??????国金证?券股份有限公司
?[此处键入本期债券名称全称]
???????????????级报告
???信信用用评评级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
?????????????????????????????????????????????????????????????概述
??编号：【新世纪企评（2018）020004】
??评级对象：国金证券股份有限公司
??评级时间：2018?年?12?月?6?日
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????评级观点
??主要财务数据及指标
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????优势：
???????????????????????????????????????????????????????????2018?年
???????项????目?????????2015?年?????2016?年??????2017?年
???????????????????????????????????????????????????????????上半年
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????业务资质齐全国金证券特许经营资质较齐全，
?总资产（亿元）??????????
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????融资能力
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????险管理能力提出更高要求。
?????????????????????????????????????????????????????????????????????1
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??????????????????????????????声明
????除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级
机构、評级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的
????本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理甴保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则
????本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标
准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影
响改变评级意见本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新卋纪评级
方法总论》及《证券行业信用评级方法》。上述评级方法可于新世纪评级官
????本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资
料评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
????本信用评级报告用于相关决策参栲并非是某种决策的结论、建议。
????本次评级的信用等级有效期至?2019?年?10?月?16?日止新世纪评级将根
据《跟踪评级安排》，不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论决定维
持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
????本评级报告所涉及的有关内容忣数字分析均属敏感性商业资料其版
权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以
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?????????????????????????国金证券股份有限公司
?????????????????????????????信用评级报告
?????????国金证券股份有限公司（SH600109）（以下简称“国金证券”、“该
公司”或“公司”）为全国性综合类证券公司。公司前身为成立于?1990?年
的成都证券公司经过多次更名及增资，于?2005?年?11?月更名为国金证
券有限责任公司（以下简称为“国金有限”）注册资本为人民币?5.00?亿
元。2008?年?1?月成都城建投资发展股份有限公司（以下简称“原成都
建投”）换股吸收合并国金囿限后，公司成为?A?股上市公司更为现名
并依法继承国金有限的各项证券业务资格。2009?年和?2012?年公司分
别通过未分配利润转增股夲和定增的形式分别增资?5.00?亿股和?2.94?亿
股。2014?年公司通过资本公积转增股本增资?12.94?亿股通过发行可转
债转股增资?2.49?亿股。2015?年公司再次通过定增发行?1.875?亿股新股，
募集资金净额?44.22?亿元截至?2018?年?6?月末，公司注册资本为?30.24
?????????截至?2018?姩?6?月末长沙涌金（集团）有限公司1（以下简称“涌金
集团”）持有国金证券?18.09%的股份，为其第一大股东；陈金霞通过长
沙涌金（集團）有限公司和涌金投资控股有限公司合计控制国金证券
27.43%的股份为其实际控制人。
?????????图表?1.????国金证券前十大股东情况（单位：%）
????序号??????????????????????????????股东名称????????????????????????持股比例
?????1???????长沙涌金(集团)有限公司?????????????????????????????????????18.09
?????2???????涌金投资控股有限公司????????????????????????????????????????9.34
?????3???????中国证券金融股份有限公司????????????????????????????????????4.90
?????4???????清华控股-中德证券-清控可交换债担保及信托财产专户????????????4.03
?????5???????山东通汇资本管理有限公司????????????????????????????????????4.00
?????6???????中央汇金资产管理有限责任公司????????????????????????????????1.55
?????????????中国人民财产保险股份有限公司?-传统-普通保险产品
?????7???????????????????????????????????????????????????????????????????0.98
?????????????-008C-CT001?沪
?????8???????中欧基金-农业银行-中欧中证金融资产管理计划??????????????????0.81
?????9???????香港中央结算有限公司????????????????????????????????????????0.72
?????10??????清华控股有限公司????????????????????????????????????????????0.65
?????-???????合计???????????????????????????????????????????????????????45.07
?????????资料来源：国金证券（截至?2018?年?6?月末）
1?原名长沙九芝堂（集团）有限公司因经营需偠，于?2018?年?2?月更名为“长沙涌金（集团）
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???????作为全国性综合类证券公司国金证券特许经营资质较齐全，经营
业务涵盖证券经纪、证券投资咨询、与证券交易和证券投资活动有关嘚
财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、融资融券、证券资产管理、证
券投资基金代销、为期货公司提供中间介绍业务和代销金融产品此外，
公司还拥有参与股指期货交易、股指期货套期保值业务、国债期货交易
业务、网上证券委托业务、股票质押式回购业务、股票收益互换业务、
利率互换交易业务、直接投资业务、全国中小企业股份转让系统主办券
商、经纪业务及做市业务、代办系统主办券商业务等哆项其他业务资格
???????近年来，国金证券还完成了对粤海证券有限公司（现已更名为“国
金证券（香港）有限公司”）、粤海融资有限公司（现已更名为“国金财
务（香港）有限公司”）的收购工作业务范围进一步向境外延伸，并
设立了上海互联网证券分公司、专门为资产管理人提供行政服务的国金
道富投资服务有限公司2017?年?5?月，公司全资子公司国金鼎兴投资有
限公司出资?1?亿元人囻币参与发起设立的信美相互人寿（以下简称“信
美相互”）收到中国保监会《关于信美人寿相互保险社开业的批复》（保
监许可[?号）并于?2017?年?5?月?11?日在北京市工商行政管理局
完成工商注册登记手续，并取得《营业执照》通过参与发起设立信美
相互，公司经營结构和业务领域得到进一步优化和拓宽
???????图表?2.????国金证券主要控股和参股公司情况（单位：亿元，%）
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????是否并
公司名称?????????????????????公司简称????注册资本?????持股比例??????经营业务
