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& 列表网&京ICP证100421号&京ICP备号-1&琼公网安备08【图文】凯福德集团介绍_百度文库
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凯福德集团介绍
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扩大QFII投资额度，养老金入市，拓宽住房公积金投资渠道，预期即将要公布的降准，未来的降息，研究降低股票印花税......利好真的是很多啊，说明什么呢？说明政府在维稳，不允许股市下跌。
创业板退市政策，倡导的是一种成熟市场投资理念，引导资金向蓝筹股投资。
甚至某某说，你不懂银行，银行股很好，随即立马偏公布了中小银行IPO开闸。
&&去年，机构及个人对今年的股市都很悲观，预期很差，市场却往往与大众的思维逆向。
看来，这一波蓝筹股行情一定会上演。
“消费垄断型企业”系列谈（三）
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“消费垄断”的丰富内容与等级
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&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&李剑
消费垄断”的理论内容丰富，所以需要把内容分分类，看看它里面的结构。我认为，可以把它们分解为十大要素，即：一个基础，六个特点，三个检验标准。
一个基础显然是商誉。这是消费垄断型企业与普通商品型企业的最本质区别。没有商誉，很多内容都无从谈起。巴菲特说：“我最看重企业商誉的价值。商誉就像企业之城的护城河。”商誉是企业的好名声，或者叫品牌，但不限于此。商誉是一种特殊的无形资产，还应包括配方、产品和行业特性等。以后我再详述。
六个特点是：
1、产品有广大、反复、持久地需求；
2、产品在消费者眼中没有近似的替代品；
3、产品的价格不受管制，有自主提价权；
这几个特点是巴菲特在1991年致股东的信中非常清晰地提出来的。另外，巴菲特在其他场合和论述中还谈到了其他特点：
4、对有形资产的依赖少，利润主要来自无形资产。这样就逻辑地得出和造就了三个优势：净资产收益率高、低成本和资本性开支小、留存收益利用率高；
5、现金流强大、负债低。很多消费垄断型企业不但不要借债，还有巨大的预收款躺在自己帐上；
6、难以复制、难以打败，像一座有宽阔护城河保护的坚固城堡。
三个检验标准是：
1、同样的产品，用一半的售价也卖不过它。例子是在麦当劳旁边半价卖汉堡包卖不动、沃尔玛在自己门店最显著位置卖自己的可乐还是不能减少可口可乐的市场份额。不光是半价竞争不过，即使是不以赚钱为目的也打不败它；
2、用比这家公司的净值或市值要多得多的资金，打败不了它。这种企业只能收购，却无法打败；
3、用更多的资金，再集中国内最优秀的企业经营人才，仍然无法打败它。这让我想起了中国的茅台酒厂，他们在遵义的实验证明，自己存心打败自己，都无法打败。
这十大要素概括了消费垄断企业的丰富内容，而检验标准又提示我们：第一，并非消费类的龙头企业就是消费垄断型企业；第二，消费垄断企业本省也包含了不同的等级。只有能通过三种检验方法的企业才是皇冠上的明珠。
下一篇：选股的最高境界是寻找“非卖品”
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银行业一季度业绩全部公布完毕，对比去年11月23日和今年4月12日所作的预测，全部误差均在20个百分点以内，算是给自己有所交差。总体而言，第二次预测比第一次预测误差由7.02%缩小到5.62%,算是有所进步了。对于具体银行而言，最大的误差在于工行和建行，尤其是建行，超出想象的低增长；光大、华夏、农行、中行的第一次预测比第二次更准，光大纯属笔误，本不致此，而兴业、民生、招商、中信第二次预测更为准确；浦发行的预测还相差10个百分点，明显低于预期。由于季报集中出台，没能一一读解，但从整体业绩而言，行业趋势已大致明了。
