北京机构投资者金融期货培训　　和讯期货消息 7月12日，在由北京期货商会、北京上市公司协会和北京证券业协会联合主办的“北京机构投资者金融期货培训”会议上，北京证监局局长助理陆倩表示，期货市场要充分发挥价格发现和规避风险功能，并积极对各类金融机构服务，拓宽期货市场广度，促进实体经济发展。　　　　以下为会议实录：　　尊敬的各位领导、各位来宾，大家下午好！首先非常欢迎大家参加由北京期货商会、北京上市公司协会、北京证券业协会联合主办的北京机构投资者金融期货培训交流。我是北京期货商会副会长、中国国际期货有限公司总经理陈冬华，做今天交流会的主持人，今天会议分两节举行，第一节是培训，第二节是专题交流，大家听完可以自由交流。　　下面请允许我隆重的介绍出席今天培训会的各位领导、嘉宾，他们分别是：　　北京证监局局长助理陆倩　　北京期货商会执行会长 宏源期货公司总经理王化栋先生　　北京工商大学期货与证券研究所所长、著名期货专家胡俞夏教授　　格林期货有限公司研究院院长于军礼先生　　北京上市公司协会秘书长赵恒林先生　　北京证券业协会常务秘书长许慧女士　　北京期货商会副会长兼秘书长苏英女士　　另外出席今天的还有北京上市公司、证券公司、基金公司的很多领导，因为时间原因，无法一一介绍，包括还有媒体朋友，欢迎大家的到来！　　此次培训交流会是北京辖区资本市场落实贯彻郭主席资本市场服务实体经济的具体举措，是服务机构投资者的具体行动。北京期货商会、北京上市公司协会和北京证券业协会共同努力积极为会员搭建了资本市场各类机构交流的平台。　　此次培训交流会能够得到顺利的举办，得到了各位领导的指导帮助和关怀，下面让我们以热烈的掌声有请陆倩女士致辞，大家欢迎！　　陆倩：　　尊敬的各位领导，各位来宾，大家下午好！首先我代表北京证监局对参加本次培训的各位嘉宾的到来表示热烈的欢迎！今天会议的举行是半年前已经动议了，我们也是本着能够为辖区各位机构服务的宗旨，倡议搞这样一个培训。　　经过我们北京期货商会、上市公司协会、证券业协会的努力，终于在今天成功举办这个培训，我也很高兴今天参加培训的人员远远超过我们的预期，过去不知道有多少人参加，预计一百多人就可以，今天大概报名参会的将近三百人，还有一些是当时没有报名，今天也来参会，这是一个很好的现象。　　另外，我们三类机构都有，上市公司大概有一百六七十家，可能一百八十家，基金公司、证券公司，包括营业部也积极来参加这个培训。说明我们培训班还是非常符合大家的需求。我借今天的机会讲这么几点：　　第一，要充分发挥期货市场价格发现和规避风险的归能，积极对辖区和各类机构服务，拓宽期货市场的宽度，促进实体经济的发展。大家知道十二五规划提出了进一步深化金融体制改变，加快多层次市场建设，推进明显衍生品市场，由国家最高的决策层面上提出了这样的要求是对期货市场和证券市场的发展给予了明确定位。监管会议上郭主席也明确指出当前我国期货市场正处于由量的扩张到质的提升的关键时期，实体经济需求始终是期货市场的发展基础。郭主席的讲话也为期货市场发展指明了方向，并且今年期货市场的发展非常快，各种新品种的开发力度非常快，过去不能想象的品种都已经进入到了深度的研究和模拟的实验等等的阶段。说明期货市场的发展步伐是非常的快。　　价格发现和规避风险是期货市场的基本功能，而价格发现和规避风险也是日常经营中需要的工具，也是重点工作。我国经济处于结构额转型阶段，国际经济也在危机中动荡不安，在座各位可能也有深刻体会，不仅仅经营受到了经济形势的影响，同时竞争对手给予的压力也非常大，还要考虑防范各种风险攻击，怎么利用期货市场管理风险，规避风险，是摆在大家面前重要的课题。　　同时很多现货企业也深深感觉到定价权的问题，也日益提到了日程上，由于我国有一些大宗商品没有国际定价权，我们在进出口贸易中，受到了非常大的冲击。大家知道在几年前，当我们要进口粮食的时候，美国芝加哥交易所商品就上涨，因为在我们国外的商品就看芝加哥的定价，在这个上面就加紧幅度，非常明确。中国要进口玉米粮食价格就上涨，当我们的船一离开，就价格猛跌。由于我们没有定价权，我们国际贸易受到的损失不可估量。现在为什么国家高层对建设期货市场这么重视，包括原油期货市场等等，尽管推出有很多难度，包括利率管制等等，但是我们依然要往前推，实际上我们也是想大宗商品定价权上争夺先机，掌握在我们自己手上。否则我们的定价权被别人掌握着，我们又是进口的大国，我们的石油每年5%进口，如果我们定价权没有，大家一直说油价不停往上涨，大家很难受，都影响着每一个人的切身利益。可见定价权有多么重要，所以我们发展期货市场，作为定价权角度，对于我们企业的保护，这是发现价格。　　同时风险管理，利用期货市场功能使你会用这个工具，规避风险，同时帮助创造利益。我讲的意思是从国家对期货市场的重视，实际上也是为我们实体经济服务，这样一个基本的功能出发。我们举办这样的培训，也是使我们的实体企业，包括我们的金融企业，怎么能够利用期货市场，怎么参与到期货市场中来，能够管理风险，规避风险的目的来举办这样的培训。　　我们北京局作为监管部门，始终将期货市场作为我们的重点工作来推进，今年以来我们北京期货商会也做了很多的努力，上半年已经举办了五期高级研修班，有铜的、白银的，非常专的商品行业举办了五期。也带领期货公司一些人员深入到现货企业一线了解，去学习，现货企业到底有什么需求，这五期班办下来效果非常好，不仅使现货企业了解期货企业，同时期货公司的人员能够贴近现货企业为他们服务将来能够熟悉这个行业，能够设计出符合他们需求的产品和服务。　　今天我们培训班实际也是这样，我们这个培训班以事实管理，金融期货为切入点，先给大家做一个普及性的讲解，引领的培训。后期有更深入的培训。今天能够成功举办，得益于北京期货商会，上市公司协会、证券业协会的共同努力，为大家的服务，在此我代表北京局向三个协会友好协作，为本次会议做出的努力表示衷心的感谢！　　第二，抓住改革创新发展机遇，充分发挥首都期货市场优势，积极为实体经济服务。　　大家知道，我国的期货市场的发展，大概有二十年的历史，不是很长。我们基本上都是学习美国、英国这些经验在九十年代初期创立的，我们是学习人家，从最开始大家对期货市场不了解，不认识，或者说还有一点谈期色变，在很小众行业发展，经历了不规范的历程，经历了整顿，经过二十年的发展，我国的期货市场到现在，可以说是碰百壮大。