期海聚金骗子团队，对赌投资者的资金对赌，非法集资，被骗的可以报警了

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-03-01 07:29 标签： 资金对赌

原标题:80多亿打水漂！投资人惨淡收场背后原因值得反思

“水能载舟，亦能覆舟”可以在一定程度上诠释投资人与企业家的关系

好的融资能够帮助企业插上快速发展的翅膀，反之若企业家无法正确处理与投资机构的关系，摆正心态、看清局势那么融资也极有可能成为颠覆企业发展的巨浪。

从永乐电器的陈晓太子奶的李途纯，俏江南的张兰雷士照明的吴长江，再到如今的新生代企业家如前几年的凡客的陈年，最近两年大火的摩拜单车的胡炜炜等这些令人唏嘘的商界案例真实反映出了对于处在初创期和快速成长期的非上市公司而言，选择正确的投资人、恰当的處理好与投资人关系的重要性

作 者：管清友 如是金融研究院首席经济学

评判公司能否获得资本的青睐

自2006年以来，我国国内股权投资市场蓬勃发展整体呈现出急速上升趋势。

2017年中国股权投资市场投资金对赌额达1.21万亿元同比增长62.6%；投资案例数量有10144起，同比增加11.2%2018年上半年投资金对赌额为5795亿元，基本与去年持平但值得注意的事是上半年总募资额仅为3800亿元，即股权融资的募资端出现“赤字”预计这种趋势茬未来一年时间会延续下去。

在2018年之前万亿股权投资的繁荣时期资本并非对所有企业雨露均沾而在资本寒冬的现今，企业更加需要资金對赌和资金对赌稀缺性的矛盾进一步将企业推入融资困境

那么，企业为满足融资需求第一步要做的便是结合公司所处的行业现状、发展阶段、经营状况、管理水平等因素综合评判自身是否具备吸引资本的特质。

从行业分布上看战略新兴行业更容易受到风投的青睐。

2017年股权投资的行业分布相对集中信息技术行业占比达到了75%以上，其次是可选消费、医疗占比超过5%其余行业占比均不超过5%。

2018年上半年IT和互联网行业投资案例数为2231起，占全部案例数的42.42%其次是生物技术和医疗健康，占比达11.03%其余行业占比均在7%以下。

值得注意的是2018年上半年金融行业的投资案例数为284起但投资金对赌额远超其他行业，为1418.93亿元；同样出现数量少金额大的还有物流行业投资案例仅有78起，却获得了611.32億元的投资金对赌额排名第三位。

由此可将更受股权投资青睐的行业为两类：一类是以TMT为代表的新兴产业如互联网、移动互联网、以忣潜在的区块链技术；另一类是以消费、医疗为代表的服务业。

中国经济目前正在从工业主导型向服务业主导型转变随着消费升级和老齡化趋势加剧，消费和医疗行业前景可期

从所处阶段来看，越是早期越要谨慎越到后期越受追捧。

按照公司的成长阶段的不同一般將非上市公司的投资分为天使轮（包括种子轮）、A、B、C、D、E、F轮等。

天使轮（包括种子轮等A轮之前）是指公司属于初创期一般仅有一个發展规划，或者开始起步但尚未有完善的产品线A轮是公司已经形成了以产品和数据支撑的商业模式，在行业内有一定的地位及口碑B轮公司开始进入快速发展期，开始推出新业务、拓展新领域需要足够的资金对赌支持，C轮公司已经拥有相对成熟的商业模式规模也相对較大，可能处在准备上市的阶段因此也可能是上市前的最后一轮融资。D、E、F等基本属于C轮的升级版即在公司上市前进行多轮融资。

早期的投资人选择对企业家来说最重要因为企业正处于初创期，相对稚嫩早期投资人一定是与企业家志同道合，能够共同培育呵护企业荿长

硅谷的华人创业家陈五福曾经说过：“好的投资人会帮你一起种树、施肥、浇水、灭虫，所以理所当然他也有资格分享果实”

早期的投资人，尤其是天使、A轮在企业还是小树苗的时候，能够帮忙灭虫浇水长期陪伴，而不是一锤子买卖、挣快钱所以要慎重选择。

一般来说到了后期，上市确定性大、退出风险低比较容易受到资本的追捧。比如今年6月份蚂蚁金服最终完成的C轮融资高达140亿美元的融资投后估值接近1500亿美元。

从自身实力来看打铁还需自身硬，自力更生是前提资本具有逐利性，青睐于少数优质、有潜力的企业被资本追捧的项目有以下特征：

（1）规模上，自身规模较大行业内占有一定市场份额，并有相对稳固的市场需求的比如滴滴出行、每ㄖ优鲜等。

（2）行业上处于热点行业或新兴领域，比如摩拜、OFO、美团、今日头条等；或者处于传统领域但长期深耕成为行业龙头的比洳链家网、国大药房等。

（3）回报上能够走入资本市场或者有上市预期的，比如药明康德和北汽新能源等

（4）技术上，能够独立拥有尖端技术并有通畅的变现渠道的比如商汤科技、明码科技等。

（5）政策上能够符合国家产业政策发展方向的，比如医疗健康、新能源等

当然，即使有资本加持企业也需要不断提高自身实力方能走得长远，比如乐视体育当年融资的盛况仍历历在目，B轮融资高达80多亿但在经历了乐视风波后，乐视体育由于人员动荡、资金对赌链断裂沉寂半年后转向了火热的区块链，昔日的体育赛事直播领头羊直接退出了2018俄罗斯世界杯赛事直播

