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& 信贷违约掉期结算行缺失之祸
信贷违约掉期结算行缺失之祸
&[日 14:51]
Breakingviews认为, 现在银行和的股票大跌。如果有了结算行，银行股跌幅应该不会如此惨重　　　】去年秋季股市大跌，使得建立中央违约掉期（下称：CDS）结算行迫在眉睫。各大银行意识到，由于结算行缺位，CDS市场和股市互相拖累，进入恶性循环，像摩根士丹利这种相对稳定的亦受很大冲击。　　现在花旗银行和美国银行的股票大跌。如果有了结算行，银行股跌幅应该不会如此惨重。　　这两家银行持续猛跌的最大原因是，上周市场担忧两家银行有可能在被迅速国有化。截至周五中午，花旗股价从开盘下跌了22%，美国银行股价也跌去17%。 　　两家银行股猛跌，也像其他金融类股票一样，由于股市和CDS市场的恶性循环而加剧；而成立一家CDS结算行有助于打破这个循环。CDS市场主要是由十多家交易商做买卖。A银行会从B银行购买某家公司的保险。但是因为没有一家结算行来担保这笔交易，A银行就面临B银行的违约风险。　　抵押品有助于减低违约风险，但是也不是万能的。A银行可能会通过卖空B银行股票或者从C银行买B银行的CDS来对冲这笔风险。问题在于，这些方式会造成股价大幅下跌而使CDS风险更大，结果A银行更加警惕，进一步增加对B银行的风险预期和对冲措施。　　结算行会提供交易担保，消除违约风险。在交易对手的不利消息暴露时，银行也没有必要采取对冲措施。 　　虽然去年各方提供了一系列启动CDS结算行的计划，并和监管机构协商过，但后来也没了下文。希望在美国和欧洲成立结算行的InterContinental Exchange （洲际交易所）称CDS产品必须采取结构性的重组才能承担结算业务。看起来，这需要一段时间。而对于受到很大压力的金融机构，像花旗银行和美国银行，它们可等不起。■
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09:55:21 | 汪汪9969 |
　　据国外媒体周一(7月12日)报道，债券投资者正逐渐恢复对银行业能够安然度过的信心，使得信贷违约掉期成本创8周以来的新低。　　与欧洲债券市场其他的公司债券相比，从西班牙国家银行(Banco Santander SA)到德意志银行(Deutsche Bank)的信贷违约掉期达到三月以来的最低水平。涵盖25家欧洲银行及保险公司信贷违约掉期的Markit iTraxx金融指数(Markit iTraxx Financial index)上周下降超过25个基点，这是两个月以来的最大跌幅。　　投资者正以6个月以来的最快速度买进欧元区银行债券，欧洲银行监管委员会的压力测试证明，银行能够承受经济急剧萎缩、国债价值下跌的颓势。欧洲各国过大的预算赤字引发投资者的担忧，即银行可能将因持有主权债务而蒙受沉重损失。　　意大利联合信贷银行(Unicredit)策略师Philip Gisdakis指出：&有人担忧金融体系会崩溃，压力测试极有可能会证明，金融体系的核心是健康的，并且能够抵御住金融风暴。&&
大家都在关注中国主权债券信用违约掉期增至14个月新高
北京时间1月27日下午消息 据彭博社报道，随着中国1.7万亿的信托产品市场面临违约测试，信用交易者已经针对中国的负债采取了近14个月以来最有利的保护措施。根据美国存管信托及结算公司公布的每周数据，到1月17日中国主权债券信用违约掉期净名义金额总计达到91.25亿美元，达到2012年11月以来的最高水平。数据显示，%的增幅（达到90.66亿美元）是2011年10月以来最大的月增幅。日以来，合约的成本大幅上升25个基点，有望迎来2013年6月现金危机之后最大的月增幅。由于业界担心中国一项30亿元的信托产品将在本周出现违约问题，信贷风险正在加大。此外，随着政府松绑利率管制，债务人的借贷成本也节节攀升。根据公司的数据，在上周两起债务销售中，地方政府融资平台设定了超过9%的优惠，2012年以来并未出现过类似情况。安盛投资管理公司巴黎分部新兴市场固定收益负责人Damien Buchet表示：“任何关于中国的消息都可以对全球风险资产带来情绪性的影响，这是短期内真正的问题所在。这就是为什么有些人会购入中国主权债券信用违约掉期。”根据CMA的价格，1月24日纽约市场应对中国政府债券违约的五年期信用违约掉期达到105基点，创日以来最高水平。今天，成本并没有发生太大变化，但是将连续第二个月继续攀升。2013年8月到11月间，五年期信用违约掉期由121基点跌至65基点。根据中国信托业协会的数据，截止2013年9月的前12个月内，中国67家信托管理的资产总额上涨60%，达到1.67万亿美元。中诚信托“诚至金开1号”集合信托计划将在本周到期。据广州媒体1月23日报道，作为经销商的中国、信托发行人及山西省政府可能会向陷入困境的投资者伸出援手。但是山西省办否认将承担债务的50%。根据1月24日的声明，标准普尔预计，该产品将出现违约问题，而如果工行采取任何救助措施，将引发工行对自身和中国银行业评估的重新认定。标准普尔高级总监廖强在声明中表示：“中国的不太可能去救助高收益的产品，除非该银行是产品的源头。”