国际原油定价体系对我国有哪些启示？&&
国际原油定价体系对我国有哪些启示？
“市场相关定价体系”给原油定价的过程如下：
& & 第一步，基准原油（WTI和布伦特）的期货市场设定了“价格水平”。期货市场是最公开和透明的交易场所，因此其价格是整个定价体系中最“客观”的。这里的“客观”并非指期货价格一定准确反映了基本面，而是指期货价格是纯粹的交易结果，直接反映在交易所的显示屏上，不存在任何人为的修改。
& & 第二步，以期货市场设定的“价格水平”为基础，纸货市场再交易各种“价差”，这里的价差主要是各种市场层次之间的价差。以布伦特原油为例，布伦特的现货价格（Dated Brent）和布伦特的远期价格（Brent Forward）之间，由一种叫CFDs的场外互换合约联系，CFDs实际上就交易了两者之间的价差。而Brent Forward和布伦特期货之间通过“期转现”（EFPs）交易联系，其报价同样是价差，把这两个价差和“价格水平”相加，就得到了现货价格。市场通过“套利机制”来保证价差的合理性。
& & 第三步，“价格报告机构”评估现货价格。由于石油市场的现货交易和纸货市场的场外衍生品交易都是不透明的，因此需要“价格报告机构”对交易结果进行“评估”。最重要的两家评估机构是普氏(Platts)和阿格斯(Argus)，它们根据自己的估价方法，通过观察达成的交易，报出各种“价差”，再结合期货市场设定的“价格水平”，报出现货价格。价格报告机构的权力甚大，其是否具有足够的“客观性”已引起各国zheng府广泛的关注。
& & 最后，长期合同采用“公式定价”，将其交货时的价格和基准原油的现货价格关联起来。至此，石油市场中的所有价格都被制定出来了。
& & 从这个定价体系中，我们可以得到以下两点启示。第一，中国要创造自己的原油基准，必须要有一个具备高度流动性的期货市场，来为中国消费的原油设定一个符合中国国情的价格水平。而高度的流动性需要石油企业、炼油企业、金融投机者等多元化的力量共同创造。第二，要真正掌握定价权，不但要创造自己的“基准”，还要掌握价格评估权。目前“普氏价格”在能源衍生品定价中的重要性堪比利率市场中的Libor（伦敦银行间同业拆借利率），打破欧美在价格评估权上的垄断任重而道远。
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科技经济导刊编辑部：国际原油定价体系对我国原油期货市场的启示
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国际原油定价体系对我国原油期货市场的启示周振华 （中海石油化工进出口有限公司&& 中国& 北京&& 100027）&摘要：随着我国经济的快速增长，原油需求与日俱增。我国是世界石油生产和消费大国，却无力制衡国际油价。要改善这种状况，我们必须建立属于自己的石油期货体系来融入国际石油定价体系。研究从国际原油定价机制的演变入手，通过分析现行的原油定价体系的要素模式对我国石油期货市场的发展提出了可行的建议。关键词：原油定价体系；原油期货；中图分类号：F045.32文献标识：文章编号：&周振华（1974-），男，山东垦利人，硕士研究生，厦门大学化学专业，中级经济师，研究方向：国际贸易及风险管理。&&<span style="font-size:16line-height:150%;font-family:仿宋;color:# 引言<span style="font-size:16line-height:150%;font-family:仿宋;color:#14年我国原油进口量已达到3.08亿吨，国际原油价格的频繁波动和高位运行，加大了我国经济的运行成本。由于我国没有成型的原油期货市场，在国际原油定价中一直处于被动接受的地位，国内石油石化企业承受巨大的市场风险。为了降低石油价格波动带来的风险，有必要建立我国的石油期货市场以增强我国在国际石油定价体系中的话语权，保障我国能源的安全供应。而在进入国际市场前，我们有必要对当前国际市场的游戏规则有所了解，尤其要了解原油市场的结构和定价体系。2 国际原油定价机制的演变国际原油市场定价机制的演变主要经历了四个阶段，从最初的普通商品定价模式，垄断的定价模式，再到今日的金融定价模式，国际原油市场定价机制的演变反映了原油价格主要影响因素的变迁。<span style="font-size:16line-height:150%;font-family:仿宋;color:#.1石油工业早期阶段。　　石油工业早期阶段从19世纪中期到20世纪20年代末，这个阶段属于石油工业的早期阶段。在石油工业早期阶段，石油并不被看作是资源性大宗商品，与普通商品的差别并不大。