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机构内参强烈推荐 13只优质股可大胆加仓
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  (,):净利润同比翻番,软硬一体化起航
  类别:公司研究 机构:(,)股份有限公司 研究员:彭琦 日期:
  乐汇天下贡献利润,一季度净利润同比翻番
  2014Q1,公司收入1.68亿元,同比上升56.38%。毛利率由去年同期的33.77%上升到48.75%;净利润0.41亿元,同比增加123.27%。我们认为公司业绩大幅提升的原因在于1):主业经营迎来拐点;2)乐汇天下合并报表增厚业绩。展望2014全年,我们认为:除去手游业务,公司1)海外市场去年大幅投入进入收获期;2)国内市场新品发布频率提升带动主业快速增长;3)未来推出移动端外设产品,将进一步带动主业增长,并有望成为公司主业未来增长的主力。
  公司多屏互动平台符合行业未来的趋势
  互联网巨头纷纷推出机顶盒和电视棒产品,试图通过视频流媒体入口占据客厅,我们认为这是互联网巨头客厅战略1.0时代,未来真正要在客厅中占据用户更多使用时间则还需要更多的创新,如同移动互联网,游戏或许是另一个入口,所以我们认为视频流媒体+多屏互动游戏的互联网巨头客厅战略2.0时代会成为多方争夺的要地。这意味着“客厅”除了视频网站和互联网巨头进入外,还会有其他厂商进入,比如游戏厂商,未来软硬件厂商合作机会大增。而公司目前以开放的心态同合适的内容提供商共同合作。例如视频服务部分,公司已经和CNTV实现战略合作,未来还有机会和更多的互联网公司形成战略合作。我们看好公司从传统的硬件公司向软硬件结合的涵盖移动互联网和家庭互联网的综合互联网平台公司转型。
  (,)业务,具备难以复制的竞争力
  公司在机器人业务上的竞争力主要体现在:1.公司凭借过去自身生产管理和自动化改造经验,从工厂精密生产和管理的角度为客户提供自动化改造方案。2.公司目前进行的自动化改造项目都申请并拥有专利所有权,为行业爆发后自动化改造业务扩张提供了专利保证。3.公司目前能拿到国外机器人厂商非常优惠的价格,在成本和经验上优势明显。
  随着人工成本的不断上升,机器人价格的不断下滑,自动化改造行业在2年内将迎来爆发,公司凭借不可复制的竞争优势将享受行业爆发增长。
  长期看点多,业绩有保障,上调14-16年盈利预测
  公司主业今年有望迎来拐点,移动外设有望带动主业未来翻番,并且公司客厅娱乐一体化的布局、优质的管理团队、稀缺的软硬件结合能力会得到重估。同时,机器人业务还不乏超预期可能。考虑到公司14Q1的超预期增长,我们上调公司年净利润预测到1.95/2.98/3.99亿元,对应EPS为0.69/1.05/1.41元,继续给予“买入”评级。
  风险提示
  PC市场复苏低于预期,海外市场拓展低于预期,并购项目整合不确定风险,新产品和新游戏开发风险等。
  (,):获海外油服增产大订单。未来大有可为
  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王浩,吕娟,黄琨 日期:
  事件:恒泰艾普4月23日晚间公告与澳洲Range公司于4月21日在北京签订了《战略联盟合作意向书》,综合服务总协议合同期间为8年期,到期前如果缔约双方均同意延长合同,双方之间的谈判必须在协议终止前18个月结束。缔约双方估计,根据综合服务总协议订立的项目合同的总金额将在3-4亿,作业地区位于南美。双方在根据综合服务总协议订立的每个项目合同,将保证恒泰艾普至少15%的利润率。如果在上述综合服务总协议的期限内获得高于约定的基础产量的增产,恒泰艾普有权收取增产部分净收入(即扣除政府产量分成后的剩余部分)的10%作为奖励。
