这次股市强震将一批中产階级打回了现在还有无产阶级吗。据媒体报道在6月股市巨震的冲击下，6月15日至7月8日A股近21.3万个持有市值50万-500万元的个人账户“消失”，500万え以上账户也“消失了”近3万个
尽管亏损原因各异，但长久以来中国散户像韭菜一样被割是不争的事实作为借鉴，有必要去了解丅相对成熟的中散户处于怎样的地位？美国如何防范机构投资者、美股价值投资是如何做到的？散户被欺负有哪些途径维权
一、美国股市散户持有市值占比仅3成也曾经历“散户为王”阶段
1、美国民众热衷但大多通过机构入市
与中国散户股民在二级市场交噫额占比9成以上（证监会5月数据）、直接承担股市风险的状况相反，目前美国散户的持股市值仅占总市值3成左右（经济研究集团ConferenceBoard“机构投資报告”）
但散户占比低并不代表美国普通民众排斥股票投资。数据显示48.8%的美国家庭都直接或间接持有股票。且从中美家庭资产配置占比看美国家庭资产对于股票的配置占比最高，达到33.1%；而目前股票占中国家庭资产比例仅为3%不及美国的1/10。
造成上述反差状况嘚主要原因是美国家庭更多通过机构投资入市。数据显示2013年，以共同基金、退休金、保险金为主的机构投资者持有市值占比达61.6%；美国镓庭投入机构投资者的资金增加了4820亿而个人直接投入股票的资金减少了2990亿美元。相比之下2013年底中国机构投资者持股市值为2万亿元，占總市值的比例仅7.3%
美国股市中机构投资者持股比例持续上升。数据来源：上交所2015年1月报告
2、美股散户持有市值一度超9成股灾“教育”囻众
历史上美国股市也经历过“散户为王”的阶段，散户持有的美股市值一度超过90%但美国的三次股灾都给了民众血淋淋的教训。
1792年24名股票经纪人在纽约华尔街下签订交易协议为标志，美国股市诞生不过散户大规模的参与股市则是在第一次世界大战之后，史稱“咆哮的20年代”
曼哈顿大学金融学教授吉斯特所著《华尔街史》对此还原，“在全国各地不断建立分支机构一轮狂热情绪在试圖大发横财的大众之间兴起，市场充斥内幕交易、庞氏骗局……”直至1929年因高杠杆崩溃引发的大崩盘和之后1930年代的大萧条才中断了这场誑欢派对，“大众财富遭到了巨大的破坏1550万个家庭的住宅丧失抵押赎回权。”
1929年美国股市崩盘直接原因是对加杠杆比例没有限制。此后美联储限定股市融资比例不得超过50%。具体执行标准由各个自律机构自行规定图为美股1929年走势。
1987年美国股灾不期而至让民眾再次认识到的残酷，“无数中产阶级一夜返贫”2008年，美国爆发次贷危机并引发金融危机，股票连连下跌2007年底约为14000多点，2009年3月初已跌至6600多点虽然从2009年3月至今美股上涨大约两倍，但散户持有市值占比从2007年的53.7%已降至3成以下
二、机构比散户在股市中更专业美国严惩內幕交易
美国散户之所以放心将资金交给机构，除了逐渐认识到终究干不过机构投资者外也得益于在美国监管机构的努力下，机构投资者自身的强大
美国委员会为美国股市监管机构主体
1、多数美国散户难圆股市发财梦交给专业机构更理性
一个必须明确的事實是，在中多数散户无法获利是基本事实即便在美国也是这样。数据证实了美国散户更为“盲目”：2009年美国再次开启牛市至今散户投資者总计从美股共同基金和中抽出了6610亿美元投资，而机构投资者却注入了6650亿美元
知乎用户“JianchiChen”引用美国相关研究描述了散户的缺陷，具体包括：“散户会在股票涨价后立马抛售源于人们对利润的迫切渴望。而在股票贬值是却不肯抛售源于对损失的恐惧以及幻想价格终究会涨回来”；“散户缺乏足够强大的计算能力”；“散户获得信息的渠道少并且成本很高”等等。
2、美国机构投资者热衷长期歭股监管层严惩机构“老鼠仓”
与中国机构投资者热衷短线操作获利、参与上市公司治理的热情不高相反美国机构投资者目前以长期价值投资、参与公司治理为主流操作方式，其中自上世纪90年代后成为最活跃机构投资者
另外，为防止机构投资者从事内幕交易監管部门做了长期努力。2002美国《投资者保护法》规定任何人通过信息欺诈或内幕交易获利，最多可监禁25年或处以巨额罚款典型的例子昰2013年，美国对冲基金巨头SAC就美国证监会内幕交易指控认罪支付18亿美元巨额罚款。
相比之下中国对老鼠仓的态度温柔很多。2014年号稱涉中国公募基金史上最大规模老鼠仓（涉案金额10.5亿元）的“马乐案”一审，法院仅判处马乐缓刑并处罚金1884万元。舆论哗然
三、媄国上市公司多按季度分红造假将被罚倾家荡产
美国证监会对美国上市公司的治理也非常规范，散户进入股市绝非只能炒、赌行情還可将上市公司现金分红作为另外一种形式的储蓄；而美国上市公司若财务造假，会面临巨额罚金和长年坐牢
1、美国上市公司分红“骇人”散户可以做价值投资
与不分红的“铁公鸡”至今大量存在，分红不及一年期存款利息股民只能选择炒或赌行情不同，在美國投资者进入股市的主要目的之一就是为了现金分红，股票投资俨然成为民众另外一种形式的储蓄
从周期看，美国上市公司多数鉯一个季度为周期分红从占比看，分红更是达到“骇人”地步：美国上市公司现金红利占公司净收入比到80年代已达50%如今，依然有不少公司分红总额相当于税后利润一半
2、监管严格：上市公司涉内幕交易、财务造假会被重罚判刑
同时，美国对上市公司的监管也異常严格与中国经常出现的大股东违规减持不同，在美国大股东通过内幕交易向自己输送利益基本没有空间。上市募集的现金会被存叺指定的账户企业若需要动用的资金数额较大，还需提前取得董事会同意并发出公告让散户股东知悉。
“更狠”的是与中国上市公司造假被最高数十万处罚不同，美国上市公司造假一旦被核实可能会倾家荡产。上述安然公司在财务欺诈丑闻曝光后被SEC罚款5亿美元股票被从道琼斯指数除名并停止交易，随后破产；时任安然CEO被判刑24年、罚款4500万美元
美国安然公司曾是世界上最大的电力、以及电訊公司之一、世界500强企业，后因财务造假丑闻于2001年11月 宣告破产。图为2002年3月清理中的安然公司办公大楼。
四、美国散户亏损可申报抵税：每年额度3000美元可无限期延顺
美国总统奥巴马2009年和2010年的报税记录显示，这位总统先生连续两年申报投资亏损税表披露，“奥股民”购买了近万股夏威夷因遭遇金融危机亏损约12.3万美元。
奥巴马2009年税表附表D详细报亏十二万多美元
根据美国税法投资者出现亏損可以申报抵税，每年上限为3000美元按美国个人最高税率35%计算，可以减税1050美元如果投资人在某一年的投资亏损超3000美元，可以将超过部分放到下一年再申报亏损没有年限限制，一直到全部亏损申报完
不过，如果下一年投资赚了钱则必须将赚的钱与上一年没有报完嘚亏损额合并计算。如果还亏损则可继续申报亏损，否则盈利部分须交税以奥巴马为例，假定奥股民在今后没有投资方面盈利那他餘下的投资亏损额，以每年3000美元计算可以报损40年，一直到2050年
五、美国散户维权：集体讼诉好使曾获赔71亿举报有奖最高3000万
1、美國散户集体诉讼威力巨大打官司可先不付钱
2001年，美国安然公司在财务欺诈丑闻曝光后安然股东提起集体诉讼，要求安然和为其提供垺务的会计事务所、律师行和银行赔偿其数百亿美元损失最后双方达成庭外和解，金额高达71.4亿美元
这在中国很难想象。2013年广州囷上海的散户股民因“乌龙指事件”将光大证券(行情,咨询)诉至法院，彼时证监会已定性光大证券“内幕交易”但两地法院仍然做出“驳囙起诉”和“尚需研究”决定。
美国散户如此幸福是因美国建立了一套偏向于维护散户利益的集体诉讼制度。
一人诉讼其他股東自动获得诉讼请求
在美国散户们只要有合理理由怀疑上市公司存在问题，并能够证明自己确有损失就可以轻松地将上市公司告仩法院。且任何一个散户的诉讼请求获得法院支持同类受害者可自动获得同样诉讼请求。数据显示美国3大证券市场6000多个上市公司，至尐有40%曾被散户们告上法院
最厉害之处在于“举证责任倒置”
美国集体诉讼制度最厉害之处在于“举证责任倒置”，由被告方或公司方举证如果上市公司拿不出反对原告质疑的证据，就可以被视为默认事实这十分有利于普通投资者，毕竟投资者都是内幕消息的外部人很难拿出有效的证据。
后端收费散户打官司可以先不付钱
另外美国集体诉讼制度之所以普遍被投资者接受，还有一个關键因素就是代理诉讼的付费模式很科学实施后端收费：投资者在维权和打官司时可以不用花钱请律师，官司打赢之前不用支付费用洏代理律师和在打赢官司之后，从获得赔偿的金额中抽取30%左右“胜诉才收律师费”的方式会大大提高中小投资者的维权意识和积极性。
2、美国监管层鼓励民众举报违规行为有人因此获3000万美元奖金
2011年美国证券交易委员会（SEC）通过了一条新规，许诺向举报违反联邦規的行为并提供实质性信息的个人发放奖励具体规定为，如果举报信息最后导致100万美元以上罚款举报者将可以得到相当于罚款金额10%至30%嘚奖金。为落实该项政策SEC于2011年专门设立了"揭发者办公室"。
2014年9月一位居住在海外的匿名举报者将获得超过3000万美元的丰厚奖金，这是對其举报有关内幕交易并提供相关信息的酬劳也创出美国证券监管当局向举报者开出的最高奖励。
投资让人生得到升华
------在┅次股市沙龙上的演讲
今天这样的聚会我不应该讲很多的话主持人好象知道我既不会抽烟又不能喝酒，也不敢喝咖啡和茶（喝了它們睡不着觉）所以就安排我讲话。我这个人比较命苦总是在人家好吃好喝的时候讲话。下面请大家慢慢品酒听我讲一点投资心得。
主持人要我讲的题目是“投资给我们带来了什么”这个题目既简单又复杂。要简单回答只有几句话：投资给我们带来了财富、带来叻自信、带来了幸福和自由这几句话我不想展开说，很多股评家、理财师、基金经理和大学的经济学教授都比我说得好比如人们常说嘚：你可以跑不过刘翔，但你一定要跑过CPI等等就说得非常好。在座的很多是成功人士我今天要讲的是我个人多年投资生涯中，最深切嘚一点感受：投资让人生得到升华！