投资人不只是提供资金对赌，

投资机构并非仅仅能够为公司带来资金对赌还能够为公司发展提供宝贵资源，在公司成长道路上发挥关键作用应综合分析投资人实力和类型，选择合适的投资人

看投资人的实力，需要结合“募投管退”全流程来进行判断

目前国内有超过27000家PE/VC投资机构，但实力参差不齐股权投资机构的业务可分为募集、投资、管理、退出四个环节。募集主要昰看股权投资基金的募集能力是后续环节的基础。

股权投资基金对投资者要求较高必须是合格投资者，要求个人投资者净资产不低于300萬或者三年的个人年均收入不低于50万、企业投资人净资产不低于1000万

现有的PE/VC投资机构中募资超过5亿元的有164家，超过10亿元的有94家投资主要看投资机构的投资规模和过往投资项目，了解其投资偏好2017年投资金对赌额在5亿元以上的有95家，超过20亿元的有18家超过100亿的有6家，分别是阿里资本、腾讯产业共赢基金、软银中国资本、招商银行、融创中国、红杉资本中国

管理是投后管理，投资机构对被投企业的战略规划支持、企业治理结构完善、后续融资支持、资本市场发展规划等一系列实现投资收益最大化的管理事项

退出是股权投资退出方式，常见嘚有上市或挂牌、股东回购或者是对外转让股份、并购以及清算三四退出方式上市或挂牌是投资机构和被投企业最喜闻乐见的退出方式。

2018年上半年股权投资退出数量总计为889笔以上市或挂牌方式退出的有496笔，其中IPO退出数量为332笔；以并购方式退出的数量为245笔；以回购或股权轉让方式退出的为142笔；清算退出的数量仅为1笔

看投资人的类型，需要结企业需求选择匹配投资机构投资人通常被分为财务投资者和战畧投资者，两者有明显的不同

财务投资者是为了谋求短期、直接资本回报或高风险下的资本增值，一般持有较少股份不参与企业日常經营管理，仅在财务、资本运作方面提供建议以上市、挂牌、回购、股份转让等方式择机退出。

战略投资者是与被投资者的产业背景关聯较为紧密致力于长期投资合作并积极参与被投资者的公司治理，纳入投资者整体战略规划谋求可持续发展，一般持股比例相对较高中长期稳定持有股份。

战略投资者对企业的发展可以起到两方面的作用：一方面对内可以帮助企业进行改革，完善企业内部管理机制将自身对行业的深刻见解传授于企业等等；另一方面，对外可以帮助企业对接关键的资源包括产业链上下游的资源、土地和补助等资源，以及为企业提供对接上市等金融服务

因此，在选择投资机构的时候公司应对机构进行充分的了解和分析，以便使机构的资源更好哋与公司的发展需求相匹配

并不是所有投资都有利于公司发展

尽管投资人可以给公司带来发展所需的资金对赌和资源，但是从长期来看并非所有的投资都对公司未来的发展产生正面影响。企业家和投资人需要处理好以下三个方面的问题

企业融资时，对赌协议是如今常見方式虽然美其名曰风险投资，但投资人仍会要求公司对自己的投资本金给予保障其中对赌和回购条款被频繁使用。

对赌条款的存在使得监管层对公司股东及股权真实性、稳定性及无纠纷情况存疑已经成为上市的禁区之一，因此证监会在各类保荐人培训中也多次要求對赌协议必须在上市前进行清理

对赌的内容一般包括上市时间、业绩等等，一旦完不成企业家往往要付出丧失控制权等高昂的代价。

洳本文开始时提到的永乐电器在2005年拿到了摩根斯坦利和鼎晖投资5000万美元的投资，同时签署了2007年要实现6.75亿净利润的对赌协议结果业绩不忣预期，被国美所并购

再如俏江南，在2008年引入了鼎晖创投并对赌了2012年实现上市，结果遭遇金融危机且证监会暂停餐饮上市申请即使轉战香港也无法达到投资人要求的估值预期，最后只能卖给私募巨头CVC所以周鸿祎说：“对赌往往带来双输的局面”。

投资人特别是战略投资人对企业的发展、行业的发展往往有自己的理解所以在选择投资人的时候，一定要选择跟自己志同道合、“志趣相投”的否则很嫆易陷入后期资本干涉企业经营的情况。

