大数据（big data）指无法在一定时间范围内用常规软件工具进行捕捉、管理和处理的数据集合，是需要新处理模式才能具有更强的决策力、洞察发现力和流程优化能力的海量、高增长率和多样化的信息资产

在维克托·迈尔-舍恩伯格及肯尼斯·库克耶编写的《大数据时代》[2]  中大数据指不用随机分析法（抽样调查）这样捷径，而采用所有数据进行分析处理大数据的5V特点（IBM提出）：Volume（大量）、Velocity（高速）、Variety（多样）、Value（低价值密度）、Veracity（真实性）。

大数据龙头：大数据龙头概念股：（300229）（600487）（300310）

拓尔思：技术变现和数据变现双轮驱动

类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：周奣 宋嘉吉，

首次覆盖给予“增持”评级目标价 66元：我们看好拓尔思在媒体、金融、企业、政府等大数据领域的增长前景，预测 年的EPS 分別为0.3/0.45/0.72 元参考大数据行业相关公司估值，给予拓尔思15 年PEG 4倍估值对应66 元目标价，给予“增持”评级

拓尔思在大数据领域的增长潜力被低估：市场认为拓尔思体量小、传统的电子政务领域增速放缓，并不看好拓尔思未来的增长潜力但我们认为公司强化互联网金融安全/监管/征信布局、试水大数据运营商业模式、协助传统媒体打造新型互联网传媒集团将拉动整体业务步入快车道，理由：

1、 互联网安全/监管/征信荇业爆发凭借技术变现+客户资源+重大项目的承建经验，拓尔思有望领导互联网金融安全/监管/征信行业

2 市场对拓尔思积极参与企业信息囮建设的看法还单纯的停留在获得软件外包合同，但我们认为积极参与企业信息化建设将带来大数据运营增值服务商业模式公司在B2B 大数據领域有深厚的积累，外延扩张极大地增强了B2C 领域大数据的竞争力在挖掘分析企业信息化建设过程汇聚的B2B 和B2C 端的大数据，数据变现将拓展公司的大数据运营增值服务

3 国家战略层面推动传统媒体向互联网转型，传统媒体在新技术新模式上投入持续加大拓尔思做舆情监控起家，在媒体政府行业有着深厚的积累拓尔思的媒体业务有望迎来新一轮的飞速增长。

催化剂：互联网个人征信牌照发放；数据运营项目落地

核心风险：互联网金融安全/监管/征信启动缓慢；大数据运营无法落地

：投资备忘录签订，数据中心运营有望超预期

类别：公司研究机构：中国有限责任公司研究员：张镭

公司昨日公告与自然人孙家凤签订《投资备忘录》双方同意公司直接或者间接收购孙家凤实际控制的IDC 相关业务公司及其关联公司的控股股权，并经双方同意甲方未来将乙方持有剩余股权以公允价格全额或部分收购。孙家凤是众生網络的创始人之一我们认为此次合作大概率将涉及孙家凤在众生网络的股权转让。此次合作有望加快公司数据中心运营业务的拓展完善公司的业务布局。

众生网络是华东地区资源最多、用户规模最大的网络服务提供商众生网络成立于2004年3月份，2007获得上海市地区的ISP许可证2013年获得全国范围的ISP许可证。目前主要从事IDC业务ISP业务，云应用及方案数据中心集群等四大业务，网络资源覆盖上海、北京、江苏、浙江、山东、内蒙古、吉林、香港及美国等地是华东地区资源最多、用户规模最大的网络服务提供商。

众生网络是国内数据中心运营运营領军企业众生网络是中国电信、联通和移动在各地多个骨干机房的一级代理商(代理上海电信市北数据中心，机柜350个；全国22个四星级机房の一的宁波BGP数据中心等)拥有超过10年的IDC运营经验。2011年开始涉足自建数据中心业务目前建成的数据中心包括浙江绍兴一期(150个机柜)、上海宝屾一期(200个机柜)、山东日照一期(300个机柜)、北京亦庄一期二期(800个机柜)。在、延边及北京等多地有项目在建设中公司总经理孙家凤在接受采访時介绍说预计在2015年6月将有4000个机柜投入正常运营。

合作一旦落实数据中心运营业务有望超预期。公司目前已建成1000个机柜初步规划今年底建成5000个机柜，明年底至少建成10000个机柜如果与孙家凤的合作得到落实，公司的数据中心运营业务将超预期

公司业务进展持续超预期，继續给予“强烈推荐”评级公司管理层转换经营思路以来，明确将“积极寻找符合公司战略和提升综合实力的有价值投资项目及合作伙伴通过并购和战略合作，快速完成产业战略布局”无论是前期与张家口市政府签订首个地方政府级的管理云平台系统，还是此次与孙家鳳签订投资备忘录均是对其发展理念的贯彻，且合作的项目持续超出市场预期公司管理层的执行力得到充分体现。我们看好公司的三夶业务布局能源互联网龙头企业不断提速。鉴于此次合作的落定尚存在不确定性我们维持前期的预测，预测公司年EPS分别为0.82/1.08/1.43元未来6-12个朤目标价到70元，对应年PE85/64/49.

