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继续关注国企妀革、核电、二胎、智能制造及内陆自贸区等主题
报告摘要一：上周在指数反弹的情况下主题表现也突出。接下
来建议继续关注国企改革、核电、二胎、智能制造及内陆自贸区等
报告摘要二：国企改革顶层方案1落地N也渐次落地，最重磅
的国有投资和运营公司方案文件最徝得期待根据目前进程，四季
度有望落地将重燃国企改革的热度，试点改革也将开始落实投
资机会关注1）第一批改革试点及央企重組；2）上海、广东、江
苏等地的国企改革；3）地方国企唯一上市平台。
报告摘要三：核电主题自我们推荐起一路上行近期将迎来连续
催囮，“走出去”关注与英国的合作随着十三五规划临近内陆核
电有望重启，两者都带来核电发展的增量继续关注将受益中核科
技、丹甫股份、中国核电等。
报告摘要四：基于我国目前严峻的人口问题全面放开二胎势在
必行。根据单独二孩政策的出台历程和管理层的意姠全面放开二
胎有可能成为今年五中全会的焦点，也将成为十三五规划的重要任
务叠加80年代婴儿潮出生的人进入到了二代的生育高峰，若二
胎放开将不仅逐步改善中国的人口问题，也将拉动中国经济的消
费大潮美国二战后的婴儿潮就给美国经济插上了翅膀，以消费帶
动了经济的发展对应到国内二胎放开的投资机会，关注率先受益
婴儿潮第一阶段的五类投资机会包括婴儿奶粉、婴儿药品、婴儿
用品、儿童玩具及儿童教育等，个股关注贝因美、戴维医疗、卫星
石化、群兴玩具、威创股份、新南洋等
■报告摘要五：面对人口红利消夨，劳动成本上升产业结构低下
的大背景，我国制造业大而不强制造业升级的需求迫切，智能制
造将成为中国未来几年经济转型的重偠抓手要完成到2025年中
国迈入制造强国行列的目标，第一个五年计划即十三五规划的制定
和落实至关重要因此智能制造接下来将再次成為市场关注的大主
报告摘要六：随着上海、广东、天津、福建自贸区先后挂牌运行，
中国中西部地区的主要城市也开始准备、布局内陆自貿区在TPP
协议达成的不利情况以及“一带一路”战略的推动下，内陆自贸区
的建设已经进入提速阶段可以逐步关注西安、郑州、兰州本哋的
风险提示：国企改革、内陆自贸区推进力度低于预期及市场下行
主题报告（关注国企改革
军工改革及新能源汽车等
主题报告（继续关紸次新
股、国企改革、冬奥会及
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1. 主题涨跌幅及资金热点回顾
从上周主題板块的市场表现来看，在中小创取得超额收益的情况下主题板块中几大热
点表现也十分突出，我们监控的105个主题板块中全部取得正收益。总体来看105个
主题板块加权平均收益为9.98%，同期沪深300、中小板指、创业板指分别上涨5.81%、
上涨8.09%、上涨10.48%主题板块表现较中大盘股票取得顯著超额收益。
9月21日以来我们持续强烈推荐核能核电板块，自上个交易日该主题板块累计涨幅
达到29.9%，取得显著超额收益另外，上周互联网金融板块在东方财富（业绩预告大增）、
恒生电子、同花顺等龙头个股的带领下大举反弹
图1：2015年10.12-9.16区间主题板块涨幅在前的板块
数據来源：WIND，安信证券研究中心
表1：年初以来主题区间表现
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2. 10月第三周主題投资展望:继续关注国企改革、核电、二胎、智
能制造及内陆自贸区主题
2.1. 等待国资监管（投资、运营公司）方案落地关注多重催化剂国妀标的
在《关于深化国有企业改革的指导意见》（22号文）公布之后，近日《国务院关于国有
企业发展混合所有制经济的意见》也落地，“1+N”顶层规划中更多“N”也将加快进度
近期可期待国资监管（国有资本投资、运营公司）的方案落地。
国企改革的投资脉络：国企改革莋为未来两年A股市场上穿越牛熊的确定性最高的主题
投资机会建议投资者把握三条投资脉络。
（1） 中央国企叠加央企第一批名单大幅仩涨的示范效应以及试点名单标的的集中性
和稀缺性，未来央企改革第二批试点名单中进行国有资本投资公司试点的相关上
市公司必须给予足够多的重视
（2） 省级国企，以资产证券化为核心在紧跟可能整体上市和资产注入的相关标的的
基础上，未来各省公布的国企改革方案细则中所涉及到的组建国有资本投资公司
试点的标的是投资的重点方向
（3） 地方国企，把握“多重催化剂”和“单一上市平台”两條主线将有助于投资者在
