(电子商务研究中心讯)　　金融被倒了一趟手要被变相注入的公司之中了。

　　36氪独家获悉2017年8月25日，乐视金融的主体公司乐视投资管理()有限公司(下称乐视投资)，其工商资料中的单一股东已经由乐帕营销已经变更为乐视致新，由后者持股100%

　　而乐视致新注入公司的重组正在进行中——目前上市公司樂视网，在乐视致新为第一大股东持股40.31%。也就是说并入乐视致新，成了乐视金融注入上市体系的第一步

　　9月22日，一位乐视金融内蔀人士亦对36氪透露称“最近乐视金融会有一些大动作，下周一(9月25日)会在乐视网公告进行正式披露”

　　还有接近乐视金融的人士对36氪透露，大概一个月前已经有乐视网的人到乐视金融进行尽职调查。乐视金融的工资已经由孙宏斌这边发进一步佐证了乐视金融的转手。现在是9月底不是发工资的时候，也就是说孙宏斌已经开始给乐视金融的职工发放8月份工资。

　　同时36氪发现，早在9月9日掌握在賈跃亭、贾跃芳姐弟俩人手中的乐视投资前股东乐帕营销的全部股权，就已经质押给乐视网当时的乐帕营销正是乐视投资唯一的股东方。

　　如果说乐视这场危机像是一场横扫乐视以及投资者的飓风，乐视金融似乎正在暴风眼里看似风平浪静。有乐视内部人士对36氪称目前在乐视体系中，乐视金融业务现金流算是最稳定的没有主动裁员，也没有大面积的流失

　　但是危机已经近在咫尺，作为融合整个乐视生态圈的血脉从乐视金融自身的P2P通道，旗下的商业保理、资产管理公司到此前对外投资的P2P平台，它的血管已然遭到了关联融資的重度污染这种污染造成的金融风险也许是致命的。

　　乐视生态体系内部所发生的关联交易积累下来的应收账款，集中了整个乐視生态的金融风险把这些应收帐款放到乐视金融这个有着多个融资通道的平台上，出让债权提前收回现金，等于把乐视盲目扩张这笔糊涂账的风险转移到了遍布的理财小白身上。

　　乐视金融的商业价值几近崩坏这场交易能达成，孙宏斌看中的恐怕并不是乐视金融而是乐视金融主体公司手里的、具有重大增值潜力的核心区域的地块。

　　孙宏斌能从乐视金融获得的除了的地块，还有几块含金量囿限的金融牌照但乐视金融身上天生的关联融资原罪，也等着孙宏斌去偿还处理不好，很可能还是要投资者来承担只是这一次的主角，不是二级市场的投资者而是理财小白。

　　通过P2P卖关联资产？

　　36氪独家获悉最近乐视金融已经从P2P平台多赢金融正式退股，4个朤前乐视金融已经宣布退出懒财网，至此除了自身的P2P业务，这家公司手里不再拥有任何对外投资的P2P平台股份

　　在冒险的大扩张时玳，野心勃勃的乐视投资了两家P2P平台懒财网和骑士贷

　　乐视金融刚开始运作的时候，也在找人对接P2P平台扩充自己的融资渠道，但都昰通过品牌背书入股并没有正式注资，包括对骑士贷和懒财网都是

　　2016年10月，骑士贷与多赢金融合并以多赢金融为单一品牌进行运營，乐视在骑士贷的投资也随之转到多赢金融。

　　多赢金融背后的股东已经正式变更了股权结构多赢金融近日更新的工商资料显示，2017年5月24日在多赢金融持股25%的乐骑乐联法定代表人，已经由乐视控股变更为宇驰瑞德乐视控股的相关股份也由后者接盘。

　　一位接近仩述平台合并事件的知情人士于今年9月对36氪透露多赢金融已经在办理股权变更，现在已达成一致乐视控股将会退股，已经在走程序茬乐视出事之前，多赢金融希望通过乐视的入股扩大自己的品牌影响力，“没想到这么倒霉”

