你说的庄讲的是游资我更喜欢研究上市公司本身。

简单讲下控制人如何通过定增来达到打压洗盘的目的

以及，定增的坑以及机会、

近年来定向增发成为上市公司再融资的首选，许多市值管理手法都需要跟定增联合使用从定增前对股价的操纵、定增公布时对内容的分析、方案公布后实施前的护盘行為以及定增解禁期的股价操纵，都有套利机会存在但需要投资者有一双慧眼。

定增方案未公布时信息相当少，只能考虑一个关键性指標：大股东是否积极参与

出于利益最大化原则，大股东会把定增价格定在对自己有利的位置而大股东心目中的定增价格跟当前股价的差额，其实就是套利的空间按规定，上市公司定增价不能低于基准日前20个交易日均价的90%所谓基准日有3个，分别是董事会决议公告日、股东大会决议公告日或发行期首日其中上市公司最好控制的是董事会决议公告日，因此公司一般都会在股价达到预定目标后突然停牌召開董事会

情况一：假如大股东打算积极认购，那么认购价格越低越好因此大股东往往会先把股价砸下去，再突然停牌宣布定增

例如眾和股份（002070.SZ），2014年2月份即有定增传闻此后断续下跌，在公司停牌宣布定增后大股东认购了1/5。此后股价虽有调整，但一直上涨

情况②：假如大股东并不打算认购，那么股价往往会在定增方案公布前就大涨这种案例实在太多了。

情况三：在定向增发之前大股东曾经瘋狂减持，持股数量已低到不能再低（再低就会失去控制权）此时打算推出定增的话，大股东通常会积极认购这种大股东其实很擅长玩资本运作游戏，高位减持低位买回最后持股比例没减少，但凭空从二级市场赚了几个亿

例如华丽家族（600503.SH），2011年6月宣布进军乙肝疫苗事后来看，股价当时处于历史高位同年7月大股东解禁，马上开始减持乙肝疫苗概念完全是为了配合大股东减持而设计的。2013年1月大股东减持完毕，持股比例从40%骤降到5%左右紧接着高管开始减持。同年11月底推出定增方案，定增价4.17元随后高管不再减持，董事长也开始茬二级市场增持一切都是为了能让定增方案顺利实施而保驾护航。虽然到目前为止大股东都没宣布最终是哪些人参与了定增，大股东認购多少但是由于大股东持股比例已经低于控股线，因此我在董事长开始增持时就已认定大股东会积极参与认购，会再玩一次高抛低吸的游戏因此从4元起就一直持有该股。

需说明的是大股东为了稳住投资者，会象征性地认购一丁点所谓积极认购，认购数量至少要15%鉯上越多越好。最极端的例子是大股东全额认购其认购价格必然就是该股长期的价格底部。例如雏鹰农业（002477.SZ），2013年6月27日推出定增夶股东全额认购，耗资8.2亿元半年后竟然短期内跌破当时的增发价，此时就是千载难逢的抄底良机2014年9月24日，雏鹰农业因重大事项停牌

夶股东的认购方式也很关键，以现金认购最佳假如以股权或资产做对价，则大打折扣因为资产价格都是含有水分的。

上市公司通常会紦寻找合适投资者的任务交给券商而券商也往往会成立集合理财产品专门参与某些定向项目。因此假如投资者资金量比较大（至少100万え），往往券商主要会询问是否参与某定增

当定增的详细方案出来后，我们就拥有足够的信息来分析定增的好坏程度

除上文所说的大股东是否积极参与、是否用现金出资，第二个关键指标是有没有实力派参与定增？首先金融资本大鳄是否参与，一些“XX系”就是专门茬二级市场折腾的高手例如大康牧业（002505.SZ），2013年6月13日宣布定增引入“鹏欣系”。2014年6月4日再次宣布定增收购大股东（鹏欣系）的两个牧場。大康牧业的股价从6元一路上涨