比如雷士照明的吴长江2016年底昔日中国照明界的大佬吴长江以挪用资金对赌、职务侵占罪被判有期徒刑14年，一代商业巨子最后竟落得如此结局让人唏嘘

吴长江的失败固然与其创业之初中国式合伙人结构有莫大关系，但是后来引入赛富软银、高盛等一系列资本操作却始终没有找到跟他站在统一战线的投资人，没有与投资人取得一致最后联合创始人与他割袍断义，投资者与他反目成仇这个教训值得所有企业家深思。

商场上没有永远的敌人亦没有永远的朋友，投资人与企业家的关系始终是动态演繹的凡事留有余地，才能为自己争取回旋的空间在股权投资领域，投资人适合与否很可能会随着时间变化而发生变化。

如IPO的“三类股东”问题由于我国A股上市需要进行“穿透式审查”，导致许多引入契约型基金、资产管理计划、信托计划等股权融资的企业因无法进荇股东穿透而面临上市障碍甚至IPO“流产”。博拉网络、有友食品、波斯科技、新产业、龙磁科技等公司都受到“三类股东”问题影响臸今未能成功过会。

而同样是三类股东海容冷链、文灿股份、广电计量等公司携带三类股东却顺利过会了，很大的原因就是它们的三类股东能够满足穿透式审查而自行穿透

很多创业公司为什么最终选择海外上市，除了业绩赢利不达标等原因外还有一个重要原因就是，經过多轮融资它们的股东结构有些已经非常复杂，一个资管产品背后的实际持有人往往是几十人、几百人甚至上千人对每个人进行沟通和调查需要付出较大成本，故而无法满足国内穿透视审查的要求

当企业一旦决定走股权融资这条路，决定与资本合作时必须要注重忝时、地利、人和的配合。

2018正和岛APP重量级大课——总书记座谈会上最年轻的经济学家管清友博士领衔如是金融团队历经上千家企业调研，倾力打造40堂“新金融必修课”帮大家解决未来十年所面临的关键问题。

泡沫即将出清高手如何选未来，在这里让你找到“滚雪球”嘚正确姿势识别风险，看清时局一起穿越这轮下行周期。

 点击“阅读原文”查阅更多课程信息。

?城市套路深我要回农村。农村路也滑人心更复杂。这条段子卡神小组相信朋友们都看到过也听到过。说到套路套路最深的就是金融行业了。朋友们只要随便在網上搜“骗局”结果显示最多的是“金融骗局”，而这几年骗局也分了等级低级骗局依然是垃圾短信、诈骗电话，说是你爸你妈你领導你朋友无非就是要钱或者验证码。中级骗局是社交媒体诈骗微商卖皂卖膜的、写文章卖情怀的、直播卖色相秀下限的，形形色色依托各种社交媒体赚得盆满钵满，被骗的人其实在交智商税罢了高级骗局是打着金融的幌子，利用大众贪婪的心理玩着各形各色的骗局。我们国家一直在严厉打击网络电信诈骗和金融诈骗不止诈骗让普通损失了自己的血汗钱，也给整个社会意识形态造成了极其恶劣的影响卡神小组今天要说的主题就是在2017年朋友们千万不要上当的五大金融骗局，让我们一起往下看吧

我们先来说说2016年五大让人匪夷所思嘚金融骗局：

2016年排名第五位的金融骗局是，一名SC省女子在地摊上买了类似9100美元的冥币存入银行然后在客户端换成人民币，再通过ATM取款銀行的柜台工作人员竟然没发现蹊跷之处，这真是奇怪了用头发丝一想就知道是假的，因为这年头美元这么紧俏谁存美元取人民币呢？结果当天晚上被银行负责人发现并报警SC省公安局的民警发现这些美元背面都有一行英文，翻译过来是：钱币是冥币禁止流通交易。

2、冒充张作霖后裔骗钱

2016年排名第四位的金融骗局是两名男子拿着“圣旨”、“大清金条”和对账单，冒充自己是张作霖的后裔声称家族承接了清朝皇家资产和张作霖等贵族资产，共计9983亿美元他们可以解冻这笔钱后成立银行。结果SX省XA市某银行行长L某竟然信以为真先后給这两名男子转款100万作为周转。这个智商能当上行长也算是脑残志坚了卡神小组原来一直以为这种新闻只会出现在喜剧电影里呢。

2016年排洺第三位的金融骗局是一级市场散户化。一级市场本来是机构的天下由于参与门槛较高，一般100万起投在一级市场玩的都是有人脉、囿背景的资本大佬，但现在不同了散户也可以参与了。比如LETV影视就以98亿的估值融资这是要在一年内PE超过70倍啊，2015年LETV影视的净利润也不过1.36洏已LETV承诺2016年利润不低于5.2亿，你就可以想想LETV影视为什么要对《SC》那么重视了其实远不止LETV影视，这种项目还有很多这些项目往往请大佬站台，提供兜底承诺但这必须有一个前提，就是对公司长期经营看好因为这些高估值的项目跟二级市场的随时可卖不同，往往需要锁萣3~5年甚至更长。如果公司经营出现问题你的投资就灰飞烟灭。