一、经济下滑对银行股业绩影响超预期。一季度业绩低于预测，估计主要原因在于不良贷款生成超过预期，特别是国有大型银行，在2011年光鲜明亮的低不良率背后，隐藏着国有大行由于层级过多造成的信息传递迟钝，国有大行今年业绩应该下调一线，虽然农行是唯一的例外，但随着时间的推移，这种不利的组织架构最终会在业绩上体现出来。
二、民生、招商、兴业表现最为突出。特别是民生、兴业，业绩表现超出想象力的极限，对于即将到来的利率市场化（过程仍会很长），这3家银行是有备而来，可望在新一轮的金融改革中确立新的优势。但奇怪的是，市场却给予了民生和兴业最低的估值，除了兴业有增发困扰之外，民生融资问题已经消除，招商银行目前的估值也已经低于行业平均水平。看来，市场永远是错的，这正是我们的机会。当然，招商银行一季度的高利润有着季节性原因，后续能否高增长还要观察。
三、行业分化趋势明显。兴业58.74%和建行9.17%差距已近40个百分点。可以预计的是，今年将是银行业告别同质化的元年，伴随着经济转型，行业齐涨共跌的局面将一去不复返。对于只选行业而不精选个股者，现在已经到了转变思路的时候了。
2012年1月14日在《民生红旗在银行股中究竟能够扛多久（上）》已对2012年上市银行业绩作了预测，看来必须下调了，但具体情况如果，还得从多方面了解有关情况才能作出结论。
附：两次预测准确性对比
11年12月23日预测
4月12日预测
一次预测误差
二次预测误差
注：1.第一次预测见本博2011年12月23日博文《上市银行2011年及2012年1季度业绩前瞻》（二）;
2.第二次预测见本博2012年4月12日博文《银行股一季度业绩预测》。
提示：本文仅为自己个人投资作注解，不反对转载和引用。本人持有民生银行，任何据此操作者，应自行负责。
【注：稳一点，不良贷款率增长过快。银行，这种生意需要厚积薄发。资产规模没上去，网点规模没上去，人员素质没上去，想快速赶超领先同行，可能性非常小。】
　　南方日报讯 （记者/黄倩蔚
实习生/郭家轩）昨日，深发展发布公告称，已于26日收到中国银监会批复，同意深发展吸收合并控股子公司平安银行方案。随后，在两行履行必要的法律程序后，将正式合并成为一家银行，中国金融史上最大金融并购案即将宣告收官。深发展昨日也举行了一季度业绩发布会，深发展董事长肖遂宁表示，目前两行间的部分交易已经可以实现互联互通，其他的整合工作也已在演练中。
　　此前2月份，深发展股东大会已经通过了合并后银行的名称为“平安银行股份有限公司”，更名相关工作将在两行正式合并后逐步推进。2010年9月，深发展以每股17.75元人民币的价格向中国平安非公开发行约16.38亿股股份，中国平安以所持有的平安银行约78.25亿股股份以及部分现金认购，深发展成为平安银行持股90.75%的股东，中国平安持有深发展股份比例增至52.38%。2011年第三季度开始，深发展披露两行合并的财务数据。
　　根据深发展昨日发布的一季度业绩报告，一季度深发展及附属公司平安银行实现归属于母公司股东的净利润34.29亿元，同比增长43%，环比增长32%。深发展去年净利润102.78亿元，同比增长64.54%。
　　数据还显示，一季末，该行合并不良贷款率为0.68%，合并不良贷款余额44亿元，不良贷款率较年初增加0.15个百分点。对此，该行负责人表示，合并新增不良贷款集中在制造业和商业，主要受宏观经济金融形势以及温州民间借贷危机影响，特别是江浙等地区中小企业呈现外需出口不旺、经营成本上涨、资金供给不足等系统性风险，但总体风险可控，资产质量基本稳定。深发展表示，未来，随着温州金融改革的推行，银行将进一步防范和化解存量贷款可能出现的各类风险，严控新增不良贷款，保证资产质量。
　　对于目前的整合进程，肖遂宁表示，目前银行内部的日常工作还是以两个独立法人运作，但在技术层面上，管理团队、银行指标、对外服务指标等已经统一并挂网公布。行长理查德也透露，因为整合最后法定日还未到来，按照法律程序有些工作还不能进行。现在只能把尽可能不受限制的先筹备起来。
　　不过，截至一季末，深发展和平安银行合并第一天的整合规划设计已经完成，大部分IT设备改造已经完成开发和测试。
