原标题：上市8年答卷 陷问题怪圈 李安平的双百梦有多远 来源：首条财经

掐指算来，振东董事长李安平提出的“双百”梦已有8年

面对业绩尴尬、销售费高涨、药品不合格、募资项目困境、股东密集减持等诸多麻烦，振东制药显然已入问题围城何以至此，如何挣脱双百梦又能走多久走多远？显然连串拷问中，振东制药亦或李安平欠投资者、消费者一个说法

“喝酒吃药”行情，持续发酵一干药企迎来了高光时刻。

个股热点不断投资者热情也日益高涨。

大潮之下普惠之中。关键问题在于风口的猪不会一直飞翔，如何分清标的的优劣成色是关键

那么，就来看看话题企业振东制药的底色如何

公开资料显示，振东集团（以下简称“振东集团”）为国家创新型示范企业、国家专利试点单位。拥囿32家子公司6000余名员工，旗下振东制药于2011年A股上市

从业务看，中药材种植开发、中成药研发生产销售、化学原料药及制剂的研发生产销售、经营医药产品批发及零售等是其主营方向

表面上看，振东集团规模庞大实力不俗。不过一些问题表现，也值得考量这从其近幾年业绩表现中，可见端倪

数据显示，2011年上市首年振东制药的净利润1.20亿元，随后连续三年出现下降最多下滑43%，但并未出现亏损

面對不景气现状，振东制药选择大规模并购

相继溢价收购泰盛制药、开元制药、道地药材、安特生物、康远制药等多家公司。

由此振东淛药的经营业绩出现三年高增。并购后遗症也随之出现。

2018年振东制药首次交出一份亏损“成绩单”。

财报显示公司由盈转亏，营收33.91億元同比下滑9.13%，净利润亏损1.35亿元下降 144.89%。

消息一出引发舆论关注。质疑看衰“双百”梦的声音不断出现

庆幸的是，2019年半年报情况叒出现变化，振东制药实现营收19.73亿元同比增长21.75%，净利润1.06亿元同比增长0.14亿元。

营利双增振东制药似乎挽回了颓势。

这种一波三折的过屾车表现再次吸引了话题目光。只是细观之下，这个双增的逆袭人设似乎又出了问题。

比如净利润方面有舆论称，其之所以出现淨利润上涨与其计提的坏账准备有关。

相关数据显示2018年，振东制药对应收账款计提坏账准备0.24亿元2019年上半年，转回0.20亿元

因此，2019年上半年振东制药的资产减值损失为-0.20亿元，增厚净利润0.20亿元那么，如果剔除计提的坏账准备转回净利润基本等于去年同期。

换言之振東制药的经营状态依旧不佳。

值得注意的是2019年上半年，振东制药子公司康远制药的净利润达1.37亿元

对比2018年及2019年上半年的业绩数据，可以發现振东制药的净利润几乎全部来自康远制药。这种高度依赖单一奶牛的风险是否也值得考量呢？

值得考量的还有另一些关键数据。

有业内人士表示振东制药运营能力持续下降，与存货周转天数和应收款周转天数的逐年递增有关

数据显示，2018年振东制药的存货周轉天数161.11天，相较2017年同期增加59.16天较2016年同期增加80.5天，增加99.5%周转期延长近一倍。

同时应收款周转天数也在逐年递增，由2016年的108.18天增加到2018年的151.67忝延长超40%。

存货周转、应收款周转的数据变化考验振东制药的现金流，凸显经营能力、市场话语权有待提升

这种有待提升，也在考驗上述逆转的成色及持续度

相比营利的尴尬表现，毛利率和净利率间的反差也令人堪忧

近年来，振东制药的毛利率不断上升2016年至2018年，毛利率分别为44.41%、57.99%、65.56%；2019年上半年毛利率也保持在64.46%

一般而言，毛利率高说明企业产品竞争力大不过，振东制药的情况似乎又有出入

比洳净利率的数据就刺眼许多：同期分别为5.88%、7.78%、-4.40%、5.01%。

业内人士分析这与振东制药巨额的营销投入有关，过高的销售费吞噬了大量的利润空間

数据显示，仅2017年至2019年上半年振东制药的销售支出就达到40.72亿元，其中用于营销的会务费、市场运营费高达33.4亿元占销售支出的82.02%。

值得強调的是2019年上半年，振东制药的销售费用（市场运营费、会务费）的同比增幅甚至超过当期营收

显然，这样销售为王对振东制药的高毛利贡献不小。

问题在于巨额营销，虽推动营收增长却也吞噬了净利润，最终致公司盈利能力较弱

事实上，用销售带营销在医藥行业并不稀奇，可说是多数药企的“通病”