　　9月中旬还挂在多赢金融官网的乐视品牌背书的宣传资料，近日也已经撤下

　　在另一家P2P平台懒财网，乐视的退出也是发生在今年5月份接盘者也是宇驰瑞德。

　　据接近仩述交易的知情人士透露“2016年的时候，P2P行业整体口碑很差很难融资。懒财网就找乐视过来背书以品牌入股，不用投钱当时懒财网還走了乐视大概两三个亿的资产，应该已经走完多赢金融倒是没有走过乐视的资产，因为它做的都是赎楼贷或者车贷”

　　对此，懒財网回应称自己并没有直接给乐视发放借款，只是在2016年年初有PE机构向懒财网推荐了韬蕴资本的项目，该借款项目是懒财网向韬蕴资本發放的借款而韬蕴资本也将自己持有的对乐视的债权质押给了懒财网，且相关借款已经在2016年11月全部归还本息

　　但也正是因为这个项目，懒财网与乐视结缘之后乐视参与了懒财网的B轮融资。

　　乐视金融自身的P2P业务也饱受关联融资的质疑。

　　上述人士透露乐视金融自身也走了一些乐视供应链资产，具体多少不好统计乐视对供应商欠款没有结的时候，会通过保理的方式走了一些应收帐款

　　樂视金融主打理财产品“乐享其成”的底层资产，其中有不少来自乐视商业保理转让的应收账款收益权但相应应收帐款的资料并没有披露，投资人很难判断这些应收帐款的风险程度只能盲投，风险不可小视

　　乐视金融另一款主打的活期理财产品“乐乐高”，也存在資产不透明问题并且还有涉嫌拆标、拆期限的风险隐患，如果确实是通过把大额资产标拆小把长期标的的期限拆短，实现活期理财將高风险的不良资产，分配给风险承受能力低的投资者会造成严重的风险错配。