作者：黄倩蔚 郭家轩
(本文来源：南方日报 )
【注：茅台、民生，都是标准的打孔机。一生打准20次，就可以成神了。08年，打白酒；11年，打银行。两下。】
　　《》，谁更凶残？
　　去年，最赚钱的行业有三个：白酒、银行、家纺。今年，家纺老实多了，还剩下白酒、银行。
　　一季度，银行业绩差异化开始出现，白酒业绩出现集体井喷。
　　去年，集中投资白酒、银行的，都会很容易战胜市场，大幅跑赢指数。今年？
　　花无百日红。
　　一季度，很多牛逼，都出现了意料之中的溃烂。
　　医药行业，业绩参差不齐。毒胶囊事件爆发，医改政策不确定性，众多因素导致众多上市公司业绩增长出现低预期。高高在上的估值，面对着残酷现实的考验。
　　张裕，终于在大批海外红酒冲击国内市场的大背景下，在经销商转投海外红酒的侵蚀下，业绩出现下滑。虽然，葡萄酒市场的整体成长空间比较大，但是，基于营销基础上的产业竞争壁垒很容易在更强势的文化与价值观侵蚀下出现竞争力弱化。单品提价能力，受到竞争产品制约，量的扩张上也存在大批同类产品挤压，未来的竞争格局开始出现不确定性。
　　保险行业，很强的行业壁垒，也扛不住整体宏观经济形势趋弱，货币流动性不足的大环境影响，唏哩哗啦。
　　银行业，群涨群跌的美好时代，也将一去不复返。极少数具有相对竞争优势的商业银行，会依然保持较快成长。强和大，永远都是两回事。银行差异化，日趋明显。
　　全中国，只剩下一个确实牛逼的行业：白酒。
　　你，信么？
　　白酒行业十二五规划不是很乐观。
　　国家政策层面对白酒业的理解是要限速。这种限速的直接体现一定是地方白酒企业产能扩张的行政审批限制加大，导致部分市场成长速度较快的企业不得不通过集酒收购的方式来扩大储能，导致产品质量下滑。这个典型，目前看，最具代表意义的就是洋河。一旦出现黑天鹅事件，绝对是对品牌致命打击。
　　茅台，大规模的上系列酒，对中低端市场突击，是福是祸难料。
　　相对来说，五粮液、泸州老窖中规中矩，生存、发展都有空间。
　　其余的白酒企业，在必将到来的产业调整、整合大背景下，就只能自求多福了。
　　事实上，当一个国家的整体经济增速放缓，不会存在任何牛逼行业长期一枝独秀，这不符合客观规律。宏观经济大周期调整到来，子行业的周期调整就一定到来。盛衰序列，周而复始，这是天道。倒霉的是，在资本市场高高在上的估值体系，会随之瓦解，留下一地鸡毛。
　　有资格上ＰＫ台的，没有多少。
　　茅台、民生之间的较量，是两个行业、两种思维的较量。
　　过去三年，我投茅台一票。
　　未来三年，我投民生一票。
　　《》，是猎鹰人的传奇。
　　平安、苏宁，是两只雄鹰。
　　苏宁，已经成功从鸡精十大中撤离了。
　　离鸡的土地越来越远，离鹰的天空越来越近。
　　平安，表现的还是太出色了，应该跟人寿、太保、新华好好学习。
　　熬鹰人，有点受不了。
　　好在，民生熬出来了，展翅飞翔、指日可待。
　　否则，熬鹰人，饿死了。
　　好在，苏宁，也快服了。
　　否则，熬鹰人，太无趣了。
　　就剩你，还不服。
　　慢慢熬吧。
【注：保密。】
　　创业板，是一片汪洋大海。
　　在这里，找到绝佳标的，如同大海捞针。
　　看好了一根针，没看好价格。
　　跌幅超过７０％时，准备伸手捞针。
　　未来中国，真正的成长奇迹，必然出现在一批潜在的成长性企业上。
　　大海捞针，是比熬鹰还难的高难动作。
　　更要小心。
先提一下，上文谈到，奥巴马拟向富人征收最低30%联邦税的“巴菲特规则”，在4月16日果然遭到美国参议院的否决。看来要拿富人来开源，“革命尚未成功”，奥巴马和民主党还需继续努力。
这几天，西班牙又成了欧债危机的风暴眼。上星期一，西班牙10年期政府债券收益率，今年首次突破6%，正如我在上一篇文章中提到的：债务越多，信用就越低，借贷成本也将大幅上升，令全球担忧西班牙是否有能力控制财政的疑问升温，以致推动债券市场进入了“危机模式”中。
因为对市场来说，债券收益率上升到6%，是心理上至关重要的一个标杆，突破这一标杆、收益率上升超越7%的话，就将重蹈前几次希腊、葡萄牙和爱尔兰努力在市场中募集现金不利，以致不得不被迫寻求财政援助的覆辙。
