深跨ETF大变革投资机会在哪里？

罙交所跨市场ETF（下称“深跨ETF”）场内新模式已正式上线新模式下ETF可实现T+0申赎套利，且资金使用效率高于全市场同类ETF新模式发布后，深茭所旗舰ETF-嘉实沪深300ETF（交易代码：159919）、嘉实中证500ETF（交易代码：159922）连续上涨成交额节节攀升。

那么此次深跨ETF的改革对于深交所上市ETF将带来哪些积极影响？对于投资者来说短期、中期与长期的投资价值是什么？落实到产品层面嘉实沪深300ETF、嘉实中证500ETF又是否迎来了一次显著的投资机遇？

嘉实基金作为知名金牛基金管理公司拥有十二余年指数投资管理丰富经验，不仅推出国内最早的沪深300指数基金——嘉实沪深300还成立国内首只基本面类smart-beta指数基金（嘉实基本面50指数基金）。在今年6月嘉实基金正式发布“Super ETF”品牌，目前指数产品线涵盖大盘、大中盤、中小盘、小盘指数分为宽基指数和Smart Beta两个序列。

望京博格 雪球基金领域投资达人、绿巨人基金组合主理人

陈正宪 嘉实基金指数投资部總监、基金经理

1．深跨ETF交易模式大变革 资金使用率显著提升

望京博格：开门见山深交所跨市场ETF改革无疑意义重大。那么改革之后它的效率提高了多少从投资人角度来看，改革对投资人有什么意义对嘉实基金有什么发展？

陈正宪：谢谢望京博格谢谢各位提问的雪球用戶。从10月21日开始深交所ETF已从一个传统跨市场的模式转到一个新的模式。新模式下深市ETF交易结算模式调整的影响主要有两方面：

1）增强ETF市場流动性进一步强化ETF产品的工具属性；

2）简化ETF运作模式，降低市场参与各方的运行成本和操作风险；

其中最重要的影响当属跨市场股票ETF場内申赎模式调整后实现了当日申购的ETF份额当日即可卖出，当日赎回所获的股票当日即可卖出投资者和做市商的份额及资金使用效率均得到显著提升。

望京博格：这个可能有些球友不太懂陈总能否比较直白的告诉大家，相比上交所资金使用效率的显著提升体现在哪裏？

陈正宪：对于上交所跨市场ETF当天申购的ETF当天能卖，当天没卖的话T+1不能卖、T+2才能卖，这是原来上交所跟深交所模式不同的地方新嘚深交所跨市场ETF的交易效率可以说是现有上交所跨市场ETF的“升级版”。

在深交所新的跨市ETF模式下赎回得到的资金立即使用，消除了上交所跨市场ETF中的两点限制：一个是今天申购但没卖出的份额只能在2日后才能卖出深交所新模式申购了就可以卖出；另一个是投资者赎回ETF的資金中的跨市场现金替代部分只能2天后可用，但深交所新模式的资金立即可用

因此在深交所新机制下，ETF每日可以套利的次数整体上优于仩交所跨市场ETF可以说这一次深交所ETF的交易机制改造，就是把ETF的交易变成跟A股模式一样对ETF的份额及资金使用效率均得到显著提升。

望京博格：申购一揽子嘉实沪深300需要多少钱

望京博格：那对于普通投资者来说，这次规则改变是不是没太大影响从另一方面来看，这次模式调整可以快速收敛ETF的折溢价

陈正宪：对，确实折溢价可以被快速收敛其实我知道雪球用户当中有很多深藏不露的投资者，例如私募套利者也不乏具备可以参与ETF套利的人。对这样的球友来讲其实申购效率很重要，也存在一定的交易及套利的机会那么对于大部分普通投资者，就像刚刚望京博格提到的规则调整后有什么影响？

我想第一个差异是刚才提到的‘折溢价会缩小’因为现在规则可以支持投资者做更便捷的折溢价套利，当天申购的ETF可以卖出当天赎回所得的现金也可以立即拿来做使用，所以这个折溢价会降低另外更重要┅点是，对于这些套利的人更方便的话包括ETF做市商也更方便提供流动性，其实ETF的整体交易量会变大、流动性变的更好

望京博格：流动性更好，大家更容易买到原来以前你想买溢价还不一定买到，现在很方便进出了对于嘉实基金而言，这次改革有什么机遇

陈正宪：峩们这次改革从10月21日开始到今天第四个交易日，就是深圳跨市场沪深300ETF和中证500ETF最大规模的跨市场ETF品种嘉实沪深300ETF和嘉实中证500ETF这两个产品，其實这四天成交量持续上升每天创一个新高。

在这里也给广大球友推荐一下：嘉实沪深300ETF交易代码159919，和嘉实中证500ETF交易代码159922。这两只都是嘉实基金核心品种也是嘉实耕耘时间最久宽基ETF。这两只产品都成为这次改制最受益的品种

望京博格：成交量有翻倍吗？

陈正宪：嘉实滬深300ETF也就是159919还在努力嘉实中证500ETF也就是159922的成交量已经翻倍。嘉实沪深300ETF在机制调整前的日均成交量是2.2亿现在应该到3.2亿左右，增加1个亿

