证监会发布沪港通试点若干规定 掘金7大板块20只潜力股
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其中，4季度实现营业收入149.79亿元，同比增长25.90%：营业利润10.32亿元，归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，同比增长48.72%，销售毛利率21.86%，同比上升1.16个百分点，环比上升1.96个百分点。
证监会新闻发言人邓舸13日表示，为了落实沪港股票市场互联互通机制的有关活动，保护投资者合法权益，维护市场秩序，今日，证监会发布（财苑）了沪港通试点若干规定，若干规定共19条，明确了上交所、港交所、证券交易服务公司、中国结算、香港结算开展沪港通业务履行的职责，对境内开展沪港通工作的要求，明确了持股比例、交收货币等事项，对投资者保护、监督管理、资料保存提出了相关要求。 正在筹划中的沪港通，无疑是中国证券市场发展的一大标志性事件，它将把中国证券市场国际化推向一个新的高度。 分析人士认为，沪港通已渐行渐近，沪港股票市场交易互联互通将是一个非常大的突破，会大大促进两地市场的融合，对高估值的深交所创业板及题材股或造成不利影响，以上交所为主的蓝筹股有望得到提振。目前沪港通的A股投资标全部为权重成分股，主要由、公用事业、交运、地产等等传统周期行业股票组成。 从资金炒作的路径来看，A+H折价较高的个股得到市场认可度最高，相关个股：、、、、、、、等。 另外，随着两地市场互联互通时代的到来，意味着沪市将正式对境外开放，未来境外投资者的进入将提升沪市交易量，有利于内地券商股，特别是有利于横跨沪港两地的券商。据了解，目前，在港设立分支机构的内地券商有中信证券、 、 银河证券、国际、中金证券等。沪港互联互通亦将削弱银行股A/H股差价，相关个股：、、等。 而A股白马龙头股，例如、 、、等，相对于港股的食品饮料、、中药、家电等股票估值偏低，相对港股有稀缺性；而港股中的腾讯、金山软件等TMT股以及娱乐博彩、环保、能源等好公司相对A股具有显著稀缺性，受益亦将明显。 证券业周报:互联网金融再推进,沪港通利好券商 研究机构：中航证券日期： 9号华泰与网易签署战略合作协议,从公告看,合作内容与国金和腾讯合作基本一致,重点都是在网上开户、交易、在线理财、咨询等,首推服务都是低佣金开户和免费咨询;差异在于合作的深度,华泰和国金的业务实力差异也在合作中有所体现。互联网金融对证券业的影响莫过于经纪业务的竞争带来佣金率下滑,此次华泰与网易合作在内容上并无新意,因前面已有国金和腾讯合作在先,我们认为对行业的负面影响有限。但由于属大型券商,与网易合作推出万三佣金,诸多中小券商,尤其是经纪业务收入占比较大、佣金率高的券商面临压力更大,如若引发连锁反应,或将引发市场对佣金率超预期下滑的担忧。 10日证监会发布（财苑）公告原则同意&沪港通&。预期6个月准备期后正式开通,初期总额度以及每日额度都有限制。就沪港通本身而言,其对券商的影响主要有两方面:一是沪港通后带来交易额的上升;二是A股相对H股大幅折价的券商股有望迎来估值修复。就交易额而言,沪港通开放的额度有限制,对行业经纪业务收入影响有限,沪港通更多的是利好那些A股相对H股大幅折价的券商以及在香港有子公司的券商。但从市场反应来看,沪港通引发市场对A股蓝筹股的估值修复、资金流入A股大盘上涨甚至是估值体系的重塑等预期,以及对证券业后续利好政策出台的预期,从这方面看券商板块将持续受益。 投资建议。 互联网金融的推进以及政策利好都超出我们预期。华泰与网易的合作内容上无新意,佣金率下滑预期在佣金宝推出后已有体现,短期内佣金率进一步下滑预期不明显,因此互联网金融对行业的负面影响有限。影响券商股走势的主要是大盘走势以及市场对利好政策出台的预期,沪港通只是个触发因素,短期内行业或有积极表现。长期看,行业将受益于经济转型升级和金融改革,政策面支持证券业在合规前提下的业务创新和松绑,维持&增持&评级。 &沪港通&:交易新机制,利好银行股 研究机构：日期： 1、&沪港通&推出的进程。 &沪港通&将在接下来6个月试点期间,完善交易机制、系统建设、投资者教育、结算机制等;6个月后,即日,将正式推出&沪港通&。 2、上市银行A/H股折溢价情况。 按照即期价格,我们测算了银行股A/H股溢价率,H股溢价率:工行10.75%,农行10.61%,招商10.6%,建行9.5%,中行5.2%,交行5.2%,这些银行A股价格会涨;H股折价率:中信22%,民生19%,这两家银行的H股会涨。 3、市场分割在逐步消除,股价差异下降 之前,境内股票市场和香港股票市场分割。在市场分割的情况下,由于市场交易机制、投资者结构差别,市场价格发现效率是不同的,这些资产定价因素就决定相同上市公司在不同市场中股价是有差别的。上市银行AH股溢价/折价率存在。&沪港通&的推行,一方面,完善QFII机制,间接扩大QFII额度,同时推进国际化进程;另一方面,作为一种价格发现的主体,其可统一两个市场,消除差价。我国金融国际化进程正式启动,国际化、资本市场的国际化以及资本项目开放进程加快。 4、4月10日,市场表现在验证以上逻辑 4月10日,市场反映非常准确。H股存在溢价的银行A股涨幅较大,比如:招行(A股,+2.2%),工行(A股,+2%),中行(A股,+1.52%),建行(A股,+1.24%),这几家银行的H股股价都在下跌,而且招行的跌幅最大。而H股存在折价的银行,H股涨幅最大,比如:民生(H股,+2.42%),中信(H股,+2.78%)。 5、短期内,政策红利将延续 短期内,金融服务开发进程加快,银行股将享受到更多的政策红利。已经看到的包括:优先股,沪港通。优先股抬升银行估值,沪港互联互通削弱银行股A/H股差价。 我们对银行股的观点是:尽管短期内行业基本面风险犹存,但政策面已转暖,银行股存在阶段性行情。这三周以来,银行板块指数上涨8%。市场表现在不断印证我的观点。政策面预期转暖的信号主要包括:优先股推行、降准、QFII扩容、T+0交易机制推进。另外,随着房企再融资重启、及城镇化进程正式推进,银行面对的房地产贷款的信用风险、产能过剩行业的信用风险都将下降,这也带动银行板块的估值修复。我们依然坚持这种观点,建议积极介入,重点推荐:招行、浦发、中信。& 保险行业周报:沪港通促保险股估值修复性上涨 研究机构：华融证券日期： 行业动态 沪港通消息促发保险股价周四修复上涨。中国平安、、与中国人寿的AH股负溢价仍然较多,对应4月10日其H股收盘价,存在20%以上向上空间。 保监会下放资金监管权,支援北京、上海、湖北、江苏、广东、深圳6地险资投资。 公司动态 华泰财险京东推&个人账户安全保障保险&; 生命人寿再增持金地集团 人保香港资产管理公司获批 行情回顾 上周(4月7日-4月11日)保险行业指数(中信)上涨6.51%%,同期沪深300上涨3.90%,保险行业指数跑赢沪深300指数2.61个百分点。 投资建议 我们认为今年保险股有望迎来上涨行情,建议投资者关注。简述理由如下: 1.寿险保费实现&开门红&,对全年保费增速做出较大贡献; 2.保险公司保险产品结构的调整,行业取消传统寿险2.5%预定利率执行上限,保险产品吸引力增强,有利于保险公司内含价值与新业务价值的增长; 3.保险资金投资新政刺激,促使投资收益稳健增长; 4.利率市场化加速,短期无风险收益率上行,保险再投资资产收益趋升; 5.优先股试点可缓解保险公司融资压力,并且提升险资投资回报率; 6.互联网金融与沪港通的助推作用。 风险提示 宏观经济下行压力加大;债券投资收益不振,创新类投资渠道风险加大;新政(企业年金税优、险资运用监管、沪港通)出台缓慢或收紧。 交通运输行业:沪港通有利于交运高息率、低估值股的价值修复 研究机构：海通证券日期： 事件: 中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告,决定原则批准上海证券交易所（财苑）（财苑）、香港联合交易所开展沪港股票市场交易互联互通机制试点,并带动A股宁沪高速等大幅上涨。 点评: 1.A/H涉及的交运股票中,宁沪A股折价明显,其他大多A股存在溢价 交通运输行业中目前交运股同时发行A/H股的公司主要为航空、航运和高速公路几个板块,大多数是A股相对于H股有溢价,目前A/H存在较大折价的是宁沪高速,在今天涨停后仍较港股折价25%,其次中国国航小幅折价(8%左右),其他公司均是A股存在溢价。