与普通商品相同，石油市场的定价基本由供求关系决定，具有较高的竞争性。<span style="font-size:16line-height:150%;font-family:仿宋;color:#.2 “七姐妹”时期第二阶段从1928年到1973年，这一阶段开始的标志是1928年埃克森、英国石油公司和壳牌公司在苏格兰签订的《阿奇纳卡里协定》，后来美孚等另外四家石油公司也加入了这个协定，自此，石油市场的价格开始由国际性的卡特尔“七姐妹”控制。该协定规定石油的定价方式为：无论原有的原产地在哪里，其价格均由墨西哥湾的离岸价格加上从墨西哥湾到目的地的运费。后来由于中东地区原油产量的增加，以及欧洲市场对原油定价标准的不满，增加了波斯湾离岸价与目的地运费之和的标准。<span style="font-size:16line-height:150%;font-family: 仿宋;color:#.3 “欧佩克”时期“欧佩克”时期从1973年到20世纪80年代中期。在“七姐妹”时期，《阿奇纳卡里协定》将油价长期压制在一个极低的标准，极大地侵害了石油资源国的利益。在双方力量的抗争下，石油输出国组织(OPEC，欧佩克)应运而生。1960年，沙特阿拉伯、委内瑞拉等五个国家表决成立了OPEC，并于1973年单方面宣布收回对石油的定价权。欧佩克采用了直接固定石油价格的策略，以沙特阿拉伯34°轻质油油价作为基准油价，不同的石油之间有一定的差价。在此阶段，石油价格从最初的每桶3美元逐渐提升至30美元以上。石油价格的不断攀升将石油利益从西方发达国家转移至石油资源国。这一时期，欧佩克的成员国也由最初的5个扩展至13个，与今日的规模已无太大差别。&&& 2.4 “交易所”时期<span style="font-size:16line-height:150%;font-family: 仿宋;color:#世纪80年代中期，欧佩克与非欧佩克产油国的石油战争使得石油贸易大量从长期合约转向现货市场，而现货市场的不断壮大，渐渐削弱了欧佩克对原油价格的影响力。随着石油交易量大量从长期合约市场转移到现货市场，现货市场的价格开始反映石油生产的成本及边际利润，具有了价格发现功能。在现货和期货市场主导的定价体系下，国际原油市场采用公式定价法，即以基准的期货价格为定价中心，不同地区、不同品级的原油价格在基准价格的基础上加上一定的升贴水。目前，国际上有美国纽约商品交易所、英国伦敦洲际商品交易所和迪拜商品交易所三大原油期货交易市场为国际原油现货交易提供基准价格。3 国际原油现行的定价体系当前国际石油市场采用的定价体系称为“市场相关定价体系”，该体系起源于“交易所”时期至今已存在超过了25年。该体系的核心就是设定所谓的“基准原油”，现在绝大多数原油都采用这种基于“基准原油”价格的公式计价，即原油价格P=A（T）+D。这里P代表一种原油的实际结算价格，A表示这种原油挂靠的基准原油的价格，T代表基准原油的计价期，D代表升贴水，“+”代表升水，“-”代表贴水，但现在业内习惯把“+”“-”均称为贴水。因此“市场相关定价体系”下原油价格可以归纳为三要素：基准原油价格，计价期和价格贴水。3.1 贴水贴水一方面反映不同原油的客观物理化学性质不同所带来的产品价值差异。一种原油通过不同的加工路线产生的炼制价值不同，必然会导致不同的用户对原油贴水看法的差异。另一方面，贴水受到市场局部供需的影响，包括原油的供需和炼油制品供需的影响。例如，美国夏季驾驶季节来临，汽油需求相对较大，则轻质原油价格贴水多数表现坚挺。总之，贴水围绕原油与基准原油的相对价值差异波动，在供需的影响下起伏。3.2 计价期计价期指计算基准原油价格的时间区间。时间区间的长短有半个月，一个月5天，或按合同的具体规定。采用计价期使得原油往往在发货装船的时候都不知道确切的价格，有时候甚至原油产品卖出去了还不知道原油价格，这也是为什么称原油的价格是“活价”。活价是整个原油市场架构搭建的价格机制基础，活价把实物原油的价格从现货固定价格向未知价格延伸，活价带来的不确定性为纸货交易提供了基础和空间。&&&& 3.3 基准原油“市场相关定价体系”最重要的特色是设定了所谓的“基准原油”。作为基准原油最重要的特点是直接交易量和关联交易量要大，在品质上有代表性有强大的价格辐射力。目前全球主要有四种基准原油价格：西德克萨斯中质原油（WTI），布伦特现货价格（Dated&Brent），迪拜-阿曼原油（Dubai-Oman）和远东地区的基准原油印尼米纳斯原油（Minas）、马来西亚塔皮斯原油（Tapis）等。历史上，WTI原油在国际原油市场上一直占据着更加核心的地位，近年来随着新兴经济体的发展，布伦特的定价体系日趋完善，其影响力不断上升，目前已成为最有影响力的基准原油。