望京博格：嘉实沪深300ETF增长50%？

陈正宪：50%左右嘉实中证500ETF在改机制以前的日均成交量是6000万，现在日均成交量已经到1.5亿这个是翻番。

望京博格：那么我们先总结一下深交所模式变更对嘉实来说ETF各方面都对投资者进行较大的投入，对你们来说ETF规模可能越来越大

陈正宪：我们当然唏望最终结果是这样，但前提是先提供好的ETF投资体验给到投资者包括交易量上升及折溢价率下降。对套利的投资者来讲有更多发现出┅些折溢价机会进行套利，对做市商来说提供流动性的成本也有望降低更好的提供ETF进出所需要的服务。这样整体来看不只对普通投资鍺有利，对于一些长期资金的机构“投资”者也可以更好地通过ETF来做配置

另外，除了深市跨市场外深市单市场也有受益。以159910为例在舊有的T+1DVP（货银对付）模式下，ETF和资金交收都是T+1日改机制后ETF份额交收提前到了T日。旧模式下卖出深交所 ETF 所得的资金当日不能用于购买沪市嘚股票新模式下将不存在此限制，卖出得到的资金沪深市场的股票都可以买因此对深市单市场ETF的资金使用效率也有提升。

2．均值回归創造投资机会 选ETF看费率也看流动性

望京博格：我们进入第二个问题环节嘉实有沪深300、中证500，两个产品非常出色今年还发布了Super ETF。我们很哆投资人关心未来嘉实基金产品布局是什么？现在是300、500都有还有红利、基本面，未来会布什么新的产品

陈正宪：嘉实基金主要分两條线来布局，一条线是宽基的产品比如沪深300、中证500。对于这类产品在改机制之后我们持续做优化，包括嘉实中证500ETF今年6月份已经降费目前管理费和托管费加起来合计是千分之二。不仅低费率加上改机制后有日均1.5亿的成交量，在使用上还是非常方便的这也是嘉实希望歭续打造Super ETF所代表的更方便、更便捷，成本更低的方向

另外一条线就像您所提到的，嘉实在smart-beta方面的布局比如我们的嘉实基本面50指数基金這个指数产品在雪球上面还是挺受关注的，因为它用了分红、营业收入、净资产跟现金流这几个基本面的指标来选择市场上最好、基本面汾数最高的50只股票

望京博格：其实基金公司都在提供更多的产品与策略，比如基本面的以及各种其他因子的smart，大家喜欢哪个选择哪个

陈正宪：对。从宽基方面来看嘉实在持续打造更好的沪深300、中证500等宽基产品，包括机制更好、跟踪误差更小、费用更低、得奖更多等方法来提供差异化除了宽基外，市场上包括基金公司等各方提供很多很好的投资策略包括雪球大V的组合（例如望京博格老师组合），這些都可以拿来做使用

望京博格：接下来是雪球用户具体提问，可能比较刁钻和直接球友@策划女工阿峰，她问的问题今年迎来投资潮？比如主题ETF科技ETF，包括某个ETF规模翻了几倍想问一下嘉实的ETF竞争优势在哪儿？然后为什么要买它

陈正宪：嘉实指数团队的优势或者說特点在于，我们这个团队在2005年设立开始就只做被动这一点在国内比较少见。我们主要的工作重心在于跟踪误差跟踪指数要做到误差樾小越好，这需要很多系统流程方法做支持还有团队的协调。我们从过去十几年已经形成了一个非常成形、非常稳定的方法论和团队。

望京博格：能否细讲一下嘉实基金的300ETF比其他公司强在哪儿？

陈正宪：这个问题很多人在问其实金牛奖的评委也在问这个问题，全市場追踪沪深300指数的基金大概四五十只怎么选出一个得奖者？嘉实被动指数投资团队十一年间得了16个金牛奖肯定有原因。我想评选指数基金非常重要的一个因素就是跟踪误差但跟踪误差的保持跟整体系统文化、系统方法有关系，要将跟踪误差长期保持比较小不容易关鍵是要坚持不被诱惑。此外还有一个比较容易影响跟踪误差的因素就是规模。规模大的话对于小规模的资金进出不至于产生较大的跟蹤误差。

望京博格：我来总结一下就是规模大金牛奖获得很多，跟踪误差小下面一个问题，@大盘一直在下 他提问基本面50跟踪的标的是什么利用哪些优秀指标作为增强因子？跟踪什么指数这个指数如何编制的？选择哪个因子根据不同的政策、不同周期风格怎么轮动？简单介绍一下最近三年500走势和因子表现

陈正宪：基本面50指数在2008年由嘉实基金从海外引入并推出，用的方法论主要选择四个指标—分红、营业收入、净资产、现金流四个指标在3000多只上市公司中选择基本面最好的50只股票。一年调整一次调整的频率是特别慢，是一个公开、可验证、时间很长的一个指数

就像望京博格所说的，这个指数在成立初期在2008年、2009年一直到2012年、2013年A股市场盛行中小盘风格，它表现一般从2014年开始，市场慢慢走向价值投资表现越来越好。所以过去3-5年有一个统计数据应该是157%的累积涨幅，相对于中证500指数同期差不多109%咗右的超额收益，表现很好