我们国家有三家商品期货交易所，分别是大连、郑州、上海三家商品期货交易所，以商品为主的，革有分工。还有一家金融期货交易所，在08年成立。目前金融期货所只上市了一个品种，大家熟知的沪深300指数，为什么只有一个产品呢？这也是我们的稳步推进期货市场发展的措施。　　首先我们有这样一个交易所，先有这样一个产品，先试着做。我们也是以稳定为前提。他也说过我们不是没有产品，从稳定角度出发我们逐步推进。推出这个品种，是否有很多限制，交易大不是很大？这也是从稳定出发。首先要实验成功，不出风险，我们才有可能在推出后续产品。　　实际上三百指数期货，如果没有很多限制性措施，交易量是不可估量的。但是由于为了风险可控，大家参与的时候不要一下子损失很大，成交量上等等有些限制。当产品成熟以后，会逐步放松这些限制，也会推出很多其他的品种，丰富金融工具。　　全国现在有163家期货公司，四家交易所现在已经上市的品种29个，基本涵盖了农业、工业、能源、材料、金属和证券等国计民生的重点领域。今年以来我国期货市场的创新有序推进，正式推出期货投资咨询业务，稳步推进基金、信托等机构投资者参与期货市场，白银期货已经上市，原油、焦煤等泥上市新品种积极推进中。国债期货已经进入模拟交易运营阶段，境外期货试点筹备工作有序开展，包括期货公司上市等等一些新的尝试也都在研究。包括期货的资产管理工作也在征询意见，也在研究中。在国内期货市场快速稳步发展的大背景下，北京下去的期货行业始终保持平稳运行态势，重要指标领先全国，下去期货市场规模稳步扩大，下去期货公司资本实力和抗风险能力进一步提高，服务实体经济的能力和水平也在提高，首先是机构数量稳步增加，目前北京下去期货公司20家，营业部80家，2011年八家公司完成了增资工作。下去公司资产总额363.48亿元，比三年前增加了三倍。其次下去的投资者稳步增长，交易规模稳步增加。　　第三，机构投资者水平进一步提高，服务能力进一步提高。　　辖区机构投资者两家公司获评A类，辖区公司合规平均分达到98.86分，合规水平还是比较高的，高于全国平均水平。　　辖区期货业能够取得以上优秀业绩，使首都期货业能够在支持实体经济发展上来发挥更大的作用。北京辖区期货公司的特点也是多元化的，目前辖区的期货公司有十家是券商控股的，为什么券商控股，也是和金融期货开出以后，凡是证券公司要给期货公司介绍客户的，首先要有资格，介绍商。在这个背景下目前全国有六十多加期货公司被券商控股的，这也是增强了期货公司的实力和能力。在业务融合和研究的支持下，也是良性的合作。　　我们在农产品方面有专业优势，目前我们在全国规模最大的，也算是历史悠久的中国国际期货，现在在全国有五十家营业部。还有在证券势力比较强大，排名前六在六年前率先中外合资的银河期货，还有专业背景门类齐全，能够服务不同机构投资者需求的其他各类期货公司，有的是有金属行业背景的，象中钢等等。还有一些民营背景公司，这些民营公司经营比较灵活，也比较钻研，他们有他们的特色。　　由于有这样丰富的期货公司的背景，而且辖区的期货公司在人才储备上，也比较有优势，首先我们辖区的期货公司的老总，大概在50%以上都是有十几年，基本上伴随着期货行业成长的，这在全国期货公司中是不多的。这些老总一直伴随着期货市场成长，积累了丰富经验，也有很多的经验教训，对风险控制，对整个市场的熟悉程度经验是丰富的。有这样一些高端人才，以及丰富的经验可以说是能够为我们的实体经济，以及证券公司、基金公司设计产品方面，是具有这样的优势，甚至有这样的服务能力。　　加强沟通交流，积极为上市公司证券公司基金公司提供优质服务，创造多赢的局面。期货市场发现价格规避风险的基本功能也是熟悉的，从监管层面看，在座的各机构对期货市场的参与程度，应用程度远远不够。我们感觉有很多机构在面对风险的时候，还是束手无策，也不知道怎么规避风险。在现货领域三十多年前我国就有利用境外期货工具成功规避风险的例子，当时是中粮进出口公司73年就有一个成功案例。08年国际金融危机时期，我国一些粮油企业在美国购买农产品原料的时候，在大连、郑州的商品交易所补充风险，不仅成功应对危机，也争取了相应利润。　　对比上述案例，2010年股指期货上市以后，沪深300波动也是剧烈的，我们几乎没有听到在座的各位有成功利用股指期货管理风险的例子，说明我们参与还比较少。但是期货管理风险这个工具，大家不熟悉，存在一定的偏见，也是一个原因。这在很大程度上不仅制约了期货功能的发挥，也影响了企业的经营。因此我们希望大家能够好好利用这次培训的机会，加深对期货市场的了解和认识，有效发挥期货的功能，早日从期货市场收益。随着发展的进一步深化，市值管理在我国资本市场上新的事物，很多存在行动上的误区，08年全球金融危机使得大家更多关注衍生品交易，伴随着我国沪深300上市，如何树立正确的管理理念，期货投资咨询业务推出，各个期货公司开始研究如何在现有经济业务模式基础上整合自身研发服务等多方面资源，为机构投资者提供有效的服务，设计规避风险产品，为企业量身定植专业化个性化的服务，帮助企业实现利润最大化，平稳快速发展。基于上述原因，促进业内交流，北京局也是整合各方资源，让我们期货商会动员上市公司协会、证券业协会，同时也请了市场专家，专门给大家讲市值管理的一些知识理念，以及操作的技巧。希望在座的各位能够通过今天的培训交流，加深对期货市场的认识，熟悉期货市场的操作技巧和风险管理的方法，结合本企业的特点，与期货市场实现有效的对接，增加利用期货市场的管理能力，通过和期货公司的合作促进期货公司为你们设计出切身实际的产品和服务，这次培训，可以说是一个良好的开端，也是一个普及性的培训，将来我们也希望各个协会能够对自己的会员进一步了解他们的需求，我们期货商会还可以组织一些细分的培训，包括一些具体的产品，现货产品的行业深度的培训，以及我们金融期货的一些产品的设计或服务的培训，总之我们是希望商会搭台，大家唱戏，大家收益。我们北京辖区资源丰富，不要舍近求远，我们就自己内部资源完全可以好好的整合，好好利用，创造多赢的局面，共同提升我们辖区资本市场的实力。　　