但整体上,虽增速较低但业绩稳定、低估值高息率的交运基础设施相对更受港股投资青睐,宁沪高速股比A股高出20%以上就是非常明显的例子,而A股更倾向于弹性更大的公司,这导致A股某种意义上给予波动较大的公司估值溢价,而给予稳定型的公司反而存在折价。 2.沪港通将有望带来高息率低估值交运基础设施A股的估值修复 我们认为沪港通首先将给A股比港股存在较大折价的公司带来估值修复,截止4月10日,宁沪A股仍比H股存在25%左右的折价,估值向港股靠拢意味着公司仍存在较大空间(4月10日宁沪A股涨停,而港股同样也还上涨了3.36%),宁沪的上涨有望带动板块性的估值修复。 其次,沪港通将给A股带来一定增量资金,我们认为这部分资金的流向可能会带来一些公司和行业的估值修复,我们也统计了目前QFII在交运中持股情况,我们可以看到不少QFII都进了这些公司的前十大股东(如下表),可以从目前交运公司的机构投资者看,QFII也一直比较青睐国内低估值、高息率的交通运输基础设施公司,而且增量资金也有可能继续在此领域投资,这也有望带动这类公司的估值修复。 3.交运板块存在较多的高息率、低估值公司 交通基础设施虽然行业增速已经有所下滑,但业绩仍非常稳定,由于国内投资者对于业绩弹性的过度强调,导致这些公司一直接近处于被市场遗忘的状态,这也导致这些公司的价格被比较明显的低估。我们统计了A股交运基础设施股息率比较高的公司,其中对应2013年年报,股息率最高的应当是宁沪高速和大秦铁路(公司尚未公布年报,从历史上来看,派息率都能达到50%左右),而后面由于深高速没有大的资本开支且公司业绩有望保持快速增长,预计其股息率甚至可能将超过大秦和宁沪。除了这几家公司之外,皖通高速、山东高速、福建高速的股息率也达到或接近5%。 4.这些铁路和高速公司仍有较好的业绩增长 首先就高速公路而言,我们认为行业将有望摆脱过去几年业绩持续负增长的状态,将有望重新进入业绩增长阶段。高速公路在过去几年连遭打击,包括绿色通道免费、节假日免费、收费标准被压制或有所下调,4万亿刺激下的普遍大额资本开支,以及由此产生的新修高速公司和高速铁路的分流影响,都集中在年,这导致高速公路板块过去两年整体业绩出现负增长。 但是我们认为行业的已经到来:1、政策观点:一方面由于高速公路整体的高投资和由此带来的巨大债务还本付息压力,另一方面,由于目前我国在推进市场化改革,我们预计进一步行政微观干预的可能性在大幅降低,未来预计不会有更进一步的政策利空,甚至节假日免费政策可能会有调整。2、车流量拐点,节假日免费带来负增长将让位于流量的正常增长,电商的发展以及小汽车消费升级将分别给货运和客运带来更多的增长;3、资本开支拐点,随着地方政府正开始进入去杠杆的阶段,因此我们预计未来几年新修高速公司的资本开支将大幅减少。 对于铁路板块,我们重点推荐广深铁路和大秦铁路,就目前高息率低估值而言,大秦铁路更符合此特征,公司对应2014年业绩的股息率将有望达到8%以上,在目前我国利率不断下行的情况下,公司价值开始显现,对于分流影响,我们预计明年进一步的提价可以基本实现对冲。 5.航空为代表的强周期板块没有明显溢价空间,股价走势仍取决基本面改善进程 我们统计了2009年以来的三大航A,H股表现,考虑汇兑变化后可以看到,三大航近几年H股相对A股没有溢价,即使目前价差非常接近也没有溢价空间,A股股价相对H股仍是高估的。因此,靠A股折价而来的股价修复对于航空板块并不成立。此外,航空整体盈利仍处于下行阶段,估值方面也不具备吸引力。 基于对航空基本面的紧密跟踪,我们认为,决定其后续股价走势的关键因素仍是基本面的改善空间。短期航空需求仍是不温不火,加之近期本币贬值,驱动航空股短期走强的催化剂也不存在。从较大时间跨度看,今年淡季以来行业整体供大于求的现象仍然明显。今年运力增长尽管预计有所减缓,但仍将达到11-12%,叠加过剩的约3个点的运力,行业供求关系仍不乐观。因此,我们认为行业的右侧投资时点还有待观察,如果经济维持现有状况,那么行业难有趋势性的行情。 6、投资策略:配置两端,代表新经济方向的物流和低估值、高息率的交运基础设施 我们对交运仍延续之前配两端的观点,一端是高息率、低估值的基础设施公司,我们推荐宁沪高速、大秦铁路、深高速,另一端是代表新经济方向的公司,包括化工品线上线下平台型公司保税科技,海淘阳光化最大的受益者外运发展。就目前沪港通概念,首推宁沪高速,其次建议关注没有发行H股,但同类型的大秦铁路。 7.风险提示。经济复苏进度对行业盈利产生影响& 房地产行业:沪港通利好A 股地产龙头,压低中小地产企业估值 研究机构：安信证券日期： 事件:中国证监会和香港证监会联合发布公告决定批准上交所和香港联交所开展沪港通试点。总体来看除万科、保利外,香港内房股估值中枢明显低于A股地产股,若估值接轨有可能提升A股龙头估值,但中小型地产商的估值将大幅下降。 香港内房股估值水平大幅低于A股地产股:香港内房股静态PE为5.91倍(恒生大中型指数内房股,剔除异常值),A股上证380中地产股静态PE为13.75倍,上证180中地产股为16.72倍(A股地产股估值剔除50倍以上)。 香港内房股估值分化极为严重,与A股估值风格倒挂:香港内房股估值分化极为严重,大企业享受估值溢价,小企业估值普遍低于行业平均水平。 香港内房股中布局一二线城市、龙头及资产负债率低的企业享受高于行业估值水平的估值溢价,中海外、华润、碧桂园、龙湖、恒大静态PE估值分别为7.5X、7.1X、7.9X、7.7X和5.0X。而中小内房股的估值要显著低于行业平均水平,如雅居乐、富力、方兴、绿城、融创等主流二线房企的静态PE估值均低于5倍(由于会计准则的区别,香港内房股EPS会略高于内地会计准则计量结果,但不影响分析)。 A股的地产估值体系则与香港内房股完全相反,A股龙头地产企业估值水平长期大幅低于行业,而中小地产企业则享受估值溢价。如上证180中地产股为16.72倍,而万保招金的静态PE估值分别只有5.9X、5.4X、7.8X和8.3X。 若估值接轨,A股龙头企业估值会稍有提升,但中小型地产商的估值将大幅下降:香港作为成熟的资本市场,从企业价值层面看,其估值水平的差异更能够反映企业的内在价值。地产行业发展到现阶段,已经处于行业难以增长,大企业利用各种优势不断扩大市场份额的阶段,小型地产商已经很难有长足的发展机会,逻辑上应该是大地产享受估值溢价更为合理,我们认为,如果两地地产股估值发生接轨,那么最有可能发生的情况是A股地产股估值水平向香港靠拢。A股龙头企业估值会稍有提升,但A股的中小型地产商的估值将大幅下降。 地产板块趋势向下,继续关注京津冀:当前房地产市场和我们前期判断的一致,一方面商品住宅的销售增速开始明显下降,没有人口持续流入的三四线城市需求不足已经显现,一、二线城市的部分住宅需求也进入观望的阶段,我们认为销售增速的下滑才刚刚开始。另一方面,由于开发企业的集体回归一、二线城市,土地均价开始大幅上升,企业盈利能力逐渐下降。 在保增长的预期下,政策面存在一些边际改善的空间,但并不大,不可期望过高。而本轮行业调整周期与以往不同,开发商整体处于从三四线回收到一二线的过程中,龙头企业也难以保持以往较好的销售业绩,几年以来龙头地产股相对其他中小地产股的强势可能难以持续。继续强烈建议关注京津冀一体化相关个股、以及增发底价大幅高于目前股价的地产股。组合:京津冀一体化的华夏幸福、首开股份、金隅股份,转型的阳光城、华业地产,关注新华联。 风险提示:金融体系去杠杆、经济增速下滑超预期,再融资受阻。 饮料制造行业周报:沪港通有利于提升板块龙头公司估值 研究机构：首创证券日期： 投资要点 上周表现:上周(3月31日-4月6日)沪深300指数涨幅达1.56%,同期申万食品饮料行业指数上涨了3.83%,跑赢指数2.28个百分点。其中,饮料制造子行业上涨了3.87%,跑赢指数2.32个百分点。 行业新闻:五粮液集团与北大荒商贸集团签署战略合作协议;洋河股份葡萄酒产品获国家&两公开&认证;上海酒交所O2O平台横空出世。 行业点评:(1)中国证监会批复沪港开展互联互通机制试点:上海证券交易所（财苑）（财苑）和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。(2)我们对上证180指数、上证380指数的成份股,以及上海证券交易所上市的A+H股板块中的饮料制造子行业个股进行了梳理,并对比了港股个股的情况,我们认为A股饮料龙头公司估值水平低于港股估值水平。(3)由于受政策影响,一年多以来A股市场的优质白酒公司经历了大幅调整,整个板块的估值水平基本处于历史低位,特别是贵州茅台等个股不仅估值低,更是港股市场上缺乏的、A股市场特有的行业标的,我们认为白酒龙头企业将受益于沪港通。