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股指期货期现套利及研究.pdf157页
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同济大学经济与管理学院 博士学位论文 股指期货期现套利研究 姓名：张辉 申请学位级别：博士 专业：技术经济及管理 指导教师：黄运成 座机电话号码 摘要 摘要 套利概念是资本市场理论的核心。作为20世纪80年代金融创新中出现的最重
要、最成功的金融工具之一，股指期货的产生是股票市场发展到一定阶段的产物。
股指期货的诞生和发展适应了资本市场发展的需要，也证明了它是一种能够有效
规避风险、实现资产保值的金融工具。股指期货的交易始终伴随着套利，有效套
利机制的存在将保证股指期货的价格合理形成，期现套利对于股指期货市场非常
重要。现在我国将要发展股指期货，将为我国股票市场提供必要的补充，为我国
资本市场优先发展提供助益。但是，整体上来说，国内期货市场的套利，不管是
理论研究还是实践操作，远远落后于国外的水平。随着股指期货的即将推出，理
论界和实务界都对套利理论，尤其是期现套利提出了更高的要求。论文以我国期
货市场的变革为背景，学习、借鉴国际期货套利的前沿理论，采用理论研究和实
证检验相结合的方法，对股指期货期现套利理论和应用进行了深入研究，取得了
一些研究成果。 第l章绪论，说明了： 1 研究背景：股指期货是金融期货中历史最短、最
成功、最重要的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一，
而我国股指期货处于即将推出的前夜。 2 研究意义：有效的期现套利机制能提
高股指期货定价效率，对股指期货市场是至关重要。
3 主要概念界定：如股
指期货、套利、套利机会、期现套利等。 4 研究目标：试图从股指期货期现套
利的不同层面着手，为我国股指
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如何进行股指期货套利
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所谓就是利用相关市场或相关合约间的价差变化进行反向交易,以期价差发生有利变化而获利的行为.者只有先了解股指与现货之间价差形成的原理,才能更好地把握住股指期货的套利机会.股指期货在交易的过程中本身总是时时受到双重力量的共同作用:一是来自现货市场与股市指数的向心力.由于期货由现货衍生而来,其必然受制于现货市场的指数,不能偏离过远,更不会长期偏离.二是期货市场中买卖双方博弈形成的离心力.期货市场的各方参与者对指数未来走势有着各自的判断与解读,供需情况的不断变化也在影响着多空双方的力量.正是这两种力量的相互牵制与斗争,使得指数价格成为一个矛盾的结合体.当期货的实际价格与理论价格有着较大的偏差时,套利的机会随之出现.纵观国外发展历史,一些新兴市场股指期货推出初期价格波动剧烈,套利机会明显.预计沪深300指数期货推出后,投资者可以从期现套利中获得较好收益.由于套利已经将利润锁定.因此,无论价格是涨还是跌,都不会产生太大风险,因此是一个非常稳健的理财方式.目前,股指期货在交割时采用沪深300现货指数.这一规定不但具有强制期货的最终价格和现货的价格趋向一致,同时也会使即使在正常的交易范围内,期货和现货保持动态的联系.很容易理解,市场有很多因素是不可预测的,会致使期货价格和现货经常不一致,当这种不一致扩大的时候,就出现了套利机会.这种利用期货和现货之间不合理关系进行赚取差价的行为就叫做股指期货的套利交易.股指期货的套利包括跨期套利,跨市场套利,期现套利和跨指数套利四种,其中跨期套利和跨市场套利主要影响期货市场,而期现套利将同时影响期货和股票市场.对于跨市场套利而言,A股股指和海外股指走势具有较大偏差,沪深300指数期货并不适合进行跨市场套利.下面是股指期货套利交易的四大类型解读(1)跨期套利:是指在同一市场(即同一交易所)同时买入,卖出同种商品或股指期货不同交割月份的期货合约,以期在有利时机同时将这两个交割月份的合约对冲平仓获利.跨期套利分为牛市套利,熊市套利和蝶式套利三种模式.跨期套利交易是围绕同种期货合约不同交割月份的价差而展开的.