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报告类型：行业报告
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制冷剂 R22、硫酸、醋酸价格上涨
化工行业 2014 年第 11 期周报
2014 年 03 月 31 日
郭荆璞 麦土荣 黄永光 李皓 常川 化工行业首席分析师 化工行业高级分析师 研究助理 研究助理 研究助理
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证券研究报告 行业研究――周报 化工行业
化工行业相对沪深 300 表现 郭荆璞 行业首席分析师
执业编号：S3 联系电话：+86 10
制冷剂 R22、硫酸、醋酸价格上涨
2014 年第 11 期周报
本期内容提要:
? 农用化工。本周国际尿素价格涨跌互现，美国海湾尿素价格上涨 3.2%至 420 美元/吨，波罗 的海尿素价格下跌 4.8%至 298 美元/吨，国内方面，山东市场尿素价格下跌 0.6%至 1550 元 /吨，氯化铵价格下跌 1.7%至 460 元/吨，合成氨价格下跌 5.7%至 2200 元/吨；国际磷肥价 格下跌，波罗的海 DAP 价格下跌 5.5%至 480 美元/吨，国内一铵价格下滑 0.5%至 1850 元/ 吨；青海盐湖氯化钾报价上调至 2200 元/吨，天津青上硫酸钾价格上涨 0.6%至 3250 元/吨； 甘氨酸价格上涨 4.9%至 15000 元/吨，春节后草甘膦价格呈上升趋势，市场供应有所紧张， 维持和邦股份“买入”评级，扬农化工“增持”评级，新安股份“买入”评级，江山股份“持 有”评级。 ? 矿物化工。本周矿物化工市场平稳运行，黄磷市场价格上涨 1.2%至 15800 元/吨；制冷剂 R22 价格上涨 6.5%至 11500 元/吨，萤石价格下跌 3.8%至 1500 元/吨；华东市场 DMC 继 续下调 200 元/吨至 16200 元/吨，欧洲多晶硅价格下跌 2.0%至 21.60 美元/公斤；镁锭价格 下跌 0.8%至 14950 元/吨，硅铁价格下跌 0.4%至 5900 元/吨。 ? 无机酸碱。氯碱行业供过于求的矛盾中短期内不会改变，价格难有突破性表现，本周东部电 石法 PVC 价格上涨 1.3%至 6110 元/吨，乙烯价格下跌 0.2%至 1440 美元/吨，电石价格上 涨 0.7%至 2795 元/吨；受硫磺价格持续高位影响，硫酸价格上涨 14.3%至 400 元/吨，冶炼 硫酸价格上涨 7.6%至 170 元/吨，纯碱价格下跌 0.9%至 1370 元/吨。 ? 煤化工。 鹿特丹甲醇 FOB 价格下跌 3.0%至 497 美元/吨， 西南市场甲醇价格上涨 3.8%至 2750 元/吨；华北市场醋酸价格上涨 9.1%至 3000 元/吨，醋酸丁酯价格上涨 2.0%至 7750 元/吨； 三维散水 BDO 价格下跌 0.9%至 13600 元/吨， 华东 PTMEG 价格下跌 2.4%至 24000 元/吨。 ? 原油。 本周 WTI 油价价格上涨 1.9%至 101.28 美元/吨， 布伦特原油价格上涨 1.3%至 107.83 美元/吨；天然气价格下跌 4.1%至 4.31 美元/百万英热。 ? 风险提示：中东局势对油价的干扰较大，而我们的逻辑是建立在对油价的中期判断基础上。
2014 年 03 月 31 日
麦土荣 行业高级分析师
执业编号：S5 联系电话：+86 10
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黄永光 研究助理
联系电话：+86 21
《草甘膦―明天会更好》2012.4 《弱市中的供给冲击与市场错判》 2012.7 《每周油记：页岩气-这次不一样？》 (一、二)12.12 《从产品价格变化中寻找化工投资机 会》2012.12 《看多下半年油价，持续看好草甘膦 的投资机会》2013.07 《关注草甘膦、复合肥、钛白粉等子 行业的投资机会》2013.12
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一、农用化工产业链 .................................................................................................................... 1 1. 氮肥 ..................................................................................................................... 1 2. 磷肥 ..................................................................................................................... 4 3. 钾肥 ..................................................................................................................... 7 4. 复合肥 ................................................................................................................ 10 5. 农药 ................................................................................................................... 12 6. 农产品 ................................................................................................................ 15 二、矿物化工产业链 .................................................................................................................. 16 1. 磷化工 ................................................................................................................ 16 2. 氟化工 ................................................................................................................ 19 3. 有机硅及晶体硅 .................................................................................................. 22 4. 锂产品 ................................................................................................................ 24 5. 镁产品 ................................................................................................................ 25 三、无机酸碱产业链 .................................................................................................................. 26 1. 氯碱化工 ............................................................................................................ 26 2. 