中国股市如果崩盘：还怎么从中赚钱？
最近几周看跌，这已不是秘密，高盛首席股票策略师David Kostin的以下言论就佐证这一点。……以任何方式来衡量美国的股票价值，得出的都是其价值太高这一结论。标准普尔500股票交易价格是预期收益的18.1倍，是1976年来美国创记录股票高值的98%。对于整体指数来说，总体市盈率为17.2倍，与此前9个市盈率扩张周期的扩张率中位数48%相比，自2011年9月起的这个周期市盈率上升63%。资产指标如企业价值收益比，市售率和市净率也表明，美国股票价值过高。随着即将到来的紧缩，现在牛市的市盈扩张期将马上成为过去式。所以高盛公司在其它条件一样的前提下没有预计股市会在此刻上涨，而预计股市会下跌更加合乎逻辑。高盛公司也想让自己的客户相信这一点。这就是为什么在6月10号下午，高盛公司在总部发布声明，其中列出三大市场需关注的点，即三大市场泡沫，以及高盛公司如何避免这些泡沫，如果真的发生这些，他们会怎么做。在今天的报告中，我们认真审视了几个“假设分析”版本，特别是关注那些还没达成共识的想法。下面就是我们进行讨论的：1.)面对生物科技股潜在下跌如何货币化(套现)2.)如果美联储采取(升息)措施快于预期，哪一支股票表现会更好？3.)如果中国改革没有达到目的会怎么样？换句话来说，高盛正在对冲生物科技泡沫，中国股市崩溃和利率冲击。以下是高盛公司会针对这三个问题采取的措施。首先是生物科技许多接受我们采访的投资者担心生物科技行业会下滑。虽然生物科技行业股票表现出色，但是股负的自由现金流，越来越多首次公开募股，很容易引起人们担忧。但仍有许多理由保持乐观(强劲的新产品周期，I/O发展和基因疗法，并购)，不过这些方面也面临潜在的阻力。标普生物科技(SPSIBITR)在过去一年上涨85%，在过去5年超过SPXTR 250%。2014年，因为风险资本加速外流，生物科技行业有71家公司首次公开募股，比2013年上涨90%。受市场高昂情绪影响，股票中位数上升到市售率11.6倍，尽管90%的生技股指数(NBI)涵盖公司是不盈利的。这些担忧可能在近来几个月引起动荡：因为面临市场大范围的抛售或者利率冲击，可供使用资本可能会快速消失。大范围抛售和利率冲击都能够给生物科技带来压力。Pipeline危机已经引起一些中小盘生物科技公司近期出现波动，如AERI(2013年10月首次公开募股)，CLDN(2014年1月首次公开募股)和EBIO(2014年2月首次公开募股)。投资者也认为限售股解禁是一些股票如FGEN和ATRA在近几个月疲软的原因。怎样对冲：购买XBI Dec基金。XBI(标普生物科技ETF)在对冲抛售方面非常出色。XBI 3m波动率是29%，与去年相比接近最低值，这表明投资者面对风险已经感到满足。我们更加倾向于Dec XBI期权，因为它包含更多中小盘生物科技股，12月份的期权适逢重要的秋季会议，在会上会公布最近交易数据。购买者面临失去溢价支付的风险。以下是关于利率部分美联储采对利率取行动的时间和方法都成为人们热议的话题，尽管近期经济指标有所改善，但是联邦基金在面临第四季度美联储有可能上调利率的预期下价格表现停滞。美联储官员评论说，将继续强调上调利率要依据数据，美联储副主席珍妮特.耶伦在五月下旬曾表示，如果美国经济好转，有可能会在今年上调利率。的表现也暗示，利率将缓慢上升，2016年会三次上涨25个基点。与此形成对比的是，在最近三次美联储决定升息后的12个月里，利率平均上涨200个基点(2004年为200个基点，1999年为175个基点。1993年为250个基点)怎样做好对冲：买下GSRHRATE，这个组合中包括12家机构贴现经纪人，地区和信托银行的每股收益上涨20%，使联邦基金(300个基点)正常化。受净息差上涨和货币市场费用减免的影响，联邦基金曾上涨300个基点。我们的金融分析师估计GSRHRATE投资的多数股价会上涨，它可能对任何利率上涨的预期敏感，因为每股收益数据有可能被向上修正。比起XLF(金融机构指数)和SKX(银行指数)GSRHRATE在去年可能与国债收益率有更紧密的联系(包括2年期，5年期和10年期国债)。最后是关于中国市场改革是中国复兴的重要支柱。 CSI 300指数较去年(超过149%)上涨了一倍多。在香港的恒生(HSCEI)上涨33%。涨幅在2015年继续超过H股，CSI300上涨50%，而HSCEI上涨16%。