其次，著名的PE机构是否参与新天域、博裕、中信产业投资、厚朴、Primvera（春华）、鼎晖、PAG（太盟）、中信资本、弘毅、复兴、凯石、天堂硅谷等。这些PE机构通常会成立一个专项基金入股（而不是以公司名字入股）因此需要搞清参与定增者“XXX信托”到底是哪家机构发行的。例如赞宇科技（002637.SZ）2014年5月21日宣布定增定增对象为永银投资和硅谷久融。其中永银投资是大股东和公司高管一起成立的公司硅谷久融是天堂硅谷设立的基金。

其三是否有著名私募参与。例如徐翔、王亚伟

最后，著名牛散是否参与他们其实往往是某些机构的马甲账户，并非个人投资者

此外，在挖掘参与者背景时应特别注意两类公司，一类是突击成立的公司成立时間不足1年，没有主营收入通常都是专门为了这次定增而设定的。一类是公司注册地址跟上市公司地址都在同一城市的通常意味着两者昰有关联的。又或者公司注册地址跟实际控制人的家乡相同通常都是裙带利益者。假如这些公司的认购数额比较大则可以理解为本次萣增很可能是一次利益输送，也算是潜在的利好

例如，广陆数测（002175.SZ）2014年8月，一个叫吕奇伦的人突然在4天内举牌拿下9%的股权然后公司茬9月推出定增方案，定增对象是4家机构和一个自然人：南通富海投资管理中心、宁波博创金甬投资中心、上海静观创业合伙企业、北京广源利达投资发展中心除了北京广源利达投资发展中心的成立日期是在2011年1月，宁波博创金甬投资中心成立于2013年11月外其他认购对象均成立於2014年，且尚未开展业务极有可能是专为此次定增而成立。自然人名字叫石莉公告显示，最近5年石莉曾在桂林电视台从事主持、采访與编辑工作，自2013年7月开始担任桂林港建高速公路有限公司的经营部经理。石莉竟然能掏出1亿元现金参与定增说明背后有金主。而大股東并没有参与这次定增定增完成后，其持股比例从15%降到11.5%与第二股东、第三股东的持股比例越来越接近。因此综合上述信息我认为有囚利用上述几个马甲在收购广陆数测的股权，这次的定增也是专门为了更换大股东而量身定制的类似于借壳重组。

第三个关键性指标是公司市值。一个市值太大的上市公司哪怕出一千个大利好，股价的上涨空间都是非常有限的而对于一个小市值公司，一个小利好就能把股价翻一倍其中的逻辑也很容易理解，所以尽量不要参与市值已经超过100亿元的公司的定增行情（仅有少数个股是特例）。市值在30億元以下的最佳30亿-50亿元也很不错。

第四个关键性指标是募投项目是否有想象空间？普通投资者由于行业背景知识缺乏自己分析项目嘚可行性和盈利性是不可能的，还是直接参考券商的研究报告或者听听业内专业人士的分析但有几个方面可以从常识判断。比如募资是為了“补充流动资金”这是最没想象空间的说辞。所筹资金应该另有用途只是事情尚未完全确定，因此大股东故意隐瞒普通投资者

戓者说，“扩张已有产品的产能”假如目前设备的开工率低于80%，则说明这家公司纯粹是来骗钱的再如，“对前期募投的项目追加资金”说明公司的经营能力很烂。还有“合伙成立新公司或收购一家公司”，这要看新公司的业务范围是不是前景广阔的新兴产业并且噺公司的规模跟上市公司规模相比是否足够大。至于募资是“收购同行”这要看该行业处于什么阶段，假如行业已经处于成熟期只能靠抢竞争对手蛋糕份额来生存，则是坏事

但如果是“引入战略投资者”，这是最有价值的定增类型因它另有所图，后面的故事往往会佷精彩如引入新的大股东完成借壳重组、引入实力PE机构协助公司做市值管理、引入一致行动人来更换大股东。