三酸三碱 ............................................................................................................ 29 四、煤化工产业链 ...................................................................................................................... 31 1. 甲醇 ................................................................................................................... 31 2. 醋酸 ................................................................................................................... 32 3. 炭黑 ................................................................................................................... 33 4. BDO ................................................................................................................... 34 五、原油 ..................................................................................................................................... 35
图表 1：国内外氮肥产品价格价差、比价变化及成本分析 .................................................... 1 图表 2：国内外磷肥产品价格价差、比价变化及成本分析 .................................................... 4 图表 3：国内外钾肥产品价格价差、比价变化及成本分析 .................................................... 7 图表 4：国内外复合肥产品价格价差、比价变化及成本分析 .............................................. 10 图表 5：国内外农药产品价格价差、比价变化及成本分析 .................................................. 12 图表 6：国内外农产品价格及比价分析 ............................................................................. 15 图表 7：国内外磷化工产品价格价差、比价变化及成本分析 .............................................. 16 图表 8：国内外氟化工产品价格价差、比价变化及成本分析 .............................................. 19 图表 9：国内外有机硅及多晶硅价格价差、比价变化及成本分析........................................ 22 图表 10：国内外锂产品价格价差、比价变化及成本分析 ................................................... 24 图表 11：国内外镁产品价格价差、比价变化及成本分析.................................................... 25 图表 12：国内外氯碱化工产品价格价差、比价变化及成本分析 ......................................... 26 图表 13：国内外三酸三碱产品价格价差、比价变化及成本分析 ......................................... 29 图表 14：国内外甲醇产品价格价差、比价变化及成本分析 ................................................ 31 图表 15：国内外醋酸产品价格价差、比价变化及成本分析 ................................................ 32 图表 16：国内外炭黑价格价差、比价变化及成本分析 ....................................................... 33 图表 17：国内外 BDO 价格价差、比价变化及成本分析..................................................... 34 图表 18：国内外原油价格价差、比价变化及成本分析 ....................................................... 35
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一、农用化工产业链
图表 1：国内外氮肥产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 美国海湾尿素
420 美元/吨，比上周涨 3.2%
波罗的海尿素
298 美元/吨，比上周跌 -4.8%
600 500 400 300 200 100
0 2/9 3/9 2014/3 波罗的海尿素（小颗粒散装）
尤日内尿素
303 美元/吨，比上周跌 -4.7%
尤日内尿素（小粒散装）
尿素海运价格
29 美元/吨，
国 际 氮 肥 国 内
美国海湾尿素（大粒袋装） 700
黑海国际尿素海运价格
500 400 300 200 100 0 2012/3
5 0 2012/3
100 0 2/9 3/9 2014/3
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1550 元/吨， 比上周跌 -0.6%
尿素-合成氨价差 山东尿素
石家庄联碱氯化铵
460 元/吨， 比上周跌 -1.7%
氯化铵-合成氨价差 湖北双环氯化铵 00 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2012/3
陕西兴化硝酸铵
1800 元/吨，
硝酸铵-合成氨价差
山东合成氨
2200 元/吨， 比上周跌 -5.7%
合成氨-煤炭价差 山东合成氨
陕西兴化多孔硝酸铵
00 0 0 2012/3
0 -500 2012/3
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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比价 国际尿素
国际尿素价格涨跌互现
成本分析 国际天然气
天然气价格盘整
美国天然气 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2012/3
500 400 300 200 100 0 2/9 3/9 2014/3
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国内氮产品
尿素、氯化铵价格下跌，硝酸铵不变
氮养分价格
硝酸铵氮素价格最高
尿素 氯化铵 硝酸铵 硝酸铵
无烟煤价格呈下跌趋势
晋城无烟煤小块车板价 00 800 600 400
坑口尿素成本
坑口尿素盈利区间缩小
坑口成本 3000 销售价格
80 70 60 50 40 30 20 10
0 0 2012/3
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国内外尿素价格
国内尿素价格下跌
国内外尿素价差
国内比国外尿素折价
国内外原料成本
国内外合成氨原料成本差距缩小
国际合成氨
国内合成氨
国内外可变成本
国内外合成氨可变成本差距缩小
国际合成氨 00 1500 国内合成氨
297.6 元/吨
尿素山东 4000
尿素波罗的海（右） 600