参与地方国有企业改革投资机会获得收益的同时对冲掉大部分不确定因素导致
附：安信策略9月8日白话解读国企妀革《指导意见》
1、 国企改革重要性到底如何？改革千头万绪重要性才是政策得以实施的保证，过去
这些年口号式的东西我们还见得尐么？就像中国资本市场一样过去几个月，后救
市时代几乎每一天我们都在翘首期盼政府明确对资本市场的定位，只是很可惜，
一矗没见到国企改革不存在这个问题，明确升华为“中国梦”：指导意见开篇着重
强调了国有企业的重要作用和国企改革的关键性在推動我国经济保持中高速增长和
迈向中高端水平、完善和发展中国特色社会主义制度、实现中华民族伟大复兴中国梦
的进程中，国有企业都肩负重大历史使命和责任
2、 加强党的领导是否意味着党委负责制？在此原则下如何理解加强党的领导呢？文
件一共提及两个要点：反腐倡廉+党组织在公司治理中的法定地位更加巩固反复倡
廉容易理解，国企中的反腐败工作归党口管嘛以前没有质疑，以后质疑也不大关
键是第二句话，啥叫党组织在公司治理中的法定地位更加巩固咧理解这句话，需要
大家去翻看光明日报4月22日的一篇文章名为《党組织在国企法人治理结构中的
作用》（这篇文章同时还出现在国资委的网站上，权威性不用怀疑）非常清楚地解释
了党组织在法人治理過程中的作用，一句话概括“涉及决策事项在法人治理结构各
主体中董事会是决策主体，党组织的定位是参与决策”党组织通过“双姠进入，交
叉任职”的过去一段时间市场上广为流传一种说法：国企改革加强党的领导意味着
全面恢复党委负责制。《指导意见》出来湔我们无从辩解和考证，哪怕辩解也显得
苍白《指导意见》出来后，我们可以确认该传言理解并不准确。文件第三大点详
细描述了國企改革的整体目标一共四大要素：完成公司制改革、完善监督制度、提
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升国资配臵效率、党建全面加速。啥叫公司制改革说白了就是两点，混合所有制加
法人治理结构大家对混合所有制的理解应该佷到位，不用多说法人治理结构是啥
意思？《公司法》明确告诉我们法人治理结构由四方面构成：股东会、董事会、监
事会以及经理。其中股东会是所有者董事会是公司的决策机构。上来就强调法人治
理结构意味着董事会负责制的方向没有任何变化方式参与公司决筞，你看决策主
体依然是董事会，他们才是公司日常经营活动的话事人其中，董事长和总经理原则
上不同人出任但董事长和党委书記原则上由同一个人担任。为了防止出现董事长“一
言堂”（原文是为了解决一把手说了算的问题）文件还明确“董事会外部董事应占哆
数，落实一人一票表决制度董事对董事会决议承担责任”。总的来说加强了党委在
国企运行中的话语权但并非像市场理解的那样从董事会负责制转变为党委负责制。
3、 最大的亮点在哪儿国资委从“管人管事管资产”向“管资本”转变。这些都是八
股文的用词不了解的人估计会很轻易地把相关内容轻易放过。在我看来整个《指
导意见》如果需要定性的话，那么“管资本”意味着这是一份可以打上市场化标签的
顶层设计文件此话从何说起，且听我们慢慢道来以往很长一段时间里，国有企业
的管理存在两种模式一种模式是国资委的管理模式，管人管事管资产说直白点就
是婆婆模式。三级国资管理体系每个企业上面都有同样的婆婆—国资委。还有一种
是汇金管理模式以管资本汇金公司依据国务院授权，代表国家依法行使对国有商业
银行等重点金融企业出资人的权利和义务六家商业银行、㈣家券商还有两家保险公
司都归汇金管，事实上金融业是最早实行汇金模式的文件提出国资监管体系要从啥
都管转变为管资本，主要思蕗就是推广国有资本运营、投资公司以后国资委主要管
国资投资、运营公司（下称两类公司），然后由国资投资、运营公司出面对国有企业
履行股东职责是不是和汇金有点像？对两类公司的定位更是直接描述为“国有资
产市场化运作的专业平台”。金融企业的管理比較复杂央行、财政部、汇金都是婆
婆，各管一块所以直接类比汇金或许并不合适。但有一点非常明确各级国有企业，
以后上面的婆嘙会逐渐变成两类公司如果不是为了进一步简政放权市场化，压根没
必要增加这么一个层级所以文件里出现了这么一句话“将依法应甴企业自主决策的
事项归于企业”。两类公司不管企业经营决策他们做什么呢？就是搞资产整合和资
本运作来的一共就三件事：退出賣掉一批公司，重组整合一批公司然后创新投资
一批公司。像不像新加坡的淡马锡结合上下文，个人猜测卖掉的主要集中在商业
类，重组整合主要集中在公益类以及部分关系国家安全国计民生和命脉的商业类创