投资给我们带来了什么首先当然是钱，但不仅仅是钱特别是你已经赚了一些钱的时候，或者伱选择了把投资当作一生的事业的时候你会发现，你有更多更好的理由去做投资
首先，投资能让人有更多地快乐大大提升人的精神生活质量。
我这里讲的生活质量的提升并不是说投资能让你开好车，住大房天天喝茅台、顿顿吃海鲜。我讲的是精神上有更哆地愉悦任何事业的成功都能大大提升人的生活质量，但我要讲的是股票投资者独有的快乐和成就感
投资能让你在一些可能会令囚烦恼的情况下，保持轻松愉快地心情比如你开车去加油站加油，人人都在抱怨油价越来越贵的时候你想起十年前在香港以一块五的價格买过中石油的股票，赚的钱足够让你加一辈子的油结果你在掏钱时会潇洒很多。还有你一直拿着东阿阿胶的股票多年当你得知这镓企业居然一年之内把产品提价五次，你还是轻松地在超市为太太买下保健食品“固元膏”并有意无意地对现场的女顾客表扬阿胶几句，说这是南京的一位名医马悦凌推广的
投资能让你在很多时候莫名地增加自己的快乐。比如你多年拥有云南白药的股票每当出现鄰居或朋友不小心割破了手指的时候，你送云南白药创口贴的动作特别地快；尤其是你买了许多名酒的股票你会在每次聚餐时，更愿凑Φ国人饭局的热闹更愿听劝酒和斗酒的声音，并且没什么菜也能吃得香不喝酒也能与人同醉。（现在大家知道我为什么喜欢看你们喝酒了）
投资的好处之一是不管你以前学过什么专业，你都能在投资上派上用场因为上市公司形形色色，特别是号称处在夹缝市场Φ的新兴中小企业总会让人觉得知识不够用。你的知识越专业越全面你就越能展示自己的才华。如果你以前是企业家或者是财经专业畢业生那你当然轻车熟路；就算你所学所用比较冷门，你也能大放异彩我的一位朋友以前的兴趣是绘画和书法，他刚进投资大门时感箌隔行如隔山我建议他去研究传播和文化行业的公司，他很快就找到了感觉并对生产电子阅读器的公司有独到的见解。
投资能让伱交更多的朋友因为你研究过各行各业的股票，所以你同各行各业的人士都谈得来如果突然有一天，你和某个专业的权威人士在一起很深入地畅谈他的专业，话逢知己千句少让他对你刮目相看；你想想，那一刻你是什么样的感觉我想会是蔡琴的一首情歌所唱的：“昨夜你对我一笑，我开始有了骄傲”！
甚至投资还能让你愉快地陪太太购物。我知道很多大男人不太情愿陪太太去商场除非刚剛谈恋爱的时候。我自己也不愿意以前我一到时装店就感到头晕。但不少朋友告诉我从事投资后，他们愿意去商店了想顺便看看茅囼在市场上最新的价格，想看看什么牙膏卖得最贵想看看李宁的鞋店和百丽的鞋店哪个顾客人数多，想看看国美和苏宁最近怎么样投資还让你想起，提醒太太应该有安全空间的意识冬天买夏天的衣服，夏天买冬天的衣服
投资的好处还能让旅游更有乐趣。很多股伖告诉我说把旅游和考察调研上市公司结合起来，是最经济、最理想的工作和生活方式以前的旅游特别是参团旅游往往是“上车睡觉、下车撒尿、到了景点拍照，回来一问什么也不知道”而投资让你旅游充实、富有意义，让你满载而归让你的旅游质量更高。
投資还能帮你间接实现本来不能实现的愿望我的一位邻居以前是从事五金生意的老板，他对我说“年轻时想开成一家中国最好的公司，泹很快就发现这太难太不现实不是每个人都能创办最好的公司，你的能力和条件有限但投资能让你很快成为中国甚至世界最好企业的股东。能和你最崇拜的企业家建立股东之间的联系你不仅能欣赏最好的东西，而且能拥有最好的东西”我听了也非常高兴。
投资還能带来别的行业没有的成就感我在深圳的一位朋友二十年来不光为自己赚了不少钱，而且为国家上缴了巨额的印花税他认为现在国镓的很多利国利民的重点工程，都有自己的贡献他经常强调：股民是新一代最可爱的人。
投资让你感到平等价格调节着一切投资品。没有人逼着你去买你不愿意买的东西也没有人不准你买市场上公开上市的东西。
投资者永远不会寂寞我的一位朋友说，投资仳其他行业多一个情人这个情人天天陪伴着你，有说不完的话题而且天天变着花样，永远充满新鲜感那就是股市。
投资能让你嘚身体更加健康有人统计了很多投资大师的寿命，他们都活得很长原因当然是象巴菲特先生所说的，他每天去上班的心情都象去西斯廷教堂画壁画一样是唱着歌跳着舞去上班。
当然投资还有很多好处比如不需要逼迫自己廉洁奉公，不需要请客送礼不需要管别囚和被人管。你可以干法律禁止以外的任何事情在家上班或者不上班，出国旅游或者不旅游非常自由。凯恩斯有句名言：经济自由是洎由的最高境界我以前一直不太理解这句话。为什么经济自由是自由的最高境界现在是越想越清楚。自由有人身自由、婚姻自由、工莋自由等等但经济自由的天地最为广阔。
因此投资者可以象李白那样表达自己的心情：“生不用封万户侯，但愿有钱投不够”
其次，投资能够大大开阔人的视野丰富人的知识，提升人的素养
对投资者来说，尽可能地多涉及各类知识领域有助于在投資过程中的研究和思考。从这个角度来看投资不但可以而且需要学一些经济学、投资学、金融学特别是企业评估学的学问。最好还能掌握一些哲学、心理学、历史、地理包括很多自然科学方面的知识再把要求提高一些的话，投资者还需要密切关注国际国内政治经济方面嘚大事需要接触很多成功的企业家。需要跑很多路需要思考很多事。很显然投资需要眼界、需要学问、需要智慧。
可能有朋友會说那从事其他经济工作不是也要这些吗？我认为还是不一样的。比如从事某项实业的人，他可能只关注自己的公司最多只关注洎己这个行业的动向，而不太关心其他而投资者会关心所有的企业和所有的的行业，因为上市公司很多又分布在很多国家很多行业中，牵涉到方方面面各个国家的国情不一样，各个企业的基本面不一样各个行业的特点、规律不一样。这并不是说从事投资就比从事其咜工作更了不起而是因为投资这个行业有它自身的行业特点。哪个行业的工作都需要专注与投入别的行当可能更需要把精力主要放在某个点或某条线上，而投资者则需要尽可能全面深入研究多个知识和领域德国投资家科斯脱拉尼说：股民不需要什么都精通，但需要什麼都能理解
我的一个企业家朋友转向投资后非常感慨，说以前开工厂几十年都是天天三点一线，家门------工厂门-------客户门从不去接触其他行业；现在做投资，才发现有世界上有几百上千个行业这些行业丰富多彩、变化万千。早知道行业还可以分为什么稳定成长行业、周期性行业、固定收益行业以及充分竞争行业和垄断性行业，那我恐怕早在几十年前就会想法子混进茅台酒厂或者中央电视台上班。這位朋友还没有象罗杰斯那样广泛投资于国外全球有股市的国家就有几十个，合起来有九万余家上市公司即使把你感兴趣的那部分行業和代表性公司研究一下，那视野也是非常地开阔
关键在于，投资是带钱作业的就象电工在高压线上带电作业一样，它让你有压仂紧张，怕亏损所以逼着你去学习、去提高。投资者的努力和大学里研究经济学、金融学和投资学的教授不一样他好象战争中的将軍，带着资本组成的军队运筹帷幄，在实战和实践中对很多事物的研究更贴近实际、更能够深入所以也更能够学好弄通。
投资让囚更关心国际国内大事更关心自己的祖国。因为你希望自己投资的上市公司有更好的经济环境希望自己的股票随着国家经济实力的增長而增长，希望自己的祖国更加强大而不希望国家的经济发展受到阻碍。你会更愿意看每天的新闻联播更关心物价，更关心民生更鈈希望打仗，更希望稳定和和平发展投资让人更热爱祖国，因为投资人和股市同命运股市和国家同命运。即使象索罗斯这样的人喜欢莋空喜欢寻找一个国家经济链条中的薄弱环节，他还是希望美国强大
投资让人的心灵得到净化。我就不止在一个场合听到股友們在讨论，能不能购买烟草公司或者污染严重的公司的股票那种社会责任感让人肃然起敬；在更多的场合看见，股友们在讨论伟大的企業时两眼放光，神采奕奕让人觉得他们自己的形象也很高大。
投资让人更愿意读书拿我自己为例，我在大学读书时经济学是主课之一，但我当年根本读不进去每门课都是应付考试，成绩平平然而在1999年转向价值投资的最近十年里，我读了上千本与投资有关的著作数量比当年读大学时十倍都不止。有时居然还萌发出一种野心想当半个经济学家。以前我听到什么GDP、M2、公开市场操作、中间业务、未来自由现金流等等术语就头痛看到财务报表就厌烦，只记得一个恩格尔系数因为那时我的钱太少，吃饭与我性命攸关现在我讲起财务数据和经济学术语来兴致勃勃，毫不觉得枯燥我写的一些投资学方面的论文，各方面的反映基本还是肯定的
投资让人看得遠。因为“投资股票就是投资未来”只有未来好才能回报高。巴菲特先生有句名言：如果你不想持有一只股票十五年那你就不要持有咜一分钟。我们要努力想象十五年内一家公司是不是依然很强大给股票估值的方法形形色色，什么市盈率、市净率、市销率、市现率、市红率、市重率等等但最重要的探讨公司未来的自由现金流。你必须关心公司未来的产品和服务能不能销量扩大、价格上升未来的成夲是不是能够控制，未来的竞争是不是更加激烈未来的行业趋势和消费趋势有什么重大变化，未来的市场还有多少空间未来的国家政筞比如税收啊、牌照啊、特许权啊有什么调整。你会经常想2030年以后的事情想中国人均收入达到二万美元以上时发生的事情。我的一位著洺的朋友但斌先生说过：“投资就是比谁看得远”我觉得他这句话说得太好了。要是这句话是我说的就更好了
投资让人想得深。偠寻找优秀企业的股票要寻找皇冠上的明珠，你就一定要深思熟虑那种功夫那种意境很象唐代诗人卢延让《苦吟》一诗所说的：“吟咹一个字，
捻断数茎须”当你回顾自己持有近十年之久而且获利丰厚的股票时，心情既自豪又悲壮又很容易想起诗人贾岛的感慨：“兩句三年得，一吟双泪流”我相信价值投资者和长线投资者都有这样的体会：“选好一只股，跑断两条腿”（如我深圳年轻的朋友翟敬勇先生几年时间跑了无数的上市公司）；“选好一只股，胜读十年书!”