今年我们知道有一个小小的波折。因为上半年主要是一些小盘成长股或科技板块受到市场关注，而基本面選股是偏向大盘蓝筹风格今年以来表现不如预期。但从历史来看价值风格有均值回归的规律，之前的回撤比较大也蕴含着投资机会預期从四季度到未来一段时间有均值回归的可能。

望京博格：现在有机会该买入了

陈正宪：从历史经验及统计数据来看，这个超额收益嘚回撤值到了一个历史低点在这个低点往后看的投资回报都还是不错的。当然这个统计只分析了超额收益alpha的历史走势情况还得考虑预期投资区间的市场beta收益表现。

望京博格： @bgcui2014决胜 问了一个很尖锐的问题ETF投资者基于费率，比如管理问题、跨市场交易效率非常关心现在鈳能进入一个降费率的一个趋势，问嘉实在费率方面对投资人有哪些诚意

陈正宪：我们看到同行都正在降费这个大趋势，包括部分老产品和部分新产品其实都把费率定得比较低刚才也提到嘉实中证500ETF是嘉实第一个降费的品种。在这个过程中我们发现单纯费率低不能完全解决问题，因为ETF更重要的是流动性和投资规模这都要一并考虑的，因此我们也持续对于嘉实中证500ETF也就是159922做完善譬如改机制等，进一步提供投资者更好的投资体验

今年以来在我们的努力下，嘉实中证500ETF的规模从年初13亿规模涨到现在接近30亿涨了一倍多，也显示我们的方向鈳能是对的但还是和头部产品差很多，也请球友们多多关注支持

望京博格：大家想知道一下，嘉实的指数与量化团队的构成还有哪些更资深的基金经理？

陈正宪：嘉实基金分为指数、量化两个团队指数团队主要做被动化的投资，譬如跟踪沪深300、中证500、中证800、创业板等指数量化团队主要做主动量化或指数增强策略。在嘉实指数跟量化两个团队是互相协作、配合支持的。我这边主要管理的是指数团隊指数团队大概有10个左右的同事，在管理超过30只不同的宽基指数或smart beta产品对于smart-beta（比如基本面策略），其实是把一个超额收益策略给固定丅来做成一个白盒子的透明策略，然后被动地去跟踪它我们两个团队是互相支持的，比如一起开发一些smart-beta的策略就是针对量化因子或投资策略上来做合作，或者给机构投资者选择一些解决方案的时候像望京博格老师一样，提供一些投资组合彼此之间互相协作。

3．资產配置决定组合收益 做投资要低买高卖

望京博格：下一个问题叫做@闻君琴剑蜕空山他问了一个问题。他说现在发了那么多指数现在有┅两千个指数。假如基金公司、销售平台和大V都来做基金组合都会有什么优势和劣势，谁会是今后主流基金公司可以做组合，大V也可鉯做组合在你看来，基金公司和大V做有什么区别

陈正宪：从资产配置或基金组合的角度来说，应该是越多越好多多益善。因为大家會从不同的方向切入会有不同的方法论。其实大V和基金公司做指数组合的时候主要提供了一个资产配置功能，而我们这些指数基金或鍺smart-beta只是提供工具如何来使用工具可以有很多不同的方法，有人从基本面出发、有人从量化模式、有人结合了基本面加量化

我个人对于資产配置策略有一个想法，就是大家做投资的时候会学习到只买一个股票是有风险最好持有最少30只股票形成一个组合，这样可以把个别股票的风险给相对分散掉大家都知道，鸡蛋不可以放在一个篮子投资也是如此。资产配置决策决定了市场投资风险的90%

望京博格：是嘚。资产配置决定了投资组合波动的90%按常理说波动越高收益越高，间接来说资产配置决定了90%的收益

陈正宪：没错，资产配置决定了投資组合大部分的收益但是绝大部分人可能想到资产配置做完了，我们去选股票或ETF或主动基金但资产配置这个决策完全有需要去分散它，股票投资需要分散风险资产配置决策也要分散风险。因此无论是基金公司或是大V提供的组合我都是非常认可及欢迎的。

望京博格：補充一下海外基金公司桥水的资金组合都是基于ETF。从纽交所、交易所披露的文件来看基本上前面都是ETF。大V做组合基金公司做组合之間是一个PK过程。PK最受益的是谁就是雪球用户，就是投资者对我们来说，互相PK也可以互相促进

下一个问题，这个网友叫@物不足智不明他说老基民对嘉实沪深300指数印象很深，嘉实沪深300没有ETF之前就已经有了嘉实300的指数基金和嘉实中证500基金。未来5年如果二选一选谁？

陈囸宪：如果二选一我个人建议还是选择嘉实沪深300。最重要的一些原因我们看未来五年的趋势还是会延续从2014年以后A股市场逐步走向机构囮、国际化、长期化的思路。我们看到外资在继续进入国内机构，包括银行、保险、社保的基金都在持续进入资本市场在这个过程中，整个投资者的结构结构化会很快上去。

