东方亿泰企业发展战略规划项目咨询报告_图文_百度文库
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东方亿泰企业发展战略规划项目咨询报告
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&&安​达​信​―​东​方​亿​泰​企​业​发​展​战​略​规​划​项​目​咨​询​报​告​ ​安​达​信​―​中​国​民​族​信​托​经​纪​业​务​变​革​.​.​.​我​们​都​是​带​着​激​情​和​幻​想​进​了​现​在​的​公​司​,​ ​慢​慢​的​这​些​都​消​磨​掉​了​,​I​T​行​业​很​难​让​.​.​.
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你可能喜欢主持人：下面有请美国亿泰资本集团副董事长丹尼尔？帝图，他演讲的题目是在中国的最新特征及对于的作用。丹尼尔？帝图：首先我要恭喜中国PE大会的召开，也祝愿它圆满成功。由于发言时间的限制，我将原先三个小时的发言内容缩短为两个小时，开个玩笑，请各位不用担心，我将把内容做最简短的呈现，这个简报的内容是以中文呈现，相对各位来说，应该是没有问题，这个目录是我们讲的一些主题，从国际的现况来看，越来越多的养老资金把资产投入到私募资金当中。国际私募资金公司，在数量增加方面等都有很明显的趋势，在买家之间的竞争之下和股权交易价的提高，私募基金将达到历史的最高价，这个图是近年来私募基金机制的快速增长，大家可以看一下这个图的数字分布。这个图是今年来私募基金的发展。这是中国私募基金投资的一个呈现，大家可以看到，在2007年的时候，已经达到了4499亿美元。这是近年内，亚洲私募基金的动向，目前都已经呈现了百分之以上的呈现率，所以对亚洲来说，澳洲、韩国的私募交易越来越多，中国也将成为私募基金的重要场所。亚洲的私募基金具备以下的几个特点，就是企业的估值越来越高，企业的成长越来越快，由于亚洲文化的影响，和国民事业的突破，中国成为了亚洲的一个重要交易地点。私募资金的投资给经营团队除了提供资金外，还会提供很多的帮忙，以及ITO的重要。关于国际私募资金的策略，以下我要介绍几点，有关于私募资金资产管理这个目标，近几年我们将更多的关注放在成熟的私募资金上，私募资金将会争取用不同投资的方式来管理，尤其是高层的指标，以及内在价值创造，和整个企业差异化的投资上。这些私募基金做一般是跟每次的私募资金机构同时做的。现在看一下整个资金策略，这个是整个市场成熟的一个体现，是国际并购的核心，但是在中国这个部分可能被加大了，由于被中国政府的政策所影响，倾向在亚洲进行私募资金的交易，尽可能的在理想的投资中加入共同投资者，尽量降低风险。这是一个基本的私募资金的投资者的程序，现在是以英文的方式来呈现，通过这个过程，会花六到八个月的时间，快的项目也可能在三个月内就达成。同时市场环境也为私募基金创造了机会。首先私募资金的资金来源还是比较多的，尽管有次贷风暴的影响，但是他们的资金都是来自于一些比较不受外界影响的资金来源，所以给企业提供了很多的资金流动性。尽管资金使用的各种成本还在上升，但是还是达到了资本市场的高点，因为企业都会认为私募资金是成本较低的，大部分的投资者，都希望有两部分的私募来进行风险分散。在中国提供私募基金和有序的资金成长，私募基金会投入到中国的某个产业。私募基金作为另外一种融资选择，一些新型的企业或者是成长型的企业，通常会遇到不确定的因素和困难，在很多情况下，私募融资对成长型的企业来说，是最佳最可行的方式。在这里有必要说一下，除了风险投资以外，私募基金还包括管理层收购、杠杠收购等等投资。私募资金的投资，广义来说，它的来源一般是多个的结合，第一个就是战略投资，第二就是个人投资者，第三就是私募基金。因为私募基金投资隐含着它所要求的内在的隐含成本，一般来说都很高，所以企业要评估一下，他们是否能够配合这种高要求的回报率。当然民营企业还有其它的融资途径，包括银行贷款、股权交易市场等等，私募市场一般是用于那种需要资本但没有那么大的贷款额度的企业。与国际市场相较之下，中国市场也比较适合私募基金的发展，首先中国的传统产业，还有巨大的成长空间，因此它会吸引更多的国外的私募基金来中国投资，中国的私有企业通常缺少足够的资源，包括、资源等等，除此之外，私募基金还可以给企业带来额外的收益，第三，私募基金的投资者，会协助或者促使这个公司，用一个比较快的方式来促成它上市，此外私募基金也为中国的管理层带来比较好的方式和机制。引进私募基金有明显的优势：引进私募资金的优点包括它没有任何债券负担，企业还可以有更灵活的财务面来增加借贷机会，随着融资金额的不同，私募融资更适合不同企业的运用，引入的私募基金，都会为企业带来整合增值机会，最后一点就是说私募投资者，将把市场控制在一定的程度上，因为从历史的角度来说，私募基金都是比较稳定的财务基金。如何决定融资方式？决定要使用何种融资方式，第一是要考虑你所处的省份，第二你要考虑的是它会不会破坏原有的财务体系，这个资金是否可靠，在企业的下一个周期是否还会得到资金的注入，而且这个方式是否符合企业整体的战略发展需要。我不会花时间仔细探讨这个画面上的细节，但是我就是想跟大家说一下我们为企业带来的交易成本，你们可以看一下图上的直接成本和间接成本，以及上市后的间接成本。以我的经验来说的话，多数的成功企业，实际上还没有准备好它上市后可能遇到的问题和困难。而针对这一点境外的私募资金正好能够对企业上市后的问题有所协助。这是一个有关于各个主要资本市场的上市成本，大家可以看一下的上市成本比较低，上市的成本比较高，每一个市场都有一个区间，就是创新型的企业跟主板的企业有区间。有了私募基金的帮助，对加速公司完成或并购公司的需求起到一定作用。以私募作为并购资本，相较于一般的融资方式，可以降低公司的负债，增加企业的资产价值。下面说一下企业的成本，通过国际专业机构的协助，可以提供并购计划咨询和协助，特别是对于长期战略规划，可以提供更好的规划。引进国际著名的私募投资者进行投资的话，在上市以后可以增进一般大众投资者对企业的认同度，并且提高企业上市的股价，还可能进一步抬高挂牌或成交价等等，有国际私募资金投资者的介入，在挂牌中更容易获得投资者的信赖，如果有一个知名的私募资金，代理公司担任股东的话，对公司的声誉和影响都比较正面。对一般大众投资人来说，这些私募资金可能更专业，因为一般私募基金都会做更严密的调查，并且会帮助企业成长。有了私募资金益助，将会提高企业的评价。选择了国际知名的私募投资，更可能进一步为公司带来品牌效应，对品牌管理策略等方面的帮助也将使得企业成为投资者乐意投资的高规格公司。此外还能够与国外的海外投资人增进关系，为跨国生意做好前提。对中国的企业来说，还可以进一步考虑未来在香港或者是美国上市，建立海外的资本平台。以下是关于财务公司的作用，作为企业的财务部，可以担当企业的宣传手，提供企业在融资上和做决策的必要东西，而且作为企业融资渠道的来源之一，为什么企业要聘请财务部呢，因为财务部在企业融资前可以做融资计划、做安排，并且在融资过程中还能起询价作用。对于企业来说，该如何寻找一个合格的财务公司，是很重要的，我们这边就提供了几个，选择了几个标注让大家参考，大家可以看一下图。在中国，通常财务公司除可以帮助企业进行融资计划，他们也在销售的过程当中起到一定的作用，在谈判的销售过程当中，财务部也可以起到关键的作用，那在融资之前的询价过程中，财务部的角色亦不可忽略。财务部可以帮助企业节省了很多的成本，并且吸引国外大量的私募资金进来进行投资，谢谢各位。