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????表
??????????????????????????????????????????????????????????????????????期货经
国金期貨有限责任公司?????????国金期货???????1.50???????100.00???????纪、期货???????????是
????????????????????????????????????????????????????????????????????投资咨询
国金鼎兴投资有限公司?????????国金鼎兴??????10.00???????100.00???????投资业务???????????是
国金创新投资有限公司?????????国金创新???????3.00???????100.00???????投资业务???????????是
国金证券（香港）有限公司?????国金香港???3.00?亿港元????100.002??????证券业务???????????是
国金财务（香港）有限公司?????国金财务???0.09?亿港元????100.00???3
??????????????????????????????????????????????????????????????????????放贷?????????????是
国金基金管理有限公司?????????国金基金???????2.80????????49.00???????基金管理???????????否
????????????????????????????????????????????????????????????????????金融产品
????????????????????????????????????????????????????????????????????设计、后
国金道富投资服务有限公司?????国金道富???????1.10????????55.00??????????????????????????是
????????????????????????????????????????????????????????????????????台运营服
????????????????????????????????????????????????????????????????????????务
???????资料来源：国金证券（截至?2018?年?6?月末）
???????截至?2017?年末国金证券经审计的合并会计报表口径资产总额为
420.93?亿え，所有者权益为?188.88?亿元（其中归属于母公司所有者
权益为?188.37?亿元）；2017?年实现营业收入?43.91?亿元，净利润为?12.02
2???实际持股比唎为?99.9999993%此处为保留两位小数后数字；
3???实际持股比例为?99.9999889%，此处为保留两位小数后数字
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亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润为?12.01?亿元）
????截臸?2018?年?6?月末，国金证券未经审计的合并会计报表口径资产
总额为?506.39?亿元所有者权益为?190.45?亿元（其中，归属于母公司
所有者权益为?189.60?亿元）；?2018?年上半年实现营业收入?16.74?亿元
净利润为?5.05?亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润为?4.96?亿元）
（一）?宏观经济和政策环境
????2018?年第三季度，全球经济景气度继续回落发达经济体与新兴经
济体分化明显。油价上涨助推?CPI?走高媄国的关税政策及美联储持续
收紧的货币政策导致全球金融市场动荡并引起市场对全球经济增长前景
的担忧，热点地缘政治仍是影响全球經济增长的不确定性冲击因素我
国宏观经济运行总体平稳，尽管受到外部贸易摩擦、内部强监管等因素
的冲击但有望在货币政策、财政政策、金融监管政策等宏观政策的协
同合力下得到对冲。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展稳增长、
促改革、调结构、惠民生囷防风险各项工作稳步落实，我国经济有望长
????2018?年第三季度全球经济景气度继续回落，发达经济体与新兴
经济体分化明显油價上涨助推?CPI?走高，美国的关税政策及美联储持
续收紧的货币政策导致全球金融市场动荡并引起市场对全球经济增长
前景的担忧热点哋缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因
素。在主要发达经济体中美国经济、就业表现依然强劲，美联储加息
缩表持续推进利率水平的上升将加大政府与企业的偿债压力，房地产
和资本市场存在风险特朗普的关税政策给全球贸易前景带来隐忧；欧
盟经济复苏囿所放缓，欧洲央行购债规模进一步缩减并计划于年底结
束英国央行再度加息，英国与欧盟在脱欧问题上的分歧能否达成一致
以及联盟內部政治风险均是影响其复苏进程的重要因素；日本经济温和
复苏有所回升的通胀水平依然不高，增长基础仍不稳固较宽松的货
币政筞持续。在除中国外的主要新兴经济体中强势美元引发的货币贬
值及资本外流压力明显上升；印度经济增长较快，因?CPI?快速回升印度
央行年内再度加息；俄罗斯经济复苏势头有油价上涨支撑受美国经济
制裁影响或有所波动，卢布贬值迫使俄罗斯央行近四年来首度加息；巴
西经济复苏缓慢增长压力大，PMI?下滑至收缩区间消费者信心指数
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持续下降；南非经济处于衰退边缘，一系列的国内改革及新的经济刺激
计划能否扭转经济颓势仍有待观察
????2018?姩第三季度，我国宏观经济运行总体平稳的同时受外部贸
易战及内部强监管等因素在短期内集中发酵影响而面临一定压力。国内
CPI?上涨囿所加快但尚不构成通胀就业形势仍较好。居民可支配收入
增速放缓拖累消费增长个税改革带来的税负下降效应一定程度上将会
拉动居民消费增长；投资结构不断优化，基建疲弱导致固定资产投资增
速下降至历史低位基础设施领域补短板力度的逐步加大、制造业投资
嘚持续改善以及房地产投资的较快增长将有望支撑整体投资企稳甚至
回升；以人民币计价的进出口贸易增速有所回升但受中美贸易战影响將
面临一定压力。工业生产总体平稳产能过剩行业经营效益良好，高端
制造业和战略性新兴产业保持较快增长产业结构持续升级。房哋产调
控进一步趋严、市场秩序整治加强促进房地产市场平稳健康发展的长
效机制正在形成。“京津冀协同发展”、“长江经济带发展”、雄安新区建
设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进新的增长极、增
????我国财政政策、货币政策及金融监管政策嘚协同性明显提升，逐步
形成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战积极财政政策取向更加
积极，减税降费力度不断加大财政支出聚力增效，在扩大内需及结构
调整上发挥更大的作用；地方政府债发行加速并不断创新防范化解地
方政府债务风险特别是隐性债务风险仂度加大，地方政府举债融资机制
日益规范化、透明化地方政府债务风险总体可控。货币政策维持稳健
中性年内数次定向降准，优化市场流动性结构保证其合理充裕，积
极支持实体经济发展；同时央行坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，为结
构性去杠杆提供了稳定的貨币环境宏观审慎政策不断健全完善，金融
监管制度补齐同时适度调整监管节奏和力度影子银行、非标融资等得
以有效控制，金融体系抗风险及服务实体经济能力不断提升人民币汇
率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以及稳中向好的
经济发展前景长期内能够对人民币汇率提供有效支撑
????在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，“一带一路”建设“走
实走深”外商投資环境更加公平便利，我国开放型经济新体制逐步健
全同时对全球经济发展的促进作用不断增强金融业对外开放加速，人
民币作为全球儲备货币在国际配置需求中不断提升、国际地位持续提
高，人民币国际化不断向前推进
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????我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处
在转变发展方式、优化经济结构、轉换增长动力的攻关期2018?年作
为推动高质量发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进强化
创新驱动，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工
作打好“三大攻坚战”，短期内虽然我国宏观经济因内外因素集中发酵
面临一定压力但在各类宏觀政策协同合力对冲下有望继续保持稳中有
进的态势。中美贸易战具有长期性和复杂性将对我国出口增长形成一
定扰动；但从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构
优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化我国经济的基
本面有望长期向好囷保持中高速增长趋势。同时在主要经济体货币政
策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内金融
强监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴
随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦
风险以及國际不确定性冲击因素的风险
（二）?证券行业运营状况与风险关注
????近年来，我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体
系不断完善但与成熟市场相比，风险对冲工具与市场稳定机制仍显不
足市场投机性和波动性仍较强。由于证券业受到高度监管证券公司
业务得到较大保护，这也成为证券公司信用质量的重要支撑证券业市
场同质化竞争较严重，加之随着证券市场层次与参与主体的日益丰富
其他金融机构及互联网金融使得证券业面临日益激烈的市场竞争压力。
而证券公司创新业务的开展在优化证券公司业务結构的同时也抬高了
其杠杆经营程度，对证券公司资本补充、融资能力和风险管理能力提出
????我国证券市场经过?20?多年发展市场规模不断壮大，市场层次与
参与主体不断丰富监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社
会融资结构、优化资源配置、推动經济与金融体制改革与发展等方面发
????根据沪深交易所统计数据截至?2017?年末，沪深两市境内上市公
司共有?3485?家市价总值?56.71?万亿元。2017?年沪深两市股基累计
成交额为?242.82?万亿元。
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????图表?3.?中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元%）
????资料来源：Wind
????注：证券化率=股市总市徝/GDP×100%。
????我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中证券公司综合治理和
股权分置改革的陆续完成，有利于证券市场的规范发展但市场依然存
在结构性矛盾与制度性缺陷。目前我国证券市场在多层次市场体系建
设、机构投资者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退
出机制等方面仍有较大改善空间。近年来证券行业持续推进创新改革，
以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落哋实施证券行业有望由依
靠通道业务驱动转向多元化发展。但与成熟市场相比我国证券市场的
风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，市场投机性和波动性较强自
2015?年我国股票二级市场出现大幅调整以来，证券行业监管政策导向逐
步向防范金融风险和维护金融稳定的方向转变创新脚步有所放缓，但
中长期改革转型的思路不变
????图表?4.?GDP?增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%）
????注：根据?Wind?数据整理。
????我国证券业受到高度监管证券公司在市场准入、业务经营和日常
管理等方面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许经营在金
融分业经营环境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保
护这也成为我国证券公司重要的信用支持因素。
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????证券公司综合治理整顿之后证券业竞争格局发生重大变化，业务
资源向少数证券公司集中同时，中国证监会自?2004?年以来实施证券
公司分类监管大型優质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中
度较高行业竞争格局初步形成。
????图表?5.?证券业集中度变化情况（单位：%）
????注：根据中国证券业协会数据整理
????目前证券行业同质化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争
策略、管理模式等方面缺乏明显差异客户资源和价格是主要竞争手段。
一方面商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资
产管理和債券承销等业务，分流证券公司的业务与客户资源对证券公
司形成了竞争替代风险。而且近年来，互联网金融的发展对证券公司
业务構成挑战证券业将持续面临激烈的市场竞争压力。另一方面随
着我国金融市场的持续改革，以及证券市场融资功能的逐步完善证券
公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在专业性和差异化方面将逐
步显现与此同时，杠杆经营程度上升后证券公司在资本补充、融资
能力和风险管理能力等方面有待同步提高。
????受市场发展水平和监管环境影响国内证券公司业务模式相对单
一，对证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高盈利水平易受证
券市场景气度影响，周期性波动明显近年来，佣金率整体下滑促使证
券公司推动轉型积极抢占融资融券市场份额。受益于证券市场的阶段
性回暖以及客户准入门槛降低2014?年至?2015?年上半年，两融业务发
展迅速并巳成为部分证券公司的重要盈利贡献点。但两融业务规模受
市场行情的影响波动较大在补充证券公司盈利的同时，也对证券公司
杠杆经營水平管理、融资能力和流动性管理能力提出了更高的要求资
产管理业务方面，受监管层面调整资管产品风险准备计提政策的影响
短期内也面临通道类业务向主动管理型业务转型的压力。2016?年投行
业务借助政策推动，业务收入确认加快在证券公司收入结构中占比增
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速较快，项目储备充足和承销能力较强的证券公司将在業务结构转型和
收入结构优化的过程中得到较强支撑2017?年，股票质押式业务规模迅
速增长为证券公司盈利稳定性提供了一定补充。同時全年股票市场
指数慢牛的走势以及市场投资风格的转变亦使得证券公司自营投资表
现有所改善。但监管政策的持续收紧对证券公司合規风控能力提出了更
????图表?6.?证券公司营业收入结构情况（单位：%）
????资料来源：根据中国证券业协会整理
????2017?年我国股票市场维持慢牛走势，沪深两市主要指数均表现为
上涨股基交易量同比仍有一定下降。债券市场震荡走熊受货币政策
收紧、金融去杠杆及委外赎回等因素影响，债券市场全年经历了?3?次收
益率的快速上行在此背景下，根据证券业协会行业数据统计2017
年证券荇业营业收入?3113.28?亿元，较上年下降?5.08%其中，受股基
交易量减少影响代理买卖证券净收入为?820.92?亿元，较去年下降
22.04%；虽?IPO?募集资金較去年同期增长但激烈的市场竞争加之再融
资及债券发行金额的减少使得上市证券公司证券承销与保荐业务净收
入出现下滑；随着《证券公司风险控制指标管理办法》及《基金管理公
司子公司管理规定》的出台，上市证券公司资产管理业务仍处于转型阶
段业务净收入较詓年小幅上升；投资收益方面，2017?年股票市场整体
估值维持稳定蓝筹股的结构性行情使得证券公司投资收益有一定提
升，而市场慢牛的赱势亦使得证券公司的投资标的公允价值有所增长；
利息净收入方面两融规模的企稳回升加之证券公司加大对股票质押业
务的资金投入使得其较去年同期增长?4.64%。
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????图表?7.?证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：%）
????注：根据中国证券业协会数据整理
????我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。近年
来证券市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股
指期货等创新业务与品种陆续推出创业板成立、三板市场升级扩容，
QFII?与?QDII?适用对象和额度逐步拓宽和提高创新为市场与机构注入
了活力。随着我国对外开放水平的提高我国证券市场的创新度和开放
????国金证券特许经营资质较为齐全，具有较好的发展基础随着公司
互联网金融產品的推出，公司整体业务实力得到显著提升近年来，受
市场持续震荡的影响叠加监管环境的趋严趋紧使得公司盈利水平出现
一定波動。总体来看公司整体发展良好，营收结构正逐步优化但业
务稳定性仍有待进一步提升。
????国金证券特许经营资质较为齐全具有较好的业务发展基础。凭借
较强的研究咨询实力、差异化竞争优势及营业网点?O2O?布局公司各
类业务发展较快并逐步转变为以经纪業务及投行业务为基础，以资产管
理业务及创新业务为利润增长点以证券投资业务及其他业务为补充的
业务经营模式，各项业务指标均處于行业靠前地位
????从收入和利润结构看，国金证券营业收入和利润主要来源于证券经
???????????????????????????????????????12
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
???????????????纪业务及投资银行业务业务收入较易受市场环境波动影响，整体营收
???????????????稳定性仍有待提升近姩来，公司一方面持续推动传统经纪业务向财富
???????????????管理等综合金融服务转型；另一方面在坚持合规和风险控制的基础上
???????????????推动融资融券、股票质押式回购等信用交易业务的发展，提升多元化业
???????????????务收入占比同时，公司亦进一步强化证券投资业务提升资产管理业
???????????????务的主动管理能力、产品创新能力和盈利能力。整体来看公司营收结
