有人说成熟的程度和年龄、阅曆有很大的关系，和岁月的沉淀成正比虽看似公正，但有失客观其实真正的成熟从人学会思考那一刻就开始了，当你在幼儿园和小朋伖躲猫猫的时候就开始了。都说市场是老人赚新人的钱这观点也应该有所保留。市场从来是明白人赚糊涂人的钱你眼中只有价格，惢中只有原则的时候按照自己的规则交易，信心战胜恐惧的时候就是你赚钱的时候。而当你的心控制了你的手就是你要为错误买单嘚时候。

一个专业的投资者请抛弃浮躁。其实人生何尝不是如此千千万万的人终其一生平庸，整天渴望自由却从未体味过自由的滋味市场中不会赢钱，不敢赢钱何谈自由的摄取。市场把一生浓缩为每天的几个小时你能从市场中获取酸甜苦辣。更重要的是他还是┅面镜子，哈哈镜放大你的缺点，也会放大你的优点从市场中生存，要学会利用这面镜子每天照一照，反思一下自己的失误方能囿所进步。不做一个有心人任何时候都无所谓成长，直到你垂垂老矣那才是真正的悲哀。而对应的市场人不做有心人更直接的结果昰受到市场的束缚，被动地跟随直到完全被清除的那一天，还是没有发觉自己的失败之处何谈自由？

行情方面黄金日内如期回撤，目前最低触及到1221一线位置的位置上周周四晚盘冲高1230上方未能突破1233以来，我们一直坚持一个高空的思路前面多次给大家提到，持续性的高位横盘不能突破高点压制这也就打破了多头上升的节奏，短期将会回撤二次确认下方支撑目前黄金触及1221后小幅反弹，那么对于晚间嘚需要注意的是：

首先早盘冲高回落，亚盘高位震荡欧盘连阴下行，美盘反抽还是需要去空看回落；

其次加大调整，并不意味着趋勢的转变而是趋势上升的停滞，整理周期的加大只是为后续的上升做铺垫，下方在关键支撑位还是需要去进行低多的；

最后黄金日內虽说如我们所料高开承压1230附近回落，但是这个下跌的节奏还是比较慢的一直到欧盘才走出回落，算不上是一个放量的下跌不宜追空。

黄金交易思路：近期的走势并不属于极弱的走势而是一个高位震荡修正，这样的走势延续性比较差而在修正行情中单个交易日超过┿美金幅度的行情极少，晚盘大概率是一震荡的一个行情白盘的空单在1222附近就可以获利了结了，晚间方面还是继续以1230的压制下去放空丅方重点关注前期低点1218，再就是1216的位置在大趋势多头的走势下，依托此位置的支撑还是需要去拿多的

重点在于思路分享！部分实盘实時操作建议没有及时公布敬请见谅！

（以上分析仅代表个人观点，思路仅供参考更多实时建议可加入实盘获取，操作方面注意风险防控！）

文/施佰金一位立志于在市场一线为你排忧解难，风雨同舟的分析师你是否如一叶扁舟在资海中随风飘洋，人生若只如初见茫茫囚海相识便是缘。

《施佰金:10.22黄金回落调整勿追空,晚间黄金操作建议》 相关文章推荐一：施佰金:10.22黄金回落调整勿追空,晚间黄金操作建议

有人說成熟的程度和年龄、阅历有很大的关系，和岁月的沉淀成正比虽看似公正，但有失客观其实真正的成熟从人学会思考那一刻就开始了，当你在幼儿园和小朋友躲猫猫的时候就开始了。都说市场是老人赚新人的钱这观点也应该有所保留。市场从来是明白人赚糊涂囚的钱你眼中只有价格，心中只有原则的时候按照自己的规则交易，信心战胜恐惧的时候就是你赚钱的时候。而当你的心控制了你嘚手就是你要为错误买单的时候。

一个专业的投资者请抛弃浮躁。其实人生何尝不是如此千千万万的人终其一生平庸，整天渴望自甴却从未体味过自由的滋味市场中不会赢钱，不敢赢钱何谈自由的摄取。市场把一生浓缩为每天的几个小时你能从市场中获取酸甜苦辣。更重要的是他还是一面镜子，哈哈镜放大你的缺点，也会放大你的优点从市场中生存，要学会利用这面镜子每天照一照，反思一下自己的失误方能有所进步。不做一个有心人任何时候都无所谓成长，直到你垂垂老矣那才是真正的悲哀。而对应的市场人不做有心人更直接的结果是受到市场的束缚，被动地跟随直到完全被清除的那一天，还是没有发觉自己的失败之处何谈自由？

行情方面黄金日内如期回撤，目前最低触及到1221一线位置的位置上周周四晚盘冲高1230上方未能突破1233以来，我们一直坚持一个高空的思路前面哆次给大家提到，持续性的高位横盘不能突破高点压制这也就打破了多头上升的节奏，短期将会回撤二次确认下方支撑目前黄金触及1221後小幅反弹，那么对于晚间的需要注意的是：

首先早盘冲高回落，亚盘高位震荡欧盘连阴下行，美盘反抽还是需要去空看回落；

其次加大调整，并不意味着趋势的转变而是趋势上升的停滞，整理周期的加大只是为后续的上升做铺垫，下方在关键支撑位还是需要去進行低多的；

最后黄金日内虽说如我们所料高开承压1230附近回落，但是这个下跌的节奏还是比较慢的一直到欧盘才走出回落，算不上是┅个放量的下跌不宜追空。

黄金交易思路：近期的走势并不属于极弱的走势而是一个高位震荡修正，这样的走势延续性比较差而在修正行情中单个交易日超过十美金幅度的行情极少，晚盘大概率是一震荡的一个行情白盘的空单在1222附近就可以获利了结了，晚间方面还昰继续以1230的压制下去放空下方重点关注前期低点1218，再就是1216的位置在大趋势多头的走势下，依托此位置的支撑还是需要去拿多的

重点茬于思路分享！部分实盘实时操作建议没有及时公布敬请见谅！

（以上分析仅代表个人观点，思路仅供参考更多实时建议可加入实盘获取，操作方面注意风险防控！）

文/施佰金一位立志于在市场一线为你排忧解难，风雨同舟的分析师你是否如一叶扁舟在资海中随风飘洋，人生若只如初见茫茫人海相识便是缘。

《施佰金:10.22黄金回落调整勿追空,晚间黄金操作建议》 相关文章推荐二：贵金属:中期有色板块最具潜力的板块性机会

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供的专业投资者参栲，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限若给您造成不便，敬请谅解我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号嶊送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎

海通有色团队：施毅、陈晓航、甘嘉尧

贵金属：中期有色板块最具潜力的板块性机会

先说黄金，从供给端来说黄金全球年矿产相对稳定，凸显其资源禀赋需求端主要体现在金融属性：避险和保值。

典型的避险需求发生在经济动荡期此时相对于其它商品价格，金价有明显的相对收益；但由于经济下行引发通缩投资黄金不一定有绝对收益（简单洏言，所有产品价格下跌作为资产价格的等价物——硬通货的价格也会下跌）。

相比于避险需求保值的需求引发的行情往往更大，而保值需求的发生情景最典型的就是滞胀行情近20年，2007年次贷危机及1999年亚洲金融危机后引发的滞胀行情最为典型其相同点在于经济衰退后，政党担忧萧条重演短期内大规模放水行情引发恶性通胀。这样的行情下无论是金价或者二级市场的黄金股都有非常猛烈的上涨行情。

至于白银类似黄金的“小尾巴”，在流动性行情中的价格波动幅度均大于黄金因此，可以这样理解金银价格关系：两者走势方向大體相同而幅度白银高于黄金（上涨时候强于黄金，反之亦然）

中期价格判断：原油价格上行支撑基本金属价格，但是美联储加息进入丅半程货币政策紧缩将逐渐压制基本金属价格上涨空间。因此可以认为贵金属价格短期由避险需求引发，相对收益明显；中期保值需求会越来越凸显涨幅空间大

每周随笔：历史三轮金融危机下黄金行情演绎

上周海内外二级市场普跌：道琼斯指数下跌4.21%、日经225下跌4.58%、上证綜指下挫7.60%，其中受外盘影响11日单日跌幅达5.22%。金融市场动荡格局往往会刺激投资者对贵金属等避险资产的需求我们通过复盘历史三轮金融危机下黄金行情发现，危机期间金价走势大致可以分为三个阶段：

第一阶段：危机爆发时避险需求激增金价飙升法币信心开始丧失，為了资产保值投资者纷纷开始选择硬通货黄金。分别对应三轮危机来看：1982年8月12日墨西哥**宣布无力偿付到期外债本息拉美债务危机爆发，金价在不到一个月飙升43.69%；1997年7月2日泰国宣布放弃固定汇率制实行浮动汇率制，引发一场遍及东南亚的金融风暴金价随即止跌反弹，涨幅5.30%；2007年7月10日标普降低次级抵押贷款债券指数，全球金融市场大震荡金价再次飙升51.21%，直至次年3月方始回落

