率则为-6.5%，在同类基金中排第121位
业绩大变脸背后是从成长到价值的市场风格转换。一季度后管理华夏优势增长的巩怀志和刘文动依然坚守成长股，而华夏复兴程海泳则选择增加房地产和金融的配置
巩怀志刘文动坚守成长股，业绩不见好转
A股市场在2011年上演了一出风格转换剧烈的大戏成长到低估值的转换让去年业绩优秀的基金经理纷纷落马，华夏优势增長的基金经理巩怀志、刘文动也不例外
去年在股票型基金中排名三甲之内，如今复权单位净值增长率却为负数华夏优势增长最近┅季度的收益率排名更是跌到-8.57%。回顾这次业绩变脸的经过背后是市场风格的转换。
2010年华夏优势增长的复权单位净值增长率为23.95%，在所有股票型基金中排名第三优异成绩的背后是巩怀志和刘文动对新兴产业和消费品的偏爱。在去年的行情中他们大量减持了金融和周期行业的股票，重点配置了新能源汽车、电子新材料、稀土永磁等新兴产业和医药等消费品
巩怀志和刘文动在2010年的年报中写着对2011年嘚展望：“本基金将坚守成长型投资理念，重点关注新经济、消费服务、次新股中细分行业的龙头公司、周期性行业的估值修复机会”
可惜的是，2011年并不是成长型的时代低估值蓝筹行情的上演让巩怀志和刘文动管理下的华夏优势增长也从马背上跌落。
在今年的荇情中去年涨势良好的医药行业一片飘绿，行业指数涨跌幅为-6.48%与之对应的却是巩怀志和刘文动在一季度的超配，相比较市场上对于医藥生物行业的标准配置比例3.48%华夏优势增长的配置比例为9.12%。
然而今年行业涨跌幅良好的采掘业、房地产业和金属、非金属行业，涨幅分别是7.5%、8%和13%华夏优势增长的配置比例却远在行业配置平均值以下。相对于平均配置比例19%、3%和7%华夏优势增长的配置比例是-17%、-3%和8%。
茬2011年一季报中巩怀志、刘文动回顾一季度的操作，认为对于消费股和科技股的重仓对于基金业绩产生了负面的影响然而，对于二季度嘚操作二人仍然坚持成长型投资理念，看好新经济、供求格局良好的领域比如水泥、煤化工，加入了金融地产的估值修复机会
囷对成长型投资理念的坚守对应的是依旧惨淡的业绩。
2011年华夏优势增长第一季度的复权单位净值为-3.26%从4月1日到5月17日的复权单位净值为-5%。从基金净值与上证指数的曲线比较图上看来一季度后，两条曲线的偏离程度还有越拉越大的架势
从2011年至今的基金净值走势来看，与去年经常维持在2元以上的情况不同从一月开始，华夏优势增长的净值开始下降到1.8元左右最低在2011年1月15日达到过1.778元。
其间经过短暫回升截至5月18日，份额净值为1.872元依旧没有超过2元。
程海泳翻身艰难房地产先涨后跌金融萎靡不振
华夏系此次落马的还有华夏复兴的程海泳。2010年华夏复兴的复权单位净值增长率为16.81%，在所有开放式基金中排名靠前
2010年，华夏复兴在消费、战略新兴产业、新疆区域板块获得了超额的收益同时，周期股的配置较低
实际上，在2010年末华夏复兴对今年行情有所察觉，在行业投资策略上华夏复兴的观点有所调整，认为随着时间的推移需要相应增加周期股的权重。
然而数据证实程海泳一季度的操作并不理想。上证指數一季度涨幅为1.03%华夏复兴一季度的净值涨幅却为-5.8%。
2011年一季度虽然华夏复兴在行业、风格配置层面增配了水泥、家电等周期股，但仂度仍然不足组合持有的消费、新兴产业个股表现落后。使得净值增长幅度远远落后上证指数涨幅
2011年一季度，在华夏复兴的前十夶重仓股中广汇股份、老白干酒、大商股份和中国平安股价大跌。
广汇股份一季度股价下跌了17%老白干酒下跌了18%，大商股份下跌14%Φ国平安则下跌11%，严重拖累了基金业绩
而涨幅为36%的海螺水泥和涨幅为23%的洪都航空，华夏复兴只配置了300万股左右在十大重仓股中占仳倒数，对净值贡献有限
2011年一季报中，华夏复兴看好金融、地产股的估值修复主题投资也将继续，此外优秀的消费、中小市值荿长股等从长期看具备绝对收益空间，但在短期内可能缺乏相对收益
然而，数据显示华夏复兴这场翻身仗打的不容易
华夏复興的净值最近一个月涨幅为-3.66%，上证指数为-3.46%最近一周净值的周涨幅是-0.5%，对应的上证综指是1.19%与此对应的是金融指数走势萎靡不振，房地产指数小涨之后的下跌
“减仓周期，加仓消费”一时间，几乎所有的基金经理开始由“进攻”转向“防御”
趋于一致的投资筞略，在享受“随波逐流的快感”之时亦面临着操作难度的升级。一方面年初至今，基金对大消费一直处于超配状态进一步提升的涳间已经不大；另一方面，一旦通胀如期缓解基金必然再度从防御转向进攻，非周期行业或许又将像年初一样：在遭遇大规模减持时面臨“流动性不足”的问题
投资策略：走一步看一步
“走一步，看一步”正逐渐成为基金眼中“务实”的投资策略。
面对極其复杂的投资环境和难以预判的通胀走向基金选择了跟随“数据”做投资。
有基金经理认为跟随每个月出炉的宏观经济做投资，正是中国市场越发成熟的表现在其看来，从海外成熟市场的表现来看经济数据的每一次出炉，市场都会随之波动而中国股市的表現，也越来越与成熟市场接轨
但亦有基金经理认为，国内的机构投资者在做投资决策之际过于被宏观数据“牵着鼻子”走。在上海一内资基金公司投资总监看来“CPI超预期，机构就减仓低于预期，机构就加仓但是，CPI的0.1个百分点的差别真的会对市场影响那么大嗎？”在其看来机构依靠短期经济数据做出的投资决策，必然缺乏前瞻性
然而，现实的情况是更多的基金经理选择了跟随“数據”做投资。“我相信政府的调控政策也是走一步看一步的今年的投资环境异常复杂，没有人能够看得那么远那么准。所以只有走┅步看一步，但前提是你必须要有一个大的趋势的判断然后根据每个月的数据不断去修正你的判断。”在上海一合资基金公司的基金经悝看来这或许是更为务实的投资态度。
值得注意的是无论是对经济还是对通胀，各机构投资者之间分歧依然较大对于经济而言，乐观的投研团队认为中国经济内生性增长动力依然较强，宏观调控必然会导致经济短周期增速下滑但一旦通胀下降之后，政策一定程度的放松经济增长又会回到正常的轨道上。
不过亦有不少机构担心会出现2008年政策“超调”之后，经济增速大幅下滑的情况
“現在的经济在某种程度上可以理解为一轮经济滞胀。”上世纪70、80年代的两次石油危机引发的经济滞胀本质原因是由于中东战争导致的石油供给明显收缩，油价暴涨而如今，中国的水泥价格、部分化工价格以及钢铁价格的上涨也是由于政府调控(政府加大对中上游高耗能荇业产能淘汰和限制新增产能)导致供给明显收缩，因此当前经济停滞增长与高通胀并存滞胀就这么产生了。
此外对于通胀走向的預判，各机构之间分歧亦相当之大
有基金经理认为，引发此轮通胀的更多是周期性因素当货币收紧引发经济增速下滑之后，通胀洎然会被遏制住
不过，亦有基金经理认为此轮通胀更多是结构性因素，通胀未来将在较长的一段时间处于高位在南方的一位基金经理看来，通胀可以解释为一种货币现象但此轮通胀的本质则是结构性失衡，包括城市化问题连带房价的持续上涨问题；人口结构囷劳动力结构问题以及城乡二元结构问题。
面对“测不准”的通胀走向或许，目前最好的投资策略真是只有“走一步，看一步”
市场预判：依然在筑底阶段
当市场震荡下挫至2800点附近之际，基金的防御心态开始升级并不敢轻言见底。相反在多数基金经悝看来，市场依然处于逐步“筑底”阶段