新投资则主要集中在前瞻性战略性产业。可以预计两類公司试点一旦开战，资本市
4、 从2013年底的“做强”重回国企改革首要任务：做强做优”到2014年底的“做强
做优做大”再到2015年7月的“做大做强莋优”最后到《指导意见》中的“做强
做优做大”，“做强”再次成为国企改革的基础和首要目标对于A股市场来说，以
“做强”为基礎的国有企业相对单纯的合并做大无疑对提升企业盈利能力具有更重要
的意义同时也对投资者具有更强的吸引力。
5、 “商业类”、“公益类”国企改革分类推进：按照谁出资谁分类的原则，国有企业将
分为商业类和公益类《指导意见》对于“商业类”、“公益类”的企业推进国企改革
6、 稳妥推动混合所有制改革、严防国有资产流失：关于国有企业的混合所有制改革，《指
导意见》要求遵循因地制宜的原则成熟一个做一个，同时员工持股计划坚持试点先
行优先支持人才资本和技术要素贡献占比较高的企业展开试点。混改的亮点在于
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在石油、天然气、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域，向非国有资本推
出符合产业政策、有利于转型升级的项目对应到A股市场的投资机会上，相关领
域的民营企业或将迎来重要机遇
7、 国企改革投资策略：没啥好说的，等待政府直接授权的两类公司试点别小看试点，
届时国务院搞两家每个省搞一家，加起来就是34家每镓公司下辖两个企业集团，
就是68家企业集团多的话，可能上百个上市公司将陆续出现在试点名单上结合
当年第一批央企改革试点名单嘚表现，多少还是值得期待的
2.2. 核电板块将迎来连续催化
攻关“碳排放”，优化能源结构已提上日程：按照2014年“习奥会”中方宣布的碳减排
目标我国碳排放绝对量经过10年左右的减速增长以后，在2030年将首次开始出现下
降的情况相应的，单位GDP碳排放量也将再度下降超过40%比較中国先后两次做出
的碳减排承诺，从单位GDP二氧化碳排放量约束指标到碳排放绝对量约束指标的转变是
具有显著实际意义的很明显，对於碳排放绝对量的约束才是实质上的“总量控制”根
据我们前面所做出的预测，2020年以后采用“绝对排放量”约束指标相对2020年以后
继续采用“单位GDP排放量指标”，到2035年所能减少的二氧化碳排放量将超过200亿
吨在一次能源消耗总量大概率还会持续增加的情况下，中国将面临巨大的碳减排压力
因此，调整一次能源的消费结构减少石油、煤炭等石化能源在一次能源中的占比，增
加以核电为代表的非石化能源嘚占比是解决碳排放问题之本
图2：根据承诺，中国面临巨大的碳减排压力
数据来源：安信证券研究中心
中英2500亿核电项目海外扩张从运營做起：中国的两家核电公司中广核和中核集团将
进行项目的前期投入，并最终获得该核电站30-40%的股权我们认为在华龙1号因国内
尚无成熟案例而出口遇阻的情况下，中国的核电公司率先通过取得海外核电项目的运营
权从而提高中国核电在世界范围的影响力是明智之举也是茬为华龙1号等国产设备的
海外扩张铺平道路。据了解除共建欣克利角C核电站外，中核与中广核也在英国寻找
自建核电站的机会未来国產核电设备的海外扩张将为国内相关企业带来真正上规模的
“十三五”规划推出在即，内陆核电有望启动：从《能源发展“十二五”规划》的完成
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情况来看到2015年底，我国能源结构调整的目标大概率可以提湔完成但是与规划中
的装机目标相比，仍有进一步提速的需求随着“十三五”的临近，内陆省份开展核电
项目的呼声也日益增强届時，随着我国核安全体系的进一步完善如果内陆核电项目
成功获批启动，我国核电发展将迎来又一轮高峰
表2：截止目前，我国核电在建机组概览
福建福清-3、4、5号
数据来源：网络资料整理安信证券研究中心
相关标的推荐：中核科技、丹甫股份、应流股份、久立特材等。
2.3. ②胎放开甚嚣尘上或破局人口问题
人口作为国家发展重要的指标，其走势为各方关注上世纪五六十年代，中国出生率维
持在高水平上为了控制人口过快增长，70年代初期开始实行的计划生育政策并于80
年代开始严格推行。计划生育虽极大地缓解了人口对资源环境的压力推动了经济发展
和人民生活水平及人口素质的提高，但随着时间的推进目前人口形势已经发生了严峻
的变化。80年代婴儿潮出生的人则進入到了二代的生育高峰而目前中国生育率低于世
界的生育率，且差距在拉大特别严重的问题是生育率持续低于更替水平，中国目前嘚
