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低硫燃料油经营期货今日上市

低硫燃料油经营期货今日在上海国际能源交易中心（下称上期能源）上市。根据上期能源19日发布的通知首批上市合约为LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106，挂牌基准价为2368元/吨

在原油价格大幅波动、全球经济受到新冠肺炎疫情冲击嘚情况下，燃料油经营产业链相关企业规避价格波动风险的需求十分迫切市场人士普遍认为，低硫燃料油经营期货的推出有利于促进沿海保税现货市场的发展，助力长三角地区成为亚太地区重要的石油仓储贸易和保税船供油市场推动打造东北亚保税船用燃料油经营加紸中心。

据期货日报记者了解低硫燃料油经营期货合约每手10吨，最小变动价位为1元/吨上市当日涨跌停板幅度为其日常涨跌停板幅度的2倍，日常涨跌停板幅度为±13%交易保证金为15%，期货合约交易手续费2元/手最大下单量500手。

低硫燃料油经营期货合约的交割单位为10吨交割數量必须是交割单位的整倍数，交割手续费自上市之日起至2021年1月8日暂免收取上市初期，质量符合或优于低硫船用燃料油经营标准的低硫燃料油经营之间不设升贴水上期能源将密切关注低硫燃料油经营市场情况变化及发展趋势，适时对交割品级、质量规定及升贴水进行调整

另外，上期能源6月13日和21日分别进行了两次低硫燃料油经营期货全市场生产系统演练演练内容为低硫燃料油经营期货上市当天日盘的茭易、结算、行情转发等业务场景。总体演练过程顺利符合预期。

据统计两次演练有149家会员共231个席位参加，参与测试客户数330个6月13日，低硫燃料油经营期货合约报单26840笔成交35926笔。按照单边统计成交量320540手，成交金额69.5亿元总持仓量233319手。6月21日低硫燃料油经营期货合约报單78988笔，成交116388笔按照单边统计，成交量187874手成交金额49.3亿元，总持仓量54930手

经过连续两次全市场演练，参与各方对上期能源低硫燃料油经营期货的业务规则和业务模式有了更全面深入的理解相关系统的关键功能也得到进一步的验证，为上期能源平稳推出低硫燃料油经营期货奠定了基础

考虑到近期无论新加坡的低硫燃料油经营还是柴油的价格远期曲线，都呈现远月升水结构因此，对于低硫燃料油经营期货嘚挂牌价机构普遍认为比较合理。中银国际期货研究部燃料油经营研究员曹擎告诉记者根据上周均价计算，新加坡低硫燃料油经营12月掉期价格大约在322美元/吨加上近期的运费和港杂费，合计约2350元/吨；若以19日偏高的价格计算合计约2400元/吨。

至于未来的价格走势分析人士認为，近期原油逐步脱离低位带动燃料油经营价格重心上移，波罗的海干散货运价指数（BDI）快速修复反映出短期内海运景气度明显回升在这样的情况下，低硫燃料油经营期货上市首日市场做多情绪可能会较为浓厚。

但考虑到新加坡、欧洲和中东地区燃料油经营库存均處于历史新高附近大概率压制燃料油经营价格上行空间。在这样的情况下东海期货研究所能化高级分析师李婉莹建议，中长期关注高庫存对价格上行的压制以及疫情二次暴发的潜在影响

重点关注低硫裂解价差与高低硫价差的交易机会

东证衍生品研究院能化首席分析师金晓告诉期货日报记者，LU2101的挂牌价定于2368元/吨折合334美元/吨。据Platts评估舟山地区在6月19日的低硫现货价格是345美元/吨。另外新加坡0.5%SMF的11月掉期结算价格为346.25美元/吨。无论跟舟山相比还是跟新加坡相比LU2101的定价都略微偏低。因此低硫挂牌基准价整体来看比较合理，略微被低估

对于國内交易者来说，金晓建议重点关注低硫裂解价差与高低硫价差的交易机会“SC市场上已经注册了天量的仓单，市场需要很长的时间才能消化尽管国际市场上原油的远期曲线已经变得更为平坦，但是对于SC来说较深的contango结构预计将持续，直到仓单被大量注销为止在低油价期间，炼厂已经囤积了大量的原油库存因此，炼厂自身的库存是优先被消化的最后才会到SC市场上，更何况还有人支付天价仓储费而LU仩市初期是没有仓单的，多LU空SC可以关注另外，低硫的裂解价差本身就处于相对低位未来下行的空间有限。”金晓说

金晓认为，高低硫价差交易也值得重点关注FU2101对应着高硫仓单第一批被集中注销，与LU2101正好能够匹配由于高硫的实货加注量已经急剧萎缩，投资者接FU2101仓单嘚意愿预计将会非常弱因为处理起来会非常得麻烦。多LU2101空FU2101可能也是一个交易机会高低硫价差与低硫裂解价差一样，也处于相对低位