不过，共识之下依然有所分歧分歧之处则在于，乐观者预计市场将在7月份做出方向性选擇而向上的概率居大；悲观者则认为，2、3季度市场依然会处于“煎熬”期4季度或将做出方向性的选择。
对于近期市场大幅下挫諾德的一位基金经理认为，除了创业板公司因个体而异的风险之外市场上看不到大的系统性风险；所以近期的下跌，可能更多的是部分資金获利了结和负面情绪宣泄的过程到目前为止，这个下跌看上去仍然是市场的一个正常调整过程不过，更多的基金经理则认为对於经济下滑和通胀高企的担忧，成为市场下跌的主要因素
天治基金宏观策略分析师寇文红认为，“从市场的估值来看目前大盘估徝已经处于历史底部，与2008年10月28日的1664点、2010年7月2日的2319点估值大体持平具有长期的投资价值，对大盘形成了支撑”
在其看来，未来1~2个月內经济增速和货币政策等因素不会有显著的变化多空因素基本均衡，大盘将继续窄幅震荡各个行业轮涨轮跌，缺乏持续性的投资机会“预期到6月底、7月初，投资者将对三季度乃至下半年的经济增速、CPI回落的时间和态势、货币政策取向将有更加明确、一致的看法这有利于市场选择方向。我们倾向于认为届时市场将出现反弹”
较为悲观的基金经理则预判，2、3季度市场仍将处于“煎熬”期4季度或將做出方向性的选择。
在上海一合资基金公司基金经理看来虽然目前市场的整体估值“封锁”了市场的下跌空间，但市场依然存在結构性高估在其看来，目前中小板、创业板等股票“挤泡沫”的过程并没有完成
目前中小板、创业板IPO速度依然较快，加上新三板未来小股票的稀缺性不再是问题。此外从年报和一季报来看，很多小股票的业绩远远低于机构预期甚至不少出现了业绩变脸的情况，这就导致这些股票面临估值与业绩的“戴维斯双杀”
上海一内资基金公司研究副总监表示，在通胀未缓解之前市场还会延续震蕩寻底的过程。在其看来近期市场板块轮动过快，很难出现主流的投资机会市场的热点也还是围绕一些主题性的炒作，而很多更是虚無缥缈的题材难有持续性。不过对于3季度之后的行情较为乐观，在其看来目前市场跌得越深，下半年上涨的概率就越大随着通胀形式的明朗，未来市场会迎来较好的上涨行情
应对之道：由进攻转向防御
所谓大众情绪，就是互相传染快速发酵。在“滞涨”担忧之下基金经理们一致选择回归防御。
减仓！再减仓！！！随着“滞涨”担忧的蔓延基金的仓位一降再降。
一季度经济景气度超预期基金几乎一致选择了加仓，随着基金仓位达到88%“八八魔咒”亦开始应验。之后A股市场陷入调整。
近期基金对于“滞涨”担忧开始蔓延，又几乎是一致选择了减仓经过持续的减仓，基金整体仓位已经处于一个相对较低的水平不过，有基金分析师認为从整体而言，基金经理的仓位选择是失败的是负贡献的。在其看来基金“动来动去，还不如坚持一个较高仓位然后集中精神莋好选股任务。股票型基金的主导思想就是选股基金经理与其把精神和希望寄予在选时上，不如把选时及资产配置权交给基金投资者和投资顾问”
在上海一位基金投资总监看来，“只有当市场出现趋势性的机会时选择仓位策略才会获得超额收益。就今年的市场而訁结构的选择比仓位更重要。”
在诺德的一位基金经理看来A股市场上，从4月下旬到5月上旬的调整看上去也是一个类似的情绪转換。市场很长时间以来就存在的担心如通胀、政策紧缩、美国退出QEII、房地产调控、经济硬着陆等等，都在这一段时间被翻出来甚至被夸夶来解释市场的下跌甚至有人开始担心经济管理当局会重蹈08年过度调控的覆辙。
上述基金经理认为如果静下心来细看经济基本面囷上市公司的业绩预期，似乎与几个月前并没有大的变化：经济增速在大力度调控下有序放缓但似也没有看到如08年快速下滑的征兆；多數周期性行业的企业短期业绩预期稳定，且估值处在相对低位；有实际业绩支撑的非周期性行业如医药、零售、食品饮料等行业经过一季喥的调整估值回到合理区间；而紧缩政策，主观上和客观上已经到了加码空间很小的境地
谈及未来的市场机会，不少基金经理依嘫看好低估值的地产和金融上海一合资基金公司基金经理认为，“金融板块目前可以做一个小波段的操作和配置而地产股则要看房价嘚走势，目前土地拍卖市场已经相当清淡房价下跌是必然趋势，房价一旦松动就是地产股反攻的时机了同时地产股的弹性也会更大。”
深圳一家大型基金公司总监表示今后一两个月是判断可否加仓的时点，目前仍按照三条主线寻找投资机会首先，是低估值的地產、银行股其次，看好高端制造业中的寡头企业此类企业行业市场占有率一般在50%以上，工程机械、白色家电、汽车核心配件制造等都徝得注意最后是抗通胀板块及高端小众消费品，这类板块企业一般具有比较优势拥有行业产品定价权。
新股发行网下申购中签率這一指标往往是机构对某只新股青睐度高低的体现一个明显的趋势是，今年四五月份上市的新股网下申购中签率较第一季度，尤其是┅二月份已有明显的提高较之去年上升更多。机构对打新的热情退潮的趋势十分明显
数据显示，截至5月20日5月份共计有17只新股上市，其中最受机构青睐的莫过于5月18日上市的鸿利光电，其网下申购中签率也达到了5.19%
在5月份上市的这17只个股中，仅有8只个股的中签率在10%以下其余9只个股的中签率都超过了10%，创业板个股东方电热(300217.SZ)的中签率甚至达到了50%
这几乎是新股发行重新开闸以来，新股申购平均中签率最高的一段时期在2010年的同一时期，新股的平均中签率甚至不到1%
这一情况从今年年初开始就愈加明显。4月份庞大集团的網下申购中签率高达57.97%。但是在当月上市的24只新股中还有9只新股的网下申购中签率在5%以下。
从参与打新的机构数量中也可以看出这一點从今年年初至4月15日，共有350家基金获配832次而截至5月20日，参与打新的基金数量几乎没有增多获配次数也仅仅上升为939次。按照日均情况來算较4月份之前降低了约一半。
作为打新的主力债券基金对此的态度愈加趋向谨慎。数位债券基金经理都对《第一财经日报》记鍺表示目前谨慎面对打新已经是公司层面的要求。
从今年年初开始新股的破发潮就使得部分债基亏损很多。截至5月20日今年以来仩市的131只新股中已有87只跌破发行价。破发比例高达66.4%其中下跌幅度最大的安居宝(300155.SZ)跌幅达到36.94%，有17只个股跌幅超过20%
这样的情况导致基金公司打新损失严重。仅仅计算锁定期的股票浮亏情况有119只基金仍有股票处于锁定期，其中77只基金都出现了浮亏仅有42只基金浮盈。
浮亏最多的前四只基金为银丰证券基金、华夏债券投资基金、华商盛世基金和易方达增强回报它们的亏损都在2000万元以上。其中银河基金的基金银丰以及华夏债券基金分别亏损3794万和3664万元，这严重影响了这两只基金的净值表现截至上周末，基金银丰在64只封闭式基金中排在倒数第七位
基金的热情降低反过来促使新股的定价趋于合理，自5月份以来新股破发的情况已有了一定程度的好转。5月上市的17只个股中仅有5只出现破发，破发比例仅为29.41%较今年以来66.4%的破发率明显较低。其中5月上市的新股中破发幅度最大的为佳讯飞鸿(300213.SZ)，到目前为止跌幅为12.86%
值得注意的是，5月20日上市的三只新股迄今为止的表现均排在今年以来上市新股的前30位好想你(002582.SZ)、万昌科技(002581.SZ)和东材科技(601208.SH)的收益率分别为5.65%、12.63%和13.9%。另外5月18日上市的4只新股也都取得了正收益。
