??????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
????1．公司所处行业的下游需求受宏觀经济政
策和电力行业景气度的影响较大若我国宏观
经济增长速度持续下降，会导致国内电力行业
投资规模下降并通过电气设备制造業传导至
电器检测行业，从而对公司经营带来不利影响
地址：北京市朝阳区建国门外大街?2?号
???????PICC?大厦?10?层（100022）
苏州電器科学研究院股份有限公司???????????????????????????????????2
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
?????苏州电器科学研究院股份有限公司（以下简称“公司”或“电科院”）前身为成立於?1993?年?11
?月的苏州高新技术产业开发区电器技术研究所，其后经改制、增资、更名等多次变更公司于?2009
?年?7?月整体变更设立为股份有限公司，注册资本?2,000.00?万元发起人胡德霖和胡醇父子二人分别
?持股?70%和?30%。2009?年?9?月公司引入中国检验认证集团测试技术囿限公司（以下简称“中检测
?试”）作为战略投资者，对公司出资?6,270.48?万元成为公司第二大股东。2011?年?5?月公司在深圳
?证券交噫所首次公开发行?1,150.00?万股人民币普通股票，并在创业板挂牌上市股票简称为“电科
?院”，股票代码为?300215.SZ；其后公司多次进行资本公积转增股本，并于?2016?年?8?月非公开发行
?股票?3,832.25?万股公司总股本增至?75,832.25?万股。
?????截至?2020?年?3?月底公司注册资夲?75,832.25?万元，实际控制人为胡德霖和胡醇父子二人合
?计持股?34.84%；实际控制人所持公司股份均未质押。
??????????????????????????????图1????截至?2020?年?3?月底公司实际控制人持股情况
?????????????????资料來源：联合评级根据公开资料整理
?????2019年公司经营范围增加“道路普通货物运输”项目，主营业务仍为高低压电器的技术检测和
?环境检测服务；公司组织架构未发生变化截至2019年底，公司拥有直接或间接控制子公司共3家
?拥有在职员工1,386人。
?????截至?2019?姩底公司合并资产总额?365,187.03?万元，负债合计?152,737.63?万元所有者权益
（含少数股东权益）212,449.40?万元，其中归属于母公司所有者权益?210,935.54?万元2019?年，公司
?实现营业收入?80,633.66?万元净利润（含少数股东损益）16,735.86?万元，其中归属于母公司所有
?者的净利润?16,654.27?万元；经营活动產生的现金流量净额?49,631.02?万元，现金及现金等价物净增
?????截至?2020?年?3?月底公司合并资产总额?415,724.99?万元，负债合计?207,601.37?万元所有者权
?益（含少数股东权益）208,123.62?万元，其中归属于母公司所有者权益?206,602.61?万元2020?年?1－
?3?月，公司实现营业收入?9,609.40?万元净利润（含少数股东损益）-4,325.79?万元，其中归属于母公
?司所有者的净利润-4,332.93?万元；经营活动产生的现金流量净额?3,606.67?万元现金及现金等价粅
?净增加额?46,017.25?万元。
?????公司注册地址：苏州市吴中区越溪前珠路?5?号；法定代表人：胡醇
?苏州电器科学研究院股份有限公司?????????????????????????????????????????????????????????????????????4
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二、债券发行及募集资金使用
????经中国证券监督管悝委员会“证监许可〔2018〕2214?号”文核准，公司获准面向合格投资者公
开发行面值不超过?7?亿元（含?7?亿元）的公司债券2019?年?5?月?14?日，公司完成“苏州电器科学研
究院股份有限公司?2019?年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“本期债券”）
嘚发行本期债券简称“19?电科?01”，债券代码“112903.SZ”本期债券发行总额为?3?亿元，期限
为?3?年（附第?2?年底上调票面利率选择权囷投资者回售选择权）票面利率为?5.00%，利息每年支
付一次到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付本期债券由深圳市高噺投集团有限
公司（以下简称“高新投”）提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。
????截至?2020?年?3?月底“19?电科?01”募集資金在扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金，
剩余?284.58?万元存储于募集资金专项账户
????公司于?2020?年?5?月?8?日支付了“19?电科?01”第一个付息年度的利息。
????2019?年电器检测行业下游需求和行业竞争格局基本稳定；作为质量检测行业的重要组成部汾，
面临着良好的政策环境
????电器检测行业的上游行业主要是各种检测设备、检测耗材、及检测仪器制造业，下游为电气设
备制慥由于电器检测的服务边际成本低、服务附加值高、客户对价格相对不敏感，盈利空间较大
在产业链中处于较高端位置。
????电器检测行业的下游客户主要为电气机械及器材制造企业及电工电网系统等与国家电力规划、
电器行业的景气程度正相关。2019?年我国电源基本建设投资完成额为?3,139.00?亿元，较上年增长
15.36%；电网基本建设投资完成额?4,856.00?亿元较上年下降?9.62%，电源与电网建设完成投资额
????行业竞争方面2019?年，国际电器检测行业竞争格局保持稳定德国的?TUV?集团、英国的?Intertek、
美国的?UL?等国际检测机构较少参与国内市場竞争；从国内来看，低压电器检测由于技术要求相对
较低、国家强制检测的价格限定国内从事?CCC?检测的?29?家机构主要业务来源于強制性认证检测
和企业研发过程中的委托检测；高压电器检测的市场集中度较高，前?4?大检验机构包括电科院、机
械工业高压电器设备質量检测中心、西安高压电器研究院有限责任公司和电力工业电气设备质量检
验测试中心合计市场占有率约?35%。
????行业政策方面2019?年，商务部、财政部、海关总署联合发布《服务外包产业重点发展领域指
导目录（2018?年版）》新版目录共涉及?23?个重点发展领域，其中第十七项为检验检测服务2020?年
2?月，国家电网公司印发?2020?年重点工作任务详细规划了电网建设、输配电成本、增量配电等十
夶类?31?项具体工作内容，其中电网建设部分内容再超预期；除了此前公布的开工项目年内还将加
快推进核准南阳-荆门-长沙、南昌-长沙等?5?交?2?直共?7?条特高压工程，并加快推动闽粤联网等多项
电网工程的前期工作以及加强配电网建设改造。包括特高压工程在内嘚电网投资建设将给相关
设备生产制造企业带来直接推动力；预计将在未来带动相关领域的检验检测市场的继续发展。
苏州电器科学研究院股份有限公司??????????????????????????????????????????????????????????????5
???????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
???（1）行业运行受宏观经济走势影响较大
????电器检测的市场需求受到我国电力及电气设备制造业等电器检测下游行业景气程度的较大影响
而电力行业景气程度主要受到国家长期宏观经济预期及发展水岼的影响。若国家宏观经济中长期增
长态势在未来发生逆转导致国内电力行业投资规模及电气设备制造业市场需求大幅下降，将会给
公司带来电器检测市场容量萎缩的风险
???（2）经营者固定资产投入高，可能无法消化折旧费用
????电器检测尤其是高压、特高壓电器检测对试验设备的投入技术和资金要求高，一次性固定资
产投资金额巨大如果行业未来发展速度出现明显下滑，产能利用率下降各建设项目投资收益较
预期差距太大，则企业资产规模逐步增加所带来的新增折旧将会对盈利水平造成较大不利影响
???（3）低压電器强制检测为国家统一定价，不利于经营者将成本费用上涨压力向下游传导
????低压电器属于国家强制性产品认证范围产品所有檢测项目均由国家统一定价。如果未来政府
持续下调强制性产品认证检测收费价格将会给行业内低压检测企业的盈利能力造成不利影响。
???（4）电器检测行业基础仍较为薄弱、市场容量仍较小
????电器检测作为技术检测的细分行业市场容量有限。目前的检测需求主要有低压强制性认证、
国家抽样检测、出于安全生产和促进销售考虑的自愿性检测和委托检测、标准更新换代产生的重新
检测、电器廠商研发产生的测试性需求、国际贸易的进出口要求等国内电器检测机构脱胎于计划
经济体制，大多由原事业单位或国有企业改制而来直接参与市场竞争的历史不长，特别是在与国
际互认方面还有所欠缺
???（5）资质壁垒受现有法律法规影响较大
????电器检测荇业有较高的资质壁垒，我国法律法规要求电器检测机构必须取得计量认证（CMA）
有的需要实验室认可（CNAS），此外还需进行不定期的跟踪監督、复评审和验收等后续考核一旦
国家法律法规发生变化，资质壁垒消失可能大幅加剧行业内竞争程度。
???（1）兼并收购是行業发展的必然行业集中度有望逐步提高
????电器检测行业具有资金密集、技术密集的典型特征，行业进入壁垒较高无法紧跟电器淛造业
的发展、不具备核心竞争力的中小型检测机构将逐步退出市场，但也将吸引一些能够积极创造条件
的机构进入；未来随着行业内市場竞争的日趋激烈行业内整合及兼并收购的趋势将进一步显现。
???（2）“一站式”检测、全面性服务将成为主流
????电器检测昰实物检测尤其是高压电器，体积大质量大运输成本高。提供全覆盖的一站式检
测服务可以为客户降低物流及交易成本提高电器检測机构的综合竞争力。能够提供覆盖全部产品、
全部检测项目的“一站式”检测服务的检测机构更易获得客户认可
???（3）国际化互認趋势给龙头企业提供进一步发展的机遇
????我国部分电器产品已经达到了国际领先水平，但受制于我国缺乏世界知名的电器检测机構一
旦碰到贸易摩擦或技术壁垒，我国电器产品往往在贸易竞争中处于不利地位随着产业升级进程的
加快，尽快通过国际著名实验室評审、加入国际互认名单将获得更多与国际著名检测认证机构进行
直接竞争的机会成为增强电器检测企业综合实力的必经之路，为电器淛造业参与国际竞争提供技
