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美联储加息对中国股市的影响：美联储加息对A股影响解析
　　美联储加息对中国股市的影响：美联储加息对A股影响解析
　　美联储近10年来首次加息，A股市场何去何从？市场普遍认为，美联储进入加息周期将从多个方面影响A股市场，包括政策面、资金面、基本面，乃至市场心理以及操作节奏。
　　历史：美联储首次加息后A股全部下跌
　　从历史经验来看，1990年代以来美联储经历了三次加息周期，上证指数在加息周期的首次加息后的一个月内都是下跌的，首次加息后一季度的表现也不佳。
　　不过招商证券认为，这可能和中国的国内因素关系更为密切，因为在1994年、2004年时，即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。但1999年中国股市曾经在前期暴涨，在7月开始调整，美联储加息可能是催化因素之一。
　　美联储近三次加息A股表现
　　华泰证券也认为，上证综指的变化说明，美联储加息导致中国资本外流，对中国股市存在负面作用，但由于历史样本少，有可能是历史巧合，并不构成因果关系。
　　资金面：人民币承受贬值压力，资金或流出
　　相比前三次加息周期，目前中国与国际市场的联系更为紧密，美联储加息对中国的影响也更大。目前市场普遍预期，美联储进入加息周期后，资金可能回流美国，人民币将承受更大贬值压力。
　　民生证券研究院执行院长管清友指出，中长期来看，美联储加息会加剧人民币汇率的贬值压力。从2014年以来，人民币汇率进入双向波动时代，但波动的中枢在不断贬值。2014年的人民币兑美元汇率平均6.16，2015年已贬到6.47。未来几年的人民币汇率中枢可能继续贬值。
　　不过申万宏源宏观首席分析师李慧勇指出，虽然美国加息对人民币构成挑战，可能美联储第一次加息时，加息的预期对人民币汇率的影响已经体现，反而可能出现靴子落地的现象。
　　未来数月如果美联储形成连贯加息的预期以及经济下行施压的双重影响，人民币仍将具有贬值压力，但这一问题会在二季度才会形成压力。
　　而且，当人民币面临贬值压力之时，央行可能出手干预。民生证券研究院固收负责人李奇霖对东方财富网表示，由于中国的进口加工贸易比重还很高，汇率贬值对出口的贡献可能被进口成本的增长抵消，所以汇率贬值不一定有利于出口；同时，由于中国经济转型期需要高精设备进口，而汇率大幅贬值会导致这些高精设备进口成本大增，不利于结构转型，所以说央行仍有动力去干预外汇市场，至少不会让贬值和贬值预期轮番相互加强，导致人民币&跌跌不休&。
　　政策面：限制中国宽松，料明年降息空间有限
　　美国加息导致的人民币贬值压力，还将对中国的宽松货币政策带来掣肘，这也将影响A股的未来走势。招商证券谢亚轩表示，汇率波动对于资产价格的影响，关键还是在于它对利率和流动性的影响，这一点始终是最重要的。
　　目前市场普遍认为，美联储加息将限制国内的利率下降空间。海通证券姜超认为，虽然中国的宽松周期没有结束，但是明年宽松的空间不能和今年相比，毕竟美国还要加息，明年降息两次就算非常不容易了，和今年的五次降息肯定没法比。
　　摩根大通朱海斌也认为，强劲的人民币贬值预期与大规模资本外流，使中国人民银行无法采取更加积极的降息政策，预计明年只会出现1次25个基点的降息。 　　南方财富网微信号：southmoney
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48小时排行外媒：美联储加息后将发生什么？