除白酒外,在A+H上市的啤酒目前价格具有折价效应,也将受益于沪港通。我们认为沪港通具有催化板块龙头估值提升作用,但当估值恢复以后,个股最终仍将回归基本面本质。 投资建议:从基本面来看,茅台的销售与渠道库存好于其他品牌。茅台在其经销商会议上表示14年要继续顺价销售,同时公司也积极拓展新渠道、推出定制酒等,较其他白酒品种有优势,回调后可关注。二三线的区域白酒在挤压与竞争下,压力大,行业调整仍在继续。白酒类公司仍需考察在淡季时终端价格和动销情况,我们对该类白酒持谨慎态度。 风险提示:消费疲软;消化产能、库存慢于预期;行业调整时期进一步延长等。 沪港通研究专题系列一:关注金改制度红利与相对稀缺的价值 研究机构：平安证券日期： 核心观点:沪港通的背后是资本市场制度红利的逐步释放,预计A股市场制度建设与金融产品创新将会加速推进。风险偏好、市场制度以及稀缺性差异是AH股估值差异的主要原因,沪港通将会带来AH股估值的逐步接轨,并推动A股估值体系的国际化。投资机会上,除了短期的交易制度套利外,建议从市值结构与风格偏好角度寻找沪港相对稀缺的资产:A股的消费与医疗服务白马龙头,港股的信息科技板块。 沪港通将促进A股制度的完善。由于香港市场的制度建设与交易机制远较A股成熟完善,沪港通的背后或是国内A股市场股票发行与交易监管以及品种创新的加速,诸如T+0交易机制、个股期权品种、印花税政策调整、国际版的推进以及分红制度的规范等都值得预期,短期有利于活跃市场,长期来看这给资本市场带来制度红利利好。 沪港通将推动AH股估值的接轨。AH的估值差异特征可以大致的总结为:稳定的高分红低贝塔板块折价;成长性强的高贝塔板块溢价。大市值公司折价;小市值公司溢价。我们认为这种估值差异性特征反映了两地市场环境的不同:(1)风险偏好的差异&源自于两地投资者结构与无风险利率的差别;(2)投资理念以及对国内经济认知方面的差异;(3)稀缺性的差异。 其中风险偏好方面的差异可能最为重要。沪港通政策打开了A股与港股市场的流动性限制,在一定程度上将推动A股与港股估值的逐步接轨,这是市场稀缺性价值重估与投资理念认知差异化缩小的过程。 A股估值体系逐步国际化。沪港通对A股市场影响深远,市场的逐步开放以及制度建设完善将使得A股估值体系的国际化趋势进一步加速:(1)整体估值向海外靠拢,目前A股估值已经低于成熟市场和部分新兴市场,向下空间有限。(2)行业板块的估值向国际接轨,A股的能源和传统制造业估值的国际化已经完成。(3)估值的国际化比较在分析研究中越来越重要,甚至成为一个参考基准。(4)估值的国际化,意味着国内一些享受制度溢价的高估值个股有估值调整压力,而因为制度折价的低估值板块有修复的空间。同时,A股与外部市场的联动性也会显著加强。需要强调的是资本市场的对外开放并不一定能够带来增量资金入市驱动市场的趋势上涨。 关注金改制度红利与沪港相对稀缺价值。沪港通背后的资本市场改革推进带来的制度红利值得关注,这直接利好于券商,也在一定程度上有利于低估值周期蓝筹的估值修复。就短期而言,沪港直通车的直接投资机会来自于交易制度的套利,撇开无风险利率与投资结构差异因素,折价的金融蓝筹也有一定修复空间。中期来看,投资机会可以从沪港两地的市值结构与投资者的风格偏好出发寻找相对的稀缺性资产的重估:A股中分红较高且盈利稳定而港股中稀缺的行业,如大众消费(食品饮料与日化)和医疗服务,关注其白马龙头;港股中市值小成长性好而A股稀缺的优质板块,如互联网科技和博彩娱乐业,这或也带来港股映射的投资机会。& 鞍钢股份：降本增效，摘星脱帽 鞍钢股份000898 研究机构：招商证券分析师：张士宝，孙恒业撰写日期： 公司2013年实现营业收入753亿元，同比减少3.7%，利润总额7.28亿，同比增加113.7%，归属上市公司股东净利润7.7亿，同比增加119%，折合每股收益0.106元，扣非之后归属上市公司股东净利润6.95亿，同比增加117%。公司业绩同比有大幅增加，加权平均净资产收益率同比扭亏为盈，大幅增加9.9个百分点，显示公司经营水平同比大幅提升。 2013年，行业整体运行态势依然严峻。面对严峻的行业态势，公司采取了一系列降本增效措施：首先，强化生产运行管理，统筹协调公司本部与鲅鱼圈分公司两地生产，全面提升生产运行质量，加强高炉监控，优化工艺技术，解决生产瓶颈问题，实现产量稳步提升。其次，不断优化采购策略，大幅降低采购成本，针对原材料市场大幅波动的市场特点，实现避峰就谷择机采购，提前在价格低位锁定低价现货资源，降低采购成本。再次，努力突破技术瓶颈，主要技经指标持续改善。全年完成新产品立项105项；对外签订新产品开发协议102个；下发产品质量计划130个；开发109个新钢种。围绕56个重点品种开展调品，累计完成调品品种992万吨，同比增加175万吨。同时，公司剥离持续亏损资产，优化盈利资产配置，调整公司资产结构，进一步增强了盈利能力。 2013年，集团生产铁2，163.07万吨，同比增长6.62%；钢2，081.70万吨，同比增长6.05%；1，936.95万吨，同比增长1.46%；销售钢材1，901.83万吨，同比增长0.75%，实现钢材产销率为98.19%。 维持&强烈推荐-B&投资评级。预计公司年EPS为0.14，0.16和0.18元，维持强烈推荐-B投资评级。 风险提示：经济下行，钢价下跌。 宁沪高速：2013年度业绩符合预期，高分红保障配臵价值 宁沪高速600377 研究机构：中金公司分析师：任重，杨鑫撰写日期： 业绩符合预期 2013收入76.14亿元，同比小幅下滑2.3%；其中收费公路业务收入53.45亿元，同比增长5.0%；净利润27.1亿元，同比增长16.0%，对应每股收益0.54元，符合预期。 发展趋势 收费公路业务稳中有增：主要路产沪宁高速公路2013年度车流量同比增长8.1%，客货车流量增幅基本保持同步。除312国道宁沪段受到撤站影响车流量负增长以外，公司拥有的其他路产车流量均有~10%的良好增长。公司路产处于经济发达的长三角地区，综合来看，我们预计公司主要路产在未来数年仍可以维持5%左右的增长。 公司整体利润率有所提升：因油品及地产销售业务量的下降，2013年营业成本同比下降8.9%。同时，因为有息债务余额的同比减少及债务结构调整等原因，财务费用同比下降约12.2%。综合来看，公司2013年毛利率体现提升势头，从48.0%提高到51.5%。 地产业务销售进展不达预期：公司2013年地产业务可销售项目实现预售收入约4.2亿元，结转销售收入7，500万元，因仅有花桥商务核心区一地块尾盘交付，导致地产业务收入同比下滑75.3%，2014年花桥和新市项目均有验收及收尾，句容宝华项目也正逐步推进，预计地产业务销售结算会较2013的低基数大幅增长。（财富赢家概念股频道） 行业政策风险基本释放：经历了&绿色通道&免费政策和重大节假日小型客车免费通行政策等影响后，我们认为公路负面政策已经大部分尘埃落定，未来可能会出台一些对高速公路利好政策的可能，例如延长收费期限来作为节假日免费的补偿等，有望稳定板块既有估值水平。 盈利预测调整 我们小幅下调公司2014年的盈利2.5%至每股收益0.57元，对应%增速，同时维持公司2015年每股收益0.61元的盈利预测不变，对应%的同比增速。 估值与建议 目前公司A股2014年市盈率估值9.5倍，市净率估值1.3倍。考虑7.5%的分红收益率，以及稳定的公路盈利和地产项目陆续结算，我们维持&推荐&的评级。 中国建筑:结构调整显效,受益沪港通 日期： 来源：国信证券 2013年经营业绩略超我们预期,结构调整显成效 2013年中国建筑主营收入6810.5亿元,同比增长19.2%;营业利润382.1亿元,同比增长15.8%;归属母公司所有者净利润204.0亿元,同比增长29.6%。EPS为0.68元,略超出我们预期(0.65元)。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入1.0、887.3和68.6亿元,同比分别增长15.1%、23.8%、48.4%和10.0%,基建业务占比14.3%,同比上升0.5个百分点;地产业务占比12.9%,同比上升2.5个百分点,结构调整效果明显 综合毛利率下滑,资产负债率有望在14年改善,回款改善 13年公司综合毛利率11.87%,同比下降0.32个百分点,综合毛利率下降主要是公司建筑和房地产业务毛利率均出现下滑。