  海外市场获得重要突破,我们判断这仅仅是第一步。公司此次获得南美油田增产大订单,初步估计每年合同金额约5000万美元,乐观状况下增厚净利润1250万美元。此重大合同为公司未来3-5年高速增长提供了坚实保障,有助于公司实现未来3-5年的战略经营目标,公司海外市场的成功拓展将提供新的增长引擎。
  维持目标价及增持评级。恒泰艾普各个子公司的协同效应将逐渐增强,我们预计海外市场高速成长,公司整体盈利能力将显著增强。考虑还未签订正式合同,维持公司盈利预测,预计年EPS分别为0.35、0.75、1.10元,三年复合增速约为61%;我们认为公司为A股市场的油服稀缺优质品种,维持目标价32元,维持增持评级。
  催化剂:新的总包订单;新的并购。 风险:海外合作不成功的风险;子公司协同低于预期。
  (,):逻辑初步验证,回调现加仓良机
  类别:公司研究 机构:(,)股份有限公司 研究员:李振亚 日期:
  公司公布2014年一季报:一季度公司实现营业收入1.42亿元,同比增长28.4%,实现归属于上市公司股东利润1065.8万元,同比增长29.0%,对应EPS为0.07元,业绩基本符合我们之前预期。
  对此,我们点评如下:
  一季度小间距电视业务快速增长,初步验证我们前期推荐逻辑。3月份我们通过《小间距电视放量,成长期来临》《内涵外延协同发展,中期成长明确》两篇报告强调了“小间距电视业务放量驱动公司进入中期发展快车道”的逻辑,一季报情况初步验证前期观点,公司小间距电视业务一季度实现营业收入5664.15万元,同增67.67%;该业务占总收入比重达到40.35%,同比提高9.52个百分点;同时,该业务毛利率达到37.38%,拉高公司整体毛利率1.86个百分点;此外,目前LED小间距电视未结转收入的合同额为1.26亿元,亦较去年同期大幅提升。
  继续看好LED小间距显示屏行业及公司未来发展前景。通过我们前期广泛市场调研,进一步增强了对小间距行业发展前景的信心:一方面,受益于全球经济复苏及LED上游器件价格快速下降、光效不断提升及集成控制技术不断成熟,LED小间距屏替代原有DLP、LCD、背投等市场的空间不断扩展;另一方面,以公司为代表的中国“小间距兵团”凭借性价比及综合服务优势,正加速抢滩全球市场,此趋势将在未来3-5年内有望持续体现。
  盈利预测及投资建议。我们维持盈利预测不变,预计公司14/15/16年EPS分别为0.86/1.26/1.73元,考虑内涵及外延扩张双轮驱动下,未来两年公司处于黄金发展期,业绩符合增速有望保持在50%以上水平,当前估值35*14PE、24*15PE具有较高安全边际,我们认为近期股价调整提供加仓良机,目前时点公司中长期投资价值依旧显著。
  风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降明显,并购整合中所包含的管理风险。
  (,):投资收益和手续费快速增长带动业绩大幅超预期
  类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:陆怡雯 日期:
  投资要点:
  2013年1季度,公司实现归属于股东净利润50.5亿元,同比增长40.8%,高于我们预期的23.8%,主要由于手续费收入增长强劲,投资收益大幅超出我们预期。2014年1季度公司实现并表后每股收益0.53元,每股净资产12.3元,年化ROAA1.01%,年化ROAE17.63%,环比分别提高0.14%和2.15%。
  息差同比扩张、中间业务快速增长、投资收益大幅增加是贡献净利润快速增长主要因素。
  其他营业净收入同比增363.1%,贡献利润增长21.2%。主要由于投资收益高达810%的增速。去年年底和今年年初,票据直贴利率一度达到7.4%的水平,高于同期产品的平均收益率,带来票据价差收益的快速增长;同时1季度买卖收益也有所增加。但2季度以来票据直贴利率降至4.2%左右的水平,预计2季度投资收益增速将大幅放缓。