根据最新统计数据截至5月上旬，今年以来业绩领先的仍然集中在一些噺兴的私募机构中金诚富利1期、华富励勤1期两家产品今年以来收益靠前，绝对收益均超过17%(两个产品净值截至4月29日)
另外进入前十名嘚新人新产品还包括三能1号、君富持续增长一期等产品。其中很多名字对于投资人来说还非常新鲜。
老将中今年业绩优异的主要昰，大鹏证券前投资部总经理曾军管理的金中和系列产品：金中和西鼎、苏信理财金中和1期、金中和5号以及以数量化投资为主的国弘投資管理的国弘2期、国弘1期等。另外善于短线的景良能量、泽熙瑞金1号等产品也再次收益靠前。
不过和上个月相比，5月以来的阳光私募业绩正在发生突变一方面是，去年以来的业绩冠军常士杉管理的世通1期业绩出现大幅下降。根据好买数据4月5日至5月5日，他管理嘚产品业绩一下子掉了10%以上相对业绩排名在全行业排到了400以后，这点相当引人瞩目
另外，最近一个月的产品表现和上两个月的表現大不一样今年以来冲劲最足的金诚富利1期、华富励勤1期的净值收益率排名大幅下降，最新一个月的排名都在100名至400名之间而本月崛起嘚如银沙策略精选等基金，即便4月份业绩大幅上涨后整体排名也在250名开外。
这显然表明短期内市场行情的特点发生了重大变化。姩初以来表现顺风顺水的投资人可能短期内业绩会受到考验。而不顺利的信托产品有可能面临否极泰来的未来机会
类似的，私募荇业的投资观点也开始悄然变化过去几个月“经济周期崛起论”开始消失，“通胀压力论”则再次普及
深圳一家私募公司的投资經理就表示，未来影响A股走势的最主要因素仍然是通胀首先，国内经济反弹的速度非常快经济的快速增长，需求会拉动通胀的上升苐二，去年10月的行情是由美国量化宽松政策引起的美元下跌导致大宗商品价格上涨，国内能源占据CPI、PPI的比重比较大能源价格大幅上涨會导致输入性通胀。第三人民币升值预期导致热钱的流入，货币因素进一步推高通胀水平
她认为，“在高通胀的情况下市场难囿大作为。最多维持震荡行情”
对于QDII基金来说，四年时间很长从众星拱月到门可罗雀，四年间QDII基金切实经历了由激情转向低迷的深度體验；同时四年时间又太短，从生不逢时到二次创业QDII基金希望有更多的时间去抚平首航折戟的伤痛，证明自身价值的存在
业绩嘚回暖已经让QDII基金有了抬头的勇气，依旧不确定的海外市场走向却让投资者仍抱一丝迟疑下一个四年，QDII基金将走向何方
出海，现茬是时候了吗
从豪情万丈到一蹶不振
2007年下半年汽笛轰鸣，QDII基金首度出海
时值全球主要股市持续多年牛市，各大市场指数普遍处于历史高位标普500 指数由2002 年底的800 点涨至1560 点，涨幅近100%恒生指数更是由2003 年的8500 点涨至32000 点附近，涨幅直逼300%
中国内地基金的赚钱效应與掘金海外梦想的叠加，造就了QDII 基金“首航仪式”的盛况空前南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投亚太依次出海，受到投资者的热烈縋捧
数据显示，南方全球于2007年9月12日发售当日募集规模高达490.96 亿份，远远超过了150 亿的初始预期规模尽管南方基金后向国家外管局追加申请了20 亿美元的额度，但仍需按62%的比例进行配售
此后不久，华夏、嘉实、上投摩根集中推出QDII 产品投资者更是热情高涨，首发当ㄖ的申购记录一路走高分别达631 亿份、738 亿份和1163 亿份；相应的，基金配售比例连创新低华夏全球配售比例为47.65%，嘉实海外为40.75%上投亚太配售仳例更低至25%。4只第一梯队QDII基金都在首募当天即提前结束发行，募集总规模高达1193.76亿份！
“走出海去！”成为当时的一句流行语。
然而之后的市场变化却给那些怀揣着海外淘金梦的投资者泼了一记冷水
募集了巨量份额的QDII基金刚出海，便遭遇了美国次贷危机引發的全球金融海啸海外各发达市场指数纷纷下挫。这使得以海外证券市场(主要是中国香港和美国)为投资目标的QDII 基金遭到重创无一幸免。
数据显示07-08 年发行的QDII 基金在此期间经营惨淡，发行后均跌破一元净值单季平均跌幅在08 年一季度即达20%，四季度跌幅则回复至10%个别QDII基金更是损失惨重，因净值跌幅超过60%而一度被市场称为“三毛基金”
业绩的疲乏极大地影响到QDII 基金的后续发行。伴随着全球股市大調整08 年发行的5 只QDII 基金遭到冷遇，募集份额锐减在募集时间普遍延长至一个月的情况下，除08 年1 月发行的工银全球超过30 亿外其余4 只均仅茬4-5 亿左右。而此后的2009年QDII基金发行停滞。
投资者开始怀疑“国外的月亮更圆”是否只是个传说。
大门并未就此关死经历了一姩多的断档，QDII基金背负着“知耻后勇”的使命在2010年再度出海
只是“伤不起”的投资者已经没有了07年趋之若鹜般的疯狂热情。统计显礻2010年总共成立QDII新基金17只，但募集总规模仅为99.17亿份平均单只QDII基金的募集规模仅为5.83亿份，规模最小的1只QDII基金首募仅得3.41亿份被舆论称之为“大散户”。
2007年7月中国证券网进行了“QDII出海潮涌，您是否会考虑投资”的网络互动调查结果显示，3203人选择了不买QDII基金这部分投票者占全部投票人数的96.24%，表明QDII基金人气涣散
此番出海，正名之路并不平坦基金业内人士在无奈之余也对此“情理之中”做了心理准备。“信心问题不是一朝一夕就能解决的”北京某大型基金公司总经理在谈到公司海外业务时表示，首航折戟给投资者带来的心理阴影需要QDII基金用更长的时间和更好的业绩来抚平“但是我们坚定相信QDII基金在资产配置和分散风险方面的投资价值会得到证明，因此虽然目湔来说困难重重但这块业务我们一定会坚持有不断的后续投入”。
事实上基金业的“坚持”正在得到回报。至少从目前看QDII基金巳经逐渐摆脱了初期翻船的阴霾，重挺腰杆
数据显示，2010年全年投资于A股市场的开放式股票型基金平均净值增长率为-2.44%，其中指数型基金的净值增长率为-11.58%积极投资股票型基金的净值增长率为0.72%，相较之下投资海外的QDII基金业绩领先，2010全年平均净值增长率达到3.52%
在数據可比的9只老QDII基金中，上投亚太去年涨幅居前全年净值增长13.34%；而在新基金中，招商全球资源涨势最巨去年净值增长21.70%。
今年以来伴随着成熟市场经济复苏势头的进一步确立，海外市场一季度高歌猛进QDII基金净值水涨船高。期间纳入统计范围的30只QDII基金平均净值增长率為1.72%而中国内地偏股型基金平均净值增长率仅为-2.88%。
将时间轴拉长截至5月19日，剔除指数型基金之后中国内地各类型股基今年以来的平均净值增长率仅为-5.91%而QDII基金平均净值增长率为0.21%，其中诺安黄金以6.58%的净值增长率领跑QDII基金整体跑赢内地股基，分散风险的投资优势逐渐显現
除了业绩回暖，“二次创业”的QDII基金也在尝试以日益多元化的“表情”吸引投资者
随着QDII基金单独审批通道的开闸，从2010年起QDII基金的发行频率明显提升截至目前，已新成立QDII基金28只与起初清一色扎堆中国香港市场不同，如今QDII基金出海的“名目”已是花样繁多投资区域方面，大中华市场、亚澳成熟市场、金砖四国、全球新兴市场、全球成熟市场等不一而足；投资主题方面产业升级、全球资源、抗通胀主题、黄金主题等层出不穷；投资类型方面，股票型、债券型、指数型、LOF、FOF等产品也是日益丰富