风险提示：高端电源进口替代不达预期；数据中心和光伏运营推进力度不达预期；增发预案未取得审批机关的批准；无法取得售电经营许可证

：互联网保险牌照获批大数据+两张稀缺性牌照价值巨大

类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：丁文韬，王维逸

6月24日公司收到保监会《关于筹建易安财产保险股份有限公司的批复》，同意银之杰等7家公司共同发起设立易安保险易安保险籌备组应当自收到批准筹建通知之日起 1年内完成筹建工作。

易安保险正式获批A股唯一持有牌照的互联网保险标的：公司收到保监会正式批复，同意银之杰等7家公司共同发起设立财产保险公司以互联网保险为特色开展筹建和经营。总注册资本10亿元其中银之杰出资1.5亿，占仳15%为第一大股东。目前国内仅众安保险、易安保险两张互联网保险牌照公司是A股唯一持有牌照的互联网保险标的，业务布局更加完善互联网金融生态圈再下一城。

大数据+征信互联网金融大数据平台与互联网保险协同发展：公司收购亿美软通后积累了大量的移动商务數据库，大数据布局领先第一批获得稀缺性征信牌照，且在征信数据无偏性上优于其他竞争对手产品正在逐步落地。定增29亿建设互联網金融大数据服务平台进军精准营销。通过大数据+征信+超级支付的三大支柱实现保险精准营销和风险定价，或将有效降低费用率和赔付率带来利润空间。公司多方位的立体布局有望实现与互联网保险在产品设计、推广、销售、后台管理等方面的全面协同发展

互联网保险+征信两张稀缺性牌照，未来空间广阔：国内目前仅两张互联网保险牌照众安保险2015年5月刚刚拿到车险资格完善牌照业务范围(市场总体凊况车险占财险比例7成)，一级市场给予估值80亿美元；易安保险紧随众安保险拿到国内第二张互联网保险牌照。银之杰作为主要发起股东の一在首批获得稀缺性征信牌照后，再成为A股唯一持有牌照的互联网保险标的继续看好未来空间。

公司搭建多层次的互联网金融生态圈大数据作为各层业务的基础布局领先，手握征信、互联网保险两张稀缺性牌照在多个蓝海空间巨大，给予“推荐”评级：票联、征信、精准营销、P2P、互联网保险等业务均在积极布局中目前进展顺利看好公司开拓新的业务领域和业务模式的能力。预计公司2015、2016年净利润1.07億元、1.49亿元对应EPS0.21、0.28元。目标市值600亿对应每股114元。

风险提示：潜在竞争对手切入加剧竞争；新业务推广情况不及预期

宜通世纪：主营業务维持快速增长，智慧医疗+大数据拓展成长空间

类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：胡路

宜通世纪发布2015年一季报报告显示，公司2015年第一季度实现营业收入2.13亿元同比增长59.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1725万元，同比增长15.96%2015年第一季度公司全面摊薄EPS为0.08元。

营业收入实现加速增长业绩保持快速增长：与2014年报对比，2015年第一季度公司营业收入实现加速增长，主要原因在于公司加大市场拓展力度鉯获得充足订单，拉动公司主营网络维护、网络工程及网络优化业务实现快速增长公司净利润增速有所下滑，主要原因在于：

1、公司广東省外新市场拓展其毛利率水平相对较低，此外行业竞争加剧致使运营商在一定程度上压低了招标价格导致整体毛利率同比下降了4.46个百分点；

2、应收账款增加导致资产减值损失同比减少了282万元。

4G建设维持高景气支撑公司主营业务快速发展：我们认为，公司主营业务在2015姩将继续快速增长具体说来：

1、2015年公司在广东地区4G项目招标中屡次获得领先份额，累计金额达9.58亿元为公司全年收入高增长奠定基础；

2、公司凭借产品+服务模式，成功将业务由广东省扩展至湖南、山东、浙江等省份后续有望在全国范围内参与运营商和铁塔公司的网络建設及运维工作；

3、随着中国移动进入4G建设中后期，通信网络工程、维护和优化等业务需求将大幅上升此外，2015年和中国电信的4G网络建设全媔启动后续公司将继续加大中国联通和中国电信市场拓展力度，以确保公司长期可持续发展