  规模扩张贡献利润增长12.1%。1季度,生息资产同比增长14.3%,其中,同比增长17.9%。公司大力发展零售条线业务,个人贷款同比增36.1%,远高于公司贷款9.4%的增速。继去年2季度压缩同业规模后,1季度有所回升,环比增长28.8%,其中买入返售环比增27.8%,预计公司1季度公司增加了同业非标的配置。投资环比增加2.9%,应收款项类投资环比下降1.5%。
  个人贷款利率提高带动贷款收益率同比提升,净息差贡献利率增长13.0%。1季度,受益于公司大力发展贷贷平安、新一贷等高收益零售贷款,带动贷款收益率提高36bps。但由于较高的同业业务负债率,加之去年年末流动性紧张,公司1季度同业负债的成本率上升1.2%,导致息差环比下降15bps。考虑到1季度以来,银行间流动性较宽松,预计同业负债成本率在未来两个季度将有所下降,同时非标挤占部分贷款额度使得实体利率中枢居高不下,预计息差环比将有所改善。
  手续费净收入大幅增长77.7%,贡献利润增长13.7%。手续费收入继续延续去年的强劲增长势头,净手续费收入占主营业务净收入的比重提高1.3个百分点至21.7%。主要受益于投行、托管带来的快速增长。其中结算、理财、代理、、咨询顾问等手续费收入增速均超过50%。
  资产质量基本保持稳定,1季度公司加大拨备力度,贡献利润负增长13.9%。1季度不良贷款率环比微升2bps 至0.89%,加回1季度的核销10.2亿,不良生成率0.21%,环比下降0.38%。不良仍主要集中在制造业和,占不良总额的61%。1季度年化成本为1%,较去年全年提高11bps。拨备覆盖率和拨贷比分别小幅提高0.5 %和0.04%至201.6%和1.83%。
  l 预计息差将小幅改善,加上中间业务收入增长的强劲势头,上调14/15年盈利预测5%和6%至26.3%和22.4%,但由于利率的下行,预计2季度投资收益的放缓将使得全年业绩增速低于1季报水平,维持“买入”评级。14/15年EPS 为2.02和2.47元,对应PE 为5.6X/4.6X,PB0.83 X/0.71X。
  (,):业绩保持两位数增长,T4有望于4季度投产
  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:陈欣 日期:
  2013年及2014Q1业绩:业绩同比增长16.4%/18.2%,符合预期
  2013年公司实现收入12.5亿元,同比增长12.1%;归母公司股东净利润4.4亿元,同比增长16.4%;EPS为1.48元,符合预期。1季度公司收入3.2亿元、归股东净利润1.1亿元,同比增长11.8%/18.2%,EPS为0.38元。
  业绩分析:高峰小时扩容、停车场投产等因素推动收入较快增长
  我们预计,2013年业绩较快增长主要源于:1)高峰小时容量增至32架次/小时,推动航空性收入同比+8%,若剔除“营改增”影响或同比+15%;2)2013年1月停车场投产,推动停车场收入同比大幅增长238.6%;3)停车场商业面积新增200~300平米、下半年启用和旅客量增速挂钩的租赁收入分成方式,推动商业租赁收入+18.4%。2014Q1业绩+18.2%主要得益于1)起降、旅客量同比+11.5%/11.1%,2)投资收益大幅增加。
  2014年展望:收入有望保持较快增长,T4有望于10-11月运营
  我们预计,公司收入有望较快增长:1)航空性收入:2014年夏秋航季计划日执行航班增加14架次,较上一航季+3%,我们预计2014年飞机起降/旅客量同比分别增长12%/14%;2)非航收入:2013H2启用和旅客量增速挂钩的商业租赁收入分成方式,我们预计,2014H1商业租赁收入有望同比增长15%,2014H2将略有放缓。风险:我们预计,T4有望于10-11月正式运营,此前有望通过租赁或资产注入方式解决同业竞争问题。若资产注入,可能会影响公司盈利。
  估值:维持“买入”评级,目标价16.7元,关注T4解决方案(租赁或注入)
  我们维持公司年EPS预测1.69/1.93元(不考虑T4注入),基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC8.2%)得出目标价16.7元,维持公司“买入”评级。