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公司债券跟踪评级报告
将部分关联玻璃基板生产企业纳入合并范围，
资本实力、偿债能力和综合竞争力有所提升。
1．公司玻璃基板生产业务对京东方科技
集团股份有限公司（以下简称“京东方”）较
为依赖，虽然公司积极开拓其他客户，但仍存
在单一客户集中度较高风险。
2．公司在建和拟建项目投资额较高，存
在一定的资金压力。
3．公司玻璃基板生产线投资额大且需下
游面板厂商认证后方可开始供货，其能否全部
按期实现量产并实现其预期收益存在一定的
不确定性。
电话：010-
电话：010-
传真：010-
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
PICC大厦12层（100022）
Http：//.cn
东旭光电科技股份有限公司2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
东旭光电科技股份有限公司（以下简称“公司”或“东旭光电”）是1992年经河北省经济体
制改革委员会《关于组建石家庄宝石电子玻璃股份有限公司的批复》（冀体改委股字[1992]5号）
批准，由石家庄显像管总厂（后改制成为石家庄宝石电子集团有限责任公司）、中国电子进出口
总公司、中化河北进出口公司以定向募集方式共同发起设立的股份有限公司，设立时公司注册资
本为25,680万元。
1996年6月，国务院证券委员会以《关于同意石家庄宝石电子玻璃股份有限公司发行10,000
万股境内上市外资股的批复》（证委发【1996】15号）批准公司发行境内上市外资股（B股）10,000
万股（每股面值人民币1元）。同年8月，中国证券监督管理委员会以《关于石家庄宝石电子玻
璃股份有限公司申请公开发行股票的批复》（证监发字【号）批准，公司向社会公开
发行人民币普通股2,620万股（每股面值人民币1元），发行后股本总额增加至38,300万元，并
于1996年9月在深圳证券交易所上市（股票简称：东旭光电，代码：000413）。后历经多次增发
和股权变更，截至2014年底，公司总股本266,208.00万股。
2015年10月，公司获得中国证监会证监许可[号《关于核准东旭光电科技股份有
限公司非公开发行股票的批复》。2015年10月，公司第七届董事会第四十三次会议审议通过了
《关于回购注销部分限制性股票的议案》，同意对公司对因离职已不符合激励条件的激励对象已
获授但尚未解锁的10.00万股限制性股票进行回购注销。2015年12月，公司完成非公开发行股票，
股本增加117,302.05万股。截至2015年底，公司注册资本为383,510.05万元，东旭集团有限公司
直接持有公司21.64%的股份，并通过石家庄宝石电子集团有限责任公司间接持有公司8.67%股份，
是公司的控股股东。公司实际控制人为自然人李兆廷。公司股权结构关系如下图所示。
图1截至目前公司股权结构图
资料来源：公司提供
东旭光电科技股份有限公司4
公司债券跟踪评级报告
截至2015年底，公司根据经营需要设立了采购部、技术研发中心、财务管理部、人力资源部、
战略发展部、安全生产部等12个职能部门及动力分厂、元件分厂等4个分厂（见附件1），拥有
芜湖东旭光电科技有限公司（以下简称“芜湖光电”）、芜湖东旭光电装备技术有限公司（以下
简称“芜湖装备”）、武汉东旭光电科技有限公司（以下简称“武汉光电”）等14家子公司，在
职员工合计5,050人。
截至2015年底，公司合并资产总额287.99亿元，负债合计142.37亿元，所有者权益（含少数股
东权益）145.61亿元，其中归属于母公司所有者权益为143.19亿元。2015年公司实现营业收入46.50
亿元，净利润（含少数股东损益）13.93亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为13.26亿元；经
营活动产生的现金流量净额17.80亿元，现金及现金等价物净增加额86.15亿元。
公司注册地址：石家庄市高新区黄河大道9号；法定代表人：李兆廷。
二、本次债券概况
本次债券名称为“东旭光电科技股份有限公司2015年公司债券”，发行总额为10亿元，债券
票面金额100元/张，按面值发行。本次债券期限为5年（附第3年末上调票面利率选择权和投资者
回售选择权）。本次债券利息每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支
付。本次债券已于2015年5月发行结束，发行票面利率为6.00%。本次债券于2015年7月在深圳证券
交易所挂牌交易，证券简称“15东旭债”，证券代码“112243”。
跟踪期内，由于未到付息期，公司尚未支付本次债券利息。
截至2015年末，本次公司债券募集资金除33.71万元外均已用于补充流动资金。
三、行业分析
公司目前主要业务为平板显示玻璃基板及装备的研发、生产与销售。
1．玻璃基板行业
薄膜晶体管液晶显示（TFT-LCD）是有源矩阵液晶显示器（AMLCD）的典型代表，其研究
最活跃、发展最快、应用增长也最迅速，目前，TFT-LCD技术已经成熟，被广泛应用于笔记本电
脑、摄像机、数字照相机、台式电脑等诸多方面。TFT-LCD因其在显示技术上具有一系列突出的
优点，已基本取代CRT（阴极射线管）显示产品，成为目前平板显示的主流产品。随着技术进步
和工艺的简化，TFT-LCD产业不断大幅度降低生产成本，整个产业已进入稳定增长期，并将在未
来一段时间内占据主导地位。
液晶玻璃基板是构成液晶显示器件的基本部件，液晶面板广泛应用于LCD电视、笔记本、PC
监控器及手机领域。2015年，以移动设备为代表的终端消费电子行业持续高速增长，玻璃基板下
游的面板行业盈利能力逐步复苏，带来玻璃基板需求的进一步放大。据工信部统计，2015年国内
手机市场出货量5.18亿部，同比增长14.6%，其中智能手机出货量为4.57亿部，同比增长17.7%，
占同期国内手机出货量的88.3%。
此外，液晶电视行业也保持了增长态势。根据群智咨询调查数据显示，2015年全球液晶电视
面板出货量达到2.65亿片，同比增长6.9%。从各面板厂出货数量的表现来看，随着中国大陆面板
厂产能不断扩充，面板厂的全球出货量排名发生了较大的变化。京东方的市场占有率大幅增长7.3