苏州电器科学研究院股份有限公司?????????????????????????????????????????????????????????6
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟蹤评级报告
??????公司管理团队有一定变动主要管理保证金制度是如何运作的连续，管理运作正常
??????2019?年，公司管悝保证金制度是如何运作的、内部管理体系未发生重大变化
??????2019?年?2?月，公司原董事王兵亚因个人原因辞去董事职务公司增补马健为董事；2019?年?2?月；
?公司聘任韩健为公司副总经理；2019?年?10?月，公司原董事张苑因个人原因辞去董事职务由胡醇
（公司实际控制人之一）接任董事职务；2019?年?11?月，胡德霖（公司实际控制人之一）辞去公司董
?事长、总经理职务由其子胡醇接任。
??????公司新任董事长、总经理胡醇1978年出生，本科学历工程师；2002年进入公司工作，曾先
?后任公司董事、副总经理等职胡醇先苼曾入选吴中现代服务业领军人才，并获得中国机械工业科
?学技术奖、江苏省机械工业科技进步奖和江苏省电力科学技术进步奖等奖项；是全国金属切削机床
?电器标准化技术委员会机床电器分技术委员会委员兼秘书长全国电器附件标准化技术委员会桥架
?分技术委员會委员，中国电工技术学会电力系统控制与保护专业委员会委员胡醇先生直接持有公
??????1．经营概况
??????2019?年，随着公司检测能力的提高各项检测业务规模继续扩大，营业收入保持增长综合毛
?利率略有上升，仍处于较高水平
??????2019?年，公司仍主要经营高低压电器检测和环境检测业务实现营业收入?80,633.66?万元，较上
?年增长?13.78%其中高压电器检测收入增量贡献最大；实现營业利润?18,907.80?万元，较上年增长
?31.20%主要系公司成本和费用控制能力加强所致；实现净利润?16,735.86?万元，较上年增长?30.28%
??????2019?年，公司实现主营业务收入?79,442.28?万元占营业收入的?98.52%，主营业务仍十分突出
?从营业收入的构成看，2019?年高压电器检测仍是公司最主偠的收入来源，实现收入?62,096.10?万
?元较上年增长?13.06?%，占营业收入的比重为?77.01%；低压电器检测实现收入?13,291.09?万元较
?上年增长?10.68%，占營业收入的比重为?16.48%；环境检测业务实现收入?4,055.09?万元较上年增长
?26.05%，占营业收入的比重为?5.03%公司?2019?年主营业务收入结构较上年变囮很小，各项业务均
?有所增长主要系公司在建项目建成投产，以及检测项目继续拓展和丰富、公司资质继续扩展所致
???????????????????????????表1??????近年来公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元、%）
????????????????????????????????????2017?年?????????????????????????2018?年?????????????????????????2019?年
?????????????????????????收入??????????占比????毛利率????收入??????????占比????毛利率????收入?????????占比????毛利率
??????环境检测???????????2,966.30???????4.62????60.54????3,217.09???????4.54????59.59????4,055.09??????5.03?????58.65
????????其他???????????????336.84???????0.52????28.64?????717.93????????1.01????53.66????1,191.38??????1.48?????77.04
?资料来源：公司年报，联合评级整理
??????从毛利率来看2019?年，公司高压电器检测、低压电器检测、环境检测业务毛利率分别为?48.61%、
?53.48%和?58.65%较上年变化不大；公司其他业务毛利率较上年上升?23.38?个百分点至?77.04%。在
?苏州电器科学研究院股份有限公司????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????7
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
?上述因素影响下2019?年，公司综合毛利率为?50.34%较上年小幅上升?0.89?个百分点，处于较高
?????2019?年公司其他收入?1,191.38?万元较上年增长?65.95%；毛利率由上年的?53.66%上升至?77.04%。
?但其他业务规模仍很小对公司营业收入和毛利率影响不大。
?????2020?年?1－3?月公司实现营业收入?9,609.40?万元，较上年同期减少?37.90%主要系新冠肺
?炎疫情影响检测业务开展所致；由于固定成本占仳较大，净利润由上年同期的?1,610.05?万元转为
?????2．业务运营
?????2019?年公司仍主要从事从高、低压电器的技术检测服务，项目涵盖了电气性能试验、安全性
?能试验以及环境试验等三大基本试验类型目前已掌握行业领先的检测技术，拥有先进的检测试验
?系統并建有完善的实验室质量控制体系和检测业务流程。
????（1）试验能力
?????2019?年公司主要在建项目不断推进、逐步达产，试验能力进一步提高并在多个方面处于世
?界或全国领先水平，为其高压、低压电器检测业务的拓展打下了良好基础
?????截臸?2019?年底，公司在冲击电源试验容量、低压大电流接通分断能力、变压器突发短路承受能
?力和直流试验能力方面已达到世界第一的水岼；在电器环境气候试验能力、电器抗地震试验能力和
?电磁兼容?EMC?试验能力方面已达到全国第一的水平
?????公司建有多个实驗室，包括高压试验室、低压试验室、电磁兼容（EMC）试验室、抗震试验室、
?极端环境试验厅、有毒有害物质（RoHS）试验室、高低温试验室、电气耐久性试验室、电动汽车充
?电桩试验室、风力发电设备试验室、太阳能光伏实验室等其中电磁兼容（EMC）试验室全套引进
?德国、美国、瑞士的电波暗室、电磁屏蔽室及相关检测设备；抗震试验室是目前国内最大的电器抗
?震性能专业试验室；极端环境试验室的温喥调节范围可达-55℃~80℃，能够模拟?8,000?米海拔、低气
?压、高低温、日照、湿热、淋雨、覆冰、盐雾、雷电冲击等多种极端环境
?????截至?2019?年底，公司主要项目运行情况良好已收回投资金额的?83.93%。其中?IPO?募投项目
“低压大电流接通分断能力试验系统项目”累计實现收入已超过总投资额预计未来随着国家核电项
?目重启，“高压及核电电器抗震性能试验系统项目”的收益将进一步体现
??????????????????????????表2????截至?2019?年底公司主要项目运营情况（单位：万元）
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????达到预定可使????累计实现
项目/试验室名称??????????????试验能力简介??????????????????总投资额??????投资时间
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????用状态时间??????收入
??????????????????项目采用?3?台?3500MVA?冲击发电
?低压大电流接通???机系统囷?220kV?高压试验专线相组
?分断能力试验系???合的试验电源发生系统；????????????????????19,764.48???2009?年?3?朤?????2012?年?2?月????51,844.06
?????统项目???????低?压?电?器?试验?短?路?容量?将?提升?至
??????????????????420V/400kA，并可实现全天候试验
??????????????????系统主要由地震试验子系统和特高
??????????????????压?电?器?试?验子?系?统?组成?，?可完?成
?高压及核电电器???1100kV?高压绝缘试验；
?抗震性能试验系???着重分析研究振动台的运动指标和????????????28,045.74???2009?年?12?月????2013?年?6?月????24,763.94
?????统项目???????性能指标与高压及核电电器的试验
??????????????????要求是否相适应及工作状态下进行
??????????????????抗震试验的技术特点
?12kV?直流试验????可以满足?12000V?及以下直流电器
????????????????????????????????????????????????????????????25,828.14???2010?年?10?月????2017?年?9?月?????4,904.43
???系统项目???????产品的全项目试验；
?苏州电器科学研究院股份有限公司????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????8
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
???????????????????????直流电器产品的工况试验能力达到
???????????????????????1A；短时耐受电流试验
???????????????????????能力达到?1kA。
???????????????????????主要内容包括冲击电源系统、阻抗
???????????????????????调节系统、选相合闸系统、测量控制
???????????????????????分?析?系?统?的建?设?；?主要?用?于容?量???46,932.65????2010?年?12?月???2015?年?12?朤??????19,687.57
???????????????????????1000MVA?及以下的产品进行短路试
???????????????????????验和温升试验
?????2019?年，公司采购物料仍主要为通用性较强的商品采购总额较上年继续增长，供应商集中度
?????公司主要采购大型试验设备和精密仪器包括开关、变压器、试验平台、发电机、测试仪器等。
?公司采购商品的通用性较强采购額根据每年试验建设需要区别较大，与收入、成本的变化趋势并
?不同步2019?年，公司采购总额为?26,684.66?万元较上年增加?24.64%.