中国牛市的核心在于它增加外资流入和加强流动性的潜力(包括沪港通)，后两者是基准指数提供者如英国富时和MSCI需要的。两家机构都表示，把A股囊括到benChrnaikS前需要先解决市场准入的问题。牛市造成中国债务增长(指融资融券的)，不良贷款和中国经济增长减速令人担忧起中国股市。投资者用期权作为进入的通道。对股市上涨(对冲)的呼声不断上涨，高于下行的呼声(这会减缓上涨)，在期权Space领域做空期权稀缺。恒生国企指数(HSCEI)和HSI现在是全球唯一带有负斜率的全球主要股指。隐含波动的期间结构也呈惊人的下行趋势，表明长期期权正相对于短期期权以折价交易。想要押注上涨同时减少损失：购买4%的HSCEI 105/125%，到期日为号(预期支付5:1)。12月到期可以让投资者从呈下行趋势的期限结构收益，也能从今年预计实行的深港通收益。对冲中国股市上涨：利用反向斜率。对于抓住上行趋势，或者押注下行的投资者来说，我们建议买90% 12与30日到期3.9% HSCEI。而对于这个真正的问题：高盛公司真的在采取对冲押注，还是同往常一样只是找寻愿意获得自己手中风险敞口的交易对手。因为如果高盛乐意获得这些交易的另一面，那么标普升至2400点也不远了。
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中国股市会会2016底或2017年初崩盘
中国股市的牛市还没有结束，还有差不多一年的时间吧，从上证指数的图形来看，本波牛市是从2014年的7月21日的2049点开始的，共有两个上涨周期，第一上涨周期从2014年的7月21日开始上涨到2015年6月的5178点再跌到日的2850点为第一上涨周期，这一上涨周期为13个月第二上涨周期从2850点开始过6124点，过7400点之上N点，大概为13个月和17个月，从日的2850点算起，本波上涨大概为13个月和17个月一线，这样可以看出，上证指数的上涨至少能到2016年10月之后见顶，大概在2016年底或2017年初见顶，本次见顶之后，上证指数会崩盘跌破1400点之下，[点击查看博客原文]
中国就是崩盘也绝对不会跌倒1400点！这个说法明显扯淡了。你先算算中国股市到底值多少点再说。
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先是汇率贬值，接踵股市崩盘，说贬值是为帮助出口促进经济增长，真的是这样吗？
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本周（8月25日当周）中国股市史诗般的暴跌引起的全球市场波动注定将被载入史册。人们普遍认为这是市场对中国政府8月11日主动让贬值的反应，贬值被解读为中国为降低出口价格并促进经济增长的大（feng）胆(kuang)举措。 然而这种解释经不起推敲。 首先，中国投资者做投资（投机）并非基于对经济的判断，而是主要基于对政府将以何种措施救市的预期。被称为&黑色星期一&的市场崩盘，更可能是对上周末央行未能如期宣布降准的反应，因为先前2月和4月的降准对股市起到过提振作用。而在两日股市暴跌后，政府最终屈服，在北京时间周二（8月25日）晚间宣布降准并降息。 其次，人民币贬值将近两周后股市出现崩盘，此前，央行只让人民币贬值了3%就出手干预止跌，这对促进企业出口并无大(luan)用，因为仅去年，人民币实际汇率有效升值了约14%。 人民币贬值可能是为了打破人民币严格钉住的汇率制度，这种义务般的制度导致资本外流从而抽干了中国实体经济的流动性。 中国政府救市和货币贬值这两项举措源于同一个难题：当局在努力寻找资金维持经济稳定运行。而这个难题并不是突然出现的，了解更多遭致今日之祸的背后原因，以下系列图表逐个解释。 利用廉价汇率刺激经济增长 即便出口赚的外汇收入和外资热钱涌入使得中国积累了巨额（编者注：经济学理论讲这种情况由于需求驱动该国币值该走升），但长期以来，中国采取盯住美元人为压低人民币汇价的汇率机制，保持人民币价格低于实际均衡汇价。
中国外汇储备（单位：万亿美元） 廉价货币促进了中国的投资驱动型增长模式：通过支付比市场对美元均衡汇价更多的人民币，中国人民银行（PBOC）凭空创造了额外的货币，这些多余的货币游离于实体经济之内；而与此同时，央行通过设定离奇之高的存款准备金率，来防止通货膨胀。