3.3.1 价格水平“市场相关定价体系”首要的一环是设定基准原油的“价格水平”，原油期货交易以量取胜，承担了原油价格发现的重担。期货市场是最公开和透明的交易场所，其价格是整个定价体系中最“客观”的。这里的“客观”并非指期货价格一定准确反映了基本面，而是指期货市场公开叫价和撮合成交机制避免了幕后交易，市场价格透明，成交价格的有效性为大家所认可。3.3.2 价格传递如果交易双方约定实物原油作价公式中的基准原油就是基准原油期货，那么实物原油的价格绝对值就可以根据计价期内的期货价格加上贴水来确定。但是多数情况下，实物原油的基准原油选择的是基准原油的现货价格，例如安哥拉的卡宾达原油的基准原油是布伦特现货原油（DTD Brent），而不是布伦特期货 （ICE Brent）。因此为了进一步确定实物现货原油的价格，场外交易市场拿过接力棒，开始“价格传递”，把价格向现货市场辐射，并最终传递到具体的实物原油。以期货市场设定的“价格水平”为基础，纸货市场交易各种“价差”。这里的价差主要是各种市场层次之间的价差。以布伦特原油为例，布伦特的现货价格（Dated&Brent）和布伦特的远期价格（Brent&Forward）之间，由一种叫CFDs的场外互换合约联系，CFDs实际上就交易了两者之间的价差。而Brent&Forward和布伦特期货之间通过“期转现”（EFPs）交易联系，其报价同样是价差，把这两个价差和“价格水平”相加（DFLs），就得到了现货价格。市场通过“套利机制”来保证价差的合理性。下图概况了布伦特市场各层次价格之间的联系。 　 3.3.3 价格评估价格在期货市场被“发现”了，通过现货交易被“传递”了，但石油市场的现货交易和纸货市场的场外衍生品交易都是不透明的，价格的绝对值究竟是多少，必须有规范的方法来处理大量的市场价格信息，来确定原油现货价格和价差的绝对值，这就需要“价格报告机构”对交易结果进行“评估”。科学的价格评估是实现“发现价格-传递价格”市场机制和公开透明市场精神的重要手段。目前，最重要的两家评估机构是普氏(Platts)和阿格斯(Argus)，它们根据自己的估价方法，通过观察达成的交易，报出各种“价差”，再结合期货市场设定的“价格水平”，报出现货价格。价格评估机构并不是交易商，其经过多年的运营获得市场的认可和信任，买卖双方即可通过选择双方认可的报价机构的价格进行交易。4 国际原油定价体系对我国原油期货的启示长期以来，亚洲虽然是世界石油市场的重要买家，但由于本地区缺乏具有国际影响力的石油期货市场和价格基准，导致在石油定价方面的话语权缺失。亚洲主要石油进口国对中东原油的依赖程度很高，这导致中东出口亚洲的原油价格存在溢价，即中东原油出口国对所销售的相同品质的原油，针对亚洲实行高于出口美国和欧洲的价格。建立原油期货市场，无疑能在很大程度上对亚洲溢价产生平抑作用。同时，作为世界最大的能源消费国、东亚最大的石油生产国和消费国，中国应该有自己的原油定价标杆，这将对保障亚太能源安全起到极为重要的平衡作用。但从国际现行的定价体系我们可以看出，中国要建立自己的原油期货还要做好相关的基础工作。4.1 逐步取消国内原油现货市场的行政垄断原油期货能成为商品期货交易中最活跃、运行最成功、影响力最大的商品期货品种，必须依赖发达的现货市场，我国要建立健全具有一定影响力的原油期货市场，就要吸引国内外广泛的市场参与者在这里进行交易。依据国际经验，没有多元化的参与主体，市场很难做大，更难以形成全球的影响力。因此，我们应该取消原油现货领域相关行政垄断政策，放宽准入门槛，开放市场，让地方企业和民营资本自由进出石油行业，并逐步开放外资企业进入我国石油领域的限制，在石油行业的上中下游都形成公平竞争态势。通过一大批活跃的国际贸易商将中国价格的影响力传播出去，是资本形成合理的流动，真正形成有效的市场。&&& 4.2 建立更具开放性、操作性更强的交易机制国际石油市场是由现货市场、远期市场、期货市场等组成的多层次交易体系，其核心是期货市场。评价期货市场运行的成功与否，最重要的标准在于交易是否活跃，大量频繁的交易是期货市场价格发现功能实现的基础。中国要创造自己的原油基准，必须要有一个具备高度流动性的期货市场，一方面要着力建立开放、活跃的国际性交易平台。原油期货市场的目的不是要设立一个“境内投资者的交易市场”，而是建立一个希望能吸引境外投资者、生产商、贸易商和消费者的市场，提升中国对石油定价的影响力。如果中国不发展场外市场，那么中国原油期货就只能是“影子市场”。想通过建立原油期货形成“中国价格”，也是难以实现的。另一方面是要建立合理的监管体系，保障市场公平有序。