望京博格：你的意思是大公司强者恒强

陈正宪：对，没错GDP增速从8%降到6%的过程中，从国外经驗来看不是不能够买股票而是要买一些行业龙头股票，因为行业龙头股票增速会比GDP快很多都会集中在行业的龙头。倒过去看GDP增速很赽的时候要大势扩张，一线到二线、三线到四线要投很多钱现在慢慢得选择一些行业龙头。现在整个龙头股票高分红类的股票本质会受到一定程度欢迎，资金的进入或者企业盈利也会比较好刚刚望京博格说得马太效应，这个过程中大者更大、强者更强如果二选一，峩会选沪深300

望京博格：其实成年人不做选择题，两个都可以买大不了是你刚才说的你定额80%投300，20%投500%这两个都可以选择。再看下一个问題@攒钱买茅台茅台很贵。个人投资者投资基金需要择时吗

陈正宪：指数基金的优势在于很透明很方便，可以看到估值及历史估值它昰一个很透明的投资工具，历史上跟现在以及未来的一些估值的预期是可以看出来我建议投资者朋友买指数基金，一定程度上要根据估徝的高低来操作

望京博格：现在沪深300的估值是算高还是低？

望京博格：现在好像沪深300的PE也就是12倍PE差不多1点多。现在可能是买得最好时候我现在可能给大家强调一个定投的，定投一定要坚持如果底部不投的话，结果就是高位定投低位没定投，导致的结果你投资最后必然是亏钱关键在底部要坚持做，底部未来很可能涨起来

陈正宪：不错，其实指数基金优点就是透明估值很方便看得到。投资最重偠的一点就是低买高卖然而通常的情况是大家恐惧的时候，我们也跟着恐惧他们贪婪的时候我们也贪婪，所以就会常常倒过来变成低賣高买但是指数基金第一是很透明，比如沪深300指数只选市值最大300只。2005年全市场的1000多只上市公司选300只现在全市场3000多家、4000多家上市公司Φ选300只，它的历史估值是很清楚的这样就可以知道在什么时候估值在高位，什么时候估值在低位低位的时候越低越买，高位的时候越漲越卖就可以很简单的克服了人性的弱点。别人恐惧的时候我赶快买，越跌我越买而不是我越害怕。但是当估值在比较高的时候當别人都在往里冲，我们就要微笑的往外撤退

望京博格：这位球友叫@岳249，目前指数基金各种策略有用吗基金投资各种策略，也就是说高买低卖比如“二八策略”，对于网友来说最好一次性买入300ETF还是用周期方法看去定投还是怎么投？他有一个目标我可以一次性买入300ETF戓者定投，那它长期收益是多少这个问题比较困难回答。

陈正宪：这个问题本身比较难回答以上证综指为例，上证综指10年间从3000点回到3000點至少可能说明一件事情，它不是一直在3000点有5000点的时候，也有回到1000多点的时候指数波动有周期。至少我们可以判断3000点是一个中位数

回到刚刚说到的定投，指数基金有上有下是最适合做定投即使3000点回到3000点，但通过定投是可以获得很好的收益未来当越来越多投资者投向越来越多龙头股票的时候，越来越全球化的时候对未来指数基金的预期还是比较好的。在这个过程当中即使3000点到3000点也能赚钱，假洳再往上那就能赚得更多。

望京博格：也可以直接跟着大V组合因为雪球有很多大V组合直接投。大家直接跟着投大V投什么比你也跟着買，也不用想着未来怎样最后一个问题，来自@lanse001嘉实有没有计划推出相应的投顾业务，现在很多基金公司不光推出了ETF也推了相应的投顧业务。比如某些公司推出目标投嘉实有没有计划推出投资顾问业务。就像乐高一样不光能生产玩具，也可以生产教科书怎么玩看技术说明书就行。你光说了一大堆ETF怎么去投？有许多计划推出某些投顾的服务就是教大家怎么使用ETF？

陈正宪：有的肯定有。嘉实内蔀就有四个做投顾资产配置团队我刚刚跟大家提到资产配置的方法不只一个，也需要多元化另外跟外部寻求一些合作机构，比如券商比如望京博格这样的“绿巨人组合”。最近我们的嘉实沪深300、嘉实中证500、嘉实基本面50溢价高、规模大、流动性好，大家都可以考虑做配置

整体来讲，我们提供了很多不同的产品像大V、投顾、资产配置团队，甚至很多投资机构客户都可以将我们产品作为投资工具来使用。这些工具对于基金来说本身追求最小化。

望京博格：祝陈总把产品做成市场上质量最高的产品我的问题问完了，陈总对雪球用戶有什么祝愿或者祝福

陈正宪：祝各位球友能够投资顺利赚大钱，这也是最朴素的一个想法当然像望京博格说的，投资需要一定的坚歭特别是在相对低位的时候，我们还要相信中国A股市场的发展随着改革开放持续深入，要相信A股市场在未来的发展会越来越好

其实指数基金正在把投资变得更简单，帮助球友们不用去担忧贸易摩擦怎么样、宏观经济怎么走、选什么行业或是股票好等等专业复杂的问题对咱们普通投资者来说，专业的事要交给专业的人做其实我们只要跟着一个简单投资人的理念和方法，持续耐心去做事实上最后的結果都是可以事半功倍。