个百分点，排名跃进全球第四。TFT-LCD产业巨大的市场空间，势将推动玻璃基板和彩膜等上游
东旭光电科技股份有限公司5
公司债券跟踪评级报告
材料的需求。而PC（个人电脑）行业则继续萎缩态势，据美国市场研究机构Gartner统计，2015
年全球PC出货量为2.887亿台，同比下降8%。
随着我国经济的持续增长，居民消费能力不断增强，我国居民对于平板显示产品的消费需求
持续增长，占全球需求量的比例逐年上升，在中国大陆投资设厂可充分利用接近下游市场的优势，
为客户提供更为弹性的供货、售后服务；另一方面，在大陆地区投资设厂可以实现就近配套，节
约关税成本和运输成本，人工成本也相对较低，具有一定的成本优势。基于市场需求和成本等多
方面因素考虑，全球面板的投资重心加速向大陆地区转移，下游需求增长必然带动对玻璃基板需
求的持续增长。中国光学光电子协会液晶分会预计，未来几年大陆地区玻璃基板年均增长率为11%
平板显示行业是国家产业政策鼓励发展的方向和国家战略性新兴产业。但由于平板显示产业
技术壁垒高、资金需求大，大陆地区产业自给率较低，一直以来存在巨大的进口替代空间。2014
年，国家发改委和工业和信息化部联合发布《年新型显示产业创新发展行动计划》，行
动计划指出：到2016年，基本建成新型显示产业配套体系；中小尺寸TFT-LCD面板制造关键材
料配套率达到60%，大尺寸TFT-LCD以及AMOLED（有源矩阵有机发光二极体）面板制造关键
材料配套率达到30%。国家产业政策的大力支持为平板显示行业的发展奠定了坚实的政策基础。
根据DisplaySearch预测，2017年全球TFT-LCD面板产业收入将达到1,432亿美元，占整个
平板显示产业的83.27%，而玻璃基板占TFT-LCD面板成本的10%~20%，彩膜占TFT-LCD面板
的成本约20%，TFT-LCD面板的发展将推动玻璃基板和彩膜等上游材料的需求。
总体看，玻璃基板行业保持了较快的发展速度，下游需求不断增长。
2．装备制造行业
机械装备制造业具有资本密集、技术密集和劳动力密集的特点。装备制造的厂房成本、设备
成本、材料成本、研发成本、人力成本开支都十分巨大，需要企业很大的财力投入。而装备产品
技术含量高、生产工艺精密、组织过程复杂，对研发水平、技术实力知识产权投入方面的要求都
很高。不同于一般生产行业，装备制造业同时依赖技术要素和劳动要素，其生产组织过程非常复
杂，主要通过按单制造、非标制造、项目制造等模式进行，存在着大量的定制化采购、设计、生
产组织、装配工作，以及过程中的技术工艺变更、生产计划调整等事项，都需要人力介入进行解
中国机械工业联合会发布的信息显示，2015年，我国机械行业增长速度减缓，行业产品分化
明显，结构调整步伐加快，转型升级力度加大。2015年，我国机械工业增加值和主营业务收入均
出现明显回落，其中，机械工业增加值同比增长5.5%，比上年增速降低4.5个百分点，增速明显
回落，且低于同期全国工业平均增速（6.1%）0.6个百分点。全年实现主营业务22.98万亿元，同
比增长3.32%，增速回落6.09个百分点。其中，大型投资类产品如冶金矿山设备、工程机械、常
规发电设备等和产能严重过剩的普通机械产品如各类普通机床、交流电动机、电线电缆等产量下
降较大；大马力拖拉机、仪器仪表、环保设备仪器、电动叉车、风力发电设备等与消费、民生、
节能减排、产业升级密切相关的产品产量保持增长。
价格方面，机械工业产品价格指数延续了上年低位运行的态势，截至2015年底，机械产品累
计价格指数已连续48个月低于100%。142种主要机械产品中，累计价格指数同比下降的有103
种，占比高达72.5%。机械工业的发展受宏观经济的影响较大，在经济运行下行压力下，机械工
业的增速明显放缓（见下图）。
东旭光电科技股份有限公司6
图2专用设备制造业与通用设备制造业规模以上工业增加值增速（单位：%）
资料来源：Wind资讯
总体看，装备制造行业受宏观经济下行影响增速有所下降；未来随着自贸区建设加速和“一
带一路”战略的正式落地，装备制造的出口空间较大。此外，随着高端装备制造和智能装备等领
域的发展，机械工业增速有望回升。
四、经营管理分析
1．管理分析
跟踪期内，公司董事、董事会秘书付殷芳、副总经理侯建伟、财务总监李泉年因工作变动离
任。目前公司董事长仍由李兆廷先生担任，公司经营团队基本保持稳定。
跟踪期内，公司部分高级管理人员离任，但对公司正常经营未产生重大影响，公司相关管理
架构、管理制度延续以往模式，核心技术人员无变动。
2．经营分析1
（1）经营概况
跟踪期内，公司成套装备及技术服务业务、玻璃基板业务和建筑安装业务快速增长，同时新
增蓝宝石材料业务，营业收入快速增长，毛利率亦有所提高。
从营业收入来看，2015年公司成套装备及技术服务业务收入快速增长，为233,556.18万元，
同比增长了796.95%，主要系公司与京东方科技集团股份有限公司（以下简称“京东方”）、昆山
龙腾光电有限公司（以下简称“龙腾光电”）分别签订战略合作协议，逐渐向下游面板生产厂商拓
展面板生产线设备业务所致。随着芜湖10条第6代（兼容第5.5代）TFT-LCD玻璃基板生产线建
设的不断推进，截至2015年底6条线已经点火投产，其中5条线实现量产，带动公司玻璃基板业
务全年实现销售收入97,984.39万元，同比增长65.12%。2015年，公司建筑安装业务实现收入
89,094.10万元，同比增长49.04%，主要系本年完工项目较多导致。同时，2015年公司通过股权
收购和增资的方式获得江苏吉星新材料有限公司（以下简称“江苏吉星”）50.5%的股权，新增蓝
宝石材料收入28,049.42万元。此外，公司电真空玻璃器件及配套电子元器件业务、其他业务收入
变化相对较小。受以上因素影响，2015年，公司营业收入为46.50亿元，同比增长190.50%。
公司2015年发生同一控制下企业合并，追溯调整了2015年财务报表的期初数和上期数，并对2014年经营数据进行了相应调整，本
报告经营部分分析2014年部分使用追溯调整后数据。
东旭光电科技股份有限公司7
从毛利率来看，公司成套装备及技术服务业务、建筑安装业务毛利率受人工成本等上升影响
而略有下降；玻璃基板以日元计价，2015年日元整体贬值导致公司玻璃基板业务毛利率下降了7.91
个百分点至36.39%；2015年，公司蓝宝石材料业务毛利率为18.87%；电真空玻璃器件及配套电
子元器件、其他业务占比较小，其毛利率变化对公司综合毛利率影响不大。受毛利率较高的成套
装备及技术服务收入占比大幅上升的影响，2015年公司综合毛利率为39.78%，同比提高了5.13
个百分点。
表1年公司营业收入及利润情况（单位：万元、%）
营业收入占比毛利率营业收入占比毛利率
成套装备及技术服务26,038.233,556.
玻璃基板59,341.97,984.
蓝宝石材料28,049.426.0318.87
建筑安装59,778.89,094.