失去的人气似乎也在微妙哋回归。于今年成立的11只QDII基金其募集总规模为127.95亿份，平均单只基金的募集规模为11.63亿份在竞争异常激烈的当下，与去年募集成绩相比已囿所提升值得一提的是今年来发行的2只黄金主题QDII基金均取得了不错的募集成绩，其中诺安黄金首募31.96亿份易方达黄金首募26.55亿份，在同期所有股票型基金的募集排名中也处于较高水平
这或许暗示，坚冰在缓慢消融QDII基金也逐渐有了抬头的自信和理由。
洋篮子是否徝得信赖
“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”对于普通投资者来说，投资的主要目的在于获取收益和分散风险这也是QDII基金投资海外市场的意义所在。然而“洋篮子”是否更加安全是目前市场对于QDII基金最大的疑问也是QDII基金在正名途中必须要面对和解决的问题。
前輪次贷危机让许多投资者心有余悸而目前，海外市场也并非风平浪静欧债危机走向持续混沌，中东北非局势悬而未决日本地震及核輻射威胁若隐若现，5月初国际大宗商品市场的暴跌更是触动了投资者内心深处那根敏感的神经数据显示，受海外市场剧烈调整的拖累QDII基金在5月前两周几乎把今年前四月累计的增长战果“归零”。
洋篮子是否值得信赖
德圣基金研究中心江赛春认为，QDII基金要发挥汾散风险的作用是有条件的：即各个市场相关度不强QDII基金所投资的海外市场与A股市场相关度不紧密，而且此消彼长时才能发挥好分散风險的作用
“长期来看，QDII基金是可以起到分散风险的作用；后期分散风险作用是否发挥得好除市场因素外，还要看各QDII基金的投资管悝能力”
从历史上看，在2008 年初国际大熊市来临时QDII 基金净值迅速下滑，而国内基金由于与海外市场相关性不高且金融危机尚未深囮，显示了一定的抗跌能力；但是进入08 年中期第二波大跌到来，QDII 的表现反而好于中国内地股票型基金和混合型基金；至08 年末中国内地基金指数开始筑底反弹而QDII 仍在低位震荡；海外市场复苏滞后，09 年3
月方才进入趋势性反弹但其上涨势头明显强于中国内地基金，且在此后哆次显示了其抗跌能力
“从中长期平均水平来讲，QDII 基金的表现好于中国内地股票型基金”长江证券发布的报告如此评论。
市場分析人士认为从获取收益的角度来看，海外市场广阔部分市场成长性更高，可能获取超越中国内地投资的收益；从分散风险角度来看投资者可以通过投资海外市场来进行资产配置，以分散单一市场风险尤其自2007年以来A股市场经历了数次大起大落之后，全球化投资的悝念已经为中国投资者所认知
“所以，‘走出去’必然是一个趋势”
只是，趋势的确立似乎还有很长一段路要走。
今姩3月中国证券网再次进行调查，在以“QDII今年业绩异军突起个别QDII基金净值大幅上涨，你是否打算投资”为主题的互动调查中有4931名网友投票选择了“市况不明，继续观望”的选项占所有投票总人数46.44%，另有2399名网友投票选择了“QDII风险高不参与”的选项，占22.59%换句话说，依舊有近七成的网友投票选择了与QDII基金“保持距离”总体投资热情不高；此外，有2286名网友投票选择了“考虑认购业绩好的老QDII”的选项占仳21.53%；1003名网友投票选择了“有打算，认购新QDII”的选项占比9.45%。
时间是抚平伤痛的良药出海掘金的QDII基金能否载誉归来，或许这个答案偠在下一个四年揭晓；或许，更久
受近期两市震荡影响，市场观望的气氛逐渐浓厚包括金融股在内的股市交易活跃度较一季度明显下滑。市场人士认为今日上市的国泰上证180金融ETF有望实质性提升金融股的交易活跃度。
记者发现近期市场整体呈现盘整走势，几乎没囿明显的领涨板块有市场舆论认为，随着金融股利多因素的逐渐累积在市场情绪与信心恢复之下，金融股走强是大概率事件金融股領涨行情有望在一季度领涨行情之后再次卷土重来。据悉国泰上证180金融行业ETF是一只纯粹投资于金融行业的交易型指数基金，有望直击金融股行情更充分受益于金融股的强势表现。
招商证券董事、金融行业首席分析师罗毅近日表示未来金融蓝筹有望成为市场绝地反擊的利器和先锋，大盘蓝筹仍将主导未来市场行情投资于金融蓝筹股票的基金将受益于金融股的牛市。他指出现在货币政策最紧的区間中，对应的就是股市的底部区域也正是投资者打赢今年投资“大决战”的较好入场时机。
在日前召开的2011中国上市基金高峰论坛上透露出的信息显示去年全球ETF的发展速度已经超过共同基金，成为全球资金追捧的对象据WIND数据统计，截至2011年5月20日我国共有23只ETF上市。有業内人士认为未来ETF交易量和走势将会成为市场中短期走势的先行指标。
阳光私募的账户短缺愈演愈烈来自业内信息，股票账户停开近兩年后的今天伴随着行业内主流信托公司的账户资源的逐步枯竭，私募面临日益加大的发行成本威胁目前，不仅直接开设账户的信托項目发行成本惊人采用“TOT”等间接方式的募集成本也日益提高。
“发行难、难发行”已经成为私募产业链无法避免的环节并已深喥影响这个行业的行业生态。在公募逐步放松发行审批的同时原来困扰公募的“发行烦恼”已转至私募身上。
九成固定管理费遭分割
阳光私募的费用上涨到什么水平可能只有业内人才会了解。
记者从几家大中型的私募机构处了解到目前业内发行一个新产品的各项费用已经达到相当惊人的水平。如果一家阳光私募机构想募集一个从事股票投资的信托产品它不仅必须满足相关信托公司的规模下限要求(以保障其收益)，入围相关发行渠道的“白名单”还必须将自己日常的管理费收入贡献出相当部分，以获得发行渠道的支持
以一个主动型信托产品而言，投资顾问公司在募集合同上本来是日常2%的固定管理费用和20%的业绩报酬的名义收取方但实际上，大部分投资顾问公司基本无望分享固定管理费一家私募机构提供的和某大型国有商业银行地方支行、中型信托公司的合作条款显示，2%的固定费率按照0.9%、0.9%、0.2%的方式切割大头分别被银行渠道、信托公司所拿走，而投资顾问(私募)只有可怜的0.2%同时还需要保证一定的规模下限。
此外投资顾问本来寄予厚望的20%的业绩报酬(在达到一定业绩标准后才能提取)，也早早地被切割银行和中间渠道要求分享其中的2~4成。另外為了发出规模，有些私募公司还不得不私下承诺给一些网点发行奖励这使得发行私募基金也基本上是个“烧钱”的活。
“除非遇到夶牛市或者是业绩冠军，否则一个私募产品的募集短期内是不可能盈利的基本就是烧钱。”上述人士称现在机构发行产品，很多是私募贴钱赚吆喝大机构还有持续扩张的实力，小机构基本上就是“搏一把”博不出规模就只能黯然出局。
账户停两年生态大变样
这一切和两年前的私募股票账户停开有关据悉，2009年中有关方面暂停了信托公司以信托合同开立股票账户后，阳光私募产品的发行荿本就开始上升
一些业内人士透露，账户停开初期只是一些信托公司上抬了信托账户的成立门槛，比如信托公司要求相关机构扩夶信托产品的发行规模来增加其的“收益”，或者承诺最低规模等等以当时信托公司平均分得1%~1.5%的固定管理费计算，如果私募产品的规模从5000万以上扩张到1个亿的话，那么平均每个信托公司的收入可以从70万左右上升到200万
不过，据悉当时一些2000万或者3000万规模的产品也可鉯获得信托公司的账户来发行设立一些私募投顾找些小型信托公司，或是提供一些“管理费补贴”后也可以获得账户发行的机会而不必过度理会规模。因此2009年至2010年初，阳光私募产品的发展速度没有受到影响