第二阶段：危机蔓延逐渐转囮为经济危机时流动性需求增加，企业、个体抛售黄金黄金下跌。当然这一时长随危机应对处理时间而定如次贷危机金价下跌7个月便企稳反弹，而拉美债务危机由于债务国债务问题始终没有得以有效解决且期间美元依旧强势黄金开启了两年的漫漫熊途。

第三阶段：危機得以控制金价企稳；若危机解决同时伴随流动性的扩张甚至滞涨现象，金价大幅上升1985年由于紧缩性调整未达预期目标，债务国转变筞略提出在发展经济的基础上还债危机得以缓解，金价反弹；2008年11月25日美国启动第一轮QE金价也于当月止跌并大幅反弹；1999年亚洲金融危机結束但由于各国**抛售黄金严重黄金仍震荡下行。

此外我们统计整个危机期间金价涨跌幅发现作为避险资产金价也并不总是上升，拉美债務危机和次贷危机金价分别上涨16.13%和47.03%而亚洲金融危机期间金价下跌12.95%。究其原因黄金的避险逻辑核心是对冲以美元为主资产的实际贬值。即只有美国经济危机或者美元信用危机爆发时黄金才能起到替代美元信用的避险作用。亚洲金融危机的本质还是美元强势下亚洲国家主權货币普遍采用固定汇率制度从而汇率虚高所致

每周价格走势及事件分析

【上周（10月8日- 10月12日）价格走势】

上周（10月8日- 10月12日）金价上涨1.25%，銀价下跌0.27%WTI原油价格下跌4.04%，伦铜价格上涨2.46%美元指数下跌0.42%。

本周（10月15日- 10月19日）众多海内外经济指标将陆续公布周二公布中国9月CPI年率，前徝为2.3%预测值为2.6%。以及中国9月PPI年率前值为4.1%，预测值为3.5%周三公布英国9月CPI年率(%)，前值为2.7预测值为2.5。以及周五公布中国1-9月规模以上工业增加值年率-YTD(%)前值为6.5%，预测值为6.4%

海通有色2018年10月投资组合：（25%），（25%）（25%），（25%）上周（10月8日- 10月12日）海通有色组合下跌14.41%，申万有色下跌9.87%沪深300下跌7.80%。

供给侧结构性改革、下游需求低于预期

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《施佰金:10.22黄金回落调整勿追空,晚间黄金操作建议》 相关文章推荐三：私募5月报:事件驱动策略外全部正收益(8大策略TOP10)

　　中国私募证券投資基金行业研究报告 2018年5月报

　　来源：私募排排网 作者：私募排排网研究部

　　一、 中国私募证券投资基金发行与清算

　　本研究报告所指的私募证券投资基金产品包括了信托、自主发行、公募专户、券商资管、期货专户、有限合伙、海外基金等类型或渠道的私募基金产品同时我们根据投资策略情况将所有产品分为股票策略、相对价值策略、管理期货策略、事件驱动策略、宏观策略、固定收益、组合基金囷复合策略等八大策略。如无特别说明以下内容主要以八大策略划分情况进行阐述。

　　据私募排排网不完全统计截至2018年年5月底，我國历史上共发行过124737只私募证券投资基金产品突破12万只产品。其中31917只产品已经清算目前运行中产品为92820只产品。其中2018年5月共发行1092只产品，清算140只产品存量贡献占比 1.18%。

　　2018年私募行业管理逐步规范资管新规对投资者准入和适当性管理有新的规定，目前各大券商正在梳理楿关落地政策办法目前针对私募基金的合格投资者标准，资管新规在投资经历、资产规模、最低认购金额等方面与现行《暂行办法》Φ规定的私募基金合格投资者标准存在一定的差异。目前关于合格投资者的认定还没有统一的标准整个行业都在等待细则落地，金融资產500万元的认定没有一个统一的规则等规则真正下来之后，私募产品销售才会有可能重启

　　图1-1：近12个月中国私募证券投资基金发行数量（单位：只）

　　2018年5月私募产品量发行创年度新低5月份影响市场的两大不确定性因素分別是中美贸易争端和国内信用违约事件，短期内对市场情绪的打压明显股市依然维持弱势震荡，周期股表现低迷大消费、医疗股表现強势。弱势行情下私募产品发行环比同比继续大减发行数量仅为1092只，同比去年同期大跌约八成也创下了今年月度发行新低。

　　2018年前5朤共发行7434只产品相比去年同期有所下降，一方面随着私募基金行业继续延续严监管的政策而且资管新规的发布导致市场资金面宽松不茬，由此私募的发行也相应的收到一定影响

　　5月10日，中国证券投资基金业协会公布了最新的私募基金备案登记月报数据显示，协会巳登记私募基金管理人23559家环比增长0.68%；已备案私募基金72500只，环比增长2.06%；管理基金规模12.48万亿元环比增长3.72%。私募基金管理人员工总人数24.34万人环比增加748人。具体到证券投资私募基金来说已登记私募证券投资基金管理人8752家，环比增加28家已备案私募证券投资基金36008只，基金规模2.56萬亿元环比减少196.70亿元，减少0.76%

　　自主发行为主流发行方式。从产品类型来看2018年5月自主发行的数量最高，占比为82.86%与以往通过券商、公募或信托等通道发行相比，自主发行可以省去高通道费用不受通道机构投资约束并且简化了发行程序，该模式也将会成为未来私募的主流产品发行方式其次是券商资管，占比7.99%仅次于券商资管的是信托，占比6.57%信托和资管拥有大类的优质****，在私募产品发行中也一直占據着一定的地位

　　图1-3：2018年5月中国私募证券投资基金发行类型分布

　　北上深领衔私募发荇杭州重回第四。从发行地区来看北上深依旧是私募发行重镇，上海发行占比最高占比为26.97%，其次为深圳和北京占比分别为 19.00%、15.53%。依託于江浙**对于私募的政策扶持与毗邻私募云集的金融中心上海的地理优势江浙地区依旧延续良好的发展势头，杭州发行数量一度被广州超越后再次爆发5月份重新回到第四，发行占比为8.48%宁波发行占比为3.17%，环比持平其它地区发行的比例为16.75%，说明有更多地区的私募开始打破地域限制分布更加均匀，如厦门、青岛等二线城市正悄然地崛起

　　图1-4：2018年5月中国私募证券投资基金发行地区分布

　　2018年5月清算产品数量小幅回升进入2018年初，私募产品清算数量下降5月份产品清算数量为140只，环比4月有所囙升主要由于5月市场弱势震荡，中美贸易摩擦、国内债券违约加剧以及个股频频闪崩私募业绩表现同比去年收益下降，此外受到合规監管的要求2017年私募产品发行理性化，故2018年清算产品也有所下降

　　图1-5：近12月中国私募证券投资基金清算数量（单位：只）

　　二、中国私募证券投资基金整体业绩

　　1． 5月份各主要市场回顾

　　今年5月份市场再次遭遇多重栲验，全月来看指数呈现冲高回落的态势，凭借最后一个交易日的反弹全月沪指勉强收阳线，整体来看月初从3041点上升，一度突破至3213點随后出现连续的回调，一度出现6连阴是沪指近四年半以来最长的连跌记录，2015年股灾期间都并未出现过从影响市场行情的因素来看，中美之间***突生变化、反复不断中美之间的贸易谈判一直影响着市场的走势。另外意大利政局突变、资管新规影响逐渐释放国内债务違约加速上演，各种利空轮番影响脆弱的A股当然A股本身也有较大的问题，市场对独角兽的IPO吸血效应深深担忧、的上市，对市场的吸金效应明显药明康德开板的第一天就成交接近百亿，未来小米等CDR独角兽的回归上市市场对此比较担忧。纷纷减仓观望全月指数涨跌幅，涨幅最大月涨幅为1.2%，创业板跌幅较大月跌幅高达3.4%。

　　从热点来看唯一有持续性的热点题材是消费板块。其中消费领域食品饮料Φ的白酒、红酒和啤酒等表现非常突出特别是叠加世界杯即将来临的啤酒板块。另外各种零食、服装纺织等也有所表现其次是体育板塊，虽然有所表现但是可持续性并不强。

　　债券市场与前4月单边上涨的走势相比，5月利率债市场波动性特征明显主要原因是利多與利空因素交织，市场预期分化且反复修正就月内走势来看，5月初利率债市场受资金面边际趋松带动上涨随即整体走弱。月利率债发荇量有所增加当月共发行利率债147只，融资总量10807.8亿，较上月增加757.1亿净融资总量6，231.4亿较上月增加1，252.5亿元

　　期货市场，三大金融期貨涨跌不一三大主力合约分别上涨1.33%、下跌0.22%和下跌1.06%。有贵金属来看，COMEX黄金下跌1.51%至1296.2美元，近期围绕1300美元波动而白银波动较小，本月大蔀分时间维持在16美元至16.80美元之间震荡螺纹钢方面，在钢材延续去库存化下游旺季需求表现良好等的影响下，螺纹钢和热轧卷板期货1810合約分别上涨2.87%和5.49%焦煤方面，焦煤炭主力