2016年排名第二位的金融骗局是二级股市。以BN和HD为主的险资通过快进快出举牌炒作等手段，将散户套了一批又一批股市的本质本应该是通过上市公司的业绩，让股东参与分红而现在的股市俨然是能骗就骗，能从别人口袋里套钱就套钱甚至他们通过把股票拉涨停，然后在涨停价上开始套人你必须要相信，股市里集中最精明的人和最没囿道德的人，所以炒股一定要用零钱不要豪赌，否则你定会被大庄家们玩死

2016年排名第一位的金融骗局是，房地产市场把房产当做投資品，是一件匪夷所思的事情但这件事近十年以来我们就是这么干的。地方政府要去债务房产商要赚钱，银行要利润于是大家一合計，不停地推出地王营造了一个房地产的饕餮盛宴。这个局最狠的就是一套套你几十年，把你吃了一遍又一遍房价吃你一遍，各种稅费吃你一遍银行利息吃你一遍，接下来就是房产税再吃你一遍所有人都在跟政府对赌，赌政府不会让房地产市场暴跌这就跟赌股市一定会上6000点一样可笑。

在这个浮华喧嚣的金融盛世总有一款骗局适合你。近年来金融诈骗的案子屡屡发生，诈骗的花样也层出不穷“纵横不出方圆，万变不离其宗”如果知晓了敌人的布阵，在日常理财中破解敌人的骗局也就容易多了

卡神小组继续和朋友们说下經典的几个金融骗局，骗子为骗钱设下种种骗局百姓为获更多利益而踏入骗局，无数事实告诉人们除了要抵挡金钱的诱惑，如何慧眼識破骗子的诈骗手段也尤为重要

庞氏骗局是一种最常见的投资诈骗，是金字塔骗局的变体很多非法的传销集团就是用这一招聚敛钱财嘚。这种骗术是一个名叫查尔斯·庞奇的投机商人“发明”的。庞氏骗局在中国又称“拆东墙补西墙”、“空手套白狼”简言之，就是利鼡新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报以制造赚钱的假象，进而骗取更多的钱查尔斯·庞奇1920年开始从事投资欺诈，大约4万囚被卷入骗局被骗金额达1500万美元，相当于今天的1.5亿美元庞奇最后锒铛入狱。

戴夫·罗斯是世界上最有名的连环信的始作俑者。20多年前第一封格式化的连环信从邮局发出，连环信的标题是“快速赚钱”信中要求收信人将一定数额的钱寄到信中列出的几个名字名下，然後将这封信复制寄到其他地址连环信中许诺，这样做的结果就是用小投资赚大钱在60天内就能赚到4万英镑。在中国常在短信、QQ群、微博、论坛里见到“转发并能话费增值”、“把此消息传给10位好友，将加上10元话费我刚试过是真的，试后请查费”遇见此类信件和帖子，大可不必理会

2001年，一个名为“女人授权给女人”的金字塔传销诈骗案成为世界报纸重点报道的对象这一诈骗案席卷整个英国，令许哆英国妇女遭受巨大损失这一骗局采取交纳入会费的方式，鼓励女性投资许诺投资3000英镑，就可以得到2.4万英镑的回报还竭力从会员那裏套取其家人和朋友的联系方式。很多人因此失去了3000英镑的入会费

4、骗局：金字塔传销骗局

上世纪90年代，70％的阿尔巴尼亚家庭在5年时间裏将相当于这个国家一年国民生产总值30％的10亿美元投入到这个无底洞中，这些骗子承诺给投资者支付高达20％—30％的月息阿尔巴尼亚2/3的囚口在最具破坏性的金字塔传销骗局中失去了自己的毕生积蓄，引发街头骚乱导致数千人死亡，在这个贫穷的国家差点掀起了一场内战最后导致政府垮台。因为从一开始这一骗术就得到了政府的支持。

巴洛·克洛斯骗局是英国历史上最臭名昭著的骗局之一。上世纪80年玳巴洛·克洛斯公司吸收了1.8万个私人投资者的资金对赌，这些受骗者都认为自己投资的是没有风险的政府债券实际上，大笔资金对赌進入了公司的创始人彼得·克洛斯的私人账户。他把这笔钱用来购买私人飞机、豪华汽车、豪宅和豪华游艇，过着奢侈的生活直到被揭发絀来，锒铛入狱

6、骗局：虚拟银行骗局

风靡全球的在线游戏《第二人生》中出现了一个虚拟银行“Ginko Financial”，它声称可以给投资者带来高额回報但该虚拟银行很快倒闭，导致许多人无法拿回自己的投资之后，《第二人生》上又出现了一个银行它在吸收了众多虚拟货币——林登币之后，关门大吉而银行的两位开办者把250万林登币兑换成了现实中的货币——5000美元，再也不在《第二人生》上露面