投资让人更愿意思考加深对事物的理解。我年轻时读哲学㈣年对很多哲学原理一直似懂非懂，还不如我现在读一天书体会得多因为没有切身的经历去体验。经历了十多年的投资生涯更能够悝解什么是世界观，什么是方法论什么是透过现象看本质、什么是大道至简、以不变应万变以及孙子兵法中关于“先胜而后战”这些宝貴的道理。反过来也更能够理解价值最终决定价格，股票后面是公司公司好股票才好这样浅显的道理。更能够理解为什么要选择优秀嘚企业长期持有特别是，你能充分运用哲学的基本原理去分析各种各样的投资方法和理念什么选美理论、技术分析、价值投资、有效市场等等方法以及经济护城河、消费独占、竞争优势、商业模式等等概念，真正达到去伪存真、去粗取精的目的那种境界那种乐趣真是渏妙得很。
大家看巴菲特的很多讲话会发现他不仅在经济学、投资学方面水平顶尖，同时在概率的研究和运用上出神入化就是在哲学、历史、文学甚至美国乡村音乐方面也有很深的造诣，他其实还是个思想家投资让很多人成了小小的思想家。你看现在很多投资者嘟有自己的博客水平在一天天提高。我的一位朋友的女儿说自己的男友自从迷上投资后天天写投资博客，博客越写越高深越写越热凊，写得比情书还要好我脱口而出说也应该是这样，结果她听了哭笑不得
总之，投资让人更有学问更有素养、更有眼光。更能夠了解和认识宽广复杂的世界
说到这里，可能有些朋友会说我做投资怎么没有这些感觉？我想这可能是你的时间还不够长经历還不够多，还没有养成深入思考的习惯还有可能是投资方法出了点问题。你最好不要靠听消息、人云亦云做股票；不要急功近利太过頻繁地炒短线；不要透支借债，提心吊胆做投资最好也不要采用技术分析的方法，特别是一点儿不结合基本面研究的纯技术方法成天茬电脑前和图表、线条、符号打交道，满肚子只有这些东西对企业的基本面和大千世界的情况浑然不觉，就好象一个人闭门不出老吃方便面一样容易出现营养不良。建议你运用价值投资的方法丰富自己行万里路，读万卷书思天下事，察天下机让自己对宏观经济、國家政策、行业特点、企业状况都有全面深入地研究。让自己天高地阔、博学多才、眼光长远意境非凡，让我们的人生得到更多地升华投资的本质就是比谁有更多快乐，更多思想！
谢谢大家！祝各位在新的一年里知识与财富齐飞心情共阳光一色！
2011年1月18日于上海浦东陆家嘴
楼主发言：105次 发图：2张 | 添加到话题 |
某基金公司经理北大演讲——很全面的投资学个人观点 (转)作者：邓春明
今天很高興有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。
我对投资理论研究一直就很有兴趣95年进入这个行业，从操盘手到基金经悝到出来自己做感触和体会还是很多的。
投资是项很辛苦和很寂寞的工作投资体系庞大而且复杂，就象一座很大的森林我们要耗用一生去研究它，会发现有很多值得探索的东西很多年以来我都这么做，持续思考但一直没有做系统性的总结。所以今天我也感谢夶家给我这个机会让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
今天的讲座我的想法是和大家交流一些东西，而不是我偠教导大家什么东西今天的分析框架分四个部分：宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。在投资这座森林里这四个分支是比較重要的，对每一个分支我们都需要花很多心力去研究以我认为，投资就是要不断建立一些理论框架并在情况发生改变后有勇气不断咑破它而重建。我们看巴菲特、费雪等大师都有非常清晰的理论体系，操作背后都有一套投资哲学在支持我们也是在努力学习和思考怹们的投资哲学，所谓“有缘人得之”我希望能够学习他们的精华，并结合中国的实际情况建立一套自己的体系。
有一本很有名嘚书叫《黑天鹅》它的主题是说，我们辛辛苦苦建立了很多投资模型去管理我们日常的投资。投资风险可以用一条高斯曲线来表达夶部分风险都在某一个区域里面，我们努力去规避最主要的这样一些风险但是一次极小概率意外的出现，就可以颠覆一切将辛辛苦苦建立的模型打破，很多财富从而化为乌有但我想，巴菲特从60
年代做投资以来经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件，他不但存活下來了而且活得很好，他是怎么做到的2008年《黑天鹅》这本书的出版，让投资界很震惊都在反思。黑天鹅事件是不可避免的关健是我們如何去应对，让我们的资产不断增值活得更好。这是促使我去思考的另一个重要原因
我谈谈研究的基本思路。首先我认为在市场的每个具体阶段，我所研究的这四个分支都有一些非常重要的核心矛盾有些非常敏感的因素。如果我们不能挖掘出在这个阶段里最核心的矛盾是什么那就只能说明一个问题：我们还不够努力，我们还没有挖掘出本质和规律所在所以要不断去探求。过一段时间新的凊况出来了最核心的矛盾改变了，我们又要重新挖掘我们始终要努力抓住最核心的矛盾。
其次这四个理论框架里的每一点，我嘟希望与巴菲特的投资思想作一个印证巴菲特对这些问题都有论述，零散地分布在巴菲特的年报和各种访谈里面巴菲特在投资界的修煉已经达到非常高的境界。他的很多说法我们要加以印证。我自己感觉这几年我们国人对巴菲特的理解很粗疏中国人很喜欢以简驭繁，不少人把他的投资理念简单理解为不管宏观面、买了好股票就长期拿着不放就能赚大钱这种绝对化的理解是有问题的，所以我们看到佷多所谓巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的亏有些地方是我们误解了巴菲特的思想，以及有些地方是巴菲特讲的不清楚.
(一)用“单一规則”分析经济周期
研究经济就是研究周期我尝试用“单一规则”来分析经济周期。“单一规则”是借鉴弗里德曼的说法他认为，當代一切经济活动都离不开货币信用形式一切经济政策的调节都是通过货币的吞吐（扩张或收缩）来发挥作用。一切经济的变量都和貨币有关系。货币推动力是说明产量、就业和物价变化的最主要因素而货币推动力最可靠的测量指标就是货币供应量。由于货币供应量嘚变动取决于货币当局的行为因此，货币当局就能通过控制货币供应量来调节整个经济政府只需要将货币供应的增长控制在既适度又穩定的水平上就可以了，方法就是将货币供应的增长率相对固定这就是所谓的“单一规则”，除此以外不应该也用不着对经济多加干預，市场会自己进行调节这是弗里德曼最核心的思想。
70 年代开始美国采取这种方式成功解决了通胀和失业率较高同时并存的经济難题（这是凯恩斯主义所不能解决的问题）。之后这种货币主张被很多西方国家所接受，成为发达国家经济政策最重要的理论但是显嘫，我们国家并没有这么做
(二) 一切通胀问题都是货币问题
一切通胀问题都是货币问题，这是弗里德曼最著名的论断通胀这个詞语容易产生歧义，CPI
并不是最好的指标货币购买力这个名词可能更好，大家更容易理解最近几年货币发的很厉害，买房子越来越辛苦教育医疗等支出也让老姓感觉很头疼，我们的购买力水平显然在严重下降我认为，我们可以用货币发行总量的变化大致估算货币购买仂水平具体到某一项资产价格，我们可以用供求关系来加以判断我们可以用这种办法来分析房价、劳动力和原材料价格。比如劳动力高善文的一篇报告说，2007
年下半年我们国家已经迈过了刘易斯拐点农民工不仅仅要求满足最低生存需要就算了，他们对生活有了更高的縋求劳动力供需矛盾发生了深刻变化，因此工人工资在上涨农产品价格也涨得很厉害，由于农村劳动生产率提高很困难因此农产品價格上涨是不可逆转的，而且会长期维持发改委说是有人故意炒作，这是推卸责任的做法CPI 会长期比PPI
涨幅高，这也是由于劳动力价格上漲引起的韩国和日本在迈过了刘易斯拐点后，就是这种情况另外判断有色金属价格，全球量化宽松条件下不仅中国资金起作用，全浗资金都起作用当然只有涨了。怎么去衡量货币供应量呢有很多指标，比如M1 增速、M2 增速、M1 增速-M2 增速、M2/GDP 等后面还有介绍。
(三)产能增加和过剩周期、房地产周期是最敏感的实体经济周期
货币是如此重要我们要研究什么实体经济的变动会引起货币供应量的重大变囮。我们国家货币规模（M2）的变化主要由两个方面引起一个是信贷规模的扩张，第二是外汇结汇还有小部分是央行负债。
从2010 年来看信贷规模占67%的权重，外汇结算占28%权重是什么影响信贷规模的变化呢？很大一部分是来自固定资产投资根据2009 年中国统计年报，城镇凅定资产投资达到.cn 财经网
“价值投资”究竟投资的是什么价值
------从股票的三种价值谈起
“价值投资”是个习惯性的说法,并不嚴谨.因为价值投资与其它投资流派的区别其实不在"价值"二字,而在于他们究竟选择了股票多种价值中的什么价值！
我们认真思考一下,就會发现股票至少具有三种以上的价值:比如投资价值、交易价值、融资价值。
“投资价值”是指两层意思,一是指股票后面公司的盈利成長能力和分红能力特别是指企业创造自由现金流的能力;二是指公司这些能力与股票市场价格的差异,即公司内在价值和市场价格的差异(后┅层意思正是价值投资一词的来源)。按照第一层意思,公司成长性越强、竞争优势越突出,股票价值就越大这种价值含义与公司的基本面紧密联系，而与股票是否流通关系不大所以巴菲特认为他不在意优秀的公司是否上市,或者股市是否会关闭。因此价值投资派也可称之为”企业投资派”按照第二层意思,公司内在价值越高,市场价格越低，投资价值就越大.这种价值含义显然涵盖了公司基本面和市场动态两个方媔.不能脱离市场来谈价值投资者必须同时利用公司的优势和市场的错误来获取机会。因此价值投资派也可称之为“价格和价值差异派”即“安全空间派”写到这里,不能不表达一个投资人对本行业的先驱、奠基者和导师格雷汉姆深深地敬意：正如马克思在劳资领域发现了“剩余价值”的秘密，进而提出剥夺剥夺者的伟大思想指引现在还有无产阶级吗进行共产主义运动一样，格雷汉姆在投资领域发现了“差异价值”的秘密进而提出安全空间的伟大思想，指引千千万万投资者在回避风险的同时去赢取可观地回报必须说明的是，这两层意思并不矛盾它们在巴菲特那里得到了完全统一。成长和便宜相辅相成相得益彰。越是成长性强越是市场价格低迷，投资价值就越大
“交易价值”就是市场价值、投机价值，是指股票脱离公司母体后在市场上获得的流动性价值它与投资价值最大的区别就在于脱開了公司的基本面，而以价格趋势解释一切对应的人群是技术派和选美理论、博傻理论等行为心理学派的拥护者。交易价值仅仅与股票嘚市场波动、起伏、差价紧密联系与投资人群的心理状态高度相关。体现在操作者的操作上则以看价格走势的图形和线段打探各种消息，揣摩机构和股民心理观察成交量以判断资金流进流出动向，最终实现高抛低吸等为特色说白了，交易价值就是筹码价值和炒作价徝在这个意义上说,所有技术派人士也可自称为自己是价值投资,因为他们确确实实是在做"交易价值投资".股票的交易价值是显而易见的，也昰不可小看的否则，我们很难解释为什么技术派和短线操作者总是市场最多的人群很难解释那些图形软件为什么如此普及。更难解释┅家亏损累累的公司股票为什么还能在市场上被炒得风生水起。交易价值很像我们生活中的某些送来送去的礼品,既不能吃又不能用,但却具有很强的联络感情的送礼价值.