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　　英国金融时报网11月18日发表工银国际研究部联席主管程实撰写的题为《美联储加息后将发生什么？》的文章。文章说，虽然美联储并未在今年9月和10月议息会议上选择加息，但美国经济基本面已经达到紧缩门槛，加息只是个时间问题。近来一系列信息表明，美联储12月加息的概率很高。投资者非常关心的问题是：美联储加息之后会发生什么？我们试图从历史比较的角度来部分回答这个问题。　　实际上，历史从不会简单地重复，但类似的重大事件往往会带来相似的市场结果。导致这种有趣现象的原因在于：一方面，人性是相似的，不同时代的市场参与者在知识、技能、性格上虽然有很大差异，但在情绪控制和行为习惯上往往没有明显区别；另一方面，逻辑是相似的，时代在变化，但经济学理论的思维范式和金融市场的运行规则却保持着较好的传承性，同样的重大事件，对经济、金融领域产生影响的途径以及对其认识也是相似的。　　我们发现，美联储在长期宽松后的首次加息，是一个“十年之约”：日，美联储将基准利率从3%上调至3.25%；日，美联储将基准利率从1%上调至1.25%。这两次加息分别是美国利率周期从阶段性谷底进入上升阶段的标志性事件。而2015年，美国又靠近了加息拐点。和2015年，美国利率周期呈现出有序紧缩的稳定节奏。这并不是简单的巧合，利率周期潜在的规律性，恰恰是美国经济周期规律性的另一种表现，这也是美国实体经济长期运行稳定、美国货币政策长期风格成熟的客观反映。　　这里，我们提供一个放眼历史的长期分析，考察美联储1994年和2004年加息后金融市场和实体经济的变化。鉴于美联储加息对美国的影响是直接的，对全球的影响是间接的，所以，我们这里主要考察美元汇率、美国股市和美国经济的历史走势。值得强调的是，虽然历史不会简单地重复，但了解历史经验，对于我们理解2015年的现实是有益的。　　加息后往往是美元冲顶　　在很多人看来，美联储加息将借由利率平价将美元汇率持续推向高位，但实际情况是，美联储加息后，往往都会经历一段贬值时期：1994年，加息后一个月，美元指数（美元对6种发达国家货币的汇率指数）下降1.09%，美元名义有效汇率（美元对一篮子货币的汇率指数）下降0.93%；加息后3个月，美元指数和美元有效汇率分别下降3.67%和1.54%；加息后半年，下降5.98%和4.85%；加息后2年，下降8.59%和5.38%。2004年，加息后1个月，美元指数短暂冲顶，上升1.31%，美元名义有效汇率下降0.75%；加息后3个月，美元指数和美元有效汇率分别下降1.6%和0.91%；加息后半年，下降8.93%和6.09%；加息后2年，下降4.1%和5.83%。　　可以发现1994年和2004年加息后美元运行的特征：第一，美元指数可能会有短期冲顶，但也可能没有，而美元有效汇率始终没有短期冲顶；第二，美元指数和美元有效汇率的贬值在半年左右时间里到达高峰；第三，加息后2年，贬值趋势才可能发生反转，加息的长期效应是贬值还是升值，2年后才会有明显分歧。这种运行特征是具有合理性的，因为美国货币政策透明度相对较高，市场在加息前较长一段时间就对利率拐点形成了预期，而在一个较为有效的市场里，预期已经反映在现时价格中，所以加息预期的兑现会带来一段时期的贬值。　　回到2015年，美元指数和美元名义有效汇率在加息前均已录得较大涨幅，美联储的前瞻指引也给了市场很长时间来消化加息预期。所以，在其他因素不变的前提下，加息预期兑现后，美元指数可能会有短暂冲顶，随后将面临一定的贬值压力。考虑到美国基本面的相对强势具有可持续性，短期贬值压力释放后，美元在长期中有望重回强势。“冲顶——阶段性贬值——再升值”可能是加息后美元运行的大概率模式。　　12 12　　加息后美国股市往往短跌长涨　　很多人认为，作为紧缩性政策，加息会导致股市下跌，实际情况却是，虽然加息对美国股市的短期影响往往是负面的，但长期影响却是正面的，而且相对更大。1994年和2004年，加息后一个月，标准普尔500指数分别下跌了3%和3.43%；1994年，标准普尔500指数一年内都没有收复加息后的失地，2004年，标准普尔500指数半年内就收复失地；1994年和2004年，加息后2年，标准普尔500指数分别录得32%和11%的较大涨幅。此外，从VIX指数（波动率指数）在2次加息后的变化看，短期震荡明显放大：1994年和2004年加息后一个月，VIX指数分别上升39.89%和6.83%。　　