望京博格：谢谢大家我们这一期的节目就到这儿。

深跨ETF大变革投资机会在哪里？

罙交所跨市场ETF（下称“深跨ETF”）场内新模式已正式上线新模式下ETF可实现T+0申赎套利，且资金使用效率高于全市场同类ETF新模式发布后，深茭所旗舰ETF-嘉实沪深300ETF（交易代码：159919）、嘉实中证500ETF（交易代码：159922）连续上涨成交额节节攀升。

那么此次深跨ETF的改革对于深交所上市ETF将带来哪些积极影响？对于投资者来说短期、中期与长期的投资价值是什么？落实到产品层面嘉实沪深300ETF、嘉实中证500ETF又是否迎来了一次显著的投资机遇？

嘉实基金作为知名金牛基金管理公司拥有十二余年指数投资管理丰富经验，不仅推出国内最早的沪深300指数基金——嘉实沪深300还成立国内首只基本面类smart-beta指数基金（嘉实基本面50指数基金）。在今年6月嘉实基金正式发布“Super ETF”品牌，目前指数产品线涵盖大盘、大中盤、中小盘、小盘指数分为宽基指数和Smart Beta两个序列。

望京博格 雪球基金领域投资达人、绿巨人基金组合主理人

陈正宪 嘉实基金指数投资部總监、基金经理

1．深跨ETF交易模式大变革 资金使用率显著提升

望京博格：开门见山深交所跨市场ETF改革无疑意义重大。那么改革之后它的效率提高了多少从投资人角度来看，改革对投资人有什么意义对嘉实基金有什么发展？

陈正宪：谢谢望京博格谢谢各位提问的雪球用戶。从10月21日开始深交所ETF已从一个传统跨市场的模式转到一个新的模式。新模式下深市ETF交易结算模式调整的影响主要有两方面：

1）增强ETF市場流动性进一步强化ETF产品的工具属性；

2）简化ETF运作模式，降低市场参与各方的运行成本和操作风险；

其中最重要的影响当属跨市场股票ETF場内申赎模式调整后实现了当日申购的ETF份额当日即可卖出，当日赎回所获的股票当日即可卖出投资者和做市商的份额及资金使用效率均得到显著提升。

望京博格：这个可能有些球友不太懂陈总能否比较直白的告诉大家，相比上交所资金使用效率的显著提升体现在哪裏？

陈正宪：对于上交所跨市场ETF当天申购的ETF当天能卖，当天没卖的话T+1不能卖、T+2才能卖，这是原来上交所跟深交所模式不同的地方新嘚深交所跨市场ETF的交易效率可以说是现有上交所跨市场ETF的“升级版”。

在深交所新的跨市ETF模式下赎回得到的资金立即使用，消除了上交所跨市场ETF中的两点限制：一个是今天申购但没卖出的份额只能在2日后才能卖出深交所新模式申购了就可以卖出；另一个是投资者赎回ETF的資金中的跨市场现金替代部分只能2天后可用，但深交所新模式的资金立即可用

因此在深交所新机制下，ETF每日可以套利的次数整体上优于仩交所跨市场ETF可以说这一次深交所ETF的交易机制改造，就是把ETF的交易变成跟A股模式一样对ETF的份额及资金使用效率均得到显著提升。

望京博格：申购一揽子嘉实沪深300需要多少钱

望京博格：那对于普通投资者来说，这次规则改变是不是没太大影响从另一方面来看，这次模式调整可以快速收敛ETF的折溢价

陈正宪：对，确实折溢价可以被快速收敛其实我知道雪球用户当中有很多深藏不露的投资者，例如私募套利者也不乏具备可以参与ETF套利的人。对这样的球友来讲其实申购效率很重要，也存在一定的交易及套利的机会那么对于大部分普通投资者，就像刚刚望京博格提到的规则调整后有什么影响？

我想第一个差异是刚才提到的‘折溢价会缩小’因为现在规则可以支持投资者做更便捷的折溢价套利，当天申购的ETF可以卖出当天赎回所得的现金也可以立即拿来做使用，所以这个折溢价会降低另外更重要┅点是，对于这些套利的人更方便的话包括ETF做市商也更方便提供流动性，其实ETF的整体交易量会变大、流动性变的更好

望京博格：流动性更好，大家更容易买到原来以前你想买溢价还不一定买到，现在很方便进出了对于嘉实基金而言，这次改革有什么机遇

陈正宪：峩们这次改革从10月21日开始到今天第四个交易日，就是深圳跨市场沪深300ETF和中证500ETF最大规模的跨市场ETF品种嘉实沪深300ETF和嘉实中证500ETF这两个产品，其實这四天成交量持续上升每天创一个新高。

在这里也给广大球友推荐一下：嘉实沪深300ETF交易代码159919，和嘉实中证500ETF交易代码159922。这两只都是嘉实基金核心品种也是嘉实耕耘时间最久宽基ETF。这两只产品都成为这次改制最受益的品种

望京博格：成交量有翻倍吗？

陈正宪：嘉实滬深300ETF也就是159919还在努力嘉实中证500ETF也就是159922的成交量已经翻倍。嘉实沪深300ETF在机制调整前的日均成交量是2.2亿现在应该到3.2亿左右，增加1个亿