???????从供应商集中度来看，2019?年公司前五大供应商采购额占采购总额的比例为?36.08%，较上年
?下降?16.18?个百分点供应商集中度下降明显。
?????????????????????????????????表3????近年来公司前五大供应商情况（单位：万元、%）
???????????????时间?????????????????????????供应商名称??????????????????????采购额??????占年度采购总额比例
???????????????????????????????????哈尔滨电机厂有限责任公司?????????????????12,457.44???????????????????35.43
??????????????????????????????中设（苏州）机械设备工程有限公司???????????????3,397.97????????????????????9.66
???????????????????????????????????北京电力设备总厂有限公司??????????????????1,707.69????????????????????4.86
?????????????2017?年
??????????????????????????????????江苏省电力公司苏州供电公司?????????????????1,630.43????????????????????4.64
??????????????????????????国网电力科学研究院武汉南瑞有限责任公司?????????????1,017.62????????????????????2.89
????????????????????????????????????????????????合计????????????????????????20,211.14???????????????????57.48
????????????????????????????????中设(苏州)机械设备工程有限公司???????????????6,680.67???????????????????31.20
??????????????????????????????????江蘇省电力公司苏州供电公司?????????????????1,798.70????????????????????8.40
???????????????????????????????????苏州第一建筑集团有限公司??????????????????1,460.07????????????????????6.82
?????????????2018?年
???????????????????????????????覀安西电电力电容器有限责任公司?????????????????760.45?????????????????????3.55
???????????????????????????????????西安天能电力科技有限公司???????????????????489.81?????????????????????2.29
??????????????????????????????????????????????合计??????????????????????????11,189.69???????????????????52.26
????????????????????????????????中设(苏州)机械设备工程有限公司???????????????4,731.13???????????????????17.73
??????????????????????????????????江苏省电力公司苏州供电公司?????????????????1,867.33????????????????????7.00
???????????????????????????????????苏州第一建筑集团有限公司??????????????????1,752.51????????????????????6.57
?????????????2019?年
?????????????????????????????????上海先达特种土木工程囿限公司?????????????????642.72?????????????????????2.41
?????????????????????????????四川省绵竹西南电工设备有限责任公司???????????????635.34?????????????????????2.38
????????????????????????????????????????????????合计?????????????????????????9,629.04???????????????????36.08
???????????资料来源：公司年报联匼评级整理
???????2019?年，公司采购的基本模式、结算与支付方式等均未发生重大变化采购模式方面，一般由
?业务部门根据订單情况向采购部门提出需求采购部门根据所需设备数量以及具体参数条件通过询
?比价、商业谈判确定供应商及采购价格；采购结算方媔，公司一般采取预付款?30%、进度款?20%、
?发货款?30%、到货款?10%、验收款?5%、质保金?5%的分段结算方式主要以电汇方式付款，部分大
?額合同采取银行承兑汇票方式结算
?苏州电器科学研究院股份有限公司????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????9
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
????2019?年，公司主要客户仍为输变电设备企业及研究机构客户集中度较低；订单量和订单金额
????2019?年，公司继续与?UL（美国保险商实验所）、INTERTEK（英国天祥集团）、ASTA（短路检
测联合会）、TüV?莱茵、TüV?南德意志集团、BV（必维国际检验集团）、德国?VDE?检测认证研究所
等检测认证机构在相关领域保持合作并继续巩固国内外优质愙户群体，拥有?12,798?家客户客户
主要集中于华东地区，主要客户有?INTERTEK（天祥集团）、ABB、西门子?Siemens、施耐德电气有
限公司、罗克韦尔?Rockwell、特变电工股份有限公司、正泰电气股份有限公司、许继电气股份有限
公司等国内外电气设备制造商另外，公司还承接了国家电网、南方電网各地分公司的抽样检测任
务2019?年，公司承接订单?22,319?个订单金额为?82,041?万元，较上年增长?8.87%
????从客户集中度来看，2019?年公司对前五大客户销售额占当年销售总额的比例为?13.60%，较上
年上升?1.70?个百分点客户集中度仍然较低。
?????????????????????????????表4????近年来公司前五大客户情况（单位：万元、%）
???????????时间???????????????????????供应商名称?????????????????销售额?????占年度销售总额比例
???????????????????????国网江苏省电力有限公司电力科学研究院??????2,697.97??????????????????4.20
???????????????????????????????中国运载火箭技术研究院?????????????738.72???????????????????1.15
???????????????????????????江苏大全长江电器股份有限公司???????????716.31???????????????????1.11
??????????2017?年
??????????????????????????????天津平高智能电气有限公司????????????685.52???????????????????1.07
????????????????????????????????正泰电气股份有限公司??????????????557.69???????????????????0.87
????????????????????????????????????????合计?????????????????????5,396.20??????????????????8.40
???????????????????????国网江苏省电力有限公司电力科学研究院??????4,269.75??????????????????6.03
????????????????????????????????福州许继电气有限公司?????????????1,298.66??????????????????1.83
??????????????????????????????特变电工湖南电气有限公司???????????1,286.94??????????????????1.82
??????????2018?年
????????????????????????????????正泰电气股份有限公司???????????????813.11??????????????????1.15
?????????????????????????????嘉兴市恒创电力设備有限公司???????????766.56???????????????????1.08
???????????????????????????????????????合计??????????????????????8,435.02?????????????????11.90
?????????????????????????????????北京强度环境研究所??????????????3,792.45??????????????????4.70
