导语：目前私募基金已成为我国多层次资本市场的重要组成部分。伴随着私募基金的快速发展，私募的投资策略也在一步步的成长、成熟，想在这个市场中闯荡，了解这些投资策略是很有必要的。
金融之家11月15日讯 截止日，全国在运行期的阳光私募基金产品数量共15182只，管理资产规模达1.73万亿元，而到了2016年9月底，中国基金业协会登记私募基金管理人17710家，备案私募基金41230只，认缴规模8.57万亿元&&，不到一年的时间，私募基金规模呈现出爆发式的发展。从2004年第一只阳光私募产品的发行，深圳中小板市场设立，开启了私募证券和私募股权(VC/PE)市场的先河，到今天私募基金已成为我国多层次资本市场的重要组成部分，并且随着监管的逐步规范和严格，从业人员能力的不断提升，私募基金在我国必将持续带来令人欣喜的表现。
伴随着私募基金的快速发展，私募的投资策略也在一步步的成长、成熟，在14年业内统计私募的投资策略还是5种，目前业内大多认同八大策略的说法，也并不是凭空增加了3种策略，而是原本被归为一类的某些策略被越来越广泛的应用，到了可以进一步细分的阶段而引起的，这也表明私募的策略本身也尚在发展阶段，也可以预见随着私募的继续快速发展，它的策略还会被进一步细分。
根据业内人士对阳光私募行业的跟踪以及对投顾投资策略的研究，目前我国私募基金行业的投资策略可大致分为股票策略、事件驱动策略、相对价值策略、管理期货策略、宏观策略、债券策略、组合基金策略、复合策略八种，也就是报道中常见的&八大策略&，下面就给大家详细梳理一下这八大策略：
一、股票策略
股票策略以股票为主要的投资标的，是目前国内阳光私募行业中最主流的投资策略。股票策略对股市涨跌及市场热度最为敏感，该类基金平均表现基本与大盘同涨跌。目前我国，约有近七成的私募基金采用该策略，是被运用最多的策略。
股票策略通常细分为股票多头、股票多空以及行业基金三种：
1)股票多头
纯股票多头策略是指基金经理基于看好某些股票，在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益的投资方式。该策略的投资盈利主要是通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。
2)股票多空
2010年以来，随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。
具体而言，基金经理寻找市场上被低估或具有成长空间的股票，通过买入这些股票形成多头组合;同时，通过融券卖空股票或者直接卖空股指期货等方法来建立相应的空头头寸，从而降低投资组合的波动。目前，第二种做空方式被多数股票多空策略的基金采取。此外，除通过做空股指期货对冲风险外，部分私募基金也通过做多股指期货以谋取更高收益。
3)行业基金
顾名思义，是指基金组合的持仓股票集中在某一行业，如从容医疗系列基金，主要投向医疗器械行业。
代表机构：
北京地区：淡水泉投资、拾贝投资
上海地区：景林资产、重阳投资
深广地区：展博投资、宏流投资
其他地区：中瑞合银投资、敦和投资
二、事件驱动
事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。
事件驱动策略又可细分为定向增发、并购重组、投资新股、大宗交易、热点题材、突发事件，目前以定向增发型基金为主。
1）定向增发
私募基金通过主动参与上市公司定增项目，拿到了&团购价格&，有折价优势，不过，通常会面临募资周期与定增项目周期不匹配的情况。另外，由于定增投资者会有12个月的持股锁定期，定增策略的基金相对于股票类的基金流动性较差，因此，参加定向增发存在一定的市场风险。
2）并购重组
该策略是通过事先介入具备并购重组概念的股票，等待消息曝光、股价上涨后再适时退出获利，业内使用该策略最典型的机构就是由原公募一哥王亚伟操刀的千合资本。王亚伟从2012年底以来，偏好重组股的风格明显，其重仓股中总是不乏重组概念。
3）投资新股