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为7.6%、10.4%、33.7%和22.5%,同比分别下降0.2、0.5、8.4和1.5个百分点,地产业务毛利率下滑主要因中建地产在地产收入中占比加大,而建筑业务毛利率下滑主要还是市场竞争加剧。 2013年期间费用率3.17%,同比下降0.12个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.24%、2.14%和0.79%,同比分别上升0.01、-0.21和0.07个百分点,资产负债率上升至79.55%,逼近国资委红线,公司14年将降低负债率纳入重点工作,预计负债水平将小幅下降,财务费用上升压力减小。 非经常损益贡献贡献收入59.6亿元,增长57.9%,主要是中海地产收购控股子公司带来的企业合并产生收益约11.8亿元(上年为0.2亿元),二是资产减值准备较上年同期减少7.8亿元,说明公司加大应收账款的回收力度。 公司是沪港通受益对象 沪港通开通在即,中长期来看,基本面较好,经营稳定,分红率高,估值便宜的基建企业有望得到香港投资者的青睐,公司目前在同类公司中隐形折价最高,A股市值低于两家香港上市子公司的权益市值,而两家子公司贡献利润约46%。 重申&推荐&评级 预计年EPS分别为0.82/0.97/1.17元,当前股价对应的PE分别为4/3/3x,根据我们的测算,到2015年公司收入规模将超过8000亿元。净利润将接近300亿元,估值有提升空间,市值亦有增长空间,重申&推荐&评级。& 中国石化：h股股价已创2014年新高，期待a股突破 中国石化600028 研究机构：海通证券分析师：邓勇，王晓林撰写日期： 4月9日，中石化H股上涨3.54%至7.31，创出2014年以来的新高。同日，中石化A股上涨3.31%至5.31元，距离元的高点还有5%的差距。 1。近期H股走势明显强于A股 我们比较了中石化A股和H股的股价走势，结果显示，A股走势基本是弱于H股走势，特别是在近期中石化公布实施混合所有制改革，以及2013年年报公布后。3月24日中石化公布2013年年报以来，中石化H股上涨了10.11%、A股仅上涨1.34%。 2。继续看好中石化，买入评级 我们维持对中国石化&买入&投资评级，给予6.81元的目标价，目前股价还有近30%的空间。给予买入评级的理由： （1）央企改革排头兵，中石化的改革将贯穿全年。2月20日，中石化公告称：油品销售业务将引入民间及社会资本，实现混合所有制经营。随后中石油也公布了六大业务合作平台，以发展混合所有制；近日中海油也宣布有意向发展混合所有制，可见能源系统的改革力度将会很大。 中石化作为央企改革先锋，其改革进展备受关注。我们预计中石化油品销售业务的混合所有制改革将稳步推进，并有望在年内完成，即实现引入民资或外资。关于油品销售公司是否上市，还要看油品销售公司各股东的意见。 （2）加油站网络优势明显。目前公司在全国范围内有3万余座加油站，布局完善，具有很好的终端价值。另外公司单站加油量逐年提升，也表明加油站的价值的逐年提升。目前全国加油站的平均重置成本在万元左右，江浙地区的加油站重置成本可以高达万元。 （3）非油品业务空间大。目前公司加油站非油品业务年收入130亿元左右，但在加油站销售收入中的占比只有0.3%，而国外大型石化公司的非油品业务的收入占比一般可以达到30%，甚至50%。非油品业务的发展空间很大，公司希望通过引入社会及民间资本将非油品业务做大做强。我们认为非油品业务除了易捷便利外，还可以在其他业务上展开。 （4）资产重估提升整体价值。根据我们对公司勘探与开采、炼油与化工、油品销售等业务进行资产重估，得到公司各项业务资产的合理价值为7936亿元（折合每股6.81元）。 （5）2014年油气产量大增将带动2014年业绩增长。公司预计2014年产量增长9.3%，主要是去年底完成了海外三个油气区块的收购。另外页岩气勘探也取得重大突破，预计涪陵页岩气今年将形成18亿方产能、2017年形成100亿方产能。 （6）H股较A股溢价10%。 3.2014年主要关注 中石化的改革将贯穿2014年，我们将主要关注： （1）混合所有制稳步推进。根据公司近期的公告可以看到，油品销售业务的改革在稳步推进。而且，公司也会及时公告改革进展。我们预计最快在年内就能完成油品销售公司的混合所有制改革。 （2）页岩气产量的大幅提升。2013年公司页岩气产量2亿方，预计今年10亿方，虽然在公司天然气总量中的占比仍很低，但意义重大。 （3）油品升级带来的公司炼油业务竞争力和盈利能力的提升。 （4）可转债的转股进程。目前公司可转债转股价5.13元（待2013年年度分红实施后，转股价将降至4.98元）。截止3月底，230亿元的可转债中，已有9%实现转股。 2014年，改革将是中国石化的主要看点。在业绩增量方面，我们认为有几点值得关注： 1）如果油品销售业务的股权实现转让，将会产生较大的一次性收益。 2）气价上调。2013年7月，国内天然气最高门站价格上调0.25-0.40元/立方，随着中石化天然气（特别是页岩气）产量的增长，气价上调有助于上游业务盈利的提升。另外，我们预计未来两年国内气价还有较大提升空间（0.8-1.0元/立方）。 3）原油采购成本拟下降1/桶，我们测算有望增厚业绩0.055元（年化）。 4）油品升级、加价。2013年9月国家相关部门规定汽、质量升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元；从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。此举有助于炼油及销售业务盈利提升。 5）化工业务还有降低成本潜力。 我们预计公司2014-15年EPS分别为0.67、0.75元。维持&买入&投资评级，给予6.81元的目标价（按照资产价值重估），对应2014年约10倍PE。主要理由：（1）央企改革启动，示范意义强；（2）资产重估增值；（3）油品升级受益；（4）页岩气勘探取得重大突破，实现产量快速提升。 4。风险提示 原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏；国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利；混合所有制改革。 海螺水泥：盈利能力突出，2014年值得期待 海螺水泥600585 研究机构：东北证券分析师：解文杰撰写日期： 海螺水泥日前公布2013年年报，实现营业收入552.62亿元，同比增长20.75%，实现归属于上市公司股东的净利润93.80亿元，同比增长48.71%，实现每股收益1.77元，同比增长48.71%。全面摊薄净资产收益率为16.72%，同比增加3.82个百分点。（财富赢家概念股频道） 报告期内，集团生产熟料1.83亿吨，同比增长16%，生产水泥1.89亿吨，同比增长25%；水泥和熟料合计净销量为2.28亿吨，同比增长21.95%，分区域来看，东部、中部、南部和西部地区销售金额分别同比增长18.65%、27.27%、0.45%和40.43%。集团目前熟料产能达到1.95亿吨，水泥产能达到2.31亿吨，余热发电总装机容量达921MW. 盈利增长主要是由于销量提升和成本降低所致。我们测算下来，公司2013年水泥（含熟料）吨价格为237.72元，较上年同期240.97元/吨下降3.25元/吨，但是受到价格下降及单位煤耗下降等因素影响，公司水泥（含熟料）吨单位成本较去年同期下降15.34元/吨，对2013年毛利率提升产生重要作用；公司全年综合毛利率达到33.01%，同比提升5.25个百分点；期间费用方面，公司三项费用同比增长10.89%，期间费用率为10.95%，同比降低0.97个百分点，净利率水平为17.75%，同比提升3.63个百分点。 公司计划2014年水泥和熟料净销量同比增长2800万吨左右。2014年集团计划资本开支约85亿元，预计全年新增熟料产能1900万吨，水泥产能3000万吨。 目前来看，国内水泥一季度均价要高于去年同期水平，销量相对平稳，预计公司一季度盈利同比将实现较快增长。全年来看，国内水泥需求无需过于悲观，同时受益新增产能严控及环保治理影响，水泥供需格局持续向好，公司作为国内水泥龙头将充分受益。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年、2015年每股收益为2.17元、2.54元，目前股价对应PE仅为7.62x、6.51x，维持&推荐&评级。 