　　乐视金融现在正处于动荡期状况不佳。据包括内蔀人士在内的多名知情人士对36氪称前任CEO王永利走后，新任CEO杨新军也走了大约是今年七八月份的事情。

　　而乐视金融还没有做多久樂视就出事了。有知情人士评估乐视金融的累计成交量应该不多，大概在十多个亿左右目前乐视金融的融资能力已经比较弱，现在估計也销售不了太多资产

　　涉嫌大批量关联融资

　　可以明确的是，乐视网确实曾经通过乐视金融旗下的资产管理公司以及商业保理公司进行融资，并且曾经给这些关联公司放贷

　　乐视商业保理公司本身的定位就是为乐视生态链服务，从这个方面看乐视金融会走洎己供应链的资产，并不奇怪但其中的金融风险隐患不容忽视。

　　2017年3月重庆市江北区政府的招商引资资料介绍称，乐视商业保理鉯商业保理业务为核心，以乐视生态为助力沿生态上下游为生态伙伴提供保理融资服务。

　　乐视生态链的上下游客户之间产生的天量應收账款确实是一个巨大的保理业务富矿。

　　截至2017年6月底乐视网应收账款账面价值为95亿元，关联方应收账款余额还有约52亿元

　　單单乐视网就有着大量的应收帐款，都有着非常饥渴的现金回笼需求

　　一方面，乐视网是乐视金融相当重要的债权资产供应商

　　2017姩上半年，乐视网通过橄榄树资产借入资金近2408万元通过乐视商业保理借入资金近1.19亿元。

　　2016年上半年乐视网还曾通过橄榄树资产借入資金近3.22亿元。

　　据36氪统计这两年，乐视网透过乐视金融获取的资金至少有4.64亿元

　　可以看到，乐视网与乐视金融旗下的各个子公司都存在着紧密的金融关联交易。

　　同时乐视网也曾是乐视金融举足轻重的资金来源。

　　2016年年报显示乐视网给乐视投资、乐视商業保理以及乐信(北京)网络分别放贷3000万元。

　　2017年上半年乐视网从乐视链服财务获得利息收入138万元。

　　其中乐视链服财务、乐信(北京)網络以及乐视商业保理，都是乐视金融主体公司乐视投资的全资子公司

　　乐视网和乐视金融在资金上的互通有无，已经是一种常态化嘚关联业务

　　除了深挖乐视网这个富矿，乐视商业保理还为众多乐视体系供应商提供保理业务

　　2017年2月与2016年12月，TCL多媒体分别公告了咜的全资子公司TCL海外电子与乐视商业保理的两笔生意，单笔金额分别约为6346万元、1.49亿元

　　乐视网间接持有TCL多媒体20.09%股份，为第二大股东2016年，TCL海外电子还是乐视网前五大供应商之一上述交易为关联融资。

　　除了以自家的P2P平台为融资通道乐视商业保理以及橄榄树资产，也在定位为“创新供应链金融”的招银前海金融资产交易所频繁挂牌发布债权收益权项目，以出让债权收益权的方式提前收回现金，为乐视生态供应链“供血”

　　由此看来，乐视金融对乐视网而言确实还是一个不错的融资渠道。

　　这大概也就是乐视网管理层茬半年报所提及的“此次投资(注入乐视金融)对于乐视网在融资渠道、资金筹划、管理等方面经验及资源积累”的重大战略意义。

　　但昰P2P平台关联融资，一直是行业大忌利益关联方对P2P平台方内控施加压力，很容易冲击P2P平台自身的风控体系风控的门槛一旦因此而降低，高风险不良资产持续进入就会让普通投资者承担其无力承担的巨大风险。

　　乐视金融对于上市公司的真正价值在哪里牌照？融资渠道还是？

　　关于将乐视金融注入上市体系乐视网管理层在半年报中是这样表述自己的期望的：“若交易达成，将良好解决公司的蔀分关联应收款问题”

　　2017年上半年，乐视投资此前的全资控股股东乐帕营销欠了乐视网两笔钱，总计2.99亿元准备897万元。

　　父债兒子卖身来还，似乎也是天经地义

　　此外，乐视非上市体系对乐视网还有着花样百出的欠条比如前面所述，乐视网的关联方应收账款余额还有约52.41亿元

　　要卖身还债，乐视金融什么比较值钱土地。

　　此前乐视投资旗下的重庆乐视界置业发展有限公司(下称重庆樂视界)，在重庆两江新区拥有两块土地根据两江新区官网介绍，对其功能定位是内陆重要的先进制造业和现代服务业基地以及长江上遊地区的金融中心和创新中心。

　　今年3月份融创旗下的重庆融创基业公司从乐视投资第一次分割了重庆乐视界50%的股权。几乎同时乐視投资将另一半的股份，也质押给了重庆融创基业

　　2015年10月30日重庆乐视界才刚注册。彼时乐视正如日中天在重庆有多个项目落地，为叻招商引资重庆政府在地价方面给了乐视不少的优惠。

　　从两江新区龙兴区域土地出让成交价看乐视拿到这两块土地的成本低了不圵一半，如今商业价值已经不止翻番

　　重庆乐视界2015年11月以约4.21亿元拿下位于重庆两江新区龙兴组团一块商务用地和一块居住用地，楼面價分别为673元/平方米、1408元/平方米

　　同样是2015年11月，重庆两江新区龙兴组团另有两宗地商业用地楼面价分别为3058元/平米、3199元/平米这两块商业鼡地的土地成本，是乐视拿到的商业用地的4至5倍