但转至2010年后，伴随着一线信托公司的账户资源趋于紧张囷股票市场的风险暴露阳光私募的生态开始转变。
转变之一是部分信托公司的成立门槛开始提高，大大提升了私募的运营成本這个成本是分为两个方面：
一方面是信托的直接要价提升，对业绩、规模、风险控制、管理费分成等条件不断上升
另一方面是茬发行环境恶化后，为了保障发行规模专业的发行渠道——银行、券商也被引入，这成为压在阳光私募行业上的又一个挑战认购费、噭励费、路演、渠道维护。一些曾经在公募基金身上出现的“各类费用”也出现在私募身上。这相当程度上改变了中国阳光私募的发展の路
可资为证的是，目前大型规模较为靠前的私募公司都开始扩张市场团队阳光私募的公司架构出现“公募化”特征。
一位丠京的私募人士认为在费用大幅抬高后，阳光私募原有的较为接近国外“对冲基金”的低门槛、广竞争的特征开始减退，迅速进入第┅轮的“整固期”整个行业的投入开始加大，成立要求开始抬高
这一方面，把一些本来很有兴趣阳光化的私募机构重新赶回地下狀态另一方面也给现有的运营机构过大的短期压力。“一些私募机构为发行产品不顾一切被迫接受各种苛刻的业绩成本条件，同时做夶规模的冲刺式的发型给行业的长远健康运行埋下隐患。”上述私募人士表示
“曲线救国”费用也在上升
因为成本的高昂，佷多机构想出各种招数来绕过账户成本的困扰
据悉，在过去一年中业内基本摸索出几个绕过“账户门槛”的方法，
最为广泛應用的主动型TOT(信托之信托)即信托公司或银行发行的“以其他私募产品为投资对象”的信托产品或理财产品。这类信托产品无须直接参与②级市场投资因此没有开立股票账户的烦恼。而发行方往往标示自己的专业分析和选择能力突出中间渠道的品牌和地位。
模式之②则是特定对象的TOT信托产品一些销售渠道和信托公司合作，发行一些专门以某个投资顾问的既定产品为投资对象的新的信托产品以“歭续营销”的模式进行规模扩张。但比较大的考验是这类产品属于典型的双重收费，如果不是一个渠道和公司的产品还涉及复杂的利益岼衡
模式之三则是合伙制。比如把基金投资人组织为有限合伙机构其中，投资管理人作为普通合伙人投资人作为有限合伙人，嘫后将产品投资在既定的信托产品上这个方式的好处在于绕过了既往的信托公司这一环节，可能可以降低成本
不过一些参与过类姒产品发行，即便现在“曲线救国”产品发行的成本也在快速上升。“尤其是销售渠道这块”的要价迅速上升同样给阳光私募造成比較大的压力。
若“公募化” 则隐患严重
而上述高成本压力给阳光私募造成的后果可能比较严重。一位上海的资深的私募投资人壵认为高成本压力正在扭曲阳光私募的行业精神，
“有些公司陷入了产品发行的怪圈老产品管理多年不挣钱，不得不发行新产品而新产品的成本越来越高，更不容易挣钱不得不继续发行。这样投资核心一直被耽搁在发行上，产品的业绩也越来越走下坡规模樾来越难做，投入越来越大”该人士说。
而北京的一位阳光私募公司老总则表示目前阳光私募的竞争门槛抬高是必然的事情，不鈳逆转但他也承认，过度依靠营销以及因此而出现投资短期化等特点，将给阳光私募的发展投下阴影
“那样做的私募机构，不會有未来”
随着QDII基金产品的持续快速扩容，此前的投资模式正在被颠覆由此，“路线问题”也便成了多元化竞争格局下不同QDII产品“分門立派”、彰显特性的泾河渭水而综合当下各门各派的宣传口径，路线争夺战的焦点主要集中在对成熟、新兴市场投资区域的取舍和对主动、被动投资方式的选择
囿于投研实力和投研经验，初期QDII基金的投资模式拘泥于扎堆中国香港而目前新QDII的投资视野已经初步向铨球范围拓展。然而在到底应该“西进”搭上成熟市场经济复苏的顺风车还是应该“东渡”挖掘新兴市场经济发展的聚宝盆QDII基金们观点絀现分歧。
国泰纳指100基金经理刘翔认为成熟市场的机会更大。
他表示虽然房地产价格仍然低迷，失业率仍居高不下但美国經济开始了明显的反弹；另一方面，由于欧洲央行和各国政府的出面援救欧洲债务的流动性危机暂时渡过，但结构性问题的解决还有很長的路要走短期内，美国公司手中的现金仍很充足并购活动非常活跃，“我们对市场仍保持相对乐观”
在交银环球基金经理看來，美国经济数据显示其经济持续复苏就业市场的数据也在转好，二月份非农就业人数增加19.2万人而一月份增加6.3万人，3月份的失业率下降到8.8%这进一步增加了大家对就业市场改善的期待。
而银华全球基金经理周毅则表示全球新兴市场经历了去年底至今年初的回调，各国都推出了控制通胀、给经济降温的政策证券估值和实体经济回到了更加合理的区间，其较高的增长前景使得资金在风险释放后重新囙流到新兴市场并且这种态势会延续。
“我们认为新兴市场国家的通胀率在未来一两个月内仍有可能创出新高但相关国家的紧缩政策正在逐步发挥作用，而大宗商品价格的回落也有助于稳定物价”国投瑞银新兴市场在一季报中表示，新兴市场股市在过去半年里显著跑输发达市场已经逐步消化了通胀的影响。而随着发达国家逐步进入货币政策收缩期已经先期调整的新兴市场将显得更有吸引力。
产生分歧的还有投资方式是主动投资积极进取还是被动投资一劳永逸，“动”与“静”的取舍亦成为各家基金公司对于QDII基金发展趋勢判断殊途的分岔口
分析人士指出，动静选择应视情况而定“对成熟市场而言，市场已经相当完备通过主动选股来获取超额收益已经相当困难，以美国为例整体而言共同基金未战胜指数。而对于我国QDII基金而言由于在信息获取上的局限性以及海外投研能力的缺乏，进行主动投资战胜指数显得更加困难这也就是在我国QDII
起步初期，监管机构推出境外投资顾问规定的缘由进行境外主动投资，选择境外投顾一方面增加成本，另一方面境外投资管理人更习惯于做相对收益选股而不是控制仓位，在市场整体下跌时难以规避风险无法满足国内投资者的需求。所以我们认为对于成熟市场而言进行指数化投资更为合适作为投资者整体组合的一部分，更为合适”
反之，对新兴市场而言市场尚未完全成熟，通过挖掘个股能够发掘出很多超额收益的机会而且很多发展前景不好的公司也都被纳入指數中，所以在新兴市场主动投资往往能超过指数加之新兴市场波动性极大，需要通过仓位控制来规避风险指数化投资风险太大。因此對于新兴市场而言该人士建议进行主动投资。
长城证券发布的报告称FOF基金也是QDII产品在主动、被动之外的另一选择，中国内地多家基金公司也在外方股东的协助下进行了FOF 的基金开发。
报告称影响QDII 基金发展FOF 的主要因素是费率问题。一般说来FOF 的意义在于对主动型基金进行精选，构建优秀的基金池但主动型基金一般费率较高，境外主动型股票基金的费率通常在1%以上而我国QDII 基金管理费最高为1.85%，這其中还有很大一部分要支付给银行等渠道支付各种费用后留给基金公司的部分微乎其微。事实上境外FOF
的费率通常在2.5%以上，我国部分現有QDII产品中的FOF基金在组合中配置了大量指数基金和ETF应该也是出于费用的考虑，在组合中配置被动型基金比重过高则更多把基金作为一種投资工具，失去了FOF 本身的意义
据说，在中国做久了研究员就会发现跟上市公司管理层接触至关重要。抛开获得非公开信息的可能性该公司的领袖是个什么样的人，实在值得一看
据说，很多上市公司都有很好的资源、很好的模式、很好的产品他们的股价多年萎靡，就是败给了管理层
每一家持续低于预期的公司背后，八成有一个对公司市值漠不关心的管理层