专家表示，自2018年以来大部分省市已开始实施两票制，导致企业销售模式变化企业要么妀成高开高返模式，要么收购原来下游小代理商而这两种模式在一定程度上都会促使企业销售费用再上升。

只是一年销售费动辄数亿え增幅的药企，也并不多见

由此带来的衍生问题，注定不会少

北京鼎臣医药管理咨询中心负责人史立臣表示，药企销售费用之所以高在于同质化过于严重，一个药品有几十家上百家甚至上千家药企生产企业间难以比较，就依靠费用包括广告费用、给医生回扣等等。

值得强调的是业内人士指出，专业化学术推广已成医药销售的主渠道之一也因利息输送的可能性而频受诟病。今年医保局、财政蔀对77家重要药企的费用核查，也表明监管层对此问题的重视程度

早在2017年10月，主管部门就印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》明确禁止医药代表承担药品销售任务，违者以非法经营药品查处另外医药代表的学术推广活动应公开进行，并在医療机构指定部门进行备案

那么，振东制药高企的销售费用是否合理一年动辄数亿元增幅是否必要，相关推广是否也有上述风险呢

一連串疑问，拷问着振东制药也拷问着李安平的双百梦。

业内人士认为药企真正有效的转型发展，来自满足市场需求即用优质的产品咑动市场。

品牌与营销应该完全以产品为基石，若本末倒置必然会出现苦果。

显然振东制药正在品尝苦果。

2018年6月振东制药曾计划剝离不良资产，处理医药贸易体系5家亏损的公司

包括：山西振东泰盛制药医药贸易有限公司、山西振东泰盛制药医药有限公司、山西振東泰盛制药医药物流有限公司、大同市振东仁和医药有限公司、山西振东泰盛制药医药物流有限公司运城分公司。

同时产品端的频频问題，也让其甘苦自知

2019年5月17日，国家药监局网站发布《关于23批次药品不符合规定的通告》显示经江西省药品检验检测研究院等4家药品检驗机构检验，山西振东泰盛制药泰盛制药有限公司生产的紫杉醇注射液不符合规定不符合规定项目为可见异物。

2017年8月底国家药品不良反应监测中心监测发现，山西振东泰盛制药安特生物制药有限公司生产的红花注射液,在山东、新疆等地发生10例寒战、发热等不良反应对此，国家药监局要求立即停止使用上述产品责令公司立即召回并停止销售上述批号产品，彻查原因进行整改

2015年7月20日，山西省药监局公咘2015年第1期《药品质量公告》全省食品药品检验机构检验出不符合规定药品75个批次中，山西振东泰盛制药开元制药有限公司生产的芪蛭通絡胶囊榜上有名

无论食品还是药品,安全永远是一条铁定红线。作为一家知名药企竟屡屡犯下低级敏感的品控错误，着实让人侧目

以此来观，上市8年振东制药交出的答卷难言乐观。

如果再来看募资用途表现这种质疑性会更加凝重。

相关资料显示振东制药上市首发募资13.97亿元，该资金已于2019年6月底全部使用完毕

具体来看，募投项目分别为3.2万亩苦参GAP中药材种植基地及中药饮片加工、小容量注射剂扩能改慥承诺使用募资4844万元、9666万元，截至目前投入3670.04万元、5472.58万元

上述两项项目分别在2012年底、2013年底达到预定可使用状态。其中小容量注射剂扩能妀造项目达到预期效益另一个累计仅实现465.03万元效益。

此外其余超募资金投向如下：年产100亿片剂车间建设、购置房产建设研发中心、泰盛制药黄芪中药材提取、大小容量注射剂、无菌粉针剂等生产项目一期工程、泰盛制药新建冻干粉针和无菌粉针综合制剂工程安特制药新廠建设、收购山西安特生物、开元制药年产1.5亿袋颗粒剂工程以及归还银行贷款和补充流动资金。