北京期货商会为各期货公司搭建了展示平台，除了听讲座之外，大家有什么问题积极交流沟通，进一步和期货公司加深了解，加深交流，将来你们有什么更进一步的需求，进一步的要求，希望和你们的协会行业交流，更有针对性，更贴近大家的需要。　　今天我就说这么多，最后预祝培训会圆满成功，谢谢大家！　　主持人：　　感谢陆局热情洋溢的致辞。让我们大家共同努力，开创北京期货市场创新发展的新局面。大家对陆局的讲话再一次以掌声表示感谢！　　下面请出的是北京工商大学证券期货研究所所长胡俞夏教授，大家欢迎！　　胡俞夏：　　各位来宾，下午好！本来给我的题目是给大家介绍一下期货市场的功能作用，我想前面陆局已经做了一些简单介绍，作为期货市场的功能作用，主要是两个功能，规避风险，价格发现。其实还有一个重要的功能，资产配制功能。今天培训的交流主题是市值管理。其实期货本身是一个非常好的资产配制工具和对冲工具。　　所以用期货的风险对冲工具，资产配制工具可以有效提升我们上市公司的市值，证券公司近些年来广泛开展一项新的业务，为上市公司提供市值的服务。期货公司这项业务到目前为止没有全面展开，但是从今年开始，证监会正式的开展了一个新的业务，我个人认为期货公司也应该把为上市公司的市值管理作为资产管理重要工作，这里面大有文章可做。　　今天是7月12日，大家特别关注明天，因为明天是国家统计局公布今年上半年的一些数据，今年整个中国经济和全球经济都处于下行周期。我估计今年二季度的数据不好看，破8实在必然。一季度是8.1，二季度肯定是破8。我个人还坚持认为三季度的部分指标还可能会惯行辖区。我个人认为2012年与全球经济的风险都在加大。　　风险加大，经济处于下行周期，期货公司的功能作用反而显现了。因为下行周期的风险加大，需求增加了，我们期货市场的功能作用在这个时候反而也能够凸现出来。　　我个人还有一个看法，2012年尽管中国经济出在下行周期，但是2012年期货市场和期货行业赢来了大发展的时代。　　我今年年初做了这样一个评价，2012年期货市场和期货行业所发生的变化可能会初步凸现，现在这个变化已经显现，下半年可能比上半年变化还要大。　　利用今天的时间讲三个题目：　　1、2012年中国期货市场创新发展　　2、2012年国内外经济形势　　3、中国经济战略转型的几个问题　　一、2012年中国期货市场创新发展　　这张图大家看看，过去了二十年中国期货市场成交情况，最右边是今年上半年的情况。期货是一个用保证金交易的，这个成交金额三百多完成交额是实际的金额。期货行业在整个金融行业里，我认为是小业，小行业面对的是大市场。　　金融行业，这几大行业中，期货是一个最小的。2011年整个中国证券行业的总的利润是394亿。整个期货行业总的利润少的可怜，23.4亿。工商银行一家银行去年一年盈利2030亿。相比之下，期货是一个小行业，但是小行业今后也会是一个小行业，但面对是大市场。小行业今后的发展空间更大。　　可以看看，我们目前国内上市的期货品种，现在有28个期货品种，今年五月推出了新的品种，将要推出两个新品种，一个是原油，一个是国债。　　原油期货是重视程度前所未有，中国证监会专门为原油期货成立一个领导小组，国债期货是冲出江湖，正是今非昔比。除了利用股指期货的市值管理工具，但是国债期货我们在期货公司的变革下，也是可以用好的市值管理工具。　　品种创新、业务创新、并购重组、团队建设是2012年中国期货市场的关键词。我们大连的大豆其实交易最活跃的是进口的大豆。这些品种肯定和上市公司相比还比较远。　　新品种很值得关注。在新品种引领下，期货行业又迎来新发展时期。投资咨询业务去年开始挂拍照。境外代理业务、资产管理业务、特殊单位客户业务，我们作为上市公司今后是可以在期货公司开列特殊单位客户帐户的。带领发行基金业务，引进境外投资者业务，期货分析师分级分类的评级业务，期权交易做市商制度，期货公司并购重组，期货公司IPO发行上市。所以我在前一阵，五月份在北京召开了一个年会，我提出建议，期货业创新大会需要开一下。　　资产管理业务是一个和我们在座的各位都有很大的关系，尽管是期货公司的创新业务，但是和我们距离很近。大家看看期货公司资产管理业务试点办法，五月份颁布的，大家看看，第二段写的，期货公司资产管理业务的投资范围，我一看吓我一跳，几乎所有金融机构中所有的投资领域投资范围最广的投资工具了，你说他的发展空间多大？　　CTA午为主要模式的资产管理业务可以使期货市场向更细、更深、更方面发展。今天我们培训的市值管理，如何应用期货的风险管理工具和资产配制工具，对冲工具有效的提升上市公司的市值，这是下一步资产管理业务是一个很重要的新的内容。　　期货行业也迎了并不重组的，拼爹的时代。昨天我写了一篇文章，这两天可能可以见到。那些期货公司能够取得先机，IPO能够带来那些机遇。　　期货行业、期货公司的人才队伍建设，要注重五类人才队伍建设，以你们两个人为代表管理团队建设，期货公司要告别手工作坊时代，进入现代金融企业时代。说实在的，期货公司在金融行业里，属于小微企业，要改变小微企业形象。所以期货公司的管理团队建设要向现代金融企业发展，要以上市公司的标准要求自己，健全完善公司的治理结构和股权结构。　　第二，经营团队，期货公司做大了，核心业务还依然是经纪业务，就有以营业部老总为首的经营团队建设。你们两个是公司的一把手，公司老总，你们会感觉到，公司的营业部的老总比你公司的副总还难找。因为公司做大了，规模大了，和公司融合，人才本地化，有很多的文章要做。　　第三，交易团队建设，过去我们不能叫交易团队建设。以前也在这个场合说过，还有谁比期货公司更懂期货吗？现在资产管理业务解决这样的问题，让最懂期货公司的期货公司能够做期货。但是做期货，多年不能，一下做能做得了吗？交易团队建设显得格外重要。不妨期货公司把私募基金内化为交易团队的事业部。 交易团队建设是一个很重要的内容。　　第四，研发团队，研发团队要转型，过去研发团队是写报告，今后要转型研发设计产品。这个就是为前段的交易团队提供子弹。　　还有后面平台的，信息技术团队，保障交易系统的工厂，研发团队设计出来的产品，你把他程序化。所以今后我相信期货投资活动将套利交易，程序化交易，量化交易等等，都可能成为一种趋势，但是这种交易模式，交易方式绝非个人小散户能够可以做的。