  (,):业绩继续向前冲
  类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:何伟,郭海燕 日期:
  业绩超预期。
  公司一季度收入6.5 亿,同比+43.2%,保持高增长势头;归属于上市公司股东净利润0.85 亿,同比+49.5%,保持高于收入的增长速度。毛利率提升到56.4%,环比提升2ppt,同比提升3.2ppt。毛利率提升受益于高毛利的线上销售100%的高增长。
  一季度销售费用和管理费用分别同比+56%和+34%,费用预提充分。
  发展趋势。
  公司成长为厨卫电器领导品牌的逻辑清晰,未来将受益以下趋势:1)升级,线下零售市场份额稳步提升。中怡康监测表明,公司零售额的增长速度快于方太。2)线上销售高增长,高毛利。
  2013 年线上销售占收入比重已经达到18%,2014 年将继续快速提升,并带动利润率提升。3)房地产精装修市场占有率高。2013年公司主动调整房地产客户,该部分业务收入增长较慢,仅占收入8%,但预期2014 年开始会快速增长。
  市场担心房地产需求对厨卫电器行业滞后性的负面影响。重申我们并不担心房地产影响。1)燃气类厨卫电器还处于成长期,城镇化以及天然气的普及还有很大提升空间。2)市场集中度低,仍有足够的整合空间。按照行业产量,公司2013 年油烟机、燃气灶的产量占比仅5%。
  盈利预测调整。
  上调 年盈利预测5%、5%。预计2014-15 年EPS 2.10元(+39%)、2.73 元(+30%)。
  估值与建议。
  当前估值对应24x/18x/13x e/2015e P/E。维持“推荐”评级,一年期目标价50 元。
  (,):1季报业绩超预期,并购开始加速
  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:刘强,密叶舟 日期:
  1季度EPS为0.47元,同比增长154%
  海螺水泥1季度实现收入126亿元,同比增长27%,净利润24.7亿元,同比增长154%,EPS为0.47元,比我们预计的高14%。尽管1季度属于传统的淡季,但公司销量同比增长4%,均价同比增长22%,吨毛利同比增长74%至94元/吨。
  并购开始加速
  海螺水泥1季度投资性现金流出42亿元,是去年同期的3倍。海螺1季度已经在湖南和贵州有所并购。我们认为,海螺水泥已经开始利用资金优势加速并购。
  小幅上调年盈利预测
  考虑到1季度水泥价格表现好于我们的预期,我们小幅上调了全年水泥销售价格假设,上调年的吨毛利至99/100/97元/吨。并因此将年的EPS从之前的2.35/2.54/2.72元上调至2.51/2.72/2.94元,2014/15年的预测目前比市场一致预期高出8%/3.2%。我们也将2014年资本开支从75亿元上调至100亿元。
  估值:上调目标价至26.35元,重申“买入”评级
  我们继续给予xPE(历史中低端),得到新目标价26.35元,重申“买入”评级。我们认为稳增长带来的经济政策微调将是股价上行的催化剂。
  (,):2014年一季报点评-扎实稳健,看好长期发展
  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:季序我 日期:
  归属于上市公司股东的净利润同比增长10%
  公司发布2014年一季报,公司一季度收入及归属于上市公司股东净利润分别为2.99亿元和0.68亿元,同比增长17%和8%。EPS 0.33元,同比增长仅10%。我们认为主要是一季度春节假期的原因,导致公司收入确认较少。
  新产品有望于14年放量
  公司13年上市新产品包括新型智能灯检机、新型西林瓶灌装联动线和新型安瓿水针联动线等,我们认为经过过去一年的培育,公司新产品有望上量,弥补因新版GMP 对无菌制剂认证结束导致的冻干系统订单的下滑,预计全年新增订单有望接近13亿元。我们预计公司14年收入增速有望达到20%以上。