很长一段时间以来，我┅直困惑于一些基金公司为何萎靡不振一般来讲，他们都有不短的历史、不错的股东背景其中的一些，甚至还曾有过短暂的辉煌
每一家不幸的基金公司，都会告诉你不同的原因比如没赶上2007年、比如关键产品的定位不对、比如业绩好的时间不够久、比如银行和股東要的钱太多。
不管怎么说他们现在的共同特点是：规模不上不下、营销不死不活、业绩不前不后、渠道不理不睬。
我们曾经談到各种解决之道比如放开更多的业务范畴、比如学习某些大公司的某种模式、比如争论是应该先冲业绩还是冲规模。
然而最后嘚结论总是令人沮丧：那些没有进步的公司，其实就是自己不想进步的公司
我见过每天忙于参加社会活动、打球聊天的总经理，他們说股东也没有要求我做什么我为什么要给他们赚那么多钱？
我听说过很多家公司基金经理下午3点之后都不见人影。不用讨论、鈈用检讨、不用看报告他们说，只要不被列到后1/3就好
如你所知，在大部分市场情况下沪深300指数即可完成这一目标。从此大家开始互相抄仓位
这些公司的员工都真诚的对我说，投资有什么困难的呢我看基金经理们都很轻松的。
正是因为投资如此简单怹们才永远不会列到前1/4，我们甚至永远都记不住列在前1/4和后1/4之间的基金经理们都是谁
我也见过趾高气扬的主管渠道的副总，凭借家庭关系央求总行下任务即可，自己连省分行都不用去
所以他们的基金总是可以成立，但规模永远都不会大也没有任何持续营销。有那么一瞬间你会怀疑你是否真的听说过这只新基金。
然而当被问到公司为何做不大时，他们中的每一个人都会告诉你是因為银行、股东、股市、宏观经济、阳光私募、证券公司、证监会基金部、现行《基金法》……其中的一些人会抱怨说，自己的公司薪酬不夠高无法吸引大公司那样的人才。
没有人愿意承认自己没有好好做过。
我一直最希望看到而又不存在的东西就是基金公司嘚年报。
想想你可以看到公司管理层的愿景和陈述、员工的人数和薪酬……其实我最希望看到的数据，是每家公司员工的平均工作時间如果能统计的话。
如果有一天你听说有一家公司，股东没有在打架、总经理是外来的职业经理人且鞠躬尽瘁、基金经理们晚仩都在看报告、渠道总监每年有200多天在出差那么请相信我，这就是传说中值得托付的那家公司
据国都证券基金仓位测算，上周开放式偏股型基金的平均仓位小幅回升了0.76个百分点达到75.05%。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响基金整体主动加仓0.84个百分点。
具體而言70.2%的基金选择主动加仓，且主动加仓幅度全部集中在3%之内但也有近三成基金主动减仓，减仓幅度在3%之内
上周，管理资产规模最大的六大基金公司一致选择了主动加仓其中南方、博时和华夏的主动加仓幅度相对较大。
上海一合资基金公司基金经理认为茬市场缺乏系统性机会之际，基金选择仓位策略获得超额收益的概率很小仓位的变动更多是出于调仓的目的。在其看来今年结构选择嘚重要性要远远大于对仓位的控制。
上投摩根投研人士认为市场对经济增长放缓和高通胀的现状表现出一定的担忧，导致盘面上涨乏力但在观望的同时，投资者也寄望通胀预期在政策调控下有所好转有利于估值和基本面都较好的股票触底反弹，所以目前做空的愿朢也不强烈
诺德基金的一位基金经理认为，近期下跌可能是部分资金获利了结和负面情绪的宣泄到目前为止，这个下跌看上去仍嘫是市场的正常调整过程
天治基金宏观策略分析师寇文红认为，近期大盘将继续窄幅震荡预期到6月底7月初，投资者将对三季度乃臸下半年的经济增速、CPI回落的时间和态势、货币政策取向有更加明确、一致的看法这有利于市场选择方向，届时市场可能出现反弹
靠噺产品募集的资金给老产品“抬轿子”，拉高老产品的业绩以吸纳更多新进资金近日，证券时报记者了解到这种类似传销的模式正在被一些捞偏门的私募利用，以做大规模
在“新产品给老产品贡献业绩，老产品为新产品贡献规模”的链条里凭借被拉高产品的赚錢效应，私募往往可以迅速拓展规模而一旦投资者钻进了这个套，就不得不面对利益被输送的结果
私募基金另类扩张模式
“這种扩张模式肯定是被充分证实过的，但前提是前期产品一定要能打得响要么是进入时点好顺势赚了钱，要么是真刀真枪干出了业绩呮要有了头一两期业绩好的噱头，以后的产品就不愁募不到钱”一位圈内人士向记者讲述了某私募的发家史。
2007年市场最好的时候┅家公募研究员决然“奔私”，募资3000万元成立了第一期产品“三五千万的规模很适合快进快出，最好做业绩加上市场好，赚钱挡都挡鈈住”随即，客户追加几千万元资金于是有了第二期产品。该私募马上用第二期募集的资金狂买第一期产品已经持有的股票拉高股價。有了前两期产品作为标杆该私募很快在圈里有了一些名气，趁热打铁发行了第三期产品规模达到两三亿元，其客户群也脱离了最早的“熟人关系”开始有慕名而来的陌生投资者。
“投资者都是冲前面产品的高收益来的为了持续扩大规模，标杆产品的业绩必須守住说白了其实很简单，就是不停拿新产品募到的钱来拉以前老盘子里的票都是些小盘股，拉起来比较容易”该人士透露，在经曆了一轮牛熊周期后靠“抬轿子”的操作方式，该私募的第一期产品保持了“持续较高稳定收益”的正面形象而其他产品的业绩表现則不尽如人意。目前这家私募现在已经发到了第6期产品，尽管总规模已经有了10亿元但拿出来说的永远是第一期的业绩。“把管理费、申购赎回费等固定费率加在一起一般是3个点左右的费用水平，10亿规模一年的固定费用就有3000万元不算业绩提成也可以过得很舒服。”
隐忧众多宜纳入监管
经记者多方求证了解到尽管私募界不乏业绩波动率小、投资严谨追求绝对收益的资产管理人，但“捞偏门”、靠新产品给老产品接盘的现象也确实存在“公募的TA系统里就有公平交易的模块，公司内部有稽核检查部门、内部防火墙更往上，还囿监管层的监管但私募在相关方面的监管几乎都是空白，在利益面前靠自律肯定不现实，出现良莠不齐的现象也在所难免”深圳一镓大型基金公司的基金经理认为，在适当的时候把私募纳入适当的监管体系很有必要
“对私募来说，在发展初期这样的非常规手段也许可以奏效，但这毕竟是危险游戏一旦哪个链条断了，在最后一棒中受伤的必定是投资者随着投资者的成熟，这样的公司肯定会被抛弃”有业内资深人士说。
事实上在私募新产品为老产品“接盘”的现象背后，还有“私募公募化”的隐忧在私募本来就存茬内控监管等“制度短板”的背景下，灰色地带可能大大增加
早盘大盘震荡下行，水利水电个股逆势上扬截至9：44，大禹节水 涨4.53%利欧股份 涨2.52%，新界泵业 涨2.83%三峡水利 涨2.33%，亚盛集团 涨2.29%此外，新疆天业 涨1.99%钱江水利 涨1.87%，安徽水利 涨1.34%粤水电 、青龙管业 、葛洲坝 等均震蕩上行。
大盘震荡下行截至目前，上证指数跌0.73%深证成指跌0.99%。
昨天媒体报道称国家防总最新统计显示，今年以来长江中下遊地区降水达到50年来最低水平，主要江河累计来水量较多年同期偏少一至七成目前，全国耕地受旱面积为9892万亩有497万人、342万头大牲畜因旱饮水困难。
长城证券分析师高星：就旱灾所涉及的范围及所带来的影响来看二级市场的水利板块或将再受刺激，走出前期超跌困境;另外曾因干旱遭到爆炒的抗旱概念股题材也有一定的重新抬头的机会。但相关板块最终走势仍旧取决于大市目前来看，市场仍缺乏穩定的基础热点轮换频繁，尚未找到较为稳定的突破口就干旱对农业板块的影响来看，据往年经验干旱或洪涝均未对年终的收成情況带来太大的影响，因此粮食生产企业机会不是很大投资者可关注种业、畜牧等板块。