可以发现1994年和2004年加息后美国股市运行的特征：第一，加息短期会拖累股市表现，这种拖累一般不会超过半年时间；第二，加息后的几年内，美国股市会录得较为明显的涨幅；第三，加息后的1个月内，情绪会较为混乱，市场波动将明显放大。这种运行特征是具有合理性的，加息往往是对实体经济稳健复苏的确认，因此加息前美国股市往往已经实现了较为明显的上涨，技术上就存在调整需要，而加息确认后，短期内，市场将对紧缩政策产生一定的负面反馈，市场情绪也会更加波动。长期中，加息周期往往伴随着经济周期的上行阶段，基本面对股市的长期推动力最终将抵消并超过加息的短期拖累。　　回到2015年，美国股市前期积累了大量涨幅，在加息冲击下，短期调整势在必然。在美国经济运行不发生超预期变化的前提下，加息之后，美国股市可能先跌后涨，短期震荡将明显放大。　　加息后美国经济增速下降、增质上升　　加息对实体经济的影响是复杂的，而且，影响实体经济运行的因素远不止基准利率一个，所以，直接分析加息对美国经济的作用是较为困难的。然而，比较1994年和2004年加息后美国经济的数据表现，可以发现，美国经济增长速度下降，投资受到的冲击尤其强烈，但增长质量缓步上升，表现为就业市场持续改善、工业生产强劲以及金融资本持续净流入。这种实体经济运行特征也为加息后美元长期走强和美国股市先抑后扬提供了解释。　　其一，实体经济增长会受到短期冲击。加息之年，往往是经济复苏较为强劲的一年，1994年和2004年，美国经济增长率分别为4.04%和3.8%，均高于3.3%的趋势水平，且都比前一年的增长率高出一个百分点左右，由此可见，强势复苏是利率长期拐点形成的物质基础。而拐点形成后的一两年内，经济复苏往往会有所趋冷，1995年和2005年，美国经济增长分别较前一年下降了1.32和0.45个百分点，美国人均GDP同比增长率也分别较前一年下降了1.27和0.46个百分点。这说明，加息对经济增长的短期冲击是客观存在的。　　其二，投资引擎受损更加持久。加息抑制短期经济增长的途径是全方位的，1995年和2005年，消费对美国经济增长的贡献分别下降了0.58和0.23个百分点，投资对美国经济增长的贡献分别下降了1.35和0.35个百分点，投资贡献度的下降幅度相对更大。更进一步看，中长期内，消费引擎的增长贡献会缓慢回升，而投资贡献则会持续下降，年加息后投资贡献连续下降的持续期分别为2年和5年。这说明，加息对投资的直接抑制作用是较为明显的，而财富效应的存在使得加息对消费的冲击相对较小。　　其三，工业生产会表现强劲。从理论上看，加息抑制了投资，似乎应该对工业扩大再生产不利，但实际情况却是，加息之后，美国工业生产反而趋强。1994年及其后6年里，美国工业生产指数同比增长率均高于1993年的3.27%，2004年及其后3年里，美国工业生产指数同比增长率也都高于2003年的1.24%。投资乏力、工业生产却很强劲，这是因为加息之后美国现有的产能利用效率大幅提升，1994年和2004年，美国的产能利用率分别为83.58%和77.92%，较前一年分别上升2.14和1.94个百分点。产能利用率提升导致美国经济的产出缺口明显下降，1994年和2004年的产出缺口就分别较前一年下降了0.99和1.32个百分点。这说明，加息后美国工业生产的提振是需求引致型的，具有内生性特征。　　其四，就业市场持续改善。加息往往是对经济复苏可持续性表示确定的一种政策反应，尽管加息后的一年两内，经济增长会受到短期抑制影响，但长期来看，加息伴随的还是长周期的持续复苏，因此，1994年和2004年加息之后，美国失业率都处于持续下降态势。　　其五，加息未必能消灭通胀。理论上看，加息是对物价普遍上涨压力的政策抑制，但经验表明，这种抑制作用未必能阻止通胀的上行。1994年美国的通胀率为2.6%，随后2年的通胀率均高于这一水平；2004年美国的通胀率为2.7%，随后4年的通胀率也都高于这一水平。这说明，加息拐点前长周期的货币宽松往往抬升了随后很多年的通胀中枢。　　其六，加息会带来持续的资金流入。