风险提示：1、固定资产投资下滑超预期；2、房地产销售、新开工、投资下滑超预期；3、水泥新增产能投放超预期。 中国铁建：2013业绩好于预期；维稳预期推升估值 中国铁建601186 研究机构：中金公司分析师：丁玥撰写日期： 投资建议 中国铁建2013业绩好于预期。费用率和税率下滑是业绩超预期的主要原因。当前股价中国铁建A/H对应14年P/E分别为5x/6x；PB为0.6x/0.7x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价9.7港币，对应14年8.5xP/E和1xP/B。给出A股目标价5.85，对应14年6.5xPE和0.8xPB。上调A/H股评级至&推荐&。 理由 中国铁建2013实现营业收入5868亿元，同比增长21%；归属于母公司净利润103.4亿元，同比增长20%，每股收益0.84元，高于CICC预期3%。其中，4Q收入同比增长7.8%，净利润同比下降5.5%。2013年每股分红0.13元人民币，股息收益率3.1%。 毛利率下滑；费用率和税率下滑致净利率持平。全年工程板块毛利率持平9.74%，其他板块毛利率均有1-2个百分点的下滑。三项费用率下滑0.42个百分点，是业绩超预期的主要原因。有效税率下降1.7个百分点，抵消了毛利率的下滑，净利率持平为1.8%。 经营现金净流出扩大，总资产周转率小幅提升。2013经营现金净流出93亿元，环比收窄同比大幅扩大；4Q净流入19亿元，同比下滑47%。主要因为4Q加大了对房地产板块的投入，增加土地储备，但固定资产投资净额增幅小，因此总资产周转率仍有小幅提升。ROE提升1个百分点至12.8%。 新签订单增长，铁路和市政加快发展。2013年新签订单8535亿元，在手订单维持1.7万亿元，为13年收入的3倍。铁路改革积极推进，投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出，如&铁总开始盘活资产，闲臵土地不排除用于房地产开发&、&铁路运价上调&、&新批铁路项目&，其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300亿元投资当中，并没有包含社会资本和地方政府投资，后续更新有望超市场预期。 盈利预测与估值 我们维持14年盈利预测111亿元，给出2015年盈利预测122亿元，对应摊薄每股收益0.90元/0.99元，同比增长7%/10%。 风险 宏观流动性收紧。& 中国平安：传统金融与互联网金融&双腿&并进 中国平安601318 研究机构：华融证券分析师：赵莎莎撰写日期： 保险：市占率与内含价值增速保持领先 平安人寿强调代理人队伍建设。13年公司的市占率达到13.6%，较12年继续扩大。代理人人均产能经历了过去2年的下跌后，于13年实现转正，终于实现了队伍规模与人均产能的双升。平安产险为避免恶性扩张，着力于提升客服体验。养老险方面，平安养老的受托与投管资产规模分列全市场第二位与第一位。 银行：资产负责结构改善综合金融优势绽露 13年平安银行主动调整资产负债结构，大力发展存款业务，高收益零售贷款占比也明显提升。平安银行在业务发展中发挥综合金融平台协同效应，推动中间业务大幅增长。 互联网金融：平台战略实现客户迁徙与增长 平安将金融服务融入客户的&医、食、住、行、玩&等生活场景和需求。已经布局陆金所、第三方支付、社交金融门户等业务，并且建立了客户大数据分析平台，客户迁徙与交叉销售已展露出成绩。 投资建议 平安的传统金融业务依旧保持稳健增长之风，并在发展中突显竞争优势与领先地位；非传统金融业务实施平台战略，布局较早，一旦相关产品和应用得到市场积极反馈，便具有不可想象的客户垄断性和粘着力。我们给予中国平安（601318）&强烈推荐&评级。 风险提示 寿险保费收入增速放缓；产险成本高举，增量有限；资本市场投资收益受挫；互联网金融布局成本高企；优先股试点节奏放缓；突发巨大灾难事件。 贵州茅台：一枝独秀 研究机构：招商证券日期： 招商证券走访了贵州茅台的不同规模的销售商，也采集了咨询人士、销售人士的评价，判断茅台所具备的品牌威力，管理层务实的作风，精准的产品投放节奏控制，是茅台牢牢抓住消费者和渠道忠诚度，度过本轮行业调整的三大武器。公司最具估值率先修复的条件，年内目标价200元，维持强烈推荐。 糖酒会召开三场经销商会，务实风格依旧。公司于糖酒会期间先后举行总经销品牌座谈会、飞天茅台经销商座谈会、系列酒经销商座谈会，务实风格依旧。公司表示今年以来茅台无论是销售额和还是销售量都在增长，国家政策调控使茅台价位走向合理，对茅台的市场没有影响。公司也提示经销商防止&由一个倾向（过度悲观）转向另一个倾向（过度乐观）&的危险。 茅台酒经销商反馈大面积乐观，粮草充足。研报走访小至三吨大至三百吨不同出货规模的销售商，反馈普遍乐观，动销良好，目前库存极低，平均提货量已到6月份计划，小部分甚至到8月份，手中资金&粮草充足&。也有大经销商认为，去年年初到中秋前三公消费减少不多，今年同比仍会下降。此外，其客户中大量为一次性购买上百件的私营企业主客户，用于全年消费，因此短期开瓶率不高，对淡季和中秋的需求不利。 研报判断公司允许经销商尽早提货是为下半年团购放量做准备。在春节出货超预期背景下，公司上半年允许经销商尽早提货出货，不论消费者是喝掉还是重新积累库存，渠道商资金在下半年都将相当宽松，且库存不足。研报判断即使中秋需求不强，茅台批价在中秋旺季前仍可能有所回升，从而拉动团购渠道以999价格搭配一半819的进货积极性，确保填平甚至超过去年同期团购招商带来的销量，而年底旺季的需求量年初已被验证，不需担忧。 年内200元目标价，维持&强烈推荐-A&：茅台不仅有品牌力带来的消费支撑，在产品投放节奏控制上也相当精准，体现王者风范。研报判断公司增速已进入成熟期，全年3%的规划体现理性，但公司的品牌和管理层的能力，已证明其最具估值修复的条件。短期给予目标价200元，对应倍PE，强烈推荐。风险提示：经济下滑超预期导致民间需求严重不足。 华电国际电力股份：持续受益于煤价下跌，上调评级至&买入& 研究机构：招商证券（香港）
日期： 投资策略及建议 研报认为公司年将继续受益于煤价下跌及装机容量扩张，且暂时不会受到电价下调的影响，预计其净利润将同比增长10%及7%，资产负债率水平将下降至78.9%及77.0%。研报上调公司年每股盈利35.6%及18.2%至0.61及0.65元并预计2016年每股盈利0.69元，分别高于市场预期24.5%，29.4%及20.2%。公司目前股价对应2014E P/E及P/B分别为5.1倍及0.84倍，低于行业平均7.3倍及0.95倍。研报根据行业平均0.95x2014E P/B，上调公司12个月目标价15.8%至4.4港元，上调评级至&买入&。 2013年盈利能力创七年新高 华电国际2013年实现营业收入660.49亿元，同比增长11.8%；归属于股东净利润40.97亿元，同比增长183.17%；每股盈利0.556元，同比增长0.351元，超出市场预期7%。盈利能力创下七年历史新高，其毛利率为18.9%，同比上升7.1个百分点；净利率为6.2%，同比上升3.8个百分点；净资产收益率为17.8%，同比上升10.4个百分点。 研报认为，其2013年盈利能力的增强主要得益于两个原因：1）煤价大幅下跌，入炉标煤单价同比下降14.8%至666.1元/吨，导致单位燃料成本同比下降15.6%至209.5元/兆瓦时，燃料成本同比降低4.5%至357.3亿元；2）可控装机容量同比增长5.02%至35,538兆瓦，火电机组利用小时同比上升116小时至5,474小时，促使发电量同比增长11.8%至175.46百万兆瓦时，且上网电价同比上升0.11%至438.30/兆瓦时，导致营业收入增长。 年业绩有望超预期 公司2014年资本开支计划为180亿元，其中风电、燃煤及燃机开支占比分别为36%、30%及22%。研报预计其年装机容量将分别达到38,792及41,000兆瓦，拉升发电量同比增长9.2%及5.7%，同比提升营业收入8.9%及5.6%。 与此同时，管理层认为2014年煤炭产能持续释放，结构性过剩不会改变，公司对市场煤及合同煤价的指引为3%-5%的全年降幅，与其他火电运营商对动力煤价走势的看法相符。研报预计2014年及2015年动力煤价全年跌幅为4%及2%，由于公司业绩对煤价高度敏感，其竞争优势将进一步上升，导致净利润同比增长10%及7%，利润率上升至6.3%及6.3%。 