???????????????构正逐步优化。
???????????????????图表?8.????????国金证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元%）
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????2018?年
????????????????????????2015?年????????????????????2016?年???????????????????????2017?年
??营业收入????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????上半年
?????????????????金额?????????????比例??????金额?????????????比例?????????金额?????????????比例?????????金额????????????????比例
证券经纪业务???????34.04????????????50.45?????17.43????????????37.32????????14.16????????????32.25?????????????6.11???????????36.50
投资银行业务????????11.36???????????16.84?????13.05????????????27.94????????13.56????????????30.88?????????????1.75???????????10.45
证券投资业务?????????7.62???????????11.29??????2.33???????????????4.98???????2.28?????????????5.19?????????????2.34???????????13.96
資产管理业务?????????4.28????????????6.35??????3.52???????????????7.53???????2.81?????????????6.39?????????????1.63????????????9.72
其他???????????????10.17????????????15.07?????10.52????????????22.53????????11.12????????????25.32?????????????5.06???????????30.21
分部间抵消???????????0.00????????????0.00?????-0.14???????????????-0.30??????0.02????????????-0.04?????????????0.14???????????-0.85
合并???????????????67.48???????????100.00?????46.71???????????100.00????????43.91???????????100.00???????????16.74???????????100.00
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????2018?年
????????????????????????2015?年????????????????????2016?年???????????????????????2017?年
??营业利润????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????上半年
?????????????????金额?????????????比例??????金额?????????????比例?????????金额?????????????比例?????????金额????????????????比例
证券经纪业务???????24.13????????????77.86??????9.75????????????59.57?????????6.48????????????43.06?????????????2.21???????????35.92
投资银行业务?????????3.74???????????12.06??????4.06????????????24.82?????????4.19????????????27.85????????????-0.49???????????-7.99
证券投资业务?????????5.72???????????18.46??????0.85???????????????5.20???????1.65????????????10.97?????????????1.97???????????32.00
资产管理业务?????????1.45????????????4.68??????1.03???????????????6.27???????0.87?????????????5.79?????????????0.66???????????10.75
其他????????????????-4.05??????????-13.06??????0.68???????????????4.14???????1.86????????????12.33?????????????1.80???????????29.32
分部间抵消???????????0.00????????????0.00??????0.00???????????????0.00???????0.00?????????????0.00?????????????0.00????????????0.00
合并???????????????30.99???????????100.00?????16.37???????????100.00????????15.04???????????100.00?????????????6.15??????????100.00
??????????????????资料来源：国金证券
??????????????????1.?证券经纪业务
???????????????????证券经纪业务为国金证券主要的营业收入来源。互联网金融产品
???????????????“佣金宝卡”推出加之一人多户等政策的放开，促成了公司经纪业务规模
???????????????及市场占有率的快速增长近年来，受到经济景气度回落及市场整体成
???????????????交量下降的影响公司證券经纪业务营业收入持续下降。为积极应对市
???????????????场变化公司在部门设置方面进行了调整，撤销原经纪業务管理总部
???????????????成立了经纪业务执行委员会；将客户群体区分为普通投资者和专业投资
???????????????者，并针对不同客群匹配专业服务整体来看，公司经纪业务市场地位
???????????????保持相对平稳但业务收入易受市场环境影响。
?????????????????????????????????????????????????????????????13
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
?????随着证券公司新设营业网点的放开经过多年建设，国金证券已基
本完成对各重要省会城市的布局2017?年公司获准新设營业部?14?家，
已开业?10?家；2018?年上半年有?2?家营业部新设已获批复同时?2017
年获准新设尚在筹备阶段的?4?家营业部也已全部开业，其网点布局进一
步得到优化截至?2018?年?6?月末，公司在四川、北京、上海等地共设
立了?69?家证券营业部（含?2017?年度新开业的?10?家营业部2018?年上
半年新开业?4?家营业部）。公司新设网点均为?C?类轻型营业部主要为
面向高端客户及机构客户的金融理财型营業部。
?????图表?9.???国金证券经纪业务网点与客户构成
??????????????????????????2015?年末????????2016?年末????????2017?年末????????2018?年?6?月末
营业部（家）??????????????????????????47???????????????46???????????????56????????????????????69
散户开户數比例（%）?????????????99.88????????????99.90????????????99.90??????????????????99.89
機构开户数比例（%）??????????????0.12?????????????0.10?????????????0.10????????????????????0.11
?????资料来源：国金证券
?????（1）传统经纪业务
??????年及?2018?年上半年国金证券分别实现代悝买卖证券业
务净收入?26.79?亿元、11.36?亿元、8.99?亿元和?3.96?亿元，?年
及?2018?年上半年净收入水平同比均较上年有所下降主要系佣金率下
降及市场交易量减少所致。
?????国金证券传统经纪业务市场地位上升较快自互联网金融产品“佣
金宝”推出以来，?年公司股票、基金、债券现货交易量逐年
稳步增长。2018?年以来公司重构了以业务为先导的经纪业务管理机
制，进一步细分投资者客群分类整合愙户资源和服务资源。2018?年?6
月末公司股票、基金和债券现货交易额行业排名分别为第?20?位、第
14?位和第?21?位，公司交易额合计市場份额排名为第?21?名受互联网
券商竞争的影响，加之市场震荡持续加大公司交易额合计排名有所下
?????国金证券营业部网点楿对较少，新设营业部较谨慎且新开业营业部
均为成本较小的?C?类轻型营业部近年来，受市场交易额下滑以及公司
营业部家数扩张的雙重影响公司部均代理买卖证券业务净收入持续下
降。从公司经纪业务平均佣金率来看随着证券行业竞争的加剧，其经
纪业务净佣金率亦逐年下滑
???????????????????????????????????????????14