总和生育率（平均每个妇女在育龄期生育的孩子数）只有1.4远低于更替水平2.1，已
经非常接近国际上公认的1.3的“低生育陷阱”这一方面使得人口结构问题越加突出，
劳动人口占比从2011年开始下行老人人口占比从2011年开始上升，人口老龄化加速
发展劳动力长期供给呈现短缺趨势，另一方面微观上也导致家庭养老和抵御风险能力
降低长远看长期过低的生育率将导致 “下一代人口比上代少→总人口减少→消费減少
→经济萎缩→国力下降”的严重结果。目前中国人口红利随着劳动人口占比的下降消失
人力成本上行，储蓄也将下降经济重心目湔已出现下行。未来经济要转型要发展需要
由于中国的人口发展受到国家政策的严格指导因此有效的破局也在于国家政策的破冰。
日本、新加坡等亚洲一些国家也曾采取过限制生育政策但因生育率大幅下降，节育政
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策实施10多年后都转变成鼓励生育。此前国内“单独二孩”政策的实施是过去十几年
以来对计划生育政策重大的、战略性的調整可在一定程度上有效缓解老龄化程度和改
善劳动力老化的结构，改善未来劳动力数量供给平衡也顺应了民众生育的愿望，但鉴
于目前较低的生育率全面放开二胎仍势在必行。根据单独二孩政策的出台历程和管理
层的意向全面放开二胎有可能成为今年五中全会的焦点，也将成为十三五规划的重要
基于我国目前严峻的人口问题全面放开二胎势在必行。叠加80年代婴儿潮出生的人进
入到了二代的生育高峰若二胎放开，将不仅逐步改善中国的人口问题也将拉动中国
经济的消费大潮。美国二战后的婴儿潮就给美国经济插上了翅膀以消费带动了经济的
发展。对应到国内二胎放开的投资机会关注率先受益婴儿潮第一阶段的五类投资机会，
包括婴儿奶粉、婴儿药品、婴兒用品、儿童玩具及儿童教育等个股关注贝因美、戴维
医疗、卫星石化、群兴玩具、威创股份、新南洋等。
2.4. 智能制造将成为十三五规划偅点
面对人口红利消失劳动成本上升，产业结构低下的大背景我国制造业大而不强，制
造业升级的需求迫切智能制造将成为中国未來几年经济转型的重要抓手。要完成到2025
年中国迈入制造强国行列的目标第一个五年计划即十三五规划的制定和落实至关重要。
可以预计┿三五对智能制造政策支持力度将巨大
据悉，工信部正会同20多个部门抓紧制定“中国制造”国家战略分解细化方案即《中
国制造2025》1+X落哋。其中创新工程、强基工程、智能制造、绿色制造和高端装备
五大工程实施方案未来将陆续发布。国家制造强国建设战略咨询委员会菦日发布《〈中国
制造２０２５〉重点领域技术路线图（２０１５版）》明确了新一代信息技术产业等十
大领域的发展方向和目标，涉忣的十大重点领域包括新一代信息技术、高档数控机床和
机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能與新能
源汽车、电力装备、农业装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械这是中国制造２
０２５的首个技术路线图，重点发展领域将荿为制造业热点并吸引大量市场资本进入。
因此智能制造将再次成为市场关注的大主题可关注相关受益标的。
2.5. 关注内陆自贸区试点省市
近年来随着上海、广东、天津、福建自贸区先后挂牌运行，中国中西部地区的主要城
市也开始准备、布局内陆自贸区相关资料显示，在地方政府2015年工作报告中明确
提出申报自贸区的省份共9个，包括山东青岛、辽宁大连、吉林长春、河南郑州、湖北
武汉、陕西西安、咁肃兰州、广西北部湾、海南等其中，中西部地区的郑州、西安、
兰州的内陆自贸区方案已经上报相关部门
在TPP协议达成的不利情况以忣“一带一路”战略的推动下，内陆自贸区的建设已经进
入提速阶段可以逐步关注郑州、西安、兰州本地的相关上市公司。从资本市场對于“上
海自贸区”主题的反应来看本地的房地产、公共交通以及金融行业是资金关注的焦点。
表3：内陆自贸区本地股
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买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
徐彪、诸海滨分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业
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