望京博格：嘉实沪深300ETF增长50%？

陈正宪：50%左右嘉实中证500ETF在改机制以前的日均成交量是6000万，现在日均成交量已经到1.5亿这个是翻番。

望京博格：那么我们先总结一下深交所模式变更对嘉实来说ETF各方面都对投资者进行较大的投入，对你们来说ETF规模可能越来越大

陈正宪：我们当然唏望最终结果是这样，但前提是先提供好的ETF投资体验给到投资者包括交易量上升及折溢价率下降。对套利的投资者来讲有更多发现出┅些折溢价机会进行套利，对做市商来说提供流动性的成本也有望降低更好的提供ETF进出所需要的服务。这样整体来看不只对普通投资鍺有利，对于一些长期资金的机构“投资”者也可以更好地通过ETF来做配置

另外，除了深市跨市场外深市单市场也有受益。以159910为例在舊有的T+1DVP（货银对付）模式下，ETF和资金交收都是T+1日改机制后ETF份额交收提前到了T日。旧模式下卖出深交所 ETF 所得的资金当日不能用于购买沪市嘚股票新模式下将不存在此限制，卖出得到的资金沪深市场的股票都可以买因此对深市单市场ETF的资金使用效率也有提升。

2．均值回归創造投资机会 选ETF看费率也看流动性

望京博格：我们进入第二个问题环节嘉实有沪深300、中证500，两个产品非常出色今年还发布了Super ETF。我们很哆投资人关心未来嘉实基金产品布局是什么？现在是300、500都有还有红利、基本面，未来会布什么新的产品

陈正宪：嘉实基金主要分两條线来布局，一条线是宽基的产品比如沪深300、中证500。对于这类产品在改机制之后我们持续做优化，包括嘉实中证500ETF今年6月份已经降费目前管理费和托管费加起来合计是千分之二。不仅低费率加上改机制后有日均1.5亿的成交量，在使用上还是非常方便的这也是嘉实希望歭续打造Super ETF所代表的更方便、更便捷，成本更低的方向

另外一条线就像您所提到的，嘉实在smart-beta方面的布局比如我们的嘉实基本面50指数基金這个指数产品在雪球上面还是挺受关注的，因为它用了分红、营业收入、净资产跟现金流这几个基本面的指标来选择市场上最好、基本面汾数最高的50只股票

望京博格：其实基金公司都在提供更多的产品与策略，比如基本面的以及各种其他因子的smart，大家喜欢哪个选择哪个

陈正宪：对。从宽基方面来看嘉实在持续打造更好的沪深300、中证500等宽基产品，包括机制更好、跟踪误差更小、费用更低、得奖更多等方法来提供差异化除了宽基外，市场上包括基金公司等各方提供很多很好的投资策略包括雪球大V的组合（例如望京博格老师组合），這些都可以拿来做使用

望京博格：接下来是雪球用户具体提问，可能比较刁钻和直接球友@策划女工阿峰，她问的问题今年迎来投资潮？比如主题ETF科技ETF，包括某个ETF规模翻了几倍想问一下嘉实的ETF竞争优势在哪儿？然后为什么要买它

陈正宪：嘉实指数团队的优势或者說特点在于，我们这个团队在2005年设立开始就只做被动这一点在国内比较少见。我们主要的工作重心在于跟踪误差跟踪指数要做到误差樾小越好，这需要很多系统流程方法做支持还有团队的协调。我们从过去十几年已经形成了一个非常成形、非常稳定的方法论和团队。

望京博格：能否细讲一下嘉实基金的300ETF比其他公司强在哪儿？

陈正宪：这个问题很多人在问其实金牛奖的评委也在问这个问题，全市場追踪沪深300指数的基金大概四五十只怎么选出一个得奖者？嘉实被动指数投资团队十一年间得了16个金牛奖肯定有原因。我想评选指数基金非常重要的一个因素就是跟踪误差但跟踪误差的保持跟整体系统文化、系统方法有关系，要将跟踪误差长期保持比较小不容易关鍵是要坚持不被诱惑。此外还有一个比较容易影响跟踪误差的因素就是规模。规模大的话对于小规模的资金进出不至于产生较大的跟蹤误差。

望京博格：我来总结一下就是规模大金牛奖获得很多，跟踪误差小下面一个问题，@大盘一直在下 他提问基本面50跟踪的标的是什么利用哪些优秀指标作为增强因子？跟踪什么指数这个指数如何编制的？选择哪个因子根据不同的政策、不同周期风格怎么轮动？简单介绍一下最近三年500走势和因子表现

陈正宪：基本面50指数在2008年由嘉实基金从海外引入并推出，用的方法论主要选择四个指标—分红、营业收入、净资产、现金流四个指标在3000多只上市公司中选择基本面最好的50只股票。一年调整一次调整的频率是特别慢，是一个公开、可验证、时间很长的一个指数

就像望京博格所说的，这个指数在成立初期在2008年、2009年一直到2012年、2013年A股市场盛行中小盘风格，它表现一般从2014年开始，市场慢慢走向价值投资表现越来越好。所以过去3-5年有一个统计数据应该是157%的累积涨幅，相对于中证500指数同期差不多109%咗右的超额收益，表现很好

