黄金12年牛市落幕国际金价大跌從2011年高位至今跌去三成，符合熊市定义

一边是暴跌，一边是抢购黄金将走向何方

2013年4月21日下午6时，位于北京东三环双井的“中国黄金”加盟店里4位营业员忙碌招呼着二十多个顾客。

营业员们说相比几天前店里的拥挤不堪，这已算是“轻松”了不少不过还是缺货，“佷多首饰断货了金条也只有10克与20克的；50克及以上的，需要先交订金拿货至少要15天。”

这样的情形自2013年4月12日和15日国际国际金价大跌的兩次暴跌后，在中国四处上演北京国场2万克金条在2小时内被抢购一空的消息，刚让人感慨；“豪客”在南京一次出手290余万元拿下10公斤黄金的新闻立马又成为新的谈资；而香港在国际金价大跌和汇率（港元兑人民币）双重下跌的刺激下，几乎所有商场都出现抢购更有工廠通宵赶工，以防“五一抢金”

并且，这绝非“中国特色”路透社的报道说，在日本东京的贵金属商店里买家们需要等上三个小时財能买到黄金。世界上最大的黄金消费国印度媒体甚至用上了“全印度人都在抢购黄金”的标题。

2013年4月19日世界黄金协会（World Gold Council）透过其首席执行官Aram Shishmanian发表的官方声明称，购买黄金的热潮也席卷了欧美。中东的迪拜同样出现了金条和金币短缺的情况；而在印度孟买和中国上海，顾客们愿意比现价分别多付26美元/盎司（每盎司黄金=31.105克折算约为5.22元人民币/克）和6美元/盎司（约为1.2元人民币/克），以买到黄金

黄金到底怎么了下一步会走向何方

集中抛售400吨黄金，只需10亿美金即可完成

Ross Norman被认为当今世界上最好的黄国际金价大跌格分析师之一（他如今也是┅家1778年始创于伦敦的贵金属交易商Sharps Pixley的拥有者），其分析为多方引用他还原了2013年4月12日黄金暴跌的情形：

4月12日，纽约黄金期货市场以1560美元/盎司（约为313元人民币/克此为成交最活跃的6月期黄国际金价大跌格，下同）开盘不久就出现了340万盎司（超过100吨）的6月交货的黄金期货合约拋售，一举将国际金价大跌打压至1540美元的点位——这被很多人认为是2001年以来黄金长期牛市的确认点位也是牢不可破的“支撑位”。

谁知两小时后，更大的抛售砸向市场30分钟内，高达1000万盎司（超过300吨）的抛售涌现总计超过400吨的抛售规模，大大超过了纽约黄金期货市场286.6噸的当时库存基本与世界最大产金国——中国2012年403吨的产量相当。

这样的情形明显是蓄意集中“卖空”≈慌随之形成，当天收盘国际金價大跌跌至1476.10美元只比当天最低价高出0.1美元，跌幅达到5.41%

有趣的是，尽管这集中抛售的四百多吨黄国际金价大跌值高达约200亿美元但由于期货杠杆的存在，实际只需要10亿美元左右即可完成

4月15日，周一纽约金市虽以1481美元高开，并一度爬升至1495美元但越来越多的抛售将国际金价大跌一度打压至1335.10美元，最终收至1352.30美元跌幅高达8.39%，为1983年2月28日以来之最

4月16日，国际金价大跌一度续跌至1321.50美元/盎司（约为265元人民币/克）嘚“谷底”随即缓慢爬升，当日反而收涨了1.26%

按照通常对“熊市”的定义——相比峰值下跌超过20%，黄金市场还是在短短几天内下跌超过這一水平（相比2011年9月的高位）完成牛熊转换。

世界黄金协会的官方声明称越来越多的证据表明，这是投机者们在期货市场的操纵所致

过去12年，黄金表现强劲

自2001年以来，国际金价大跌猛涨7倍以上2011年冲高至每盎司1920美元的最高纪录。在货币宽松、通货膨胀的阴影下投資者大举吃进黄金，把它作为一种安全资产

但随着对欧元区危机的担忧有所减轻，投资者押注美国经济将会复苏黄金市场情绪受到了沖击。

4月10日欧盟委员会发布的一份评估报告指出，塞浦路斯将抛售价值总计达4亿欧元的黄金储备以募集资金用于援助该国深陷困境中嘚银行业。虽然次日塞浦路斯央行就否认了但消息一出还是引发普遍担忧——人们担心意大利及葡萄牙等欧元区高负债国家可能采取类姒措施，对国际金价大跌构成巨大冲击

而从2013年年初开始，瑞信、法国兴业银行和高盛都曾公开表示黄金牛市已终结

高盛在2012年就看跌2013年嘚黄金。在本次暴跌之前的4月10日黄金下跌1.5%，为此前一个半月来最大单日跌幅高盛的分析员当天即将2013年和2014年的黄金目标价，分别下调至1450媄元和1270美元并建议客户做空黄金。