1994年，净流入美国的金融资本总计1767亿美元，较1993年增长了86.56%，1996年净流入资本上升至2541亿美元；2004年，净流入美国的金融资本总计9789亿美元，较2003年增长了59.68%，2006年净流入资本上升至1.06万亿美元。这说明，美国相对领先的加息周期往往能带来明显激增的国际资本净流入。　　再看2015年，美联储加息对实体经济的影响渠道是相似的，美国经济的相对强势也是相似的。美联储加息不会改变美国经济持续复苏的基调，美国经济增长率短期面临下行压力，长期看，加息不会影响美国经济增长质量持续提升的大方向。　　12 12来源新华网)欧美复苏不是太好，所以欧元贬值，美元加息也比较犹豫。今天全球经济是一荣俱荣一损俱损，中国指望欧美复苏，出口好增长。欧美指望中国继续大把印钞票猛投铁公基。好吧，可以把中国经济增长当做源头，可这样的增长模式实在不能持续多久，房子可以盖到没人住，高速可以修到没车跑，高铁可以修到比动车还密（速度未必有动车快），然后呢？总有个头的。所以全球经济放缓和衰退是个趋势，那么美元加息就会继续犹豫下去。可是一旦美元加息，或者说美国经济复苏，对中国是会雪上加霜的。谁都不知道最后一根稻草是什么。
压倒中国的最后一根稻草。&br&&br&美元加息后，2008年后qe，向美国贷款进入新兴市场的资金，自然是退出新兴市场，回流美国还贷。&br&在中国就表现为，资金外流，国内市场流动现金减少，泛滥的人民币交还央行兑成美元离开中国。市场上人民币的减少，必然导致人民币标价的资产从供不应求，变为供过应求，大家都追逐股票房产等资产转为追逐现金。&br&&br&在大家都追逐资金，抛弃资产，必然结果是抬高资本价格，实际利率上升，在实际利率上升情况下，地方债中央债变成高利贷，财政收入还不够还利息，国库亏空，银行坏账。&br&所以现在央妈拼命印钱，增加人民币的内生力，填补外资跑路后的货币供应量的缺口。&br&&br&回过头看，4万亿才是打开潘多拉之盒的罪魁祸首。美帝qe，我们印钱，美帝退出qe，我们还是要印钱，因为一开始就错了。如果我们没有4万亿，现在死的是美国。&br&&br&中国经济现在是滞胀，没有通缩，应该实行的是巴西式的紧缩，为了一己私利，歪曲经济事实，操纵政策，放纵股市，出台一人20户刺激融资配资，台面假惺惺打击两融，通过股市圈钱还债，社保在中国神车提前套现离场，汇金清仓，国有股抛售减持，可怜的是哪些4倍融资全仓中车，赔光跳楼的长沙股民。&br&为什么还有那么多普通人心存侥幸，还看不清整个局是怎么设的，还不看不懂幕后主谋就是台前正气凛然的贤君清官。&br&&br&天地不仁，以万物为刍狗，圣人不仁，以万物为刍狗。&br&党国的存在不是为人民谋福利，而是为dalao捞钱，而股市的存在不是给股民发红包，而是为换地方债捞钱。&br&&br&耶伦都已经暗示，今年要加息，而且只加一次，米帝是阳谋，可怜中国是自己阴自己。
压倒中国的最后一根稻草。美元加息后，2008年后qe，向美国贷款进入新兴市场的资金，自然是退出新兴市场，回流美国还贷。在中国就表现为，资金外流，国内市场流动现金减少，泛滥的人民币交还央行兑成美元离开中国。市场上人民币的减少，必然导致人民币标价的…
刚看到新闻。希腊银行已经停止对民众兑换现金了。&br&如果美元加息， xx的今天就是我们的明天！！
刚看到新闻。希腊银行已经停止对民众兑换现金了。如果美元加息， xx的今天就是我们的明天！！
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　　北京时间17日凌晨，美联储公布加息决定。回顾20世纪90年代以来历次加息与沪指走势，加息后的一个月里沪指都是下跌的，估计这与资金外流不无关系，但随后沪指均有反弹，由于样本量较少，我们无法得出这其中的因果关系，而且这三个时期里A股处于一个相对封闭的环境，对于国际局势变动并不十分敏感，随着人民币国际化进程加剧，中国金融环境与世界经济变动密不可分，这一次加息能否延续前几次的结果？　　