信息技术团队把前段的研发团队设计出来的产品，在技术能够程序化，提供给在前面的交易团队来进行操作。这个产品也是可以作为产品的市场来销售的。　　我觉得讲这几个团队建设，实际上也是针对广大投资者客户服务的，我今天这个话题简单说到这里，时间关系，不展开说。　　二、2012年国内外经济形势　　08年金融危机之后，带来什么结果？美国轻伤，欧洲重伤，中国内伤。 我提出一个基本观点，2012年全球经济看欧元，中国经济不看股市看楼是。　　2012年全球经济最大的变数是欧美区试图稳定，这里做了两个判断，这是今年年初的，如果欧债危机得以控制，全球经济将温和放缓。　　如果说欧债危机得以控制，美国经济会温和复苏，预计美国2012年GDP增长2%。欧元区温和衰退，预计欧元区2012年GDP萎缩0.2%。新兴市场软着陆，预计金砖五国和亚洲新型10个经济体2012年放缓至6.4%。　　如果悲观的估计，欧债危机失控，世界经济会大幅衰退。前两天在北京台做节目。这次欧洲杯还是欧债杯？这两个国家神仙欧债危机的国家，在欧洲杯中反而都赢了。像希腊还不差，按照我的理性分析，德国也应该进比赛，德国是拯救欧债危机的头号功臣。　　马上奥运会要开了，有人问我中国得多少金牌？多少人关心呢？我就问他，他懂中文吗？我说那行，雅典开完奥运会希腊危机，北京开完奥运会金融危机。我不客气的说，希腊的债务危机和希腊的04年开了雅典奥运会肯定有关的。负债率极高，04年政府负债率超过百分之百。这我不多说。　　欧债危机其实离我们并不远，今天为什么说这个事？如果欧债危机失控，欧美银行受重创。欧美严重衰退，美国和欧元区衰退幅度都在3%以上。新兴市场经济贸易与金融受冲击，增长大幅放缓至3.9%，全球资金避嫌，金融市场大幅动荡，与08、09年的情形相似。　　我有两个观点，第一，我们喊了三十多年的改革开放，改革要深化，开放要扩大。开放我以前说的观点，对内开放与对外开放的重要性，我重新调整一下观点，坚持了三十多年的对外开放的重要战略要做战略性调整。什么意思呢？我们三十多年的对外开放为谁开放？对外开放无非是走出去请进来，走出去是中国制造商品出口，出口给欧美英，引进来是引进来外资，外资也无非是从欧美发达国家来。现在出口出不去，外资也引不进来。我们发现最近两年中国的对外出口权重还是欧美人，增量还是金砖国家、新兴市场国家。这些国家的增长幅度更大。所以我们对外开放的观点要做重点调整。　　第二，全球大宗商品需要重新定价。为什么下出这样的结论？过去十年国家大宗商品是大牛市。怎么形成的？中国需求拉动的，另外欧元升值推动的。人民币升值是相对美元来说的，所以全球的商品包括原油、黄金等等这些都是美元标价的，美元交易，美元结算的，这些商品价格的上涨，是用美元作为基准价的，背后意味着美元的贬值。所以未来三年我认为全球大宗商品需要重新定价，原因在于欧美地位削弱了，中国的需求减弱了。　　这是去年的一帐宏观经济的不错的表，整个GDP的增长9.2%，今年一季度已经回落了8.1。一方面通胀压力减轻了，如果说明出厂价格的指数是负的，说明企业不挣钱，不盈利。　　大家关心明天，根据测算下来，一季度的GDP是同比增长8.1%，规模以上工业增加值同比实际增长9.6%。对应下来GDP只有7.5%，所以我特别不乐观。这个情况真的不是很乐观。企业景气指数、企业家信心指数等等都不是很乐观。　　进出口增速放缓，贸易顺差同比减少。今年出口形势，六月份有所回声，六月份进出口总值3286.9亿美元。投资的回落，从图里可以看到很明显。投资出口和消费对GDP的贡献率，投资占五个点，消费占7个点，出口下拉了负0.5个点。这绝不说明消费给力了，消费依然不给力，但是消费是一个常数，相对投资和出口来说，消费还比较稳定，仅此而已。投资出口的形势真的不乐观。　　钢铁行业的辉煌时代过去了，煤炭行业的辉煌时代也过去了，这些指标就不展开说了。央行一个月内两度降息。我很担心坚持两年的有史以来最严厉的房地产调控可能会夭折，可能中途而费。　　房价真的让我很纠结，这两年有一首歌很流行，忐忑。可能在在北京会出现恐慌性的买房，房地产成交明显升温。　　房地产今年六月份北京楼市成交量同比上涨50.6%，上海同比上涨30.67%，广州同比上涨32%，深圳同比上涨36.63%，厦门同比上涨211%。我很担心房价可能会有异动，成交量已经明显升温了。　　房地产景气指数，今年六月份开始往上涨。房地产在中国的地位，涉及的增加值GDP比重6至7%，投资总额占社会投资19—20%，涉及的信贷占全社会信贷23%左右，涉及的税收和土地出让金占地方财政收入40%多。销售额占GDP比重13.1%左右，占居民财富总额70%。我很担心坚持了两年房地产最严厉的防控有可能会夭折。　　5月18日总理在武汉召开了一次会议，有一个新的提法，促进房地产产业稳定健康发展。提法是不是都变了？房价真的让人很纠结，房价真的让人很忐忑。 今天不说股市的问题，但是缺乏足够的信心。　　三、中国经济战略转型　　时间关系，就不展开了。　　简单的过一遍，从2012年开始，中国经济出现重大拐点，持续了三十二年的超高速增长，这个增长速度持续了三十二年，三十二年的超高速增长叫做中国经济的青春期，从2012年开始，中国经济告别青春期，进入了次高速增长的青壮年期。 相对欧美国家来说，他们已经进入更年期。　　在告别青春期的阶段里，中国经济有一个非常重要的特征，GDP下来了，CPI上来了。为什么会上去？不是今年上去，是因为城市化建设加快，CPI建设中食品占的比重最大，生产的农产品的人，消费农产品的人多了。我们做好应对，怎么应对？第一，让老百姓有钱，有就业机会。加上如果我们学会应用对冲工具，应用期货工具，就可以抗通胀。　　最近一次的经济高速增长得益于加入WTO，前两次是改革开放，得益于邓小平南巡讲话，确立社会主义市场经济地位，加入WTO。　　现在来看加入WTO，外贸红利已经充分释放，人口红利走到尽头。总的来说这三十年利大于弊，走到今天，出现拐点的时候，劳动力短缺的时候，我们发现计划生育政策要调整，不能在这样下去。目前来看已经是必然。中国人口的出生情况已经发生了变化。　　劳动力短缺的问题在中国已经出现了，计划生育政策我个人建议很快做调整，鼓励生一胎，允许生二胎，杜绝生三胎。　　