电真空玻璃器件及配
套电子元器件1,158.900..330.1516.39
其他业务13,756.898.4.423.3658.70
合计160,075..100.0039.78
资料来源：公司年报
从公司主营业务收入的地区分布来看，公司的主营业务主要来自华北地区、华东地区和华南
地区，以上三个地区占比分别为41.10%、17.20%和16.45%，其余地区均小于10%。整体看公司
主营业务收入地区分布较为分散，不存在业务地区集中风险。
表22015年公司主营业务收入地区分布（单位：万元、%）
项目主营业务收入占比
华北地区184,688.2741.10
东北地区0.400.00
华东地区77,317.6217.20
华南地区73,919.3716.45
华中地区2,300.250.51
西北地区43,611.519.70
西南地区37,977.738.45
港澳台29,581.286.58
合计449,396.43100.00
从公司供应商的集中度来看，2015年公司从前五名供应商合计采购金额为13.36亿元，占年
度采购总额的24.52%，同比提高了2.13个百分点，公司采购集中度虽有所上升，但整体采购集中
风险不大。
表3公司前五大供应商采购金额及其占比情况（单位：万元、%）
供应商名称采购金额占比
供应商一44,734.938.21
东旭光电科技股份有限公司8
供应商二26,565.414.88
供应商三22,018.044.04
供应商四21,434.893.93
供应商五18,872.403.46
合计133,625.6724.52
资料来源：公司年报
从销售集中度来看，2015年公司前五名客户合计销售金额为17.84亿元，占年度销售总额的
比例为38.37%，同比降低了23.2个百分点，集中程度大大下降，但整体销售集中度仍较高。联合
评级同时注意到，公司玻璃基板销售中销售给京东方的比例较高，存在一定的销售集中风险。
表4公司前五大客户销售金额及其占比情况（单位：万元、%）
客户名称销售金额占比
客户一46,831.1810.07
客户二38,000.008.17
客户三35,791.457.70
客户四34,957.447.52
客户五22,829.064.91
合计178,409.1338.37
总体来看，跟踪期内，公司营业收入快速增长，综合毛利率亦有所提高，保持了良好的经营
状况。公司采购集中度适中，但存在一定的销售集中风险。
（2）运营情况
2015年，公司通过收购江苏吉星介入蓝宝石材料生产；公司营业收入主要来自于成套装备及
技术服务、平板显示材料（包括玻璃基板和蓝宝石材料）和建筑安装，以下分析主要基于以上板
成套装备及技术服务
公司是全球少数几家掌握液晶玻璃基板和液晶玻璃基板成套装备生产技术的企业，已掌握了
绿色环保的无砷配方和熔解、成型、切割、传输、检验、贴膜包装等关键生产工艺，为多家玻璃
基板厂商提供成套设备及技术服务。近年，公司与京东方签订战略合作协议，逐渐向下游面板生
产厂商拓展面板生产线设备业务，2015年，公司投资设立了江苏东旭亿泰智能装备有限公司，尝
试收购高端装备业务，为装备业务的稳定发展储备核心技术专利与高端人才。
公司成套装备及技术服务业务依托自身装备制造能力和多年从事玻璃基板生产线制造获取的
经验，对外提供整套装备生产线产品，业务涵盖玻璃基板装备制造和一般装备制造。公司在获取
下游玻璃基板生产商、面板生产商和其他客户的订单后，对生产线进行设计，对外采购生产线制
造所需各仪表设备和零部件，组装完成后并调试完毕后销售给下游客户。
从采购上来看，公司2015年非玻璃基板装备制造和服务业务增长较快，带动相关采购快速增
长；玻璃基板设备及服务业务随着郑州旭飞、石家庄旭新和芜湖光电的在建玻璃基板生产线陆续
建成，采购量有所下降。受以上因素综合影响，2015年公司装备制造业务采购金额为222,214.65
万元，同比下降了23.12%。
东旭光电科技股份有限公司9
表5公司装备制造业务采购情况（单位：万元）
电气控制设备103,110.
机械设备77,310.
热工设备18,185.89
108,638.27
环保设备1,802.89
信息传输控制系统-19,442.56
合计289,058.
2015年，公司利用所积累的玻璃基板生产线装备制造的技术优势，积极拓展新的销售客户群
体，向客户提供研磨、清洗、抛光、自动化系统控制等专用设备，主要客户包括中建材、京东方
等大中型国有企业，2015年公司成套设备及技术服务收入大幅增长至233,556.18万元。未来，公
司将通过进一步自主研发、兼并收购等方式继续做大做强高端智能装备业务。
2015年，公司成套装备制造及服务业务新签合同金额合计216,867.94万元，其中未执行完毕
合同金额为76,052.13万元。
平板显示材料
2015年，公司在芜湖建设的10条第6代（兼容第5.5代）TFT-LCD玻璃基板生产线项目建
设顺利，截至2015年末已完成投资57.63亿元，6条线已经点火投产，其中5条线实现量产；公
司完成2015非公开发行股份将托管公司郑州旭飞、石家庄旭新收购，使公司拥有了7条
G5TFT-LCD玻璃基板产线。其中石家庄旭新的3条G5生产线均已点火，其中2条投产，剩余1
条生产线正在试运行，将于2016年投产。郑州旭飞的4条G5生产线全部点火，其中3条已投产，
剩余1条生产线将在2016年投产。
原材料采购方面，2015年随着公司玻璃基板生产的快速增加，其原材料采购金额也相应增加。
2015年公司玻璃基板生产板块原材料采购合计11,160.10万元，同比增长了31.54%。从采购种类
上来看，2015年较2014年基本无变化。公司玻璃基板生产业务的原材料均为常见化工产品，市
场上同类供应商较多且原材料价格透明，供货稳定性强，玻璃基板生产板块的原材料采购风险较
表年公司原材料采购情况（单位：万元）
原材料名称年
二氧化硅1,819.232,558.65
三氧化二硼3,666.604,553.45
氧化铝1,625.952,264.63
碳酸钙470.21614.16
碳酸锶393.29411.90
二氧化锡285.86333.49
氧化镁223.30423.82
合计8,484.
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随着建设进度的推进和郑州旭飞、石家庄旭新纳入公司合并范围，2015年公司玻璃基板产能
迅速增长，截至2015年底，芜湖光电玻璃基板产能为360万片/年，石家庄旭新玻璃基板产能为
200万片/年，郑州旭飞玻璃基板产能为300万片/年，公司玻璃基板产能合计为860万片/年，较
2014年底提高了66.67%。2015年公司共生产玻璃基板524.54万片，同比增长了65.24%；产能利
用率为60.99%，同比下降了0.53个百分点。公司产能利用率较低，主要系部分产线为陆续完工，
生产时间不足一年导致。未来随着产线建设完毕，公司玻璃基板生产产能利用率将有所提高。
销售方面，随着产线投产并获得下游面板厂商认证增多，2015年公司玻璃基板销量为559.63
万片，呈大幅增长趋势；由于石家庄旭新和郑州旭飞主要产品为G5代玻璃基板，价格低于G6代，
且2015年玻璃基板价格整体有所下降，公司玻璃基板销售均价约175.09元/片，同比下降了
表7公司年玻璃基板产销情况
产能（万片/年）516.00860.00
产量（万片）317.45524.54
产能利用率（%）61.5260.99
销售量（万片）277.11559.63
产销率（%）52.83106.69
销售均价（元/片）214.15175.09
注：2015年公司发生同一控制下企业合并，视同该合并在期初发生并调整了2015年的产销数据。
2015年，公司通过产业整合，拓宽延伸产业链，首先通过股权收购和增资的方式获得江苏吉
星50.5%的股权，成功进入蓝宝石领域，目前公司拥有从蓝宝石晶体生长到衬底、窗口片制造的
全套完整生产设施、设备及相关工艺技术，拥有稳定客户。目前江苏吉星产品2英寸衬底和4英