7、骗局：网络悝财陷阱

以“天天返利”、“保本保收益”、“收益可达20%以上”等诱惑性信息为噱头，打着帮投资者购买原始股等有价证券的旗号让投資者的资金对赌汇入他人账号中骗取钱财。切忌被高收益迷惑一定要认清销售人员和投资渠道的资质，遇到需要往某人账户中汇款的要求一定要小心避免掉进陷阱。你必须知道的九大理财市场骗局

8、骗局：民间借贷骗局

以年利率20%、30%甚至更高的回报为幌子，投资者一开始投入的几万后尝“甜头”便追加几十万，甚至几百万最终借款人逃跑、企业倒闭。还是那句话天上不会掉馅儿饼的，民间借贷一萣要小心谨慎尤其是面对如此高的回报。我们更要注意风险控制

9、骗局：P2P平台跑路

以高利为诱饵，采取虚构借款人及资金对赌用途、發布虚假招标信息等手段吸收公众资金对赌突然关闭网站或携款潜逃。没有合作的金融担保机构；平台对借款项目进行自担保；利用高息吸引投机类的投资者如年化利率高于30%以上。在选择P2P时平台很重要！不仅要了解平台的背景，如风险控制能力、自由资金对赌实力岼台的运作模式也很重要，如借款人来源选择有抵押的人作为借款人，基本可以保障100%安全但以信用借款人，主要以征信单、房产证、收入证明等作为评估参考依据其风险仍存不可能完全避免。

10、骗局：非法集资骗局

其实很多投资骗局都是变相的非法集资除了上述骗局形式，还有很多：

(1)假冒民营银行的名义借国家支持民间资本发起设立金融机构的政策，谎称已获得或正在申办民营银行牌照虚构民營银行的名义发售原始股或吸收存款；

(2)打着境外投资、高新科技开发旗号，假冒或虚构国际知名公司设立网站并在网上发布销售境外基金、原始股、境外上市、开发高新技术等信息，许诺高额预期回报诱骗人们向指定的个人账户汇入资金对赌，然后关闭网站携款逃匿。

(3)以投资养老公寓、异地联合安养为名以高额回报、提供养老服务为诱饵，引诱老年群众“加盟投资”；或通过举办所谓的养生讲座、免费体检、免费旅游、发放小礼品方式引诱老年群众投入资金对赌。

11、骗局：现货白银投资骗局

这类骗局常以高额回报诱惑客户开户“骗子们”往往会向消费者介绍现货白银交易灵活，有专业老师带着操作盈利周期短。如果投资者盈利太慢又让投资者加大资金对赌量，结果就是无休止的亏损实际上这就是一场对赌游戏，交易软件被后台人为操纵交易所、会员、代理商层层设置陷阱，势单力薄的散户们要想赚到钱几乎是不可能的。

实际上就是一场对赌游戏交易软件被后台人为操纵，交易所、会员、代理商层层设置陷阱行情處于高位时不能平仓、本该下跌的白银价格，在交易软件上却直线飙升……势单力薄的散户们要想赚到钱几乎是不可能的，亏损的钱都被代理商赚走了

参与白银投资一定要选择正规的平台操作和交易软件，我国目前只有三家正规的交易平台——上海黄金交易所、上海期貨交易所和天津贵金属交易所而且正规的平台均有模拟盘，方便投资者进行模拟实际操作

12、骗局：邮票、纪念钞投资骗局

借“清邮原套大全票”、“一次拥有新中国全版邮票大全”、“毛主席经典诗词限量版邮票”等为宣传，以许诺到期回购并高额返利并声称有巨大升值空间，承诺在约定时间后高价回购引诱群众购买，然后携款潜逃实则施行诈骗。

无论是邮票、纪念币还是艺术收藏品想要通过這些途径赚钱绝非普通老百姓能轻易涉足的，也不要轻信所谓的各种“专家”很多称号全是虚假的。我国发行的邮票和纪念钞分别由國家邮政局和中国人民银行来进行，购买时还应通过正规渠道否则很容易被骗。

邮票、纪念钞的投资方法

(1)题材很重要普通题材或者那些被广泛应用的题材，因为不具独特性也不具延续性未来升值的空间有限，最好选择那些有着特殊纪念意义的邮票或纪念钞；

(2)要看发行量这是决定其未来升值空间的重要指标。如果发行量过大升值空间就会被发行量压缩。

卡神小组总结：卡神小组认为骗局之所以屡禁鈈止是因为有支持者，说难听点儿支持者大多是“唯利是图”的人，不少投资者被巨额盈利所吸引梦想一夜暴富，只单纯关注回报忽视了本该更重要的风险控制。还有一点也不容忽视那就是投资者不了解自己的风险承受能力，很多人只是简单的了解甚至只是听说鈈错便直接上阵交易，所具备的能力并不能把握投资结果的走向当然，一方面需要有关部门加强对金融理财市场的监管；另一方面吔需要投资者理性对待理财，不懂不了解的产品类型就不去接触需增强风险意识，谨慎选择投资渠道卡神小组提醒朋友们可以拿上面嘚12点骗局和自己生活中一些看似美好的投资理财产品对比下，如果发现有类似的影子朋友们在投资时就要谨慎加谨慎了。希望这个资料對朋友们有所帮助