目前，私募基金不被允许使用全部资产申购新股，且现在IPO仍处在空窗期，打新股的策略只是私募基金偶尔的选择。不过相信随着A股IPO的重启，打新股可能会重新被重视起来。
4)大宗交易
目前的大宗交易市场主要是套利交易，除少数机构投资者之间换仓外，大部分交易属于套利交易。大宗交易套利基金就是通过大宗交易平台大量购买上市大小非股东，然后在集合竞价的交易平台快速卖出，利用两个交易平台成交差价获取套利空间的基金。
5）热点题材
热点驱动是指由热点题材引发的短期市场投资机会，即俗称的&炒概念&，例如政府颁布相关政策形成行业利好、公司出现并购重组等事件等，均会对市场预期产生重大影响，带动相关个股的大幅上涨。虽然热点驱动是私募基金常用的策略，但并非主流，通常私募基金只会用小部分的资金去偶尔参与。
6）突发事件
突发事件会带来短暂的套利机会，如股票指数成分股调整、上市公司的重要公告、行为金融等。例如，当沪深300指数出现调整时，由于跟踪指数的基金也会随即调仓，因此可做多被调进指数的品种，做空被调出的品种。由于其发生频率较低，加之容易触发监管部门对于内幕交易的审查，因此也不是私募基金主流的投资策略。
代表机构：
定向增发：景林资产、鼎锋资产、理成资产
并购重组：千合资本、和熙投资
参与新股：证大投资(新股申购基金)
大宗交易：瑞安思考投资、世诚投资(大宗交易基金)
三、相对价值
相对价值策略一般为配对交易，也就是说，该策略同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一资产，当这两个资产(市场)之间的价格差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。
目前来看，相对价值策略可分为阿尔法策略、套利策略以及相对价值复合策略三类：
1)阿尔法策略
通过持有股票多头组合，同时做空股指期货，完全对冲掉股票组合的Beta暴露，达到完全的市场中性，该策略的收益主要来源于股票组合跑赢大盘指数的超额收益。
2)套利策略
其原理在于当两个或多个相关品种的价格出现定价错误后，在价格回归的过程中，通过买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种获利。套利策略的收益空间最为确定，风险最低。目前国内采用套利策略的私募队伍正在崛起，但更多套利的行为只会加快市场价格的纠正，且随着市场越来越完善，套利的机会与空间也会逐渐缩小。
3)相对价值复合策略
该策略主要包含阿尔法策略、套利策略等。2015年下半年股指期货受限，再加上市场长期处于负基差状态，阿尔法策略及股指期现套利策略受阻。为了拓宽盈利空间，不少之前从事阿尔法策略和期现套利的私募机构开始将投资范围拓展至以阿尔法策略、套利策略等多种量化策略相结合的相对价值复合策略。
代表机构：
阿尔法策略：系数投资、朱雀投资(阿尔法系列产品)
套利策略：和正投资、申毅投资、倚天阁投资
相对价值复合策略：雁丰投资(部分产品)、因诺投资(部分产品)
四、管理期货
管理期货策略涵盖商品期货、股指期货、国债期货等品种，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。按照决策对计算机程序的倚重程度，分为主观期货、程序化期货。值得注意的是，2015年下半年股指期货交易受限以来，商品期货成为主要投资品种。商品期货是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料类商品的期货合约，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等期货合约。
目前，市场上管理期货策略私募基金多以私密的单账户形式存在，业绩完整度及参考性欠佳，因而格上理财仅统计公开产品。2015年，受市场行情及股指期货、程序化交易受限的影响，新增该策略基金251只，相较于2014年的431只有所下降。2015年，该策略基金平均收益27.13%，业绩分化较大，累计收益首尾相差近500%，前1/4与后1/4平均收益相差超100%，其中主观期货策略相差超160%。