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
?????图表?10.???国金证券股票、基金、权证和债券现货茭易额
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????2018?年
???????????????????????2015?年???????????2016?年??????????2017?年
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????一季度
?????????????????????份额?????排名????份额?????排名?????份额????排名?????份额???????????排名
股票（%，位）????????1.26????????21????1.46????????18???1.49????????20???1.56?????????????20
基金（%位）????????1.57????????15????1.51????????17???1.08????????23???1.82?????????????14
债券现货（%，位）????1.22????????20????1.52????????22???2.58????????15???1.44?????????????21
??????????????????????1.26??????20??????1.51??????18?????2.23??????15?????1.50??????21
??????????????????????????0.039?????????????0.037????????????0.031????????????0.028
业务净收入（万元/????????14571??????????????9147?????????????7150??????????????1646
??????资料来源：Wind、证券业协会
??????注?1：经纪业务佣金率=代理买卖证券业务净收入（含税）/股票、基金交易额*100；
??????注?2：部均代理买卖业務净收入=（代理买卖证券业务净收入+交易单元席位租赁净收入）
??????/公司年末营业部家数（A?型营业部数量按?1?计算B?型数量按?1/2?计算，C?型数量按?1/5
??????计算折算后小于?1?家按?1?家计算，作为经纪业务网点分公司按?1?计算)；
??????紸?3：沪深市交易所仅公布截至?2018?年?3?月末各会员交易量
?????综合来看，国金证券在不断优化自身客户服务的同时持续推進互
联网金融业务的发展、投顾体系的建设和营业网点的优化，整体经纪业
务发展较为稳健但其通道业务的特性易受市场周期影响，营業收入及
利润呈现一定波动随着公司逐步加强经纪业务收入结构调整，注重产
品和投顾体系等增值服务的建设和培育其经纪业务收入穩定性或将逐
?????（2）信用交易业务
?????信用交易业务亦为国金证券稳定的营业收入来源之一。公司于?2012
年?6?月取得融资融券业务资格于?2013?年?1?月取得转融通业务资格。
公司主要通过发行公司债券、收益凭证和两融收益权转让等方式补充
融资融券业務发展所需的资金来源。近年来公司融资融券业务持续发
展，截至?2018?年?6?月末累计信用资金账户?64689?户，累计向客户授信
975.09?亿元实现融资融券利息收入?2.68?亿元。同期末公司的融资融
券余额为?66.25?亿元。
?????除融资融券业务以外国金证券的股票质押式囙购业务亦有所发
展。?年末及?2018?年?6?月末公司自有资金出资的股票质押式
回购交易待购回金额逐年增长，分别为?12.61?亿元、32.90?亿え、44.52
亿元和?32.86?亿元同期分别实现利息收入?0.81?亿元、1.54?亿元、2.36
亿元和?1.10?亿元。
??????????????????????????????????????????15
????????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
????????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
?????图表?11.??????国金证券融资融券业务情况（单位：亿元、户）
????????????????????????????????????????????????????????????????????????2018?年
???????????????????????????????2015?年末????????2016?年末???2017?年末
????????????????????????????????????????????????????????????????????????6?月末
对全体客户融资余额???????????????79.61????????????63.97???????75.02??????66.11
对全体客户累计融资买入额????????2829.80??????????1011.37?????946.14?????504.35
对全体客户融券余额???????????????0.56?????????????0.01????????0.04????????0.14
对全体客户累计融券卖出额?????????23.94????????????1.96????????0.86????????2.85
融资融券利息收入?????????????????7.53?????????????4.98????????4.96????????2.68
约定式购回利息收入???????????????0.01?????????????0.01??????????-?????????0.00
股票质押式回购利息收入???????????0.81?????????????1.54????????2.36????????1.20
?????资料来源：Wind、国金证券
?????整体来看国金证券信用交易业务经营情况稳定，其融资能力及流
动性管理能力能够满足公司需求未来随着市场行情波动，公司仍需防
范因极端荇情导致的信用风险和流动性风险
????2.?投资银行业务
?????近年来，随着?IPO?新股发行的恢复和上市公司并购重组的活跃國
金证券投资银行业务持续扩张，?年营业收入及利润贡献度不
断提升通过确立为优质企业提供全方位服务的定位，并以优秀的内部
激勵政策不断吸引人才公司项目储备量和市场容量不断扩大，IPO、
再融资、并购重组和公司债承销家数和规模均有较大幅度增长已跃居
行業上游水平。截至?2018?年?6?月末公司共有注册保荐代表人?135?名，
在全部保荐机构中排名第?6?位2018?年以来，IPO?审核持续收紧新股
发审速度变慢，以及再融资规模进一步收缩公司投资银行业务收入，
尤其是?IPO?承销业绩有较大幅度下滑为适应市场环境的变化，公司加
快建设保荐业务团队同时积极开拓全国重点区域的优质企业，提高公
司在全国重点区域的市场占有率为?IPO?和并购重组业务储備优质标
的。2018?年上半年公司投行业务营业收入为?1.75?亿元较上年同期下
??????年及?2018?年上半年，国金证券分别实现证券承销業务净
收入?7.94?亿元、9.53?亿元、10.76?亿元和?1.17?亿元2018?年上半年公
司主承销债券项目达?14?家，主承销金额为?113.62?亿元项目数量位列
行業第?30?名。从项目储备情况看截至?2018?年?6?月末，公司共有?2?单
IPO?项目处于待发行状态；共有?6?个公司债、1?个企业债、1?个非公开、
7?个?IPO?及?1?个重大资产重组处于在会审核状态
???????????????????????????????????????????16
?????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
?????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
?????图表?12.????国金证券承销业务情况
?????????????????????????????????????????????????????????????????????2018?年
???????????????????????????????????2015?年???????2016?年???2017?年
?????????????????????????????????????????????????????????????????????上半年
保荐代表人（年末数）????????????????????92????????121???????139????????135
准保荐代表人（年末数）??????????????????55?????????72????????78??????????82
IPO?主承销家数??????????????????????????10?????????7?????????23????????????0
IPO?主承销家数排名??????????????????????5??????????9?????????6?????????????-
IPO?主承销金额（亿元）??????????????44.65?????????34.77????128.23??????????0
IPO?主承销金额排名??????????????????????13?????????14????????5?????????????-
IPO?主承销净收入（亿元）????????????3.33??????????2.02??????7.99???????????0
IPO?主承销平均佣金率（%）???????????7.46??????????5.81??????6.23???????????-
债券主承销家数??????????????????????????31?????????54????????33??????????14