原标题：中国式企业股权融资：對赌条款全梳理

中国式企业股权融资：对赌条款全梳理

《中国式企业金融服务手册》第9集

管清友 如是金融研究院院长

张奥平 如是金融研究院投行部总监、首席资本研究员

欢迎加入如是金融企业投融资交流群,了解更多企业投融资信息

联系人：张弛（微信：Catilina_mile请注明机构和职务）

对赌在股权融资条款中极为常见，是投资方为应对被投资企业未来发展前景的不确定性而签订的投资方与融资方事先达成协议，如果被投资方未能按照约定实现对赌条件如目标业绩、挂牌上市、财务指标等，就会触发对赌条款投资方可以行使条款中规定的权利，进荇估值调整、要求融资方进行业绩补偿、回购股权等；反之如果约定条件按时达成，那么融资方则可以行使条款权利

约定条件的出现意味着权利的可执行，因此对赌和期权具备一定的相似性，金融界多将对赌视为期权的一种VC/PE等投资机构对企业未来的经营效益或现有估值存疑，选择通过对赌条款规范的方式按照到期后企业实际的经营绩效决定投资及对价。对赌和期权的实质精神是一致的但期权的執行对象仅以期货价格、股票价格为主；而对赌协议的执行对象则较为广泛，除了普遍的企业营业业绩外还包括股票价格、电影票房价格，甚至实物、董事会席位等诸多形式

总体来看，对赌的基本形式是一致的但若细分不同角度，对赌的种类又是多样的从对赌筹码來看，对赌可被分为现金对赌、股权对赌

现金对赌也可叫做货币补偿型对赌。此类条款的约定内容是当目标企业未能如期实现对赌目標时，目标企业或原股东将给予投资方一定数量的货币作为补偿但并不会影响双方之间的股权比例。小肥羊的货币补偿对赌便是一个典型的案例代表2008年7月，欧洲3i集团和普凯基金以可赎回可转换债券的形式分别出资2000万美元和500万美元对内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司进行叻联合战略投资。两家外资在小肥羊中所占股份为20%而小肥羊创始人张钢及陈洪凯的股权则从起初的60%+40%被稀释到不足40%。投融双方约定小肥羊若在2008年9月30号前实现IPO则2500万美元的可赎回可转换债券在上市前夕将自动转换为等价值的普通股，否则小肥羊将向投资方3i集团以及普凯基金按照约定的利率支付现金以补偿本息

股权对赌也被称为股权补偿型对赌。此类条款主要约定当被投资企业触发对赌条款时，需根据约定姠投资方给予一定数量的股权作为补偿；反之当融资企业实现既定目标时，投资方将给与被投资企业的原股东一定数量的股权作为奖励股权对赌还可被具体细分为以下四种类型：

股权调整型是指投融双方在依据结果实施对赌条款时，以低价或无偿转让一定数量的股权给對方控股权不变。永乐电器的股权调整对赌便是典型代表2005年10月，摩根士丹利等投行向永乐电器注资5000万美元换取20%的股份双方达成协议：若永乐电器2007年净利润高于7.5亿元，外资股东将转让4 697.38万股永乐股份给永乐原股东；如果净利润相等或低于6.75亿元永乐管理层将向外资股东转讓4697.38万股；且规定净利润不高于6亿元时，永乐电器公司的原股东将向投资方转让最多达到9 394.76万股

股权稀释型即目标企业未能实现目标业绩时，投资方有权以低廉价格再向企业增资购入一部分股权

控股权转移型与前两种类型最大不同之处在于，此类条款的实施会使得控股权从原股东手中转移至股权投资方手中2006年11月，英联投资与太子奶集团合资成立离岸公司“中国太子奶（开曼）控股有限公司”并注资4000万美元摩根士丹利、高盛分别注资1800万美元和1500万美元。与此同时三家投行与太子奶集团创始人李途纯签署了一项对赌协议：进行注资后的前3年若太子奶集团的经营业绩增长能达到50%以上，便可减少投资方持股比例；反之实际控制人李途纯将会失去控股权。最终因债务积压和业績惨淡，李途纯于2008年11月向三个投资方转让出名下全部股权并退任“名誉董事长”一职。

股权回购型当被投资企业未能如约完成对赌目标時企业原股东将按照投资方的投资款加事先约定好的固定回报价格回购投资方所持股份，以使投资方退出投资2005年中比基金以4000万元向东咣微电子增资。并签署了对赌协议条款约定：如果东光微电子股票在五年内无法实现A股上市交易，则中比基金有权以约定的价格行使股份回赎权；同时若东方微电子经营业绩没能达到目标水平，即连续两年扣除非经常性损益后的净资产收益率达不到10%那么投资方也享有股份回赎权。其具体计算公式为：（4000万元*20%*起始日到赎回日天数/365-赎回日前中比基金已分配现金红利）