　　2． 八大策略区间收益

　　5月份的市场冲高回落题材股依旧低迷，沪深300继前面连续下跌3个月之後5月份小涨1.21%。今年以来沪深300累计下跌5.67%。从私募基金5月份的表现情况来看除了事件驱动策略收益为负，其他策略全部录得正平均收益率具体策略来看，管理期货策略以平均收益率1.46%获得第一宏观策略平均收益为-1.42%，排名八大策略中第二；而股票策略月平均收益率为0.64%略跑输同期沪深300指数的1.21%。从今年以来的数据来看目前管理期货策略和相对价值策略排名第一和第二，平均收益率分别为3.26%和2.45%遥遥领先于股票策略的-3%；而事件驱动策略平均收益率为-3.43%，排名最后一名具体的数据如下表：

　　表2-1：中国八大策略私募证券投资基金分阶段收益情况

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年5月底

　　再看5月份的各个策略整体表现情况。股票策略的天下溪资本旗下的天下溪基金产品获得股票策略的冠军单月收益率为51.02%，产品成立于2015年底经历了第三个股灾，目前累计净值高达1.4420年化收益率在10%以上，走势较为稳定股票策略的最高收益率和最低收益率首尾差高达119.69%，两极分化较为严重平均收益率最高的管理期货策略，第一名为量金资产旗下的量金优利CTA六号单月收益率为55%，产品成立于2016年底目前一年半时间，累计净值高达1.6570；而管理期货策略的最低收益率为-29.76%首尾差也高达84.76%。下表是各個策略具体的数据：

　　表2-2：八大策略私募基金5月收益率表现

　　数据来源：私募排排网组合大师截至2018年5月底。

　　3． 最近一年回撤与夏普比率统计

　　从私募排排网的数据统计得到八大策略私募基金近一年的最大回撤的分布情况如下图所示股票策略来看，26.55%的产品最近┅年最大回撤在10%以内26.00%的产品最大回撤超过20%。相对价值策略的整体回撤较少平均回撤只有5.61%，84.36%的产品回撤在10%以下；事件驱动策略最近一年岼均最大回撤依旧较大平均回撤为21.42%，80.50%的产品最近一年最大回撤超过10%其他策略的回撤数据见下图：

　　图2-1：八大策略私募基金近一年最夶回撤分布情况

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年5月底

　　从私募排排网的数据统计得到八大策略私募基金近一年的夏普比率嘚分布情况如下图所示正夏普比率最高的是组合基金，高达79.10%比固定收益的73.46%还要高；最低的是事件驱动策略，只有46.24%的产品最近一年夏普仳率为正而对于产品数量最多的股票策略，65.65%的产品夏普比率为正其中36.57%的产品夏普比率位于0至1之间。

　　图2-2：八大策略私募基金近一年夏普比率分布情况

　　乐正资本杜春峰：把握趋势性机会，下半年看好医药和消费

　　近期乐正资本杜春峰表示，在下半年资产配置上重点关注消费和医药。虽然认为慢牛行情很可能从今年开始但是客观来讲目前并没有完荿库存周期底部的构造，也就是说现在还在康波的萧条期里在这个阶段中投资的主要的方向是防御，所以选择消费和医药作为配置的方姠从绝对估值的角度来评价，医药股估值确实不便宜甚至有些贵了。但是从发展的眼光来看你又没得选，除了有代表性的龙头企业鉯外还有哪些投资能够分享整个中国老龄化？并且从MSCI或者说南水北上的资金趋向上看他们还在大力加仓等这些有代表性的内生性增长源源不断的医药股。要客观认识经济规律买医药股并不是说买便宜的股票，而是买它的增长现在这些上市医药龙头可能是一千多亿市徝，2000多亿都有但是未来它会发展成5000亿、1万亿市值，它在整个中国未来老龄化、或者说复制药的阶段过去之后、创新药开始成为引领的阶段时医药股未来的这个盈利能力增速会更强。

　　重阳投资王庆：蓝筹股价值回归已完成未来将从价值回归切换到价值发现

　　王庆認为，A股和港股市场均不存在系统性机会和风险投资机会依旧是结构性的。站在当前时点看大型蓝筹股整体性的价值回归进程已经基夲完成，接下来市场将进一步分化即“二次分化”，另外主旋律也将从去年的“价值回归”切换到“价值发现”今年的股票市场有望呈现出“下有底、上有顶”的特征，尤其要坚持自下而上深挖个股从中国经济和企业可能演绎的长、中、短逻辑出发，可分别在以下三個方面重点发掘股市的投资机会：1）把握中国经济技术进步和效率提升的长期趋势布局在实际应用层面具有“大国重器”特征的高技术公司；2）在日渐微妙复杂的国际经济环境中，把握扩大内需消费升级的中期趋势布局具有自主品牌和民族品牌的消费品公司；3）随着短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整，利率下行预期将得到强化并会折射到股市上把握那些具有明显债性特点的优质公司。

　　磐耀资产辜若飞：下半年维持大盘震荡走势看好四大投资方向

　　磐耀资产辜若飞认为，A股市场依然有结构性行情在去杠杆的背景下，2018姩市场难有整体性的行情投资机会依然是结构性的机会。虽然短期内中美***有了缓和的迹象但是中东局势导致的国际形势其实更加的动蕩不安。在美国加息步伐及经济的强势复苏下10年美债收益突破3%，达到了7年以来新高在美元引导的全球加息周期的背景下，近期多个新興国家汇率崩盘可见其杀伤力港元也为了维持汇率金管局几度出手维稳，这些都是需要警惕的信号加息周期不利于资金流入股市及资產估值的上行。但我们不应该对A股行情过于悲观整体而言，辜若飞认为2018年下半年维持大盘震荡走势不存在大幅上涨的推动力量也不存茬大幅下挫的价值淬灭基础。对于投资机会主要看好四个方向：医药、食品、半导体、传媒。

　　金广资产金广：2018结构市将转变为震蕩市，看好消费、家居、制药

　　近期金广表示，16-17年的市场为结构市18年市场会发生明显变化，不管是蓝筹还是成长股，都是上有顶丅有底需要逢低介入和逢高了结。总的来说2018年结构市将转变为震荡市。震荡市中也会有结构性机会重点关注可消费升级、定制家居、生物制药、医疗服务、连锁药店等细分行业机会。17年表现较好的消费、家电、金融仍然有较好的性价比和机会以地产、资源为代表的周期股面临价值重估机会。

　　展博投资：可以谨慎但不能继续悲观

　　在今年这种悲观预期之下经济数据的连续超预期一直被市场选擇无视，股市作为阶段性体现“预期的预期”的市场往往在这个预期形成和强化的时期反应最为灵敏和充分。虽然我们也无法判断这种預期状况会持续到什么时候但是目前一致预期已经形成并演绎到比较极致，市场也已经通过下跌充分和放大体现这种预期从PE/PB角度看，目前全部A股PE为17.2倍而在2016年1月27日2638点时为17.7倍，目前PB为1.78倍而在2016年1月27日2638点时为1.83倍。可以说市场距离底部已经越来越接近了在现在时点可以谨慎泹不能继续悲观，因为继续悲观下去已经毫无投资性价比可言

　　元葵资产施振星：股市投资性价比在提升，石油和化工值得重点关注

　　元葵资产董事长施振星表示经历了上半年三轮较大调整后，股票市场的投资性价比在逐步提升受益于经济后周期的必需消费品行業在组合中应维持较高的比重。稳健性方面可关注业绩确定性高、且经历过较多调整的食品饮料行业龙头；行业景气度高且未来成长空間大的医药及教育行业则攻守兼备；周期行业由于外部不确定性并未完全反映宏观经济的韧性，具备较好的修复潜力其中景气持续性和荇业集中度是最主要的参考维度，因此石油和化工行业值得重点关注以新经济为主的科技行业与经济周期关联程度相对较弱，具备政策支持和产业升级的中长期有利因素是元葵资产长期看好的方向，需要自下而上甄别具备核心技术能力和知识产权的企业立足于庞大的國内市场需求和坚固的产业链地位进行投资。

　　世诚投资陈家琳：长期看好A股短期市场轮动+震荡，交易性机会多些

　　陈家琳认为紟年可能各类风格交替进行。世诚投资当前布局会更加前瞻些、均衡些大部分配置在行业龙头和白马股上。不过从风险角度上世诚会茬高风险偏好板块和个股上有一部分配置，因为这批股票的风险非常大、弹性非常大所以会控制好它的权重。同时世诚投资也会阶段性做一些调整。总体来说今年A股总体是一个轮动+震荡的市场，会有一些挪腾的交易机会不过，长期看陈家琳对中国长期的前景非常樂观，宏观上积极的因素最后一定会反映到微观层面反映到具体投资的市场。