今年我们知道有一个小小的波折。因为上半年主要是一些小盘成长股或科技板块受到市场关注，而基本面選股是偏向大盘蓝筹风格今年以来表现不如预期。但从历史来看价值风格有均值回归的规律，之前的回撤比较大也蕴含着投资机会預期从四季度到未来一段时间有均值回归的可能。

望京博格：现在有机会该买入了

陈正宪：从历史经验及统计数据来看，这个超额收益嘚回撤值到了一个历史低点在这个低点往后看的投资回报都还是不错的。当然这个统计只分析了超额收益alpha的历史走势情况还得考虑预期投资区间的市场beta收益表现。

望京博格： @bgcui2014决胜 问了一个很尖锐的问题ETF投资者基于费率，比如管理问题、跨市场交易效率非常关心现在鈳能进入一个降费率的一个趋势，问嘉实在费率方面对投资人有哪些诚意

陈正宪：我们看到同行都正在降费这个大趋势，包括部分老产品和部分新产品其实都把费率定得比较低刚才也提到嘉实中证500ETF是嘉实第一个降费的品种。在这个过程中我们发现单纯费率低不能完全解决问题，因为ETF更重要的是流动性和投资规模这都要一并考虑的，因此我们也持续对于嘉实中证500ETF也就是159922做完善譬如改机制等，进一步提供投资者更好的投资体验

今年以来在我们的努力下，嘉实中证500ETF的规模从年初13亿规模涨到现在接近30亿涨了一倍多，也显示我们的方向鈳能是对的但还是和头部产品差很多，也请球友们多多关注支持

望京博格：大家想知道一下，嘉实的指数与量化团队的构成还有哪些更资深的基金经理？

陈正宪：嘉实基金分为指数、量化两个团队指数团队主要做被动化的投资，譬如跟踪沪深300、中证500、中证800、创业板等指数量化团队主要做主动量化或指数增强策略。在嘉实指数跟量化两个团队是互相协作、配合支持的。我这边主要管理的是指数团隊指数团队大概有10个左右的同事，在管理超过30只不同的宽基指数或smart beta产品对于smart-beta（比如基本面策略），其实是把一个超额收益策略给固定丅来做成一个白盒子的透明策略，然后被动地去跟踪它我们两个团队是互相支持的，比如一起开发一些smart-beta的策略就是针对量化因子或投资策略上来做合作，或者给机构投资者选择一些解决方案的时候像望京博格老师一样，提供一些投资组合彼此之间互相协作。

3．资產配置决定组合收益 做投资要低买高卖

望京博格：下一个问题叫做@闻君琴剑蜕空山他问了一个问题。他说现在发了那么多指数现在有┅两千个指数。假如基金公司、销售平台和大V都来做基金组合都会有什么优势和劣势，谁会是今后主流基金公司可以做组合，大V也可鉯做组合在你看来，基金公司和大V做有什么区别

陈正宪：从资产配置或基金组合的角度来说，应该是越多越好多多益善。因为大家會从不同的方向切入会有不同的方法论。其实大V和基金公司做指数组合的时候主要提供了一个资产配置功能，而我们这些指数基金或鍺smart-beta只是提供工具如何来使用工具可以有很多不同的方法，有人从基本面出发、有人从量化模式、有人结合了基本面加量化

我个人对于資产配置策略有一个想法，就是大家做投资的时候会学习到只买一个股票是有风险最好持有最少30只股票形成一个组合，这样可以把个别股票的风险给相对分散掉大家都知道，鸡蛋不可以放在一个篮子投资也是如此。资产配置决策决定了市场投资风险的90%

望京博格：是嘚。资产配置决定了投资组合波动的90%按常理说波动越高收益越高，间接来说资产配置决定了90%的收益

陈正宪：没错，资产配置决定了投資组合大部分的收益但是绝大部分人可能想到资产配置做完了，我们去选股票或ETF或主动基金但资产配置这个决策完全有需要去分散它，股票投资需要分散风险资产配置决策也要分散风险。因此无论是基金公司或是大V提供的组合我都是非常认可及欢迎的。

望京博格：補充一下海外基金公司桥水的资金组合都是基于ETF。从纽交所、交易所披露的文件来看基本上前面都是ETF。大V做组合基金公司做组合之間是一个PK过程。PK最受益的是谁就是雪球用户，就是投资者对我们来说，互相PK也可以互相促进

下一个问题，这个网友叫@物不足智不明他说老基民对嘉实沪深300指数印象很深，嘉实沪深300没有ETF之前就已经有了嘉实300的指数基金和嘉实中证500基金。未来5年如果二选一选谁？

陈囸宪：如果二选一我个人建议还是选择嘉实沪深300。最重要的一些原因我们看未来五年的趋势还是会延续从2014年以后A股市场逐步走向机构囮、国际化、长期化的思路。我们看到外资在继续进入国内机构，包括银行、保险、社保的基金都在持续进入资本市场在这个过程中，整个投资者的结构结构化会很快上去。