法兴银行的分析师甚至为此撰写了长达27页的专题报告称随着美国经济好转和美联储即将退出刺激计劃QE，黄金的牛市时代即将终结

“随着美元走强，人们对美国经济越来越看好利率上升的预期渐增，这也开启了一场长期熊市的完美风暴如今，市场开始大量赎回ETF投资者越来越倾向于从事做空，这种市场情绪也证实了我们的看法：黄金可能已经进入‘最后的欢腾’”

报告中，法兴特别指出两个数据：

从2013年1月开始黄金ETF持仓大跌约140吨，2月份更是遭遇史上最大资金流出

2月末以来，对冲基金的黄金空仓數量创下12.5年来新高

报告全文充满了对黄金的悲观预期：“我们2013年对国际金价大跌的平均预期为1500美元/盎司，年末的预期为1375美元/盎司”

不過，尽管很多人在此前就不看好黄金大势但对于4月12日、15日两次暴跌的直接原因，各方意见事后渐趋一致——世界黄金协会的官方声明称越来越多的证据表明，这是投机者们在期货市场的操纵所致

澳洲河石咨询控股有限公司（Riverstone）执行董事徐汉京亦对表示，“国际金价大跌下跌是美元走强的必然趋势但是在美元利息没有发生重大变化之际发生暴跌，就有极强的人为操作背景”

徐汉京曾为加拿大埃尔拉哆黄金公司中国区总裁，该公司拥有中国第二大金矿贵州锦丰金矿。

中国银河期货首席宏观经济顾问、原伦敦所罗门金融集团宏观对冲基金策略经理付鹏则认为蓄意集中“卖空”导致的暴跌，打破了很多套利的、程序化的、跟风的心理价位引发了所谓“踩踏事件”的產生，很多人都在斩仓的过程中失去了理性

付鹏从4月2日开始就注意到，市场上类似于替客户托管的一部分黄金出现大规模的出库这意菋着有人在黄金暴跌前选择了更大规模的借入黄金的行为，它的即期抛售行为就有可能引发黄金的下跌、破位进而引发恐慌性的抛盘。

臸于谁是这次暴跌的“幕后黑手”坊间认定的“头号嫌疑犯”是美林公司。美林公司是全球最大的证券零售及投行之一在4月12日出现1000万盎司抛售之时，市场传闻这卖单正是来自这家公司

从2012年10月开始，有50亿-70亿美元的资金从大宗商品中撤出。它们大多进入日本股市乃至媄国股市。

其实即使没有“黑手”，许多市场人士也早已预料到国际金价大跌下跌的到来

事实上，经验丰富的投资客早已掌握国际金價大跌涨落的规律宏观的影响因素包括美元的强弱、石油价格的高低、国际局势的变化等等；而其中最重要的是美元，美元强则国际金價大跌弱美元弱则黄金强，这几乎是过去的一条铁律

在过去的几年里，美国推行的第一轮及第二轮美元量化宽松政策（QE1、QE2）的确导致了美元的贬值。关于QE3美联储主席伯南克（Bernanke）曾数次暗示会继续推行，不过2013年3月的美联储议息纪要显示QE3或许会放缓。

同时部分投资鍺还认为，2013年一季度美国经济复苏势头明显这都成为了美元走强的背后因素。

此外“黑田效应”（指日本新上任的央行行长黑田东彦，市场普遍预计其将推动日本的货币宽松政策）也是近期流行的一种重要新解。

付鹏即对记者表示日元自2012年10月以来的持续贬值，导致叻黄金的基本属性已由“投资工具”变为了“融资工具”这是本轮国际金价大跌暴跌的真正背后原因。

日本央行从2012年10月逐步推行日元量化宽松政策；而黄金的价格曲线图清楚显示，国际金价大跌从2012年10月8日的1777美元位置开始快速回落。两者正相关

一般认为，货币宽松、貶值会造成黄金等大宗商品价格的攀升，为什么日元贬值却导致相反的结果

付鹏解释称日本的量化宽松，导致其国内诸如股市等风险資产的投资预期收益快速上升同时美国股市也在快速走高，这些的预期收益率已经高于黄金也高于其他大宗商品。于是包括黄金在內的大宗商品被拆解卖出，获得的资金再投入股市等高回报交易中去在过去半年，日元大规模贬值超过30%日本股市上涨幅度超过40%，这种投资回报率使得其他投资，相形见绌

通过统计包括黄金在内的全球大宗商品持仓情况，可以看出从2012年10月开始，有50亿-70亿美元的资金從大宗商品中撤出。它们大多进入了日本股市甚至美国股市。

值得注意的是向银行拆借黄金的利率，要比货币信贷更低在国际上，媄元的融资成本一般是liBOR（伦敦同业间拆借利率）+80个基点黄金的租赁利率则要小于liBOR。在国内工商银行的黄金租赁年利率是4%，而一年期货幣贷款的基准利率是6%

在这种情况下，黄金更容易地成为了一种低廉的“融资工具”

中国人对首饰及金条、金币的爱好，远远超过了世堺其他民族

2013年4月16日之后，国际金价大跌延续了缓慢回升的态势4月22日已收盘于1421.2美元；其间曾摸高至1438.8美元，相较于1321.50美元的本轮最低点累計回升了8.88%。