管理层对煤电联动的判断是上半年实行的可能性较小，主要由于过去几年电价的涨幅小于煤价的涨幅，2013年全国仍有近20%的火电厂亏损，且目前火电厂面临较高的环境成本。公司表示，即使联动发生，2014年效率也并不会比2013年差。这与研报以及其他火电运营商的预期相符，上半年电价下调的可能性较低。 财务杠杆有所降低并将继续得以控制 公司2013年资产负债率同比降低2.5个百分点至80.7%，然而在行业中仍然维持高位（华润电力60.4%，中国电力69.7%，华能国际71.3%，大唐发电78.4%）。原因在于公司近几年保持了较高的装机容量增长，其年均装机容量增速约为10%，其中清洁能源增速约为30%。管理层表示，公司计划于2015年前将其资产负债率控制在80%以内。中国华电将有条件以每股人民币3.12元认购华电国际1,150,000,000股新A股，将降低公司资产负债率两个百分点左右。随着盈利能力的进一步提升，研报预计公司2014年及2015年末的资产负债率水平将有望降低至78.9%及77.0%，有利于财务费用的控制。 保利地产：2014年3月销售数据点评 研究机构：东北证券日期： 报告摘要： 2014年3月，公司当月实现签约面积58.85 万平方米，同比减少45.82%；实现签约金额103.74 亿元，同比减少13.83%。2014 年1-3月，公司实现签约面积217.71 万平方米，同比减少23.66%；实现签 约金额280.71 亿元，同比减少8.73%。公司3 月份在土地储备方面进账2 块可开发土地。 2、事件点评： 2.1. 保利地产3 月份销售情况差强人意。保利地产3 月份的销售增速相比2 月份出现了更进一步的下滑，但3 月份的销售面积甚至低于2月份的销售数据也是近几年来少有。由于公司的在建项目数依然保持较高的水平，研报预计公司正处于一个销售结构调整的过程，公司推盘的不均衡可能是造成销售波动较大的主要原因。总体上看，一线地产公司的销售增速在一季度都出现了下降态势，也显示出近期房地产行业的销售情况仍处于调整阶段。 2.2. 在土地储备方面，公司1-3 月份共新增权益地价79.6 亿元，略高于万科的75 亿元土地支出水平。 2.3. 公司3 月份当月平均销售单价为17628 元/平方米，较上年全年平均成交单价11771 元/平方米大幅提升，研报认为这主要是销售的地区结构性原因所致，这同时也说明公司3 月份销售面积相比销售金额增速降幅较大，一部分原因是因为一线城市推盘量远远高于二、三线城市，结构不均衡所致。 2.4.盈利预测及投资评级：研报对公司未来3 年的业绩预测为， 2014年每股收益为1.86 元；2015 年每股收益为2.27 元；2016 年每股收益为2.62 元，给予增持的投资评级。 2.5.风险提示：房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡，都会使研报的业绩预测不达预期，提醒投资者注意投资风险。　　& 华泰证券：大象开始起舞 研究机构：招商证券日期： 事件： 华泰证券4月8日晚公告与网易签署三年的战略合作协议，包括高层沟通、品牌包装、营销策划等，以及排他性的网上开户合作。 评论： 1、高层定期沟通，或预示合作深度超越同业 公司表示，网易、华泰证券将约定保持定期高层协调会，保证双方在战略发展方向上的深度沟通，这意味着二者合作的深度或将超越同业，合作的层次和方式也将随着业务的发展不断深入。华泰并不仅仅只着眼于网上开户，而是希望打造一个上承专业机构，下接大众市场的集网上证券开户财经资讯服务理财产品销售网上交易投资者社区于一体的开放式第三方金融信息与交易服务平台，要实现这个目标，网易将开放大量的用户资源和网络资源，未来合作空间会很大。 2、大象起舞，笨拙or曼妙？ 华泰证券股票经纪业务市场份额超6.2%，比肩中信证券，是市占率最高的两大券商，华泰与网易的合作不同于国金、中山等小券商的转型，体现了主流大券商在积极寻求与互联网的合作空间。华泰有超过350万的客户，而国金和中山分别只有30万、15万左右，因而华泰在制定互联网金融战略时必须更多考虑存量客户的感受。公司在2013年9月已经开展&万三&的网上开户业务，账户托管在上海武定路营业部，两个月时间开户数约一万，相比于国金日均3000户左右，效果并不好。主要是公司自主开发和营销，在互联网业务的客户体验上很不足，流量的导入成本也比较高。公司此次和网易合作恰能弥补这些不足，但对存量客户的冲击也会更大，作为大券商中最为倚赖经纪业务的公司，转型的步伐会更为沉重。 3、网易需要将流量产品化，增加客户粘性 网易的综合排名第10，客户覆盖率约25%，是64%，在财经类网站排名中，网易第五，低于东方财富和和讯网，但高于腾讯财经，平台价值不错。网易在手机上的移动客户端APP&网易新闻&，目前该产品已拥有2亿装机用户，并在活跃度和口碑上遥遥领先同类软件，下载量长期保持AppStore新闻软件排名第一。 网易此前在游戏业务上发展不错，此次通过华泰可进入金融领域，通过产品把平台上的流量客户沉淀为存量客户，增加粘性，同时可获得销售产品、流量导入的利润分成。 4、看好 2014年华泰除了互联网金融业务有大动作外，公司内部也在&大投行&战略下重塑机构业务线，研究所将与投行部更紧密联系，同时重新大张旗鼓的参与卖方的竞争，研报认为相较于前几年华泰与联合合并后的混乱和整改，当下的华泰似乎重新焕发了一流券商的积极和霸气，值得期待。虽然短期内互联网业务的开展前景并不明朗，对存量业务也会有压力，难以直接提升业绩，但公司战略转型和对新模式的探索有利于提升估值，契合券商创新的大潮流，研报将华泰调入股票组合，给予强烈推荐评级。　　 潍柴动力：4季度盈利能力环比改善 研究机构：日期： 事件： 公司公布2013年年报：实现营业收入583.12亿元，同比增长21.07%；营业利润44.56亿元，同比增长19.83%，其中归属于母公司所有者净利润35.71亿元，同比增长19.38%。全面摊薄每股收益1.79元，低于研报预期的1.92元；综合毛利率20.62%，同比上升1.12个百分点。 其中，4季度实现营业收入149.79亿元，同比增长25.90%：营业利润10.32亿元，归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，同比增长48.72%，销售毛利率21.86%，同比上升1.16个百分点，环比上升1.96个百分点。 公司2013年利润分配预案：拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。 点评： 重卡发动机市场份额提升3.6个百分点主因福田等下游客户好于行业 2013年公司销售重卡发动机28万（ 34.9%）好于重卡行业（ 22%），配套市场份额达到36.2%，同比上升3.6个百分点。公司份额从2010年的40%开始下滑，2013年首次回升主要因为下游主配客户福田汽车（销量35%）等好于行业。 2013年子公司陕重汽共销售重卡8.58万辆（ 6.6%），法士特销售变速箱56.57万台（ 25.2%）。陕重汽仍然受累于其主要下游领域工程车差于行业的表现。 4季度毛利率环比提升，本部盈利能力改善 公司合并报表4季度毛利率为21.86%，环比上升1.96个百分点。4季度本部发动机毛利率33.95%，环比提升3.95个百分点，有所恢复。行业景气回升下陕重汽、法士特毛利率均明显回升，但全年本部发动机为毛利率30.01%，下降1.29个百分点。本部全年的毛利率下降主因：1、收入增长31.64%略低发动机销量增速，价格承受了一定压力。2、本部折旧摊销增加较多（5.3亿元， 1.6亿元）。 子公司陕重汽净利润2.6亿元（ 9.4%）。法士特净利润5亿元（ 63.2%），弹性显著，但离2010高点的19亿元还有很大差距。 盈利预测与估值：目前重卡行业景气度仍是最大变量，发动机业务压力将增大，维持&增持&的投资评级 研报预计公司2014年、2015年和2016年的每股收益分别为1.92、2.07、2.33元。按日的收盘价16.69元计算，对应动态市盈率为9倍、8倍和7倍，按照日的每股净资产13.87元计算，最新市净率为1.2倍。 公司处于国际化、多元化转型的投入期，目前的主要利润仍然来自于重卡发动机。预计投资链景气度难以持续，2014年重卡行业增速将放缓。下游整车厂自建发动机速度在加快，公司国内业务将承压。但公司已通过收购林德进入工程机械液压行业（国内300亿元规模），有望打开新的成长空间。