代表机构：
主观期货：混沌投资、敦和投资
程序化期货：富善投资(富善致远系列基金)、淘利资产(淘利策略指数系列基金)
五、宏观对冲
宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。目前因国内外汇、利率等金融衍生品品种稀缺，宏观对冲基金可参与的交易品种有限，以及该策略对基金经理及投研团队视角的广度和深度要求较高等因素，该策略发展较为缓慢。随着国内金融市场的逐渐完善，私募管理人日益成熟，宏观对冲策略将逐步进入发展快车道。
代表机构：泓湖投资、梵基投资、从容投资(全天候系列)、乐瑞资产(乐瑞宏观配置系列)
债券策略的基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。
代表机构：泓信投资、鹏扬投资、乐瑞资产
七、组合基金
组合基金主要分为FOF、MOM两种形式。
FOF(Fund of Funds)即基金中的基金，通常是由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，从而实现基金间的配置。该策略的优势是可同时参与不同策略的多只基金，业绩相对平稳。当前发行组合基金的一般多是深入研究阳光私募基金行业的金融机构，如信托、银行、第三方理财等。目前国内组合基金多主要配置股票策略基金，投资回报与股票型私募基金涨跌趋同现象明显，未能做到有效分散风险，实现&长期获取稳健收益&的宗旨。未来FOF管理专业度、行业规范及监管等的提升会加速组合基金的发展速度。
MOM(Manager of Manager)是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略，与FOF不同的是，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性，但由于中国市场的特殊性，也存在一定局限。
代表机构：格上理财、新方程、融智、万博兄弟
八、复合策略
随着期货品种的加入及对冲策略的普遍应用，很多阳光私募机构将多种投资策略结合使用，以期增加获利空间。具体的操作模式因基金管理人的能力圈不同而有所差异。例如，混沌投资因兼具丰富的商品期货和股票市场投资经验，其旗下混沌价值系列基金同时参与股票、商品期货市场，在两个相关性极低的领域进行复合投资。行业内还有部分量化对冲基金将不同量化投资策略进行复合，如无花果投资，旗下基金投资策略包括阿尔法策略、程序化期货;富善投资，旗下基金投资策略包括程序化期货、阿尔法策略和套利策略。
代表机构：
合晟资产、凯石益正资产、映雪投资
希望通过本文的介绍能给想在私募江湖闯荡的朋友带来一些帮助。(文/周生龙)
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股票多空型产品参与打新
　　受到低风险偏好的投资者的青睐,打新基金今年以来因网下打新人数激增,导致部分发行人及主承销商提高了网下市值的要求。但股票仓位的提高,基金净值的波动风险随之加大,如何对冲底仓波动风险成了参与网下打新基金最先面临的问题。　　中国证券报记者了解到,为了对冲底仓波动的风险,股票多空型产品其实是很好的选择,而目前有部分股票多空型产品已转型成打新基金。　　股票多空型产品转型打新基金　　从产品类型的角度来看,一位对打新策略有深入研究的业内人士告诉记者,在目前股票仓位要求提高的情况下,利用股票多空型产品对冲底仓风险,追求净值不断增长零回撤,其实是很好的选择。目前已有基金公司量化部门的股票多空型产品转型成为打新基金。　　股票多空型产品是指采用股票多空策略进行基金投资的一类产品。股票多空策略是指采用买入某些资产,同时又卖空另一些资产的方式以控制风险,获取收益。一方面,多空策略可以保证收益源多样化。多空策略不但可以受益于多头资产升值和空头资产跌价,而且多空配对价差扩大时也会产生收益。