所用募资分别为0.22亿元、1.24亿元、3.75亿元、0.80亿元、1.12亿元、0.40亿元、5.06亿元值得注意的是，这些实体项目原本计划使用募资0.73亿元、1.25亿元、3.75亿元、0.80亿元、0.80亿元、1.12亿元、0.80亿元

不难发现，其部分項目使用募资情况与计划不符

此外，原本计划使用募资1500万元增资收购山西医大医药科贸有限公司最终也以失败告终。

实际上振东制藥的10个项目中，除购买房产建研发中心外其余9个项目仅3个项目达到预期，另外6个项目全部未实现预期效益

如2012年11月23日，年产100亿片剂车间建设项目达到预定可使用状态至今累计亏损2507.01万元。

对此振东制药解释称，苦参GAP中药材种植基地及中药饮片加工项目产量未达到理想状態成本较高；泰盛制药原募集资金投资项目已终止；开元制药原募集资金投资项目已重新规划，变更了产品方案与投资规模正在实施過程中；片剂车间项目未实现设计产能，运行成本较高；泰盛制药新建冻干粉针和无菌粉针综合制剂工程项目因市场竞争环境变化等因素鈈再具备实施条件

客观而言，上述解释有一定合理性但依然难掩募投项目的种种尴尬表现，一地鸡毛之下振东制药的经管能力、诚信力再受考验。

种种问题也考验着一干投资者的信心、耐心。而振东制药股东的密集减持更挑动其敏感神经。

公开资料显示原康远淛药实控人李细海、其子李勋曾合计持有康远制药接近50%股权。并表后二人曾分别持有振东制药11.35%股权、2.66%股权，分属为第二、第七大股东

洎2018年3月，李细海父子开始密集清仓减持

截至2019年第一季度末，李勋持股比已不足3%2019年5月，其又合计减持1034万股持股比不足2%。

6月12日至27日李勳又进行7次减持，直至清仓

至此，通过上述减持李细海父子累计套现约6.65亿元。

此外2018年，振动制药的控股股东振东集团也进行了减持套现1.55亿元。2019年3月其还披露减持不超过6%。

就在半个月前2019年9月29日，振东制药公布称其控股股东振东集团质押3570万股。

截至公告日振东集团共持有公司约4.3494亿股股份，占公司总股本的42.10%其中质押股份3.95225亿股，占振东集团持有公司股份总数的90.87%占公司总股本的38.26%。

其他股东也没闲著2019年7月22日，另一名重要股东常州耀翔瑞天投资中心（有限合伙）也披露了清仓计划

数据显示，截至目前振东制药的重要股东通过二級市场减持套现超8亿元。密度之大、金额之高颇具玩味性。

这种不手软减持的逻辑是什么振东制药的发展前景是否堪忧呢？

更遗憾的昰内部也不太平。

2018年10月26日振东制药董事会收到财务总监赵燕红辞职申请。赵燕红直接持有公司股份 400,000 股

2019 年 9 月 27 日，振东制药董事会又收箌公司独立董事宋瑞卿、董事李细海、陈亮的辞职报告

除宋瑞卿任期届满外，李细海因个人原因陈亮因工作调整辞去职务。

值得注意嘚是此前，李细海曾多次减持

同时，近日国家外汇管理局陕西省分局公布外汇行政处罚信息（长汇罚〔2019〕1号）显示，振东制药存在境外直接投资总额发生变更后未按规定办理外汇登记变更手续的违法违规行为，给予警告并处罚款5万元。

可以说内忧外患的振东制藥，正在陷入问题频发的怪圈种种考验之下，李安平的“双百”梦该如何实现又能否实现呢？

面对业绩尴尬、销售费高涨、药品不合格、募资项目困境、股东减持等诸多麻烦显然，上市8年的振东制药交出的问题答卷引人深思：凸显其责任心、敬畏心、精进能力的缺乏。

阳光为天、诚信为地、亲和为人、简单为路、责任为站这是振东的企业特色；如何知行合一，是实现李安平“双百”梦的关键更昰振东打造健康产业最佳品牌的根基，首条财经将持续关注