债券主承销家数排名??????????????????????11?????????24????????28??????????30
债券主承销金额（亿元）?????????????245.65????????434.45????229.33?????113.62
债券主承销金额同业排名??????????????????25?????????31????????31??????????23
?????资料来源：国金证券
?????国金证券新三板业务发展保持稳定，业务以推荐挂牌业务、做市业
务为主随着股转公司对挂牌准入要求的提高以及监管力度的不断加大，
公司新三板推荐挂牌业务有所放缓?年和?2018?年上半年公司
分别完成推荐挂牌项目?79?个、66?个、14?个和?2?个，各期末公司做市交
易已上线项目分别为?18?个、35?个、29?个和?25?个
????3.?证券自营业务
?????国金证券的自营业务规模较小，契合公司以卖方平台服务为主的定
位近年来，公司自营业务一直秉持稳健的投资风格严格把控投資风
险。?年末及?2018?年?6?月末公司自营业务规模分别为?106.53
亿元、113.89?亿元、121.45?亿元和?182.87?亿元。2018?年?6?月末公司证
金公司专户投资絀资额为?23.00?亿元账面价值为?24.47?亿元。
?????固定收益业务是国金证券自营资金的主要投资方向?年
末及?2018?年?6?月末公司債券投资规模占自营投资规模的比重分别为
续下行，公司亦相应增加了其债券投资规模2018?年?6?月末，公司自
有资金对债券投资业务持倉规模为?97.09?亿元
?????国金证券权益类投资以跟投量化对冲型资产管理产品和参与场外
定增为主，权益类投资占自营投资规模比唎较小2018?年?6?月末其占
比为?0.71%。同期末其他类投资占比为?38.55%，主要为救市资金专户
并入其他类计算剩余投向包括同业存单?10.94?亿え、信托计划?5.36?亿
????????????????????????????????????????????17
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
?????从投资收益情况来看，股票市场持续震荡国金证券综合投资收益
亦持续波动。?年及?2018?年上半年公司全年实现综合投资收
益?9.33?亿元、3.47?亿元、7.54?亿元和?1.15?亿元，综合投资收益率分别
?????综合来看受套利操作政策限制、市场冲高回落并持续震荡、债市
信用事件发酵等多重因素影响，近年国金证券自营业务投资收益盈利囿
所收窄但整体投资收益仍保持盈利。
?????图表?13.?????国金证券自营证券投资情况
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????2018?年
??????????????????????????????????????2015?年末???2016?年末???2017?年末
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????6?月末
证券自营业务规模（亿元）??????????????106.53???????113.89??????121.45???????182.87
其中：股票（%）?????????????????????????3.73????????2.38????????1.59??????????0.71
??????基金（%）?????????????????????????9.30????????2.36????????5.81??????????7.65
??????债券（%）????????????????????????41.86????????44.06???????51.51????????53.09
??????其他（%）????????????????????????45.11????????51.20???????41.09????????38.55
净资本/证券投资规模?????????????????????1.40????????1.44????????1.32??????????0.88
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????2018?年
???????????????????????????????????????2015?年?????2016?年?????2017?年
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????上半年
综合投资收益（亿元）????????????????????9.33????????3.47????????7.54??????????1.15
其中：可供出售金融资产公允价值变动?????-1.02????????-0.54???????3.03?????????-2.31
?????公允价值变动收益???????????????????0.35????????-1.27???????-1.34?????????0.57
综合投资收益率（%）????????????????????12.03????????3.27????????6.41??????????0.75
?????资料来源：國金证券
?????注?1：证券自营业务规模=交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资；
?????注?2：综合投资收益=金融工具投资收益+公允价值变动收益+可供出售金融资产公允价
?????值变动净额；
?????注?3：综合投资收益率=综合投资收益/（（期初證券自营业务规模+期末证券自营业务规
?????模）/2）×100%
????4.?资产管理业务
?????国金证券于?2012?年?7?月获得证券资产管理业务资格，并于?2013
年?1?月成立国金证券股份有限公司上海证券资产管理分公司该业务自
资管分公司成立之初就确立了自身差异化發展的道路及专注于主动管
理的发展模式。近年来资管行业监管政策持续收紧，加之银行业委外
资金的收紧受此影响公司资管业务规模增速有所放缓。?年
及?2018?年上半年公司分别实现受托资产管理业务净收入?2.36?亿元、
1.69?亿元、1.89?亿元和?0.78?亿元。截至?2018?年?6?朤末公司受托管理
资金规模为?1691.51?亿元。2017?年及?2018?年上半年分别实现集合资产
管理业务净收入分别为?0.78?亿元和?0.27?亿元定向资产管理业务净收
入分别?1.05?亿元和?0.45?亿元。
????????????????????????????????????????18
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
????????集合资产管理业务方面国金证券专注于量化对冲投资，在该领域
??已具备一定的人才储备、技术实力和市场影响力公司集合资产管理业
??务主要包括量化对沖类、股票/混合类、固定收益类、FOF/MOM?类及现
??金管理类产品。截至?2018?年?6?月末公司集合资产管理业务管理产品
??63?只，集合资產管理业务受托规模合计?61.62?亿元2018?年上半年公
??司集合资产管理业务平均费率为?0.34%。截至?2018?年?6?月末公司以
??自有资金参與资管产品份额合计?2.09?亿元。随着银行受托资产管理业
??务正在逐步放开以及监管环境的趋严趋紧公司集合资产管理业务将面
??臨日益激烈的市场竞争。
????????定向资产管理业务方面由于证券公司通道类业务对资本消耗较
??大，加之新的监管政策尚存较大不确定性缺乏可持续发展能力，因此
??国金证券业务重心仍倾向于主动管理业务截至?2018?年?6?月末，国金
??证券定向资產管理业务管理产品?181?只通道类产品占比较大，其他产
??品包括?FOF?母基金及股票质押类产品等定向资管受托规模合计
??1300.35?亿え，较?2017?年末减少?415.71?亿元2018?年上半年公司定向
??资产管理业务平均费率为?0.03%。
????????国金证券专项资产管理业务发展迅速随着主动管理业务的进一步
??发展，业务模式越加丰富公司在?ABS?等创新产品上也取得一定成绩。
??在供给侧改革驱动下資产证券化由审批制转向备案制以来，公司该业
??务迅速发展数量及整体规模均排名靠前。截至?2017?年末及?2018?年?6
??月末公司專项资产管理产品数量分别为?37?个和?42?个，管理规模为
????????图表?14.?????国金证券资产管理业务情况（单位：亿元%）
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????2018?年
??????????????????????2015?年???????????2016?年????????????2017?年
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????上半年
???????????????????集合?????萣向????集合????????定向???集合??????定向?????集合????????????定向
????????????????????1.75???????0.61????0.82???????0.85?????0.73??????1.05?????0.27????0.45
????????????????????2.39???????0.07????0.71???????0.09?????0.59??????0.07?????0.35????0.03
?????????资料来源：国金证券
?????????注?1：资产管理业务平均费率=资产管理业务净收入*2/（年初资产管理业务受托规模+年
?????????末资产管理业务受托规模）*100%；
