“讲故事”操纵股价 应明确认定标准
来源：新京报
　　一家之言　　市场的生命力就在于自由竞争，市场操纵或者说市场垄断背离了竞争原则，迫使他人参与虚假价格交易，难以反映真正的市场供求关系，导致证券市场价格发现功能和资源配置功能失效。还使得散户在跟风炒作时亏多赢少、遭受洗劫。　　12月19日，证监会新闻发言人
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通报了证监会近期针对市场操纵违法违规行为的执法工作情况。发言人表示，近期证监会依托大数据系统，强化了针对市场操作的线索筛查和调查工作。目前已经对涉嫌操纵“”、“”、“”等18家上市公司的涉案机构和个人立案调查。针对当前市场运行特征和市场操纵的新特点，证监会已于近期开展打击市场操纵专项执法行动。　　目前有不少上市公司大股东持股已经解禁，有推高股价的迫切需求，由此一些公司大股东、二级市场资金等各方“齐心合力”，从股价推动到上市公司信息披露，各方协作天衣无缝，这使得目前的市场操纵行为与之前的已经有很大“进化”。　　此前，庄家一般的操作手法属于“霸王硬上弓”，不管上市公司实际运作或业绩如何，只是一个劲拉抬；现在的庄家非常聪明，不少进行波段操作、低吸高抛，难显庄家端倪。而且，股价运作得到上市公司在信息披露方面的大力配合，发布相应公告，比如本次被证监会点名的中科云网，此前就被媒体报道为A股的故事大王，上市公司不停“讲故事”、而二级市场庄家则趁机相应操作，可以说，上市公司信息披露本身就是市场操纵的一个组成部分。　　市场的生命力就在于自由竞争，市场操纵或者说市场垄断背离了竞争原则，迫使他人参与虚假价格交易，难以反映真正的市场供求关系，导致证券市场价格发现功能和资源配置功能失效。市场操纵还使得散户在跟风炒作时亏多赢少、遭受洗劫。股价炒到高位，庄家高位出逃后股价失去支撑，此时股价就只能由其内在价值来决定，大量缺乏内在价值的股票价格轰然垮塌，由此导致市场大崩盘，甚至对国民经济形成巨大影响；1929年的美国证券市场大崩溃，其中一个原因就是市场操纵泛滥。　　道高一尺魔高一丈，市场操纵手段手法总在翻新，监管部门要根据市场最新形势，尽快完善相应制度，防止违法违规分子利用制度漏洞。比如，当前上市公司发布利好信息配合等新型手段操纵股价，应属“信息操纵”行为，其中涉嫌的操纵手段，应是《证券市场操纵行为认定指引》规定的“蛊惑交易操纵手段”，也即“行为人进行证券交易时，利用不真实、不准确、不完整或不确定的重大信息，诱导投资者在不了解事实真相的情况下做出投资决定……”不过，何为“不真实、不准确、不完整或不确定的重大信息”，这方面却没有认定标准，需要进一步完善相关认定办法。在完善认定办法基础上，要进一步提高上市公司适用信息披露直通车制度的门槛，防止上市公司滥用该制度、以“误导性信息”引诱投资者上当受骗。　　上述新型手段操纵，其背后运作资金往往规模巨大，操纵时间往往跨度也很大，下一步仍有必要将更多此类涉嫌操纵案例纳入全面排查范围。另外，《证券法》规定“操纵证券市场行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任”，要尽快完善操纵行为民事赔偿的司法解释，尽量为投资者追讨损失，由此才能让操纵者得不偿失，遏制操纵盛行态势。　　熊锦秋（财经评论人）点击进入参与讨论
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原标题：“讲故事”操纵股价 应明确认定标准
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客服邮箱：证监会处罚5宗操纵证券市场案 坚决打击操纵市场
来源：中国证券报
作者：王小伟
　　中国证监会新闻发言人邓舸18日表示，证监会拟对5宗操纵证券市场案件作出行政处罚。