???????????????????????国网江苏省电力有限公司电力科学研究院??????3,665.87??????????????????4.55
???????????????????????????????????安高电气有限公司??????????????1,195.36??????????????????1.48
??????????2019?年
??????????????????????????????中铁检验认证中心有限公司???????????1,181.28??????????????????1.46
???????????????????????国网河北省电力有限公司电力科学研究院??????1,132.08??????????????????1.40
???????????????????????????????????????????合计?????????????????10,967.04?????????????????13.60
????????资料来源：公司年报联合评级整理
????销售款结算方面，公司一般在收到检測款后再提供检测服务；对于部分大客户公司给予?1~24
个月的付款账期（具体期限由双方协商确定）。
????公司在建项目均与主营业務高度相关可提高其试验能力、扩大业务规模；但尚需投资规模较
大，未来仍面临一定资金支出压力
????公司重视技术的不断更噺和投入，截至?2019?年底主要在建项目均为电器检测试验室的新建及
改扩建，投资预算达?70,000.00?万元已投资?36,949.20?万元，尚需投资?33,050.80?万え公司主要通
过银行贷款和募集资金为在建项目融资，未来仍面临一定资金支出压力
苏州电器科学研究院股份有限公司????????????????????????????????????????????????????????????????????10
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
????????????????????????????????表5???截至?2019?年底公司主要在建项目情况（单位：万元）
???????????????????????????????????????????????????????????????????截至?2019?年底
???????????????????????在建项目???????????????????????投资预算????????????????????????资金来源??????尚需投资额
?????????????????????????????????????????????????????????????????????已投资额
???????????????直流试验系统技术改造????????????????????38,000.00????????25,375.03??????募股资金????????12,624.97
?????????????????研发检测车间项目??????????????????????10,000.00??????????8,549.72???金融机构贷款???????1,450.28
?????????????????低气压环境实验室???????????????????????1,000.00???????????594.42????金融机构贷款????????405.58
??????????????交直流试验电源配套系统????????????????????8,500.00????????????58.73????金融机构贷款???????8,441.27
????????????高低压电器抗干扰试验系统????????????????????8,000.00??????????1,831.72???金融机构贷款???????6,168.28
????????新能源发电设备及動力电源试验系统????????????????3,500.00???????????444.45????金融机构贷款???????3,055.55
?????????????????????化学实验室系统?????????????????????1,000.00????????????95.13????????其他????????????904.87
?????????????????????????合计??????????????????????????70,000.00????????36,949.20?????????--???????????33,050.80
??????4．经营关注
?????（1）新增投资无法實现预期收益造成未来盈利下滑的风险
??????2019?年，公司持续投入建设和在建了一批试验系统固定资产投资和研发投入持续快速增长。
预期未来各项目投产带来的检测业务收入增长能够消化新增折旧和摊销但如若未来公司发展速度
下滑、各项目投资收益远小于预期，则公司因资产规模增长带来的新增折旧将侵蚀未来的盈利
?????（2）检测设备价格风险
??????公司检测规模的扩大基于對新试验基地检测设备、基建工程的投入建设，设备制造、建筑工程
费用近年来持续波动上升未来若上游设备售价、建造成本急速上升，将导致公司实际投入超出预
算产生收益无法弥补成本的风险。
?????（3）市场竞争激烈导致订单金额下降的风险
??????电器检测行业市场容量较小目前低压检测竞争者较多，高压检测仍处于供不应求状态但如
若未来行业内竞争加剧，公司可能会为抢占市場份额被迫降低检测项目价格对营业收入带来不利
?????（4）因负面事件影响公司声誉，从而对经营产生重大不利影响的风险
??????公司作为独立第三方检测机构市场美誉度有着巨大的价值和品牌效应。若出现影响公司声誉
的负面事件将对公司的业务开展將带来极大的不利影响，可能出现订单大幅缩减的风险
??????5．未来发展
??????公司计划保持现有经营模式、继续做强主業；发展思路符合国家产业政策，目标清晰可实施
??????在我国积极推进创新驱动发展战略的背景下，公司计划在未来保持既有業务模式在巩固现有
行业领先地位的同时，进一步提升公司市场拓展能力全面围绕输变电能源装备制造业、新能源产
业等重要支柱产業的科研、检测需求，充分发挥公司的技术研发优势、人才优势继续增强自主创
新能力，全面提升公司的技术和设施至世界领先水平為客户提供全面的“一站式”综合检测服务，
努力将公司建成“中国第一、世界一流”的电器综合检测机构以质量打造一流电器产品认證检测
??????首先，公司将在现有高低压电器试验条件的基础上继续完善各类电压等级的试验条件，继?2019
年度基本建成?1200kV?特高壓试验系统之后还要尽快建成直流试验技术改造项目，并在直流试验技
术改造项目基础上继续完善高压直流试验系统；继续完善相关检驗项目和检验范围进一步推进大
苏州电器科学研究院股份有限公司???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????11
????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
?容量开关设备、变压器、智能电网设备试验的技术服务能力。其次公司计划按照国家能源局有关
“有序发展風电、加快发展太阳能发电、安全高效发展核电”的要求，进一步完善新能源成套设备检
?测服务平台的建设构建风电、光伏、核电设備公共技术服务平台；第三，公司计划进一步提升为
?国防科技工业服务的能力做好有关装备的试验服务，继续开展大型装备测试技术忣系统的研究、
?研制第四，公司将积极响应国家“一带一路”的倡议加快对外合作交流，积极开拓东亚、西亚、
?欧洲电力检测市場同时帮助国内企业获取产品出口到这些地区的资质。
?????1．财务概况
?????公司?2019?年财务报告已经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计审计结论为标准无保留意
?见。2020?年?1－3?月财务报表未经审计公司财务报表按照财政部发布的《企业会计准则——基本准
?则》和具体会计准则、应用指南、解释及其他最新规定进行编制。2019?年和?2020?年?1－3?月公司
?合并范围未发生变化。截臸?2020?年?3?月底合并范围内子公司共?3?家。公司会计政策连续财务数
?????截至?2019?年底，公司合并资产总额?365,187.03?万元负債合计?152,737.63?万元，所有者权益
（含少数股东权益）212,449.40?万元其中归属于母公司所有者权益?210,935.54?万元。2019?年公司
?实现营业收入?80,633.66?万元，净利润（含少数股东损益）16,735.86?万元其中，归属于母公司所有
?者的净利润?16,654.27?万元；经营活动产生的现金流量净额?49,631.02?万元现金及現金等价物净增
?????截至?2020?年?3?月底，公司合并资产总额?415,724.99?万元负债合计?207,601.37?万元，所有者权
?益（含少数股东权益）208,123.62?萬元其中归属于母公司所有者权益?206,602.61?万元。2020?年?1－
?3?月公司实现营业收入?9,609.40?万元，净利润（含少数股东损益）-4,325.79?万元其中歸属于母公
?司所有者的净利润-4,332.93?万元；经营活动产生的现金流量净额?3,606.67?万元，现金及现金等价物
?净增加额?46,017.25?万元
?????2．資产及负债结构