房地产泡沫挤压实体经济，这些方面都是我们要解决的问题。2012年期待换届之年的积极影响。03年的这个时候，学生已经放暑假了，非典警报解除了。全国人民的热情暴跌了，连续五年的两位数增长。 换届之年，对于改进中国经济运行会起到积极的作用。　　改革智能前进，不能停止，更不能倒退，停止和倒退都没有出路。 凝要为此，不要危机，改革有风险，但不改革党就会有危险……　　和谐社会，这是胡执政之年初期提出的理念：科学发展，和谐社会。和是解决物质层面的，谐是解决精神层面的。中国和的问题基本解决，全面小康，实现了。但是人均小康没有实现。下一步要通过进一步的谐的问题提升和的空间，加快政治体制改革，为经济体制改革腾出空间，否则我们对未来的信心就不够。　　中国的经济转型，从一个经济大国、贸易大国、金融大国转向经济强国，我提出内需替代内需，消费替代投资，服务替代制造，低碳替代高碳，城市化替代工业化，如果顺利替代，我还是有信心的，谢谢大家！　　主持人：　　谢谢，下面有请北京宏源期货总经理王化栋先生，演讲主题是沪深300指数期货及市值管理业务。　　王化栋：　　尊敬的陆局，尊敬的各位上市公司的各位老总、各位领导，和证券业的朋友们，大家下午好！　　今天我来交流的是沪深300指数期货及市值管理业务，可能我和大家在座的有很多相同之处，我是来自于证券公司，我是宏源期货全资子公司的总经理，另外我来自于上市公司，可能我们上市公司所面临的问题，和证券公司面临的问题，可能我有所体会，所以我们安排我来和大家做一个交流。　　我想交流三个方面的问题：　　1、上市公司需要进行市值管理　　2、股指期货给市值管理带来新的模式　　3、如何进行市值管理　　一、上市公司需要进行市值管理　　先说一案例，06年李嘉诚在北京设宴招待长江商学院总裁班的学员，当时李嘉诚向学员说了一个案例，就是市值管理的案例。李嘉诚和这些学员说，这顿饭吃的钱是我个人的，不是长江实业请大家吃饭，表面看这个掏钱表面没什么区别，我是大股东，兜里有钱。但是从市值角度完全不一样。我个人来说，2万就是2万，如果是公司请吃饭，花2万块，净利润就减少了2万，如果我公司的市盈率是30倍，一乘就是60万。以为着公司的市值有可能损失60万。　　全流通以后，市值已成为上市公司的资源，市值是衡量上市公司实力和经营绩效的小指标。市值成为股东对管理层的考核指标，市值影响上市公司融资成本，高市值代表上市公司有较强的收购能力和产业整合能力。　　我们从企业经营的角度来说，过去企业传统的财务，我们在学财务管理的理念时候企业经营的目标是利润最大化，实际上真正上市公司叫做企业价值最大化，就是企业市值最大化。　　市值管理，今天在这里说市值管理，应该说相对我们上市公司和证券公司的朋友来说，有点儿关公门前耍大刀，可能大家很了解。市值管理是市值的创造，企业内在的经营。企业的价值创造应该说是市值管理的基础，价值经营是市值管理的关键，价值实现是市值管理的目的。 每一个股东可能更关注的是如何实现价值。　　二、沪深300指数期货给市值管理带来新的模式　　前面嘉宾已经说到了，期货的一些功能和特点，其实我们沪深300指数期货在另外一个领域或另外一个方式实现了一个交易开到另外的轨道。期货市场的期货的交易特点，就是一个避险的工具，也是一个投资的工具。期货交易实行保证金制度，是一个杠杆交易。同时得益于标准化的和约，可以买空卖空，可以实现对冲。正因为这些特点，应该说和我们的市值管理带来一些新的风险。　　我们作为上市公司的股东，可能会面临着两类的风险，一个是系统性风险和非系统性风险。　　我们系统性风险是我们上市公司自身没有办法规避的，或上市公司的股东必须不得不面对和企业自身的经营不相关的。系统性风险应该说是通过什么手段来解决，只能通过市场的手段可能成为效果。　　股指期货就是成为市值管理的有效工具，大家看我们现在的图表，是两张图沪深300指数期货五个月的走势，其实我们沪深300指数期货和我们沪深300指数两个相关性非常高，说明市场有效性。市场发现价格的功能已经初步显现。大家看后面，反映了沪深300期货的成交量和持仓量，反映了市场的流动性和市场的深度是有的。也就是说可以成为一个避险的有效工具。　　这个沪深300指数期货上市为市值管理带来了一个新的模式，市值管理在没有期货的时候，我们是单一的，我们这个路径通过股票市场，通过股东增持减持的方式。有了股指期货之后，就有了另外的一条轨道，这条轨道也就是可以利用股指期货，利用市值来规避风险，实现市值管理。　　三、上市公司如何进行市值管理　　如何用股指期货进行市值管理？可能是我们面临的一个问题。我们今年进行增发，上市公司召开了业务板块组成了小组，我也是小组成员，期货公司为增发可以做什么工作？我想到的第一个是期货公司今年要好好经营，不出风险，多挣钱。上半年怎样多贡献利润？有了利润，价值创造，对于支撑宏源的股票价格或市值可能会作出贡献。我们上半年期货公司的却赶上了市场的发展，我们的利润也是超我们的预算完成，这样为宏源的增发做出贡献。　　另外一方面，我们在讨论的时候，我们提出怎么利用我们的市值，利用股指期货进行增发。 如何利用股指期货进行？我们当时在讨论中，我考虑的，因为我们作为增发，实际上对于股东来说，对于新增的股东来说，面临的一个问题，即将作为新参加增发的股东来说，面临着一个要锁定一年的时间，从宏源证券来看，此次拟非公开发行不超过5.25亿A股，发行价格将不低于定价基准日前20个交易日宏源证券股票交易均价的90%，当时的基准制是定在日，即发行价格不低于13.22元/股。此次非公开发行对象为包括控股股东中国建银投资有限责任公司在内的不超过10名特定对象。其中中国建银投资的认购金额将不低于15亿元且不超过30亿元。　　这种情况下，如何来使购买新增股东的市值能够得到增值？看我们的股票价格可以看到，市场还是不错的，宏源上半年业绩不错，和整个证券市场一样，价格不断上涨。缺乏增发以后，这个时候股价应该在十六七块，和之前的13.22，面临的一个问题，这个价值是不能马上实现的，一年以后股价是不确定的，也许是18元，最高的时候到过50块，市场未来不确定。但是怎样让持有购买的人能够实现保持和增持？