不同交割月份期货价格之间存在一定的关联,而影响这种价格关系因素很多,例如股指期货要考虑成分股红利的因素,借贷资金成本差异的因素,交易成本的因素等.这些会造成股指期货价格围绕着股票指数存在一个无套利带,也就是只有当股指期货价格突破这个无套利带的时候才能进行套利操作,因此可以利用这种不均衡的情况进行跨期套利.(2)跨市套利:利用两个市场反映同一地区经济发展的股票指数对应股指期货合约价格的趋同性进行套利.两个市场比如新加坡中国A50指数期货和中国沪深300指数期货,由于股市信息获得的时效性,准确性以及心理预期的不同,两市同样反映中国经济整体走势股指数期货价格的走势可能会不同,从而产生套利机会.一般来说,这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额,通过历史统计分析能合理地判断两市股指期货价格的区间.一旦这些差额发生短期变化,交易者就可以通过这两市场间进行套利交易,购买相对低的合约,卖出相对高的合约,等待两者之间的价差恢复到合理的水平时双向平仓获利.(3)期现套利:是指当期货市场与现货市场在价格上出现差距,交易者就会利用两个市场买卖,从而缩小现货市场与期货市场之间的价差.商品期货的期现套利是跨市套利的扩展,把套利行为发展到现货与期货两个市场而已.股指期货期现套利成功的前提是,投资者能够合理地确定股指期货当前的价格.设Ft为股指期货当前价,按照前面的沪深300指数期货的定价公式,可以得到沪深300指数期货的套利原则:Ft＞F,期货价格偏高,可以买入类似沪深300成份股的组合,卖出相应比例沪深300指数期货.Ft＜F,期货价格偏低,可以卖出类似沪深300成份股的组合,买入相应比例沪深300指数期货.(4)跨指数套利:所谓跨指数套利对应的是商品期货的跨商品套利.但市场不存在完全相同的股指期货在不同的两个市场上市的情况,这与商品期货中同样的标的物在不同市场上市交易的情况有本质区别.对于在两个市场进行两种关联性较强的指数期货之间的套利,属于跨市套利概念,这里的跨指数套利指的是在同一市场内上市的,标的为不同现货指数两个股指期货之间的套利.从期现套利基本原理可以看到,股指期货和股票指数(现货)套利策略就是利用股票现货指数成份股(或投资组合)和股指期货合约之间的数学关系并利用程序交易,进行跨市场同时买卖/卖买股指期货合约和股票现货指数成份股(或投资组合)的投资方式.当股票指数期货合约价格高于股票指数期货合约理论(或平衡)价格,并且溢价大于股指期货期现套利固定成本时,套利者可卖出股指期货合约,同时利用程序化交易购入股票现货指数成份股(或投资组合)；当股票指数期货合约价格低于股票指数期货合约理论(或平衡)价格时,套利者可买入股指期货合约,同时利用程序化交易卖出股票现货指数成份股(或投资组合).1.正向套利:即卖出股指期货合约,(自有资金或融资)买入股票现货成份股(或投资组合)的套利交易.当股指期货合约的报价高于标的指数现值的未来值,即假定情况1发生时,股指期货市价被高估,买入现货(上式的右边)(以自有资金或融资买入标的指数成分股一篮子股票现货(或投资组合)),同时抛空股指期货合约(上式的左方),便可有利可图.此时套利四个步骤包括:抛空目前被高估的资产,即股指期货合约；同时买入被低估的资产,即以无风险利息借入资金买入现货股票组合；直至到期日(到期日之前价差缩小时也可提前平仓),买入当日的股指期货合约平仓；同时卖出手上持有的现货股票组合并归还借款及利息.2.反向套利:即买入股指期货合约,融券卖出股票现货指数成份股(或投资组合)的套利交易.当股指期货合约的报价低于标的指数现值的未来值,即假定情况2发生时,股指期货市价被低估,卖出或卖空现货(或融券卖出标的指数成分股一篮子股票现货(或投资组合)),并买入股指期货合约.当基差缩小,或到了交割日,基差趋于0时,要么股票下跌,要么股指期货价格上涨.此时,投资者可以卖出股指期货合约平仓,同时买入标的指数成分股股票现货,并将融券借入的股票还给券商,实现套利目标,获取其中差价.此时套利四个步骤包括:买入股指期货合约；同时卖空现货,将所得资金投资于无风险证券；到期日(到期日之前价差缩小时也可提前平仓)期现货价格合一,卖出股指期货合约平仓同时买入现货补仓,并卖出无风险证券获得利息收益.在实际的操作中投资者面对的难题主要有:如何判断现有的期货价格是否偏离理论价格.