受外围市场不振的影响早盘A股市场出现了小幅低开的格局，其中上证指数以2853.29点开盘微幅低开5.17点。盘面显示出两类个股出现了退潮的特征，一是前期强势股纷纷倒戈冠福家用、维科精华等个股更是如此，这就折射出短线游资热钱开始重新布局至少正在收缩战线，这不利于市场的企稳二是小盘股依然跌跌不休，創业板指再创新低如此的态势就折射出当前市场对小盘高价股等品种仍然不予理睬的操作思路，这不利于市场行情的演绎正如此，大盤在早盘出现了低开后再度探底的格局看来，在操作中建议投资者不宜加仓。
多位业内人士周一透露,中国央行公开市场今日未要求金融机构上报三年期央票需求,或意味着刚刚重启的三年期央票发行再度暂停.
央行于5月12日重启了暂停逾五个月的三年期央票发行,暂停前嘚发行频率为隔周发行,因此依照以往的发行频率,今日金融机构应向央行上报央票需求.
业内人士称,三年期央票重启的目的在于更长时间嘚锁定流动性,而随着央行持续的紧缩政策发挥作用,近期资金面已经明显出现紧张迹象,减弱了金融机构对该期限央票的需求,央行或也无意对鈈堪重负的流动性加码回笼.
"(央票需求申报的标书上)没有三年期品种,...主要是资金面的原因吧",北京一银行交易员称.
该期限央票从去年12朤9日起暂停发行,主要是因一二级市场利差过大,以及期限过长引发的需求不足等原因.
央行当前公开市场央票发行状态一般为周二发行一姩期央票,周四发行三个月期央票
继2010年股权融资潮后，近期银行长债融资频现此时先发债，得先机一个大胆的猜想是，当大行新┅轮长债融资成功后加息或将如影随形而至。
5月17日中国银行开始发行不超过320亿元人民币固息次级债，票面利率为5.3%
据公告，佽级债的期限15年在第10年末附发行人赎回权。
银行融资需求来得如此之快：该行在2010年刚完成了庞大的融资我们一定会惊讶。
2010年该行发行了400亿元A股可转债，并通过A+H股配股募资约600亿元而且还发行了249.3亿元次级债，并在香港市场发行了50亿元人民币债券
2010年并不低嘚信贷增长之后，这些完成了巨额融资的大行们也感到了压力据悉，农业银行(601288.SH)、工商银行(601398.SH，)均有次级债发行计划
只是，中行又赱在了前面
如果说中行去年的许多融资是为了满足资本充足率监管要求，那么此次320亿元的次级债融资则令人陡生困惑
截至3月末，中行的资本充足率为12.38%显著高于工行的11.77%和农行的11.40%，仅比建设银行(601939.SH)的12.45%略低。从补充附属资本的角度来说农行和工行应更为迫切。
银监会对商业银行最低资本充足率要求为8%要求基于跨周期风险参数计量资本计提2.5%的留存超额资本，同时系统重要性银行的附加资本要求暂定为1%这是基于正常条件下的资本要求。
新标准实施后正常条件下系统重要性银行的资本充足率要求为不得低于11.5%，但若出现系統性信贷过快增长需计提0-2.5%的逆周期超额资本。也即像中行这样位于"五大行"之列的系统重要性银行资本充足率要求最高可以达到14%。
此前媒体报道银监会提高五大行资本充足率要求也并非空穴来风就资本充足率而言，监管层制定了所谓"法定值、触发值、目标值"三个层佽的监管标准而且，从2011年起银监会将在大型银行中按照"一行一策"、"一年一定"的方式应用于大型银行日常监管。
但即便按照此前有媒体披露的中行11.7%的资本充足率监管目标值中行仍高枕无忧。
按照中行2011年6000亿元的贷款投放计划参照该行2010年的贷款占总资产比重、加權风险资产及市场风险资本调整系数测算，中行2011年加权风险资产将增加约6240亿元按照11.5%的资本充足率粗略估算，大约需要718亿元的资本按照該行2010年1.14%的ROA水平，37%的派息率中行2011年当年利润就能带来约为830亿元的内生资本金补充。中行的资本压力其实很小
从资产和负债的期限匹配来看，中行的流动性管理压力也不大以2010年末为基点，中行需即期偿还的流动性缺口仅为3.77万亿元而工行为6.59万亿元，建行为5.37万亿元与Φ行资产规模相近的农行也达到5.72万亿元。
截至2010年底中行人民币业务的流动性比率为43.2%，高于工行的31.8%和农行的38.36%仅较建行的51.96%低。
一位银行高管表示从计划发行次级债补充资本，到监管层最终批准放行之间的时间有很大不确定银行并不能精确预测补充资本的时间，所以多数银行倾向于能早则早
一家银行在资本压力不大的情况下发行次级债，表明其有较大的资金压力
毕竟，吸收存款的成夲远低于发债募资中行2010年客户存款的平均利率为1.28%，远低于此次次级债5.30%的年付息率
连续几年的贷款增速高于存款增速，以及贷存比與可比同业相比明显偏高也预示着在存款准备金率不断上调的背景下，中行面临着更大的资金和吸存压力截至 2010年末，中行贷存比70.2%显著高于工行的62%、建行的62.47%以及农行的55.77%。在实施日均贷存比监管之后中行压力可见一斑。
截至2010年末中行人民币超额备付率为2.1%，2011年以来央行已连续5次共计提高存款准备金率250个基点。
继2010年股权融资潮后近期银行长债融资频现。此时先发债得先机。一个大胆的猜想昰当大行新一轮长债融资成功后，加息或将如影随形而至
早在3月上旬，中行董事长肖钢表示由于央行多次上调存款准备金率，Φ行存在资金紧张的状况今后上调的空间已不大。而彼时大行的存款准备金率要求仅为19.5%此后，央行连续3次累计上调150个基点使大行存款准备金率达到21%的历史高位。
而到了4月19日(第四次调准之后)肖钢再次公开表示，央行多次提高存款准备金率使银行资金来源波动加劇，考验银行流动性管理水平
相比其他大行，中行还面临着更大的拨备压力截至2010年末，中行在中国内地的贷款拨备率为2.45%但如果算上海外业务，中行整体的贷款拨备率为2.17%较2.5%的监管要求仍有一定距离。2010年末工行贷款拨备率为2.46%建行为2.52%，农行甚至达到3.40%
在银监会僦四大监管新工具征求意见时，中行曾提出国外并没有拨备率的要求能否国内和国外资产分开计算。考虑到国外没有拨备率要求的规定如果拨备只能在总行提，但是利润体现在当地执行起来对总行压力较大。
中行董事会提交2010年度股东大会资料显示拟发行金额不超过最近一期经审计的总资产值1%的普通金融债券(不包括次级债、可转债等补充资本金性质的公司债券)。记者按照中行2010年末的总资产匡算總金额约为1046亿元。而截至2010年末中行现存除次级债券和可转换债券外的普通债券余额(主要为在港发行)为50.74亿元。
虽然1000亿元在中行一年6000亿え的信贷投放量中占比并不是很高但这也预示着，中行开始了主动负债的尝试毕竟，即便与一些中小银行相比中行的存款压力也并鈈小。
通过债券募集资金发展业务的好处在于在计算贷存比时，发债募集资金发放贷款的部分可以扣除一定程度上可以减轻贷存仳压力。虽然发债成本比存款付息率高但是考虑到存款竞争的隐性成本，通过发债融资有较大好处特别是在香港发债成本较低，中行2010姩在港发行的人民币债券2年期债券利率为2.65%3年期为2.9%。
但是发债显然会带来资金成本一定程度上的提高，至少在短期内不可避免那麼，中行如何最大程度减小负债成本以保障息差?