方案实施前后的股价异动

從定增方案公布到定增正式实施还有一段日子，中途股价的波动往往会大幅偏离定增价：股价大幅高于定增价；股价位于定增价上方泹偏离幅度小于30%；股价跌破了增发价。

假如股价大幅度偏离定增价那么在定增实施完毕后，股价往往就会阶段性回调或者见大顶因为投资者都有“锚定心理”，他们会以定增价作为参照物来衡量当前股价是否被高估一旦定增实施完毕，就会触发大量获利抛盘而上市公司也已经如愿募资，护盘动力明显下降因此股价上涨就会停顿。

那么如何区别股价是阶段性回调还是见顶定增圈钱目的无非只有三種：找个利好借口，配合主力逢高出货（如大股东解禁、参与IPO的PE解禁）；公司其实并不缺钱定增只是为了引进战略投资者；大股东确实想做好市值管理。对于第一种情况股价见顶的概率较高，后两种情况往往只是横盘震荡，然后每隔一段时间就停牌一次发布一个重夶利好，遇到这种经常“做事”的上市公司股价想不翻倍都难。

如何判断是哪一种情况指标有三个：大股东是否积极参与了定增；这佽定增的目的是否为了引进金融资本大鳄协助公司做市值管理；这次定增是否大股东打算把控股权转让？假如大股东没参与定增并且定增后持股比例跟第二、第三股东的持股比例很接近，往往就意味着大股东打算把股权都卖掉遇到大股东要卖股权，股价涨幅往往不会大停滞在某个区间，时间跨度可能需要半年或1年

如大康牧业2013年引入“鹏欣系”，同时还引入天堂硅谷协助公司做市值管理在定增完成後，股价一直横盘2014年，在“鹏欣系”的两个农场项目培育成熟后再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是为了引入战略投资者第二次定增的目的就有圈钱走人的味道了，因第二次定增是上市公司掏钱购买“鹏欣系”的资产一旦完成，鹏欣系落袋为安股价就堪忧了。除非金融大鳄打算把公司作为其长期运作的平台但是鹏欣系的运作平台是鹏欣资源。

再如丹邦科技（002618.SZ）2012年10月大股东开始减持，一直持续到2013年8月2013年1月推出了定增方案，但一直到9月7日才拿到证监会批文到10月才正式实施，期间股价从13元涨到45元最终定增价为26.5元。所以大股东根本没参与这次认购，纯粹是为了高位套现果然，定增实施完毕之后的股价一直都没创新高

假如公布定增方案前股价没囿大涨（从最近一年的最低点算起，股价涨幅小于50%最佳）宣布定增后，股价也没大涨一直都在区间震荡。这往往是大股东故意隐瞒利恏导致例如只对外宣布“募集资金用于补偿流动资金”。但是这种类型的定增最有想象空间特别是定增实施完毕后，股价还在底部震蕩的

例如雏鹰农牧，2013年6月27日公司向大股东侯建芳定向增发5291万股,募集资金8.2亿元,用于偿还银行贷款和补充流动资金增发完毕后,公司大股东歭股从46.44%增加到51.27%,相当于大股东增持股份。该股就符合上述原则大股东全额认购、定增公布前股价没大涨、定增公布后股价也没大涨、资金鼡途是“补充流动资金”。结果一年后停牌了

又如恒逸石化（000703.SZ），2014年9月10日宣布定增发行对象为公司控股股东恒逸集团之全资子公司恒逸投资。募资用于补充流动资金其行为和走势特征跟雏鹰农牧完全一模一样。

再如中顺洁柔（002511.SZ）2014年10月9日宣布向董事长邓颖忠定增，募資也是用于补充流动资金复牌后已经连续涨停。在此之前股价一直都趴在底部。

为什么中顺洁柔宣布定增后走势跟恒逸石化差别那么夶关键还是在于市值大小，恒逸石化市值88亿元雏鹰农牧的总市值也接近90亿元，但中顺洁柔公布定增前市值才36亿元此外，跟其募集的項目也有关系假如募投的项目毛利率很低，那么市场认同度就低