  外延拓展步伐或将加快
  我们认为公司14年并购步伐有望加快,医疗器械领域将布局于医用耗材、诊断试剂以及家用保健器械等;制药装备领域也可能通过并购延展产品线。德惠净化空调业务与驭发水针生产线业务成功的显示了公司优秀的外延能力。我们看好公司向医疗器械领域拓展,相信公司有能力把冻干机的成功复制到医疗器械产品,未来发展前景广阔。
  估值:目标价48元,重申“买入”评级
  我们维持2014-16年EPS 预测为1.54/1.85/2.23元,根据瑞银VCAM 估值工具(WACC 9.6%)估值得到目标价48元,重申“买入”。
  (,):2013业绩低于预期,2014-15平稳增长
  类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈俊华 日期:
  业绩低于预期
  公司2013年营业收入122亿元,同比增长10%;净利润13.8亿元,同比增长6%;EPS0.36元。低于我们的预期的主要原因是1)煤价降幅仅7%,2)第四季度计提了1.8亿减值损失。
  公司2013年度利润分配预案:每10股派发现金红利3.00(分红率高达84%),同时以资本公积转每10股转增5股。
  同时,公司披露一季报,净利润1.76亿元,同比增长11%。
  发展趋势
  公司电厂较多布局坑口,煤价下跌空间有限。1)公司2013年燃料成本仅下降7%,低于其他电力上市公司,电厂分布是主因。我们预测,公司标煤单价在2014-15下行空间有限。2)2014-15公司仅有在建的魏家峁煤电项目(120万千瓦,已核准)投产,在建的和林电厂(120万千瓦)和上都四期(120万千瓦)推迟到2016年。3)魏家峁煤矿2014-16年逐步达产,但利润贡献有限。
  母公司资产注入:外延式增长空间巨大。控股股东北方联合电力已承诺将公司作为煤电一体化等业务的最终平台,目前来看2015年前有望注入的资产包括蒙达电力(2012年净利润3.5亿)、神华北电胜利能源的35%的股权(2015年煤炭生产能力达到5000万吨/年,发电装机容量达到4×66万千瓦)以及一系列煤矿资产。
  政策红利值得期待:1)伴随大气政策的逐步落实和特高压的建设,蒙电东送是大势,公司电厂布局有先发优势。2)竞价上网的改革背景下,公司作为坑口火电的成本优势凸显。
  盈利预测调整
  假设2014/15煤价分别下跌2%和0%,利用小时数2014-15分别增长2%,2014年电价下跌3%(外送电量占比增加抵消了九月电价下调的影响)。预计2014/15净利润为13.9亿元和14.3亿。
  估值与建议
  维持“审慎推荐”的评级,目标价4元,对应11xP/E。公司对电价的敏感性远低于行业平均水平,在今年9月以及明年年初的电价下调中有相对优势。公司2013年分红率高达84%,对应2014-15年分红收益率达8.5%。短期催化剂:集团资产整合。
  风险:电价下调。
  (,):业绩维持高增长,VOC治理有望成新增长点
  类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:刘晓宁 日期:
  投资要点:
  公司13年实现EPS0.30元,完全符合申万预期。根据公告,公司13年实现销售收入3.3亿元,同比增长59.1%,营业成本1.6亿元,同比增长57.8%,实现归属于上市股东净利润0.6亿元,同比增长29.24%,扣非后净利润同比增长10.94%,表明公司盈利能力正逐步提升。利润增速低于收入增速主要由于市场及研发投入导致的销售费用和管理费用的增加。
  核心业务毛利率提升较快改善盈利水平,未来随产品销售放量毛利有望进一步提升。13年公司综合毛利维持稳定略有改善,其中空气质量连续监测系统实现毛利48.7%,同比小幅提升1.8个百分点;水质连续自动监测系统取得突破,毛利率同比大幅提升近12.0个百分点;运营服务毛利率更是进一步提升5.8个点至70.8%。公司立足高端环境监测,未来随重金属监测以及运营、VOC监测等领域逐步放量,公司优势地位有望巩固,综合毛利率有望进一步提升。