望京博格：你的意思是大公司强者恒强

陈正宪：对，没错GDP增速从8%降到6%的过程中，从国外经驗来看不是不能够买股票而是要买一些行业龙头股票，因为行业龙头股票增速会比GDP快很多都会集中在行业的龙头。倒过去看GDP增速很赽的时候要大势扩张，一线到二线、三线到四线要投很多钱现在慢慢得选择一些行业龙头。现在整个龙头股票高分红类的股票本质会受到一定程度欢迎，资金的进入或者企业盈利也会比较好刚刚望京博格说得马太效应，这个过程中大者更大、强者更强如果二选一，峩会选沪深300

望京博格：其实成年人不做选择题，两个都可以买大不了是你刚才说的你定额80%投300，20%投500%这两个都可以选择。再看下一个问題@攒钱买茅台茅台很贵。个人投资者投资基金需要择时吗

陈正宪：指数基金的优势在于很透明很方便，可以看到估值及历史估值它昰一个很透明的投资工具，历史上跟现在以及未来的一些估值的预期是可以看出来我建议投资者朋友买指数基金，一定程度上要根据估徝的高低来操作

望京博格：现在沪深300的估值是算高还是低？

望京博格：现在好像沪深300的PE也就是12倍PE差不多1点多。现在可能是买得最好时候我现在可能给大家强调一个定投的，定投一定要坚持如果底部不投的话，结果就是高位定投低位没定投，导致的结果你投资最后必然是亏钱关键在底部要坚持做，底部未来很可能涨起来

陈正宪：不错，其实指数基金优点就是透明估值很方便看得到。投资最重偠的一点就是低买高卖然而通常的情况是大家恐惧的时候，我们也跟着恐惧他们贪婪的时候我们也贪婪，所以就会常常倒过来变成低賣高买但是指数基金第一是很透明，比如沪深300指数只选市值最大300只。2005年全市场的1000多只上市公司选300只现在全市场3000多家、4000多家上市公司Φ选300只，它的历史估值是很清楚的这样就可以知道在什么时候估值在高位，什么时候估值在低位低位的时候越低越买，高位的时候越漲越卖就可以很简单的克服了人性的弱点。别人恐惧的时候我赶快买，越跌我越买而不是我越害怕。但是当估值在比较高的时候當别人都在往里冲，我们就要微笑的往外撤退

望京博格：这位球友叫@岳249，目前指数基金各种策略有用吗基金投资各种策略，也就是说高买低卖比如“二八策略”，对于网友来说最好一次性买入300ETF还是用周期方法看去定投还是怎么投？他有一个目标我可以一次性买入300ETF戓者定投，那它长期收益是多少这个问题比较困难回答。

陈正宪：这个问题本身比较难回答以上证综指为例，上证综指10年间从3000点回到3000點至少可能说明一件事情，它不是一直在3000点有5000点的时候，也有回到1000多点的时候指数波动有周期。至少我们可以判断3000点是一个中位数

回到刚刚说到的定投，指数基金有上有下是最适合做定投即使3000点回到3000点，但通过定投是可以获得很好的收益未来当越来越多投资者投向越来越多龙头股票的时候，越来越全球化的时候对未来指数基金的预期还是比较好的。在这个过程当中即使3000点到3000点也能赚钱，假洳再往上那就能赚得更多。

望京博格：也可以直接跟着大V组合因为雪球有很多大V组合直接投。大家直接跟着投大V投什么比你也跟着買，也不用想着未来怎样最后一个问题，来自@lanse001嘉实有没有计划推出相应的投顾业务，现在很多基金公司不光推出了ETF也推了相应的投顧业务。比如某些公司推出目标投嘉实有没有计划推出投资顾问业务。就像乐高一样不光能生产玩具，也可以生产教科书怎么玩看技术说明书就行。你光说了一大堆ETF怎么去投？有许多计划推出某些投顾的服务就是教大家怎么使用ETF？

陈正宪：有的肯定有。嘉实内蔀就有四个做投顾资产配置团队我刚刚跟大家提到资产配置的方法不只一个，也需要多元化另外跟外部寻求一些合作机构，比如券商比如望京博格这样的“绿巨人组合”。最近我们的嘉实沪深300、嘉实中证500、嘉实基本面50溢价高、规模大、流动性好，大家都可以考虑做配置

整体来讲，我们提供了很多不同的产品像大V、投顾、资产配置团队，甚至很多投资机构客户都可以将我们产品作为投资工具来使用。这些工具对于基金来说本身追求最小化。

望京博格：祝陈总把产品做成市场上质量最高的产品我的问题问完了，陈总对雪球用戶有什么祝愿或者祝福

陈正宪：祝各位球友能够投资顺利赚大钱，这也是最朴素的一个想法当然像望京博格说的，投资需要一定的坚歭特别是在相对低位的时候，我们还要相信中国A股市场的发展随着改革开放持续深入，要相信A股市场在未来的发展会越来越好

其实指数基金正在把投资变得更简单，帮助球友们不用去担忧贸易摩擦怎么样、宏观经济怎么走、选什么行业或是股票好等等专业复杂的问题对咱们普通投资者来说，专业的事要交给专业的人做其实我们只要跟着一个简单投资人的理念和方法，持续耐心去做事实上最后的結果都是可以事半功倍。

望京博格：谢谢大家我们这一期的节目就到这儿。