寸衬底良率达到98%以上（行业平均水平为95%），与此同时，江苏吉星目前已具备可批量生产6
英寸衬底的能力，正在研发8英寸衬底的加工技术，为未来市场的发展进行技术储备。目前江苏
吉星拥有年产1,200万片折算2寸当量的蓝宝石衬底片的生产能力，平均含税售价38元/片，年产
销量900余万片，2015年实现销售收入28,049.42万元，占公司营业收入的6.03%，取得了良好的
经济效益。
随着对外提供建筑服务规模的扩大，2015年公司建筑安装业务收入有所增长，全年实现收入
89,094.10万元，同比提高了49.04%。建筑安装业务作为公司主营业务的有益补充，继续保持了良
好的发展势头。
总体看，2015年公司对外提供高端装备制造及技术服务业务量明显增加，同时平板显示材料
业务收入也迅速放量，带动公司的收入和利润大幅增长。公司目前已进入快速发展期，
（3）产品技术研发情况
2015年，公司研发人员快速增长，研发投入不断提高；截至2015年末，公司研发人员共计
390人，较年初增加了39.78%。2015年，公司研发投入为9,534.07万元，同比增长了27.38%。
但由于公司营业收入快速增长，研发投入占营业收入的比例有所下降，2015年为2.05%，同比下
降了2.63个百分点。截至2015年底，公司已申请发明专利40项，获得发明专利1项；申请实用
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新型专利168项，获得126项。
总体看，公司作为高新技术企业，研发投入持续增加，有利于公司未来的发展。
3．在建项目
公司仍处于项目建设投入期，在建项目较多。截至2015年底，公司主要的在建项目为芜湖液
晶玻璃基板生产线工程、旭新液晶玻璃基板生产线项目、昆山彩膜项目、蓝宝石晶体培育和加工
产线设备等，项目合计投资额达134.37亿元，截至2015年底尚需投资48.55亿元。具体情况如下
表8截至2015年底公司重大在建项目情况（单位：万元、%）
截至2015年底累计投
项目名称工程总投资金额尚需投资金额资金来源
芜湖液晶玻璃基板生产线
工程757,652.,591.62
旭新液晶玻璃基板生产线
金融机构贷款
项目270,000.3.00
昆山彩膜项目311,550.003.募股资金
蓝宝石晶体培育和加工产
线设备4,463..98
合计1,343,665.00--485.502.28
以上项目中，昆山彩膜项目为2015年新增且投资规模较大。该项目总投资311,550万元，其
中建设投资为292.600万元，铺底流动资金为18.950万元。该项目将分期实施，共为三期；第一
期和第二期将新建一栋厂房和公用设施，第一期实现4.5万片/月的产能，预计建设期15个月，2015
年3月开工建设，2016年6月投产；第二期利用一期部分公用设备，新购买工艺设备，实现新增
6万片月的产能，第二期建设期16个月，2015年5月开工建设，2016年9月投产；第三期新建
一栋厂房，新购工艺设备和公用设备，实现每期新增6万片/月的产能，第三期建设期13个月，
2015年11月开工建设，2016年12月投产。
除上述在建项目外，公司拟在福建省福清市投资新建3条第8.5代TFT-LCD玻璃基板生产线。
计划总投资695,919.68万元人民币，其中建设投资669,930.68万元，铺底流动资金25,989万元。
该项目设计产能为540万片/年，计划于2016年一季度动工，2017年二季度点火运行。此项目建
设资金公司拟通过非公开发行股票募集。
总体看，目前公司在建和拟建项目较多，未来尚需投资的金额较大，存在一定的资金压力。
公司拟通过非公开发行股票、金融机构贷款等多种方式筹集建设资金。联合评级将密切关注公司
相关项目的建设进度。
4．重大事项
非公开发行股票
经中国证券监督管理委员会证监许可[号文《关于核准东旭光电科技股份有限公司
非公开发行股票的批复》核准，2015年12月公司非公开发行股份11.73亿股，发行价格为6.82
元/股，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币79.41亿元。公司此次非公开发行募集资金用
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表9截至2015年底公司非公开发行股票募集资金用途（单位：万元、%）
投资项目投资总额截至2015年底已投资额
第5代TFT-LCD用彩色滤光片（CF）生产线项目300,000.
收购旭飞光电100%股权177,000.
收购旭新光电100%股权198,000.
补充流动资金125,000.
收购旭飞光电和旭新光电有助于减少同业竞争，并减少公司关联交易；建设第5代TFT-LCD
用彩色滤光片（CF）生产线项目有助于公司完善在光电显示材料产业的布局。
此外，公司正在进行2016年拟非公开发行股票事宜。此次拟发行的股票数量不超过10.93亿
股，拟募集资金不超过69.50亿元，在扣除发行费用后拟全部用于建设第8.5代TFT-LCD玻璃基
板生产线项目。此次非公开发行A股股票方案已于日经公司第七届董事会第四十
八次会议审议通过；尚需获得公司股东大会的批准和中国证监会核准。建设第8.5代TFT-LCD玻
璃基板生产线项目有助于公司完善玻璃基板业务，提高公司的综合竞争力。
总体看，非公开发行股票成功增强了公司的资本实力，募投项目的实施将有利于公司的产业
布局，并提高公司的综合竞争力。联合评级将密切关注公司2016年非公开发行股票的进度。
布局石墨烯业务
2015年3月，公司与北京理工大学合资成立北京旭碳新材料科技有限公司（以下简称“旭碳
新材”），旭碳新材将致力于石墨烯在ITO透明导电膜、散热膜、锂电负极材料领域的应用研究，
目前已建成一条中试生产线。
2016年3月，公司收购上海碳源汇谷新材料科技有限公司（以下简称“碳源汇谷”），碳源汇
谷将专注于石墨烯规模化制备，目前已实现了对石墨烯技术的重大突破，大幅降低了制备成本，
已达国际先进水平，其中试生产线制备的石墨烯单层率超99%、纯度高达99.9%。碳源汇谷生产
的石墨烯/磷酸铁锂电池可满足10C条件下，6分钟内快速充放电，显著缩短电池的充放电时间，
将对电动汽车等新能源领域起到重大颠覆性影响。碳源汇谷承诺年税后净利润分别不
低于500万元、1,000万元、2,000万元。公司已与上海碳源汇谷五位自然人股东郭守武、马圣杰、
吴海霞、沈文卓、沈力（以下统称“承诺人”）签订《业绩承诺书》，若2016年度、2017年度、
2018年度上海碳源汇谷公司当年的净利润无法达到承诺净利润时，差额部分由承诺方现金补足。
待石墨烯深加工、下游产业化应用形成一定规模后，公司或将积极向产业链上游延伸，形成
采掘、制备、深加工、产业应用一体化产业链闭环。公司正积极以产学研相结合的发展战略，构
建集技术创新、项目孵化、资源整合、投融资、并购于一体的石墨烯产业体系，力争成为国内率
先实现产业化突破的石墨烯制造商。
总体看，布局石墨烯板块有助于公司完善产业结构，石墨烯板块未来有望成为公司新的战略
5．关联交易
公司关联交易主要来自于公司与关联方的相关资金及业务往来，主要包括日常关联交易及关
联债权债务往来。
关联采购方面，公司关联交易在营业成本中占比不高，2015年公司从关联方采购商品、接受
劳务合计金额为1,265.51万元，同比下降了68.14%；占营业成本的比例为0.45%，占比很低。
关联销售方面，随着石家庄旭新和郑州旭飞注入公司，公司从关联方的采购金额大幅降低。
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2015年，公司向关联方销售商品、提供劳务收入合计29,915.53万元，同比下降了79.38%，在营
业收入中占比为6.43%。
此外，公司还托管部分公司，并从关联方收取托管管理费；将部分资产租赁给母公司东旭集
团有限公司并收取租赁费，因以上事项公司2015年合计向关联方收取903.83万元。
公司与关联企业之间不可避免的关联交易，遵循公平、公正的市场原则进行。公司同关联方