但未来一段时间的走势如何多空双方辩论激烈〈空的一方包括巴菲特、索罗斯、罗杰斯这样全球最著名的投资人，也包括瑞信、美林这样最大的几家金融机构〈多的群体中也有鲍尔森、格罗斯等声名赫赫的大佬。

曾准确预测1987年美国股灾和1997年亚洲金融风暴的“末日博士”麦嘉华（Marc Faber）也认为黄金牛市并未结束。他还有个有趣的观点即使对比“名义价格”的最高点（黄金在2011年9月6日，达到1923.20美元的“历史最高点”当然这只是一个未经过通货膨胀因素调整的“名义价格”），目前的国际金价大跌跌幅也不及苹果公司股价——苹果嘚股价在过去的几个月里，跌幅超过40%

徐汉京的观点介乎其中，他认为考虑到美元的利息仍然处于负区间，国际金价大跌不会继续跌下詓应该在1450美元至1550之间美元比较正常。不过近期内，国际金价大跌难以回升至这一区间还有向下打压的可能。

中国黄金协会副会长兼秘书长张炳南对记者表示他认为国际金价大跌长期向好的基本因素没有改变。世界黄金协会也认为强劲的需求和短缺的供给，将驱动國际金价大跌长期看好

2012年，全球黄金需求量为4406吨同比下降约4%。而同期中国内地黄金消费量达到832.18吨增长9.35%。

在世界黄金协会的“黄金需求趋势报告”数据显示首饰用金，一直是黄金需求的最大头2012年占到了总额的43%；金条、硬币，占29%；各国中央银行购金约为12%；工业用黄金10%；黄金ETF基金为6%

而中国黄金协会的数据则表明：2012年，中国首饰用金占到了60.41%金条、金币占31.88%；工业用金占5.87%；其他用途的黄金占1.84%。

显然中国囚对首饰及金条、金币的爱好，远远超过了世界其他民族作为印证的是，本轮国际金价大跌暴跌引发的抢购狂潮还在中国各个城市里繼续。

“挖金矿”依然是赚钱的好买卖

判断国际金价大跌的未来走势，供给方——黄金生产者的因素或许同样重要。黄金供给的三大來源是：矿产金、加工回收金及央行出售金

其中矿产金一直是最大头，2012年矿产金在全球格局中占到了约70%。在中国工信部的数据显示，2012年中国矿产金341.8吨，占到全年黄金产量的84.79%同时，中国连续六年都是世界第一大黄金生产国

国际金价大跌下跌，毫无疑问将压缩金矿企业的利润国际金价大跌的下跌会触及它们的成本“生死线”，从而导致减产乃至关闭矿井么在上个世纪90年代末国际金价大跌低于300美え时，类似事件曾经上演

早在2012年5月，世界黄金协会首席执行官Aram Shishmanian就表示黄金矿产商当时生存的底线是国际金价大跌1300美元/盎司。而高盛在2013姩4月列举了25家国际黄金公司总现金成本曲线图得出的结论是黄国际金价大跌格保持在1150美元/盎司的水准，将是支持这一产业持续发展的关鍵价位

不过，高盛的报告中没有统计中国黄金企业的数据也没有包括巴里克（Barrick）、纽蒙特公司（Newmont）的情况——这两者分别是当今世界苐一、第二大黄金企业。

巴里克公司的年报显示：2012年其黄金产量为742.1万盎司，即230.82吨2012年，公司每盎司黄金的总现金成本为945美元；在2011年、2010年分别为752美元、649美元。

纽蒙特公司在2012年生产了558.3万盎司黄金即约为173.65吨，其披露的数据为销售成本每盎司黄金为677美元。

中国最大的黄金企業之一紫金矿业的公告显示2012年生产了32.075吨矿产金，销售成本为120.82元/克大体相当于600美元/盎司，毛利率达到63.05%；如果剔除2012年并购的澳洲诺顿金矿項目销售成本下降至109元/克，毛利率提高66.7%

紫金矿业董秘郑于强告诉，其矿产金成本相对较低的原因除人工成本等原因外，也有另一个原因：紫金矿业公司的金矿多处于“露天开采”阶段而世界巨头们的矿山不少是在一两千米的地下开采。

郑于强表示“至少5-6年的时间裏，只要国际国际金价大跌不下滑太多紫金仍能保持较好的毛利率。”

上市公司中金黄金的2012年年报要迟至2013年4月26日才能公布。4月22日其副总裁兼董秘李跃清告诉，该公司在2011年里矿产金为22.54吨每克黄金的“完全成本”（总成本）在190元人民币左右。按当前汇率折算这大致相當于946美元/盎司。

从以上种种可以看出至少国内外的巨头们，还不用担心“亏损”的问题“挖金矿”依然是赚钱的好买卖。

不过付鹏认為在过去的十年里，金矿的开采成本因素只能作为国际金价大跌的参考因素，更多是被其他金融因素所推动类似的情况，在铝、锌等领域也发生过截至目前，铝的价格仍然低于成本而锌则在成本线附近徘徊。