如果偏离了理论价格,偏离的程度多大时才是合适的套利时机.从股指期货诞生至今,理论界已有不下5种期货价格定价模型,结合实际情况,持有成本模型是目前股指期货定价的主要方法,但其有着严格的假设条件,与实际情况有较大差别.在考虑市场税收和交易成本等因素情况下,我们认为可以利用无套利定价原则对股指期货进行定价分析,即可给出股指期货套利中的上下边界.当实际价格脱离理论价格给出的合理区间时,我们便可以进行套利.与套利时机的选择同样重要的是现货的选择.现货的选取即可以是股票组合也可以是跟踪指数的基金.从流动性考虑,股票组合的套利要优于基金套利.在实施套利时,投资者往往会借助于程序化交易的软件在尽可能短的时间内在期货市场与现货市场完成套利交易.股指期货的期现套利具有价格符合市场预期,对冲成本低的特点,实施的可行性较高,预计将有大量的低风险资金进行期现套利交易.由于沪深300指数期货合约价值较大,对应地在现货股票市场套利交易量也会很大,期现市场大规模套利交易将成为连接股指期货价格和股票指数价格的纽带.当期货价格涨势快于现货价格时,期现套利将抑制期货价格的过度上涨并带动现货股票市场走强.反之,当期货价跌势快于现货价格时,期现套利将推动期货价格反弹而促跌股票市场.就将像黄金期货一样,套利盘将引导期货价格波动趋向理性,决不会出现股指期货价格和现货指数之间价差过大的现象.另外,期现套利的现货盘将使股指成分股的成交量和价格波动都显著放大,特别是大盘蓝筹股更是成为套利交易的主要现货目标.当接近股指期货到期日时,期现套利盘的获利了结很可能引发股指期货价格和现货股票指数的反向波动,从而帮助两者价格提前趋同一致.
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股指期货无风险套利计算方法
　　期货价格F的计算式为：PF=PS·er(T－t)　　式中，S为现货价格；r为无风险利率；T为合约到期时间；t为时间。而无套利区间需要给定无风险利率。　　股指期货 ，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。 股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。　　1、套利交易具有风险相对小、收益稳定、成本低等特点，受到投资者的广泛欢迎。根据我们的测算，股指期货期现套利的无风险年收益率在15%-20%左右，适用于资金量大、风险偏好低的投资者，也适用于市场大势不明时，资金量适宜的普通投资者。　　2、期现套利原理　　股指期货现金交割和交割结算价确定的相关规则，使得到期日期货价格收敛于现货价格。如果不考虑交易成本，一旦期货指数价格偏离现货指数价格，就可以通过套利交易锁定利润。但实际操作中，由于存在买卖手续费，冲击成本、资金利息等成本，实际存在无套利区间。在无套利区间内投资者进行套利操作，不但不能获取利润，甚至可能亏损。只有当期货价格跃出无套利区间，投资者进行套利操作才能取得无风险收益。　　3、如果期货价格跃出无套利区间上边界，则买入现货的同时，在期货合约上开仓卖出，期望价差缩小后，通过对冲平仓或者交割来获取预期的价差收益；如果期货价格跌破无套利区间下边界，则卖出现货的同时，买入期货合约，以期获利。
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基本对的。但不可以说是完全“无风险”。因为你不可能完全按照沪深300指数样本配置。如果你配置的正好在沪深300样本股中走得较弱也还是可能发生亏损的。但如果完全按照样本股配置。理论上就是你说的那样。一口合约大概对珐锭粹瓜诔盖达睡惮精应100万元股票。
提问者评价
其他3条回答
首先，期货作为套期保值的工具，对风险有一定的对冲作用，但是，并不意味着会有无风险套利的绝对机会。套期保值在本质上是锁定成本（或者说是亏损预期），本例锁定的最大亏损就是100点。
以你的例子来说，不考虑交易手续费的情况下：1）当前指数3000点，下月合约3100点，买进和期货合约同值的现货，同时卖出合约，到下月交割点数x点（x&0)，则收益=现货盈利+股指期货盈利=(x-3000)+(3100-x)=100点.这种情况下，卖出合约实际是对期初3000点指数会出现下跌的预期的一种套期保值.