研报维持公司&增持&的投资评级。 风险提示：重卡行业受累于投资增速下滑，下游自建发动机资源进程加速。　　 中国移动：开支提升及利润率下降，&中性& 研究机构：国泰君安国际日期： 13 财年第4 季业绩低于预期，是由于2G 用户加快迁移到3G 平台、实时应用程序的替代效应加勮和增加的的手机补贴来刺激用户增长。 较高的营业费用，以提高用户的增长。中国移动计划在14 财年提高手机补贴28.8%至340亿元人民币及推出低端4G 服务月费以刺激用户的增长。 4G 网络还未能为公司改善业务前景。随着4G 服务费比3G 费用平宜及平均数据使用量仍然相对较低，难以弥补语音和短信的下跌使用量。研报预计4G 网络服务在14-15 财年将难以改善业务的前景。 维持公司的投资评级为&中性&及目标价从78.0 港元下调至73.0 港元。由于调整用户数及ARPU 值的预测，分别下调14-15 财年每股盈利预测3.0%/3.6%。新目标价相当于10.4 倍14 年市盈率、11.0 倍15 年市盈率、11.9 倍16 年市盈率及1.3 倍14 年市净率。维持公司的投资评级为&中性&，是基于市场竞争及替代效应加勮、及正在转坏的业务前景。　　 腾讯控股 研究机构：招商证券（香港）
日期： 投资策略及建议 招商证券相信腾讯已经完成了向移动互联网的转型。而2014年是腾讯布局未来移动互联网货币化最关键的一年。2014年腾讯将开始针对2013年一系列的投资进行与微信的深度整合及推广。研报相信微信支付是腾讯移动互联网业务未来货币化的关键。虽然研报不认为监管风险会严重影响微信支付的前景，但却会延长微信支付普及的时间以及应用的门槛。研报相信市场对腾讯O2O业务发展速度的预期是腾讯2014年股价表现的关键，在移动支付监管层有明确态度前，腾讯股价缺乏有效的催化剂。研报将腾讯目标价从455港币上调至638港币O2O布局是中长期过程 近期由腾讯和阿里巴巴领导的在垂直领域的密集的投资有可能会给投资者造成一个假象，就是O2O等垂直领域很快就可以对互联网公司带来财务贡献。但是研报认为，对于O2O以及其他垂直领域的布局，可以，同时也需要，在短时间内通过收购等方式完成，尤其是在竞争激烈的市场环境下，但是真正实现业务的转型则是一个中长期的过程，尤其是在互联网企业试图进入非互联网行业的情况下。研报认为有三个基本因素会延长互联网企业进入非互联网行业的进程a）用户习惯的培养b）对于传统行业知识的不足c）监管方的介入。 微信支付 腾讯在微信支付以及O2O领域进展顺利。2014年前两个月微信理财累计管理超过600亿元资产。微信红包在春节期间交易金额达到4亿元。 嘀嘀打车也取得了非常好的成绩。研报相信随着大众点评和京东的加入腾讯将在O2O领域和微信支付方面取得更明显的进展。不过研报担心监管方的介入会延长微信支付普及的时间以 及用户使用的门槛。比如监管方潜在的出于安全考虑的交易金额限制以及用户资料核查等附加条款，将会影响到用户的使用体验。研报相信微信支付在线上支付领域将继续通过向第三方（大众点评、京东、公众帐号及第三方应用）开放的方式加速普及，但在线下支付的领域则取决于监管层的最终态度。 手游业务进展顺利 腾讯手游平台已经发布了12款游戏，表现抢眼。综合媒体的报道，研报预计腾讯目前来自手游业务的月流水在5-6亿元之间。研报注意到腾讯已经开始逐步上线第三方手机游戏，涵盖了从轻度游戏到中度的多个游戏种类。研报预计腾讯很快会发布其代理的一系列重度游戏，月流水规模将会进一步提高。 估值/风险提示 研报下调公司 年收入5.7%及32%，因入股京东后电商收入将不再计入腾讯的收入。研报上调 年盈利预测1.6%及2.1%以反映提出电商收入后毛利率的上升以及更乐观的广告收入预测。研报将腾讯目标价从455 港币上调至638 港币基于1.2x 2014 年PEG，相当于43x 2014E P/E 及32x 2015E P/E。重申买入评级。 蒙牛乳业：发展思路清晰，期待持续快增长 研究机构：国元证券日期： 1、公司2013 年业绩简介：合并雅士利后，公司2013 年录得营业收入433.57亿元，同比增长20.4%；毛利率为26.98%，同比增长2.12 个百分点；归属股东净利润为16.31 亿元，同比增长25.2%；每股收益0.904 元人民币。分业务来看，公司液态奶、冰激凌、奶粉产品和其他乳制品的收入分别同比增长17.2%、4.7%、393.0%和94.6%，公司2013 年整体业绩向好，略超市场预期。 2、公司毛利率与原奶价格：2013 年下半年原奶价格飙涨，同比上涨接近20%，公司成本压力较大。为了应对原奶成本上升和保持毛利率的稳定，公司在产品提价的同时积极调整产品组合，提高高毛利产品的比重，对冲原奶价格上升带来的成本压力，提高了公司的毛利润水平。研报认为，去年原奶价格上涨的确会对下游乳制品公司产生较大的负面影响，然而研报看到公司通过调整产品结构维持了毛利率的稳重提升，公司认为未来依然会保证每年均有0.5 个百分点左右的增加。 公司预计原奶价格仍有一定的上升空间，供求缺口会持续缩窄，预计2 年后会达到平衡。公司目前积极推动产品组合的变化以应对原奶价格对成本的冲击。 3、2013 年冰激凌产品表现不佳：2013 公司冰激凌收入达到30.23 亿元，同比仅增长4.7%。管理层认为，增速较低的原因在于2013 年公司经销商系统整合对业务带来了一定影响，同时这也与公司去年的收奶量下跌8%有关。目前来看，2013 年一季度增长较快，符合预期。 4、公司与雅士利的合作：公司2013 年成功收购雅士利国际，利润并表5 个月，今年将实现完整财年的利润并表。公司已经对雅士利提出了5 年规划，然而管理层认为雅士利目前依然还有很多工作要做。公司首先会通过进驻雅士利管理层改善雅士利公司管理，提升公司产品品牌影响力，推动雅士利的管理变革。 公司并没有强调会很快会与雅士利进行渠道共享，仍然会进行相对独立的平台开发。 公司会加强雅士利的品牌建设，重新定位施恩品牌婴幼儿奶粉使用欧洲奶源。 未来公司奶粉业务将分成欧氏蒙牛、雅士利和施恩三个独立的事业部运营，分别定位高中低三个层级。　　 金山软件：这是一座金山 研究机构：招商证券（香港）
日期： 在KIS的带动下，招商证券认为金山软件（&金山&或&公司&）已经成功完成了从互联网向移动互联网的转型，成为了一家国际化移动互联网平台公司。招商证券相信金山从2014年开始进入了移动互联网业务的丰收周期，KIS将首先开始通过应用分发及移动广告进行大规模货币化。之后，研报预期手机游戏业务也将从2014下半年开始贡献明显收入。WPS移动端则仍在用户积累阶段，但是PC个人版已经显现出可观的货币化潜力。金山的各条业务线的增长趋势都非常乐观，研报相信向移动互联网转型的成功开启了金山新一轮高速增长的周期。 目标价由33.82港币上调至42.11港币，重申买入评级。 KIS：移动，国际化凭借金山电池医生以及Photo Grid等手机应用的成功，金山网络已经成功从一家互联网公司转型成为移动互联网公司。截止2013年，金山网络移动端MAU达到1.66亿。公司预计金山网络移动端MAU将在2014年中达到3亿-4亿的规模。这样的MAU规模已经超过了目前全球范围内多款著名的手机应用，如Instagram,Line等。研报希望强调的是，金山网络移动端MAU中超过50%是海外用户，使金山网络成为了一家国际化的移动互联网公司。从移动互联网业务国际化程度上来看，金山网络已经成为了中国互联网公司中国际化做的最好的公司之一，尤其是在美国市场。前瞻性的国际化战略是金山网络不仅在国际市场大幅领先国内竞争对手，同时也使金山网络抢占了中国移动应用，尤其是手机游戏，进军国际化市场的巨大商机 WPS增长开始加速WPS收入强劲增长主要因为企业市场的强劲表现的推动。另外值得注意的是WPS个人版增值服务收入进入2013年以来增长迅速。公司表示在Q4 2013进行了小规模的货币化尝试，效果明显。增值服务收入在Q4 2013已经占到WPS收入18%。研报相信增值服务将成为WPS 2014年除企业市场收入外新的增长点。截止2013年底，WPS PC版MAU达到6000万，手机版MAU超过3400万，继续保持快速增长。 手游将成为惊喜研报对金山2014年手游的表现抱有很高的预期，主要因为西山居优秀的研发能力加上KIS强大的分发能力使金山手游产品的成功概率大增。另外研报希望提醒投资者的是，金山网游在2012年开始变宣布全面转型手游，不在研发新的端游产品。