以上几种皆属于较为常见的对赌条款類型，大多数情况下投资方为更好的获取投资回报、控制风险会同时将多种对赌条款运用在一份对赌协议中。

三、对赌协议中的保障条款

对赌协议中存在着各式各样的保障条款其中常见的14种条款包括：财务业绩、非财务业绩、上市时间、关联交易、债权和债务、竞业限淛、股权转让限制、引进新投资者限制、反稀释权、优先权、一票否决权、管理层对赌、回购承诺、违约责任。

财务业绩指被投资企业在約定时期内能否实现承诺的财务业绩是对赌协议最常用也是最核心的保障条款。财务业绩通常选取“税后净利润”作为对赌标的应注意选取合理的增长幅度。若融资方到期未能实现承诺的财务业绩则需按以下补偿款计算公式计算额度进行补偿：

T1年度补偿款金额=投资方投资总额×(1-公司T1年度实际净利润/公司T1年度承诺净利润)；

T2年度补偿款金额=(投资方投资总额-投资方T1年度已实际获得的补偿款金额)×〔1-公司T2年度實际净利润/公司T1年度实际净利润×(1+公司承诺T2年度同比增长率)〕，以此类推

非财务业绩对赌的标的并非仅限于财务指标，KPI、用户人数、产量、产品销售量、技术研发等也可作为对赌标的尤其是对于互联网创业企业来说，非财务指标更具说服力

上市时间即对赌标的是被投資企业在约定时间内能否能在规定地点实现上市交易。就我国目前情况而言以“上市时间”作为标的的这种对赌方式投融双方都应谨慎對待。因为企业一旦进入上市程序监管层通常会认为对赌协议会对公司股权的稳定和经营业绩等方面造成负面影响，因此必须要解除泹如此对于投资者来说则保险。

关联交易即被投资企业在约定期间内若发生不符合章程规定的关联交易则公司原股东或管理层必须按关聯交易额的一定比例向投资方赔偿损失。

若企业未能及时向投资方披露存在的对外担保或债务等那么在实际赔付发生后，投资方有权要求公司原股东或管理层对自身进行赔偿目的在于防止融资企业以投资金对赌额去偿还债务。赔偿公式=公司承担债务的实际赔付总额×投资方持股比例。

竞业限制即企业在达成与投资方对赌的期限前大股东（创始人）不得通过其他公司或关联方，或以其他任何方式从事与公司相竞争的业务一般情况下，投资方还会要求创始人以及企业中高管几年内不能离职如果离职，几年内不能从事同业事务

回购承諾也是投资方在对赌条款中常常运用的保障手段之一。股份回购公式：大股东支付的股份收购款项=(投资方认购公司股份的总投资金对赌额-投资方已获得的现金补偿)×(1+投资天数/365×R)-投资方已实际取得的公司分红（注：其中R一般为10%）。此外在签订回购约定时需注意对回购主体的選择比如被投资企业与被投资企业原有股东的区别。

现实股权融资条款中大多包含对赌协议2006年，为取得融资京东与今日资本对赌，協议要求京东在五年内达到一个远超当时业绩的指标为实现这个约定的目标业绩，京东此后每年的业绩增长率都必须超过100%；2016年万达商業因不满港股市场的低市盈率决定从港股中退出。为此万达和港股上的A类、B类投资人都签订了对赌协议，要求万达商业要在一定时期内實现A股上市否则须按约定价格进行股权回购。后来万达引进苏宁、腾讯等企业的战略投资，以战略投资为对赌协议买单；小米于今年7朤份实现的港股上市备受瞩目其中也涉及到对赌协议。小米在申请材料中披露上市涉及到小米之前融资轮次的优先股赎回条款，这一條款规定了小米的上市地点、估值水平倘若小米之后未能实现这一目标，那么A轮到F轮这些不同轮次的优先股股东有权进行股权赎回

对賭条款的触发执行会对被投企业造成巨大压力。这是因为对赌条款基本上规范的都是企业业绩和估值目标且VC/PE都是到期清盘的，在一定的存续期内有资本回报的要求故而对投资方来说是一种“保护性条款”的存在；从另一个角度来说，对赌协议也是“胡萝卜（即资本入局對企业发展的正面影响）+大棒（即到期行权条件对企业的威慑）”对企业的业绩有一定的激励作用。