当时我们提出一个方案，能不能通过我们的发行一个信托，发行一个产品，这个产品实际上就以宏源这四个定向增发来，比如购买一份，我们做一个股指期货，这个购买比如是4.4亿，用50份，这样每一份就变得小了。通过优先和次优先安排，可以在13.22买的，十六七的时候选择一个时机，因为宏源证券是沪深300指数的权重股之一，其价格跟沪深300指数的相关性较高，相关系数达到0.92，适合运用沪深300指数期货进行套期保值。把一个长期的投资变成一个可以短期的投资，通过这样一个产品的设计，实际上可以成为一个很好的投资。这对于参与人来说就是一个市值的管理。通过这样一种工具解决增发。　　对于宏源大股东，中国中国建银，对他来说，股市最低迷宏源到了9块，当时定的是增发价格已经定下了13块，这个时候我说对于大股东，采取什么样的方式来做？我们作为市场的手段，能不能作为大股东应该在二级市场进行增持，因为宏源这支股票，净资产是7块多的，股票是9块多的，这种情况下，可能大股东如果进行增持的话，可能会整个市值就会上来，对于后面的增发，肯定有好处。增发的价格肯定会高。这样如果股东在实际市场的股票交易受很多局限，但是不能做空，如果做空，中国的企业要控制，要靠股权来控制，有一个法人治理的问题。丧失了股权，丧失了对企业的未来控制。既然宏源股票走势和沪深300高度相关，在另外一个轨道上，在沪深300指数期货这样一个品种上来做出对冲，这样来规避这种市场的风险，也确保我们在宏源证券的投资保值增值。　　当时我们公司研究部以这个案例做了一个简单分析，宏源后来的股票十七八块，市值管理的效果肯定会有效。通过我们这样的价格来看，肯定能够帮助市值管理有效的规避市场的系统风险，对于股东来说，能够使自己的股权价值能够保值增值。　　这是在宏源增发中的一个案例，我们在日常中，可能还有作为股东来说，我们作为上市公司的股东，怎样进行市值平稳的增长？这一块有一个案例，看招商银行，和沪深300指数期货也是走势具有相关性非常强 的，如果我们作为招商银行的股东，如果持有招商银行的股票的话，实际上也可以采取通过沪深300指数对冲的套期保值的交易规避这种风险。招商银行这样的公司也是中国非常优质的公司，可能在里面是长期的，怎么规避市场的短期或半年、一年的市场的风险，保持你作为母公司来说的价值不会因为投资的股权的价值缩水而缩水，就可以做通过相关的套期保值的操作来保持。　　我们做了一个模拟案例，通过对冲，事实管理有效，如果单持有股票，不做对冲，实际上这个阶段市值可能已经缩水了27%。如果采取了股指期货的套期保值，可能仅仅有一点亏损，基本能够包括市值的稳定。　　如何进行市值管理？实际上一个公司从事的市值管理，每一个公司都有自己的方式和方法。尤其在座的可能都是上市公司或证券公司，大家的治理都非常完善，可能大家谈到期货，都会想到很多风险案例，我自己觉得，可能也不要谈期色变，任何的投资都是风险收益，期货只是工具，工具怎么样使用？我个人在沪深300指数上市的时候，有一个概念，这个工具就是一个航空器，如果在交通工具来说，我自己认为可以比成航空器，航空器的风险大不大？从事实上来看，从航空业自己统计的数据来看，航空相对于火车、汽车来说，是最安全的工具。为什么？只要有有限的管理，严格的控制管理，合理的使用这个工具，恰当使用这个工具，这个工具就能够发挥作用。　　其实市值的管理，实际就是一个投资管理，我觉得任何的投资管理无非我们都是第一个是决策，第二是执行，第三个是风险控股，实际上所有的投资无非是三个，当如何做决策，肯定要做分析，需要不需要做市值管理，有没有风险？因此必须有一个决策，有一个分析。通过决策来执行，执行来风控，风控在这里可能更为重要。怎么有效的控制操作过程中的风险，达到我们预期的计划和目标。　　这个流程图我想不多说了，其实我们作为套期保值的管理，作为市值管理来说，实际就是一个简单的逻辑，利用期货市场的工具，进行对冲来保值，进行市值管理。我想这可能是给大家提供一个简单的思路，我想我可能今天讲的比较简单，仅仅是一个简单的逻辑。　　我们今天北京来了二十家期货公司，他们都有展览。在期货公司中都有一项业务，叫做投资咨询业务，我们把市值管理业务作为期货公司的咨询业务之一，我相信我们北京的二十家期货公司每一家公司都会给大家提供非常好的市值管理的方案。我希望今天说的是两个简单的案例，简单的一个思路，我想我的思路能够给大家开启这样一个另类的市值管理的路径，我也想借代表我们北京的期货同仁希望将来我们能够和我们的上市公司、证券公司能够多交流，多沟通，希望我们能够成为大家风险管理的管理！下面还有一位演讲者，可能对更细的东西，更专业化的东西进一步给大家讲解，谢谢大家！　　主持人：　　感谢王总的精采演讲，主要从两个案例，特别是大股东宏源证券的案例详细的分析了市值管理的一些具体方法，大家听完可能还不过瘾。　　下面我们即将请出的格林期货的于军礼先生，大家欢迎！　　于军礼：　　尊敬的各位领导，尊敬的各位上市公司的高管，尊敬的各位专家，下面我就国内外上市公司的市值管理运作和大家一起进行一个交流！　　主要内容分为四个方面：　　1、市值与市值管理　　2、影响市值的宏观因素　　市值的溢价　　4、运用衍生品的市值管理　　一、市值与市值管理　　其实市值的定义，可以明确一下。帐面价值、内在价值和市场价值各个方面，会强调一下市值的目标和意义。　　首先，帐面价值肯定不是市场价值，一家上市公司内在价值是核心业务，对技术创新的投入，收入市场份额，可持续的增长等等。市场价值不是市场价格，可能会存在高估或低估，不仅仅是上市公司，价格是波动的。有一个资本市场的有效率，随着中国的各种制度的进一步健全，有效率也在提升，还有资产如何得到公平的定价？　　我们看一下帐面价值，帐面价值不等于市场价值，也就是强调了获利能力的差异性，各个企业的盈利情况不一样。投资上市公司更重要是看 什么呢？对于绝大多数投资者来说，如果单纯的是获取红利，这可能还不是主要目的。目的还是未来成长性，未来机会的把握，企业有多大的成长空间，在你的细分行业里，有什么样一个地位？企业的品牌，技术间的程度，创意等等。　　这是国内外资本市场的市值比较，可以看一下红线，基本上美国的情况，15亿美金的市值，基本上是大于GDP，高峰是二十多万亿，现在也是下来一些。