其次,多空策略更有可能跨越牛熊周期持续获取收益。例如在牛市中可以通过持有更多的多头头寸,跟上市场的上涨步伐,在熊市中也可以通过增加空头头寸,既规避了市场的下行风险,还利用市场下跌获取收益。　　相对于普通的公募基金产品而言,普通基金做期指对冲最多只能覆盖20%的股票仓位,而股票多空型的基金能够覆盖100%的股票仓位。据统计,目前市场上有13家基金公司旗下拥有共计17只产品。现在市面上参与网下打新的股票多空型产品有广发对冲套利定开混合基金、华宝兴业量化对冲混合、南方安享绝对收益定开混合、南方卓享绝对收益定开混合等。例如华宝兴业量化对冲混合从去年12月以来一直积极参与网下打新,据天天基金网数据,今年以来获配新股数为83只。华创证券指出,在目前股票仓位要求提高的情况下,利用股票多空型产品对冲底仓风险,追求净值不断增长零回撤,也是很好的选择。　　采用股指期货对冲策略　　具体到操作层面,不少基金人士都不约而同的提到了可采用股指期货对冲的方式。　　目前广泛采用的三种期指是上证50(IH)、沪深300(IF)和中证500(IC)。若能完全对冲,用期指套保的成本主要来自于期指贴水,以及期指展期的或有基差变动等。据华创证券研究报告指出,从历史数据看,上证50股指期货的平均贴水大约为3%-5%;沪深300股指期货的平均贴水大约为10%-12%;中证500股指期货的平均贴水大约为18%-25%。　　而分别从沪深两市来看,华南一位基金经理由于深市股票底仓选择以中小板股票为主,对冲策略需要视具体市场情况而定;沪市股票底仓以大市值股票为主,可用上证50股指期货进行对冲,目前由于负基差的存在,不能完全对冲,需要部分择时和择股,但会尽量在对冲系统风险的情况下,用阿尔法策略弥补负基差缺陷。　　另外,对于基金规模本身就比较大的基金,提高底仓门槛对其影响并不太大。有基金经理告诉记者,也有很多规模较大参与网下打新的基金,虽然其底仓也一直保持高位,但并不会因此特意采用对冲策略,而是简单通过波段操作来进行套利。　　定期开放混合基金成为新宠　　目前市场上绝大多数打新策略的基金,均为混合型基金中的灵活配置型和偏债混合型,而继年初一波保本基金火热之后,记者还注意到,定期开放混合基金成为了参与网下打新的新宠。　　鹏华旗下“兴系列”定期开放基金,均以固定收益为基础配置、新股申购增强的投资策略,努力为投资者争取增厚投资组合收益的机会;据统计,八月以来,就有包括鹏华兴盛、鹏华兴润A/C、鹏华兴锐等6只基金(A/C份额合并计算)相继问世。而据统计显示,截至9月28日,最近三年鹏华基金达接近100%的高中签率,旗下产品共有累计82个组合参与新股申购,参与首发配售次数达5973次,累计申购动用资金额超过2万亿元,首发累计获配投入资金超过30亿元;所有产品参与打新获配新股次数和获配总金额,在所有基金公司中名列第一。来源：中国证券报
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作者：李沪生
　　长期处于贴水环境，主要期指基差长期为负，在这样的情况下，以阿尔法策略为主的产品很难做出收益。
　　单一策略难以覆盖目前市场风险。一些基金经理已开始逐渐降低量化对冲的配置比例，公募量化对冲基金参与打新，并配置一定比例的固定收益来维持收益。
　　中国基金报记者 李沪生
　　近日Alphago掀起的热潮让越来越多的投资者开始关注人工智能。实际上，人工智能早已在投资领域扩散，不少量化交易便是由AI来操作。但是，再高端的AI也算不出A股的千变万化。随着期指长期贴水，阿尔法策略基金今年来业绩表现暗淡。
　　数据显示，截至3月11日，纳入统计的70只量化基金仅9只取得正收益，30多只跌幅超过20%，亏损幅度最大的达到31%；空仓的海富通阿尔法对冲躲过了本轮大跌。
　　据了解，阿尔法对冲是一种市场中性策略，通过构建对冲持仓的空头组合，然后通过获取现货相对于股指的收益获利，其中性特质在于组合收益取决于投资者的选股能力，而与市场涨跌无关，因而在操作上应可回避择时而专注于选股，而现阶段市场让阿尔法策略的操作难度越来越高。