　　日前，证监会对青岛东海恒信投资管理有限公司涉嫌操纵180ETF、金建勇涉嫌操纵“（行情000750，）”价格、张春定涉嫌操纵“（行情600118，）”股票价格、袁海林涉嫌操纵“（行情002024，）”、“（行情600466，）”股票价格、叶飞涉嫌操纵“（行情600485，）”、“（行情600495，）”、“（行情600418，）”、“（行情002227，）”、“（行情300052，）”等5只股票价格案调查、审理完毕。上述5案已进入告知程序。
　　操纵ETF第一案
　　东海恒信涉嫌操纵180ETF案系证监会查处的操纵ETF第一案，金建勇涉嫌操纵“国海证券”股票价格案系证监会查处的利用融券交易操纵证券市场第一案，其余3案均是通过短线操纵方式影响相关股票价格与交易量的案件。
　　东海恒信控制使用“千石资本-东海恒信1期”等12个账户于日至7月30日，在自己实际控制的账户之间进行180ETF交易，影响180ETF交易量，变相进行180ETF与相应成分股日内回转交易套利，非法获利184，291，170.59元。金建勇于日至7月31日利用融券交易T+0日内回转机制，集中持股优势，连续交易“国海证券”股票，并以明显高于市场同时刻买一档量的卖单频繁委托，造成短时间多空力量失衡，强化了“国海证券”股票价格的下跌趋势，获利441，911.05元。张春定于日至20日通过集中资金优势盘中连续买卖、在自己控制的账户之间进行交易等行为，影响“中国卫星”股票价格与交易量，继而反向卖出，获利99，663，799.90元。袁海林于日至7月31日通过利用资金优势、持股优势连续买卖、在自己实际控制的账户之间交易、虚假申报、反向交易等方式影响“苏宁云商”和“蓝光发展”等2只股票价格，并反向卖出，亏损278，408，944.36元。叶飞于日至6月30日集中资金优势在尾盘阶段连续买入“信威集团”、“晋西车轴”、“江淮汽车”、“奥特迅”和“中青宝”等5只股票，影响相关股票价格与交易量，继而反向卖出，获利6，637，915.13元。
　　东海恒信、金建勇、张春定、袁海林、叶飞的上述行为违反了《》第七十七条第一款的相关规定，构成操纵证券市场的行为。根据当事人的违法事实、性质、情节与社会危害程度，依据《证券法》第二百零三条的规定，证监会拟对东海恒信及其相关责任人员、金建勇、张春定、袁海林、叶飞分别作出如下行政处罚：没收东海恒信违法所得184，291，170.59元，并处以552，873，511.77元罚款，对东海恒信法定代表人、总经理史吏给予警告，并处以60万元罚款，对东海恒信副总经理陈建国给予警告，并处以30万元罚款；没收金建勇违法所得441，911.05元，并处以1，325，733.15元的罚款；没收张春定违法所得99，663，799.90元，并处以298，991，399.70元罚款；责令袁海林依法处理非法持有的证券，并处以300万元罚款；没收叶飞违法所得6，637，915.13元，并处以19，913，745.39元罚款。
　　坚决打击操纵市场
　　邓舸表示，操纵市场行为通过不正当手段，营造虚假的市场供求关系和证券价格，误导投资者的投资决策，既扭曲了市场价格形成机制，破坏了市场秩序，又损害了投资者的利益。为维护证券期货市场的高效、公正和透明，证监会将对此类行为坚决依法予以打击。
　　邓舸表示，证监会依据《证券法》、《》等法律法规的规定，结合我国证券期货市场发展现状和规律，综合考虑行为人交易手法的不公平性、交易行为的不合理性、对相关证券期货价格和交易量的影响等因素，对是否构成操纵行为作出审慎认定，并依据《行政处罚法》的相关规定，根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，对当事人作出行政处罚。近期处理的几个操纵案件，因为涉案金额巨大，违法情节较为严重，证监会对行为人在没收违法所得的基础上，给予了处以三倍罚款的从重处罚。