  公司14年一季度实现EPS0.02元,基本符合申万预期。公司14Q1实现归属于母公司净利润2955.9万元,相比13年同期-211.6万元实现扭亏。14年,环境空气监测市场有望保持高增长,国家直管站和区域站建设有望推开,重污染天气监测预警体系将实施建立;地下水监测有望成为业务增长新亮点;运营市场有望保持强劲增长;VOC治理十二五有望启动。公司13年成功收购美国CES,水质在线监测也积累了一定技术实力和项目经验,又与军方合作进军VOC治理,随监测和VOC市场爆发业务有望维持高增长。
  投资估值与评级:不考虑外延式扩张,我们维持14-16年公司盈利预测分别为0.54、0.76、0.96元/股,14年PE36倍。公司作为大气监测设备龙头,通过同军方合作进入VOC治理领域将为公司未来发展打开新空间。同时,我们认为公司随着监测市场扩容和国产化率推进业绩增长弹性较大,转型运营服务以及重金属监测市场启动将迅速提升公司盈利能力和业绩增速,且公司始终把收购兼并作为业务转型发展的重点工作,有望成为业绩超预期的重要因素,维持“买入”评级。
  (,):掌握核心竞争力,拥有行业定价权
  类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:何伟,郭海燕 日期:
  业绩符合预期
  业绩符合预告。2013 年公司营业收入1186 亿元,同比+19%;归属于上市公司股东净利润109 亿,同比+47%。合计EPS 3.61 元。
  每10 股分红15 元,分红率41.5%。4Q13 业绩增长提速,收入同比+36%;归属于上市公司股东净利润同比+61%。1Q14 净利润继续保持50%-70%的高增长。
  净利润率和毛利率创新高,4Q13 毛利率39.7%,净利润率10.7%。
  1)公司拥有定价权的情况下受益于原材料成本下跌。2)销售结构改善,高毛利的中央空调占比提升,高端变频空调占比提升。3)2013 年全年内销毛利率达到37.9%,同比提升7.9ppt。出口毛利率12.1%,虽然貌似同比下降1.9ppt,但考虑到贬值时公司锁定的做法带来的投资收益,实际盈利能力也有明显提升。
  其他亮点:1)收入规模增长的情况下,2013 年生产工人数量下降11%。全体员工薪酬支出同比增长5%,人均薪酬稳步提升。2)2013 年销售费用同比+54%,明显高于收入增长,对销售返利等费用有非常充分的计提。3)现金流充沛,全年经营活动现金流量流入130 亿元,年末货币资金余额同比+33%。4)凌达压缩机收入同比+60%,压缩机自给率大幅提升。4)虽然会有部分投资者担心公司预收账款余额同比下降28%至120 亿元,但我们认为是经销商补渠道库存以及公司高返利政策的影响下积极进货导致。
  发展趋势
  关注后续母公司格力集团的国企改革。
  公司掌握核心竞争力,拥有行业定价权,未来将成为全球环境电器龙头,除家用空调外,将在中央空调、集中供暖、空气净化器、净水器市场快速成长。
  盈利预测调整
  上调 年盈利预测3%、2%。预计2014-15 年EPS4.52 元(+25%)、5.41 元(+20%)。
  估值与建议
  当前股价对应8.3x/6.6x/5.5x e/2015e P/E。维持“推荐”评级,一年期目标价42.5 元。
  (,):继续转型,受益4G建设和移动互联
  类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:赵国栋 日期:
  公司发布2013年年度报,公司2013年实现营业收入60,137.77万元,比上年同期增长37.22%;实现归属于上市公司股东的净利润为5,190.67万元,比上年同期增长54.37%。
  报告摘要:
  传统铁塔业务受益4G,中标湖北移动大单。2014年三大运营商的总资本支出接近4000亿元,其中中移动4G建设投资占比最大达到33%。4G建设的基站密度增大并对高毛利的景观塔,另一方面国产化趋势将使运营商集采份额进一步集中,对行业领先地位的通信塔业务而言有利于扩大市场份额。
  收购效果显现,转型综合服务提供商,多业务贡献营收。公司通过收购成都军通、浙江金之路和北京鼎元信广,从单一的塔桅转变成综合服务提供商,目前已构建四大业务板卡,各业务线相互促进,贡献营收,利润极大增厚。
  公司的移动APP在线适配等业务有一定的市场稀缺性,移动互联业务有望成倍增长。公司收购鼎元信广后进军移动互联网领域,主要运营手机适配和应用。移动互联网造就了安卓系统上各种移动应用的层出不穷,大量的应用必须要经过手机兼容性适配测试后才可能上线。公司提供的在线适配业务,极大方便了测试开发者,降低其测试成本和测试周期,未来市场巨大。
  盈利预测:我们预测年公司营业收入分别为7.59亿/9.46亿/11.75亿元,净利润分别为0.85亿1.16亿/1.58亿元,EPS分别为0.53元、0.72元和0.98元。给予增持评级。
  风险分析:4G建设投入不如预期;光纤入户订单持续下降;大量公司进入手机应用适配领域,导致竞争加剧。
  (,):扩张持续推进,业绩符合预期
  类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:黄飙 日期:
  我们预计公司14-16年EPS分别为0.27元、0.34元和0.42元,对应PE分别为23X、18X和15X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。
  高基数下净利润实现10.8%的增长,业绩符合预期:2013年一季度公司实现营业收入93.39亿元,同比增长22.7%,实现归属上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长10.8%,EPS为0.19元,扣非后EPS为0.16元,业绩符合预期。
  公司全年营收增长主要得益于较好的同店增长和外延扩张下新开门店的拉动:报告期内,公司新开1门店(上海汇广场),我们预计公司2014年新开门店数在40-60家,全年营业收入增速可维持在20%左右,新签约门店16家,总签约门店数达155家,主要集中在新区和次新区,充足的门店储备将有力支撑公司未来高速扩张。随着公司调整扩张节奏,加强精细化管理,减少无效促销,13年次新区、新区经营状况已实现好转,我们判断安徽14年能基本实现盈亏平衡,河南较13年减亏幅度继续缩小,江苏也将有不同程度的经营改善。
  公司综合毛利率19.34%,同比下降0.05个百分点:我们判断主要是受外租业务毛利率下降和部分门店促销影响所致。费用方面,受公司下半年开店节奏影响,期间费用率上涨0.47个百分点,销售管理费用率为15.10%,较去年同期提升0.52个百分点。
  物流体系不断完善,满足公司发展需求:公司彭州(,)加工配送中心二期项目于去年12月完工;重庆西永物流二期生鲜工程已投入试运行;安徽肥东物流二期生鲜工程于去年12月底交付使用;其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。
  公司债务风险低,整体现金流量状况健康良好:公司透过异常商品管理、供应链计划组订单管控等措施,使存货周转率同比提升0.18次至2.51次,随着物流项目的建设陆续完工投入使用,供应链管理的完善,门店经营质量的提升,公司未来存货周转将进一步好转。资产负债率下降0.6个百分点至53.80%;流动比率和速动比率分别是1.11和0.74;公司账面货币资金21.16亿元,每股经营性现金流0.54元。
  风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。
(责任编辑:周壮)
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