而市场预计，西班牙债券收益率很可能会进一步上升，达到触发恐慌性的7%的水平，令投资者担忧债务成本也将上升到不可持续的高度，除非欧洲央行恢复停止购买了两个月的西班牙债券。因为目前每年购买1千万美元的西班牙债券，其债务违约的保险成本，已创下高达52万美元的纪录，是前年的一倍之多！
按照这一发展趋势，假如没有某种形式的救助或干预，西班牙债券收益率很可能持续上升。因而西班牙首相拉霍伊警告说，痛苦地消减100亿美元开支是绝对必要的，
“我们已经没有钱了，因为过去那些年我们花掉的实在太多了！”
拉霍伊和美国、加拿大一样，提出了消减开支，说明西班牙也已踏入“节流”的步伐。而至于如何“开源”，西班牙是否会抛却黄金储备来筹募现金？
由于俄罗斯、土耳其和塔吉克斯坦等国家，2月份集体减持黄金储备（俄国过去5年一直是全球央行最大的黄金买家之一），使得金价相较于2月的高位，下滑超过8%。此外墨西哥和捷克央行，2月份也分别出售了3千万盎司和2千万盎司的黄金储备。我曾经指出，从商品角度上来说，黄金的合理价位应该在每盎司1200美元以下。当然也有许多不同的声音，加拿大最大的黄金基金经理Charles
Oliver（查尔斯奥立佛）便是其中之一。
回到四年前，日，那一天黄金价格是每盎司920美元，他做了个大胆的预测：四年内黄金将攀升至每盎司2000美元。他还打赌，如果他预测错的话，将当众剃个光头。结果当然可想而知，几天前，留着一头长发的奥立佛在加拿大唯一的一个全财经电视频道BNN接受采访，他承认他当年太过自信了（Overly
Confident），不过，他好似并不“服输”，他说，去年9月时，黄金价格曾跳升超过每盎司1920美元，已经非常接近2000美元了。只是后来欧债危机和缓了，金价才下降的。他还说，要是QE3推出的话，金价依然还是会上升的。显然，很多人和他持有类似的看法，都还是以为黄金能够抵抗由货币宽松所带来的通胀。
不管他怎么说，愿赌服输的他，特意在几个月前就开始留起头发，在节目最后，大笑着被剃了光头。
其实，即便眼下金价回落至每盎司1500美元，也远远高于实物黄金的供需基本面之上，更高过黄金合理价位至少300美元以上。再加上伯南克在最近多次讲话中，都未提何时推出QE3，有时甚至根本不提QE3，使大投机者和基金再次抛售黄金。
而在金价下滑时，印度常常是黄金最大的买家。不过，我曾提到“随着印度提高了黄金的进口关税后，就几乎只有中国在买入黄金”。这是有数据为证的。今年2月，中国内地通过香港的黄金进口量，接近去年同期的13倍。
这不禁使我想起伯恩斯坦在《黄金简史》一书中提到的，16世纪时，西班牙的黄金堆积如山，使得西班牙人在财富面前信心膨胀，大肆消费，窒息了生产积极性，使得这个充满金银的国度，结果债务反倒堆积如山，真可谓穷得只剩下黄金了，结果欠债不还，不断出现财政危机。这说明黄金解救不了危机。目前，西班牙仿佛又在重演这段历史。
西班牙的前车之鉴，中国应当吸取教训!
再回到欧债危机的话题。目前西班牙债务总量四倍于希腊，欧洲央行似乎不愿意购买其债券了。因为站在欧洲央行的立场来分析，主权债务越大，持有债券的私营部门就越会觉察出违约的可能性。
顺便提一句，近来欧元区的两位老大，德国和法国的裂痕似乎也越来越大了（另文详谈）。
总之，欧元区的散伙，未来欧元的消失，似乎离我几年前就产生的预感越来越近了……
来源: 羊城晚报
　　为了更好地服务小微企业客户，打造小微特色银行商业模式，中国民生银行广州分行自2009年开始着力打造小微信贷工厂，以流水线操作来实现对小微客户标准化、批量化、规模化的营销、服务和管理，充分利用全流程系统化的作业达到有效控制风险、降低成本、提高效率的目标。
　　该分行打造了流畅的“小微信贷工厂”操作模式，为广大小微企业提供了快捷、方便、优质的综合服务。“小微信贷工厂”的优势在于经办单位只负责小微业务的贷前调查及相应的贷后检查工作，资料录入、审批、合同制作、签订借款合同、办理担保手续、公证手续、抵押登记、放款等工作统一由
“小微信贷工厂”专人负责完成，实现了“专业人做专业事”，全面提高了小微信贷业务的办理效率，解放了市场人员的生产力。经“小微信贷工厂”办理的小微企业小额非抵押类贷款，从客户经理报件至评审、放款，全流程全面简化，大大缩短了客户的等待时间，可以在较短的时间内解决客户的融资需求。