尿素国内外价差（国内溢价/元） 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 2012/3
300 150 0 2014/3
500 3/3 4/3 0 2/9 3/9 2014/3
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本周关注： 国际尿素价格涨跌互现 本周国际市场尿素价格涨跌互现，美国海湾尿素价格上涨 3.2%至 420 美元/吨，波罗的海尿素价格下跌 4.8%至 298 美元/吨。印度方面迟迟推后采购对市场影响较大。3 月 12 日印度未公开吨位的尿素招标中，中国货源最低报价 325 美元/吨 CFR，倒退山东地区出厂价在
元/吨， 或对国内价格形成进一步打压。 国内尿素市场期待春耕需求拉动 本周山东市场尿素价格下跌 0.6%至 1550 元/吨， 氯化铵价 格下跌 1.7%至 460 元/吨。倒春寒天气使春耕启动延迟， 同时铁路运费上调导致尿素成交量缩减，外发比例较高的 如山西省尿素滞销明显。预计春耕大幕开启前需求疲弱、 价格偏低仍是主旋律。 合成氨 本周合成氨价格下跌 5.7%至 2200 元/吨。前期检修装Z逐步恢复放量，下游需求低迷。我们预计在尿素市场未现明显回暖、市场信心依旧不足的情况 下，合成氨价格仍有下行风险。 信达观点：氮肥行业基本面看空，估值看平。2013 年全年尿素生产 7142 万吨，同比增加 10.14%，尿素出口量 827 万吨，同比增加 19.0%，国内需求 的增加及出口增加难以消化国内尿素产量。尿素产能继续释放，2013 年总产能达到 8070 万吨，且 2014 年预计仍有近 708 万吨的产能继续投放，而尿 素需求量约为 6500 万吨，供过于求的压力仍然巨大。据测算，2014 年春耕期间尿素供应量（2013 年转接量+2014 年 1-3 月产量）为 2779.8 万吨，而 春季农业需求量为 1600 万吨，春耕尿素市场整体供大于求。因此我们的基本面评价为看空。氮肥企业普遍估值较低，处于周期类股票的合理中枢附近， 因此我们的估值评价为看平。 经销商观点：经销商观望为主，2013 年资金回笼情况不佳，也影响了经销商的备货积极性。 复合肥厂观点：复合肥厂家发布冬储价格以来开工率上行，对尿素需求增加，但基本按需采购。
600 500 400 300 200 100 0 2/9 3/9 2014/3
波罗的海尿素
298 美元/吨，比上周跌 -4.8%
波罗的海尿素（小颗粒散装）
山东合成氨
2200 元/吨，
合成氨-煤炭价差 山东合成氨 00 00 500 0 2/9 3/9 2014/3
比上周跌 -5.7%
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图表 2：国内外磷肥产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 美国海湾DAP
497 美元/吨， 不变 0.0%
700 600 500
波罗的海/黑海
480 美元/吨，比上周跌 -5.5%
波罗的海DAP
530 美元/吨，
摩洛哥DAP 700 600
摩洛哥重钙
600 500 400 300
375 美元/吨，
摩洛哥重钙
国 际 磷 肥 国 内
美国海湾DAP 700 600
200 200 100 0 2012/3
100 3/3 4/3 0 2/9 3/9 2014/3
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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64%磷酸二铵
2850 元/吨，
57%磷酸二铵
2500 元/吨，
55%粉状一铵
1850 元/吨， 比上周跌 -0.5%
价差 四川宏达55%粉状一铵
520 元/吨，
800 700 600 500 400
贵州瓮福64%磷酸二铵
安徽六国57%磷酸二铵
铜陵普钙14%（粉）
3/3 4/3 100 0 2012/3
0 0 3/3 4/3
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比价 国际DAP
国际DAP价格下跌
成本分析 国际DAP与TSP
国际DAP、TSP价格不变
国际磷矿石
135 美元/吨，
印度高端磷矿石 250 200 150
250 200 150 100
115 美元/吨，
温哥华硫磺FOB
美国海湾 700
摩洛哥重钙
0 2/9 3/9 2014/3
资料来源：信达证券研发中心
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国内一铵价格下跌
磷养分价格
MAP磷元素价格比DAP低
国内磷矿石
15 元 500 元/吨，
贵州32%磷矿石 55%一铵
400 元/吨，
硫酸华东市场价
比上周涨 14.3%
00 0 0 2012/3
300 200 100 3/3 4/3 0 2/9 3/9 2014/3
资料来源：信达证券研发中心
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国内外磷肥价格
国内外DAP价差缩小
国内外磷肥价差
国内与国际磷肥价格价差缩小
磷肥国内外价差（国内溢价/元） 750 600 800
磷矿石比较
国内磷矿石折价 292 元/吨
磷矿石（折标）国内外价差（国内溢价/元）
硫元素比较
国内硫元素折价
0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 2012/3
海湾DAP（右）
硫元素国内外价差（国内溢价/元）
300 150 0 2014/3
-600 2012/3
-700 2012/3
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本周关注： 国际磷肥价格出现下滑 本周国际磷肥价格下滑，波罗的海 DAP 价格下跌 5.5%至 480 美元/吨。2014 年，随着印度国内 DAP 库存的大幅消 耗，同时卢比汇率企稳回升，我们判断国际磷肥市场开始 复苏，但受中国磷肥出口关税大幅下调影响（旺季执行 15%+50 元/吨，淡季 50 元/吨） ，复苏力度或有限。 国内一铵价格下跌，二铵价格维稳 本周国内一铵价格下跌，55%一铵价格下跌 0.5%至 1850 元/吨，二铵价格不变。近期原材料合成氨、硫磺价格有所 下滑，下游复合肥企业需求减弱，一铵企业新单成交清淡， 二铵企业关注重点逐渐转移到集港、出口，同时国际磷肥 价格高位走跌，预计后期磷肥价格暂时维稳。
300 200 100 0 2/9 3/9 0
波罗的海/黑海
480 美元/吨，比上周跌 -5.5%
波罗的海DAP
55%粉状一铵
1850 元/吨，
比上周跌 -0.5%
四川宏达55%粉状一铵
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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信达观点：基本面看平，估值看多。2014 年春季国内二铵供应量达到 743 万吨左右，而春季农业需求量为 560 万吨，企业面临较大的过剩压力，且磷 肥行业产能过剩的局面不会在中短期内发生变化，我们的基本面评价为看平。磷肥、磷化工企业普遍估值较高，即使是兴发集团也处于周期类股票较高 的估值区间，市场认同的是其磷矿带来的溢价，我们的估值评价为看多。 经销商观点：东北地区到货 7 成以上，与去年基本持平，多集中在大型经销商手中，因今年粮食价格偏低，多数农民资金紧张，且基层用肥尚待时日， 基层经销商和农民备货积极性不高。 复合肥厂观点：复合肥企业开工率上行，但采购仍显谨慎，基本按需采购。
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图表 3：国内外钾肥产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 温哥华CFR
293 美元/吨， 不变 0.0%
600 500 400
美国海湾CFR
510 美元/吨，
美国海湾氯化钾
美国海湾CFR
597 美元/吨，
美国海湾硫酸钾 598 597 597 596
国 际 钾 肥 国 内
温哥华高端氯化钾
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2012/3
596 200 595 595
100 3/3 4/3
594 2012/3