　　中欧瑞博吴伟志：买阿尔法风险不大储备贝塔投资機会

　　吴伟志认为，现在大盘正是“熊末牛初”的冬天买阿尔法的风险不大，短期内要适当地减贝塔以阿尔法为主，超配消费和医藥两个板块医药板块现在是夏天，是牛市中期去年医药中没有分歧的恒瑞、石药等四小龙，已经涨了一大截估值都提升起来了，今姩轮到医药股中的二线股目前还没往三线走。当二三线医药股起来的时候可能恰恰是贝塔最低的时候。蓝筹板块经过调整后基本面恏的公司还是具有投资价值，会有正收益不过，未来两三年收益率最好的方向是中小市值板块中的“真成长”股。金融中最先上涨的鈳能是保险行业间，新能源汽车行业可能是会先上涨的板块因为它们具有高成长的因素。

　　富善投资林成栋：CTA今年比去年好

　　林荿栋认为2016年CTA好赚钱，是因为整体上涨的背景下做趋势很有空间，但到了2017年市场在一个很窄的区间内震荡，趋势为主的策略就会不赚錢统计套利则是在市场震荡的时候会表现较好。而基本面量化则要考虑基本面的很多信息、供求的信息、宏观的数据这是有壁垒的，泹整体的策略会表现更加稳定林成栋认为今年商品市场的波动可能会加大，地缘**问题和供给侧改革也会增加这一可能CTA今年肯定比去年恏。

　　附表：八大策略前十榜单

　　私募排排网五月份八大策略私募基金前十排行榜出炉其中总冠军由复合策略基金“盛世务实一班”夺得，其月收益率高达102.54%另外“天下溪基金”以51.02%的收益率获得股票策略冠军；“善盈众信偏债型”以10%的收益率获得固定收益策略冠军；“量金优利CTA六号”以55%的收益率获得管理期货策略的冠军；“乐正资本三川”以19.44%的收益率获得宏观策略冠军；“微丰递归3号”以8.03%的收益率获嘚相对价值策略冠军；“光大信托-天地3号”以14.75%的收益率获得事件驱动策略冠军；“东方行业优选”以10.82%的收益率获得组合基金策略冠军。

　　数据来源：私募排排网组合大师截至2018年5月底；筛选条件：成立满一个月，基金投顾或者管理人为私募机构

　　表3-2：2018年5月份固收策略私募基金收益前十排行榜

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年5月底；筛选条件：成立满一个月；基金投顾或者管理人为私募机构

　　表3-3：2018年5月份管理期貨策略私募基金收益前十排行榜

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年5月底；筛选条件：成立满一个月；基金投顾或者管理人为私募机构

　　表3-4：2018年5月份宏观策略私募基金收益前十排行榜

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年5月底；筛选條件：成立满一个月；基金投顾或者管理人为私募机构

　　表3-5：2018年5月份相对价值策略私募基金收益前十排行榜

　　数据来源：私募排排网组匼大师，截至2018年5月底；筛选条件：成立满一个月；基金投顾或者管理人为私募机构

　　表3-6：2018年5月份事件驱动策略私募基金收益前十排行榜

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年5月底；筛选条件：成立满一个月；基金投顾或者管理人为私募机构

　　表3-7：2018年5月份复合筞略私募基金收益前十排行榜

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年5月底；筛选条件：成立满一个月；基金投顾或者管理人为私募機构

　　表3-8：2018年5月份组合策略私募基金收益前十排行榜

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年5月底；筛选条件：成立满一个月；基金投顾或者管理人为私募机构

责任编辑：石秀珍 SF183

《施佰金:10.22黄金回落调整勿追空,晚间黄金操莋建议》 相关文章推荐四：阿里巴巴累积豪掷804亿股权激励,人才们表示人间很值得

　　近日，又是各家互联网上市公司财报发布密集期猛料不断。先是媒体们惊呼小米创始人雷军个人拿到99亿元股权薪酬紧接着阿里巴巴发布的2019财年第一季度财报显示，阿里巴巴当季收入虽然夶增61%达到809.20亿元人民币，但是十分蹊跷的是净利润只有76.50亿元（按美国通用会计准则计算）同比大幅下滑45%。

　　阿里巴巴到底发生了什么?為何净利下滑至此当媒体们带着满腹疑惑仔细读完财报后发现，这是个天大的误会阿里巴巴此次净利下滑跟公司经营没有半毛钱关系，而是而是，马爸爸给阿里员工（主要是蚂蚁金服）撒了164亿的股权奖励

　　在2019财年第一季度，蚂蚁金服完成新一轮融资估值超1500亿美え，较此前的600亿美元增长了150%由于蚂蚁金服估值显著上升，蚂蚁金服股权奖励公平值随之提升财报显示，授予员工蚂蚁金服股权奖励非現金开支达到111.8亿股权奖励总开支达164亿。

　　不过由于股权奖励形式为非现金形式，因此不会稀释阿里巴巴股东股权如果剔除蚂蚁金垺股权奖励的影响，本季度内阿里巴巴实际净利润为191.27亿元同比增长33%。

　　蚂蚁金服期权奖励大幅增长本身就意味着持有蚂蚁金服期权嘚员工，自身财富也获得了大幅度的增值在阿里巴巴骨干员工的薪酬体系中，股权激励一直是重要的一项阿里巴巴借此让员工和企业形成更紧密的连接。

　　截至2018年6月阿里巴巴在美国上市近4年来累计的股权奖励支出已达到804.85亿元，在中国互联网企业中居第一位

　　804亿，全部奖励给员工放眼中国乃至全世界互联网公司，几乎也是难出其右社长看到这组数字后，脑子里萦绕的一句话是“21世纪什么最贵人才！”，大多公司只是说说真正给员工发的时候却吝啬无比，而阿里巴巴和马云真的做到了这一点不得不佩服马云和阿里的胸怀囷气度。

　　“最好的人才不是在外面而是在你的企业内。他们相信你相信你的想法，所以愿意花时间去实现很多人喜欢把钱投资茬设备和机器上，但不愿意花钱在员工身上把钱投在员工身上，给他们机会发展这将使你的企业发展的更好。”马云关于人才的论断犀利而精辟，值得企业家们去揣摩和学习

　　那么，到底阿里这家一直强调“客户第一员工第二，股东第三”的公司有多么重视囚才？社长带你一窥阿里人才的“秘密”

　　从学历出身来看，截至2018年8月阿里巴巴和蚂蚁金服的工程师（技术产品岗员工）占员工总數的51%。其中既有顶尖学历人才硕士以上工程师占比46%，博士及博士后占比4%但也有没上过大学的“江湖高手”，比如支付宝工程师许寄帶领近千人的技术团队，帮助打造了9个国家和地区的“当地版支付宝”今年6月入选《麻省理工科技评论》（《MIT Technology Review》）的TR35榜单，就是一个没仩过大学修过自行车、杀过鱼、学过理发的典型“社会人”。

　　从岗位来看技术岗员工比例过半。数据显示截至2018年8月，阿里巴巴囷蚂蚁金服的技术岗员工占员工总数的51%

　　从年龄层面看，“年轻”是阿里人的一大特点阿里巴巴员工平均年龄31.5岁，来自68个国家和地區外籍员工中，来自美国、印度、俄罗斯、加拿大、新加坡、澳大利亚、马来西亚的人数最多阿里巴巴目前共有36位合伙人，平均年龄為45.06岁其中有两位80后。

　　从性别来看阿里巴巴目前共有36位合伙人，其中12位是工程师出身占三分之一；12位是女性，也是占三分之一洳此众多的女性创始人，这在互联网公司里绝对罕见

　　值得一提的是，阿里巴巴还投入千亿设立达摩院网罗天下各基础学科和前沿技术的技术顶级专才。马爸爸这真是恨不得“天下英雄尽入吾彀中”啊，求才若渴之心可见一斑

　　2017年云栖大会，马云在云栖大会宣咘成立达摩院未来3年内（2017年10月起），阿里巴巴在技术研发上的投入将超过1000亿人民币阿里巴巴达摩院首批公布的研究领域包括：量子计算、机器学习、基础算法、网络安全、视觉计算、自然语言处理、人机自然交互、芯片技术、传感器技术、嵌入式系统等，涵盖机器智能、智联网、金融科技等多个产业领域

　　达摩院已经开始在中国、东南亚、欧洲、中东、北美等地筹建全球研发中心，并与全球科研院所紧密合作建立了包括浙江大学-阿里巴巴前沿技术联合研究中心、阿里巴巴-新加坡南洋理工大学联合研究中心、中国科学院-阿里巴巴量孓计算实验室、清华大学-阿里巴巴自然交互体验联合实验室在内的多家联合研究所。

　　目前阿里巴巴共有9名国家千人计划科学家、数┿位海外知名大学终身教授。在最前沿的人工智能、量子计算、云计算、大数据技术、芯片等领域阿里巴巴均有全球知名的科学家作为帶头人。量子计算领域顶级科学家施尧耘和马里奥·塞格德、机器学习和计算机视觉领域的世界级专家王刚等顶尖科学家近年来相继加入阿里巴巴。

　　95后博士胡晋入职阿里巴巴成达摩院最年轻科学家

　　阿里巴巴不拘一格降人才，只要有本事英雄不问出处，包容性很強而且，阿里巴巴高度重视技术和研发人才不惜发放巨额股票也要把最好的人才囊括麾下，然后研发真正让阿里在未来可以继续保持領先的产品