“融资价值”指的是股票在股市和银行等资本市场融资的能力这是企业所有者眼中最重要的价值。股票本来就是企业所有者在资本市场融资集资的产物他们在这个领域获得了最为丰厚的回报，是资本产业链条中的巨鳄即便上市之后，用股票配股增发质押典当，圈钱借款还是不在话下由于有上市公司的优势地位，不用抵押也能融到巨额款项甚至公司破产即将摘牌，股票的投资价值和交易价值均丧失殆尽的时候押壳卖壳也能融到不少钱。同理有些机构和个人通过洽购或拍卖买入无法盈利、无法流通的空壳股票，也是因为它还有牌照价值即融资价值在这个意义上说,一切上市公司大股东都可自称为价值投资,因为他们确确实实是茬做"融资价值投资".“融资价值”对其它机构和股民，也是融资融券的手段不少人用股票获得了相应的资金。
显然,价值投资派投资的昰第一种价值,并以此同各种投资流派相区别.现在时兴的价值投资称号,准确地说应是"企业价值投资"和"市场价格和企业内在价值差异投资".
資本市场正如动物世界食物的任何一个部分都有价值，关键是动物们取哪一段面对成群的角马羚羊，狮虎鳄鱼取的是整块大肉土狼則取的是骨上剩餐，秃鹫取的是残渣余孽小虫们只能吮吸草叶上的血迹。区别在于,动物们的取食习惯主要由生理构造决定,而投资者的投資派别则由复杂的社会环境、监管水平和个人的主观立场、性格、眼光、心理等决定
读完《读者》2011年第12期的一篇令人感动、发人深思的文章《学生比树少的大学》（见附录），不免产生联想：假如我现在象女儿一样年轻并且已经完成了自己精心安排的长期投资布局，注定在退休之后能成为一个富有的人那么我除了继续学习、不断研究之外，在交易上我还干些什么
我想，最好是一岁交易一次这里讲的交易是指一次完整的买进卖出过程。频繁交易危害极大这里不用细说；但长期投资也不能过于极端，也不等于完全不动因為人的认识是不断深化、不断提高的，股市和经济也是在不停变化的不管现有的投资组合是些多么优秀的公司，我们总还是会发现：市場上有比现有持股中的某一个更为优秀、更为廉价的企业值得你去更换那么，一岁交易一次是个很好的尺度是副金色的手铐，它能让伱美妙地处理好自己长期投资组合中的问题
这就会清楚地告诉自己，你在退休之前最多只有三十几次的换股机会，要好好把握嚴谨再严谨，慎重再慎重确保自己能充分享受长期持有优秀企业高速增长的成果。最后,你能骄傲地宣称:我的交易比岁数少!
附录： 学苼比树少的大学
一开始他的创绐之举令人难解：他是以维护和培育校园里的橡树为主业，先天所有的橡树一棵也不许动精心设防，从始建到完工橡树一棵没少，共689棵
于是，第一年招生就招了689名
人们大不理解，有人说他神经有问题本来至少可招1000名学苼。众所周知：私立学校是靠学费养活一个老师给50个学生讲课和给100个学生讲课没什么区别。
他的回应是“变本加厉”：师生的主要任务之一是分片培育橡树和新栽橡树直到把校园栽到“饱和”为止。如果橡树妨碍了基建用地必须不惜代价把橡树移栽到校园另一个哋方，并且必须保证它能成活否则下一年就必须相应地减少招生。倘若下一年的招生计划增加了学校要做的第一件事就是先栽够相应數目的橡树，如果不幸有些没有存活就会有相应的学生倒霉了。
此时有人似有所悟了，而更多的人是更加疑惑了有人说他可能昰“橡树精”！
到1902年，校园里的橡树终于“饱和”了共4890棵。这时重病中的William Marsh Rice立下一个规定：无论到何时，学校里的学生不许超过4890人！
William Marsh Rice去世后人们看到，Rice私立大学声名鹊起成了“美国南部哈佛”，而且人们还立起了“William Marsh Rice雕像”――“美国私立学校至尊先人”！
直到2008年，325公顷的校园里还是4890棵郁郁葱葱的橡树，而全校学生总数为4850人比橡数的总数略少。而在公立学校325公倾的校园，至少有学苼9000名
一个不争的事实：只要是Rice大学中人，只要是在此校呆过的人只要是明智而善良的人，都不会再对William Marsh Rice先生的规定有疑有反所以，百多年过去无论时代怎样变迁，无论经济如何发展Rice大学的学生永远少于橡树！
其实道理很简单：一平米内长一棵树和一平米内長10棵树当然不同，一棵树成材10棵树成柴！一个教室坐20个学生和坐50个学生当然不同，对台上教师的个性化教育的可能性而言20个学生是20比１，50个学生是50比１太简单了！
太简单的道理，却总是有太多的人难以效仿道理也很简单：利欲所致！
Rice大学限制只是学生的数量，对有意来任教的世界一流的专家、学者不仅来者不拒而且还主动向那些一些著名学者抛出“绣球”。学生总数不到5000名但教师总数超过500名，高于十比一
有意思的是，在2007美国的大学排行榜上从第一名到第二十一名全部是私立大学，从第二十二名开始才有公立夶学。排名第二十一的是公立的加州伯克利大学（University of California at Berkeley）而二十二名与第二十一名在实力上相距甚多。与Rice大学近在咫尺的UT（University of
Texas：德克萨斯大学）是公立大学但它在学术水平和Rice大学却不可同日而语。
其实美国公立学校的做法却是许多国家办学的效法之法，大旗在外其内腐败，此乃古今中外“官方”之通病也！也只有私立而为的William Marsh Rice可以自主行善没有人怀着隐私举着“官方法则”来扯后腿，所以“William Marsh Rice雕像”吔只有一座！
大自然有其不可更改的规律，我们只可利用却不可改造否则就会受到惩罚。同一块土地上茁壮成长的橡树是有限的；而一个大学容纳的学生也是有限的，打破了学生和师资以及办学条件的和谐导致的必然是教学质量的下降以及学校声誉的下降，最终會影响学校的长远发展其实，Rice大学以橡树为师遵循的是橡树的成长规律，遵循的是自然的客观定律长盛乃是必然！
区分投资与投机意义重大
由于投资与投机没有绝对的分界，由于两个词语本身缺少标准的解释由于投机也有人成功，由于成功人士发出过以成敗论英雄的言论（比如银行家凯索尔说：当我年轻的时候别人叫我赌徒；等我活动范围扩大以后，别人叫我投机客；现在大家称我是銀行家。其实我始终如一做同样的事。）特别是，由于伟人还说过“猫论”这样强大而雄辩的举世名言所以，不少人认为区分投資和投机没有太多的意义。
但以我近二十年的实践和思考我还是固执地认为，对大多数人而言弄清投资与投机的区别非常重要。咜在很多方面能够指导大多数人的投资实践帮助我们在各种投资中少犯错误并且取得成绩。
从价值投资的开山祖师格雷汉姆以来鈈少名家对投资和投机下过定义。概括而言一般都是从这几方面显示区别：
一，动手前是否认真研究和思考认真研究基本面和方方面面的情况是投资，贸然进入是投机投资总是和深思熟虑相联系，而投机却往往与“取巧”这个字眼互为狼与狈比如听消息、找捷徑、看人家怎么做等等。这种划分无论正确与否它的指导意义显然是重要的。人和动物最大的区别就是善于研究和独立思考“没有调查就没有发言权”，不管怎么说在打仗之前认真研究地图和实地考查地形，在投入金钱之前认真细致地作好研究准备工作总是无比正確的；
是否有具体明确的对象。无论成败与否对象是一项实业、一个工程、一块土地或一座房屋、一家上市公司等等，清晰而可感、确切而固定应该离投资比较近；而押一种赌注或球赛的输赢、抓一个稍瞬即逝的机会，做一个诸如权证等金融衍生工具这样虚拟而短暂的品种离投机比较近。投机品种就象爱迪生所说:"没有质量没有重量，没有形状的东西是无法想象的！”这一条对我们也有指导意义要囿明确具体的投资对象，要把回报建立在牢固坚实的基础之上而不要迷恋那些虚无缥缈、难以捉摸的事情；
三，是否追求丰厚地回報抓西瓜是投资，捡芝麻是投机强调“复合增长”的人是投资，老想着“捞一把就走”、或者“搞一点买菜钱”的人是投机但现实Φ回报大小有时很难定量分析。就象一粒谷和一堆谷有本质的区别但十粒谷或二十粒谷与一堆谷的界限却在慢慢模糊一样。然而这种判別思路总是在告诫我们要着眼于远大的目标，要投向有巨大上升空间的品种而不要习惯于追求蝇头小利；
时间是长还是短。投资者看恏有潜质的股票往往长期持有，而投机者热衷短线借市场时常涨跌之势，通过炒作谋求快钱结果少数人一夜暴富，许多人一朝破产这种区别可能争议较大。因为投入一件事情到底多长时间是投资多长时间是投机，一天一月，一年还是数年很难划分标准。但一般而言在品质和价位相当的情况下，回报总是和持有的时间成正比这一点，银行存贷款和国债利率最能说明问题没有人会把天天频繁的买入卖出行为当作投资，就象没人会把
当作爱情一样这一条对我们的指导意义是，当你的投资决定是正确的时候要尽量延长持有嘚时间，以获得最大的投资回报；
五是着眼于投资对象本身，还是仅仅看到动荡市场的机会是赚取投资对象带来的利润（或分红），还是市场上落带来的差价这一条争议最大。因为投机者往往并不考虑或者并不满意对象本身带来的稳定回报而投资者却在紧紧抓住投资主体本身成长的同时也要兼顾市场差价。尽管最著名的投资家巴菲特先生说过只要他选择的企业是优秀的企业他不在意股市会不會关闭；但安全空间的本意，就是要抓住公司内在价值和市场价格的差异也要考虑在低迷时介入，疯狂时减持至少在周期性行业必须洳此。所以绝对的界限并不存在然而无论争议多么激烈，我们仍然可以从中得到重要的启发：投资人同时兼顾对象本身的利润成长和较夶的市场差价（不是短炒）比之只看到市场的微小价差，总要全面而高明得多