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
青海盐湖氯化钾
2200 元/吨，
青海盐湖60%氯化钾
罗布泊硫酸钾
3260 元/吨，
新疆罗布泊51%硫酸钾
华东市场氯化钾
3080 元/吨，
华东市场氯化钾
75 60 45 12/3
天津青上硫酸钾
3250 元/吨， 比上周涨 0.6%
天津青上硫酸钾
500 0 2012/3
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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比价 国际对比
国际氯化钾价差稳定
成本分析 硫酸钾氯化钾对比
加拿大 600 500 400
前苏联 14 12 10 8
氯化钾钾元素价格 硫酸钾钾元素价格
6 200 100 0
2 3/3 4/3 0 2/9 3/9 2014/3
资料来源：信达证券研发中心
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钾养分价格
硫酸钾对氯化钾溢价加强
钾养分价格
曼海姆法硫酸钾价格维持强势
曼海姆法成本
目前曼海姆法硫酸钾保有一定利润空间
曼海姆法成本
经销商利润率
6个月回报率转正
盐湖氯化钾价格 3个月回报率 1个月回报率 6个月回报率 20% 10% 0% -10% -20%
硫酸钾溢价
50 40 30 20 10 0 2/9 3/9 2014/3
天津青山50%硫酸钾 罗布泊51%硫酸钾
500 0 3/3 4/3 3/3 4/3 2/9 3/9
-30% 2014/3
资料来源：信达证券研发中心
资料来源：信达证券研发中心
资料来源：信达证券研发中心
资料来源：信达证券研发中心
国内外氯化钾价格
国际钾肥价格与国内钾肥价格持平
国内外硫酸钾价格
国内外硫酸钾价格水平趋近
罗布泊硫酸钾 00 硫酸钾美国海湾（右） 750 600 450
进口商利润率
6个月回报率持续亏损
盐湖氯化钾价格 3个月回报率 1个月回报率 6个月回报率 40% 30% 20%
盐湖氯化钾 00 2/3
温哥华CFR（右） 600 450 300 150 0 2014/3
2/3 150 0 2014/3
-30% 2014/3
资料来源：信达证券研发中心
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本周关注： 青海盐湖上调氯化钾价格至 2200 元/吨 铁路运费上涨后，国产钾肥到站价上调，盐湖氯化钾报价 2200 元/吨。目前钾肥市场整体需求较为平淡，需求主要 集中在南方，以及北方的经济作物上，边贸到货量偏少导 致局部地区供应紧张。硫酸钾受下游需求的拉动价格比较 坚挺，本周天津青上硫酸钾价格上涨 0.6%至 3250 元/吨。 钾肥价格单边下滑，导致目前北美地区钾肥库存量连续 5 个月增加，达到 316 万吨，比 2013 年 12 月库存量高出 10 万吨，且远高于 5 年以来的平均水平。
00 00 12/3 3/3 4/3
天津青上硫酸钾
3250 元/吨，
天津青上硫酸钾
比上周涨 0.6%
资料来源：隆众资讯、信达证券研发中心
信达观点：基本面看多，估值看多。国际方面，全球钾肥行业扩产计划纷纷推后，寡头限产动作加强，保价意图明显，并购交易重新活跃，包括中投在 内的新入资本虎视眈眈，即使没有大合同谈判推动，钾肥的价格和产业也会持续有动作，因此我们的基本面评价为看多。钾肥企业股价下跌明显，盐湖 股份受累于综合开发亏损，投资者纷纷用脚投票，这种下跌趋势已经导致盐湖的动态市盈率下降至 15 倍以下，盐湖被划归为强周期品种，且盈利被普 遍低估，未来很有可能出现盈利预期和估值双重的向上调整，因此我们的估值评价为看多。 经销商观点： 截止至 2014 年 3 月 27 日，主要港口氯化钾库存合计 79.9 万吨，库存下降明显，经销商对后市信心不足，观望态度明显。 复合肥厂观点：此前复合肥厂对钾肥价格下行的准确判断导致其对钾肥的采购普遍谨慎，目前复合肥厂家冬储启动后，对钾肥需求略有好转。
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图表 4：国内外复合肥产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 前苏联高端FOB
350 美元/吨， 不变 0.0%
中国高端CFR
418 美元/吨， 不变 0.0%
复合肥中国高端CFR
国 际 复合 肥 国 内
复合肥前苏联高端FOB 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2012/3
400 300 200 100 0 2012/3
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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撒可富45%氯基
2650 元/吨，
复合肥撒可富45%CL
0 0 2012/3
司尔特45%氯基
2070 元/吨，
复合肥司尔特45%CL
红四方45%氯基
2250 元/吨，
复合肥红四方45%CL
红日阿康硫基
2400 元/吨，
复合肥艳阳天45%S
12/9 3/9 2014/3
500 3/3 4/3
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本周关注： 国内复合肥市场暂稳 铁路运价上调后硫酸钾价格上涨，部分硫基复合肥企业价 格有约 50 元/吨的涨幅，主流价格仍维稳。国内春耕市场 由南往北逐渐启动，需求相对平淡。近期尿素价格呈现疲 软下滑趋势，硫酸钾价格仍坚挺，除了高氮肥价格或有小 幅下调外，复合肥价格近期内无实质性涨跌。国内 45%氯 基复合肥主流报价在
元/吨， 45%硫基复合肥主 流报价
600 500 400 300 200 100 0 2/9 3/9 2014/3
中国高端CFR
418 美元/吨， 不变 0.0%
复合肥中国高端CFR
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信达观点： 行业看多。 大多数人的观点是随着氮磷钾原材料价格的下跌， 利好复合肥行业， 但是我们的观点是原材料价格的下跌必将伴随着复合肥产品价格的下跌， 产品的下跌将导致经销商的谨慎采购心态，从而导致市场的需求较为平稳；而且在原材料价格的下跌过程中，复合肥的原材料以及成品库存都存在一定 的风险。2014 年在原材料价格探底或底部回升的过程中，将是复合肥企业较为舒服的一种状况，经销商备货积极性提高，有利于企业提高销量，同时， 企业还将分享原材料及产成品库存升值的效益，因此我们看多行业。 经销商观点： 原材料价格止跌回暖，经销商备货积极性提高。 复合肥厂观点： 原材料价格稳中上行，企业发布春耕价格及政策后，打款情况良好，企业开工率上行。
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图表 5：国内外农药产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 江苏市场价格
6000 美元/吨， 不变 0.0%
36000 元/吨， 不变 0.0%
草甘膦-甘氨酸-黄磷价差
四川福华草甘膦95%原药
41%水剂FOB
2661 美元/吨，比上周涨 0.2%
水剂-原药价差
62%水剂FOB
3194 美元/吨，比上周涨 0.2%
水剂-原药价差
市场 草 甘 膦 企业 价格 价格
草甘膦-黄磷价差
扬农集团草甘膦95%原药
00 00 0 2012/3
500 3/3 4/3 0 2/9 3/9 2014/3
00 00 0 0 2012/3
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扬农草甘膦
37200 元/吨， 比上周跌 -0.2%
草甘膦-IDAN-黄磷价差
扬农集团草甘膦95%原药
西部厂家草甘膦
36000 元/吨， 不变 0.0%
草甘膦-甘氨酸-黄磷价差 四川福华草甘膦95%原药
东部厂家草甘膦
5800 美元/吨， 不变 0.0%
草甘膦-甘氨酸-黄磷价差
南通江山草甘膦95%原药
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比价 华东市场IDAN
11800 元/吨，
成本分析 江浙市场甘氨酸
15000 元/吨，
甘氨酸华东市场价 16000