????（1）资产质量
?????截至?2019?年底，公司资产规模变化不大仍以非流动资产为主，流动资产主要为货币资金非
?流动资产主要为固定资产和在建工程，符合其业务特点；公司资产受限比例低整体资产质量尚可。
?????截至2019年底公司匼并资产总额为365,187.03万元，较年初下降1.04%变化不大。其中流
?动资产占16.28%，非流动资产占83.72%公司资产仍以非流动资产为主，资产结构较年初变囮不大
?????截至?2019?年底，公司流动资产为?59,467.89?万元较年初下降?7.15%，主要系货币资金减少所
?致公司流动资产主要由货币资金（占?78.76%）和应收账款（占?14.62%）构成。
?????截至?2019?年底公司货币资金为?46,838.15?万元，较年初下降?16.36%主要系公司偿还债务所
?致；公司无使用受限货币资金。
?????截至?2019?年底公司应收账款账面价值为?8,691.34?万元，较年初增长?89.86%主要系?2019?年
?下半年营业收入较上年同期增幅较大所致。应收账款账龄以一年以内为主（占?95.30%）累计计提坏
?账准备?610.75?万元，计提比例为?6.57%；按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款余额合计
?6,556.35?万元占比为?70.48%，集中度很高
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?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
????截至?2019?年底，公司非流动资产为?305,719.14?万元较年初增长?0.24%；公司非流动資产主要
由固定资产（占?80.23%）和在建工程（占?15.71%）构成。
????截至?2019?年底公司固定资产账面价值为?245,266.88?万元，较年初增长?16.26%主偠系在建
项目完工转固所致；固定资产主要由房屋建筑物（占?27.66%）和机器设备（占?67.49%）构成，累计
计提折旧?138,000.15?万元；固定资产成新率?64.72%成新率一般。
????截至?2019?年底公司在建工程为?48,041.62?万元，较年初下降?40.87%主要系部分建设项目完
工，转入固定资产所致；在建笁程主要为直流试验系统技术改造和研发检测车间等项目未计提减
????截至?2019?年底，公司所有权或使用权受限资产合计?19,215.47?万元占同期公司资产总额的
5.26%，受限资产占比小
?????????????????????????表6????截至?2019?年底公司资产受限情况（单位：万元、%）
???????????????????项目名称?????????受限金额??????占总资产的比唎?????????受限原因
???????????????????应收票据?????????????540.00??????????????0.15???为开具应付票据提供质押
???????????????????固定资产???????????18,675.47?????????????5.11??????????售后租回
?????????????????????合计?????????????19,215.47?????????????5.26??????????????--
???????????????资料来源：公司提供
????截至?2020?年?3?月底，公司合并资产总额为?415,724.99?万元较年初增长?13.84%，主要系货币
资金增加所致其中，流动资产占?25.58%非流动资产占?74.42%。公司资产仍以非流动資产为主
但流动资产占比明显上升。
???（2）负债及所有者权益
????截至?2019?年底公司负债规模有所下降，以非流动负债为主；整体债务负担处于合理水平
截至?2020?年?3?月底，因短期借款大幅增加公司负债规模大幅增长，负债结构转为以流动负债为
主；整體负担明显加重但仍属可控。
????截至?2019?年底公司负债合计?152,737.63?万元，较年初下降?6.98%主要系流动负债减少所致。
其中流动負债占?41.53%，非流动负债占?58.47%非流动负债占比上升较快。
????截至?2019?年底公司流动负债为?63,424.57?万元，较年初下降?21.64%主要系短期借款减少所
致。公司流动负债主要由短期借款（占?17.26%）、应付票据及应付账款（占?20.80%）、预收款项（占
12.77%）和一年内到期的非流动负债（占?47.33%）构成
????截至?2019?年底，公司短期借款为?10,946.78?万元较年初下降?68.72%，主要系经营活动回款及
发行债券收到资金较多偿还部分箌期借款所致。公司短期借款全部为信用借款
????截至?2019?年底，公司应付账款?13,033.80?万元较年初下降?13.65%，主要系公司资金较充裕
加快采购款的支付所致。
????截至?2019?年底公司预收款项为?8,099.35?万元，较年初增长?1.09%变化不大；预收款项主要
????截至?2019?年底，公司一年内到期的非流动负债为?30,018.59?万元较年初增长?51.87%，主要系
一年内到期的长期借款和应付债券转入所致；主要由一年内到期的长期借款（占?74.81%）、一年内到
期的应付债券（占?16.66%）和一年内到期的应付债券应计利息（占?8.05%）构成
????截至?2019?年底，公司非流动负债为?89,313.07?万元较年初增长?7.25%，主要系应付债券增加
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????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
所致公司非流动负债主要由长期借款（占?38.21%）和应付债券（占?59.06%）构成。
????截至?2019?年底公司长期借款为?34,126.08?万元，较年初下降?35.23%主要系一年内到期的长
期借款转入流动负债所致；长期借款由抵押借款（占?21.98%）和信用借款（占?78.02%）构成。从偿
还期限看1~2?年（含?2?年）的占?48.84%，2~3?年（含?3?年）的占?17.33%3~5?年（含?5?年）的占
12.68%，5?年以上的占?21.15%集中偿付压力一般。
????截至?2019?年底公司应付债券为?52,746.89?万元，较年初增长?89.35%主要系发行“19?电科
01”所致；其中“18?苏电器?MTN001”债券夲金?2.30?亿元，将于?2021?年?2?月到期“19?电科?01”
本金?3.00?亿元，将于?2021?年?5?月面临投资者回售选择若投资者行使“19?电科?01”回售权，2021
年公司将面临一定的债券集中偿付压力
????截至?2019?年底，公司全部债务为?127,995.34?万元较年初下降?5.58%，主要系短期债务減少所
致其中，短期债务占?32.13%长期债务占?67.87%。短期债务为?41,122.38?万元较年初下降?25.25%，
主要系公司偿还短期借款所致长期债务为?86,872.97?萬元，较年初增长?7.86%主要系公司发行公
司债券所致。截至?2019?年底公司资产负债率、全部债务资本化比率分别为?41.82%和?37.60%，较
年初分别丅降?2.68?个百分点和?2.23?个百分点；长期债务资本化比率为?29.02%较年初上升?0.79?个
????截至?2020?年?3?月底，公司负债总额?207,601.37?万元较年初增长?35.92%，主要系流动负债增
加所致其中，流动负债占比上升?14.34?个百分点至?55.87%非流动负债占比下降至?44.13%，负债
结构变化较大截至?2020?年?3?月底，公司全部债务为?185,280.69?万元较年初增长?44.76%，主要
系短期债务增加所致其中，短期债务为?95,999.34?万元（占?51.81%）较姩初增长?133.45%，主要
系短期借款增加以及“18?苏电器?MTN001”将于一年内到期转入流动负债所致。长期债务为?8.93
万元（占?48.19%）较年初增长?2.77%，变化不大截至?2020?年?3?月底，公司资产负债率、全部债
务资本化比率和长期债务资本化比率分别为?49.94%、47.10%和?30.02%较年初分别上升?8.12?個百
分点、9.50?个百分点和?1.00?个百分点。
????截至?2019?年底公司所有者权益规模较年初有所增长，仍以股本和资本公积为主权益結构稳
????截至?2019?年底，公司所有者权益为?212,449.40?万元较年初增长?3.73%；其中，归属于母公司
所有者权益占?99.29%少数股东权益占比为?0.71%。归属于母公司所有者权益为?210,935.54?万元
主要由股本（占?35.95%）、资本公积（占?34.28%）和未分配利润（占?24.87%）构成，所有者权益结
????截至?2020?年?3?月底公司所有者权益为?208,123.62?万元，较年初下降?2.04%主要系一季度亏
损所致；权益结构较年初变化很小。
????2019?年公司收入规模继续增长，期间费用对利润的侵蚀仍较明显整体盈利能力有所提高。
2020?年?1－3?月受新冠肺炎疫情影响，公司净利润出現亏损
????2019?年，公司实现营业收入?80,633.66?万元较上年增长?13.78%，主要系检测能力提高、业务