从这个角度，作为全球第二大经济体中国，基本上我们的证券化的程度并不算特别高，未来还会有大批的上市公司会诞生在市场，换句话说，中国随着GDP的增长，依然会带来更多的市场化程度的加深，带来更多的上市公司的市值。如果中国的GDP超过了美国，可以想像中国会诞生多少家新的企业？　　这是中国的市值，当然还很低，标明中国的上市公司还有很大的成长空间。一方面总的市值，另外一个方面公司自身的市值，还有很大的成长空间。主要根源于中国的大市场。　　市值管理，其实并不代表对股价进行管理，因为市场是会出现高估活低估，整个市场也在剧烈变化，对于核心的技术创新的能力，核心竞争力，价值的创造，还有通过上市实现价值。　　市值管理对上市公司的意义，以下几个方面：　　使公司整体价值的合理最大化，提升公司治理水平，经营理念、实现经营管理持续升级。为股东创造价值与公司整体的战略目标相统一，推动产业与资本良性运作，提高上市公司融资效率。为公司对再融资方式的选择以及项目的选择做好指引，有助于降低上市公司融资成本，帮助上市公司提高融资效率，提升发行价格。　　我们看一个案例，苹果公司，就靠一宽Iphone打遍全球，使得成为人手一机。一个公司能够做到这种境界，我们还不得不佩服与乔布斯创新的动力，持续的在创新，重视客户的体验。很多东西不是他发明的，比如触摸屏，网络下载，但是可以很好的结合起来，很好的创意。　　另外一个案例，通用电气，业务是杂乱的，88年进行了大规模的并购，那个时候叫做多元化，后来也出现一个词叫做多元化陷井，现在一般更强调专著。通用在很多领域保持领先的地位，不是第一就是第二的位置。韦尔奇广泛宣传企业哲学，其实就是一种文化推动，这种整合或文化，到底有多大的作用？也是仁者见仁智者见智，但是树立了一个很高的品牌，这个企业很牛，创新能力很强，很有文化。所有的分析师，包括所有的外界对他是一个正面的评价，负面评价非常少的，企业的经营有一个很好的外部环境。　　在看负面的案例，就是默多克的新闻集团，尤其是去年的窃听门事件，这个影响还是非常恶劣的。这个公司一开始注重的是娱乐性，不注重媒体的新闻性，他是靠花边新闻、道听途说的东西。这样的企业文化带来了很大的麻烦，比如窃听门的事件，使得公司的市值基本蒸发了六十多亿美金，这也标明了领导人的文化和企业文化都是相贯通的，表明诚信机制也是很重要的，真的就是真的，假的东西就是假的。比如中国的一些上市公司，去美国很难上市，道理很简单，就是派专业的律师事务所、会计事务所调查公司的真实的经营情况，真实的财务情况，大规模的做空，很不幸发现了很多机会，标明诚信的重要性。　　高盛，这个公司说他很有狼性也对，说他重视客户利益是不对的，我以前也和高盛打过交道，也很熟悉他们的文化。很多时候以消灭客户为己任。最典型的是08年的时候，很多公司签的和约，都是堵上市公司未来的价格。高盛的这个问题，的却是有破坏性的文化。从那以后愿意和高盛合作的公司就不多了。　　二、影响公司市值的宏观因素　　中国已经在全球第二大经济体，我们重点研究一下中国，首先我们国内面临的情况，大家也都知道，经济放缓，这也都是正常。因为一个经济体保持了这么多年的高速增长，很难说增速还继续保持，速度是会降下来的。但是每年的增量是不一样的，基数变大了，保持比较高的增量。　　从目前来看 ，前面胡教授看很多悲观，很多指标会惯性，作为我们研究机构，更多的看到整个市场积极的作用，三季度会拐度向上，四季度继续向上逆行。不知道大家有没有注意到出口数据，六月份的数据可能预期是比较悲观的，欧洲也不好，和美国也不好，但是六月份的出口还是不错的，相当不错的。以东莞的出口为例，纺织品一至六月份同比增长22%，你能想象到吗？玩具同比增长10%，也想象不到。总的出口额同比增长7%。东莞很多企业都在技术创新，获得了很好的增长。原来做玩具待工，有了自己的设计团队，做文化创意，把他的产品给当地的企业外包，变成创意企业。也有的企业通过在国际上买研究团队，买知识产权，实现自己的技术升级。 中国企业的升级的力量，或民间的力量远远比我们预期的要强大，他们进化的速度非常快的。　　大家对进口可能悲观一点，大家要注意一个现象，中国大宗商品的进口量是非常大的，五月份发生什么情况呢？大宗商品的价格出现明显的下滑。按照数量来算可能未必是下滑的，换句话说这些数据，可能是比我们的预期还要乐观，经济的实际的运行情况。增速下滑是一种情况，用电量不能完全作为一个经济冷暖的风向标，加上节能减排的自然下降。　　宏观指数，政府开始连续出台宏观政策，政策的微调，不是现在这几个月的事情，是去年四季度已经开始微调。如果关注利率的走势，我们可以看到去年九月份开始债权价格已经开始往上走，整个市场利率开始往下降。那个时候政策已经在进行微调，但是经济的运行有一个惯性，完全显现效果可能是二季度、三季度。连续的这些政策必然有一些刺激。其实房地产的温和调控对于整个经济运行是有好处的，但不会大幅上涨。　　外围环境来说，美国增长是很强劲的，美国ISM非织造业PMI已经连续29个月高于50。美国的强大在于科技力量，欧洲的经济也不会太坏了，毕竟德国经济没有问题，欧洲的问题不会太大。因为欧洲的经济主要看德国，德国的经济一直注重于制造业的升级和创新。这些问题有利于推动欧盟的财政一体化，这些问题倒闭欧盟实现财政一体化，最终欧洲合众国，欧洲的问题也是小打小闹，不会产生实质的影响。　　日本的经济持续增长，增长最快的是汽车工业，可能大家想象不到。欧洲一季度汽车工业基本各个厂商同比增速是 20至40%之间。各个厂商都是如此，增幅非常好，所以全球看下来，也看不到太大的问题。　　由于欧洲比较弱，美元指数在持续的上升。最后看欧债到期收益率，葡萄牙有可能成为下一个爆发危机的国家。　　欧元兑美元的汇率，跌到很低的位置。对于美国来说，国际上的资产，不持有欧元，又不想持有日元？持有什么，只有持有美元。导致这些国际上的资金增持美元，把美元十年期国债收益率非常低的。　　美国的问题在于债务确实太大，国债的规模和GDP差不多了，百分之百。这种发债情况，一定是不可持续的。但是未必在这几年显现，也有可能在十年之后，债务不可持续的时候，美国一定会爆发主权债务危机，可能不是我们这十年所讨论的一个问题。　　