中国25.9万亿元的债券市场由国家支持的发行方为主，至今尚未出现第一起违约事件。随着债务被延期或者重组，警告说“债务雪球”恐将引发金融危机。海通证券本月表示，2014年非金融企业债务可能升至GDP的150%。根据官方审计数据，地方政府融资平台所欠金额在2010年底到日期间暴涨67%，达到17.9万亿元。有限责任公司估计，地方政府融资平台今年要偿还创纪录的2995亿元债券。光大证券首席经济学家徐高在1月20日的电话采访中表示：“如果市场认为存在严重的信用风险，地方政府的融资渠道将被关闭。”标准普尔表示，并不认为地方政府债券会在2014年违约。标准普尔信用分析师Kim Eng Tan表示：“尽管人们看到金融风险在升高，但政府对违约等大规模问题非常警觉。”野村驻香港的经济学家张智威则在1月22日的报告中表示：“我们继续预期2014年企业、地方政府融资平台以及影子银行部门将发生违约问题。”（汉新）
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信贷违约掉期的是是非非
日期： 05:12:41 &&&来源：
专栏作者刘以栋的专栏刘以栋，美国金融界资深人士。在银行资产管理部、市场风险部、交易风险部和交易大厅跌爬滚打十余年。美国《伊利华报》投资专栏撰稿人，国际金融风险管理人士协会分会长。信贷违约掉期的是是非非-美国人就没想还清债务-别让麦道夫白骗了-你钱包里的“纸钱”-申请破产是美国式耍赖-五年以前，如果你懂信贷违约掉期的基本原理，你可以在华尔街找到一份体面的工作。今天，如果你说你是做信贷违约掉期的，你可能会招来蔑视。所以，我首先要声明一下，我不是做CDS的，我只是旁观了CDS的发展。信贷违约掉期，说白了，就是一种信用保险。你买人寿保险时，如果被保人意外去世，那么保险得益人将得到一份预定的赔偿。同理，信贷违约掉期是一种债务信用保险。如果欠债方在信贷违约掉期合同期内不能按期如数还钱，那么CDS的卖方要向买方支付赔偿，就是替欠债方还钱。买人寿保险时，一个关键因素是确定保费。其相关因素包括年龄、性别、职业、健康状况等。同样，信贷违约掉期也有一个定价问题。如果是单个公司债务的保费，其相关因素包括该公司破产的概率和破产以后的损失。虽然这两个概念都很简单，但要精确估算它们几乎是不可能的。人寿保险定价时，要考虑人的群体寿命预期；计算多个公司或个人债务的信贷违约掉期时，要考虑这几家公司破产的相关性。在估算这种破产的相关性方面，一位华人数学家作出了巨大贡献。他成功地把人寿保险的相关理论用到了公司破产的相关性方面，一举成为世界闻名的金融专家。有位哲人讲，存在的，就是合理的。信贷违约掉期的市场发展得这么大，是有其合理性一面的。为了证明其合理性，我在这里介绍这种情况，读者可以自己作出判断。第一种情况，银行的一家老客户资金周转有困难，找银行借钱。如果银行借钱给它吧，银行对它的信用风险就会进一步增加。万一它以后真倒了，银行也跟着倒霉。如果不借钱给它吧，如果它现在就破产，它以前欠你的钱也收不回来。如果它通过别的途径借钱度过了危机，以后可能也不做该银行的客户了。在这种情况下，如果银行能在发放新的贷款时，找到一家保险公司买这家客户的信贷违约掉期，就可以既减少了风险，又维持了客户关系。第二种情况，每家银行在发放贷款时，都会受到其分行所在区域的限制。正常情况下，银行效益都没有问题。但在特定情况下，局部区域可能会很糟糕。譬如现在底特律地区的银行可能会很艰难。如果在当年底特律经济情况好的时候，买一份信贷违约掉期保险，现在处境就会好许多。第三种情况，如果一家退休金基金持有某一家公司或某一个行业的债券太多，可以买信贷违约掉期来减少风险。当然，也可以把那些债券卖掉，但是，如果持有量太大的话，一时很难以好价钱卖掉；同时，如果低价卖出，就把账面损失变成了真正的损失。有了买方市场，就会有卖方市场。当今社会，总是供给大于需求。只要你肯出钱，总会有人把你要的东西卖给你。保险是用来保非正常事件的损失，可惜许多保险公司卖保险卖昏了头，以正常情况下的损失来定价。正常情况下，个人房屋按揭违约的概率很小；正常情况下，房价很少往下跌，所以即使个人房屋按揭违约，银行收回房子拍卖，损失也很小。在这种假定条件下，保险公司在卖房屋按揭抵押债券的信贷违约掉期时，收费就非常低。现在非正常情况发生了，很多保险公司损失惨重，看看AIG的股票价格你就会理解损失有多严重。(本文来源：21世纪经济报道)正常情况下，高风险债券的利率（HighYieldBondYield），减掉买信贷违约掉期的溢价（CDSPremium），基本等于低风险债券的利率（HighGradeBondYield）。现在许多对冲基金在信贷违约掉期市场兴风作浪，一方面卖空一家公司的股票，然后高价去买该公司债券的信贷违约掉期，给市场造成该公司可能破产的气氛，从而从卖空方面营利。现在的股市如此动荡，连GE这样的大公司都深受其害。在过去十几年里，许多理工科背景的人加入到华尔街的金融队伍。但不管金融行业怎么发展，它还是介于科学和艺术中间的领域。所有的模型都有其局限性，明白了这一点，就容易理解信贷违约掉期的是是非非。(本文来源：21世纪经济报道)
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