之间关联交易的价格确定原则为参照市场价格议定。
总体看，随着石家庄旭新和郑州旭飞注入公司，玻璃基板生产业务收入的提高，公司关联交
易占比大幅下降，相关风险降低。
6．经营关注
玻璃基板业务对下游客户依赖度较高
公司与京东方签订战略合作协议，玻璃基板产品主要供给京东方。公司与京东方的紧密合作
有助于公司迅速做大玻璃基板业务，但同时也导致公司玻璃基板产品销售对京东方依赖度较高。
玻璃基板生产线认证情况值得关注
公司玻璃基板生产线投资额大且需下游面板厂商认证后方可开始供货，其能否全部按期实现
量产并实现其预期收益存在一定的不确定性。
公司未来投资额较大，存在一定资金压力
目前公司平板显示材料各版块玻璃基板、蓝宝石、偏光片、滤光片等都处于投入期，公司在
建和拟建项目投资额较大，公司面临一定的资金压力。
7．未来发展
公司所属行业为平板显示产业，属于国家新兴战略性产业。国务院及国家发改委已将平板显
示产业确定为未来2015年重点发展行业，出台了多项优惠政策鼓励平板显示产业发展，产业发展
趋势良好，公司面临较好的外部发展环境。
为实现“中国最大的光电显示材料生产商”这一战略目标，公司在不断巩固和提升液晶玻璃
基板主业的基础上，开始积极推进光电产业链的横向拓展，2015年，公司先后进入第五代彩色滤
光膜、蓝宝石等显示材料领域，并积极推进石墨烯在显示材料方面的研发及应用。当前，公司已
构建了光电产业集群的雏形。
玻璃基板生产方面，未来公司将不断强化技术实力优势、增强市场开拓能力，以薄型化玻璃
基板、高世代TFT-LCD玻璃基板、低温多晶硅（LTPS）玻璃基板、高铝盖板玻璃等为研发和突
破重点，进一步强化公司的核心竞争力，不断扩大市场规模、增强企业实力，稳固国内玻璃基板
业务的龙头企业地位。公司将稳步推进芜湖光电10条第6代玻璃基板生产线的点火进度，并高效
运营现有G5、G6玻璃基板生产线，扩大公司玻璃中低世代基板产品的产销量；其次，加速推进
2015年非公开发行募投项目之一的“第5代TFT-LCD用彩色滤光片生产线项目”建设，拓展
TFT-LCD面板上游材料生产布局，与公司第5代线玻璃基板产品的生产与销售产生显著协同性效
应，提高产品附加值。另外，公司将适时启动第8.5代等高世代玻璃基板生产线建设，适应市场
变化，增加玻璃基板高世代品种，保持公司在技术、产品上的创新优势，提升公司的核心竞争力。
未来，公司将立足于液晶玻璃基板、光学膜、高端装备三大核心产业，不断丰富产品体系，
积极发挥下游面板厂商及光电显示产业链的协同效应，成为光电显示材料国产化制造的支柱企业
之一。同时，公司将根据市场需求，在平板显示新材料等领域，寻求产业整合，形成具有综合竞
争力的光电产业集群。
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总体看，公司的战略思路比较务实，紧抓当下平板显示产业快速发展的机遇，扩大公司产能，
有利于公司实现快速发展。
五、财务分析
1．财务概况
公司提供的2015年度合并财务报表已经中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并
出具了标准无保留审计意见。公司执行财政部2006年发布的新《企业会计准则》及2014年修订
后的企业会计准则。2015年公司发生同一控制下的企业合并，并对2015年期初数和上期数进行
了追溯调整，本报告中涉及2014年数据均采用2015年财务报告期初数或上期数。
2015年公司财务报表合并报表范围新增郑州旭飞光电科技有限公司、石家庄旭新光电科技有
限公司和江苏吉星新材料有限公司，其中郑州旭飞和石家庄旭新系同一控制下企业合并，公司已
视同该合并在期初已发生并调整了报表期初数；江苏吉星规模相对较小。公司合并范围变化小，
主要经营业务也未发生变化，其财务数据可比性较强。
2．资产质量
随着经营规模的扩大和对外融资规模的扩大，公司资产规模保持快速增长。截至2015年底，
公司资产总额为287.99亿元，较年初增长了55.77%；其中流动资产合计占比60.32%，非流动资
产占比39.68%，公司资产结构仍以流动资产为主。
截至2015年底，公司流动资产合计173.72亿元，较年初增长89.86%，主要来自货币资金、
应收账款和存货的增长；公司流动资产以货币资金（占比71.44%）、应收账款（占比6.00%）、存
货（占比12.54%）和其他流动资产（占比7.00%）为主。
图3截至2015年底公司流动资产构成
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截至2015年底，公司货币资金合计124.10亿元，较年初增长250.56%，主要系公司融资规模
大幅增长和产品销售回款所致。截至2015年底，公司货币资金主要由银行存款（占比98.17%）
和其他货币资金（占比1.83%）构成；公司货币资金中受限资金为4.45亿元，主要为定期存单和
保证金，受限货币资金规模较小。
截至2015年底，公司应收账款账面价值合计10.43亿元，较年初增长38.73%，主要系公司收
入增长所致。截至2015年底，公司采用账龄分析法应收账款账面价值10.19亿元，其他组合分析
法应收账款账面价值0.23亿元。其中账龄分析法应收账款中会给予客户一定的信用期，账期在信
用期内的应收账款余额占比为80.87%，账期在信用期外1年以内占比为15.77%，账期在1年以
上的占比为3.36%，账龄较短。公司对应收账款共计提坏账准备0.13亿元，计提比例不高。从集
中度上看，公司前五位债务人欠款合计6.14亿元，占比58.14%，应收账款集中度较高。
截至2015年底，公司存货合计21.78亿元，较期初增长253.51%，主要系公司2015年建造东
旭国际中心，开发成本大幅上升所致，该项目预计总投资22亿元，预计首批竣工时间为2017年。
此外，随着公司经营规模的扩大，原材料也大幅增长。公司存货主要以原材料（占比45.82%）、
在产品（占比2.53%）、库存商品（占比8.39%）、开发成本（占比42.00%）和建造合同形成的已
完工未结算资产（占比1.26%）为主。截至2015年底公司未对存货计提存货跌价准备。
截至2015年底，公司其他流动资产为12.16亿元，较上年末增长30.44%，主要系预缴或待抵
扣的税费增长所致。公司其他流动资产主要为预缴或待抵扣的税费（占比95.23%）。
非流动资产
非流动资产方面，公司2015年生产线投资规模较大，固定资产大幅增长，带动公司非流动资
产较年初增长22.37%，截至2015年底，公司非流动资产合计为114.27亿元，以固定资产（占比
60.39%）和在建工程（占比30.04%）为主。
图4截至2015年底公司非流动资产构成
截至2015年底，公司在建工程为34.33亿元，较年初减少15.64%，主要系芜湖液晶玻璃基板
生产线、旭飞液晶玻璃基板生产线、旭新液晶玻璃基板生产线和蓝宝石晶体培育及加工产线转入
固定资产所致。
截至2015年底，公司固定资产账面价值为69.00亿元，较年初增长49.35%，主要系液晶玻璃
基板转固以及收购子公司江苏吉星固定资产增加所致。公司固定资产主要包括房屋及建筑物（占
比12.97%）和机器设备（占比86.27%），此外尚有少部分运输设备和其他设备。以生产用房、机
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器设备和其他经营使用的设备为主的固定资产结构符合公司生产型高科技企业的特点。公司固定
资产已累计计提折旧8.54亿元，由于公司固定资产大多为近年在建工程转固，固定资产成新率
88.99%，成新率较高。公司对固定资产计提减值准备3.64万元。公司主要生产设备成新率较高，
且产品销售情况较好，固定资产发生减值的可能性较小。
截至2015年底，公司以部分货币资金、存货、固定资产、无形资产和在建工程为借款提供抵
质押担保，金额合计为101.78亿元，具体情况如下表所示。公司受限资产规模较大，影响了公司
资产的流动性。