　　截至2012年3月末，中国民生银行广州分行商贷通余额95.5亿元，不良率仅为0.29%，小微客户总数超过2万5千户。
　　通过努力，中国民生银行广州分行自2010年6月起商贷业务在同业市场中一直保持着领先的市场份额占比。截止2012年2月底，该分行商贷通贷款余额在广州市所有银行排名第一，有力地支持了广州地区小微企业的发展。该分行还获得羊城晚报2011年金融新锐榜评选的“2011年度最佳中小企业金融服务奖”。结算工具方面，截至2012年3月末，该分行个人结算机具装机已超一万台，为小微客户提供良好的结算平台。
00:46:10　来源: 经济观察报(北京)　
相对于占据中国银行业份额近半壁江山的国有大型商业银行来说，中小银行是名副其实的“弱势群体”。
无论是较小的资产规模和较弱的传统信贷业务竞争力，还是相对落后的中间业务发展、资金转移定价能力、利率风险管理能力，都决定了在利率市场化过程中，中小银行可能面临更大的负面影响。2010年初以来不明朗的城商行发展政策亦成为了中小银行进一步扩张的瓶颈。
为了应对这些冲击，中小银行采取了“结盟取暖”的策略。4月24日，成员包括民生银行、包商银行、哈尔滨银行、重庆银行、富滇银行等以城商行为主的数十家中小银行成立亚洲金融合作联盟，以抱团取暖。
中小银行的挑战
整体来说，在利率市场化进程中，中小银行可能面临的负面影响更大。
一家城商行高管告诉本报，即便在传统业务能力升级方面，中小银行将比大型银行面临更大考验：一是为争夺市场，大型银行会动用利率决定权提高存款利率、降低贷款利率，存贷款利率出现逆向走势，进一步降低行业整体利差水平；二是中小银行通过机制和产品业务创新形成的服务中小企业的特色化经营优势，将受到价格竞争的直接冲击，经营转型的步伐将更为艰难。
中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇（微博）表示：“资金转移定价能力较差也会是中小银行的一大挑战。中小银行在风险管理水平上还是相对落后的。”
同时，过去几年高速扩张的城商行从2011年上半年开始因政策不明朗等问题放慢了发展的脚步。一家联盟成员行董事长表示其最近一次开设异地分行是在2011年“两会”之前，当年“两会”之时，王岐山副总理发表关于城商行发展讲话的观点，对异地扩张过快过猛提出了异议。随后一年多以来，城商行异地开设分支机构几近暂停。
面对这些困难，以“抱团发展、创造共赢、共同超越”为原则、促进联盟成员实现可持续性的增长，维护联盟成员共同利益为宗旨的亚洲金融合作联盟应运而生，这在国内尚属首家。
该联盟成员银行数量达33家。根据这一新组织的章程，亚洲金融合作联盟是由亚洲国家的银行及非银行等金融机构组成，是致力于为联盟成员提供合作平台，共建风险承担机制，促进联盟成员提升客户服务水平的社会团体法人，属于非政府、非营利的组织。
风险防范合作
4月24日下午，该联盟会员银行签署了亚洲金融合作联盟主协议。据一位参与协议签订的城商行高管透露，令其印象深刻的一条是，签署协议的各中小银行同意在风险管理领域建立灵活有效的风险协调和分担机制；搭建联盟成员间风险管理的交流磋商、技术共享和业务协作平台；通过建立快速融资、风险转移和资本支持工具实现短期、中期、长期的风险应急管理联动机制，以支持联盟成员快速应对流动性危机。
亚洲金融合作组织的主协议讨论会议上，各银行还同意在符合条件情况下购买其他联盟成员的信贷资产，建立联盟成员间定期交换拟转让信贷资产清单机制，供有意向的联盟成员进行选择和内部审批。
在金融市场业务上，各银行同意在一定条件下为其他联盟成员提供资本支持便利，优先购买联盟成员发行的金融债或次级债；在特定情形下相互给予授信额度及紧急资金支持。同意发挥各自理财产品销售网络优势，选择性代理销售其他联盟成员冠名的理财产品；加强理财资产管理、投资运作合作，有限加强投资标的为债券和货币市场类资产的理财产品投资合作，同时对成员单位村镇银行业务互相支持。