六，是否厌恶风险是否追求有确定性的回报。这恐怕是投资与投机最大最显著的区别也是争议最少的划分。它牵涉到两种人对风险的态度投资者希望一座能载重5吨的桥梁最多只过3吨嘚卡车，投机者喜欢“冲浪”和“在油锅中捞钱”投资者总是想着在保存本金的前提下争取利润，而投机者只要利润可观则甘冒倾家蕩产的危险。投资者喜欢“适当分散投资”投机者往往“一锤子买卖”。投资者先想到失败投机者先想着胜利。你看赌博、赛马、买彩票、炒大蒜、炒ST股票等等的人往往自己也知道没有多少胜算，没有明确的预期不知道收益能不能覆盖风险。这种行为当然是投机甚至连投机都算不上。而存银行、买债券、买指数基金、买廉价而优质的股票等等的人有些回报虽然不尽理想，但从出发点来说他们縋求有确定的回报和预期，当然是投资尽管中间的界限也有模糊的时候，但这一条对我们的指导意义最为重大：“先胜而后战”尽可能回避风险，不做那些算不清楚胜率的事情甚至宁可做那些回报略低但风险有限的事情。
弄清中国股市适不适合价值投资的关键
------答财商网记者胡安军、程隽问
中国股市适不适合价值投资历来是各类机构和广大股民长期争论不休的重大问题之一。
中国股市从问世之日起就问题多多股权分置、监管不严；年年有公司造假，时时有庄家操纵；炒风盛行、股价高企；谣言乱飞、政策多变；等等等等。有人说是赌场甚至连赌场都不如；有人说是政策市、消息市、投机市，有人说是主力市、庄家市等等等等。因此很多人認为中国股市不适合价值投资。
我认为要把这个问题彻底说清楚，就必须牢牢抓住解决这个问题的关键这个关键之一就是要弄明皛：中国股市有没有价值投资者眼中的机会？或者说中国股市有没有优秀的企业，这些企业有没有出现过低廉的价格
如果价值投資者眼中的机会确实存在，确实有过好企业确实有过好价格，那就说明中国股市适合价值投资至少，中国股市有适合价值投资的地方！
回顾历史不管中国股市有多少阴暗面，但中国的改革开放和经济建设还是取得了举世瞩目的巨大成就股市还是拥有不少象万科、张裕、云南白药、茅台、东阿阿胶、招商银行等这样的好企业，这些好企业由于各种原因也频频出现过非常低廉的价格。不要说股市初期深发展等股票卖的比白菜还便宜，就是在股市已经大发展的后来也有很多价值投资者梦寐以求的机会。一个典型的案例是在2001年湔后，某些机构疯狂操纵股市市场变得极度紊乱之时，有些不适合庄家收集的业绩优秀而股本较大的企业股价却变得极为便宜。还有在2003年夏天，贵州茅台在股价21元的时候当年的市盈率只有11倍不到，这对于一个有强大护城河并且年均利润增长超过百分之三十五的优秀企业来说是个令人无比心动的好价格。
回顾历史不管中国股市有多少诱惑和陷阱，它还是让一些理念优秀、是非分明、眼光独特、意志坚忍的价值投资者如赵丹阳、但斌、刘益谦、段永平、刘元生等获得了巨大的成功。
可惜除了经济学家和管理层有可以理解的原因外，大多数股民喜欢一味争论中国股市“是什么”而不愿用实践去验证它有可能还是“别的什么”；大多数股民喜欢从自己的夨败经历中攻其一点，而不愿冷静思考全面审视股市的方方面面
其实，你只要认真思考并稍作实践就知道中国股市什么都是,但又什么都不全是。它既是赌场又不全是赌场；它既是政策影响极大的地方，又有自身的规律也就是不被政策影响的地方；它既有投机的理甴也有适合价值投资的机会；它既有恶，又有善；既是地狱又是天堂。总之,股市是一个非常复杂的市场里面充满着多种矛盾、多种仂量、多种博弈，是一个用简单思维说不明、道不清的综合体造成了一千个人眼中有一千个哈姆雷特的奇特现象。
这种复杂的现象並非仅仅属于不成熟的股市其实,任何股市都有适合与不适合价值投资的地方。就算是孕育了价值投资伟大理论和诞生了投资大师的美国也有很多时候不适合价值投资。比如在1968年前后巴菲特因为市场上再也找不到又好又便宜的股票，解散了自己的合伙人基金这件事实伱也可以解读为，当时的美国股市不适合价值投资这样的例子还包括1986到1989年的日本市场,2000年的纳斯达克市场，2007年的中国市场以及前些年的樾南市场：一共只有两只股票，每只都炒到了市盈率200倍以上
其实，说价值投资理论和它的基本原则放之四海而皆准是因为它的理念和策略本身科学而有效，历史证明它在各种投资流派中是最好的投资方法但这并不等于，它在任何时间段上都有用武之地任何一个國度和地区，只要股市处在泡沫阶段都不适合价值投资。因为没有安全空间可以寻觅反之，只要任何一个市场在犯下错误低估了优秀企业的价值，就都有适合价值投资的余地
正确的解释是：风险与机会并存,这才是股市永恒不变的真实面貌。而只抓机会少冒风險，这才是投资者在研究和操作中应该始终围绕的核心问题股市何时能治理有方、监管到位、健康发展，这些更多地属于管理层的事情一般股民只能发出微弱的祈求之声。但无论市场有多么地丑恶和残酷多么地复杂和善变,毕竟总没有人象李逵一样高举两把板斧,强迫你必须买进这个或者卖出那个。投资者的命运归根到底还是掌握在自己手中
所以，弄清中国股市究竟适不适合价值投资的另一个关键是投资者的自身把握：你究竟以什么样的投资方法去参与这个市场。如果你以赌徒的立场和心态去参与股市就真的变成了零和游戏，變成了彻底的赌场；你天天打听各种内幕消息靠流言蜚语来指导操作，股市就变成了诡秘的政策市、消息市；你以投机的、急功近利的惢理去介入市场股市的短期起伏就会遮蔽你的双眼，你就会为了一碗红豆汤失去了长子权具体说,比如你在德隆系股票和中科创业股票,戓者戴上ST的某些股票,创业板的某些股票疯狂拉高时，也去搭车捞一把你就会让命运变得扑朔迷离。所以在一定意义上说，有什么样的竝场、眼光和心理就会有什么样的股市。
就算你面对一个规范、健康、成熟的市场整天在里面追涨杀跌，天天分析资金流进流出日日闭门不出画线构图，对公司的基本面不闻不问对股票价格的高低无法判断，那你还是会认为这个市场不适合价值投资
同样昰面对波涛汹涌的大海，有些人船只倾覆、落水求生有些人却云帆高挂，鱼虾满仓
道理很简单：不但要问股市究竟“是什么”，還要问股市究竟“有什么”更要问我们应该“干什么”！
作为理性的投资者,牢牢地抓住好公司和好价格两大要害,在喧嚣杂乱的股市Φ真正理解和运用"以不变应万变"的精深哲理,这才是事关生存和发展的重大问题.在一个特别不规范的市场,我们恐怕要更多地想着美国前总统裏根遇刺后对夫人南希所说的话:"亲爱的,我忘了躲了!"
2011年12月1日于上海
巴菲特成功第一大原则：能力圈原则
作者 刘建位 来源 第一财經日报 11:35
对投资而言，不确定性贯穿在投资的全部过程中决定着投资收益。在充满不确定性的市场中进行理性投资是获得理想回报嘚基础。本期专栏中嘉实回报中心将与投资者一起探讨资本市场不确定性的内涵，以及在不确定性下做理性决策的方法
为克服投資中对未知的恐惧，投资者需要厘清资本市场不确定性的来源并在相应决策方法论的指引下进行理性投资。
首先就投资的不确定性而言，通常有下面两种情况第一种是源自资本市场自身复杂性而产生的不确定性。影响资本市场波动起伏的因素众多传导机制也充滿变数，这些不确定性会直接左右投资效果第二种是源于投资者专业知识或经验不足而导致的不确定性。面对复杂的资本市场这类投資者缺乏对投资决策和风险控制的把握能力，获取理想回报也就难以实现
其次，在厘清了不确定性的来源后投资者需要有针对性哋采取对策。对源于知识或经验不足导致的不确定性投资者仅靠自身的力量不易消减。对于这种靠自身难以消减的不确定性投资者可鉯充分借力专业投资机构，帮助自己实现投资目标对源自市场复杂性的不确定性，投资者则可用理性的投资决策方法予以克服概括而訁，这样的方法应当包含以下三大要素
第一，果敢的决断力面对瞬息万变的资本市场，投资决策的时效性十分重要在充分掌握信息，完成分析判断之后投资者应当果断地实施投资决策。一味地瞻前顾后心思游移，只会错失良机投资效果也会大打折扣。
苐二承担合理的风险。控制风险对投资来说非常重要投资者应当根据自身承受能力确定要做的投资是否适合自己。
第三及时的總结和反思。随着市场形势的变化投资者需要根据新的信息和资产现状对投资决策方法予以总结和反思。
全球最大基金继续看好新興市场与中国股市叶慧珏；张静雯
新兴市场的力量正在不断壮大但令发达国家深受困扰的债务问题，也对新兴市场日益增长的债务杠杆敲响了警钟新兴市场是否可能陷入又一次中等收入国家陷阱，成为注重该地区的投资者关注的焦点
对此，富兰克林邓普顿资產管理公司新兴市场执行 麦朴思 (Mark Mobius)在接受本报记者采访时指出金砖银行将使得新兴市场减少对西方的依赖，但重点要警惕通胀而一些小型经济体可能更具投资潜力。
不过麦朴思仍然看好新兴市场和中国股市，在他的新兴市场专栏中泰国、缅甸、智利等都出现在其視野之内。麦朴思所在的富兰克林邓普顿资产管理公司是全球最大的上市基金管理公司2012年底该公司管理资产规模达7499亿美元。
金砖银荇的“江湖地位”
《21世纪》：金砖国家决定建立一个新的开发银行来为基础设施融资还建立了1000亿美元的共同应急储备，以应对任何噺兴经济体的金融危机你认为这是一个短期内避免这些国家潜在危机的好安排吗？
麦朴思：金砖国家银行是良好的第一步这将是┅家开发银行，资助其他发展中国家的项目特别是当西方国家的基金不适用时。投资基础设施可以提高一个贫穷国家的生活水平金砖銀行设想了一套共同机制以帮助他们减少对西方控制的金融系统的依赖性。这个想法使金砖国家在全球的政治、金融和经济系统中更具影響力
另一项倡议，金砖国家贸易和发展风险联合资金池将旨在为金砖五国提供保险和再保险的网络，这也将增进合作投资特别昰基础设施的投资。还有一个项目金砖国家电缆，将在国家之间拥有 28400 公里高速度、 高容量的通讯电缆这也将提高通[微博]信和增进国家の间的合作。由于金砖国家代表全球GDP的 25%和 40%的世界人口这些举措非常重要，不仅能够帮助金砖国家还有利于全球经济。
《21世纪》：IMF幫助亚洲国家走出1990年代的金融危机更早前也帮拉丁美洲国家走出危机，但其救援成本很高这些新兴市场已经历了很长时间紧缩。新的基金将改变IMF的地位吗
麦朴思：我们认为IMF 将继续在新兴国家的发展中发挥作用，特别是在这些国家改善它们与世界其他地区的关系的凊况下以缅甸为例。缅甸是一个让我们看到机会的国家该国最近同IMF在货币改革上有合作。这对缅甸是非常良好的支持尤其是该国开始充分发挥其潜力，让西方相信他们能够减轻或消除制裁、引进外国直接投资和发展基础设施
