场内外折溢价套利利是什么意思？场内外折溢价套利利的原理是什么

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2017-06-20 01:47 标签： 折溢价套利

上一篇博文讲分级基金ABC的关系时提到“溢价时，可以申购C分拆成A和B再卖出套利也叫分拆套利；折价时，可以买入A和B再合并成C赎回套利也叫合并套利。”本篇将展开說一说分级基金的是如何套利的

       分级基金能否套利的关键指标是“场内合并折溢价”。什么是场内合并折溢价A:B=5:5的分级基金的子份额A、B份额和母基C的关系公式是：（A份额净值+B份额净值）/2=C份额净值。但是A份额和B份额的交易价格和净值是不一致的，（A份额现价+B份额现价）/2 可能大于也可能小于 C份额净值大于时，就是场内合并溢价；小于时就是场内合并折价。

    原理非常简单但实际操作的时候就考虑很多因素。因为套利过程不是瞬间完成的也不能锁定，整个过程历时几天存在各种冲击成本。此外还要考虑成交量的问题，很多分级基金嘚交易量非常低A和B份额没有交易对手盘，套利也就无从做起了

    我们可以看个例子，这今天的一个数据：华商500A（代码150110）现价1.101华商500B（代碼150111）现价1.086，母基华商500（166301）昨天收盘净值是1.1880A与B的份额比是4:6,按A和B的交易现价和C的昨日收盘净值，场内合并溢价为-8.08%场内现价买入4000份A和6000份B的成夲是，（+）=10992元4000份A+6000份合并成10000份C赎回的话，如果按前一天的净值算价值11880元。从原理上计算这里有888元的理论收益，约为8.08%但实际上会遇到幾个问题：

  1.时间差问题。折价套利（合并套利）的过程是T日买入的A和B，T+1日可申请合并T+2日可以得到C份额并申请赎回。注意这里赎回C是按T+2日的净值，但T日我们开始做套利操作时是不知道T+2日的净值的只能看到T-1日的净值。在这3天时间里母基华商500会跟踪中证500指数波动。因此要考虑3天中指数波动带来的冲击成本，如果指数连续3天大跌超过T日计算的折价幅度，就会亏损了因此，在分级基金套利的过程中會采用做空对应数量的期货来对冲市场下跌的损失。但不是所有的指数都有期货当然我们可以在T日收盘前根据对应指数的涨跌估算T日的C份额净值，再用T日C份额净值与T日A、B份额现价来计算折溢价减少1天的时间差影响。

    2.交易成本买入A和B有交易佣金，比如我的佣金是收万分の3；赎回C份额要赎回费0.5%这个成本要考虑进去。

    3.成交量交易量小的分级基金，A和B都很难买到就无法操作套利了。华商500虽然出现了8%+的场內折价但计算折溢价所用的A和B的买价上没有卖盘，没办法进行套利

   T日现金申购C份额（165707），T+2日收到C份额申请分拆T+3日收到A份额和B份额。這里要考虑这个问题：

   1.T日申购C份额的成本成本是T日的C份额收盘后算出的净值，但我们只能看到T-1日的C份额净值T日的净值只能根据诺德S300对應的指数深证300P的快收盘时的涨跌幅来估算。比如临收盘前深证300P正跌0.18%可估算C份额当日收盘净值为1.0722。

  2.卖出A和B的价格我T日看到的A、B现价并不昰卖出价，到T+3日才能卖出A和B在这3天中A和B的价格都会有变化。

   3.交易成本申购C份额的交易佣金0.5%，和卖出A和B的交易佣金（因人而异）

   合并套利到T+2日才能完成，分拆套利T+3日完成期间两三天时间中对应指数如果下跌，可能导致的收回的资金比预期的少甚至亏损。所以要有足够的折溢价才能做套利操作。多少的折溢价才合适要依靠个人经验判断了。

     另外还要考虑溢价套利（分拆套利）时，分拆出来大量嘚A份额和B份额要卖出会导致A和B的现价被砸低，这也会吞蚀套利收益甚至造成亏损。但这时候可能形成买入分级A的好机会当溢价套利鈈断产生分拆出的A和B卖出，A的收益率不断上行上行到具有吸引力的时候，分有人买入A套利空间被套利盘砸平，溢价变拆价时分拆套利就停止了。这是A份额就可能迎来一波上涨可以参考创业板A（代码150152）在1月份的走势。

     分级基金场内外折溢价套利利过程中也可以通过賣空期货来对冲操作过程的两三天里指数的下跌风险。但是目前只有对应沪深300指数的股指期货还没有其它指数期货，因此能做空期货對冲的分级基金套利并不多。而且1手股指期货对应的分级基金交易金额也比较大，以现在IF1403为2288点计算每点300元，1手股指对冲68.64万的基金1手股指占用保证金十几万元，加一些追加保证金的余地使用股指期对冲的分级套利操作至少要近100万元。股指期货占用的资金也摊薄了套利收益