此外，签约会议上也涉及私人银行业务的合作。各联盟成员同意在私人银行专属产品开发方面加强业务合作，共同挖掘开发区域特色项目资源，设计信托化或基金化的专业金融产品，积极打造私人银行特色产品；建设销售一体化平台，共享销售渠道或在条件许可时开展联合销售。联名卡业务，柜面服务对接，按照成本计价原则开放特色会所，为其私人银行客户服务，建立沟通培训方面的常态化机制。
全国性联名卡业务合作将实现系统资源、客户资源、品牌优势、还款渠道的互享互赢；加强信用卡风险管控方面的合作，提供或共建第三方委托催收服务队伍。还将深度探讨成员行信用卡业务整体托管合作模式，实现科技系统、卡片销售、产品创新、品牌建设、客户服务等方面的集中经营管理。
不排除公司化运营
某银行高管在回答记者关于该联盟未来会不会发展成一些盈利性法人机构时，回答称：“联盟之下是不是还有什么更多建立盈利性法人机构的合作，有机会我想也不要放过，没有机会就算了。”
为此，上述联盟银行同意在科技开发领域发挥联盟集团优势，建立集中招标采购机制，加强IT产品采购项目合作，共同谈判适用联盟成员的最优采购价格，以项目方式共同进行IT系统开发合作。
在各项设备上还将实现资源共享，比如在建设异地灾备中心方面开展合作，以租赁、托管或交换机房空间等方式创造闲置机房空间生产力；联盟银行可以免费提供核心银行系统，供其他联盟成员使用；建立银行间统一的支付平台，实施互联互通工程，并首先开通柜面通业务；联盟成员间建立统一网上支付第三方支付工具接入口，共同降低接入费用，扩大联盟影响力。
尤其是建立“柜面通”系统平台，将实现联盟成员间个人账户通存通兑、公共事业代收代缴、对公账户通存以及信用卡还款业务的互联互通。民生银行副行长赵品璋称，在条件具备时，可以建立统一的“后台集中作业平台”，以后台“运营作业外包”或“运营作业公司化”模式实现集约经营目标。
在上述风险机制安排的基础上，各成员单位还同意在条件具备时建立风险合作基金和资产管理公司，以市场化运作方式加快不良资产处置，实现资产结构优化，提高资本充足率。
民生银行董事长董文标称：“通过创立联盟风险基金，打通柜台，疏通渠道，建立信息共享平台，使投资和决策更有准确性；通过合作的力量更好的化解经营风险、更好实现优势互补、更好提供服务质量实现共同超越。”
包商银行董事长李镇西说：“最终每个银行的定位和模式都是不同的，而且市场这么大，最终大家应该不会成为竞争的对手，而是合作伙伴的。”食品加盟相关分类：
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& 列表网&京ICP证100421号&京ICP备号-1&琼公网安备08阿里巴巴(Alibaba)将于本月进行首次公开招股(IPO)，届时这家主导中国电子商务领域的公司有可能筹资高达211亿美元，或成为科技或互联网相关领域史上最大IPO。尽管该公司的定价区间出人意料地低，创始人马云(Jack Ma)仍将需要消除股东的疑虑，解释为何其定价与同行持平。定价为何如此之低？阿里巴巴已取得了一些惊人成就。中国是全球最大、或许也是最多元的国家，其零售市场如一盘散沙，阿里巴巴在互联网上将其整合起来，拿下了这片庞大的市场。过去一年里，买卖双方在阿里巴巴平台上完成了145亿笔交易，金额达3000亿美元。该公司由此赚取90亿美元的收入，调整后净利润50亿美元。并且阿里巴巴仍处于快速增长中，其交易量和收入均以50%的速度上升，利润上升还要更快。所以，该公司IPO（预计于月底前完成）设定的初始价格区间居然如此之低，自然令人大跌眼镜。按照每股60美元到66美元的定价区间，阿里巴巴的市值将介于1480亿美元到1630亿美元之间。一些分析师坚信该公司的价值大大超过2000亿美元。这一价格区间意味着阿里巴巴的市值是过去12个月净利润的30至33倍。以绝对值来看或许不低。然而与阿里巴巴疯狂的增长相比，其IPO定价之低，令它成为全球最便宜的超高市值股票之一。如果阿里巴巴2015财年（截至2015年3月）盈利增长能达到50%（为前一财年的一半），则预期市盈率将为24倍——一个颇为诱人的数字。阿里巴巴此次仅上市总股份的八分之一，发行美国存托股票(ADS) 1.23亿股。较低的定价限制了股票上市后大幅下跌的可能性，也可赢得好感。