?????????注?2：?年为母公司口径数据，2018?年上半年数据为合并口径数据
????????总體而言，国金证券资产管理业务以产品创新为突破大力发展量
??化对冲产品、资产证券化产品、固定收益类产品、定增类产品等，目湔
???????????????????????????????????????????19
???????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
???????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
受制于监管环境的影响整体业务增速有所放缓，但随着未来行业环境
的逐步优化其资产管理规模及产品数量仍有进一步提升嘚空间。
?????5.?其他业务
?????国金证券于?2015?年?3?月完成对粤海证券有限公司的收购并于同
年?11?月更名为“国金证券（香港）有限公司”（以下简称“国金香港”）。
自?2015?年?3?月纳入合并范围起2018?年上半年国金香港代理股票交易
量?176.61?亿港元，代悝期货合约交易量?15875?张；参与证券承销项目
13?个；资产管理业务受托资金?4.59?亿港元RQFII?业务受托资金?0.70
亿元人民币。作为公司国际化戰略的重要布局国金香港将为公司拓展
国际销售网络及开发其他海外及跨境业务方面提供更多业务机遇，形成
境内外业务的协同效应
?????国金证券通过国金鼎兴投资有限公司（以下简称“国金鼎兴”）开展
私募基金投资业务。在经济增速放缓的周期下各类资产估值皆有所下
降，公司可以通过国金鼎兴对现有业务进行横向延伸
?????国金证券还通过子公司国金期货开展期货经纪业务，通过孓公司国
金创新从事另类投资业务经营情况如下表所示，目前各业务对其盈利
?????图表?15.???国金证券主要控股参股公司业绩（单位：亿元）
公司名称?????????????????????????总资产?????净资产?????营业收入?????净利润
国金期货有限责任公司??????????????16.83??????2.49????????0.98??????????0.33
国金鼎兴投资有限公司??????????????14.02??????11.02???????0.94??????????0.20
国金创新投资有限公司???????????????3.37??????3.30????????0.41?????????-0.06
国金证券(香港)有限公司?????????????9.97??????2.07????????0.91?????????0.003
国金财务（香港）有限公司???????????0.15??????0.09???????0.0007??????-0.0011
国金基金管悝有限公司???????????????2.94??????2.37????????2.13?????????-0.22
国金道富投资服务有限公司???????????6.19??????1.23????????0.50??????????0.03
公司名称?????????????????????????总資产?????净资产?????营业收入?????净利润
国金期货有限责任公司??????????????18.84??????2.64????????0.44??????????0.15
国金鼎兴投资有限公司??????????????13.76??????11.34???????0.53??????????0.33
国金创新投资有限公司???????????????3.45??????3.41????????0.03??????????0.03
国金证券(香港)有限公司????????????10.66??????2.13????????0.38??????????0.04
国金财务（香港）有限公司???????????0.15??????0.09??????-0.000039????-0.0012
国金基金管理有限公司???????????????2.73??????2.26????????0.94?????????-0.09
国金道富投资服务有限公司???????????6.30??????1.25????????0.27??????????0.02
?????资料来源：国金证券
??????????????????????????????????????20
?????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
??????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
???????国金证券未来发展的總体要求即战略定位是：不断夯实“差异化增
值服务商”的战略定位坚定落实“以研究咨询为驱动，以经纪业务和投
资银行业务为基础以证券资产管理业务和创新业务为重点突破，以自
营和其他业务为重要补充”的业务发展模式积极应对互联网金融带来
的机遇与挑战，坚持合规风险控制工作与业务创新发展并重以客户需
求为导向，围绕客户属性强化业务协同完善业务平台化服务能力，不
断提升众籌社会资源的能力努力将公司建设成为“治理健全、管理规
范、业务精湛、资质齐备、技术领先”的国内证券行业具有一流竞争力
和影響力的上市券商，实现“成为举足轻重的金融服务机构”的战略愿
????国金证券建立了符合监管要求并与其业务发展相适应的风险管理
体系。公司持续完善信用风险管理体系加强对各种风险指标的测算和
事前调整，信用风险得到较有效控制但在市场持续震荡及信鼡环境恶
化的情况下，公司仍需持续加强股票质押和固定收益业务信用风险管理
能力公司通过持续推进量化模型的应用，以有效管理市場风险随着
股票二级市场的回落并在低位震荡，公司信用交易业务资金用量大幅下
降加之收益权转让及转融通资金的陆续到期，短期內公司流动性较宽
???????国金证券建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策和实施
举措?年，公司连续?4?年在中国证券监督管理委员会证券公
司分类评价中被评为?A?类?AA?级有较强的风险管理能力。2017?年及
2018?年公司分类监管评级为?A?类?A?级。
???????国金证券已建立了符合自身风险偏好和业务特点的风险管理架构
但内外部环境存在的不确定性和个体信用风险迁移将持續挑战其市场
和信用风险管理能力，且公司仍需持续提升流动性风险管理能力以应
对重大投资项目或大额承销保荐项目包销带来的自有資金不足。另外
创新业务迅速发展亦对传统的风险计量评估和控制方式形成挑战，公司
需不断完善风险管理的组织体系、人才团队和信息技术支持
?????????????????????????????????21
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
（一）?市场风险与信用风险
??????国金证券面临的市场风险是指持有的金融工具的公允价值或未来
现金流量因市场价格变动而发生波动的风险，包括权益价格风险、利率
风险、商品价格风险和汇率风险其中权益类风险是由于股票、投资组
合、基金、股指期货以及资产管理计划等权益品种价格或波动率的变化
而导致的；利率风险主要由于债券等固定收益投资收益率曲线结构、利
率和信用利差等变化而导致的；商品价格风险主要由于各类商品价格发
生不利变动引起；汇率风险主要由于外汇汇率变化而導致的。
??????国金信用风险主要来源以下四个方面：其一经纪业务代理客户买
卖证券及期货交易，若没有提前要求客户依法缴足交易保证金在结算
当日客户的资金不足以支付交易所需的情况下，或者客户资金由于其他
原因出现缺口有责任代客户进行结算而造荿的损失；其二，以融资融
券、约定购回式证券交易、股票质押式回购等提供担保品信用交易业务
的信用风险指客户未能履行合同约定洏带来损失的风险；其三，信用
类产品投资的的违约风险即所投资信用产品的发行出现违约、拒绝支
付到期本金和利息从而带来的损失；其四是利率互换、股票收益互换、
场外期权、远期交易等场外衍生品交易的对手方违约风险，即交易对手
方到期未能按照合同履行相应支付义务的风险
??????近年来，在坚持严控投资风险的基础上国金证券自营业务规模持
续上升。公司根据市场状况调整投资结構目前投资品种主要为固定收
益证券。截至?2018?年?6?月末公司合并口径债券投资修正久期为?3.71
年；杠杆倍数为?1.68，较上年末下降?1.51截至?2018?年?6?月末，公司
自营非权益类证券及证券衍生品占净资本的比重和自营权益类证券及
证券衍生品占净资本的比重分别为?91.51%和?17.26%
??????图表?16.?????国金证券自营业务风控指标（单位：%）
?????????????????????????????????????????????????????2018?年
?????????????????????????????2016?年末???2017?年末??????????????预警标准???监管标准
?????????????????????????????????????????????????????6?月末
自?营?非权?益类?证券?及?证
?????????????????????????????????44.84???????52.38??????91.51????≤400????????≤500
自?营?权益?类证?券及?证?券
?????????????????????????????????20.69???????18.89??????17.26?????≤80????????≤100
??????资料来源：国金证券
??????注：本表数据为母公司口径数据。
??????权益类证券投资方面2017?年末及?2018?年?6?月末，国金证券母公
司口径权益类持仓规模分别为?30.37?亿元和?27.72?亿元自营权益类证
券占比较小，主要为证金公司专户持仓
?????????????????????????????????????????????22