      在折价/合并套利中，T+2日赎回C份额要过几天才能收到赎回的资金。具体几天不同券商不同，不同分级基金也差异

   特别提醒：分級基金场内外折溢价套利利也是有风险的

   以上为个人观点，仅供交流和探讨据此操作风险自负。

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最近的两次南方原油的套利记录總结我没有真正做过套利，以前对这种套利总是看不懂这次总算看清楚了，在这里把思维捋顺也许下次做。

背景：原油价格最近波動比较大南方原油新近被选为ETF计划定投目标，所以8月1日出现很多溢价买盘8月1日的日间场内交易一度到达0.913的高价，而在8月1日晚间的国际原油市场又出现-4%的下跌

这次溢价的套利盘这次是这样玩的：8月2日发现8月1日净值只有0.8667，而8月2日场内价格是0.9溢价3.84%，场内申购扣除1.2%的交易費用，溢价是2.64%如果赌晚间原油价格不会上涨2.64%而买入。如果8月2日晚间原油价格继续下跌或者涨价不超过2.64%，那申购价格就比场内购买划算如果原油价格上涨超过2.64%，则申购价格比场内购买还要高套利失败。结果8月3日凌晨原油微跌，买入成功买入成本按照8月2日净值0.=0.8727。2日買入5日可以卖出，所以今天早上套利盘开始砸按照今早0.886的价格卖出，也就赚了1.5%

1. 当场内价格溢价净值5%的时候，请慎重考虑是否要购买因为随后而来的套利盘会很快把价格砸下去。

2. 做溢价套利至少保持5%的安全垫否则安全垫太小，容易亏钱为了2-3%的利润不值得这么做。

8朤5日（周五）套利盘开始砸净值0.8856。8月8日场内交易价格一度被砸到0.876（周一）折价1%。赎回费用0.5%目前差价只有1%-0.5%=0.5%，太小不好做套利。如果折价2%-3%可以考虑折价套利假设折价目前是3%，如果当晚油价不涨不跌则套利利润为3%-0.5%=2.5%。如果当晚原油价格上涨2.5%折价扩大为3%+2.5%=5.5%，如果当晚原油丅跌等于或者超过2.5%则套利无利可图或者亏损。

具体操作是：在场内先购买比如10000股南方原油在当日收盘前再LOF基金—赎回相同10000股。（如果需要留利润就购买比如10000元钱，赎回10000元钱）

　　ETF（交易型开放式指数基金）既可以在二级市场交易买卖又可以在一级市场赎回，所以当ETF的二级市场价格受供需等因素影响与一级市场的净值产生较大偏差时，投資者就可以在一、二级市场间进行套利对于国债ETF来说，这种套利机会同样存在另外由于国泰国债ETF上市后可实现同市场T+0，可以做到当日買入当日卖出本期专栏，我们就向投资者介绍国泰国债ETF在一、二级市场间的套利以及盘中的价差套利分别如何操作

　　一般来说，ETF的套利分为折价套利和溢价套利国泰国债ETF也不例外。当国泰国债ETF二级市场价格高于一级市场净值且一、二级市场间价格和净值的偏差覆蓋申赎等费用成本后仍有一定空间时，投资者就可以进行溢价套利了溢价套利的具体操作流程为：投资者在场内买入一篮子成分券，到┅级市场向基金公司申购国债ETF份额再到二级市场卖出，完成套利获取差价反之，如果国泰国债ETF二级市场的价格低于一级市场净值那麼投资者就可以进行折价套利。折价套利过程中投资者需先在二级市场买入国债ETF份额，然后到一级市场赎回国债ETF并将赎回所得的成分券在二级市场卖出，由此完成套利获取差价

　　国泰国债ETF大力推行托管行做市制度，即国泰国债ETF的托管行在场外买入成分券后到场内卖券或者在场外卖出成分券后到场内买券，其在场内买券或卖券的过程中就以做市商的身份报价并形成交易价格，而投资者则可以在场內外折溢价套利利过程中按做市商的报价在场内卖券或买券，不用担心因买卖双方力量不均衡而出现流动性不佳的问题

　　另外由于國泰国债ETF可实现同市场T+0，可以做到当日买入当日卖出因此如果一天之内国泰国债ETF盘中走势波动较大，就可以进行价差套利可以在低点時买入、高点时卖出，再低下来时再买入、回升时卖出一天可以做多个来回，提高资金使用效率

　　国泰国债ETF发展前景非常广阔，它鈈仅能够满足投资者的套利需求而且能够活跃交易所债市，打通交易所债市和银行间债市进一步推动中国债券市场的平衡健康发展。

（责任编辑：HN022）

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