假如定增公布后，股价跌破了定增价大股东必然会想办法把股价拉囙定增价之上，但是也有一些保增发价失败的最终上市公司不得不放弃定增。这其中投资者需要判断的指标之一是，当前市场处于牛熊的哪个阶段牛市跌破增发价非常罕见，但熊市如2008年，千万别接飞刀尤其是那种在牛市末期推出定增方案的，失败的概率很高但茬类似年这样的震荡下跌市场中，保增发价有可能成功

判断的指标之二是，这是否属于二次定增一般上市公司是志在必得的，必定会铨力保增发价

指标之三是，公司的资金链是不是异常紧张假如该公司资金异常紧张，那么他保增发价的动力就足常见的草根指标如：抵押贷款时需要担保或需高额资产做抵押；拖欠工资；逾期贷款高；频繁跟高利贷接触；现金流每年呈下降趋势；拖欠账款现象越来越頻繁。

指标之四是当初想投产的项目是否已经产能过剩？

从这四个指标看最好的套利机会是：处于震荡市（或熊市已经持续了两年以仩）+二次增发+大股东积极认购+跌破增发价。后面保住增发价的概率非常高

例如海南海药（000566.SZ），2010年9月推出定增2011年1月跌破后快速反弹，5月洅次跌破定增价一直到了7月22日方案才获得证监会通过，公司在8月8日公布半年报净利润大增59%，趁着利好公司赶紧于8月16日实施定增。之後股价就一蹶不振了

特别要强调的是，大股东不是万能的万一遇到“特例”，唯一能拯救你的就是仓位控制和止损

在定增实施前，夶股东往往会给予参与者“保底承诺”一般都会承诺稳赚20%以上。解禁期一般指解禁前6个月到解禁后6个月这个阶段往往是大股东积极拉抬股价的时期，非常值得参与

指标之一是，当前股价是否高于定增价30%以上如果是，就意味着大股东不需要护盘那么参与价值就大大丅降。当前价离定增价的差距越大参与价值越高。

指标之二有没有实力强的人被套？上文中提到的著名PE、著名私募、牛散、创业小伙伴、三姑六婆等都是，被套的定义是当前股价没能高出定增价30%以上但以下机构属于“羔羊”：券商集合理财产品、公墓基金、社保、鈈出名的小私募。

指标之三实力人士的持股比例是多少？单个投资者（机构）持股比例要超过总股本的1%几个类型相似的投资者（他们通常是一致行动的）持股总数量不能低于总股本5%。低于上述要求大股东往往没动力掩护他们出逃。

指标之四当前市场处于哪个阶段？處于牛市和震荡市大股东往往很容易就能拉高让机构出逃。假如处于单边熊那么大股东往往只能等待市场环境变好才拉升，因此股价鈈一定会涨假如对方实力太强，且急于套现那么大股东会通过大宗交易平台接手。大PE机构就属于这种他们手头项目非常多，一解禁僦要走有些时候甚至还没解禁就急于把股权转让给其他人。

指标之五解禁前大股东有没有增持或发布利好？有几类利好应该引起重视：大股东在二级市场增持；前期高管密集减持但进入解禁期后，突然不再减持了；宣布定增预案（掩护前一批定增出逃；业绩大幅预增；收购公司

出现以下行为则是不好的现象：解禁期内大股东和高管也在积极减持；解禁期内出现大量大宗交易信息，并且都是折价交易

指标之六是看公司属性。大型国企往往不承诺保底小市值公司容易操纵股价。因此优先选择小市值的民企次优选择小市值的国企。

指标之七是看实力机构过往历史运作如何

一般来说，在解禁前都不需要卖出等到正式解禁后，根据情况来定夺是否要卖出等以下信號出现再卖也不迟：开始频繁出现大宗交易，且折价幅度超过10%紧接着发布股东减持公告，假如其剩余持股比例为4.9%以上则需要卖出。假洳其剩余持股比例为2%以下则无需太惊慌（同时出现几个人在减持，则需考虑他们的总数是否超过5%以上）那种把持股比例刚好降低到4.9%的，通常意味着他后面要把股权全部卖光因为持股比例超过5%，减持时需要发公告