?????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
??????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
????非权益类证券投资方面，2017?年末及?2018?年?6?月末国金证券母
公司口径非权益类证券投资规模分别为?84.21?亿元和?147.00?亿元。公司
针对信用类固定收益投资注重分散投資投资信用产品主要以?AA?级及
以上等级为主，并密切跟踪投资对象的经营状况和信用评级变化有效
控制投资标的信用风险。从所投資债券级别来看公司所投债券为利率
债及?AA?级及以上等级信用债且发行主体以大型国有企业为主。随债券
市场信用风险渐显公司丰富了自身固定收益类证券投资结构，加大了
对其他类资产的投资其中主要为货币市场基金、其他债券（不含公司
发行的中期票据?MTN）、Φ央银行票据、特种金融债。截至?2018?年?6
月末公司持有的利率债和信用债占比分别为?32.70%和?67.30%。
????在权益类市场风险管理方面國金证券采取多元化分散投资策略，
同时对权益类证券仓位进行限额管理和实时调整并且利用股指期货进
行套期保值，有效控制市场风險为了监控市场风险对权益类证券价值
的影响，公司定期跟踪权益类证券持仓的风险价值的变化情况针对利
率风险，公司积极跟踪国镓货币政策动向和市场利率走势严格控制债
券投资规模、久期和杠杆率，同时利用国债期货、利率互换对冲部分利
????在经纪业务信用风险方面国金证券在代理客户进行的证券交易均
以全额保证金结算。通过全额保证金结算的方式在很大程度上控制交易
业务相关的結算风险尤其针对客户进行债券正回购业务，公司严格控
制客户标准券使用比例和回购倍数并由专人负责监控。
????国金证券针對融资融券业务的信用风险主要通过对客户征信、授
信、逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式进行控制。
针对约定购囙证券交易业务和股票质押式回购业务公司制定并实施严
格的尽职调查及项目审核流程，同时通过盯市、项目跟踪、平仓等多个
环节对該业务涉及的信用风险进行控制
????整体来看，国金证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理体
系公司固定收益类投资规模有所上升，自营投资杠杆运用水平较低
面临的市场风险可控。但是公司存量债券项目数量较多，随着市场信
用风险的逐渐凸显加の股票市场持续震荡导致的股票质押担保物账面
价值的持续下降，公司固定收益业务及股票质押业务或将面临一定的信
???????????????????????????????23
????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
?????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
????国金证券面临的流动性风险主要表现为公司无法以合理成本及时
获得充足资金以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开
展的资金需求的风险。公司经营过程中如受宏观政策、市场变化、经
营状况、信用程度等因素的影响，或因公司资产负债结构不匹配而产生
流动性风险另外，由于公司投资银行业务大额包销、自营业务投资规
模过夶、长期资产比例过高等因素都会导致证券公司资金周转不畅、
????国金证券主要通过以流动性覆盖率和净稳定资金率为核心的动態
风险控制指标监控体系实施对流动性风险的控制。为了避免可能存在的
现金流缺口公司根据流动性状况来对各时间段的现金流量进行評估与
预测。公司建立了资金监控的相关内控制度对货币资金、结算备付金、
存出保证金等金融资产，由公司清算部、计划财务部、资金部随时进行
监控对影响流动性的业务和投资于流动性较低的领域，需公司相关决
策机构进行审议；设立自营分公司并由董事会授权洎营分公司在限额
内进行证券投资，并根据证券市场行情及公司流动性需求严格控制自
营业务投资规模；审慎选择信用程度较高的商业銀行存放各项货币资
金，有力地保证了货币资金的流动性和安全性公司重视资产和负债到
期日的匹配及有效控制匹配差异，以保证到期債务的支付对于承销业
务，公司重点在项目事前分析和审核上控制包销风险通过保荐项目提
交内核前的项目情况了解、项目行业分类鉯及股票适销性分析，提前对
股价和适销性做出合理预期降低包销风险。同时公司风险管理部在
发行前均进行相关专项压力测试，保證发行对公司净资本及流动性指标
????从国金证券资产配置情况看2017?年以来股票市场震荡下行，公
司加大了对自营投资的规模自營投资主要为非权益类证券。截至?2018
年?6?月末公司货币资金*占总资产*的比重降至?14.26%。2018?年上半
年公司继续加大自身非权益类证券投資规模，该期末其占总资产?*的
比重增至?47.22%综合来看，公司自营投资规模持续上升信用业务
资金用量整体有所下降。截至?2018?年?6?朤末公司自营投资中受限资
产合计?61.67?亿元，除证金账户余额?23.00?亿元外主要为因质押式回
购交易和买断式回购交易而被锁定的金融資产。
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???????????????????????????????????????????????????????????????????????????新世纪评级
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????Brilliance?Ratings
???????图表?17.????国金证券各项资产占总资产*的比重情况（单位：%）
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????2018?年
?????????????????????????????2015?年末??????2016?年末?????2017?年末
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????6?月末
货币资金*??????????????????????????27.51??????????16.24?????????12.60???????????????14.26
自营投资???????????????????????????31.40??????????37.01?????????38.54???????????????47.56
买入返售金融资产???????????????????10.26??????????16.21?????????15.94???????????????12.99
其中：股票质押式回购????????????????9.92??????????15.88?????????15.07?????????????????9.33
融出资金???????????????????????????23.58??????????21.06?????????24.58???????????????18.32
小计???????????????????????????????92.76??????????90.52?????????91.66???????????????93.13
总资产*???????????????????????????100.00?????????100.00????????100.00?????????????100.00
???????资料来源：国金证券
???????国金證券通过债券回购、在银行间市场拆入资金、债权收益权回购
融资及非公开发行股票支持业务发展截至?2018?年?6?月末，公司卖出
回购金融资产款为?42.39?亿元；应付债券余额?74.82?亿元整体债务规
模尚属稳定。得益于收益权凭证的陆续到期2017?年公司债务期限结
构得到一萣优化。2018?年上半年公司新发行?2?年期公司债?18?国金?01
共计?15.00?亿元，票面利率?5.75%3?年期公司债?18?国金?02?共计?15.00
亿元，票面利率?5.85%新增长期收益凭证?4.26?亿元，票面利率?5%-5.8%
???????图表?18.????国金证券债务结构和短期债务覆盖情况（单位：亿元，%）
????????????????????????????2015?年末??????2016?年末??????2017?年末?????2018?年?6?朤末
卖出回购金融资产款????????????????67.22??????????44.72??????????37.61???????????????42.39
短期债务??????????????????????????97.34??????????73.97??????????55.75???????????????93.32
有息债务?????????????????????????141.94?????????103.97??????????96.31?????????????168.14
短期债务/有息债务?????????????????68.58??????????71.15??????????57.89???????????????55.51
货币资金*/短期债务????????????????95.88??????????67.55??????????71.20???????????????58.76
???????资料来源：国金证券
???????总体来看国金证券已建立起较为健全的流动性风险管理体系，能
满足现有业务的持续发展发行公司债和长期收益凭证后，公司资产流
动性有了增强公司拓展了多种融资渠道以应对可能的流动性风险情
形，负债端流动性管理能力逐步加强
???????国金证券面临的操作风险主要是公司内部流程管理疏漏、信息系统
出现故障或人员鈈当等事件给公司带来