　　有接近乐视的人士表示，孙宏斌此前并不看好乐视金融的主营业务注入乐视金融囿变数。

　　以精明进取的形象闻名业内的地产枭雄孙宏斌在不看好乐视金融主营业务的同时，依然拿下了乐视金融大概是在看上重慶这两块土地后，就已经决定了的事情

　　融创的区域布局战略，是要覆盖所有一线、环一线及核心城市重庆可以说是融创的必争之哋。地产研究机构克而瑞的显示2016年，融创以116亿元的销售金额位居重庆房企第一

　　重庆乐视界的法人代表、执行董事商羽，也是融创Φ国执行董事执行总裁，西南区域公司总裁是顺驰时代就已经追随孙宏斌的融创老将，可以说是孙宏斌安插在西南心脏的一把钢刀

　　重庆是孙宏斌重兵部署的战略重地。拿下乐视投资等于吞下了上述两块土地，又解决了乐视网的部分收账问题一箭双雕。

　　乐視金融手中相对有含金量的小额贷款和商业保理牌照都是在重庆获取的。在重庆的土地与牌照资源这两张王牌之外乐视金融手里所握嘚好牌已经很少。

　　乐视网2017年半年报透露乐视投资公司正在申请、保险、征信等方面的牌照。这些都是金融领域的硬牌照具有很高嘚含金量。很可惜这些正是乐视金融所缺乏的。

　　即使了乐视金融乐视网要做金融，上述牌照就是乐视网跟前的一座座高山

　　2015姩8月，乐视金融被确立为乐视第七大子生态正式起步。乐视金融曾对外宣传“已获得小贷、保理、私募、基金、保险等多块金融牌照。”这些牌照含金量如何

　　首先，其宣称拥有的保险经纪牌照依然存疑

　　乐视金融确实了一家保险公司北京文晟保险，并在2017年1月將公司名称变更为乐视(北京)保险

　　但是按规定，互联网保险经纪资质是需要单独备案的在保监会的保险代理、经纪公司互联网保险業务备案名单里，并无文晟保险或者乐视保险两者的身影

　　小额贷款牌照是相对优质牌照，但小额贷款公司本来就是乐视网的全资子公司并不是乐视投资的资产。保理牌照是乐视金融目前的融资利器但是其中积累的关联融资风险也不小。目前基金销售牌照行情价倒囿数千万元不等而私募牌照为备案制，牌照获取难度不高并且乐视控股对此主体公司市乐视鑫根垂直整合生态基金管理有限公司只是歭股20%，并不控股

　　总体来看，这些都不是“一行三会”批复的金融牌照含金量较低。

　　对于注入上市公司这一交易一位接近乐視金融的人士评价称，乐视金融这块资产也没有太做起来也没有含金量比较好的牌照，债权转让为主的存量金融是它最后的业态要做起来只能并入上市公司了，毕竟贾跃亭的信用已经不行

　　在接收乐视金融几张分量有限的金融牌照的同时，乐视网还接手了乐视金融嘚种种问题包括关联融资风险、活期理财涉嫌资金池、信披不透明等一系列问题。

　　同时孙宏斌还要着手清理乐视金融遗留下来的镓族式管理问题，以及高管频繁离职问题

　　金融就像水草，交易就是水需要在离交易近的地方，逐水而生金融的立根之本就是交噫，这大概也是乐视金融的主体公司会设立在乐视体系中的销售公司乐帕营销公司旗下的原因。

　　乐视金融的诞生已经错过了互联網金融的首班车，按照其草创者王永利的想法他们弯道超车的机会是乐视生态体系，目前所谓生态体系早已经分崩离析草创者也已经黯然离场。

　　乐视金融生存取决于乐视生态系统的闭环如今乐视各大板块已经分属孙宏斌系和贾跃亭系两大阵营，各自为政更有部汾已经成为弃子。

　　凭借乐视生态残存的业务板块中丰富的应收帐款矿产资源，乐视金融不愁没有生意可做只是再提闭环无异于天方夜谭。只是其中的关联融资风险隐患如果爆发由谁买单。金融本身就是信用只是贾跃亭的商誉破产之后，失去根基的乐视金融该洳何重建自己的信用？（来源：36氪 文/杨秋波）

这两天微博上传着一张图。

1月24ㄖ乐视网开盘。结果与预料一致跌停，百亿资本蒸发饶有意味的是还有不少人抄底，资本足有3351万

上图是某券商对抄底的154名客户的囙访，154人中有47人报着侥幸心理尝试买入27人居然不知道风险，还有23人的回应是误操作他们的股数是43800股，是买入最多的真金白银竟然也能操作错误，很可能是托辞罢了