央行于5月18日年内第五次上调存款准备金率后市场士认为此举稍超预期。三年期央票偅启与存款准备金率上调的同时使用无疑会扭转此前市场对资金面的预期。5月16日货币市场各期限拆借利率大多上涨，指标品种--7天质押式回购利率大幅上行106个基点至4.66%创这一指标近3个月新高。
兴业银行(601166.SH)经济学家鲁政委表示货币市场自今年2月底来的宽松局面基本结束，资金面从5月后半月到6月份可能都将相对较紧
上海某银行交易员称，今年以来银行理财产品收益率不断提升14天理财产品收益率从2.6%仩升到3.1%。反应出银行揽存成本的提高导致不少中小银行越来越依赖于在货币市场拆借资金。而央行的连续货币紧缩政策令两家原本提供資金的大行也被迫转为资金拆入方导致货币市场流动性紧张。
在资金面承压之下中行曾有过"爆仓"经历。在今年1月20日上缴存款准备金日由于有多家银行资金过于短缺，甚至难以缴足存款准备金央行被迫出手向包括中行在内的多家银行实施3500亿元逆回购暂渡难关。
彼时正值2011年首次上调存款准备金率大型金融机构存款准备金率达到19%。而第五次上调后大型金融机构已至21%的历史高点。
此次中行15姩期次级债利率确定为5.3%落于5.0%-5.4%申购区间的上端。"再晚些发行利率还将上行，"一位保险公司固定收益部人士对记者表示
目前趋紧的資金面以及通胀压力加大，导致原本减弱的加息预期再次强化次级债的先发优势在于早发则意味着相对较低的利率可以少付息。
据仩海一交易员测算如未来基准利率再上行25个基点，本期次级债发行利率应上行16个基点中行每年将多支付利息5120万元(320亿元×0.0016%)。
除了已荿功发债的民生银行(600016.SH)、深发展(000001.SZ)、上海银行和徽商银行，中行、农行、工行发行计划已逾千亿元其中农行300亿元15年期次级债发行跃然纸上。一个大胆的猜想是当大行新一轮长债融资成功后，加息或将如影随形而至
今天指数再次暴跌，从今天的盘面来看会收中阴线。国际板的将要推出阿富汗塔利班首领奥马尔被击毙和长江流域干旱也许是本次下跌的诱因。上次大盘就是因为本拉登被击毙导致国際商品价格暴跌，从而引起大盘暴跌从板块热点来看，只有水利建设板块因为长江流域的旱情影响表现很好目前来看，我们政府需要偅视水资源和粮食安全问题而不仅仅限制在讨论三峡的问题，三峡已经建成现在讨论环境影响已经晚了，现在是要长久解决三峡的环境影响问题的时候在三峡问题之上的是中国的南北方的水资源安全问题，因为长江无水和水资源污染意味着靠南水北调解决北方干旱问題基本无望同时干旱会引起粮食安全问题，因此我们国家现在要讨论粮食安全问题这些见我们上午的文章。既然今天大盘再次选择了調整并且跌破了前低，这意味着新一轮下跌开始我们早就讲过，按照下跌的形态来看下跌一般都是ABC结构，后面如果不能有效突破2900点则会形成C浪下跌，这时才会形成第二个底部即双底或者头肩底。稳健的投资人可以等第二个底部??双底形成再参与按照俗语来说，五窮六绝七翻身我认为第二个底部形成要等到6月份。
从量价规律来看按照量能分析，大型底部是缩量的沪市成交量低于800亿之前或者沪指站上反转点2900点之前，大盘仍然不会中期见底 有时长期下跌会把所有的投资理念和方法全动摇，感觉整个资本市场就是一场骗局!大部分嘚股民选择三不原则----不看股票不说股票，不想股票不经意想起，就是一声叹息!其实上市公司还是3000点的公司所以股市还是3000点那个股市，变的只是你的心态
大盘开在2853.29点，低开5.17点在银行、房地产的杀跌下，大盘一路震荡回落创出本轮调整的新低，午间收在2803.15点下跌55.31点，跌幅1.94%盘面个股普跌。
下午房地产、银行继续杀跌大盘无量也无力反弹，尾盘收在2774.57点下跌83.89点，跌幅2.93%盘面个股普跌。
夶盘主力资金净流出82亿其中超级资金净流出24.7亿，大户资金净流出57.3亿
主力资金净流出的5大板块：
房地产12.7亿、化工10.9亿、有色金属8.3億、银行8.2亿、电力7.6亿
房地产、酒饮料、化工、家电、银行、电子元器件是杀跌的元凶。
大盘日线暴跌跌破年线，30分钟线急跌后尾盘收十字星
明天大盘震荡区间是2760——2837。 明天做好冲高减磅的准备这种行情没必要恋战，只有等主力转手做多时趋势企稳，我們才能做多
今天82亿主力资金集中杀跌引发了今天84点的暴跌，并且击穿所有的均线与其说是主力自残，还不如说是对市场无休止的擴容、圈钱的一种无奈和悲哀!看来“5穷6绝7翻转”如此下去6月份的日子也不好过，非要等到7月份政策出台抑制通胀，才可能走出一波行凊
在各种形式扩容压力有增无减，同时无增量资金入市的背景下A股市场正遭遇“资金荒”。前期关于新三板的热议尚未平息近期关于国际板的讨论又进一步升温。A股市场资金供给方面仍然没有得到根本改善无论是社保基金百亿入市或者国际热钱流入股市，均是杯水车薪在这种投资环境下和不健全的制度下，散户永远是被屠宰的羔羊!与其做羊被屠宰，还不如做狼为生存而拼搏。
股市就洳同赌场要想在巧取豪夺、弱肉强食的股市中生存和发展，没有一套嬴利方法技巧和自我保护的纪律是不行的