金山也是端游公司中转型手游最彻底的一家公司，反映了管理层的执行力和眼光。 投资策略及建议:研报分别将公司 盈利预测上调11%及6.5%。与市场相比，研报年的收入及盈利预测均大幅高于市场，主要因为研报对于金山在移动端的货币化前景更加乐观。目标价由33.82港币上调至42.11港币，相当于43x 2014E P/E以及29x 2015E P/E重申买入评级。　　 青岛啤酒：&双轮驱动&持续推动销量增长和市占率提高 研究机构：广州证券日期： 事件： 3月26日，青岛啤酒公布2013年年报。月，公司营业总收入282.91亿元，同比增长9.73%；归属上市公司股东净利润19.73亿元，同比增长12.20%。 投资要点： 销量增速好于行业，净利润增速略低于预期。 2013年，公司全年实现啤酒销售量870万千升，同比增长10.14%好于行业（行业增速4.59&）；国内市场占有率达到17.19%，提高了1.07个百分点。公司主品牌青岛啤酒实现销量450万千升，同比增长4.90%，其中听装、小瓶、纯生、奥古特等高附加值啤酒实现国内销量158万千升，同比增长12.64%。13年公司综合毛利率下降0.3个百分点至39.88%，三得利并表较大拖累华东区毛利率，并导致公司吨酒价和毛利率下行。 14年销量目标增长15%，&双轮驱动&是保障。 未来啤酒吨酒价格提升和区域市场逐步稳固将是啤酒行业发展的重要特点。青岛啤酒未来将继续实施&双轮驱动&发展战略，计划2014年实现1000万千升销量（ 15%），内涵增长（加强品牌力）以及外延扩张（江西、河南新厂投产，收购嘉禾啤酒等）将是达成14年目标的主要路径。预计青岛啤酒市占率有望在14年进一步提高。 投资建议： 研报预计14、15年公司营业收入增速为15.0%、13.0%，净利润增速为20.3%、22.5%，EPS为1.76、2.15元。考虑到公司市场份额逐步提高、世界杯带来的正面刺激，&谨慎推荐&评级，目标价46元（对应14年26倍PE）。 风险提示：外资品牌在国内市场扩张加速、产品升级不及预期 中国太保：高于同业的新业务价值增长 研究机构：京华山一(香港)
日期： 业绩简会要点回顾。太保（2601HK）在业绩简会中表示：（1）公司将继续聚焦代理人营销管道和期缴产品，并期望实现高于同业的新业务价值增长；（2）公司将努力维持财险业务的承保盈利；（3）公司将在14年度更积极主动地投资高等级债券；及（4）公司将在更广阔的市场寻找泛资产管理业务的机会。 代理人渠道销售促进新业务价值强劲增长。公司在2013年将风险贴现率从11.5%降低到11.0%，并调整了道德风险率、死亡率和退保率的假设。根据与12年度相同的假设，13年度新业务价值按年增长10.6%至78.05亿元人民币。管理层指风险贴现率调整令13年度新业务价值提高约7%。因此，研报估算剩下的调整令新业务价值降低约10%。在计入假设调整因素后，13年度新业务价值按年增长6.2%至74.99亿元人民币。新业务价值的强劲增长主要归因于代理人渠道销售。代理人渠道的新业务价值按年增长10.8%至61.60亿元人民币，占总新业务价值82.2%。 综合成本率受去年下半年强台风影响。管理层指去年下半年影响浙江和上海的热带风暴菲特令中国保险市场产生约50亿元人民币的保险理赔。由于太保在这两地区的市占率较高，因而遭受更明显冲击。其财险业务的净损失于13年度下半年达到7.3亿元人民币，并直接导致13年度损失比率上升1.1个百分点。展望未来，公司将优化承保和索赔管理，以在市场监管放松过程中实现积极的承保盈利。　　 中国神华：盈利出色，股价低估 研究机构：中银国际证券日期： 得益于煤炭分部超预期的贡献，中国神华的H股和A股盈利分别比研报预期高10%和15%。研报预计2014年国内动力煤均价将继续大幅下滑，但对神华来说，非煤炭业务提供了缓冲，研报预计公司的盈利仅同比下滑10%。研报将H股和A股盈利预测分别上调11-13%和18-19%，重申买入评级。 支撑评级的要点 中国神华在香港上市的煤炭企业中盈利质量最高，这主要得益于公司一体化的经营模式（煤炭电力铁路港口航运煤化工）。2013年煤炭业务仅占公司经营利润的一半左右。 近期收购的煤化工业务为公司在电力业务之外提供了一个新的保障。13年，公司向电力和煤化工两业务板块共售出煤炭9,260万吨，占其总销量和总产量的18%和29%。 目前，该股估值低廉，H股和A股估值分别对应8.8倍和6.6倍14年预期盈利。14年预期股息率也具有吸引力，H股和A股分别为4.6%和6.0%。 评级面临的主要风险 煤价大幅下挫； 生产成本涨幅超预期。 估值 研报将H股目标价从31.41港币下调至28.06港币，因为研报将估值基础从12倍14年预期市盈率调整为11倍，这是过去24个月内的最高估值水平。 A股方面，研报将目标价从25.92人民币上调至26.97人民币，依然对应13倍14年预期市盈率。　　 中信证券：深化战略转型，打造国际一流投行 研究机构：华融证券日期： 年报概要 3月28日，中信证券发布了2013年年度报告。2013年，中信证券实现营业收入161.15亿元，同比增长37.81%；归属于上市公司股东的净利润52.44亿元，同比增长23.75%；基本每股收益0.48元，同比增长26.32%；加权平均净资产收益率6.02%，比2012年增加1.21个百分点。 中信证券2013年度分配预案为每10股派1.5元（含税）。 继续战略转型，大力发展资本中介业务 2013年，中信证券在业务转型上取得积极成效。作为业务转型的重点，其资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1,100亿元，增长8倍。资本中介业务成为新的收入增长点，在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%，促进公司整体收入结构更趋均衡。与此同时，中信证券在2013年共发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券，财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍，有效支持了资本中介业务的快速发展。 2014年，中信证券的经营策略是&面向客户，加强协作，全面深化公司战略转型&。其中，传统中介业务处于转型期，正在从通道业务向通道业务与非通道业务并重转型；资本中介和资本型业务处于投入期，面临着资金成本上升的压力；国际业务处于布局期，境内外业务协同效应有待进一步提升。 各项业务均列于行业前茅 2013年，全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元，同比增长22.99%，中信证券增长37.81%；全行业实现净利润440.21亿元，同比增长33.68%，中信证券增长23.75%。 经纪业务：2013年中信证券股基成交额为59662.1亿元，在券商中稳居第一位；债券现货成交额为8513.7亿元，同样稳居第一位。 投行业务：2013年中信证券共完成12单股权承销业务，总金额达到243亿元，仅次于中金公司，排名第二，其中包括美的集团（000333）的首发和11单定向增发业务；主要受IPO暂停的影响，比亿元的总承销金额明显下降。债券承销方面，中信证券共承销118只债券，总承销金额1576亿元，业内排名第一；但比亿元的业绩仍有所下降。 资管业务：中信证券的资产管理业务也取得了长足进步。截至日，公司受托管理资产总规模为5048.58亿元，去年同期为2508.39亿元；管理费收入由去年同期的1.98亿增至4.42亿元。 融资融券业务：2013年，中信证券境内融资融券余额人民币334.20亿元，市场份额9.64%，排名第一；其中境内融资余额330.86亿元，同比增长285.32％；境内融券余额3.34亿元，同比增长33.15％。 投资建议：打造国际一流投行 2013年，中信证券提出了三个转型，第一是从同质化竞争向差异化竞争转型，第二是从以股为主的业务模式向股债并重的多元化业务模式转型，第三是以产品为中心向以客户为中心转型。同时，中信证券2005年就在香港设立了子公司，2013年又收购了里昂证券，正在稳步打造&专注于中国业务的国际一流投行&。因此，研报对中信证券给予推荐评级。 风险提示 经纪业务可能面临互联网金融带来的压力
[责任编辑：yufang]
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