表10截至2015年底公司受限资产情况（单位：万元）
项目借款金额/受限金额受限原因
货币资金44,474.08保证金及质押借款的质押物
存货91,471.67作为抵押物取得借款
固定资产585,300.87作为抵押物取得借款
无形资产24,454.27作为抵押物取得借款
在建工程272,140.21作为抵押物取得借款
合计1,017,841.10
总体看，随着公司经营规模的扩大和定向增发股票成功，公司资产规模呈增长态势且以流动
资产为主，并持有较大量的货币资金，公司资产质量较高。
3．负债和权益
随着经营规模和对外融资规模的扩大，公司负债也随之较快上升。截至2015年底，公司负债
合计142.37亿元，较年初增长了55.12%，主要来自短期借款、应付票据、应付账款、应付债券和
长期借款的增加。其中流动负债占比为47.03%，非流动负债占比为52.97%，公司负债主要以非
流动负债为主。
截至2015年底，公司流动负债合计66.95亿元，较年初增长了95.99%。公司流动负债主要由
短期借款（占比56.51%）、应付票据（占比6.13%）、应付账款（占比10.09%）、其他应付款（占
比8.06%）和一年内到期的非流动负债（占比13.10%）构成。
图5截至2015年底公司流动负债构成
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截至2015年底，公司短期借款合计37.83亿元，较年初增长138.26%，主要系公司生产经营
需要，借款大幅增加所致。公司短期借款主要为抵押借款（占比1.41%）、保证借款（占比91.59%）
和质押借款（占比7.00%）。其中质押借款主要以2.8亿元银行定期存单作质押；抵押借款的抵押
物为江苏吉星的土地使用权；保证借款的保证人主要为东旭集团有限公司、李兆廷等。
截至2015年底，公司应付票据4.11亿元，较年初增长46.64%，主要系公司生产线规模扩大
原材料采购增长所致。截至2015年底，公司应付票据主要为银行承兑汇票（占比83.08%）和商
业承兑汇票（占比16.92%）。
截至2015年底，公司应付账款合计6.76亿元，较年初增长145.43%，主要系公司业务规模扩
大，材料款和运费随之大幅上升所致。
截至2015年底，公司其他应付款合计5.40亿元，较年初增长102.17%，主要系公司尚未支付
完毕石家庄旭新和郑州旭飞收购款以及关联方往来款增长所致。公司无账龄超过1年的重要其他
截至2015年底，公司一年内到期的非流动负债8.77亿元，较年初增长21.76%，主要系一年
内到期的长期借款增长所致。
2015年，公司发行公司债券，并增加长期借款，带动其非流动负债较快增长。截至2015年
底，公司非流动负债合计为75.42亿元，较年初增长了30.89%、公司非流动负债主要由长期借款
（占比82.86%）和应付债券（占比13.11%）构成。
截至2015年底，公司长期借款总计62.49亿元，较年初增长13.54%；长期借款主要为国家开
发银行安徽分行对子公司芜湖东旭光电科技有限的项目借款，到期日主要分布在在年
之间，公司短期内无支付压力。
2015年公司发行公司债券，名称为“15东旭债”，期限为5年，发行规模为10亿元；截至
2015年底，公司应付债券9.88亿元，全部为“15东旭债”。
有息债务方面，截至2015年底，公司全部债务合计123.09亿元，其中短期债务占比41.20%、
长期债务占比58.80%，结构较为合理。债务比率方面，截至2015年底，公司资产负债率为49.44%，
较上年末变化不大；全部债务资本化比率为46.50%，较上年末变化不大；长期债务资本化比率为
37.15%，较上年末下降了3.95个百分点。公司债务负担不重。
总体看，公司负债规模增长较快，债务以长期债务为主，结构较好，债务负担不重。
所有者权益
2015年，公司非公开增发股票，所有者权益快速增长。截至2015年底，公司所有者权益合
计145.61亿元，较年初增长56.40%；其中归属于母公司所有者权益为143.19亿元，较年初增长
86.52%。归属于母公司所有者权益中，股本占比26.78%、资本公积占比65.58%、盈余公积占比
0.93%、未分配利润占比6.77%，公司资本公积为资本溢价和其他资本公积，其中资本溢价占比
99.66%，其他资本公积占比0.34%。公司所有者权益中股本和股本溢价占比较大，所有者权益稳
定性较高。
总体看，非公开增发股票的顺利实施增强了公司的资本实力，公司所有者权益稳定性较高。
4．盈利能力
2015年，公司装备制造业务开始对外提供服务，相关收入大幅增长；玻璃基板产线逐渐投产，
销售量增长较快。2015年公司实现营业收入46.50亿元，同比增长190.50%。在收入快速增长的
带动下，同期公司营业利润、净利润和归属于母公司所有者的净利润也有较大幅度增长，分别为
10.73亿元、13.93亿元和13.26亿元，同比分别增长513.74%、166.04%和182.84%。
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公司的建设项目符合国家优惠政策，获得政府补助较高。2015年，公司营业外收入5.58亿元，
同比增长20.22%，主要受政府补助增长和企业合并损益的影响。随着公司利润总额的快速增长，
2015年，公司营业外收入占利润总额的比为72.68%，同比下降了38.47个百分点，公司利润总额
对营业外收入依赖程度有所下降，但仍较高。未来随着建设项目的完工，公司营业外收入将有所
期间费用方面，随着业务规模快速扩大和对外债务融资上升，公司管理费用和财务费用有所
上升，造成2015年公司期间费用合计7.61亿元，同比增长121.43%。销售费用方面，2015年公司销
售费用0.45亿元，同比增长70.96%，主要系公司寄运费和广告宣传费增加所致。管理费用方面，
2015年公司管理费用4.22亿元，同比增长75.02%，主要系公司业务量增加导致办公费和咨询费等
相应费用增长所致。财务费用方面，2015年公司财务费用2.94亿元，同比增长285.04%，主要是公
司融资规模增长导致利息支出增长所致。2015年，公司费用收入比为16.37%，同比下降了5.10个
百分点，公司整体费用控制能力有所提高。
2015年，随着毛利率较高的装备制造业务收入占比快速提高，公司主营业务毛利率为39.12%，
同比提高了4.24个百分点，营业利润率为39.02%，同比增长了6.03个百分点。随着公司经营规模和
对外融资的扩大，公司资产快速增长；非公开发行股票导致所有者权益快速增加，公司2015年总
资本收益率为4.41%，同比提高了3.45个百分点；总资产报酬率为5.05%和8.37%，同比提高了3.32
个百分点；净资产收益率为6.89%和11.67%，同比提高了4.78个百分点。整体看公司盈利能力提高
总体看，公司营业收入和盈利规模快速增长，费用控制能力有所提高，整体盈利能力强。
从经营活动看，2015年由于公司装备制造业务快速增长和玻璃基板生产开始放量，经营活动
现金流入随之大幅增长，同比增长160.31%；同期，经营活动现金流出也有所增长，但幅度远低于
流入，同比增长了26.62%。2015年，公司经营活动净现金流为17.80亿元，从2014年的大幅净流出
转为大幅净流入，公司现金流状况大幅改善。2015年，公司现金收入比为114.41%，同比提高了21.98
个百分点，收入实现质量显著提高。
从投资活动看，2015年，公司芜湖光电、郑州旭飞和石家庄旭新玻璃基板生产线投入维持较
大规模，投资活动净现金流仍为大规模净流出。2015年，公司投资活动净现金流为-41.96亿元，
净流出规模同比提高了647.26%。公司未来投资规模较大，预计其投资活动净现金流未来仍将维
持较大的净流出。
从筹资活动看，2015年，公司非公开发行股票成功，并扩大债务融资规模，筹资活动净现金
流为110.31亿元，净流入规模同比提高了488.01%。
总体看，公司经营活动净现金流状况大幅改善，但投资活动净现金流出规模仍较大，需要通