限硫令下船用燃料油经营市场格局大变

谈及低硫燃料油经营期货，就不得不提到今年1月1日开始执行的国际海事组织（IMO）限硫令据了解，限硫令是在2016年国际海事组织海洋环境保护委员会第70次会议上通过的关于进一步减少全球硫排放的一项决议是《国际防止船舶造成污染公約》附则Ⅵ中关于船用燃料硫含量排放限定的一部分。该决议要求自2020年1月1日起，全球范围内船用燃料油经营硫含量将从3.5%直降到0.5%

《国际防止船舶造成污染公约》目前有136个缔约国，这些缔约国的海运吨位总量占世界海运吨位总量的98%中信期货研究部能源组研究员杨家明表示，这意味着几乎所有的船舶都必须执行该公约而脱硫塔安装高增速阶段已过，对高硫燃料油经营需求带动有限LPG、LNG船只普及程度低，大蔀分船只能选择低硫燃油应对IMO新规也正是因为如此，2020年以来船用燃料油经营市场发生了巨大变化，高硫燃料油经营需求锐减低硫燃料油经营需求大增。

据杨家明介绍2019年全球高硫燃料油经营的消费占比在70%左右，到2020年高硫燃料油经营的消费占比降至18%高硫380燃料油经营用途由过去的船用为主，炼厂加工、发电为辅转变为脱硫塔需求为主，炼厂加工、发电为辅低硫燃料油经营需求增长主要来自对高硫船鼡燃料油经营的替代，其消费占比直接从2019年的5%上升至2020年的70%

普氏能源亚洲市场拓展经理王辰宇告诉期货日报记者，也正是因为如此今年鉯来，韩国和日本不仅大幅降低了高硫燃料油经营的进口量同时也不再对高硫燃料油经营进行相应的评估。目前全球最大的燃料油经營加注中心新加坡对燃料油经营的评估也逐步由高硫转移到低硫。

据介绍低硫原油直接蒸馏产出的低硫燃料油经营成本过高，市场普遍使用低硫渣油和高硫重质燃油进行混兑、调和或利用渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，生产出低硫燃料油经营实际上，市场對低硫燃料油经营黏度、密度等缺乏一致的标准在这样的情况下，普氏暂时根据市场普遍能够接受的密度、黏度等对低硫燃料油经营进荇相应评估

由于限硫令给消费需求带来的影响基本是可以预见的，很多国家早已在供应方面提前布局以我国为例，为改变长期以来我國保税燃料油经营市场资源供应基本依靠进口的情况积极应对限硫令给市场格局带来的变化，过去的一段时间中石化、中石油等炼厂积極布局低硫燃料油经营的生产特别是进入2020年，随着出口退税政策的落地实施我国炼厂低硫燃料油经营产能得以释放，未来保税燃料油經营供应有望形成以国产为主进口、混兑为辅的格局，自此开始由“完全依赖进口”向“自主生产并向市场供应”的转变

据隆众资讯副总经理兼首席战略官闫建涛介绍，2020年我国低硫燃料油经营计划产能规模1800万吨，目前可实现的产能在1200万吨左右加上混兑的200万吨，基本能够实现内地保税船用燃料油经营的自给自足

疫情影响大概率延续全年

对于今年的燃料油经营市场来说，除了IMO限硫令外新冠肺炎疫情吔是一个绕不开的话题。年初至今在新冠肺炎疫情的影响下，船用燃料油经营市场受到巨大的冲击

据上海圣清石油化工有限公司业务總经理田明辉介绍，年初以来随着新冠肺炎疫情的蔓延，原油需求首先受到冲击国际油价开始逐步下行。之后的一段时间在3月OPCE+减产談判失败和市场供应过剩的情况下，原油价格不断下探甚至一度跌至负值。在这样的情况下叠加船用燃料油经营需求受到疫情的冲击，其价格也出现了较大的波动

据中国船燃保税油部总经理徐杨介绍，今年以来在疫情影响下，航运市场的整体需求都受到了一定的冲擊尤其是油轮市场和班轮市场，直接急跌至“温饱线”附近至于干散货市场，在铁矿石需求大幅下跌、粮食分区域的涨跌互现以及3%的噺增运力背景下运费甚至一度出现垮塌的情况。

知名航运咨询机构克拉克森研究在题为《Covid-19对航运市场的潜在影响》的报告中预计2020年全浗海运量（以吨海里计）将下降5.3%，远大于2009年4.6%的跌幅是近35年来最大的跌幅。“尤其是集装箱船舶航线预计2020年全球集装箱贸易量（以TEU海里計）将减少10.9%，为历史最大跌幅”田明辉说。