比上周涨 4.9%
重庆紫光IDAN华东送到价 16000
00 3/3 4/3
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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IDA-甘氨酸法
两种价差稳定在 1240 元/吨
IDA-甘氨酸法价差（右） IDA法 甘氨酸法
00 - - - - 3/3 4/3
00 - - - - 3/3 4/3
IDA-甘氨酸法价差（右） IDA法 甘氨酸法
资料来源：信达证券研发中心
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出口-国内市场
国内外价差跌至 1200 元/吨
出口-国内价差（右） 出口价格 国内价格
-1 2/9 3/9 2014/3
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本周关注： 草甘膦价格稳中上行 看好 2014 一季度为草甘膦的销售旺季，春节后草甘膦价格上行，自 年初以来价格涨幅达 13.3%，目前市场主流成交价稳定在 3.5 万元/吨以上，同时厂家以执行前期订单为主，预计 3 月中下旬接新单，市场供应紧张。据中国农药工业协会透 露，首批草甘膦环保核查名单将于 2014 年 3-4 月份公布。 未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和 需求上升的速度。 2014 年草甘膦产能投放如低于 15 万吨，将不足以完全满 足需求，同时考虑到 2014 年可能出现库存回补的情况， 我们对 2014 年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对 环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行，则对草 甘膦价格会产生较大的正面刺激。 原材料价格上涨 本周草甘膦原材料价格上涨，甘氨酸价格上涨 4.9%至 15000 元/吨，一方面草甘膦价格 12 月中下旬以来回暖，给原材料带来一定的调涨空间，另一方 面，占据全国甘氨酸产能 47%的河北省，出于雾霾频发下治理大气污染的需求，劝说当地甘氨酸企业进行减产停产，甘氨酸开工严重不足，河北及山东 主要产能开工的时间将构成市场供应的拐点。
00 2/3 3/3 4/3
江浙市场甘氨酸
15000 元/吨，
甘氨酸华东市场价
比上周涨 4.9%
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信达观点：草甘膦价格探底，看好 2014。首推和邦股份，受益于草甘膦高景气以及环保政策趋于严格，IDAN-双甘膦-草甘膦产业链的投资回报再平衡 会导致双甘膦价格上涨，公司 2013 年下半年 9 万吨双甘膦投产将带来丰厚的回报，继续看好江山股份、扬农化工、新安股份。如若环保政策严格执行， 环保核查深入到位，对小产能偷排、无证无处理装Z运行、低成本无序竞争，会形成事实压力，对进入草甘膦该行业会形成更好的壁垒。 经销商观点：草甘膦价格下跌以来，经销商对后市显现出信心不足。 农药厂家观点：一季度为草甘膦的销售旺季，目前厂家以完成前期订单为主，预计 3 月中下旬开始接新单。
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图表 6：国内外农产品价格及比价分析
492 美元/吨，比上周涨 1.4%
696.75 美元/吨，比上周涨 0.1%
700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
1537.5 美元/吨，比上周跌 -0.7%
CBOT早籼稻
COTTON - ICE
91.66 美分/磅，比上周跌 -1.0%
ICE棉花 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2012/3
国 农 产 品 国 内 际
CBOT玉米 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
00 0 600 400 200 0 2012/3
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2356 元/吨， 比上周跌 -0.6%
大商所玉米
2805 元/吨， 比上周涨 0.1%
郑商所小麦 00
2276 元/吨， 比上周跌 -0.8%
郑商所早籼稻
17615 元/吨， 比上周跌 0.0%
郑商所棉花
0 3/3 4/3 0 2012/3
500 3/3 4/3
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二、矿物化工产业链
图表 7：国内外磷化工产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 欧洲磷酸CFR高端
1010 美元/吨， 不变 0.0%
欧洲磷酸CFR低端
835 美元/吨，
欧洲磷酸CFR低端
印度磷酸CFR高端
680 美元/吨，
印度磷酸CFR高端
印度磷酸CFR低端
680 美元/吨，
印度磷酸CFR低端
国 际 磷 化工 国 内
欧洲磷酸CFR高端
400 200 3/3 4/3
400 200 3/3 4/3
0 2/9 3/9 2014/3
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15800 元/吨， 比上周涨 1.2%
黄磷-磷矿石价差 四川市场黄磷
热法工业酸
5300 元/吨， 不变 0.0%
磷酸-黄磷价差 青州振华磷酸（工业） 00 00 3/3 4/3 0 2012/3
湿法工业酸
4700 元/吨， 不变 0.0%
磷酸-磷矿石-硫酸价差 宏福磷酸（工业）
6500 元/吨，
五钠-黄磷价差 青州振华三聚磷酸钠
2/3 0 2012/3
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比价 国际磷酸
国际磷酸价格处于下行通道
成本分析 国际磷矿石
135 美元/吨，
印度高端磷矿石 250 200 150 150 100 100
115 美元/吨，
温哥华硫磺FOB
欧洲 00 800 600
2/9 3/9 2014/3
资料来源：信达证券研发中心
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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价差扩大至 600 元/吨
湿法酸 热法酸
工业酸-食品酸
价差稳定在
食品-工业价差 00 00
国内磷矿石
500 元/吨，
贵州32%磷矿石
热法酸成本构成
磷矿石 辅料及其它成本 6000 电 销售价格
1400 元/吨
食品酸 工业酸
热法-湿法价差 6000
300 200 100 3/3 4/3 0 2/9 3/9 2014/3
2/3 3/3 4/3
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国内外湿法酸 对 比
国内湿法工业酸 欧洲CFR（右） 00
国内外磷酸
出口导向，磷酸折价
湿法-热法成本
湿法热法磷酸成本差
热法-湿法成本差 热法酸成本 6000
湿法酸成本构成
磷矿石 净化及其它成本 00 硫酸 销售价格
-1833 元/吨
2126 元/吨
湿法酸成本
磷酸国内外价差（国内溢价/元）
500 0 -500
00 0 2/9 3/9 2014/3
400 200 0 2014/3
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本周关注： 磷矿石价格下跌至 500 元/吨 目前变化来自磷肥市场的需求不好，同时由于国际市场磷 矿石价格的下跌，对国内市场造成一定的冲击，如果磷肥 市场有所转暖，将会对磷矿石价格形成较大的支撑。但我 们也要关注到的是磷矿石的下跌结束了过去两年的价格持 续上涨，未来对磷矿石的一些观点会有所争议。 同时我们也要看到目前高品位磷矿石（32%以上）的需求 基本稳定，与此同时，其供给由瓮福、开磷为首的贵州企 业外供量决定，在生产量很难大幅增加的前提下，这两家 企业自用量的快速增长导致外供量可能在不到一年的时间 内减少约 50%。
15800 元/吨， 比上周涨 1.2%
黄磷-磷矿石价差 四川市场黄磷