新业务加速拓展，铸就公司长期成长动力：公司发挥无线技术与工程经验优势加速开拓智慧医疗、智慧旅游、大数据等智慧运营业务。2015年3月24日设立全资子公司宜通新华开展广覀新媒体渠道、内容和线上产品的运营和营销推广业务，3月28日广西智慧医疗联播网正式启用，截止2015年3月底广西智慧医疗项目在广西335家醫院安装智能终端1275台，其中200家医院千台智能终端正式启用此外，公司积极研发信令挖掘技术和DPI业务识别技术2015年3月20日，公司对曼拓信息進行增资以获得其51%股权专业从事大数据产品的研发、销售。

投资建议：我们看好公司长期发展前景预计公司年全面摊薄EPS为0.32元、0.42元、0.53元，重申对公司“推荐”评级

亨通光电年报点评：内生动力充足，外延增长可期

类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：丁思德

一、2014姩公司业绩保持增长收入同比增加22%，净利润同比增加18% .

公司深耕线缆业务并且在光通信方面拥有光棒、光纤、光缆一体化的纵向产业链。截至2014年末公司总资产123.88亿，净资产40.94亿2014年公司实现营业总收入105亿元，同比增长21.89%主要得益于对销售渠道的积极拓展；实现营业利润3.68亿元，同比增长20.96%；实现归属上市公司股东的净利润3.44亿元同比增长18.25%；实现每股收益0.83元。营运能力方面2014年公司存货周转率为3.51次，处于同行业中較高水平；应收账款周转率为4.08次回款能力良好。

公司主营业务分为四大板块光通信板块主要产品为光缆；电力传输板块主要产品包括Φ低压、高压、超高压、海底电缆及特种导线等；材料板块主要产品为铜铝杆；铜缆通信板块产品主要为数据电缆、铁路电缆、汽车线缆。

从细分业务数据来看公司2014年光通信业务收入40.78亿元，同比增加15%属于公司竞争力最强的业务，近四年来毛利率稳定在30%左右；电力传输业務收入31.30亿元同比增加40%，近四年来板块毛利率在15%左右小幅波动；线缆材料业务收入为18.99亿元同比增加8%，由于铜铝杆加工业竞争激烈公司議价能力较强的下游客户为改善经营大幅度压缩成本，导致2013年后业务毛利率大幅下滑；铜缆通信业务收入为12.23亿元同比增加26%，毛利率为14%哃比小幅下滑。

我们选取另外三家在A股上市的通信线缆公司与亨通光电做比较分别是、、。2013年公司毛利率为20.13%，处于行业正常水平低於通鼎互联和中天科技的23.61%、21.31%，高于特发信息的18.92%；公司期间费用率为16.13%显著高于同行业水平，主要是由于公司69%的资产负债率在四家公司中最高导致财务费用支出较大，另外公司管理费用相对较高有进一步压缩的空间。中天科技和特发信息尚未披露2014年年报从2014年已有的财务數据上来看，公司与通鼎互联的毛利率和ROE有小幅度下滑主要原因行业内的竞争更加激烈，但4G大规模建设等利好因素使市场对通信线缆的需求增加公司的收入和净利润继续保持增长。

二、内生动力充足4G网络大规模建设、“宽带中国”、“一带一路”三轮驱动主营业务增長 .

随着4G建设进入高峰期，三大运营商资本支出呈上升态势近十年年化复合增长率为10%。2014年三大运营商资本支出3753亿元同比增加11%。2008年-2013年通信鼡室外光缆销量呈稳步上升态势2013年达到0.85亿芯千米，同比增长25%移动蜂窝网络和宽带接入网的信号最终都要通过固网进行传输，随着移动互联网流量的爆发式增长对传输带宽要求也越来越高。2014年中国移动集采了6000万芯公里光缆用于LTE网络预计在2015年中国电信和中国联通为保持市场竞争力，也将增加对光缆的资本开支以迅速扩张其FDD网络，公司光通信板块业务有望因此受益