过融资活动满足项目投资的需要。未来公司投资规模仍较大，仍存在较大规模的融资需求。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标来看，随着公司非公开发行股票成功、借款和发行公司债券资金到位，
公司流动资产增长很快，但同时短期借款的增加也带动流动负债迅速增加，截至2015年底，公司
流动比率和速动比率分别为2.59倍和2.27倍，较上年末变化不大。截至2015年底，公司持有较
大量的货币资金，同时短期债务也不断增长，导致2015年底公司现金短期债务比为2.46倍，较
上年末提高了1.00倍，2015年底公司现金类资产能完全覆盖短期债务。2015年公司经营活动净
现金流由负转正，对利息的覆盖程度为2.67倍，经营现金流动负债比率为26.59%，经营活动净现
东旭光电科技股份有限公司19
金流对利息和流动负债的覆盖程度尚可。整体看，公司短期偿债能力强。
从长期偿债能力指标来看，随着公司盈利规模的增长，2015年公司EBITDA为23.36亿元，
同比增长152.54%；2015年公司EBITDA构成中，折旧占比为14.54%，摊销占比为0.79%，计入
财务费用的利息支出为14.89%，利润总额占比为69.78%，构成以利润总额为主。2015年公司
EBITDA利息倍数为3.50倍，EBITDA对利息的保护程度较高；EBITDA全部债务比为0.19倍，
保障能力尚可。2015年，公司经营现金债务保护倍数为0.14倍，保障能力尚可。总体看公司长期
偿债能力有所提高，水平尚可。未来随着在建及投资生产线逐步达产，公司长期偿债能力有望提
截至2015年底，公司无重大未决诉讼仲裁事项和对外担保。
公司与各商业银行建立了良好的合作关系，截至2015年底，公司已获银行授信额度99.61亿
元，已使用95.59亿元，公司间接融资渠道有待拓宽。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至日，公司有正常类未结清信
贷21笔，无关注类和不良类未结清信贷。
总体看，非公开发行股票降低了公司的债务压力，装备制造业务开速增长和玻璃基板生产业
务开始放量提高了公司的盈利能力，公司偿债能力有所提高。未来投资项目逐步建成达产后，公
司盈利能力有望继续增强，公司偿债能力有望随之提升。
六、本次公司债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至2015年底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）
达124.61亿元，约为“15东旭债”本金合计（10亿元）的12.46倍，公司现金类资产对债券的覆盖
程度高；净资产达287.99亿元，约为债券本金合计（10亿元）的28.80倍，公司较大规模的现金类
资产和净资产能够对“15东旭债”的按期偿付起到很强的保障作用。
从盈利情况来看，2015年，公司EBITDA为23.36亿元，约为债券本金合计（10亿元）的2.34
倍，公司EBITDA对本次债券的覆盖程度高。
从现金流情况来看，公司2015年经营活动产生的现金流入59.75亿元，约为债券本金合计（10
亿元）的5.98倍，公司经营活动现金流入量对本期债券的覆盖程度高。
综合以上分析，并考虑到公司作为国内玻璃基板行业龙头企业，在行业地位、盈利能力等方
面具有优势，公司对“15东旭债”的偿还能力很强。
七、综合评价
2015年，高端装备制造行业和玻璃基板行业保持良好发展势头，需求继续扩大。东旭光电作
为国内平板显示行业的领先企业，在行业地位、生产能力、技术水平等方面进一步提升。公司玻
璃基板产能较快提高，且装备制造业务收入快速增加，使其资产规模、营业收入和利润水平快速
增长。同时，联合评级也关注到未来投资金额较大，玻璃基板生产线未来投产进度及预期收益存
在不确定性等因素对公司生产经营和财务状况产生的不利影响。
2015年10月，公司完成非公开发行股票79.41亿元，增强了公司的资本实力，提高了其偿债
能力。未来随着在建玻璃基板、偏光片在建项目的投产和高端装备制造业务收入进一步提高，公
司盈利能力有望进一步增强。
综上，联合评级上调公司主体长期信用评级为“AA+”，评级展望为“稳定”；同时上调“15
东旭债”的债项信用等级为“AA+”。
东旭光电科技股份有限公司20
附件1东旭光电科技股份有限公司组织结构图
战略委员会
提名委员会
董事会秘书
薪酬与考核委员会
审计委员会
副总裁副总裁副总裁财务总监
审计监技术研发城镇化事业
财务管理部综合办公室人力资源部战略发展部液晶事业部采购部法律事务部安全生产部证劵部
察部中心部
机加电子玻管
模具装备二期
分厂分厂分厂
东旭光电科技股份有限公司21
附件2东旭光电科技股份有限公司
主要计算指标
资产总额（亿元）184.88287.99
所有者权益（亿元）93.10145.61
短期债务（亿元）25.8850.71
长期债务（亿元）55.0472.38
全部债务（亿元）80.92123.09
营业收入（亿元）16.0146.50
净利润（亿元）5.2313.93
EBITDA（亿元）9.2523.36
经营性净现金流（亿元）-10.1817.80
应收账款周转次数(次)1.845.07
存货周转次数（次）2.292.00
总资产周转次数（次）0.120.20
现金收入比率（%）92.43114.41
总资本收益率（%）4.417.86
总资产报酬率（%）5.058.37
净资产收益率（%）6.8911.67
营业利润率（%）32.9939.02
费用收入比（%）21.4716.37
资产负债率（%）49.6449.44
全部债务资本化比率（%）46.5045.81
长期债务资本化比率（%）37.1533.20
EBITDA利息倍数（倍）2.283.50
EBITDA全部债务比（倍）0.110.19
流动比率（倍）2.682.59
速动比率（倍）2.502.27
现金短期债务比（倍）1.462.46
经营现金流动负债比率（%）-29.7926.59
EBITDA/本次发债额度(倍)0.932.34
注：1、本报告财务数据及指标计算均是合并口径；
2、本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍
五入造成的；
3、2015年公司发生同一控制下的企业合并，并对2015年期初数和上期数进行了追溯调整，本
报告中涉及2014年数据均采用2015年财务报告期初数或上期数。
东旭光电科技股份有限公司22
附件3有关计算指标的计算公式
指标名称计算公式
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
总资本收益率（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
总资产报酬率（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资
产）/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支
本期公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本期公司债券发行额度
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期公司债券发行额度
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期公司债券发行额度
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件4公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
小编&段春娟
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