　　沪上某机构量化投资部总监表示，纯粹的市场中性策略产品在面对极端行情时所受到的挑战更大。“股指受限以来，期指长期处于贴水环境，主要期指基差长期为负，在这样的情况下，以阿尔法策略为主的产品很难做出收益。”上海一位私募投资总监也透露，年初已暂停了旗下2只量化对冲产品的运作。“目前多空关系并不和谐，因为期指开仓的限制，一旦出现期现套利空间很容易被机构打平。”
　　一位基金公司部投资经理坦言，目前在进行阿尔法策略时必须调整量化模型。“传统的围绕基本面的多因子模型很难战胜贴水，需要降低这部分的比重。”
　　上述投资总监认为，单一策略难以覆盖目前市场的风险，私募已开始转型构建多策略组合，公募基金也应该进行一些尝试。记者了解到，越来越多的基金经理开始逐渐降低量化对冲的配置比例。此前有不少公募量化对冲基金参与打新，并配置一定比例的固定收益来维持收益。3月份以来，海富通阿尔法对冲就参与了6只新股的发行，共计获配20.57万元。(,)、嘉实研究阿尔法也分别参与了5只和3只新股配售。
（责任编辑：李振梁 HN063）
03/10 06:5503/08 17:3703/07 16:1803/07 00:3803/07 00:3803/07 00:1103/04 20:3503/04 13:37
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每月2%基差损失压顶量化对冲无风险绝对收益不复存在
来源：FUND部落 作者：李沪生
&&中国基金报记者 李沪生&&&&熔断机制被暂停，机构重新回到日常操作中，而量化对冲基金依然扛着压力，等待政策的放开。随着基差长期贴水，原本以绝对收益为主的量化对冲基金均出现不同程度下跌，无风险绝对收益不复存在，风险不断提升。&&熔断机制重创量化对冲基金&&熔断机制虽然仅持续了4个交易日，但对量化对冲基金来说是致命的4个交易日。&&Wind数据显示，1月4日至7日，披露数据的59只量化基金中，仅华宝兴业量化对冲A、C两只略有盈利，均为0.05%，其余均出现下跌，其中，华润元大医疗保健量化、工银瑞信量化策略、嘉实量化阿尔法下跌均超过15%，近40只量化基金下跌超过10%。&&沪上一家基金公司量化对冲基金经理表示，由于熔断机制的磁吸效应，在5%下跌后必然会出现大单抛售现象，但难以放量，没有承接盘。&&某券商资管量化部人士指出，政策不断收窄，量化对冲可操作的空间已越来越小。具体而言，在没有套保账户的情况下，大多账户已不能随意开户，即使申请到套保账户，也依然不太便利。他说：“提高手续费的影响最大，参与人数减少也让市场越发不活跃，这时候期指的大幅贴水无疑会导致每月出现‘稳定的’亏损。”&&沪上某小型券商资管量化总监也肯定了这一说法，他说：“目前，以阿尔法策略为主的量化对冲基金必须每月扛着2%的基差损失操作，原本完全中性的策略已很难取得正收益。”&&1月4日至7日，一些公募量化对冲基金如嘉实绝对收益策略、嘉实对冲套利、海富通阿尔法对冲、南方绝对收益策略、中金绝对收益策略和华泰柏瑞量化收益等，出现个别交易日空仓现象。&&无风险绝对收益不复存在&&上述资管量化总监表示，随着量化对冲业务越发艰难，目前市场普遍选择放大风险来获取超额收益，至少要弥补2%的基差损失。&&他说：“总的来说，目前量化对冲的风险收益比已经降低，投资者需要承担更多的风险。”具体而言，目前加大风险的操作方式有两种，一为暴露净值敞口，二为暴露风格和市值敞口。&&他说，值得注意的是，这些操作非常考验基金经理的能力，敞口若控制不好，日的股指期货惨案会再次发生。当日，主力合约IF1412低开后震荡走高。正当多头高歌牛市曲之际，股指突然跳水，引发了恐慌情绪。最终，IF1412合约暴跌5.5%，全天期指波动高达466点。&&他说：“现在的量化对冲就是在与风险共舞，原先的无风险绝对收益已不复存在。”
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