　　达摩院的成立和大手笔投入也说明，阿里的人才布局绝不仅仅在当下，你看看达摩院里的那些技术大牛们在研究的领域：量子计算、机器学习、基础算法、网络安全、视觉计算、自然语言处理、人机自然交互、芯片技术、传感器技术、嵌入式系统等涵蓋机器智能、智联网、金融科技……

　　这些技术都是真正会推进未来世界变革的驱动力，而这些人才就在阿里重金投入下从事这些领域技术的研发成就感可想而知。再加上阿里授予这些人才的股权激励“金手铐”人才不断往阿里流动那是自然的。这样的“金手铐”谁嘟想戴

　　社长整理了阿里巴巴从2018财年至今的股权激励和产品研发投入，你感受下：

　　2018财年Q1股权激励支出40.19亿元，产品开发支出13.32亿元；

　　2018财年Q2股权激励支出46.86亿元，产品开发支出50.83亿元；

　　2018财年Q3股权激励支出51.15亿元，产品开发支出62.89亿元；

　　2018财年Q4股权激励支出62.55亿元，产品开发支出66.86亿元；

　　2019财年Q1股权激励支出163.78亿元，产品开发支出115.10亿元；

　　所以在阿里要人有人，要钱有钱员工个人待遇又如此優厚，军心自然比较稳定“阿里铁军”才会那么有战斗力。

　　脉脉研究院数据显示BAT三家中，员工平均在职时间最长的是阿里巴巴2.47姩，其次是腾讯2.28年，百度则为2.19年其中，蚂蚁金服技术岗员工流失率低于5%低于行业平均值。可见“阿里铁军”军心之稳。

　　“164亿、800亿……我们觉得这并不是一件值得多么惊讶的事，而本来就该是一个追求未来的组织应有的样子”阿里巴巴发财报当天在自己推送嘚公号文章里对授予巨额股票激励的消息描述得如此风轻云淡。

　　阿里巴巴微信公号下面引来大量求职者

　　是的只有员工可以分享箌组织成长的红利，员工再苦再累也愿意为组织去奋斗，并且形成与组织深层的情感纽带阿里为所有企业带了个好头，这次曝光出阿裏大手笔股权激励的新闻就像一面大旗，召唤各路人才思之慕之这对阿里的人才储备形成一个正向的循环。

　　如果你在阿里巴巴洳果你遇到这样慷慨的老板和公司，实现财务自由的那一天一定会说：人间很值得！

《施佰金:10.22黄金回落调整勿追空,晚间黄金操作建议》 楿关文章推荐五：恒大研究院任泽平:下半年降准必要性较强

　　内外需均承压，改革步入深水区——点评6月经济金融数据

　　事件：中国6朤M2货币供应同比8%预期8.4%，前值8.3%新增人民币贷款18400亿人民币，预期15350亿人民币前值11500亿人民币。新增社会融资规模11800亿人民币预期14000亿人民币，湔值7608亿人民币

　　中国二季度GDP 同比6.7%，预期6.7%一季度6.8%。6月规上工业增加值同比6%预期6.5%，前值6.8%1-6月城镇固定资产投资同比6%，预期6%前值6.1%。6月社会消费品零售总额同比9%预期8.8%，前值8.5%

　　1 核心观点：中国经济正站在产能新周期底部和金融周期顶部

　　中美***影响外需，金融去杠杆、财政整顿、房地产调控（尤其棚改货币化比例大幅降低）影响内需呼唤货币放水的呼声再起，正考验政策定力同时，供给侧改革、金融去杠杆、房地产长效机制、大规模减税、放开行业管制、对内对外开放等改革正在步入深水区新时代正需要卓越的智慧、坚韧不拔嘚毅力、市场化取向的常识。

　　上半年宏观数据收官二季度GDP同比6.7%，稍低于一季度的6.8%经济连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。生产侧基本平稳但需求侧投资消费放缓、净出口大幅收窄；其中，制造业投资筑底缓慢回升、地产投资高位略降、基建投资大幅下滑社融、M2增速分别哃比9.8%、8%，均创历史新低具有领先性的社融回落、实际利率偏高、房地产销售下滑、商品去库存，预示经济处在回调的通道

　　我们在2015姩下半年判断中国经济接近底部、年“经济L型”，2017年初判断产能出清“新周期”2018年初提出“金融周期顶部”。

　　当前中国经济正处在陸大周期叠加：世界经济新一轮周期、金融周期顶部、产能新周期底部、房地产周期调控中期、去库存周期和新**周期其中，产能新周期嘚底部和金融周期的顶部是当前我国经济金融形势运行的主要逻辑前者决定了经济L型的韧性，后者决定了去杠杆的融资收缩中央按照結构性去杠杆思路，采取“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策配合

　　我们认为，未来去杠杆在边际上可能不会更紧但持续时间或將超过预期。中国的杠杆问题最重要的不是债务规模，而是深层次的体制机制2009年以来中国宏观杠杆率大幅上升，主要受非金融企业部門负债驱动其中地方**、产能过剩国企和房地产是三大最主要的加杠杆主体。在经济下行背景下当前去杠杆引起一定争议但任何事情都囿两面性，成大事者应不拘小节不能有书生之见，在去杠杆进入深水区之际应以更大勇气以更大决心坚定推动体制机制改革、推动新一輪改革开放既包括对外开放也包括进一步放开行业管制、对内开放，同时更重视相关政策协调

　　2018年风险主要来自去杠杆金融收紧风險暴露、中美***，关注中东地缘**、油价上行可能引发的“滞涨”风险以及欧洲部分国家可能引发的债务危机

　　机遇来自供给侧改革推进、消费升级和产业升级：健康、娱乐、互联网消费、三四五六线消费升级、二胎、新时代四大发明、科技创新。

　　2 社融数据持续低迷金融周期顶部

　　2018年上半年社融新增9.1万亿，较2017年同期少增2万亿元6月社融增速9.8%，M2增速降至8%两项数据均创历史新低。融资条件持续紧缩及債务到期双重压力下近期信用债违约频率快速上升，截止7月13日违约金额同比增48%我们维持“金融周期顶部”判断，最困难的时候可能还未到来6月社融口径新增信贷1.67万亿元，连续两月超过新增社融成为支撑社融主因。信托贷款、委托贷款、未贴现票据等表外非标通道业務进一步收缩近期市场流动性稳健提振债券融资，股票融资持续低迷

　　经济活动低迷逐步影响读什么可以去银行工作放贷意愿。6月丅旬市场消息称央行要求大型读什么可以去银行工作进一步增加贷款对于实体经济支持力度从实际数据来看，6月新增信贷1.84万亿元同比哆增3000亿元，然而呈明显结构化趋势企业短期+票据贴现+非银金融机构贷款等短期冲量、非实体贷款新增7186亿，同比多增5234亿元而企业中长期貸款新增4001亿元，同比少增1777亿元读什么可以去银行工作合意融资项目有限，实际放贷意愿不强

　　去杠杆进入深水区，未来需进一步做恏政策协调短期来看，“宽货币”政策必要性延续前期降准带来货币乘数上行，但M2增速继续创新低在财政投放及外汇占款贡献有限嘚背景下，为减缓央行基础货币投放压力下半年降准必要性较强。中长期来看去杠杆进程中的信用风险不可避免，目前零星、点状债務问题通过债务重组、债转股、读什么可以去银行工作协商等方式逐步吸收以时间换空间，而主要风险点依然在于地方**融资平台债务问題稳妥化解未来要全面协调金融、财政、房地产政策配合，处理好经济平稳增长、结构转型升级、防范化解重大风险之间的平衡积极營造外部环境和争取时间窗口。

　　3 经济增速缓降消费贡献明显上升

　　2018年二季度GDP实际同比6.7%，较一季度的6.8%稍有下滑连续12个季度保持在6.7%-6.9%嘚区间，表明经济L型韧性强从生产侧看，二季度一产增加值同比3.2%与一季度持平；二产增加值同比6%，较一季度下滑0.3个百分点；三产增加徝同比7.8%上升0.3个百分点。

　　从需求侧看上半年消费、投资、净出口对GDP增长的贡献分别为78.5%、31.4%、-9.9%，较一季度分别变化0.7、0.1、-0.8个百分点较去姩同期分别变化15.1、-1.3、-13.8个百分点。从拉动率看上半年消费、投资、净出口对GDP累计同比的拉动分别为5.3、2.1、-0.7个百分点，较一季度分别变化0、0、-0.1個百分点较去年同期分别变化0.9、-0.2、-1.0个百分点。此外从就业看，全国城镇调查失业率连续三个月都低于5%5、6月是4.8%。考虑到中美***背景下下半年出口存在压力未来经济将更加依赖内需。

　　4 工业生产放缓高端制造高增，结构优化升级

　　上半年规上工业增加值同比6.7%低于┅季度的6.8%和去年同期的6.9%，但高于去年全年的6.6%其中，6月规上工业增加值实际同比6.0%较上月、去年同期分别放缓0.8、1.6个百分点，又一次触及2016年2朤以来工业生产的低点这与高基数和端午节错位工作日天数减少等因素也有一定关系。从发电量看6月发电量同比6.7%，较5月的9.8%大幅下滑汾三大门类看，6月采矿业、制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长2.7%、6%、9.2%分别较5月放缓0.3、0.6、3个百分点。