　　对于“近期的操纵市场行为中出现程序化交易等特点，证监会如何对新型违法行为进行认定”的问题，邓舸表示，证监会支持正常的证券期货交易行为，打击操纵市场等违法违规行为。无论行为人利用何种交易方式，只要是采取不正当的手段，影响证券期货的交易价格和交易量，或者人为维持、引导、强化证券期货价格走势，扭曲正常的价格形成机制，并从事相关交易或者谋取不当利益的，证监会将根据相关法律法规，依据法定职权认定其构成操纵行为。
　　对于近期证监会查处操纵案件的主要类型，邓舸表示，近期证监会加大了对于各类操纵行为的查处力度，上周公布的2个操纵案件和本周公布的5个操纵案件均是新型操纵案件。证券期货市场快速发展的同时，操纵行为的方式也在不断发生变化。为维护证券期货市场的高效、公正和透明，证监会将对各类操纵行为迅速、坚决依法予以打击。
　　邓舸表示，除了上周和本周公布的两批案件，其他已经部署办理的股市异常波动案件也陆续调查终结，证监会将及时向社会公布相关案件的查处结果。
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买入10.0214.00买入13.00--买入3.70--买入19.70--什么是恶意做空？如何认定股市“恶意做空”？
【导语】：
近期股票市场剧烈震荡，“恶意做空”成为股市和互联网上的热门话题。公安部副部长带队到证监会，会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索。什么是恶意做空？如何认定股市“恶意做空”？ 　　6月中旬以来，我国股票市场剧烈震荡和下跌，关于外资或内资“恶意做空”的阴谋论此起彼伏，引起了广大投资者对“恶意做空”中国股市的强烈声讨。一时间，“恶意做空”成为股市和互联网上的热门话题。　　“恶意做空”到底指什么?具体涵盖那些行为?　　上海师范大学副教授黄建表示，恶意做空只是坊间说法，并不妥当。做多与做空，是两种投资方向的选择，本身并不涉及违法的问题，且市场正是因为有多头和空头的同时存在才有成交，两者都是证监会保护的投资者范畴。　　中国人民大学法学教授刘俊海对《第一财经日报》表示，“恶意做空”本身不是一个罪名。刘俊海介绍，证券领域违法犯罪有多种表现形式，较为常见的是操纵市场罪、内幕交易、虚假陈述等。“恶意做空”不排除几种违法犯罪行为并行，包括但不限于内幕交易和操纵市场等。　　中央财经大学法学院教授邢会强也认为，虽然法律上没有恶意做空、善意做空这样的概念，但是近期股市当中，确实存在一种违法行为，利用股票现货市场和股指期货市场的制度漏洞，在股指期货市场实现“以小博大”，获取暴利。　　“这种违法行为的正式名称，是跨市场操纵，属于市场操纵行为的一种。”邢会强称，目前正在修订的《证券法》草案中，已经对跨市场操纵做了规定。他认为，虽然草案还没有通过，但是证监会依据已有的法律规章，也能够对跨市场操纵行为进行认定。　　“做空”的概念和当前股市的主要做空机制　　证券或期货监管法律法规体系中，并没有“做空”或“恶意做空”的概念。　　市场、媒体和大众经常在两种不同的意义上使用“做空”这个概念：　　(1)狭义上的“做空”可以理解为“卖空”(short sell或short)，指借入资产予以卖出，在一定期限后再买进偿还的交易行为(在预期产品下跌的情况下卖空者可以通过前后交易的价差获利)，或泛指在看跌(即“看空”)特定资产价格的情况下进行的多种类型的资产或相关衍生品交易行为;　　(2)广义上的“做空”还可以包括以推动资产价格下跌为目的、为市场下行推波助澜的各类交易或非交易活动，即操纵市场的行为。　　进行“做空”的交易者可以分为三类：　　(1)对冲者：对冲者对产品进行做空操作来减小自己因持有或买入资产而产生的对资产价格不利波动的风险敞口。比如，某投资人在5月底持有10万只某种股票，假设价格为40元，他预测两个月内股票会上涨，但也担心剧烈下跌风险，则可以买入7月底到期的同等数量股票看跌期权合约(做空)，假设期权执行价格为38.00元(贴水5%)，则无论股价如何波动，该投资者的实际收入总是高于3,800,000元(但须扣除期权合约的费用)，从而避免了股票可能剧烈下跌引起的风险。　　