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如此大幅度的供给冲击，意味着即使磷肥整体行情走弱，也不会严重影响高品位磷矿石的需求。我们认为磷矿石在过去近 2 年内的大幅上涨，其根本原 因是寡头垄断带来的结构性供求失衡，而非市场主流看法中的资源稀缺或者成本上升，因此只要结构失衡的继续存在，高品位磷矿石价格将会继续维持 在高位。 黄磷 本周黄磷价格上涨 1.2%至 15800 元/吨。春节后国内黄磷市场步入上行通道，下游磷酸、磷酸盐市场缓慢启动，草甘膦目前处于销售旺季，供应偏紧， 黄磷需求较前期改善，同时枯水期受电价影响，企业成本上行，前期停车企业恢复开工少，部分企业仍在观望，导致市场供应偏紧。
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图表 8：国内外氟化工产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 制冷剂R22
11500 元/吨， 比上周涨 6.5%
制冷剂R134a
25000 元/吨，
12500 元/吨，
制冷剂R125
不变 0.0% 24500 元/吨，
R125-R22价差
R22-氯甲烷-氢氟酸价差
巨化R22 14000
R134a-氯甲烷-氢氟酸价差
0 00 20000
R32-氯甲烷-氢氟酸价差
冷 剂 氟 化工 其他 产品
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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1500 元/吨， 比上周跌 -3.8%
德安实业萤石
00 00 800 600 400 200 0 2012/3
7000 元/吨，
氢氟酸-萤石价差
福建邵武氢氟酸
00 00 00 0 2012/3
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比价 R134a/R22
R134a/R22 R22 R134a
成本分析 三氯乙烯
山东滨化三氯乙烯
山东海化三氯甲烷 00
3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5
3/3 2013/9
2/9 3/9 2014/3
00 0 2012/3
0.0 2014/3
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R32/R22 氟 化工
2.5 山东海化二氯甲烷
1.0 0.5 0.0 2014/3
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CMS综合产物
R30:R20=4:3, 消耗甲醇/液氯0.38/1.13
山东海化甲烷氯化物CMS
3.0 2.5 2.0 1.5
0.5 0.0 2014/3
0 2/9 3/9 2014/3
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本周关注： 制冷剂 R22 价格上涨 本周制冷剂 R22 价格上涨 6.5%至 11500 元/吨。 R22 价格 上涨的主要原因，一是上游氢氟酸行情走强，加之三氯甲 烷半月以来上涨幅度达到 10%，R22 成本支撑好，这也是 近期 R22 上涨的主要原因； 二是随着含氟制冷剂淘汰计划 的实施， R22 内销配额趋紧， 生产企业为此挺价意识明显， 纷纷上调企业报价；三是氟化工龙头企业之一的东岳集团 因为电厂锅炉原因，R22 开工率降至五成，预计 20 天左 右恢复，对行情的上涨也起到了一定助推作用。
00 2/3 3/3 4/3
11500 元/吨，
1500 元/吨，
德安实业萤石 00 00 800 600 400 200 0 2012/3
比上周涨 6.5%
比上周跌 -3.8%
R22-氯甲烷-氢氟酸价差
萤石 本周萤石价格下跌 3.8%至 1500 元/吨。 下游氢氟酸行情低 迷，对萤石的需求有限。
资料来源：百川资讯、信达证券研发中心
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氢氟酸 目前下游制冷剂行业对氢氟酸的需求有限， 企业降产保价， 因此短期内氢氟酸价格难有大幅涨跌，价格上涨行情需等 到 3-5 月份制冷剂产销旺季。
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3. 有机硅及晶体硅
图表 9：国内外有机硅及多晶硅价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 华东市场DMC
16200 元/吨， 比上周跌 -0.7%
蓝星星火生胶
18300 元/吨，
生胶-DMC价差(右)
蓝星星火生胶
00 00 800 600 400 200 0 2014/3
蓝星星火107胶
18300 元/吨，
107胶-DMC价差(右)
蓝星星火107胶
蓝星星火硅油
19000 元/吨，
蓝星星火硅油 00 00
有 机 硅 硅 产品 晶 体 硅
DMC-硅块-甲醇价差
华东市场DMC
3/3 4/3 /3 3/3 2013/9
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欧洲多晶硅
21.60 美元/公斤，上周跌 -2.0% 比
欧洲多晶硅
四川金属硅3303
13900 元/吨，
四川金属硅3303
3/3 4/3 /3 3/3 4/3
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本周关注： 有机硅价格继续下行 本周有机硅价格下行，华东市场 DMC 价格下跌 0.7%至 16200 元/吨，跌幅达 200 元/吨。因前期有机硅产品价格 上调企业开工率维持高位，供应自十月以来一直宽松。单 体市场自 5 月中旬开始回暖，随之带来的是连续 5 个月开 工高于 60%的开工率和连续 4 个月的每月 6 万吨以上的开 工产量，产量连续上涨 4 个月后，市场供需渐平衡，目前 转为供大于求使库存加大。虽然进入 2014 年以来，厂家 开工率下降，但仍难抵单体产能过剩带来的价格下滑。同 时金属硅价格处于上行通道，目前报价 13900 元/吨，进一 步挤压了有机硅厂商的利润空间。
华东市场DMC
16200 元/吨，
华东市场DMC
欧洲多晶硅
21.60 美元/公斤，上周跌 -2.0% 比
欧洲多晶硅 30 25 20 15 10 5
比上周跌 -0.7%
DMC-硅块-甲醇价差
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欧洲多晶硅价格下跌 2.0%至 21.60 美元/公斤
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图表 10：国内外锂产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 碳酸锂
37000 元/吨， 不变 0.0%
18.7 万元/吨，
钴酸锂 21 20
不变 0.0% 41000 元/吨，
氢氧化锂LiOH 56.5%
不变 0.0% 405000 元/吨， 不变 0.0%
金属锂≥99%工业级、电池 级 000 000 000 000 2/3
锂 电 池 锂 产品 原 料
新疆碳酸锂Li2CO3 99% 42000
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澳大利亚锂辉石
3300 元/吨， 不变 0.0%
Li6% Fe0.5% 澳洲进口
河南锂辉石
800 元/吨，
河南登封一级辉锂石
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
500 0 2012/3
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图表 11：国内外镁产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 中部镁锭
14950 元/吨， 比上周跌 -0.8%
15050 元/吨， 比上周跌 -0.8%
镁锭银川99.9min
1850 元/吨，
大石桥高纯镁砂
电熔氧化镁
不变 0.0% 530 元/吨， 不变 0.0%
辽宁海城 镁含量90%氧化 镁 600 500
400 300 200
镁 产 品 镁 产品 原 料