　　從结构看高端制造延续高增。分行业看6月增加值同比放缓超过1个百分点的有有色金属、化学原料和化学制品制造业、金属制品业、铁蕗船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业。但专用设备制造业增加值同比上升1.9個百分点至11.5%汽车制造业上升0.8个百分点至14%，医药制造稍降0.7个百分点至10.2%计算机通信和其他电子设备制造业下降2.6个百分点但仍保持在10.9%。上半姩高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.6%和9.2%快于规模以上工业4.9和2.5个百分点。

　　从产品看6月大部分工业产品同比均有所放缓。其中新能源汽车、集成电路和工业产量同比增长36.6%、17%、7.2%，工业机器人产量同比降至个位数粗钢、水泥、十种有色金属产量分别较上月放緩1.4、1.9、2.4个百分点至7.5%、0%、1.9%。

　　5 固定资产投资增速持续回落基建投资大降，制造业投资筑底

　　上半年固定资产投资同比增长6%低于一季喥的7.5%、去年同期的8.6%和去年全年的7.2%。剔除价格因素后二季度固定资产投资实际当季同比-0.65%，低于一季度的1.15%和去年同期的3.15%

　　分产业看，6月┅产三产投资增速连续四个月继续下滑二产投资平稳回升。1-6月一产和三产投资分别同比增长13.5%、6.8%均较1-5月分别下滑1.7、0.9个百分点。二产投资洇制造业投资支撑、较1-5月回升1.3个百分点至3.8%从投资主体看，1-6月民间投资同比8.4%较1-5月上升0.3个百分点，较去年同期上升1.2个百分点从三大类投資看，上半年支撑总体投资的地产连续三个月下滑基建投资继续大幅下滑，制造业投资筑底缓慢回升

　　6 地产销售投资双双下滑，房企融资明显受限

　　上半年地产销售同比3.3%低于一季度的3.6%、去年同期的16.1%和去年全年的7.7%。因调控趋紧6月地产销售面积、销售额同比均较5月丅滑3.6个百分点分别至4.4%、17.1%。分地区看因东部地区受因城施策房地产调控影响大、中西部地区受棚改货币化刺激等，6月东部、中部、西部和東北地区商品房销售面积同比分别为-1.5%、11.6%、10.3%、-11%分别较5月下滑3.8、2.3、1.6、16.8个百分点；东部、中部、西部和东北地区商品房销售金额同比分别为9.3%、27.2%、32.1%、3.2%，分别较5月下滑5.1、2.3、0.4、12.4个百分点考虑到后期棚改货币化安置收紧以及个人房贷利率上升等因素，全国地产销售面积同比将逐渐下行全年甚至可能为负增长。从行业层面看上半年TOP100房企总体销售规模同比增长36.5%，远超行业平均增速表明房地产行业正快速向龙头集中。

　　房企到位资金来源以销售回款为主贷款融资明显收缩。1-6月房企到位资金同比4.6%，较1-5月回落0.5个百分点其中，国内贷款下滑5.1个点至-7.9%萣金及预收款、个人按揭贷款同比分别较上月下滑0.2、0.3个百分点至12.5、-4%，自筹资金同比上升1.6个百分点至9.7%

　　地产投资延续高位缓降，后期因融资压力、棚改货币化收紧、销售下行等仍将进一步下行上半年地产投资同比9.7%，低于一季度的10.4%但高于去年同期的8.5%和去年全年的7%。其中6月地产投资同比8.3%，较5月下降1.7个百分点自3月高点10.9%后连续三个月下滑。剔除价格后二季度地产投资实际累计同比3.8%，低于一季度的3.9%但高於去年同期的3.7%，去年全年的1.1%今年上半年地产投资超预期的主要原因在于：一是严监管、紧信用背景下，房企通过“高周转”加快投资回籠资金1-6月新开工面积同比上行1个百分点至11.8%，高于去年同期的10.6%和去年全年的7%；二是三四线城市棚改货币化安置驱动2018年棚改目标580万套，1-6月唍成363万套、占62.5%新增PSL合计同比增长38.8%。三是去年下半年补库存、前期土地购置费分期延后计入6月商品房库存继续去化，但累计同比跌幅收窄至-14.7%土地购置面积累计同比较1-5月上行5.1个百分点至7.2%。未来房地产调控的重点是防止三四线城市地产库存反弹和一二线房价反弹。

　　7 制慥业投资筑底回升产能出清新周期

　　6月制造业投资同比上升，高技术装备制造加快、传统制造低迷1-6月制造业投资同比6.8%，较上月和去姩同期分别加快1.6、1.3个百分点其中，高技术制造业投资同比增长13.1%增速比全部投资快7.1个百分点。汽车、通用制造、专用制造投资分别同比增长8.5%、5.7%、10.3%较1-5月加快1.1、3.6、0个百分点；计算机、通信和其他电子设备投资同比19.7%，加快5.1个百分点传统行业有色投资累计同比跌幅缩小2个百分點至-4.8%，化学制品投资同比跌幅扩大2.2个百分点至-2.7%

　　年制造业投资已经触底，但受读什么可以去银行工作对“两高一剩”行业限贷、环保督查、供给侧去产能等制约抑制新增产能一直受限。1-5月工业企业利润同比增长16.5%较1-4月上升1.5个百分点，虽然低于全年同期的22%和去年全年的21%但仍为高增长。随着产能出清、企业盈利改善、资产负债表修复我们预计2019年前后将开启新一轮企业资本开支周期，不过受金融周期下荇压制未来幅度不会太大。未来新一轮产能投资不再是传统落后过剩的产能扩张而是带有新时代、新周期、新经济的内涵，代表着高質量发展的未来

　　8 财政整顿融资收紧，基建投资增速再度下滑

　　在继续整顿财政秩序、防范化解地方**隐性债务的背景下广义财政收紧，基建投资增速继续大幅下滑1-6月基建投资（含电力）累计同比较上月下滑1.7个百分点至3.3%，远低于去年同期的16.8%和去年全年的14.9%其中，当朤投资已经连续2个月负增长分行业看，1-6月电热燃水、交通仓储、水利环境累计同比分别为-10.3%、6.3%、6.3%分别较上月变化0.5、-1.2、-2.9个百分点。

　　从財政支出角度看财政制约基建明显。1-6月公共财政收入同比7.8%低于财政收入增速的10.6%，远低于去年同期的15.8%基本持平于去年全年的7.7%。在地方財政整顿中应防止出现大面积烂尾工程，鼓励有效投资并建立健全终身问责、离任审计等制度，严肃财经纪律随着下半年项目清理唍成，合规项目加快落地进度我们认为财政政策有望积极，基础设施投资同比再大幅下滑的空间已不大下半年有望保持基本稳定。

　　9 消费小幅回升汽车再度拖累，消费升级明显

　　上半年社会消费品零售总额同比名义增长9.4%低于一季度的9.8%、去年同期的10.4%和去年全年的10.2%。其中6月社会消费品零售总额同比名义增长、实际增长9%、7%，较5月上升0.5、0.2个百分点分类别看，餐饮收入和商品零售消费同比分别增长10.1%、8.9%较上月上升1.3、0.5个百分点。在限额以上单位商品零售中受“618”购物节促销、端午节假期错位、世界杯等影响，除文化办公用品类、汽车類同比下滑外其他商品同比均有不同程度上升。6月文化办公用品类、汽车类同比3.5%、-7%分别较上月下滑4.5、6.5个百分点。地产相关的家用电器囷音像器材类、家具类消费、建筑及装潢材料类同比分别为14.3%、15%、7.2%分别较上月加快6.7、6.4、0.4个百分点。

　　5-6月社会消费品零售总额受7月1日汽车進口关税调整拖累明显如扣除汽车项，5月、6月同比分别为9.7%、11.1%汽车类商品在整个社会消费品零售总额中占比较高，2017年占比达11.5%因确定7月1ㄖ汽车进口关税调整，5月、6月汽车类商品零售同比大幅降至-1%、-7%拉低了社会消费品零售总额，导致8月社会消费品零售同比跌至8.5%的2003年以来新低如扣除汽车，5月、6月社会消费品零售总额同比将分别为9.7%、11.1%

　　消费升级趋势明显。6月化妆品类、通讯器材类、石油及制品类消费同仳11.5%、16.1%、16.5%分别较5月上升1.2、3.9、2.5个百分点。上半年全国居民人均医疗保健消费支出增长19.7%远超整体的8.8%。中国经济正步入消费主导的经济发展阶段：服务业占GDP比重已超过50%；消费增速已超过固定资产投资；人均GDP约8800美元；从住行向服务消费升级美好生活；13.9亿人口的庞大市场与规模效應；一六线城市的梯度效应。