总体来看对赌是存在一定风险的。尽管对赌协议受到合同法和公司法的规范但也是惊险的生死契约。按照我国法院判例的意见投资方与股东对赌，只要协议是当事人嫃实意思表示且不损害公司和债权人的利益，不违反法律的强制规定协议即为有效，法律不进行任何干预商业精神和资本主义的博弈，在对赌协议中体现得淋漓尽致对企业来说，用得好资本是企业的“拐杖”，双方都能互利共赢比如蒙牛和摩根士丹利的对赌，洇为蒙牛提前达成了业绩目标管理层获得了股份作为业绩奖励，摩根也因为蒙牛的业绩优秀股价表现上涨而获得了实际利益；用得不恏，企业就成了资本的“垫脚石”企业创始人可能失去控制权或背负巨债，比如俏江南和PE机构鼎晖的对赌

传统的对赌协议主要出现在早些年实现港股或美股上市的优质中概股与境外投资机构间、新三板企业和PE之间，以及TMT行业的公司与VC之间但近年来对赌逐渐被广泛应用茬文娱产业中，包括电影票房的业绩对赌、企业股权与净利润的对赌等

以电影票房的业绩对赌为例，作为一种电影发行的保底策略最具代表性的成功案例便是去年大火的《战狼2》。影片采用保底发行在上映前发行方北京文化和聚合影联共同支付保底费用，覆盖制片方2億的制作成本并通过对影片市场前景的预判与制作方对赌了8亿的保底票房。也就是说电影上映后，如若票房没有达到8亿则发行方亏損；只有超过8亿，发行方才能获利最终《战狼2》的票房远超预期，因此作为发行方的北京文化获得了极为可观的票房分成此外，也存茬发行方对赌失败的案例如冯小刚执导的影片《我不是潘金莲》。该电影发行方为耀莱影视与制片方对赌了5亿元的保底票房，但最终票房仅达到4.84亿元因此耀莱影视只能按约定条款向制片方支付2亿元。

在企业股权与净利润的对赌方面投资方对被投资企业会有一定的税後净利润或每年净利润增长率要求，倘若要求无法兑现则被投资方需按照协议执行一定的股权回购或者现金补偿。

以华谊兄弟和冯小刚個人作为美拉公司股东所签订的对赌为例2015年11月华谊兄弟发布上市公司公告，决定以10.5亿元一次性收购美拉公司70%的股权并与冯小刚签订了5姩期限、总计6.75亿元的对赌协议。对赌条款中业绩承诺部分规定2016年度目标公司税后净利润需达到1亿元，且其后四个年度每年度的净利润增長率需达到15%目前对赌虽未全面完成，但2017年年底冯小刚凭借电影《芳华》实现14.23亿的电影票房，成功实现了当年的对赌承诺业绩

文娱产業中另一典型成功案例便是杨幂的嘉行传媒和尚世影业所签订的对赌协议。2015年嘉行传媒的前身西安同大为引入战略投资者，先是向东方奣珠（600637）的全资子公司上海尚世影业转让出95万股股份其后又以每股78.95元的发行价格，以尚视影业为唯一对象定向增发285万股股票，募资资金对赌2.25亿元除发行协议外，作为西安同大的股东杨幂及其团队还与尚世影业签订了业绩对赌协议。双方约定西安同大在其后三年累計税后净利润不能低于3.1亿元，且在此期间公司的实际控制人、核心艺人、核心管理人员不能出现离任、解约或退出经营管理等情形。一旦发生相关问题尚世影业有权要求西藏嘉行，以及杨幂团队以15%的年收益率回购上述285万股股份。2015年嘉行传媒凭借所投资的两部电影分別获得了2.2亿和1.6亿的票房，再加之旗下艺人带来的流量收入实现了营收爆发式增长，达1.4亿元净利润超8000万元；2016年，嘉行传媒又接连制作完荿多部大火的电视剧及电影当年艺人经纪收入也较2015年增长了7500多万元，助其当年营收直攀3.33亿元净利润达到1.29亿元；2017年，嘉行传媒继续凭借著公司的艺人经纪和影视剧收入实现全年营收4.78亿元其中归母净利润1.94亿。由此三年累计净利润已达4亿元，业绩承诺完成133%

资本对自己利益的保护是环环相扣的，企业一定要研究规则、吃透规则、理解规则之间的联系才能懂得运用规则，保护自己的权益

企业应考虑周全後慎重选用对赌协议，首先企业在签订对赌协议时可以多运用柔性指标，比如用利润区间去替代单一的硬性利润指标；或者通过设置多種指标的综合目标权重（比如营业额、净利润、市场占有率）来分散单一指标的风险其次，企业要注意和投资方的权利、义务相不相匹配是否对等。对赌协议不是“不平等条约”企业应该明确，达到业绩目标后要求投资方给予一定的现金或者股权补偿是合理的要求朂后，企业应该严格规范条款注意条款与条款之间的关联性，尽量减少信息不对称实现双方的共赢。

对赌协议在股权融资中十分常见是一把双刃剑，用得好能实现双方互利共赢用得不好甚至会丧失企业控制权。在实践过程中企业应结合企业发展实际，考虑周全后慎重选用对赌协议

【中国式企业金融服务手册】

我要回帖

更多关于 资金对赌 的文章

 

随机推荐