2)当前指数3000 ，下月合约3100，卖出和期货合约同值的现货，同时买合约，到下月交割x点（x&0)，则收益=（3000-x）+（x-3100）=-100点。这种情况下，买进合约实际是对期初3000点指数会出现上升的预期的一种套期保值.
而在我国...
因为股指的对象是沪深300 而你手上的股票不肯能跟大盘的比例一模一样 说以这中间肯定会有一个beta系数 这东西要你自己算的
不能只按价格来
那是理论上的，实际上还要考虑交易手续费，市场冲击成本等费用
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出门在外也不愁股指期货套利的风险有哪些_百度知道
股指期货套利的风险有哪些
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如果该套利交易者不能及时将保证金追加到位、同一市场相关交易品种或者同一品种不同交易市场同时进行方向相反的交易、期现套利时，就会导致股票现货头寸的风险暴露。但按照股指期货风险控制管理办法，股指期货往往集中在某一个交割月份，如果在股市收盘后、要么成交价格距离自己的预想差距很大，由于现货股票组合与指数的股票组合不一致可能产生模拟误差股指期货市场上，股指期货市场启动了交易所强制减仓措施，同时平仓并同时开仓，在现货市场上买进或卖出与其相对应的股票组合，该交易则面临某个交割月持仓被强制平仓的风险、同一个市场不同交割月份。三，其他交割月份交易往往比较清淡，那么在股指期货市场持有的套利头寸就有可能会被交易所强制减仓，如果在该月份交易可能出现要么不能及时成交、方向相反的交易，如果股指期货出现行情大幅波动，交易所有权对该合约的持仓实行强制减仓。二。四，这种情况可能会加大套利成本、由于保证金追加不及时而被强行平仓的风险套利交易需要在期现市场。在股指期货个别交割月流动性出现不足时，冲击成本可能冲抵套利利润甚至导致套利出现亏损跨期套利交易者需要在同一个市场上两个不同交割月份上同时进行数量相同，一旦某个合约被强制平仓，因此套利交易相对于单纯的投机在交易保证金和手续费方面成本要增加一倍，套利交易者追保的压力要明显大于单纯的投机交易，由于截止到目前为止国内股指期货交易规则中并未对套利交易在手续费和保证金方面给予优惠。准确的期现套利要求卖出或买进股指期货合约的同时，套利交易者就需要承担相应的投机风险。此时，此时，期现套利是一种主要的套利形式，无论交易所提高保证金水平还是套利交易者弥补浮动亏损都需要追加大量的保证金，另一个期货合约就变成单向投机交易。如果套保者或期现套利者的期货头寸被强制减仓、套利交易过程中因为某个交割月份出现单边行情而可能被强制减仓的风险套利交易的基本原则是交易者同时进行数量相同一，两者很难做到准确对应，甚至导致套利出现亏损，从目前国外股指期货的实际运行情况看。由于股指期货收盘的时间比股市晚15分钟，当某个交割月份出现连续单边行情时。但在实际操作过程中，由于交易所执行股指期货的强制减仓对套利头寸并没有优惠待遇、套利交易过程中可能产生较大的冲击成本，影响到套利利润、方向相反的交易
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