这是美国制造业的PMI非常良好，美国的失业率也在降低，日本也不错。这些决定了中国的外部环境，其实没有那么差。从出口也可以看到，但是这些企业也在开辟新的市场。　　这张图表也是给大家展示一个未来，中国成为全球最大的经济体，也不是我们一家研究的结论，用购买力平价、GDP的增长来算，基本在这个时段中国可以超越美国。我们统计局公布的是按价格不变，数量增长的GDP，国际间的比较是用你的产量乘以价格，民意GDP。复合增长率17%。虽然增速下降，但是增量一定要高的，这个国家怎么会不好呢？这可能是我们做生意最大的市场。2015年国内名义GDP将达到88万亿元。　　这是国内消费的增长，这是城市化率。　　三、市值的溢价　　什么是溢价？比较简单，为什么要实现溢价的管理？当股价低迷的时候，整个市场的价格比较合理，股票价格不行，这就不是市场的问题，管理层经营的问题。比如影响形象，减少股东财富，融资的成本都会上升。同时也会有其他的企业盯着你，并购的压力。　　这是市值管理的一些评价指标的体系。这是实现上市公司的溢价的好处。以及他的实现的途径，包括主业、管理、资产和合理利用市场周期，资产配制，还有品牌，企业文化的溢价。　　这指的是并购，并购的原因，以及并购重组相应的手段。　　中国的上市公司的并购，其实是很多的，并且上市公司越多，经济越发展，因为未来所有的行业，一般向寡头垄断走。行业并购也是很残酷的。　　这是中国A股市场的数据，说一下薪酬的激励机制，这是一个正像指标，薪资激励做的比较好，上市公司不错。薪酬激励做得不好的，上市公司也不行。国外可能是过渡激励，比如投行的管理层很有钱，可能是激励过渡。在中国不管是央企、上市公司的企业，都严重激励不足。所以说可以向国外学习，逐步的快速的扩大这些相应的激励机制。　　四、运用衍生工具进行市值管理　　股指期货，股指期权，ETF期权，股票期权。　　这是全球期权成交的情况，这是世界五百强企业衍生工具使用比例图，对外股权投资中衍生工具的运用。还有就是管理层股权的激励，前面说过中国的上市公司很大的问题，就是对管理层的激励不足。我们决不是激励过渡，还有很长一段距离。未来可能增长会比较快，这样就可以把对高管和上市公司的利益、股东的利益绑在一起，做不好就没用了。比如当当网，给员工发了很多期权，后来也没用。　　这是管理层的股权激励，管理层对衍生工具的运用，上市公司管理层在公司的运营中发挥着战略性核心作用，我们经常说英雄雄一个，管理层非常优秀，上市公司才有可能取得非常辉煌的成就。上市公司管理层在很大程度上决定着上市公司的可持续增长和未来业绩。通过股权激励机制实现管理层和上市公司股东长期利益的一致性。　　管理层可通过衍生工具对冲跌加风险，刚上市的财务总监跑了，在过一段老总也跑了，在过一阵团队也跑了，早跑早获利，这也是一个很可怕的文化。为什么首先跑的是财务总监？也反思，管理层抛售股票，必定会给公司带来负面影响。如果管理层没有持股，还会上心吗？可能不是太关心。如果有股票，看中他的分红，大家同股同权，对股东的利益大家都绑在一起。这样的话，持有股票，不方便卖，通过风险工具做相应的风险管理。同样也可以保持团队的稳定，增加上市公司的信心，随着股票增值，上市公司管理层可以获得更高的收益。　　就全球的范围来说，随着上市公司的对公众股东越来越多，股东的发言权是越来越低的，很多国外的上市公司基本上是管理层控股，因为大家都是小股东，谁的持股比例没有做到绝对控股，股权都很分散，或者不专利，管理层掌握着相对的控制权。上市公司经营的目标，就需要实现股东财富利益的最大化，股东财富最大化，市场表现股票价格最大化，股票价格波动如何保证股东的收益，这是一个问题。　　股东在何种情况下可以使用衍生工具？比如股东为公司长期战略投资者，认为整体市场估值片高，未来会出现下跌，认为所持公司的股票价格未来会下跌，作为战略投资者不愿轻易减持股票。　　股东减持也会带来很大的不利影响，会打击市场对上市公司的信心，大股东或者相对的控股股东的持股比例可能会发生变化，不利于上市公司治理结构的稳定，不利于企业的持续稳健经营。　　需要利用各种各样的衍生工具来进行市值管理，对于进行市值管理，也不是说在座每一位个人的事情，可能后面有很多的包括股东、高层未来需要陆续都会去需要进行市值管理的。　　这是全球期权的成交情况，流动性很强，不会说减持不下去，或者说需要这种工具不存在，未来不发生这种。　　简单看一下期权，给你一种权利，但是分管理期权，市场上交易的叫做交易期权，无论是股票，给大家发的管理期权和这个道理是一样的。一种是看涨期权，买方拥有权利，没有义务。卖方只有义务，没有权利。其实权证就是期权的一种初级产品，只有一个价格。凡是权证发达的地方，一般不重视期权。但是对中国市场来说，一定是期权更有市场，因为权证太初级了，很难满足风险管理的需要。　　看跌期权，也是买入方拥有卖出的权利，但没有卖出的义务。买入方需要向卖出方支付一定金额的期权费，这对上市公司还是有很大意义的，只要很小一部分钱可以做风险管理。看跌期权卖出方拥有买入的义务，但没有买入的权利。　　一个家族企业当时到中国来，分四十个团队，但是任何一个团队交易任何一个品种只要选择方向就可以，做多做空，但是后面有一个期权中心，会盯着你的下单，下了多单，建仓的同时，这个收益非常好，每年百分制几十的盈利，稳定增长，现在做得非常大，可能策略团队更多了，因为有专业研究。这也是一种交易的策略。所以说研究创造价值一点儿也没有错。　　期权的实际应用的效果，风险和收益特征，但是作为市场的参与人士来说，看跌期权的情况。中国的衍生工具市场，风险管理市场非常广阔的发展空间，各行各业，都是有风险管理的需求，需要风险管理的工具。这些都给我们提供了很多的工具，包括大类资产配制，配制商品还是其他衍生品等等，你是买债权，不如买国债期货，买指数基金还不如买股指期货。你去买黄金，货币一定是超发的，还不如买黄金期货条约，付一个首付。　　相信在座的各位上市公司的老总，未来对市值、市值管理可能都会有很大的应用，我就和大家说这么多，谢谢！　　主持人：　　谢谢于军礼先生的精采演讲，讲完之后可能还有很多问题，但是今天没有安排问答环节，接下来主要是交流，今天的培训交流会的主题演讲到此结束了。