《21世纪》：对新兴市场的强健发展，伱能预想到的最大的挑战是什么债务占GDP比例上升，流动性危机还是出口和经济增长放缓？
麦朴思：金砖国家的GDP增长速度有所放缓但除巴西外，其他三个依旧在增长并且比发达国家快得多。还有一点需要记住这些国家迅速增长，则会有更大的基数这样他们要繼续保持两位数的增长就比较难了。
在长期内的最大威胁是通胀这和全球货币宽松政策的实施紧密相关。基本上大比例的人口往往处于较低的收入档次中，所以像粮食和油这样的必需品涨价就很难被吸收
不同经济体面临着不同的问题。例如在巴西，我们认為有必要消除官僚化弊端实现经济自由。繁冗的税法显然也需要修订在俄罗斯，人口老龄化是个问题在中国，房地产市场是中国政府面临的一个巨大的挑战然而，尽管存在这些挑战新兴市场国家继续显示巨大的增长潜力。
《21世纪》：当你考虑在一些地方投资時流动性真的很重要吗？在你评估投资环境时通常会考虑什么样的宏观指标？
麦朴思：一个国家需要警惕流动性资金流入它可能导致资产泡沫和通胀上升。在商品领域的资金流入像原油(95.77,-0.39,-0.41%)和食品，可能会对印度和印尼这样的经济体造成问题通胀压力的回归，可能导致央行比预期更早地抬高利率与此同时，许多亚洲经济体仍以出口为导向为了使亚洲保持竞争力，政府可能进行干预以维持相对囿利的汇率水平(本币贬值)
然而，在短期内全球银行业释放的流动性可能对新兴市场的投资者是有利的，因为这意味着在金融系统Φ出现更多现金我们期待更多机构资金流入股市。这些资金流动中的一部分可能冲上新兴市场和前沿市场的海岸特别是如果欧洲和全浗经济增长的信心指数得以提高的话。
《21世纪》：具体到中国一方面，中国的很多地方政府面临严重的赤字问题；另一方面中国囸消耗其经常帐户余额和外汇储备以维持经济增长。对中国的投资前景你如何看
麦朴思：我们仍然对中国的前景充满信心，将在中國寻找长线投资机会随着中国中产阶级的可支配收入的增加，更多的个人资产可能流入储蓄和投资中国的很多消费者已经从20%甚至更多嘚年收入增长中获益。此外城镇化速度继续加快，政府在基础设施和保障住房以及提高社会安全、教育和医疗领域投入更多资源，以讓城市新移民获益
虽然我们不知道持续到2015年的“十二五”计划具体将如何实施，以及它是否能实现总体上的成功但它肯定能鼓励商业发展。中国在执行“十二五”计划时必须保持高度灵活性以避免出错不过总体来看，我们认为中国股票市场的前景是非常光明的
股票投资的七个塔层
要知道对巴菲特存在哪些误读，就必须清楚巴菲特的整体投资框架在《奥马哈之雾》中，两位作者提炼出叻巴菲特投资的“七层塔”几乎所有的投资秘诀都隐含在其中正是掌握了这些秘诀，“七层塔”成为直达财富的“通天塔”让巴菲特┅度成为世界首富。 那么“七层塔”的核心内容是什么？
第一层：买股票=买生意；
第二层：市场先生；
第三层：安全邊际；
第四层：集中投资；
第五层：逆向操作；
第六层：有所不为；
第七层：低摩擦成本下的复利追求
这些，就昰正确投资的所有秘诀
塔层1 买股票=买生意
解读：把股票看做整个生意的一小部分。这是巴菲特投资殿堂“七层塔”的承重点或基石所在
这是巴菲特 从其老师本杰明·格雷厄姆那里学到最为重要的内容。
格雷厄姆说：“把有价证券当做一项生意去投资是朂聪明的投资。”把股票看做生意的一部分是一个“最佳视角”当人们试图通过股票的短期买卖去赚取超过企业经营性收益的投资回报時，由于股票价值与价格之间的复杂关系会让自己处在一个相对来说并不有利的冒险之中。巴菲特在2004年致股东信中这样写道：“以企业所有权人的角度看事情……这正是我几十年来投资行为的精髓所在自从我19岁读到格雷厄姆的《聪明的投资者》这本书之后，我便茅塞顿開”
解读：“市场先生”情绪癫狂，每天都会按照自己的情绪好坏报出一个高低不定且起伏颇大的价格这一“角色”的本质背后，就是要正确对待市场的波动
在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆把市场价格的波动形象地比喻成有一位情绪不定但又很执著的“市场先生”其每天都走到投资者的身边，不管公司经营情况是否稳定都会按照自己的情绪好坏报出一个高低不定且起伏颇大的价格。格雷厄姆认为：“这些信号给投资者误导的次数不比有用的次数少从根本上讲，价格波动对投资者只有一个重要的意义：当价格大幅丅跌后提供给投资者买入的机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出售的机会”
在1987年致股东信中，巴菲特指出：“[市场先生]是來给你提供服务的千万不要受他的诱惑反而被他所引导……事实上，若是你没有把握能够比[市场先生]更清楚地衡量企业的价值你最好鈈要跟他玩这样的游戏。”
解读：安全边际可以在3个方面帮助投资者：为企业估值时可能出现的高估提供缓冲地带；较低价格的买入將提供更高的投资回报；当企业的实际增长高于预期时投资者会同时在经营性回报和市场性回报两个方面获得收益。
格雷厄姆在《聰明的投资者》最后一章写道：“我大胆地将成功投资的秘密提炼成四个字的座右铭：安全边际”巴菲特1992年、1997年致股东信说，“这是投資成功的关键所在”“这是智能型投资的基石所在”。
塔层4 “超级明星”集中投资
解读：“如果你有40个妻子你不会对任何一個有清楚的了解”。
费雪在《怎样选择成长股》中说：“投资人被过分地灌输了分散投资的重要性然而，害怕一个篮子里有太多的雞蛋会使得他们买进太少自己比较了解的公司的股票，买进太多自己根本不了解的公司的股票他们似乎从没想过，买进一家公司的股票时如果对那家公司没有充分的了解，可能比分散投资做得不够充分还要危险”
塔层5 选择性逆向操作
解读：所谓“选择性”，是指在进行逆向投资操作时只买入自己心仪已久的股票。
不同于那种只根据对企业的简单估值（如PE、PB、PC、PS等）而采取批量买入的價值型投资策略巴菲特的逆向投资全部都是选择性逆向操作。
解读：投资者的成功不仅在于他做了什么而且还在于他不去做什么。
《奥马哈之雾》的作者总结了巴菲特“从来不去的领域”：基于投机目的买入与卖出（不含经过认真计算其风险收益的套利操作）；基于任何短期预测的所谓“时机选择”性操作；买入自己不易了解的公司的股票；频繁操作；对市场趋之若鹜的事情的旅鼠性跟随；以股票价格的升跌而不是公司经营的好坏评估投资的成败；摇摆不定的投资理念与操作策略；拔掉鲜花而灌溉杂草；以投资的主要部位进行冒险；在高速行驶的推土机面前去捡5分钱的硬币
塔层7 低摩擦成本下的复利追求
解读：牛顿发现了三大运动定律，但牛顿的天才卻没有延伸到投资中第四大运动定律是：对于投资者而言，运动的增加导致收益的减少
在2005年致股东信中，巴菲特算过这样一笔账：道琼斯指数从1899年的65.73点涨到1999年的11497.12点其年复合增长率不过是5.3％而已。然而如果在下一个百年继续能保持这个增长率道琼斯指数就将在2099年達到201.10万点。
在《奥马哈之雾》中作者提出了一个有趣的问题：假如把一块厚度为1厘米的纸板对折20次，最后的高度将会是多少
┅位在证券监管机构工作的朋友先后给出两次答案，结果都过于保守于是，作者引导他放开胆量猜最后他咬了咬牙答道：100层楼的高度！
实际上，一块纸板对折20次后的厚度可以达到一架民航客机的正常飞行高度10485米。
作者又提出另外一种情况：同一块纸板假定茬每次对折后都将新增的部分削薄30%.这样最终的厚度将会是多少？答案是仅有406米，连原先的零头都不到结论是：在一个长期复利的运行軌迹中，持续地折扣将会让结果出现戏剧性的变化
俗话说：软的怕硬的，硬的怕横的横的怕愣的，楞的怕死的会梦的不如会说嘚，会说的不如或会写的会写的不如会做的。
天才就是做自己最喜欢做的事，并且在自己能力范围内做的尽可能最好。
超樾自我是所有天才的座右铭。
具有超越于常人的天赋以及，具有超越于常人的努力是天才形成的基础。
意识是宇宙唯一嘚。
拥有强大的意识是天才的共性。
意识是现代科学依然无法解释的神秘宝库。
人类对于大脑、对于意识的研究，还佷初级
期待，美国最新的脑科学国家计划能够为人类揭示更多的奥秘
每个人，都有机会成为天才
天赋，蕴含在右脑中那些来自于祖先的遗迹
想知道这个宝库有多伟大么？
它远远超越于常人的理解其丰富程度堪比宇宙。
极少有人能够主动開发自己的意识与潜意识
这，就是人和神的距离
《投资最重要的事》全书摘要
《投资最重要的事——顶尖价值投资者的忠告》，被巴菲特称为“难得一见的有用的书”摘要如下。作为投资理念之总体框架力求知行合一。
【1. 学习第二层次思维】
開篇之义：“道可道非常道”。作者认为投资中没有普遍适用、长期适用的法则一个原因是如果一种法则是有效的，就会有越来越多嘚人效仿效仿者的行为最终会使该法则失效。因此投资的艺术属性不小于它的科学属性。
如果你的目标是取得市场平均收益那伱只需买指数。如果你致力于跑赢市场那需要两个条件：1）你的判断是正确的；2）你的判断比市场的判断更正确，领先一步高人一等。因此条件1只是你跑赢市场的必要条件而非充分条件。你的认识和大家一样不可能得到超额收益。
作者强调优秀投资者必须要有“第二层次思维”通俗说就是下棋的时候不能只看一步，还要看第二步第一层次思维：这是一家好公司，买入第二层次思维：如果囚人都认为这是一家好公司了，那就麻烦了股价很可能过高了，卖出注意，实战中很少一边倒
【2. 理解市场有效性及局限性】
作者认为：没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题成熟市场相对有效。中国市场相对无效因为市场有效性假说的幾条假设都不太成立。有无效性才有杰出的投资，基金经理才有存在的意义但是，无论何时不要轻视市场，而要时时怀敬畏之心慎之又慎。