镁锭太原99.9min
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280 元/吨，
山东莱州 325目菱镁矿
不变 0.0% 50 元/吨，
山东莱州 镁原矿石 MgO42% 60
不变 0.0% 5900 元/吨， 比上周跌 -0.4%
硅铁兰州FeSi75
150 100 50 0 2012/3
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三、无机酸碱产业链
1. 氯碱化工
图表 12：国内外氯碱化工产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 东部乙烯法
7150 元/吨， 不变 0.0%
东部电石法
6110 元/吨， 比上周涨 1.3%
PVC-电石价差
昊华宇航电石料
西部外购电石
5950 元/吨，
PVC-电石价差
陕西金泰电石料
西部自产电石
5900 元/吨，
PVC-电石价差 英力特电石料
PVC-乙烯价差
氯碱化工乙烯料
12/9 3/9 2014/3
氯 碱 烧 碱
3/9 2014/3
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东部外购盐
910 元/吨，
烧碱-原盐价差 河北宝硕32%离子膜液碱
700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
东部自产盐
不变 0.0% 650 元/吨，
烧碱-原盐价差
西部外购盐
不变 0.0% 480 元/吨，
烧碱-原盐价差
西部自产盐
不变 0.0% 432 元/吨，
烧碱-原盐价差
唐山三友32%离子膜液碱
700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
宁夏英力特32%离子膜液碱 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
内蒙君正32%离子膜液碱
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比价 乙烯-电石法
1040 元/吨， 比上周跌 -7.1%
成本分析 东部-西部
210 元/吨，
PVC东部-西部(右) 东部 西部
1440 美元/吨，比上周跌 -0.2%
乙烯CFR东北亚 00 1600
2795 元/吨，
比上周涨 61.5%
比上周涨 0.7%
PVC乙烯-电石法(右) 乙烯法 电石法 00 00
电石西北（含税出厂）
800 600 400 200 3/3 2013/9
600 400 200 0 3/3 2013/9
200 0 2012/3
-200 2014/3
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离子膜-隔膜
103 元/吨， 不变 0.0%
218 元/吨，
烧碱东部-西部 东部 西部
700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
不变 0.0% 40 元/吨，
原盐东部-西部 东部 西部 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2012/3
烧碱离子膜-隔膜 离子膜 隔膜
700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
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电石 原盐 综合价格 电
2012/3 原盐 综合价格 电
2/3 3/3 4/3
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本周关注： 氯碱行业持续低迷 本周东部电石法 PVC 价格上涨 1.3%至 6110 元/吨。2013 年受行业新增产能继续释放，而需求持续低迷的影响，氯 碱行业大面积亏损，2014 年供过于求的矛盾不会缓解，预 计价格难有突破性表现。 乙烯 受原油价格走低影响，本周乙烯价格下跌 0.2%至 1440 美 元/吨。 电石行业准入条件出台（2014 版） 本周电石价格上涨 0.7%至 2795 元/吨。 电石市场供过于求 的矛盾短期内不会改变，下游氯碱企业需求低迷，压低电 石价格，电石企业亏损严重。 2 月 20 日，工信部公告了《电石行业准入条件（2014 年修订）。我国将对电石产能实行总量控制。以后将重点按照上下游配套发展的理念对电石生产 》 企业进行兼并重组和布局优化，不再新增孤立的电石生产厂点。2015 年底以前，将依法淘汰能耗、环保、安全达不到标准的电石生产装Z。 准入条件要求，新建或改扩建电石生产装Z必须进入工业园区，并有相应的下游产业与之配套；现有电石生产企业要在 2020 年底前进入工业园区，并 就近与下游产业形成紧密关联关系，以使电石生产产生的污染物、副产物、剩余物等能够得到综合治理和利用。
00 0 600 400 200 0 2/9 3/9 2014/3
1440 美元/吨，比上周跌 -0.2%
乙烯CFR东北亚
2795 元/吨，
2/9 3/9 2014/3
比上周涨 0.7%
电石西北（含税出厂）
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经销商观点： PVC 和烧碱行业受供需矛盾的影响，供过于求关系暂时不会缓解，目前来看没有推动产品价格大幅上涨的动力。
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2. 三酸三碱
图表 13：国内外三酸三碱产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 盐酸
150 元/吨， 不变 0.0%
600 500 400
400 元/吨， 比上周涨 14.3%
硫酸-硫磺价差 硫磺制酸华东市场价
170 元/吨， 比上周涨 7.6%
冶炼硫酸华东市场价 400 350
1650 元/吨，
华北-陕西兴化硝酸 00
三 酸 酸 碱 三
盐酸-原盐价差 英力特31%盐酸
400 300 200 100
0 -100 -200 -300 2012/3
50 3/3 4/3
3/9 2014/3
-100 2012/3
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1370 元/吨， 比上周跌 -0.9%
副产氯化铵 纯碱-合成氨-原盐价差 纯碱华东高端市场价 2500
910 元/吨，
烧碱-原盐价差
不变 0.0% 9800 元/吨， 不变 0.0%
氢氧化钾-氯化钾价差 成都华融95%氢氧化钾片碱
河北宝硕32%离子膜液碱
700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
00 500 0 2012/3
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比价 盐酸 东部-西部
盐酸东西部价差 150 元/吨
成本分析 硫酸 东部-西部
硫酸东西部价差
硫酸华东-西北 华东 西北 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2012/3
硫磺 (硫酸)
115 元/吨，
温哥华硫磺FOB 250 200
合成氨(硝酸/纯碱)
2200 元/吨，
山东地区合成氨
比上周跌 -5.7%
350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2012/3
盐酸华东-西北 华东 西北
150 100 50
0 2/9 3/9 2014/3
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纯碱 东部-西部
220 元/吨， 比上周跌 -5.2%
烧碱 东部-西部
218 元/吨，
烧碱东部-西部 东部 西部
700 600 500 400 300 200 100 0 2012/3
原盐 (盐酸/纯碱/烧碱)
40 元/吨，
原盐东部-西部 东部 西部 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2012/3
00 0 600 400 200 0 2012/3
纯碱华东-西北 华东 西北