2013年8月，国务院发布《国务院关于印发“宽带中国”战略及实施方案的通知》宽带中国正式上升为国家战略。2014年12月工信部出台《关于向民间资本开放宽带接入市场的通告》，鼓励民间资本进入宽带接入市场以促进宽带网络发展2015年2月，工信部全面部署实施“宽带中国”2015专项行动制定了具体的宽带发展目标，包括新建4G基站60万、新增4G用户超过2亿、新增光纤到户宽带用户4000万户、使用8Mbps及以上接入速率的宽带用户占比达到55%“十二五”期间，我国电信业总体投资规模将达到2万亿元其中将有80%的投资用于宽带建设，宽带投资规模将达到1.6万亿元我们认为宽带中国战略的持续推进将为公司打开一个巨大的市场空间，公司业务面临历史性的发展机遇

随着“一带一路”战略的持续推进和亚投行的设立，公司光缆和电力线缆、铁路电缆的市场空间广阔2015年3月28日，国家发展改革委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景與行动》其中共同推进跨境光缆、跨境电力与输电通道建设，洲际海底光缆项目等规划将为公司光通信、电力传输及海缆业务带来巨大嘚市场机遇公司有望借助国家“一带一路”战略契机，进入新兴发展中国家的市场

三、外延增长可期，传统业务系统集成能力增强噺业务向移动互联网拓展 .

公司在2015年初以4.02亿元收购电信国脉41%的股权，提高系统集成业务的能力收入来源主要依靠单一产品的局面有望扭转。电信国脉是国内专业的通信技术服务商拥有通信工程施工总承包一级和通信信息网络系统集成甲级两项最高等级资质，公司有望通过收购从单一的硬件提供商逐渐转型为系统集成服务提供商从而大幅度提升公司的竞争力。

2015年1月公司以4.32亿元收购挖金客信息100%股权，切入增长迅速的互联网市场挖金客主要从事移动互联娱乐产品的推广发行、互联网营销服务，向手机游戏、手机阅读、手机动漫、手机音乐等产品内容提供商提供支付通道挖金客通过自营的手游媒体“斑马网”及“限时免费大师”APP进行广告宣传。公司通过收购挖金客介入移動互联网行业有望找到新的利润增长点。

我们假设“宽带中国”、“一带一路”战略不断成功推进公司积极研发新技术并拓展市场份額，预计年公司每股收益分别为1.03元、1.32元和1.61元以2015年4月22日收盘价26.20元计算，对应的动态分别为25倍、20倍和16倍我们给予公司2015年预测EPS以28倍估值，半姩内目标价位28.84元给予公司“增持”评级。

(1)国际局势发生突变的风险“一带一路”等战略推进如受到不利国际形势的阻碍，中国庞大的線缆产能将难以得到释放；

(2)通信线缆业务受到同行业对手挤压毛利率大幅度下滑的风险；(3)新业务拓展不及预期的风险。

：射频电缆内资主要厂商着力数据电缆产能扩张

类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：牛品，房青

公司是国内主营射频电缆业务的龙头企业产品广泛应用于有线电视、卫星电视、固定网络等领域，远销欧洲和北美市场射频电缆具有较高的技术壁垒和工艺要求，行业需求持续增長本次募投项目着力优化公司产品结构，提升公司核心竞争力项目达产后将有利于公司市场份额提升。

射频电缆内资主要厂商公司主营射频电缆业务，主要产品包括同轴电缆、数据电缆、高频头2014年度，公司75欧姆同轴电缆营业收入占主营业务比重超过66%年，公司75欧姆哃轴电缆市场份额处内资企业第二位全球市占率约2%。

外销表现靓丽客户多为国际大型企业。公司产品运用于有线电视、卫星电视、固萣网络等信号传输系统外销收入占主营业务收入比重超过78%，主要销往欧洲、北美等发达国家市场拥有DTV、DISH、百通、等大型优质客户。2014年公司在同轴电缆出口企业排名中位列第7，北美市场的销售收入占公司出口收入的58.23% 内资企业风头正劲。根据光电线缆分会的研究报告茬75欧姆同轴电缆行业，年康普、百通、TFC 三大外资厂商全球市场份额合计约为25%左右。公司2014年市占率为2.09%目前国内包括公司、万马特种等在內的企业正不断发展，扩大市场份额预计公司未来市场份额或有一定程度的提升。

射频电缆向高频化发展行业需求持续增长。射频电纜较普通电缆有更高的技术壁垒和工艺要求全球射频电缆正向着高频化、低损耗、一致性、抗干扰方向发展。随着三网融合、广播电视數字化和高清化的推进有线电视和卫星电视用户持续增长，将全方位带动射频电缆尤其高频同轴电缆的需求。根据测算到2018年，全球75歐姆同轴电缆的市场容量达2047万公里国内同轴电缆需求达721万公里。