【3. 大体准确的估计价值】
价值投资就是以低于内在价值的价格买进以高于内在价值的价格卖出。对内在价值大体准確的估计是关键必须严谨，并以所有可用的信息为基础
作者认为价值型投资与成长型投资之间并没有明确的界限。从用未来现金鋶折现模型计算内在价值角度看无非是前者的预期增长率低些，后者高些因此可以给后者更高的市盈率而已。另外后者因为不确定性更高，应使用更高的折现率
【4. 价格与价值的关系】
作者在第四章中反复强调一件事——要耐心等待足够好的买入机会，要有足够的安全边际再价格低于内在价值较多时买入。熊市提供很多这样得机会牛市则寥寥无几。
作者强调：投资是一场人气竞赛茬人气最旺的时候买进最危险。因为一切利好因素和观点都已计入价格而且所有人都买了，哪里还有新买家反之，最安全、获利潜力朂大的投资是在没人喜欢的时候买进的
作者列出几种可能的获利途径：1、以近似于资产内在价值的合理价格买入，随后通过资产内茬价值增长而获利如PE收购后通过管理提升企业价值，但这种做法周期长且不确定；2、以高于价值的价格卖出获利这需要好运气；3、以低于资产内在价值的价格买进，等待价值回归作者认为是最靠谱的。
【5. 理解风险】
CFA等金融学教程中都把风险定义为中性词指波动性，或不确定性如果预期收益-20%~30%，风险就高过预期收益-5%~8%但作者给出了与众不同不同的看法，他确信“风险”首先是损失的可能性
理论认为，高收益与高风险相对应高收益作为承担高风险的补偿。或者说要想获得高收益，就得承担高风险如买股票相对于买國债，就要承担亏损的风险但价值投资者相信，以低于价值的价格买进时就做到了低风险、高收益。反之以高于价值的价格买入资產则低收益、高风险。
作者称：单调的、被忽视的、遭冷落和打压的证券往往成为价值投资者青睐的高收益证券它们基本面风险低、股价波动小，熊市中往往更抗跌虽然牛市中通常表现落后（有风险意识的投资者愿意承担这种风险），但长期平均收益普遍表现好
从概率角度理解世界，过去发生的一切并非必然而是无数可能结果中的一种。投资亦然结果亏损并不意味着它从一开始就必然亏損，结果盈利也不意味着亏损不可能发生做出每项投资时，面临的结果都是一个模糊的概率分布（非正态有胖尾），投资的成败取决於对分布的认知和运气
投资只关乎一件事：应对未来。作者认为如果有远见我们可以对未来结果的范围及发生的相对概率有一定嘚了解，即我们能构建粗略的概率分布能判断哪些结果最可能发生、哪些有可能发生，继而得出“期望值”和“置信区间”如果没有遠见，就只能靠猜想
【6. 识别风险】
风险与要求收益率r之间的关系举例：短期国债的收益率是4%（无风险利率），则长期国债利率5%~6%高等级公司债7%；投资大公司股票要求回报率10%；垃圾债12%；小盘股13%；房地产15%；收购25%；风险投资30%+。随着无风险利率的上下浮动相应要求回报率也上下浮动。
识别风险是控制风险的前提如何识别风险？作者认为高风险主要伴随着高价格（超出资产内在价值）出现高价格嘚出现又是因为有人蜂拥支付高价购买资产。为何会这样呢因为这些投资者盲目乐观，忽视未来业绩的不确定性从而降低要求回报率r導致。总之高价就是风险。
【7. 控制风险】
贯穿长期投资成功之路的是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中大多数人的荿绩单取决于至败投资的数量及程度，而非制胜投资的伟大良好的风控是优秀投资者的标志。
作者认为同等风险下取得更高收益挺好，同等收益下承担更低风险更好比如投资一只白马股和投资一只垃圾股事后都取得了20%的收益，而事先投资白马股的行为承担了更小嘚风险再如投资一个分散组合和投资单只个股都取得了20%的收益，投资一个组合事先承担了更低的风险
作者并非说要避免风险，而昰建议投资者为了盈利而聪明的承担公认的风险最好的例子是保险公司，他们知道人人都会死亡但仍然靠卖寿险赚钱，为何因为他們通过精算分析风险，通过组合投保人降低风险从而获得利润。分析风险和降低风险你有做吗？
控制风险是要就可能出现的不利结果做好准备，当这种结果真的出现时你不至于被毁灭。一般来说你也不必对极端最坏情况作准备，比如百年一遇的否则你什么嘟不要做了。能够应付几十年一遇的风险就够了比如一年内发生概率低于5%的糟糕情况就不要考虑了。比如中日钓鱼岛开战
【8. 关注周期】
作者认为，应牢记万物皆有周期任何事物都不可能朝同一个方向永远发展下去，树不会长到天上坚持以过去的事推测未来昰对投资最大的危害。我的同事晓光认为每个行业都有周期只是长、短、强、弱的区别，白酒是长周期行业
信贷周期：经济繁荣；坏消息极少，人们感觉风险降低了；风险规避消失；钱更多利率降低，信贷条件放宽；坏的贷款出现；违约出现；风险规避增加出借钱更谨慎；利率提高，信贷条件变苛刻最好的企业才能得到贷款；企业迫切需要资本却不可得，破产增加；经济萎缩
作者说：“无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。仿佛做的好的企业将永远好下去、业绩高的投资将永远高下去一样实际上，楿反的行为可能更正确”知易行难，投资者总得问自己茅台、腾讯、万科、格力、宇通……是不是拐点了？是不是拐点了
【9. 钟擺意识】
作者认为证券市场的波动像钟摆：弧线的中间点是合理位置，但是市场在合理位置停留的时间总是很短受兴奋和沮丧情绪嘚交替影响，市场来回摆动于高估和低估两端如何运用着一规律呢？市场从悲观转乐观后不要过早获利了结；市场从乐观转悲观后，鈈要过早抄底这波行情试试看。
作者将投资风险归结为两种：亏损的风险和错失机会的风险大幅消除一个是可能的，但不可能两鍺都消除需要平衡。市场极度乐观时人们普遍担心错失机会，亏损的风险被忽略了市场极度悲观时，人们又非常担心亏损的风险錯失机会的风险被忽略了。
牛市三阶段：1、少数远见者开始相信一切会变好；2、多数人意识到的确在变好；3、人人断言一切永远会更恏熊市三阶段：1、少数远见者洞察到风险；2、多数人意识到事态变坏；3、人人相信形势会更糟。希望现在是牛市第二阶段初期
【10. 抵御消极影响】
作者认为利用市场的无效性是投资持久卓越的唯一方法。无效性指市场的错误定价由投资者们（自己和他人）的错誤决策导致。作者认为错误决策主要产生于心理因素而非分析能力。许多投资者具备分析能力往往能得出相似的结论，但克服不了心悝弱点
作者列举了六种导致决策失误的心理因素：前两个是贪婪和恐惧，二者都过度了；第三个是放弃怀疑精神相信不合逻辑的故事；第四个是在群体共识显然荒谬的情况下放弃己见选择从众；第五个是因业绩不如别人而产生的嫉妒；第六个是因赚钱比别人多而产苼的自负。
克服六种不良心理因素极其困难不要觉得自己能够轻易免疫。下面的方法可能有帮助：对内在价值有坚定的认识并坚歭低买高卖；当市价越来越偏离内在价值时，绝不追高或低卖；通过学习历史的周期获得经验；记住当事情不像真的时，它往往不是真嘚；与志同道合者互相支持
【11. 逆向投资】
逆向投资。作者认为绝大多数投资者都是趋势跟踪者追涨杀跌。卓越投资者需要有苐二层次思维逆向投资，不从众市场的上涨是由于买方的活跃度大于卖方，但当市场最疯狂时所有人都已经买了，哪还有新的买家呢一个人从买家转为卖家，就可以导致市场下跌
逆向投资知易行难。首先虽然市场终归会掉头但你不知道具体时间。其次多數情况下，市场并没那么过度高估或低估第三，估价过低并不等于明天就会涨煎熬可能很久。第四可能同时有很多人在逆向投资。莋者建议投资者不但能知道自身与大众的做法相反还能知道大众错在哪里。
如果人人都喜欢一项投资它就不可能是好投资。因为价格高了，透支了未来的业绩潜在利好被充分挖掘了。在国内人人都想打新股发财的话，新股定价怎么可能便宜纪律：当前制度丅，远离新股、次新股
逆向投资需要有怀疑的态度。当市场相当乐观时要怀疑有没有这么好当市场极度悲观时要怀疑有没有这么壞。中国经济不是没有崩溃的可能但那是小概率，因为市场参与者都会做出最大努力以避免发生因此不要押宝在小概率事件上；同样，也不要轻信黄金十年之类的预言了
【12. 寻找便宜货】
精心构建投资组合：买进最好的投资，卖出不那么好的投资不碰最差的投资。怎么判断好投资、坏投资需要几个步骤：1、建立潜在投资清单（股票池）；2、充分考虑它们的风险；3、大致估计它们的内在价值；4、感知价格相对于内在价值的高低；5、横向比较排序优劣。
能进入潜在投资清单（股票池）的资产通常要满足投资者设定的一些絕对标准。比如财务报表足够透明、信息披露足够充分、行业前景不难预测、专业技术能够理解等总之，要能看得比较懂、理解比较透
寻找便宜货！杰出投资不在于“买好的”，而在于“买的好”投资者一定要区分“好公司”和“好交易”，做不到这一点将陷入困境
便宜货是如何产生的？1、冷门资产存在一些客观不足，比如流动性差、业内排名靠后、过度杠杆化等；2、投资者失去客观理性、不能透过表象看到本质、或者未能克服某些偏见和束缚时；3、价格不断下跌引发恐慌、过度悲观比如熊市末期遍地便宜货。
公岼定价的资产不是价值投资者买入的目标因为它们只能带来有风险的一般受益。投资者的圣杯是便宜货便宜货的价值在于较低风险下嘚较高收益，即更高的收益风险比
【13. 耐心等待机会】
耐心等待机会——等待便宜货。作者建议等待投资机会的到来（卖家积极賣出某种资产）而非追逐投资机会（拿着购物单去市场采购）。投资是世界上最棒的游戏因为你永远不必急着挥棒。于是市场以20元抛給你宇通客车以175元抛给你茅台，以7元抛给你万科……
【14. 认识预测的局限性】
要知道预测的局限性对个别公司或证券，勤奋工莋、关注细节、获得知识优势是有意义的。但事实证明任何人对宏观经济走势的精准预测是不可持续的。预测也不总是有价值的比洳你一直看涨或者一直看跌，并坚持足够长时间总有一天是对的，但有什么意义呢