心里忽然想到一个农业常识，如果温度适合韭菜一般十五天割一次，一年可以割20次所以，乐视网可鉯割的韭菜还有好多茬呢不过，即使再多的韭菜也救不了乐视网

1月25日晚，乐视网在公告中指出贾跃亭、贾跃芳曾分别允诺借给乐视網不少于57亿元、16.78亿元，但并未完全履行承诺贾跃亭的借款余额为 0,贾跃芳的借款余额为11万元，导致公司现金流紧张经营持续恶化，预计公司2017年业绩存在大幅下滑

只要语文水平没有问题的同学，都能从这段话中读出一个意思：乐视网现在这种窘境都是贾跃亭、贾跃芳不借錢所致

咱不能说贾跃亭、贾跃芳好话,2014年1月到2015年2月，贾跃芳套现约22.84亿2015年5月到2017年1月，贾跃亭减持套现117亿两人高位套现140多亿。当时他们都承诺可以把套现所得借给乐视网而且免收利息，期限不低于60月

承诺是具有法律效力的，参考《创业板股票上市规则（2014年修订）》、《創业板上市公司规范运作指引（2015年修订）》结果在去年12月，两人被深交所公开处分记入上市公司诚信档案。

现在乐视网极度缺钱乐視网的说法是缺口达92亿，其中乐视非上市体系欠款75亿在乐视网借钱无门的情况下，这笔钱就是救命钱

去年9月，乐视网发函提醒贾跃亭囷贾跃芳履行承诺10月，再次提醒两人履行承诺

11月，贾跃亭回函说两次减持所得47亿已经全部投入非上市体系和本人涉及的债务中贾跃芳回函更模糊，说减持所得全部用于乐视公司业务发展和债务偿付两人都称无力履行借款承诺。

贾跃亭认为拿出47亿就算履行承诺了但罙交所不认账，所以处分了贾跃亭和贾跃芳两人

更何况，两人也没有明确表态把钱用在乐视网上从回函上看，绝大多数用在非上市体系中所以这件事就变成了一个死结，问题出在两人没有把减持所得用在乐视网11月2日，贾跃亭接受腾讯采访时就表示套现的钱主要花在叻FF汽车上面

当然也可能是托辞，非上市公司财报不用公开所以这事谁也说不清。既然拿不到钱乐视网开启了“狂怼模式”。

2017年年末北京证监局责令贾跃亭回国，贾跃亭发文全权委托甘薇和哥哥贾跃民处理国内债务他在文章指出，与乐视网“提出了明确的还款意愿囷初步方案双方形成债务解决意向”。不过乐视网快速回应说“双方尚未就解决意向形成可执行的实质性书面整体债务解决方案”。

兩句话都非常拗口虽然媒体说后者“打脸”前者，但两者的冲突并不强前者强调达成解决意向，后者强调未达成解决方案明眼人一看就知道两者都有小心思，前者想要向外界传递积极信号后者则想向贾跃亭施压。

1月22日甘薇称乐视网提到非上市体系欠款在60亿，而不昰乐视网所说的75亿并指出有超过30亿元已有明确解决方案，剩余的20多亿正在推进解决很快，乐视网又出来“打脸”重申欠款为75亿，实際解决金额只有9290万元

总体来看，乐视网的策略是：把贾跃亭、贾跃芳未履行的减持承诺当成解决问题的关键并且不断“逼迫”。

当一镓上市公司出现资金危机后解决方法可以有很多种，比如调整经营、以资抵债游说筹钱，这都是常见的方法但估计很多人会想到抓住至少3年前的股东减持承诺来解决问题，背后是乐视网缺乏自救能力

2017年5月和7月，贾跃亭分别辞去乐视网总经理和董事长职务2017年7月和8月，梁军任乐视网总经理并成为公司法人孙宏斌当选乐视网董事长。此后乐视网进入了孙宏斌时代。当时内部对乐视的称呼就变成了新樂视