世界主要国家的存款准备金率：中国畸高
中国货币供应M2连续上升 货币宽松，信贷宽松，增长起来也轻松。这在全球经济遭遇金融危机袭击以后尤显突出，2008年，中国向实体经济注入4万亿人民币以防经济下滑。由此产生两位数的增长，吸引了外部投资和热钱流入，并推高了对人民币的需求。为了提振步履蹒跚的出口，央行不得不购买更多的美元，以对冲人民币需求引起的人民币汇率升值。 政府提振股票市场 但中国经济增长正在放缓，这使得在前期经济增长中积累的28万亿美元债务更难还清。
五年来中国GDP增长率（红线：年率；蓝线：季率）：4万亿刺激后逐年回落 大约一年前，政府开始提振股市。对于这一举动背后的想法，美国企业研究所（the American Enterprise Institute）经济学家Derek Scissors认为，&嘿，解决这么大的问题为什么不通过股权换债务的方式？&换句话说，牛市将帮助负债企业筹集新的资本，还清逾期贷款。 但是这样做，最终市场会崩塌。
中国基准股指&&上证指数一年内走势 因此，从7月初开始，政府推出了一个扫荡式的救市方案，誓将上证抬升至4500点。那么问题来了，每当股指接近这个目标价位时，投资（投机）者就开始卖出，因为他们认为政府会在这个点位退出对市场的支撑。结果至今，中国政府已经花费了1万亿美元（6万亿人民币）来托市。
中国救市记账（截至8月5日） 热钱逃离中国 尽管有投资者还在押注股市，其他人已经看到了不详的预兆并提前撤离了，他们把手中的人民币调换成其他货币。自2014年底，涌入的热钱开始调转方向，投机性资金蜂拥流出中国。说明这一资本外逃现象的数据指标是，自2014年四季度以来，外资银行短期贸易融资的下降：
柱：外资银行在中国债权余额；线：余额季度变动 另一个指标是持有外汇的下降：
中国金融机构外汇持有额月度变化 一旦有人抛售人民币，其他人就会担心自己的人民币资产将失去价值，也跟抛。对人民币需求的下降促使人民币对美元的相对价值下降（贬值）。但，央行必须维持人民币的币值稳定性，不仅仅是因为要坚守之前央行为使人民币加入一揽子货币对IMF所作的承诺，人民币的稳定和逐步升值长期下来也会有利于吸引外国资本流入中国， J Capital Research的分析师卡罗瑞特Carlo Reiter说，所以为了维持人民币的币值，中国央行开始抛售先前储备的美元。
近10年中国外汇储备（柱：储备累计规模；线：年率）：2015年中国外储开始减少 然而，回购人民币降低了流动性，提高了借贷成本，抑制了借贷和投资，进而形成通货紧缩威胁：
中国生产者销售价格平均变化率 借贷成本的上升加剧了28万亿美元债务状况的恶化，因为其中大部分借贷是按浮动利率计息的。
银行间利率又开始上升（蓝线：隔夜利率；红线：一个月期利率） 股市上涨影响银行贷款 随着投资者将资金从银行取出投向券商购买股票，市场流动性进一步收紧，银行可用于放贷的钱更少，北大金融学教授Christopher Balding表示，为了保持经济增长，政府继续施压银行进行放贷。
钱从银行系统流出（深蓝线：未偿贷款增长率；淡蓝线：存款增长率） 为了维持信贷市场流动性，中国政府7月初开始救市（前面提到的，政府花费超过1万亿美元）。J Capital Research 分析师Carlo Reiter表示，为筹资救市，政府支持的银行间同业拆借激增。7月间，政府机构借给了银行9.3万亿元人民币，主要就是为了提振股市。
救市资金干预下金融机构借贷图（单位：10亿人民币） 然而，银行间资本流动泛滥最终赶上了央行（宽松的速度），使更多钱流入金融系统，最终造成人民币贬值的压力剧增。 这一切都是8月11日人民币贬值的深层次原因，这种情况的发生最大的原因是&人民币已经贵到无法维持&了，Reiter说。不管怎样，过去几个交易日，人民币汇率趋于稳定，但迹象表明资本流出如此之大，央行不得不用抛售美元以稳定人民币。
今年以来，美元对人民币汇率走势 8月25日Societe Generale 经济学家Wei Yao写道，这次&货币稳定性战役已对国内流动性造成显著紧缩的影响。&换句话说，政府努力为减少债务，同时又要防止资本流出的各种宏伟措施，最终很可能无法阻止反而会增加这两者的规模。(翻译/王玲；编辑/雯思)
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