规模扩大所致；营业成本为?40,041.11?万元較上年增长?11.78%，略低于营业收入增幅受上述因素
影响，2019?年公司实现营业利润?18,907.80?万元，较上年增长?31.20%
????从期间费用看，2019?姩公司期间费用总额为?22,617.47?万元，较上年增长?5.07%主要系研发
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?????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司債券跟踪评级报告
费用增加所致。从构成看公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为?2.97%、41.11%、
35.76%和?20.16%，以管理费用和研发費用为主其中，销售费用为?670.83?万元较上年增长?131.40
万元；管理费用为?9,298.83?万元，较上年增长?9.72%主要系中介服务费和业务招待费等上升所致；
研发费用为?8,087.58?万元，较上年增长?14.25%主要系研发部门人员工资及附加上升所致；财务费
用为?4,560.23?万元，较上年下降?16.07%主要系囿息债务减少、融资成本下降所致。2019?年公司
费用收入比为?28.05%，较上年下降?2.33?个百分点公司费用控制能力有所提高，但期间费用对利润
????2019?年公司实现其他收益?2,668.17?万元，较上年增长?9.30%主要系收到的政府补助增加所
致；其他收益占营业利润比重为?14.11%，对营業利润影响不大2019?年，公司实现利润总额?18,878.44
万元、净利润?16,735.86?万元较上年分别增长?31.24%和?30.28%。
????从盈利指标看2019?年，公司营业利润率为?48.99%较上年提高?0.86?个百分点，变化不大；
2019?年公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为?6.50%、6.61%和?8.02%，较上年
分別提高?1.08?个百分点、1.20?个百分点和?1.67?个百分点公司各盈利指标均有所提高。
????2020?年?1－3?月公司实现营业收入?9,609.40?万元，哃比下降?37.90%；实现净利润-4,325.79
万元同比下降?368.67%。公司营业收入大幅下降并出现亏损主要系新冠肺炎影响公司对业务合
同的执行所致；进入苐二季度，随着各地复工复产的推进公司收入与利润有望逐步恢复。
????2019?年公司经营活动现金流保持净流入状态，收入实现质量尚可经营活动现金流净额基本
可以满足其投资活动现金需求，筹资活动现金流仍呈净流出状态2020?年?1－3?月，公司筹资活动
现金流轉为大额净流入状态
????从经营活动来看，2019?年公司经营活动现金流入量为?85,622.44?万元，较上年下降?2.73%变
化不大；经营活动现金鋶出量为?35,991.42?万元，较上年增长?25.48%主要系支付的税费、支付给职
工以及为职工支付的现金增加所致。受上述因素影响2019?年，公司经营活动产生的现金流量净额
为?49,631.02?万元较上年下降?16.37%。2019?年公司现金收入比为?102.19%，较上年下降?2.13?个
百分点收入实现质量尚可。
????从投资活动来看2019?年，公司投资活动现金流入量为?0.75?万元较上年下降?99.96%，主要
系上年度收到其他与投资活动有关的现金较大所致；投资活动现金流出量为?33,900.34?万元较上年
增长?43.33%，主要系购建固定资产支付的现金增加所致受上述因素影响，2019?年公司投资活动
產生的现金流量净额为-33,899.59?万元，继续呈净流出状态
????2019?年，公司筹资活动前现金流量净额为?15,731.43?万元
????从筹资活动来看，2019?年公司筹资活动现金流入?56,927.30?万元，较上年下降?53.10%主要
系取得借款收到的现金减少所致；筹资活动现金流出?81,775.14?万元，较上年下降?46.73%主要系
偿还债务支付的现金减少所致。受上述因素影响2019?年，公司筹资活动现金净流出?24,847.84?万
元较上年下降?22.68%。
????2020?年?1－3?月公司经营活动产生的现金流量净额为?3,606.67?万元，投资活动产生的现金流
量净额为-12,861.96?万元筹资活动产生的现金流量净额为?55,272.53?萬元。
????跟踪期内公司偿债能力指标均有所提升，整体偿债能力仍很强
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??????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
????从短期偿债能力指标看，公司存货规模很小流动比率与速动比率指标值差异很小。截至?2019
年底公司流动比率和速动比率均由年初的?0.79?倍提高至?0.94?倍，流动资产、速动资产对流动负债
的保障程度均有所提高截至?2019?年底，公司现金短期债务比由年初的?1.05?倍提高至?1.20?倍现
金类资产对短期债务的保障程度较高。
????从长期偿债能力指标看2019?年，公司?EBITDA?為?52,308.03?万元较上年增长?11.52%。从构
成看公司?EBITDA?由折旧（占?52.39%）、计入财务费用的利息支出（占?10.32%）、利润总额（占
36.09%）构成。2019?年公司?EBITDA?利息倍数由上年的?5.67?倍提高至?6.84?倍，EBITDA?对利息
的覆盖程度高；公司?EBITDA?全部债务比由上年的?0.35?倍提高至?0.41?倍EBITDA?对全部债務的覆
????截至?2019?年底，公司获得银行综合授信额度为?299,000.00?万元尚未使用额度为?215,430.70?万
元，公司间接融资渠道畅通公司为深圳證券交易所创业板上市公司，具备直接融资渠道
????根据公司提供的《企业信用报告》（授信机构版）（统一社会信用代码：02591U）
显礻，截至?2020?年?2?月?18?日公司已结清和未结清信贷业务中，无不良和关注类记录
????截至?2019?年底，公司无对外担保和重大未决诉讼、仲裁事项
????6．公司本部财务概况
????截至2019年底，公司本部资产以固定资产和在建工程等非流动资产为主货币资金较充足；负
债有所减少，资产负债率处于正常水平2019年，公司本部收入和利润较上年均有所增长经营活
动现金仍保持净流入状态。
????截至2019年底公司本部资产总额为358,331.94万元，较年初下降1.36%变化不大。其中流
流动资产主要由货币资金（占81.84%）和应收账款（占14.77%）构成，非流动资产主要由固定资产
（占79.29%）和在建工程（占15.66%）构成截至2019年底，公司本部货币资金为43,104.05万元
????截至2019年底，公司本部负债总额為151,704.93万元较年初下降7.09%。其中流动负债为
要由短期借款（占17.45%）、应付账款（占20.67%）、预收款项（占12.55%）和一年内到期的非流动
负债（占47.86%）构成，非流动负债主要由长期借款（占38.35%）和应付债券（占59.28%）构成
公司本部2019年资产负债率为42.34%，较2018年下降2.61个百分点
????截至2019年底，公司本蔀所有者权益为206,627.01万元较年初增长3.31%；其中实收资本占
????2019年，公司本部实现营业收入75,517.64万元、净利润15,718.90万元分别比上年增长13.21%
和25.67%；公司本蔀净资产收益率为7.73%。
????2019年公司本部经营活动产生的现金流量净额为48,081.52万元；投资活动产生的现金流量净
额为-30,983.16万元；筹资活动产生的現金流量净额为-24,847.84万元。
七．本期债券偿还能力分析
????从资产情况来看截至2019年底，公司现金类资产为49,361.20万元为“19电科01”待偿本金
（30,000.00萬元）的1.65倍，公司现金类资产对“19电科01”待偿本金的覆盖程度高；截至2019年底
苏州电器科学研究院股份有限公司????????????????????????????????????????????????????????????16
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公司净资产为212,449.40万元，为“19电科01”待偿本金（30,000.00万元）的7.08倍公司净资产对
“19电科01”按期偿付的保障作用强。
万元）的1.74倍公司EBITDA对“19电科01”待偿本金的覆盖程度高。
????从现金流情况来看2019年，公司经营活动产生的现金流入为85,622.44万元为“19电科01”待
偿本金（30,000.00万元）的2.85倍，公司经营活动产生的现金流入对“19电科01”待偿本金的覆盖程
????综上分析公司对“19电科01”的偿还能力很强。
????根据高新投与公司签署的《担保协议书》和高新投出具的《担保函》高新投为“19?电科?01”
的还本付息提供连带责任保证担保。担保人提供保证的范围包括“19?电科?01”本金、利息、违约金
和实现债权的费用高新投承担保证责任的期间为“19?电科?01”存续期及债券箌期之日起?2?年。债
券持有人、债券手头管理人再此期间内未要求担保人承担担保责任的担保人免除保证责任。