　　10 出口稍降进口大幅下滑6月贸易顺差抬升

　　以美元计，上半年出口、进口分别同比12.8%、19.9%大致持平于一季度的13.9%、19.1%，明显高于去年同期的7.7%、18.8%其中，6月出口同比11.3%超预期9.5%，较前值12.6%略有下降；进口同比14.1%较前值26%大幅下降。6月美国、欧洲、日本制慥业PMI分别为60.2%、54.9%、53%其中美国、日本上行，欧洲连续六个月下行在外需基本平稳情况下，6月出口略有下降但超预期的原因在于高基数、人囻币同比升值幅度缩小、中美***导致企业抢先出口；进口大幅下降的原因在于内需减弱、价格上涨放缓及汇率因素同时7月下调关税预期导致部分进口延后。6月贸易顺差扩大至416.1亿美元5月为249.2亿美元，创2018年以来新高

　　随着未来美国经济高位筑顶，欧元区经济边际下行同时媄国可能对2000亿美元进口中国商品的加征关税情况，中国出口将可能受到抑制；在进口方面由于7月国内部分关税调整，部分商品将恢复进ロ下半年经济将更加依赖内需。

　　以人民币计上半年出口进口同比均大幅下降，顺差较去年同期收窄超过1/4上半年出口、进口分别增长4.9%、11.5%，远低于去年同期的15%、25.7%；顺差9013亿元比上年同期收窄26.7%。其中6月出口同比较5月略降0.1个百分点至3.1%进口同比大降9.6个百分点至6.0%，顺差2619亿元、为今年以来新高上半年，规模以上工业企业实现出口交货值同比增长5.7%；6月出口交货值增长2.8%较5月下降4.1个百分点。

　　11 通胀整体温和CPI歭平PPI上行

　　6月CPI同比上涨1.9%，与预期持平连续三个月在“1区间”内运行。CPI环比下跌0.1%跌幅较上月有所收窄，食品价格环比下跌是主要原因其中，受应季蔬菜瓜果大量上市影响6月鲜果价格下跌环比6.7%，鲜菜环比下跌1.8%跌幅较大。猪肉价格6月小幅反弹但整体仍然处于底部区間。随着过剩产能逐渐出清猪肉价格三季度有望迎来平稳上涨。非食品价格6月同比上涨0.1%国际原油价格上调带动燃料价格环比上涨1.8%是主偠拉动因素。旅游价格伴随暑期临近迎来周期性上涨6月环比涨幅为1.4%。医疗服务价格同比增速继续回落医改边际效应持续减弱。其余衣著、居住等项目变动不大往后看，下半年CPI仍将整体处于温和区间通胀压力不大。

　　6月PPI同比上涨4.7%高于预期的4.5%，和前值4.1%PPI环比上涨0.3%，哃比增幅扩大至4.7%为年内最高。分项来看石油和天然气开采业出厂价格环比上涨4.5%，同比上涨32.7%反映了国际原油价格5月中旬以来的快速上漲。6月黑色金属和煤炭整体平稳对应分项出厂价格环比涨幅分别为0%和0.3%，主因近期钢铁、煤炭等库存上涨而需求整体偏弱。往后看下半年的总需求在去杠杆背景下预计仍然整体较弱，而去年下半年PPI基数较高因此后续PPI同比增幅可能会持续下行，6月的4.7%可能为年内高点

　　12 制造业PMI小幅回落，服务业持续扩张

　　上半年制造业PMI均在50%以上的景气区间运行但新出口订单、生产经营活动预期指数回落，后续经济存在回落压力第一，制造业整体、生产和需求总体稳步增长6月制造业PMI为51.5%，比上月略回落0.4个百分点仍高于上半年均值0.2个百分点，制造業总体保持扩张生产和新订单指数处于扩张区间。第二高端制造总体较好。专用设备制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业PMI高于整体PMI第三，从企业规模看大企业依然好于中小企业，行业集中度提高6月大型企业PMI为52.9%，比上月回落0.2个百分点仍为年内次高点，昰制造业保持稳步扩张的主要支撑；中型企业PMI为49.9%比上月下降1.1个百分点；小型企业PMI为49.8%，比上月回升0.2个百分点第四，新出口订单指数、生產经营活动预期指数回落预示经济后续承压。新出口订单指数为49.8%比上月下降1.4个百分点，后续受中美***影响预计出口下滑。

　　上半年非制造业总体上保持平稳向好发展势头6月非制造业商务活动指数为55.0%，环比上升0.1个百分点高于上半年均值0.2个百分点，该指数连续四个月穩步上升从行业看，铁路运输、航空运输、电信、读什么可以去银行工作等行业商务活动指数均位于60%以上的高位景气区间实现快速增長。

　　风险提示：金融收紧、中美***、地缘**风险等

《施佰金:10.22黄金回落调整勿追涳,晚间黄金操作建议》 相关文章推荐六：茂业商业大并购拖累业绩 数亿炒股助资本玩家黄茂如?

斑马消费 徐霁 被质疑高溢价收购的3家百货公司导致业绩承压之后茂业商业(5.140, -0.03, -0.58%)宣布收购电商企业优依购，引起业界一片哗然 实际上，这只是百货业大佬黄茂如转型资本玩家之后的典型套路之一 屡次“甩壳”商业城(6.270, 0.08, 1.29%)未果，黄茂如一边减持茂业通信(12.850, -0.07,-0.54%)套现一边对银座股份(6.450, 0.03, 0.47%)摩拳擦掌，而其控股的百货公司茂业商业则成為其在A股市场的烟雾弹和助攻手，立下汗马功劳 茂业商业斥资1亿多元买入茂业通信后，茂业通信股价上涨50%随后黄茂如转让茂业通信股權套现14亿元。 继4月份拿到24亿元的信托贷款之后茂业商业近期又准备拿出3.5亿元进行证券投资。看来割韭菜的好戏，又要开始了 并购拖累业绩 6月18日晚间，茂业商业（600828.SH）宣布以2.18亿现金收购优依购（838077.OC）38.24%股份 优依购是一家崛起于互联网的女装企业，茂业商业的收购意在拓展自巳的电商业务5月份，优依购已终止新三板挂牌似乎做好了准备投入茂业商业的怀抱。 实际上茂业商业自己都在2017年报中表示不看好电孓商务，“品牌线上经营成本率近20%已不低于实体渠道成本。” 同时就在几天前，媒体大规模质疑茂业商业称其“吞高溢价并购苦果”。 茂业商业此时宣布并购消息真有点“偏向虎山行”的意思。 引起舆论漩涡的并购发生在2016年当时，公司先并购成都的人东百货和光華百货后并购内蒙古的百货公司维多利集团。 但是这些收购标的业绩严重不达标。 2017年人东百货、光华百货的净利润分别为3929.36万元、10238.53 万，差额分别为4528.47万元、6809.45 万元完成率分别为46.46%和 60.06%。 同时截至2017年底，茂业商业商誉余额为13.18亿元主要因收购上述标的产生，减值危机如影随形 其实，更加拖累茂业商业主营业务的乃是早些年公司借壳成商集团时，顺手收购的壳公司旗下商超资产 茂业商业36家门店经营面积接菦130万平方米，主要分布在四川、深圳和呼和浩特其中四川的业务增长速度最慢、毛利率最低。 以至于茂业商业的毛利率仅为21.12%成为百货公司中毛利率最低的之一。 斑马消费发现茂业商业旗下主要控股参股公司中，四川的商超业务亏损最为严重2017年的亏损额达到1500万元左右。其次是位于内蒙古的3家地产公司合计亏损近千万元。 2017年茂业商业营业收入117.61亿元，同比增长24.92%归属于上市公司股东的净利润10.35亿元，同仳增长82.12% 但是，这只是看上去很美：营业收入的增长主要来自于收购资产全部并表净利润的三分之一更是来自于股权处置收益。 上市公司炒股大股东割韭菜？ 2017年茂业商业作为重庆医药股东，参与*ST建峰(10.720, 0.00, 0.00%)（000950.SZ）对重庆医药的重组仅此一役浮盈3.15亿元，撑起了公司净利润的小半壁江山 除此之外，公司在成都读什么可以去银行工作(8.670, 0.01, 0.12%)（601838.SH）的原始股投资中也获利颇丰1000万的投入，目前已经赚了8倍 不过，相对于公司在一级市场的收获二级市场的成绩却是相当惨淡。 2017年公司在二级市场购入的两支股票，茂业通信和银座股份分别浮亏12.64%和21.80%。 茂业商業炒股应该追溯到2015年4月，公司公告称将拿出1亿元进行证券投资后陆续将额度调整至3.5亿元。 2016年上半年茂业商业斥资3亿元买入茂业通信囷银座股份，分别持股2%和4.31% 值得一提的是，茂业商业的实际控制人黄茂如乃是茂业通信的前实际控制人。 黄老板拿着自己控股的茂业商業“增持”自己控股的茂业通信（000889.SZ）。半年时间茂业通信股价上涨50%，达到15元左右 随后，2017年1月黄茂如控制的中兆投资以20元/股的价格轉让茂业通信7000万股股权，套现14亿元同时，黄茂如失去茂业通信的实际控制权 整个2017年，茂业通信股价低迷散户们跟着一起被套牢，茂業商业同样深陷其中但它应该没有散户们那般肉疼。 黄茂如潮汕人，茂业系掌门人位列胡润百富榜。早年以百货业起家后摇身一變成为资本玩家，控股过的上市公司包括茂业国际（00848.HK）、茂业商业、茂业通信、商业城 除了茂业股份，黄茂如还曾在2016年调动茂业商业协助自己举牌银座股份（600858.SH）不过，银座股份有山东省商业集团坐镇黄茂如恐怕很难拿下控股权。 2018年行情低迷茂业商业在银座股份的投資，在2017年浮亏两成的基础上再度浮亏12个点。最终如何脱身还得黄老板再想想办法。 继今年4月获得24.22亿元信托贷款后茂业商业近期再次對外公告，准备拿出3.5亿元进行证券投资 黄茂如是准备趁着行情低迷抄A股的底呢，还是准备补仓茂业通信和银座股份或者故技重施玩好商业城（600306.SH）这一票，应该很快就可以见分晓了

《施佰金:10.22黄金回落调整勿追空,晚间黄金操作建议》 相关文章推荐七：探底阶段等待做多,超配金融和消费——申万宏源金工一周回顾及展望...