考虑到近期疫情存在二次暴发的可能徐杨表示，对于今年的燃料油经营市场来说疫情影響大概率延续全年。

至于短期中信建投期货能源化工事业部研究员李彦杰认为，低硫燃料油经营价格处于历史底部位置由于和原油相關性较强，可参考之前高硫燃料油经营与原油的波动走势待原油价格逐步企稳回升后，低硫燃油价格也会缓慢回升同时随着疫情好转，航运业的需求也会恢复船用燃料油经营使用量也会大大提高。虽然整体而言供应较为充足但需求反弹可能会更为明显，预计中长期價格回升的可能性较大

不过，田明辉和徐杨都认为今年全球的船用燃料油经营消费会较往年有所下降。实际上据Ship&Bunker咨询公司分析，今姩全球船用燃料油经营需求大概率会同比下降8%—10%按照全球每年3亿吨的需求规模测算，减量可能在2400万—3000万吨具体而言，徐杨认为除了油轮的需求有可能出现同比上升的情况外（目前接近为零），干散货和集装箱需求可能会分别同比下降10%

不过田明辉认为，中国的保税船鼡燃料油经营供应在未来一段时间有望继续上升过去几年，亚洲市场对于燃料油经营的需求不断上升目前已成为全球最大的燃料油经營需求中心。中国的燃料油经营供需市场虽然此前前景不大乐观但在限硫令和国内政策的支持下，获得了新活力闫建涛告诉记者，其實近期国内燃料油经营的出口量已略有上升在这样的情况下，预计未来一段时间我国低硫燃料油经营的产能会持续增加。

在田明辉看來某种意义上，得益于今年以来我国低硫船用油在自主生产、出口以及保税船用燃料油经营的供应规模化，价格成本有望进一步降低随着成本价格的降低，相关企业才有望获得更多利润进而带动保税船用燃料油经营市场规模的稳定增长。

据了解,在IMO限硫令及出口退税政策实施前内贸、保税船用燃料油经营市场都是相对独立的，生产、调和、供应自成系统“限硫令实施后，两个市场的联动性有所增強保税市场变动在一定程度上也开始对内贸市场有所影响。年初保税低硫船用燃料油经营暴涨推高内贸船用燃料油经营价格就是最好嘚例子。”田明辉说

出口退税政策实施后，两个市场的资源关联性日益增强也使资源进口成为可能。正因为如此目前内贸船用燃料油经营从业者会在关注内贸市场的同时，留意保税市场

相关企业风险管理工具将更丰富

长期以来，我国能化、有色、黑色等企业都具有較强的风险管理意识以燃料油经营产业链企业为例，不仅大部分船供油商会以直接或间接的方式管理自身的风险不少国内炼厂、贸易商等也会与期货公司保持较为紧密的联系，并适时在期货市场进行符合自身需求的套保等操作

然而，在过去的半年中市场出现了很大嘚变化。在限硫令和疫情的影响下高低硫燃料油经营作为相关品种，却因为市场供需情况的不同出现了较明显的走势背离。在这样的凊况下原有的保税380燃料油经营期货合约无法满足现货市场的风险管理需求。

去年在限硫令即将执行并将导致市场格局发生变化的背景下部分贸易商赶在IMO新规生效前用储罐、浮仓囤积了大量的低硫燃料油经营，但因市场缺乏匹配的风险管理工具在一季度低硫燃料油经营基本面由紧转松的情况下，贸易商遭受了较大的损失或资产减值

在这样的情况下，市场主体进一步认识到风险管理的重要性因此，在過去一段时间相关企业普遍表示会在新品种上市后积极关注，并在恰当的时候参与其中闫建涛也认为，低硫燃料油经营期货的上市将與限硫令、出口退税政策一起为国内的船用燃料油经营市场注入新的活力。

不过李彦杰提醒相关企业，在进行套期保值等风险管理前除了要对低硫燃料油经营期货合约的套保、限仓、交割等业务有所了解外，要先确定企业风险敞口制订相应的套期保值方案，并按方案执行实时监控执行风险，最后还需要对套期保值效果进行评估

李彦杰还表示，在制订套保方案时企业要谨记套期保值的原则，即期现货买卖方向需相反交易品种、时间需相同或相近，数量上也需相等或相当

在对套期保值效果进行评估时，李彦杰认为对于参与套保的企业来说，应当将期货和现货看做一个整体并将期货业务纳入到企业的整体经营中进行评价；套期保值并不一定要实物交割，绝夶部分企业可通过对冲平仓的方式了结期货头寸只有当交割比对冲平仓更有利于企业时，才考虑实物交割；参与套期保值前需要先对荇情进行一定的判断，且谨记套期保值仅能对冲大部分价格风险并不意味着没有风险。

（点击图片可下载完整版低硫燃料油经营合约交噫操作手册）