中国在时区上与欧美作息时间有差别，外资最初可能会持观望态度，等待交投比较活跃后再选择进入市场。中国原油期货市场要想克服时区劣势，吸引更多的国际参与者，必须减缓货币政策监管压力，建立合理的监管体系，保障市场公平有序。4.3 发展资本市场，推进石油金融一体化石油期货市场的建立和发展需要成熟的商品市场、资本市场和金融市场的保障与支持。我国的商品市场、资本市场和金融市场还处于发展阶段，这就要求我国加快体制改革，促进资本流通和金融开放，实现石油金融一体化。一方面要利用金融资本积极参与期货市场，另一方面要利用金融政策规避国际经营的风险，特别是融资风险。4.4 加快“石油人民币”进程，助推人民币国际化原油期货市场的建立和发展无疑是提高我国石油定价话语权的关键，但单纯推出原油期货，没有人民币国际化作为支撑，不能形成类似“石油美元”的贸易结算机制和回流机制，原油期货将不能真正发挥作用。不断加强人民币在石油结算中的地位有助于推进人民币国际化进程，而人民币国际化也有利于增强我国在油价上的话语权，这是建立“石油人民币”体系的重要前提之一。&参考文献：[1] 冯玉南.对中国开展原油期货的分析与展望[J].商业现代化，2014，(9):199. [2] 汪少康.我国恢复原油期货的相关举措[J].中外能源，):9-15.[3] 侯外林.进一步规范和发展我国期货市场的思考[J].金融市场，2011(3)：58-63.[4] 夏妍研.中国石油期货市场研究[D].北京：中国地质大学(北京)，2011：35.
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日 07:08来源： 作者：陈 悦
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目前，我国正在积极筹备期货的上市，推出原油期货是我国争夺国际能源定价权的重要举措，具有战略意义。在进入国际市场前，我们有必要对当前国际市场的游戏规则有所了解，尤其要了解原油市场的结构和定价体系。
当前国际石油市场采用的定价体系称为“市场相关定价体系”，起源于年间，至今已存在超过了25年。“市场相关定价体系”最重要的特色是设定了所谓的“基准原油”，目前全球有三种基准原油价格：西德州中质原油(WTI)、布伦特现货价格(Dated
Brent)、迪拜-阿曼原油(Dubai-Oman)。对于我国争夺国际能源定价权的战略来说，创造自己的原油基准将是重要目标之一。
“市场相关定价体系”给原油定价的过程如下：
第一步，基准原油(WTI和布伦特)的期货市场设定了“价格水平”。期货市场是最公开和透明的交易场所，因此其价格是整个定价体系中最“客观”的。这里的“客观”并非指期货价格一定准确反映了基本面，而是指期货价格是纯粹的交易结果，直接反映在交易所的显示屏上，不存在任何人为的修改。
第二步，以期货市场设定的“价格水平”为基础，纸货市场再交易各种“价差”，这里的价差主要是各种市场层次之间的价差。以布伦特原油为例，布伦特的现货价格(Dated
Brent)和布伦特的远期价格(Brent Forward)之间，由一种叫CFDs的场外互换合约联系，CFDs实际上就交易了两者之间的价差。而Brent
Forward和布伦特期货之间通过“期转现”(EFPs)交易联系，其报价同样是价差，把这两个价差和“价格水平”相加，就得到了现货价格。市场通过“套利机制”来保证价差的合理性。
第三步，“价格报告机构”评估现货价格。由于石油市场的现货交易和纸货市场的场外衍生品交易都是不透明的，因此需要“价格报告机构”对交易结果进行“评估”。最重要的两家评估机构是普氏(Platts)和阿格斯(Argus)，它们根据自己的估价方法，通过观察达成的交易，报出各种“价差”，再结合期货市场设定的“价格水平”，报出现货价格。价格报告机构的权力甚大，其是否具有足够的“客观性”已引起各国政府广泛的关注。
最后，长期合同采用“公式定价”，将其交货时的价格和基准原油的现货价格关联起来。至此，石油市场中的所有价格都被制定出来了。
从这个定价体系中，我们可以得到以下两点启示。第一，中国要创造自己的原油基准，必须要有一个具备高度流动性的期货市场，来为中国消费的原油设定一个符合中国国情的价格水平。而高度的流动性需要石油企业、炼油企业、投机者等多元化的力量共同创造。第二，要真正掌握定价权，不但要创造自己的“基准”，还要掌握价格评估权。目前“普氏价格”在能源衍生品定价中的重要性堪比利率市场中的Libor(伦敦银行间同业拆借利率)，打破欧美在价格评估权上的垄断任重而道远。(作者系分析师)
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