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氯化钾(氢氧化钾)
青海盐湖60%氯化钾 00 00 500 0 2/9 3/9 2014/3
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四、煤化工产业链
图表 14：国内外甲醇产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 鹿特丹FOB
497 美元/吨，比上周跌 -3.0%
2710 元/吨， 比上周涨 3.2%
甲醇华东地区
1950 元/吨， 比上周跌 -1.6%
甲醇西北地区
2750 元/吨， 比上周涨 3.8%
甲醇西南地区
甲 醇 甲 醇 下 游
甲醇FOB鹿特丹 600 500 400 300 200 100
2/9 3/9 2014/3
2/9 3/9 2014/3
500 3/3 4/3 0 2012/3
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3850 元/吨，
永煤龙宇二甲醚
00 00 00 500 0 2012/3
1550 元/吨，
南通江天甲醛
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图表 15：国内外醋酸产品价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 江苏索普
3000 元/吨， 比上周涨 1.7%
3100 元/吨， 比上周涨 1.6%
华鲁恒升醋酸
3000 元/吨， 比上周涨 9.1%
醋酸华北地区 4000
2950 元/吨，
醋酸华东地区 4000
醋 酸 醋 酸 下 游
江苏索普醋酸
00 0 3/3 4/3
00 0 3/3 4/3
500 0 2012/3
500 0 2012/3
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5900 元/吨，
不变 0.0% 7750 元/吨， 比上周涨 2.0%
金沂蒙醋酸丁酯
7500 元/吨，
00 00 00 12/3
5300 元/吨，
江苏丹化醋酐
江苏索普醋酸乙酯 6600
中石化上海醋酸乙烯
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图表 16：国内外炭黑价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 山东卡博特
6100 元/吨， 不变 0.0%
9500 元/吨，
00 00 00 12/3
6000 元/吨，
炭 黑 炭 黑 原 料
卡博特炭黑N660
江西黑猫炭黑N550
云南云维炭黑N330
00 00 3/3 4/3
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燕山乙烯焦油
3400 元/吨，
00 00 00 500 0 2012/3
齐鲁乙烯焦油
3550 元/吨，
00 00 00 500 0 2012/3
山西煤焦油
2710 元/吨，
山西晋中煤焦油
上海煤焦油
2800 元/吨，
燕山石化乙烯焦油
齐鲁石化乙烯焦油
上海焦化厂煤焦油
3/9 2014/3
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图表 17：国内外 BDO 价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 巴斯夫
2450 美元/吨， 不变 0.0%
2650 美元/吨，
日本三菱BDO
4400 美元/吨，
日本三菱PTMEG
巴斯夫BDO 4000
00 0 3/3 4/3
12/9 3/9 2014/3
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山西三维顺酐法
13600 元/吨， 比上周跌 -0.9%
云南云维雷珀法
13600 元/吨，
华东散水BDO
13450 元/吨， 比上周跌 -0.9%
华东散水BDO
24000 元/吨， 比上周跌 -2.4%
山西三维PTMEG
山西三维散水BDO
云南云维散水BDO
/9 3/9 2014/3
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图表 18：国内外原油价格价差、比价变化及成本分析
价格与价差 原油: WTI
101.28 美元/吨，比上周涨 1.9%
原油: BRENT
107.83 美元/吨，比上周涨 1.3%
BRENT 140 120
10 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2012/3
6.55 美元/吨
WTI BRENT 5
美元/百万英热
比上周跌 -4.1%
国 际 石油 产品 国 内
WTI 120 100 80 60
美国天然气
40 20 3/3 4/3
40 20 0 2012/3
-25 2014/3
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三地原油平均价变动
基准价 140 平均价
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化工研究小组简介 信达证券化工研究团队（郭荆璞、麦土荣）为第十一届新财富石油化工行业最佳分析师第五名、第七届卖方分析师水晶球奖石油化工行业第三名。 郭荆璞，化工行业高级研究员。北京大学学士，Rutgers 大学硕士。现任职信达证券研究开发中心化工行业首席研究员。拥有独特的石油市场和价格跟踪预测模型，对 油价的判断在 A 股买方机构中获得肯定。研究重点以产品需求区分，对农用化工理解透彻，细致覆盖汽车、地产、纺织服装需求的化工产品，同时对精细化工品和中间 体也有独立的研究，目前对节能环保和碳经济相关产业进行深入挖掘。 麦土荣，化工行业高级研究员。北京大学经济学硕士。2 年证券业从业经验，7 年中国化工集团工作经验。善于与实业结合，从产业链的角度发现和挖掘投资机会，对农 用化工、磷化工、煤化工等理解透彻。 黄永光，浙江大学材料学硕士，7 年工业领域销售业务工作经验，对光伏新能源产业链较为熟悉，准确把握行业运营规律。2013 年 7 月正式加盟信达证券研究开发中心， 从事化工行业研究。 李皓，中国人民大学金融学硕士，2013 年 7 月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 常川，中央财经大学国际金融学硕士，2013 年 7 月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 化工行业重点覆盖公司
盐湖股份 烟台万华 华昌化工 扬农化工 三聚环保 沈阳化工
309 486 698
芭田股份 新纶科技 高盟新材 诺普信 上海家化 和邦股份
341 215 077
神马股份 云天化 沧州大化 S 仪化 中国化学 新安股份
096 871 596
天科股份 碧水源 江山股份 风神股份 中化国际
070 469 600500
机构销售联系人
区域 姓名 袁 泉 华北 张 华 单 丹 文襄琳 华东 徐吉炉 刘 晟 华南 李新新 易耀华 021-5-5-5-
办公电话 010---- 手机
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投资建议的比较标准 股票投资评级 买入：股价相对强于基准 20％以上； 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准） ； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 增持：股价相对强于基准 5％～20％； 持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 行业投资评级 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平； 看淡：行业指数弱于基准。
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法 律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。
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