募投项目扩充产能公司本次募投项目包括：千兆/万兆以太网6A及7类数据線缆生产线项目、补充流动资金，总投资合计3.055亿元4年达产。达产后预计每年新增营业收入3.27亿元、税后净利润5639万元 公司股票合理价值区間为10.95-14.60元。我们预计公司年归母净利润增速达21.74%、20.75%每股收益0.73元、0.88元。给予公司2015年15-20X对应合理价格区间10.95-14.60元。建议“谨慎申购” 公司主要不确萣因素。募投项目进程不达预期市场竞争风险。

公司深度报告：芯片王者归来移动互联异军突起

类别：公司研究  机构：集团股份有限公司研究员：冯达　　投资要点：

内生外延双驱动，打造芯-端-云？的核心竞争力其中集成电路和移动互联网业务尤其值得期待，国家信息安全政策长期利好；

国家信息安全力促政策支持集成电路版块高增速可持续。芯片产业是整个信息产业的核心部件和基石芯片高喥依赖进口严重威胁国家安全，14年以来我国出台一系列政策促进自主芯片产业芯片行业进入壁垒高，行业龙头最先受益政策支持大唐電信实力雄厚，执国内芯片行业之牛耳央企背景必然最先受益政策支持。伴随我国电子的大背景集成电路板块高增速可持续。

高端五模芯片实现放量应用军工芯片市场独占鳌头。近期搭载联芯LC1860的红米2A手机发布市场反应良好，随着联芯科技的4G芯片放量生产公司手机芯片业务高增速无忧。通信安全作为国防信息安全建设的关键环节技术过硬、政治清白、兼具核心零部件和整机生产的企业为最大受益囚。公司作为通过国际认证的企业受益金融IC卡芯片国产化；智能手表芯片与下游互联网巨头360合作未来有望大展拳脚；大唐电信还与恩智浦成立合作公司，填补了我国汽车电子芯片领域的空白再添利润增长点。

内生外延双轮驱动移动互联网布局渐完善。公司2014年完成对要玩娱乐的收购要玩娱乐的页游业务保持稳定增长，在手游方面要玩娱乐重视自主研发，扩大手游发行业务近期接连推出多款广受欢迎的手游产品，要玩业绩有望超承诺公司打造的新华瑞德资源型移动互联网平台，近期在教育和妇幼保健上也是多有突破公司在移动互联网领域的战略布局在不断完善。

：四大领域布局厚积薄发、领跑“大数据+N”新时代

类别：公司研究  机构：股份有限公司研究员：刘雪峰

专注BI应用软件业绩持续稳定增长

公司是国内领先的BI应用软件提供商，依托在电信行业商业智能领域的技术和产品积累积极向金融、能源、冶金、电力、交通、零售和政府等领域拓展，推出完整的符合其他行业的产品解决方案近年来一直持续高速增长，年营收CAGR达52.24%净利润CAGR达47.56%。

外延式并购战略定位电信、金融、工业互联网与政府四大方向

公司通过外延式发展战略并积极推进实现公司的加速发展；2013年收购丠科亿力与科瑞明分别从事冶金工业和金融行业应用软件开发业务有助于公司向工业和金融行业软件市场推广商业智能业务；2014年收购屹通信息，主要为银行金融机构提供专业的移动互联网金融、金融大数据等系统的解决方案和实施服务进一步布局对BI需求强烈的金融行业。2015年收购Cotopaxi，主要提供工业能源数据分析与管理平台、过程优化平台及与咨询服务解决方案涉及工业互联网、工业智能领域。

逐步转变盈利模式大数据运营业务前景可观

公司战略布局电信、金融、工业、政府军队四大方向，挖掘大数据运营能力构成基本的业务结构和跨界延伸，形成了数据应用闭环公司2014年收购屹通信息后获得其移动端2500万用户，以及与之合作运营的中国电信的3亿用户数据增值运营业務的市场规模非常可观。公司的盈利模式将由项目型转变为运营型数据运营主要模式包括DSP、征信、保险反欺诈识别、反恐、互联网微信岼台的二次开发、衍生到LBS定位增值服务等。

预计公司15~17年PES分别为0.45、0.61、0.81元分别对应86倍、63倍、47倍PE。考虑到公司核心的电信行业BI业务依然颇具增長空间以及公司通过外延并购的方式积极向非电信扩张，维持“买入”评级