(2)套利者：套利者对产品进行做空操作并在另一个相关市场进行相反的交易行为(即做多操作)来锁定盈利。比如，某种股票在伦交所和纽交所均有交易，假定在纽约的价格为150美元，在伦敦的价格为100英镑，而汇率为每英镑1.530美元，则套利者可以在伦敦将股票卖出(做空)，在纽约买入同等数量(做多)，则其每股可获得收益3美元(但须扣除交易费用)。　　(3)投机者：投机者利用产品对资产价格下跌下注。比如，杰西·利弗莫尔在美国股市一片大好的1929年夏秋，对股市将会大跌下注，进行大量做空操作，在后来的大股灾中逆市获利1亿美元。[1]　　目前，国内市场上可以用来 “做空”股票或股市的手段，包括融券和股指期货[2]。融券市场长期困于“无券可融”的尴尬情况，而且受到单只股票融券规模的限制，很难对股票行情产生重大影响。境内股指期货是当前做空股市的主要机制。　　广义上的“做空”还可以在股票市场内进行，即在股票市场通过交易行为对股票价格或股市行情进行打压，或通过与股票市场相关的舆论“唱空”股市。　　证券和期货监管法律下“恶意做空”的认定　　股市的主要监管法律是《证券法》(2014年修正)及配套规定，而股指期货市场的主要监管法规是《期货交易管理条例》(2012年修订)(下称“《条例》”)及配套规定。《证券法》适用范围不包括股指期货，《期货交易管理条例》的立法依据并未包含《证券法》，因此，一般认为两者分属不同的部门法。　　但是，《证券法》和《条例》均没有“做空”或“恶意做空”的概念。　　投机做空不必然构成“恶意做空”　　有一些意见认为，投机做空即为“恶意做空”。　　诚然，没有反向持有或交易行为而实施的投机行为有赌博下注的嫌疑，可谓名声不佳。对冲者对冲其风险敞口、有利于减少市场风险，套利者利用价差消除价格扭曲、有利于传递价格信号，两者有助于稳定股票市场、防止非理性的大涨大跌，实现股指期货市场的主要功能。而投机者却反其道而行之，建立风险头寸，可能加剧市场的不稳定性。　　但是，投机做空并不必然构成“恶意做空”。投机者与买涨者的多空平衡，也有助于帮助市场发现合理价格，消除价格扭曲，从而稳定证券市场。而且，投机在期货市场有非常重要的意义，没有投机就没有套保和套利所需的流动性。《条例》也没有排除一般市场主体从事投机交易，或规定相应的处罚[3]，证监会和交易所也并没有禁止或限制正常的投机交易。　　因此，“恶意做空”的认定不取决于做空是以套保套利为目的还是以投机为目的。　　尽管如此，由于对冲者和套利者进行做空操作主要是避免风险敞口或锁定既存价差，其行为一般不会导致市场扭曲或失灵;而投机者建立风险头寸、在资产价格下跌上下注，使得投机者有较大的倾向对下跌推波助澜，从而破坏市场稳定、扰乱金融秩序。因此，做空者的目的对于判断是否构成“恶意做空”仍有重要意义。　　作为“恶意做空”的“市场操纵”行为　　与“恶意做空”股市最具有关联性的规定，是《证券法》第七十七条和第二百零三条规定的“[证券]市场操纵”行为;并且，由于“操纵”证券市场的行为是通过在期货市场的操作实施的，该行为也可能操纵了期货市场，从而构成《条例》第四十条和第七十七条的“[期货]市场操纵行为”。　　证监会新闻发言人日表态，证监会根据证券和期货市场监察异动报告，“决定组织稽查执法力量对涉嫌市场操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查”[4]，也表明监管层针对的“恶意做空”行为主要是市场操纵行为。　　如果恶意做空者还“唱空”，即在操纵交易价格和交易量的过程中，编造和散布关于股市或关于个股、股指等证券或衍生产品的虚假信息，这种活动不仅构成市场操纵行为的一部分，还可能构成“编造、传播虚假信息”行为，受到《证券法》第七十八条、第二百零六条、第二百零七条和《条例》第四十条和第六十八条的规制。