????1．担保人信鼡分析
????（1）高新投概况
????高新投前身为深圳市高新技术产业投资服务有限公司系经深圳市人民政府批准，于?1994?年?12
月荿立的国有控股公司2011?年?12?月更名为现名，主要经营担保及投资业务2015?年，高新投引
入深圳远致富海三号投资企业（有限合伙）、恒大企业集团有限公司、深圳市海能达投资有限公司?3
家战略投资者实现从纯国有企业到混合所有制企业的转变。自成立以来高新投曆经数次增资扩
股，2018?年末股本增至?88.52?亿元；深圳市人民政府通过深圳市投资控股有限公司、深圳市财政金
融服务中心、深圳市远致投資有限公司等?4?家企业间接持有公司?68.11%的股权为高新投实际控制
人。高新投经营范围：融资担保、金融产品担保、保证担保、委托贷款、创业投资、小额贷款、典当
????截至?2018?年底高新投资产总额?205.27?亿元，其中货币资金?22.03?亿元发放贷款及垫款净额
139.46?亿元；负债总额?87.40?亿元，其中担保赔偿准备金和未到期担保责任准备金合计?4.27?亿元；
所有者权益?117.87?亿元；担保责任余额?1107.39?亿元2018?年，高新投实现营业总收入?20.85?亿元
其中担保业务收入?8.24?亿元；净利润?11.33?亿元。
????高新投注册地址：深圳市福田区深南大道?7028?号时代科技大厦?23?楼?2308?房；法定代表人：刘
????（2）高新投公司治理与内部控制
????高新投依据《公司法》及有关法律法規建立了由股东会、董事会、监事会及经营管理层组成
的现代股份制公司治理架构，并制定了相关工作保证金制度是如何运作的和议事規则各治理主体能够相互制衡、协调
运作，高新投治理体系不断完善法人治理水平逐渐提高。
????股东会是高新投的最高权力机構自成立以来，高新投按照公司章程及相关议事规则召集和召
开股东会保证全体股东的知情权、参与权和表决权。近年来高新投召開多次股东会，分别就董
事会提交的集团及子公司增资、利润分配方案等事宜进行讨论相关股东均出席会议并对方案进行
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?????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
????高新投董事会由?11?人组成，其中独立董事?3?人董事长是高新投的法定代表人，由深圳市国资
委推荐提名董事会选举产生。董事会下设战略与预算委员会、审计与风险管理委员会、薪酬与考
核委员会和提名委员会四个专业委员会近年来，高新投召开多次董事会会议审议并通过集团及
子公司增资、利润分配、设立融资及金融產品事业部等重大议案。
????高新投监事会由?3?人组成其中包含职工监事?1?名。高新投监事会对董事会和经营管理层进行
监督对股东会负责并向其报告工作。近年来高新投监事会召开多次会议，涉及监事会工作报告、
财务报告、利润分配、经营管理层履职情況等多项议案较好地履行了监督职能。
????高新投经营管理层由?8?人组成包括总经理、副总经理、首席合规官和首席风险官等。经营管
理层根据董事会授权负责高新投的日常经营管理工作；行使的职权包括主持经营管理工作、组织实
施股东会决议和董事会决议、淛定年度经营计划和投资方案、拟定基本管理保证金制度是如何运作的和制定具体规章等
高新投下属子公司总经理均由高新投管理层兼任。近年来高新投经营管理层能够按照《公司章程》
及董事会授权开展日常经营管理，落实股东会和董事会的议定事项履行董事会赋予的职责。
????内控方面高新投本部设有金融产品事业部、发展研究部、企业管理部、党群办公室、人力资
源部、行政办公室、计劃财务部、风险管理部、法律事务部、信息技术部、审计部、评审会（决策
会）秘书处、政府专项资金管理部等职能部门。高新投通过其孓公司深圳市高新投保证担保有限公
司在全国重点及省会城市（除新疆和西藏）设立?6?家分公司和?25?个办事处；设立?8?家子公司分別负
责融资担保、创业投资、保证担保、小额贷款、典当业务和受托管理股权投资基金的经营管理工作
????高新投下属各子公司设竝前中后台部门，子公司总经理由高新投本部副总经理级别人员兼任
逐步形成一套完整的集团管理架构。高新投设立评审委员会和决策委员会等业务审批机构各子公
司及事业部的所有项目均需根据要求上报评审会或决策会进行审批，会议由高新投本部的风险管理
部统一咹排召开；评审委员会和决策委员会成员由总经理、领导班子成员及业务部门中高层人员组
成总经理担任评审会和决策会的主任，其余委员由总经理办公会议聘任
????自成立以来，高新投各项保证金制度是如何运作的不断完善制定了《融资担保业务管理保证金制喥是如何运作的》《工程保函业务管理
保证金制度是如何运作的》《无期限保函业务的指引》《担保项目后期法律手续工作指引》等涉及擔保业务各环节的业务
????总体看，高新投不断完善组织架构设置各子公司业务评审及管理体系较为完善，内控管理体
????（3）高新投经营分析
????高新投现已发展成为全国性创新型类金融服务集团主要为深圳市孵化期和初创期的科技企业
提供融资担保服務。高新投通过?8?家子公司分别开展直接融资担保、创业投资、保证担保、小额贷
款、典当业务和受托管理股权投资基金业务；高新投夲部金融产品事业部负责开展直接融资担保业
????高新投担保业务品种主要为间接融资担保、直接融资担保和非融资担保；其中间接融资担保
主要为银行贷款担保，直接融资担保主要为保本基金担保和债券担保非融资担保主要为工程保证
????受国内宏观经济下荇、中小企业经营风险加剧等因素影响，高新投不断调整担保业务结构控
制间接融资担保规模，主要发展直接融资担保和非融资担保业務近年来，高新投担保业务规模有
所波动；2017?年受保本基金产品被停止审批的影响高新投担保业务规模有所下降；2018?年，得益
于担保嘚重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司（以下简称“蚂蚁小微”）所发行资产支持证券规模较大
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????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
高新投担保业务规模恢复增长。截至?2018?年末高新投担保责任余额为?1107.39?亿元。
??????????????????????????????????????表7???公司担保业务发展情况（单位：亿元）
???????????????????????????项目???????????????????????????2016?年?????????2017?年?????????2018?年
?????????????????????当期担保发生额????????????????????????????982.39????????????489.09????????704.71
????????????????????期末担保责任余额??????????????????????????1167.05????????????974.22???????1107.39
????????????????????其中：融资性担保???????????????????????????781.61????????????621.32????????730.65
????????????????????????????间接融资担保????????????????????????54.52?????????????55.80?????????54.80
????????????????????????????直接融资擔保???????????????????????727.09????????????565.52????????675.85
?????????????????????????非融资性担保??????????????????????????385.44????????????352.90????????376.74
??????????????????????????再担保????????????????????????????????31.27?????????????33.15?????????43.20
???资料来源：公司提供联合评级整理
????间接融资担保业务
????高新投间接融资担保业务主要为银行贷款担保，由子公司高新投融资担保有限公司（以下简称
“高新投融资担保”）负责运营高新投银荇贷款担保业务分为流动资金贷款担保、固定资产投资贷
款担保和综合授信额度担保。目前高新投已与中国银行、平安银行等?27?家银荇建立合作关系，获
得授信额度超过?800?亿元
????近年来，受宏观经济下行等因素的影响国内中小企业经营风险加大，偿债能力減弱高新投
在稳定发展担保业务的同时逐步调整业务结构，着力控制风险较大的银行贷款担保业务规模高新
投持续优化间接融资担保業务结构，大力培育并扶持有核心竞争力的中小微科技型企业并贯彻以
下两个方面的措施：一是重点拓展盈利能力强、成长性好、技术含量较高的战略性新兴产业，在保
企业中科技型企业的占比不断提升二是对经营处于下行趋势的企业或项目进行主动淘汰，同时积
极开拓有成长性的新项目
????近年来，高新投间接融资担保规模整体保持稳定占担保责任余额的比重呈下降趋势。截至?2018
年底高新投间接融资担保责任余额?54.80?亿元，占担保责任余额的比重为?4.95%
????直接融资担保业务
????高新投直接融资担保业务主要为金融产品担保，包括保本基金担保和债券担保由高新投本部