但在一个火热的股票市场里，仅有这个卖点是不够的。成长空间中国的电商市场在某些方面惊人地领先。根据美国人口普查局(Census Bureau)的数据，2013年美国零售销售额的6%为线上交易。而根据阿里巴巴和中国国家统计局(National Bureau of Statistic)的数据，今年上半年仅阿里巴巴的零售业务就占到中国零售总额的8%。即便两组数据都不够精确，这个对比仍是惊人的。的确，若不算汽车和餐饮，美国的零售总额有近10%都被沃尔玛(Walmart)占去。但沃尔玛销售杂货和汽油，而且它的店铺遍及每一个角落。而阿里巴巴才创立15年，并不拥有自己的销售网络。除此以外，阿里巴巴的2.8亿顾客都是网络购物的常客。他们在过去一年平均每周完成一笔交易，年均消费1000美元。但中国市场两极分化严重。中国还有5亿人不上网。并且根据研究公司IDC的数据，中国互联网用户中网络购物者仅为一半，美国则为近三分之二。再加上，人们普遍认为中国经济正从出口导向型转为消费导向型，目前中国的国内生产总值(GDP)中消费占比仅36%。此外，电商市场在中国发达地区虽已成熟，但在农村地区还未兴起。阿里巴巴的成长有赖于这种分化的消除。随着中国经济增长放缓，投资者们可能对这场赌博提不起多少兴趣。对阿里巴巴公布交易额的怀疑，进一步打击了投资者信心。伯恩斯坦(Bernstein)指出，阿里巴巴公布的交易额可能包括未结订单、运输费，或许还有税。“刷销量”——卖家为了提高销售排名，运送塞满废纸的箱子以伪造订单——所引起的担忧更增添迷雾。虽然阿里巴巴严厉打击这种行为，但其维持自身市场平台秩序的能力堪忧。进入壁垒阿里巴巴的盈利能力与其增长一样强。阿里巴巴的净利润率接近50%，自由现金流超过净利润，投资资本回报率逾20%。与易趣(eBay)、谷歌(Google)等更成熟、增长较慢的互联网公司相比，阿里巴巴的上述方面更为出色。最让人印象深刻的是，这家公司并不是投资密集型企业。过去一年阿里巴巴的资本支出为总收入的8%，而增长速度仅为其零头的易趣也是这个数字。如此高的回报必定会引来竞争，进入壁垒如不十分坚固，高回报将无法持久。阿里巴巴的盈利能力与其纯粹的市场模式有很大关系。它只做买卖双方的桥梁，将商品运送这一高成本业务留给他人。在阿里巴巴的收入中，二分之一为帮助商家在中国推销产品所得，四分之一为卖方佣金，剩下的大部分来自批发业务和国际贸易。这些都不会产生大额销售成本。美国的情况则有所不同。身为公认的电子商务领军者，亚马逊(Amazon)所售存货多数为其购入持有，且其在采购及分销环节投入了大量资金。它以低利润率和资本密集为特点，迅速赶超易趣——美国在线集市模式的主要代表。2000年，两家公司市场价值相同。如今亚马逊比易趣大一倍，它手握更多产品、售价更低、送货更快，想打败这样一家公司是困难的。阿里巴巴类似于易趣的在线集市，会不会遇上自己的“亚马逊”呢？这并不是说阿里巴巴对配送毫不控制。阿里巴巴与物流公司和房地产公司携手成立了一家合资企业——中国智能物流骨干网(China Smart Logistics)，去年该公司运作的IT系统协调运送了61亿件包裹。但不可思议的是，该公司的业务规模如此庞大，阿里巴巴却才投入了2.7亿美元。阿里巴巴计划投入更多——中国智能物流骨干网可能必须变成一家真正的大物流公司。进军移动端阿里巴巴在四周竖起了一圈网络效应防护墙。这家公司拥有最多的卖家和买家，不但给了现有用户留下来的绝佳理由，也为新用户提供了加入的理由。随着这种数量优势转化为利润，阿里巴巴还可以进行更多投资。那么，竞争对手如何找到切入点呢？移动商务是个可能的切入点。阿里巴巴承认自己在通过移动端的销售赚取收入方面，以及从这些销售中获取可观利润方面，都行动缓慢。阿里巴巴的收入主要来自市场营销，这在移动端是个棘手课题。今年第二季度，该公司在移动端商品交易中每成交100美元仅赚1.5美元，而电脑交易则平均为2.5美元。在移动市场上，阿里巴巴的市场份额和盈利能力都在迅速增长。但该市场还有其他玩家，比起阿里巴巴1.88亿的移动用户基础，它们有着更庞大的移动用户群。