对此本文不进行专门分析和讨论。　　《证券法》和《条例》规定的“市场操纵”行为　　《证券法》第七十七条第一款列举了“操纵证券市场”的主要表现形式：　　“第七十七条　禁止任何人以下列手段操纵证券市场：　　(一)单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量;　　(二)与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量;　　(三)在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量;　　(四)以其他手段操纵证券市场。”　　《证券市场操纵行为认定指引(试行)》[5](下称“《指引》”)对适用第七十七条、具体认定市场操纵行为提供了操作指引。　　《条例》第七十一条具体规定的操纵期货交易市场行为包括下列行为：　　“(一)单独或者合谋，集中资金优势、持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖合约，操纵期货交易价格的;　　(二)蓄意串通，按事先约定的时间、价格和方式相互进行期货交易，影响期货交易价格或者期货交易量的;　　(三)以自己为交易对象，自买自卖，影响期货交易价格或者期货交易量的;　　(四)为影响期货市场行情囤积现货的[6];　　(五)国务院期货监督管理机构规定的其他操纵期货交易价格的行为。”　　从行文来看，《条例》对操纵期货交易价格的行为与《证券法》第七十七条的规定基本类似。但是，《条例》不能直接适用于操纵证券交易价格的行为，仅能适用于操纵期货交易价格的行为，但相关市场主体是否旨在通过操纵期货市场来操纵证券市场则在所不问。　　“市场操纵”行为的具体类型　　根据《指引》：　　——证券市场操纵行为是指“行为人以不正当手段，影响证券交易价格或者证券交易量，扰乱证券市场秩序的行为”。　　——影响证券交易价格或者证券交易量，是指行为人的行为致使证券交易价格或交易量发生异常，或形成虚拟的交易价格或交易量水平。　　——对《证券法》第七十七条第一款第一至三项列出的连续交易[7]、约定交易[8]和洗售操纵[9]三种常见手段，明确了具体认定规则。　　——对《证券法》第七十七条第一款第四项的“其他手段”，列出了蛊惑交易[10]、抢帽子交易[11]、虚假申报、(通过拉抬、打压或锁定手段实施)特定时间的价格或价值操纵[12]、尾市交易操纵等具体手段，明确了相关认定规则，并以“中国证监会认定的其他操纵证券市场的行为”作为兜底条款的兜底[13]。　　由于《指引》颁布时股指期货尚未出台，《指引》规定的多类具体市场操纵行为，并不明确包含通过期货交易操纵证券市场的行为。但鉴于“以其它手段操纵证券市场”的兜底条款相对宽泛，证监会在适用类似兜底条款中也体现出扩张解释的倾向[14]，因此，证监会根据新的相关市场情况，适用或准用《指引》对通过期货交易跨市场操纵证券市场的行为进行认定和处罚，完全是有可能的。
　　　目前，全国人大正在推进《证券法》全面修改和《期货法》立法，最高人民法院正在对证券期货市场民事赔偿责任制度进行调研，证监会则在研究制定《期货市场操纵行为认定指引》，证券期货领域的制度供给力度将明显加大，为广大投资者提供更坚强可靠的保护。在稳定和发展证券和期货两个市场、促进深化改革、支持经济增长的政策引导下，对市场操纵行为的监管必将成为证监会下一步执法重点。　　在市场波动比较剧烈、相关制度还不健全的情况下，证券和期货市场中的参与者不仅应谨慎入市、交易，更应充分恪守商业道德，了解法律红线，密切注意监管动向，机构还应加强内部管理和人员培训，在正当利用市场机制合法盈利、抵御风险的同时，有效防范和化解法律和合规风险，促进证券和期货市场的健康运行和良性发展。&
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