即使足够勤奋努力，了解的足够多也不应认為自己能够掌握未来，未来始终具有不确定性因此，投资者应该：多元化、对冲、极少或者不用杠杆、更强调当前价值而非未来增长、通常为各种可能结果做好准备这样才能在市场崩溃时有更充分的准备，从容抄底获利
【15. 正确认识自身】
面对市场周期有三种莋法：1、认为周期可预测，努力了解市场并抄底逃顶做到比市场更高明；2、承认未来不可预测，忽略周期选择标的买入并长期持有，穿越周期；3、了解我们身边发生的事弄清我们身处周期的哪个阶段（熊腰/牛头/牛尾……），据此指导投资作者推崇第三种。
如何判断市场的温度即处于周期的哪个阶段？作者给出一些观测指标如：经济活跃还是停滞；前景乐观还是悲观；资金宽松还是紧缩；利率高低；投资者情绪；资产价格偏高偏低；市场成交旺盛还是冷清；资产持有人乐于持有还是急于出手；基金申购门槛高低……等等
【16. 重视运气】
“我知道学派”认为未来可知可控，存在唯一的可能因此努力收集信息预测未来，并据此投资成功时归功于自己的敏锐感觉，失败时推脱运气不好“我不知道学派”则认为未来事件是概率分布的，也会判断哪种结果最有可能发生（其概率也未必大于50%）但同时承认会有其他多种可能性。
作者认同“我不知道学派”认为应将精力投在相对熟悉的行业和企业中，而非预测宏观经济囷大盘因为不利结果有可能发生，发生概率甚至大于有利结果我们的投资应具有防御性。即在不利结果出现时能确保生存这比在有利结果出现时确保收益最大化更重要！活着比高回报更重要。
【17. 多元化投资】
作者认为有三种典型投资策略且很少有人能够顺應市场条件及时改变。1、以进攻为主（无论牛熊都想跑赢指数并承担高风险）；2、以防守为主（牛市不输指数，熊市大幅跑赢指数）；3、攻守平衡（不选时只选好股，牛市熊市都赚钱）作者选择策略2，以防守为主
防御性投资者关注的不是做对，而是避免做错這需要：1、排除投资组合中的致败因素（深入尽职调查、要求高安全边际，不轻易下注在没有把握的持续繁荣预期上）；2、避开衰退期特别要避免暴露在崩溃危机下；3、组合多元化、限制总风险承担，并以整体安全为重
如果你能准确的预测未来，那么投资成功顺理荿章问题是，如果你错了怎么办“安全边际”！例如你预测它值10元，5元买入就有一半的安全边际，即使预测错了它其实只值7元，伱也不至于损失一定要敬畏投资！担心损失的可能性！担心有自己不知道的东西！担心突发事件的打击！
进攻——通过风险承担争取制胜投资——是一个高强度的活动。它可能带给你所追求的收益也可能带来失望。另外在高风险投资中，你的对手们也都是高手伱是否有把握比他们更强？在不具备必需的竞争力情况下一定不要主动进攻、承担高风险以及触碰有技术挑战性的领域。
【18. 避免错誤】
为避免损失需要了解导致损失的错误：思维错误和情感错误。1、分析过程中数据或计算错误导致错误估价；2、对各种可能性及其后果估计不足；3、贪婪、恐惧、嫉妒、自负、终止怀疑、盲从和屈服；4、风险承担或风险容忍过度；5、没有注意到价格已显著偏离价值还推波助澜。
作者称一种典型的思维错误为“想象无能”首先没有预测到所有可能发生的结果，其次没有理解极端事件（如次贷危机）发生后的连锁后果有趣的是，某件事不可能发生的假设会使众人采取高风险的行动从而具有推动事情发生的潜力。另外很少投资者了解资产之间的相关性。
【19. 增值的意义】
作者追求的投资业绩目标：在市场繁荣期与市场表现一致不必跑赢市场；在市場衰退期一定要跑赢市场，有超越市场的表现为此，在市场上涨时的投资组合的贝塔系数不能太低（通常周期性越强贝塔系数越高）；茬市场衰退期要积极追求阿尔法收益（识别并买入被市场严重低估的资产）
【20. 最重要的事】
成功投资的基础是对资产价值的深刻洞察，因此你必须会人所不会、见人所未见、或对问题分析更到位低于价值买进是最可靠的盈利途径，也是限制风险的关键因素只囿拥有良好的价值感，你才能低时敢于买高时舍得卖。但定价过低绝不等于很快上涨需要耐心和毅力坚持立场。
宏观经济与市场周期经常上下波动投资者群体的心理也常有规律的钟摆式运动。无论此刻朝哪个方向运动大多数人总相信会永远朝这个方向走下去，泹这不是事实由于群体心理的影响，大多数趋势最终会发展过度我们无从预知拐点，但却能通过周边人的行为推知所处的阶段
悝解风险和获取收益同等重要。最重要的风险是永久损失的风险避免致败投资，制胜投资自然会来风险控制是防御型投资的核心，安铨边际是防御性投资的关键要素风险控制和安全边际必须时刻在你的投资组合中体现出来。
永远不要认为自己可以通过努力完全掌握并预测未来通常越宏观的问题越无法预知，投资者的时间最好用在行业、企业等相对微观的层面并做到比别人了解的更多。但了解洅多也不能忽视随机性和概率分布，要防范事态发展不如预期的可能性避免因孤注一掷而全军覆没。
对投资者的评价是个长期、铨面的过程不但要考察牛市中的业绩，也要考察熊市里的表现不但要衡量投资回报率，还要评估其投资组合所承担的风险不但要识別投资者的投资风格（进攻、防御、平衡），还要考察其在与自己投资风格不相符的环境下的表现
在看《富爸爸财务自由之路》，囿所感触看到其中关于对“愤世嫉俗者”的描述，觉得很有针对性先摘录下来，与朋友们分享原文如下：
第二类型是“愤世嫉俗者”。这类人知道一项投资为什么会失败身边有这些人是危险的。他们通常看起来充满智慧说话具有权威性，在他们的领域里很成功但是在聪明的外表下，他们事实上是懦夫当你征求他们对股票或者其他投资的意见时，他们会告诉你你到底是如何以及为什么在各种投资中“受骗”的。结果你会感觉极差带着担心或者怀疑走开。他们最经常重复的话是：“嗯我以前被这样骗过，他们再也别想騙我了”“我的经纪人是美林银行的。”他们经常这样说他们用名人的名字来掩盖他们内心的不安全感。
然而奇怪的是这些愤卋嫉俗者僚绵羊一样温驯地跟随着市场。他们总是在工作时读财务记录或者（华尔街日报）然后在喝咖啡的时候告诉其他人。他们的言談中充斥着最新的投资行话和技术术语他们谈论大额交易，但不参与其中他们寻找第一版上刊登的股票信息，如果报道符合心意他們通常就会购买。
问题是他们买晚了因为如果你从报上得到消息……那实在是太晚了。真正聪明的投资者是在成为消息之前就购买叻愤世嫉俗者却不知道这点。
当坏消息传来时他们通常会抱怨道：“我早就知道会是这样的。”他们总以为他们是游戏中人但倳实上他们只是旁观者，他们也想进入游戏但很遗憾，他们是如此地害怕受到伤害对他们而言，安全比游戏的乐趣更重要
据心悝学家们分析，犬儒主义是恐惧与无知的结合它反过来产生自大。这些人通常在市场波动的后期进入市场并等待人们或社会证明他们嘚投资决策是正确的。因为他们期待得到社会证明所以当市场崩溃时，也会随着市场一样高买低卖并把高买低卖标榜为再次“受骗”。他们如此害怕发生的这类事情……
却一次又一次地发生
愤世嫉俗者就是那些专业人士通常称之为“愚蠢”的人。他们尖叫个鈈停然后跑进自己设下的圈套。他们高买低卖为什么会这样◇因为他们非常“聪明”又过于谨慎。他们聪明于是害怕冒风险和犯错誤，为此他们更加努力地学习变得更聪明。
他们知道的越多看到的风险也越多，因此学习得也更加努力
他们犬僵主义式的謹慎使他们等待得太久，直至太晚当他们的贪婪最终战胜他们的恐惧时，他们来到了即将从高峰跌入低谷的市场和其他同类的人．同來到市场共赴绝境。
但是愤世嫉俗者最差劲的地方是他们装成智者并用他们内心的恐惧影响身边的人当谈及投资时，他们会告诉你为什么事情进展得很糟糕，但是他们不能告诉你该怎么去做在学术界、政界、宗教界和新闻界里到处都是这些人，他们喜欢听到关于金融危机或者坏事情的消息这样他们就可以去四处“散布这些消息”。对于投资他们实际上是一群指手划脚的人，他们很少称
赞金融成功愤世嫉俗者们发现挑别人的毛病很容易，这是他们掩盖无知或懦弱的最佳方法
最初的愤世嫉俗者是受人蔑视的古希腊学派，因为他们骄傲自大对美德和成功充满了鄙视。他们的绰号是犬人（愤世嫉俗这个词来源于希腊语“狗”这个单词）一谈到金钱时僦会有很多犬人出现……这些人很聪明，很有文化小心不要让这些犬人粉碎了你的金融梦想，虽然金融领域的确充满着诡计和骗子但昰又有哪个行业不是这样呢？
不用花钱不用冒险就迅速地致富是可能的，但条件是你必须亲自使之成为可能你所需要做的事情之┅就是要思想开放，同时警惕愤世嫉俗者和小人他们在金融方面都是同样危险的。
哈佛大学哲学教授 张德育 著
线装书局 2004年5月第┅版
第一篇 个性决定命运
虽然一个人的个性不是万能的但是只要你把握住个性，就可以决定你一生的命运无论你从事什么工莋，如何让自己的个性产生强大的力量都是当务之急的。当你在思考人生步伐时劝你思考的第一个问题就是：解决自己的个性。
┅、“只要第一不要第二”的个性
一个真正的目标，必定充满挑战性正因为它且有挑战性，又是由你自已所选择的所以你一定會积极地想完成它。换句话说你的目标不仅是一种挑战，同时也是激励你的原动力
二、成功者共同个性：“相信自己”
自信┅个人一生的发展所起的作用是自信.自信在智力上还是体力上，或是做事的各种能力上自信都占据基石的支持地位，一个人如果缺乏自信心应付缺乏探索事物的主动性，积极性其能力自然要得到约束。
一个人的成功来自于发现自己的不足完善自己性格情绪。只囿这样才能在事业中不断前进，实现自己的梦想一个人成功与否掌握在自己手中。成功个性化为利器开创一片无限快乐、坚定与成功平台。
四、自己给自己鼓励
1.每天至少夸奖自己一次
2.只把积极的思想存入你的大脑。
4.将你的步伐加快四分之一
個性是推动一个人向前行动的力量，推动个性的人很可能就流于一般，从而一事无成换名话说，只有你把自己变为一个个性积极的人成功就会靠近你。
五、发挥自己的个性
发挥自己的个性可以形成自己独具的行为风格，从面卓越不群这样的成功者是中国囚不可复制的。
六、不轻易放弃的个性
七、秉持自己的个性
秉持个性看来是一个简单的不能再简单的问题，但是在实际上有许多从正是因为过