今年3月，通讯和游戏公司腾讯(Tencent)收购了中国第二大电子商务公司京东(JD.com) 15%的股权。根据艾瑞咨询集团(iResearch)的数据，腾讯拥有5亿移动用户，两家公司的市场份额加起来占零售电子商务市场近四分之一。京东没有采取在线集市的模式，而是采用了亚马逊式零售商模式，它拥有自己的仓库和配送网络。上个月，未上市的娱乐及房地产集团万达(Wanda)、腾讯与中国最大的搜索引擎百度(Baidu)宣布成立一家电子商务合资公司。该公司的目标是线下到线上(O2O)销售，传统商铺可借助它向附近购物者的手机推送商品。阿里巴巴也没有原地踏步，它收购了新浪微博(Weibo)三分之一的股权，新浪微博拥有1.5亿活跃用户；还全资收购了UC优视(UCWeb)，UC手机浏览器占领了三分之二的中国市场。但阿里巴巴的竞争对手们将紧追不舍。你不拥有它关于阿里巴巴双重股权结构的评论文章已经很多。阿里巴巴美国存托股票的持有者所拥有的，是一家在开曼群岛注册的公司的股份，它通过中介机构持有中国境内公司。阿里巴巴多数业务由这些境内公司运营。然而，由于中国法律限制某些电信资产的所有权只能属于其国民，因此让阿里巴巴得以经营、并获得部分利润来源的许可证却握在所谓的“可变利益实体”(variable interest entities, VIE)手里，而这个VIE的拥有者为创始人马云和他的同事谢世煌(Simon Xie)。马云、谢世煌以及VIE与股东所拥有的公司存在合同关系。购买阿里巴巴美国存托股票是场赌博，赌这些合同不会造成价值漏损。股东们无论持股比例多高，他们也没有控制权。27人组成的合伙人团队有权提名多数董事，倘若其提名人选变成少数派，则其有权直接任命董事。谷歌等硅谷公司也把股东置于从属地位，但这个问题在阿里巴巴表现得更严重。阿里巴巴对两家关键子公司持有有限股权。阿里巴巴仅持有中国智能物流骨干网48%的股份。阿里巴巴主张，这一结构将意味着，中国智能物流骨干网可以利用来自第三方的债权与股权融资，以扩大阿里巴巴的配送能力。相当公平；但如果物流能力构成一种竞争优势，全额控股将是更好的选择。另一家是阿里巴巴小微金融服务集团(Alibaba Small and Micro Financial Services Group)——阿里巴巴支付平台支付宝(Aplipay)的运营方。一个受欢迎、安全的支付平台占据在线集市类公司的大部分价值。这已在易趣身上得到了证明。维权人士曾要求分拆易趣，并声称其贝宝(Paypal)支付平台比其交易平台的价值更大。向卖家提供信贷，也是阿里巴巴业务模式中日益重要的一个组成部分。6月底，阿里巴巴对小企业贷款余额达24亿美元，为上年同期的两倍多。但因为中国监管当局对支付平台公司的外资持股尚未出台明确的指导意见，阿里巴巴于2011年把支付宝的所有权转移至阿里巴巴小微金融服务集团（实际上为马云控制），代之以一份利润分享协议。今年，贷款业务也同支付宝一样并入阿里巴巴小微金融服务集团。哪里存在价值，哪里就必须取得所有权。阿里巴巴的股东将对支付与贷款业务子公司没有所有权。全看马云抛开结构不谈，阿里巴巴的业务理应得到很高的估值。其发行价是否有折让，取决于马云及其团队未来几年如何运营该公司。马云表示，他的优先顺序是“客户第一，员工第二，股东第三”。这在实际中将意味着什么？阿里巴巴不大可能成为一家真正意义上的公众持股公司，但它可以表现得像这样的公司。对美国存托股票持有人分红，即便数额不高，也将向外发出包容性信息。迅速减少涉猎过广的企业收购——阿里巴巴在过去一年里大肆收购各类企业——将发出克制有序的信息。阿里巴巴可以树立倡导中国企业和中国资本市场开放的名声。作为领先的中国科技公司，阿里巴巴有作此倡导的独特地位。马云及其亲信可能对这些毫无兴趣。然而，如果阿里巴巴领导团队对公司股权的持有人表现出应有的尊重，其股票在定价区间内可能值得一赌。转自英国FT中文网 作者 露西·科尔贝克 罗伯特·阿姆斯特朗本文由「华尔街俱乐部」推荐，敬请关注公众号: wallstreetclub华尔街俱乐部(wallstreetclub)　
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