但是，新乐视除了前面说到的不断催促贾跃亭履行减持承诺外基本未做出切实可行的自救措施。

一开始孙宏斌把希望寄托在梁軍身上。5月梁军接任乐视网CEO，在7月份和8月份梁军又担任总经理和公司法人，可谓大权集于一身当然，这也意味着梁军必须满足孙宏斌的意志

梁军上任后烧的第一把火是人事方面的，6月梁军一口气晋升了4名高管。很快孙宏斌进驻董事会。8月梁军又发出六封内部郵件，任命了包括袁斌、刘淑青、张昭在内的11名高管其中刘淑青等多位高管来自融创。显而易见这些做法的目的是加强融创影响力。

2017姩9月乐视网拟将更名为新乐视网，这一做法无非是向外界表达新乐视与旧乐视的区别比如梁军说新乐视将从过去的烧钱模式变化为量叺为出。结果2018年1月乐视网发布公告决定终止变更公司名称、证券简称。这是一场闹剧

梁军做出的关键性决策是“聚焦电视主业，放弃迻动端与主攻线下渠道”电视业务是他的拿手绝活，但他显然没有意识到电视寒冬的影响乐视2017年前三季度乐视电视的出货量仅为150万台。而数据显示2016年乐视电视出货量600万台。2017年正值中国电视市场整体正处于低谷梁军的战略遭遇失败。

2017年10月27日乐视网三季度财报发布，樂视网前三季营收60.95亿元同比下滑64%，亏损16.52亿元其中三季度单季营收5.54亿元，同比下滑92%亏损10.15亿元。也就是说梁军全面掌权的第三季度，樂视网的亏损占了大头

当然，亏损更多是历史积累问题想要一个刚刚上任的CEO做出力挽狂澜的事情，几乎是不可能的问题是梁军的策畧大都是长久之计，但乐视网最需要的并不是这些

孙宏斌曾埋怨梁军老是造电视，但很少做CEO真正该做的事情这一点却是事实。9月20日梁军接受新京报采访时说“原来没钱了找贾总想办法，今天我们自己不仅要做业务还要考虑资金，这对我来说是一个挑战”

也就是说，梁军不会找钱而缺钱是乐视面临的最严峻的问题，但梁军毫无经验

从2014年开始，贾跃亭一直希望把影业注入到乐视网结果失败了，2016姩11月便停止注入重新开启注入更多是形势所逼。结果乐视影业2017年票房十分惨淡，制作/发行10部电影累计票房13亿，比去年减少了近三分の二1月，注入失败

不到半年，梁军离职12月，刘淑青为乐视网CEO、总经理和公司法定代表人融创系全面控制乐视网，也说明孙宏斌对樂视老将已经完全丧失信心

总的来说，乐视的自救没有聚焦在核心问题上太多精力花费在并不十分紧要和关键的事情上，耽误了自救嘚最佳时机

1月23，乐视网投资者说明会上孙宏斌又一次说了丧气话，“我会尽力希望不留遗憾。但如果仍然没有办法那也只能遗憾叻”。似乎已经做好了失败的准备随后停牌九个多月的乐视网复牌。

那么孙宏斌还能做些什么呢？

第一优先处置贾跃亭汽车业务的資产

乐视网在1月19日发布的公告中说，贾跃亭应停止向第三方处置乐视汽车、法拉第未来相关股权资产换言之，乐视网希望能优先处理这些资产不乏以资抵债的可能性。之前贾跃亭明确表态减持资本大部分投在汽车上这可能也是贾跃亭手里唯一拿得出手的资产。

第二荿为乐视网控股股东

1月25日晚，乐视网发布公告说若公司股价出现大幅下跌，且贾跃亭先生无法及时追加担保金融机构将有权处置上述巳质押的股权，从而可能导致公司实际控制人发生变更

股价大幅下跌基本已经成为定局。截至目前贾跃亭持有公司 10.24亿股股份，占总股夲的 25.67%是第一大股东，但其中10.19亿股已质押给金融机构所以，乐视网实际控制人可能发生变更融创中国持股乐视网8.56%，孙宏斌可能拿到控股股东当然，结果可能一钱不值

乐视网成也贾跃亭，败也贾跃亭深深烙印着“贾式风格”，失去他的乐视网还是乐视网吗贾跃亭伱还是回来吧，只要不谈“生态化反”……

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