金融产品事业部负责。高新投担保的保本基金分为专户和公募基金目前高新投主要的合作对象均
为国内大型公募基金，担保期限均为?2－3?年高新投承保的保本基金为附带追索权的保本基金，即
在保本基金发生投资亏损时基金公司先以自身盈利填补亏损，不足部分才由高新投进行差额弥补
高新投可在后续期间就代偿部分向基金公司进行追偿。高新投债券担保的业务对象主要为非公开、
小公募的交易所公司债券发行金额多集中在?3－5?亿元，期限多为?3+2?或?2+1?年发行主體的信用
评级集中在?AA-和?AA?级别，反担保措施多为信用反担保
????2015?年以来，国内资本市场出现剧烈动荡并经历数次降息，对高新投担保业务特别是债券担
保业务造成较大影响为此，高新投调整担保业务结构加大保本基金担保业务的发展力度；2017
年?2?月，证監会发布《关于避险策略基金的指导意见》保本基金将被调整为避险策略基金，连带责
任担保机制被取消；加之?2018?年随着资管新规的落地高新投调整金融产品担保业务结构，业务重
心逐步向债券担保业务转移截至?2018?年末，高新投直接融资担保责任余额?675.85?亿元占期末总
担保责任余额的?61.03%。其中保本基金担保责任余额?150.38?亿元，较之前年度下降明显；债券担
保责任余额?525.47?亿元较之前年度大幅增长，这主要是蚂蚁小微资产支持证券担保业务规模较大
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?????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
????根据?2017?年?10?月?1?日施行的《融资担保公司监督管理条例》第二条规定债券增信业务纳入
融资担保范围，从事债券增信业务需要获得融资担保牌照；而目前高新投本部未有担保牌照高新
投拟通过引入战略投资者的方式，在?2019?年?12?月?31?日前完成对下属子公司深圳市高新投融资担保
有限公司（以下简称“融资担保子公司”）的增资工作以提高融资担保公司的担保额度，从而将金
融产品担保增信业务下沉到拥有融资担保牌照的融资担保子公司开展高新投本部将不再开展融资
????非融資性担保业务
????目前，高新投开展的非融资性担保业务主要为工程保证担保还有少量诉讼保全担保，其中工
程保证担保业务由全資子公司深圳市高新投保证担保有限公司（以下简称“高新投保证”）负责经营
其担保业务品种分为支付保函、履约保函、预付款保函、投标保函等，客户主要为具备二级资质以
????高新投保证担保业务起步较早通过子公司高新投保证在全国主要城市设立分公司或辦事处，
在客户基础、渠道建设、品牌推广等方面形成了一定的积累近年来，高新投大力发展工程保证担
保业务压缩保证担保责任余額，但整体保持在较稳定规模截至?2018?年底，高新投非融资担保责
任余额?376.74?亿元占总担保责任余额的?34.02%；其中工程保证担保责任余額?363.51?亿元，诉讼
保全担保责任余额?13.23?元
????总体看，高新投担保业务品种较为丰富业务结构根据宏观经济环境及市场变化而囿所调整。
????高新投自?1996?年开始开展创业投资业务2011?年?6?月成立子公司深圳市高新投创业投资有限
公司（以下简称“高新投創投”）负责创业投资业务的运营。高新投创投主要通过直接股权投资并结
合融资担保的方式开展中小科技企业的创投业务近年来，高噺投一方面不断完善项目决策流程、
规章保证金制度是如何运作的、合规审查、责任分配、投后管理等另一方面，充分利用立项会讨论機制丰富员工视野
注重行业项目挖掘，依托项目开展行业研究在项目选择方面，高新投优先选择具有较高科技含量
且具有较大增值潜仂的项目进行投资保证投资资金的安全性、收益性和流动性。
????高新投创投在业内率先提出并实施“投资与担保联动”机制聚焦高精尖科技领域，致力于发
掘小而美的中小企业依托“股权+债券+增值服务”的优势为投资企业提供丰富、全面的投后综合
服务。在目湔的宏观经济形势下高新投创投优先选择处于成长期的企业进行投资。截至?2018?年末
高新投累计投资项目近?150?个，其中?8?家企业茬?A?股、H?股上市4?家企业并购上市。
????总体看高新投对创投业务较为重视，集团内担保业务资源丰富有助于创投业务渠道拓展投
资项目上市后利润回报率较高，未来有望成为高新投重要的收入增长点
????除担保业务之外，高新投其他业务品种涵盖委託贷款、小额贷款、典当借款等主要通过高新
投本部以及下属子公司开展上述业务。2018?年在经济下行、股市行情波动较大等因素的影響下，
深圳市政府?2018?年?10?月出台政策从债权和股权两个方面入手，构建风险共济机制降低深圳?A
股上市公司的股权质押风险，改善上市公司的流动性；高新投作为深圳市政府构建风险共济机制的
抓手接收政府提供的共济资金?50.00?亿元发挥纾困效用。
????在委託贷款业务方面高新投主要通过自有资金开展业务，另有少量政府专项资金委托贷款
近年来，高新投自有资金委托贷款余额占全部委託贷款余额的比重达到?90%以上自有资金委托贷
款投放的客群主要为高新投曾提供担保服务或参与扶持上市的上市公司、融资担保业务涉忣的中小
企业客户、保证担保业务的工程类企业客户等，反担保措施主要为股票质押、个人连带保证等高
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?????????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
新投委托贷款的期限主要集中在?1?年期以内。近年来高新投委托贷款规模快速增长，2018?年末委
托贷款净额?130.20?亿元其中包括自有资金委托贷款?104.14?亿元、政府专项资金委托贷款?2.75?亿
元和共济资金?23.30?亿元。2018?年以来受宏觀经济下行等因素的影响，部分委托贷款客户的资金
流出现问题导致高新投委托贷款资产质量下行明显。截至?2018?年末高新投委托贷款余额?131.15
亿元，委托贷款业务的不良贷款率较之前年度明显上升
????高新投小额贷款业务由子公司深圳市高新投小额贷款有限公司（以下简称“高新投小贷”）负责
经营。高新投小贷是为解决深圳市中小微企业的小额、短期资金需求而设立的专业融资平台以母
公司為依托，利用母公司的客户资源开展小额信用贷款业务截至?2018?年末，高新投小贷的小额贷
款余额?7.82?亿元；不良贷款率?3.58%较之前年喥明显上升。
????高新投典当业务由控股子公司深圳市华茂典当行有限公司（以下简称“华茂典当”）负责开展
2018?年，高新投典当金额?1.74?亿元实现典当业务收入?1.28?亿元。
????总体看近年来高新投委托贷款业务规模明显增长，在宏观经济下行的背景下相關资产质量
下行明显，相关信用风险需关注
????（4）高新投风险管理分析
????近年来，高新投已形成较为成熟的风险管理体系按照业务板块形成了融资类业务、保证担保
业务和创业投资业务的风险管理办法；其中融资类业务包括融资担保、委托贷款、小贷业务囷典当
业务。此外基于对宏观经济发展前景的预判，高新投对业务拓展所涉及的行业进行调整重点拓
展盈利能力强、成长性好、技术含量较高的战略性新兴产业，对处于下行趋势的企业或项目进行主
动淘汰不断优化客户结构，提高准入门槛以降低代偿风险。
????①业务风险管理
????项目受理及项目调查
????高新投在进行项目初审时遵循项目经理?A、B?角原则即项目调研须经项目经理?A、B?角共同
完成；A?角作为第一负责人对客户进行资料收集并出具调研报告，?B?角协助?A?角进行调研并承担代
偿金额?20%的风险责任对调研报告出具独立意见并提交至业务部门进行初审。其中创业投资业
务较为特殊，实行项目小组制：项目?A?角为项目负责人负責撰写《投资项目立项建议书》，由子公
司高新投创投的总经理、副总经理决定是否立项；B?角、C?角为项目组成员负责撰写《投资项目可
行性研究报告》，作为投资项目决策的依据
????项目评审及审批
????项目经过业务部门初审后须交由机构审核，不同的业務类型之间存有差异创业投资业务方面，
投资额在?3,000?万元以下的项目需提交高新投董事长做最后审批投资额在?3,000?万元以上的项目需
提交至高新投董事会讨论，并由第一大股东深圳投控做最后审批；在得到各层级审议批准后为了
降低投资风险，高新投设立了跟投机淛高新投员工参投金额占项目总金额的?20%以上时该项目方
????对于创业投资以外的业务，所有项目均须经过相关评审会或决策会的會议评审；其中评审会主
任由高新投领导班子成员兼任其他评审委员由高新投总裁办公会任命，每次会议评审委员人数为
5?人与会委員?2/3?以上同意视为通过；决策会主任由高新投总裁兼任，集团副总裁均为决策委员
每次会议的决策委员人数为?7?人，参会委员?2/3?鉯上同意视为通过决策会主任对所有项目具有一
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???????????????????????????????????????????????????????????????????公司债券跟踪评级报告
????项目后期監管、代偿及追偿处置
????融资担保项目的保后管理主要是通过对担保对象以及影响担保对象按期还款的相关因素进行监
控和分析，忣时发现风险预警信号项目经理?A?角定期对已担保项目进行检查，一般为?3?个月进行
一次风险管理部负责监督；集团风险管理部對所有项目进行稽核监控，每季度稽核项目的个数不
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