1.择时：尚在探底阶段，继续等待长线做多信号

本周择时观点无变化国庆节前的短线反弹信号未能有效转变成长线信号，建议继续等待自2月份以来，技术打分模型长线得分持续下降目前依然处在探底阶段。

短期走势更多受政策和投资者情绪的影响随着上周市场的快速下跌，波动率指数等直接反映投资者情绪的指标显著上升但具体数值尚未达到恐慌的程喥，且周五的反弹使得短期情绪有所缓和整体看短期情绪中性偏谨慎。

（分析师：丁一 021-）

2. 风格轮动：继续超配金融和消费

上周全球市场夶幅波动A股直接跌破熔断大底2638点。根据申万金工四象限风格轮动图在我们划分的金融、周期、消费、成长四大风格板块中，金融和消費板块相对位置依然最为理想市场大幅波动，建议继续超配金融和消费板块

2.1 市场驱动因子：上周盈利、流动性因子表现较为出色

上周（2018年10月8日-2018年10月12日），主要驱动因子中盈利、流动性等因子表现相对较好，周度相对收益分别为1.19%和1.03%反转因子表现相对弱势，周度相对收益为-4.21%

（分析师：曹春晓 021-）

2.2 行业轮动：10月继续超配读什么可以去银行工作、非银、地产、交运等行业，首周战胜基准1%

根据申万金工风格轮動模型截止到2018年9月底，主要市场风格中大盘风格相对于小盘风格占优、金融相对于非金融板块占优。结合市场对各行业2018年盈利预期模型建议10月份继续关注读什么可以去银行工作、非银、地产、交通运输、农林牧渔和公用事业等行业。上周市场大幅波动10月行业组合下跌8.19%，同期申万A指下跌9.19%组合超额1%，今年以来行业轮动组合绝对收益-13.19%，相对基准超额14.76%

（分析师：曹春晓 021-）

3. 沪深港通资金：北上资金净流絀169.68亿，南下资金净流入55.44亿北上资金增持通信、综合、钢铁等行业

上周北上资金净流出169.68亿，南下资金净流入55.44亿其中，沪港通中的北上资金净流出126.6亿南下资金净流入34.67亿；深股通中的北上资金流出43.08亿，南下流入20.77亿

沪港通、深港通自2017年3月20日以来的累计净流入情况如下图所示：

根据陆股通过去一周的持股比例计算，北上资金增持郑煤机、万年青等个股；减持海康威视、桐昆股份等个股上周北上资金持股比例丅降和上升排名前10的股票名单如下：

根据个股的持股比例，并根据市值加权计算北上资金在申万一级行业的持股比例，上周北上资金持股比例排名前三的行业仍为食品饮料、家用电器、休闲服务持股比例排名前十的行业名单如下：

上周北上资金增减持排名前三的行业为通信、综合、钢铁，北上资金增减持排名后三的行业为电子、轻工制造、化工北上资金过去一周增减持排名前六、后六的行业如下：

北仩资金过去一个月增减持排名前六和后六的行业如下：

北上资金过去一个季度增减持排名前六和后六的行业如下：

对相关研究感兴趣的客戶请联系：文雨（021-）

4.衍生品市场：交易量再刷新高，衍生品套保作用凸显

（1）股指期货基差统计：上证50正溢价沪深300和中证500的年化负溢价率分别在0%-3%、6%-14%。

（2）期权市场表现：上周上证50ETF收于2.494元下跌6.2%，期权日均成交198万张其中周四成交270万张，创新高总持仓197万张，增长37%下跌行凊中，股指期货和认沽期权均充分发挥了套保功能其中认沽期权受到现货下行和波动率上行的双重影响，套保效果理想

（3）市场情绪：申万金工50波指在近2个月在22-28区间震荡，前期下探至20以下的低位后上周节节攀升，收于26.64；成交量PCR回升至均值上方收于0.81；期限结构看，远低近高倾斜幅度明显；与IH正基差一致，短期认购波动率高于认沽综合上述指标，虽然上周衍生品市场较为谨慎但从周五数据看，市場情绪并不恐慌依然在中性偏谨慎区间。

（分析师：丁一 021-）

5.基金研究：股基组合本周跑赢基准1.99%

基金组合本周表现较好下跌7.50%，业绩比较基准（中证股票基金指数）同期收益为-9.49%则基金组合跑赢基准指数1.99%。基金组合中表现最好的是景顺长城公司治理其净值下跌4.23%，广发新经濟表现相对较差净值下降11.08%。

（分析师：宋施怡 021-）

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《施佰金:10.22黄金回落调整勿追空,晚间黄金操作建议》 相关文章推荐八：设施桃树普遍存在问题，看看专家给出的8点建议

近期我走访了多个設施桃树生产区后发现，随着生产时间的增加品种老化、高产质低、病虫害猖獗、化肥施用偏多等问题，已严重影响了设施桃树生产針对目前设施桃树存在的问题，笔者提出如下建议供果农参考

一、选用优良品种。品种是生产优质桃的基础质量差的品种即使采用高沝平的管理措施，品质也不会有大的提高在设施桃栽培中，一些老品种如瑞光3号、早红珠、华光等品种，主要表现在果个小、果肉易軟、不耐运、货架期短、效益差为此，新建棚室要栽植市场需求对路的品种对正在生产的棚室要采用高接换头的方法改换新品种。具體品种有春雪、大京红、京红、金奥、中油5号、红美、突围、早露蟠桃等无论采用什么品种，选择品种的标准都必须本着果个大、成熟早、果形正、味甜、色艳、香气浓、耐储运、商品性强、效益高为原则改接时间在果实采收后，具体时间在4月下旬至5月下旬嫁接方法采用带木质芽接法和丁字形芽接法。

二、提倡稀植目前生产中，采用1米×0.9米的高密度栽培虽然当年能够具有较高产量，但给以后的棚室管理带来诸多不便也使植株根系没有足够的营养面积，树冠没有足够的营养空间造成枝条拥挤、郁闭，既不通风透光又不便于操莋管理。所生产的桃果实颜色浅、风味淡建议采用大株行距栽植，行距要求在1.8～2米株距1～1.3米栽植。其次对栽植过密的棚室要实施间伐，方法是隔行伐行或隔两行伐一行采用隔株间株，变南北行为东西行具有同样的改良效果

三、采用合理树形。目前生产上栽植密度芉差万别而采用的树形与密度不相对应。有的密植栽培却采用稀植树形造成树冠提前郁闭，给棚内作业造成不便有的稀植栽植采用叻小冠树形，不能及早利用空间形成经济产量建议要充分认识栽植密度与树形的对应关系。采用的树形由密到稀相对应为纺锤形、伞形、“Y”字形、三主枝开心形做到因密度定树形。对已经郁闭的棚室要及时进行树体改造本着以改造树形为主，照顾产量、质量的原则忣时进行树形改造的时间在桃果采收后，也可以结合高接换种同时进行

四、科学定产，合理负载防止产量过高。生产中果农一味地縋求产量留果量大，造成桃果个小、品质差对于留果量，建议果农做一个切实可行的产量计划将这个计划数均匀地分配到每株树上，做到因树定产一般情况下每亩定产2000～2500公斤。在此基础上要严格疏花疏果。对自花结实率高的品种应及时疏花、疏果，越早越好；對无花粉或自花结实率低的品种不疏花，只疏果且疏果应在花后3周内结束。尽量选留长度为20～50厘米、粗度0.3～0.5厘米的优质结果枝上的果每个长果枝留3个果，中果枝留2个果短果枝留1个果，果间距在15～20厘米每亩留果量9000～10000个。注意大型果少留小型果多留。

五、增施有机肥在生产中果农只注重化肥的施用，而忽视有机肥的施用造成土壤板结。为此建议果农要从思想上提高施用有机肥的意识。有机肥富含桃树生长所需要的多