表1：20世纪90年代以来美联储四次加息周期情况(单位：%)第一次加息第二次加息第三次加息时间目标加息幅度时间目标加息幅度时间目标利率加息幅度3.2500 0.2500 5.0000 0.2500 1.2500 0.2500 3.5000 0.2500 5.2500 0.2500 1.5000 0.2500 3.7500 0.2500 5.5000 0.2500 1.7500 0.2500 4.2500 0.5000 5.7500 0.2500 2.0000 0.2500 4.7500 0.5000 6.0000 0.2500 2.2500 0.2500 5.5000 0.7500 6.5000 0.5000 2.5000 0.2500 6.0000 0.5000 2.7500 0.2500 3.0000 0.2500 3.2500 0.2500 3.5000 0.2500 3.7500 0.2500 4.0000 0.2500 4.2500 0.2500 4.5000 0.2500 4.7500 0.2500 5.0000 0.2500 5.2500 0.2500 　　数据来源：choice终端，天天中心 　　从图1来看，A股受到资金外流影响较大，加息后一个月上证指数均出现不同程度下跌。与此同时，美股通常迎来上涨行情。一般而言，加息收紧市场流动性，对股市无疑是利空，但加息绝非牛市杀手，美国进入加息周期说明经济逐步向好，企业盈利增长，基本面改善将推动股市不断上扬，牛市中的加息并不会使得市场由牛转熊，恶性通胀才是不折不扣的牛市杀手。　　从图2、图3、图4走势来看，两国经济联系较为紧密，主要经济指标呈现出相关性。美国作为全球最大的经济体，经济运行状态是否良好，执行怎样的货币政策，一直受到各国经济学家的关注，美联储所制定的每项货币政策，都会对其他国家，特别是新型经济体产生巨大冲击。2013 年 12 月，美联储开始宣布削减资产购买计划，把每月购买 700 亿美元的长期债券资产削减至 500 亿美元，随后仅一个月的时间，阿根廷、土耳其、南非等新兴市场国家出现大规模资产抛售。根据来自美国基金追踪机构的报告显示，仅在 2014 年 1 月的最后一周，从新兴市场流出的资金规模就超过了 63 亿美元。由此可见，美国经济波动和政策变动依然会导致全球经济随之变化。 　　美国作为与中国经济贸易往来最密切的国家之一，其经济政策的变动不仅关系到两国经济的变化，同时也对中国经济政策的制定和执行存在一定影响。就现阶段研究而言，国外学者对量化宽松货币政策能够有效降低长期债券的利率，从而刺激经济恢复的结论已经达到高度共识。但就其在美国国内的传导途径而言，究竟是信号途径还是投资组合平衡途径现在仍然缺乏统一的结论。究其原因，除了各国金融市场的发展程度不同，学者选用的变量、数据和时间的截取都会对结果产生影响。在国际上，已有学者得出美国的量化宽松货币政策虽然没有导致全球大规模的物价上升，但对多数国家而言 ，特别是新兴经济体的经济、贸易都产生了一定的冲击。　　想要摆脱美国经济的影响，中国还需在以下几个方面作出努力。第一，加快推进转变经济增长方式，继续调整产业结构。加大基础设施建设的投资，依靠自身发展拉动经济增长，提升制造业的创新水平，不断化解产能过剩的突出矛盾，重点支持和发展新兴服务业，发挥市场在资源配置中的决定作用，加快完善相关产业发展的政策，为其营造一个良好的市场环境。增强产业发展的协调性。随着中国自身发展的不断增强，就能够在源头上抵制住金融经济危机的影响。所以，新兴产业基金仍有投资机会。第二，适度推进人民币国际化和资本账户开放。美元作为结算货币，中国的厂商和企业就可能面临因为汇率波动而带来的经济损失。此外，中国持有的逐年增多，当美国实行宽松的货币政策时，市场中美元数量增多就会导致美元的贬值，中国的外汇储备就要面临“隐性”的损失。因此，从经济发展的长远角度。中国依然要稳步推进人民币汇率制度改革。 　　免责声明：　　本报告是天天基金网基于公开信息研究发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。
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