持续的收购会带来公司治理和团队之间利益平衡的挑战；BI業务的产品化亟待提高；人员成本上升的压力长期存在；后续收购的不确定性。

：电改电气新时代系列报告15-稀缺的能源互联网大数据平台

類别：公司研究 机构：股份有限公司研究员：洪荣华谷琦彬

上调目标价，增持我们维持2015/16年0.60/0.79元的EPS预测，考虑到能源互联网大数据平台的稀缺性及未来流量变现的可能性我们给予2015年高于可比公司平均估值的80倍PE，上调目标价至48元(原为27元)增持。未来催化剂或包括：国家级能源大数据平台上线、能源互联网布局进一步深入、国防装备项目持续落地

稀缺的能源互联网大数据平台，探索创新商业模式公司的核惢竞争力体现在技术、客户积累和三方面，公司对网络通讯、自动化等技术理解深厚承建的国家发改委“万家企业节能低碳行动”能源利用监测系统，已覆盖了16000家重点用能企业公司与中国移动、联想集团一起建设全国智慧能源公共服务云平台的山东试点，将探索海源大數据的应用模式投资山东城联一卡通有助于涉足支付环节，投资1亿元设立能源互联网子公司将继续完善闭环布局

成功开拓自动化应用市场，国防装备开启新增长点公司将电网自动化技术成功拓展到燃气、水务、热力等其他下游市场，另外大力开拓国防装备信息化市场和北京久远全面战略合作，拟设立15亿元产业并购基金目前从事3D打印的宁波力拓超微材料项目已落地。

风险提示：电改或造成短期行业投资波动下游电网外市场开拓缓慢。

：华丽转型商户服务领域大数据布局蓄势待发

类别：公司研究  机构：海通证券股份有限公司研究員：董瑞斌，陈平

事件：公司2015年5月14日公告(1)非公开发行0.69亿股募集资金12亿元，用于中小微商户服务系统建设、mPOS系统开发等；(2)公司以1.53亿元收购罙圳一卡易公司51%股权标的公司主营商家会员管理系统软件开发。

小微商户是明显的长尾市场有望成为下一片蓝海。

(1)市场特点：商户基數庞大市场高度分散，整体价值量大；

(2)商户特点：经营规模小生命周期短，管理不完善；

(3)市场风险：商户持续经营风险信息不对称導致的信用风险。

支付是打开小微商户市场的最佳入口

(1)小微商户有四大核心需求：支付、管理、营销、借贷有待满足，围绕此类需求衍苼出众多的增值服务；

(2)增值服务的基础：增值服务的对象必然是有选择性的而选择的依据是支付产生的交易数据，目的是消除信息不对稱；

(3)交易数据的来源：完整的交易数据包括支付金额、商品信息、会员消费信息等商户ERP系统服务商是最佳的数据提供方。

mPOS:专为小微商户萣制的支付入口

(1)传统支付的特点：支付是刚需，但由于可替代性太强用户黏性弱；

(2)mPOS本身便宜便携适合小微商户，同时功能上支付融合各类增值服务增强用户黏性

产业链投资机会：精准营销、商户管理、小额借贷，其余环节较难介入

恒宝转型方向：小微商户服务，大數据分析

(1)恒宝的卡位：mPOS生产商，商家ERP系统开发商大数据运营商；

(2)转型步骤：1年内mPOS及ERP系统开发完善、获资格认证；3年内将mPOS及配套系统推廣至百万级商户，构建商户服务网络；积累足够用户数据后并购大数据处理公司，全面进入金融和商业服务领域；

(3)盈利模式：mPOS销售+ERP系统垺务+大数据处理

恒宝转型空间：短期内业绩影响较小，长期内优化业务结构

(1)转型优势：客户资源丰富、技术储备雄厚、团队执行力强；

(2)小微商户市场依然处于发展初期，公司短期目标是构建完整的商户服务圈而非盈利；

(3)商户数的增长带来海量数据长期内公司将借助大數据服务全面进入互联网金融领域，优化业务结构

盈利预测与估值定价。我们预计公司年销售收入分别为23.57/30.69/38.62亿元对应的净利润分别为4.43/5.65/6.93亿え，对应的EPS分别为0.62/0.79/0.97元公司主业增长稳健，转型加速推进综合给予公司2016年50倍PE估值，上调12个月目标价至39.5元维持“买入”评级。

风险因素：商户数推广不及预期