西南交1112考试批次《财务管理学B》复习题及参考答案_百度文库
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2010年注会考试《财务成本管理》新制度考点：第五章_注册会计
第五章 证券与金融衍生品投资
【考点一】债券价值与债券到期收益率
债券价值：债券支付的所有现金流量的现值。
债券到期收益率：指使得债券承诺支付的现值等于债券当前市价的折现率。
零息票债券
一种不支付票息的债券。投资者收到的惟一的现金是到期日时的债券面值。
P=FV/（1＋r）n
折现率r应选与债券相适应的市场利率。
债券的到期收益率YTM
【提示】债券到期收益率的计算实质就是计算折现率的过程。
也在到期日向投资者支付债券的面值。此外，这些债券还定期向投资者支付息票利息。
P =未来债券现金流量的现值
方法1：利用通用模式
应用前提：给定债券相适应的市场利率r
P=I×（P/A,r,n）+ FV×（P/S,r,n）
方法2：根据无套利原理
应用前提：给定零息票债券的收益率YTMn
式中，I为债券每期支付的票息，YTMn为到期日与第n期票息支付时间相同的零息票债券的到期收益率，FV为债券的面值。
【提示】息票债券的现金流与零息票债券组合的现金流相同，根据无套利原理，零息票债券组合的价格一定与息票债券的价格相同。
债券的到期收益率YTM
投资于息票债券并持有至到期日的内含报酬率（IRR）；它是使得债券剩余现金流量的现值等于其当前价格的单一折现率。
【提示1】由于息票债券在不同的时点提供现金流量，故息票债券的到期收益率?，到期期限等于和短于息票债券到期期限的系列零息票债券收益率的加权平均值。权重取决于（以一种复杂的方式）每期现金流量的大小。
【提示2】给定债券价格，可以计算到期收益率。在计算收益率时，使用承诺现金流量而非实际现金流量。
【提示】计算到期收益率时使用承诺现金流量，而非实际现金流量
【考点二】债券价格的动态特性
债券价格的动态特性
到期收益率
到期收益率越大，债券价格越小（反向）。
到期收益率等于息票利率时，债券就以平价交易
到期收益率高于息票利率时，债券就以折价交易
到期收益率低于息票利率时，债券就以溢价交易
债券的市场价格一般随着时间的推移而变动，
零息债券?距到期日越近，债券的价格越高，债券的折价幅度（债券价格与面值之差）就越小。最终债券的价格将接近债券的面值。
息票债券，在每一次付息时，债券价格会下降，下降的幅度等于票息金额的大小。
债券以溢价推移，债券的溢价将趋于下降；交易时，在相邻的付息之间，付息时的价格下降幅度要大于价格上涨的幅度，所以随着时间的
如果债券以折价推移，债券的价格将上升，债券的折价将减少。交易，在相邻的票息支付之间，价格上涨的幅度将超过付息时的价格下降幅度，于是随着时间的
最终，债券到期并且支付最后一笔票息时，债券的价格将接近债券的面值。
到期期限对利率影响价格的敏感性
到期期限相对较短的零息票债券，其价格对利率变动的敏感度，要比到期期限较长的零息票债券低。
息票利率对利率影响价格的敏感性
具有较高息票利率的息票债券，由于前期支付较高的现金流量，故其价格对利率变动的敏感度，要低于其他方面相同但息票利率较低的债券。
【考点三】股票价格的估算
不变股利增长率模型
【提示1】注意：区分Div0和Div1。Div0是当前的股利，它与P在同一会计期，Div1是增长一期以后的股利。
【提示2如果所有未来收益的增加，都只来自于用留存收益进行的新投资，那么，如果公司选择保持股利支付率固定不变，股利的增长率就等于收益的增长率：g = 留存比率 × 新投资的报酬率。】
【提示3】该公式具有通用性，第十章企业价值评估会用到此公式。只要未来现金流量逐年稳定增长，且期限趋于无穷，就可以利用此公式计算未来现金流量的现值。
两阶段模型
应采用分段计算的方法，原理还是未来现金流量的现值。
【考点四】投资组合的收益与风险
1.组合收益
投资组合的期望报酬率就是，根据投资权重，对投资组合中各项投资的期望报酬率加权平均。
组合收益率的影响因素为投资比重和个别资产收益率。
【提示】将资金100％投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；将资金100％投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。
2.两种资产组合风险衡量
投资组合的方差Var(RA,B）
Var(RA,B）=a2+b2+2abcorr(RA,RB)
这里a和b均表示个别资产的比重与标准差的乘积
a=XA×SD(RA);b=XB×SD(RB)
COrr(RA,RB)代表两项资产报酬之间的相关系数；X表示投资比重。
【提示1】组合风险的影响因素为：比重、标准差、相关系数。
【提示2】证券组合的风险与各证券之间报酬率的相关系数有关，相关系数越大，组合风险越大。
3.相关系数与组合风险的关系
组合的标准差σp
风险分散情况
相关系数＝1（完全正相关）
表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。
组合的标准差＝a+b=加权平均标准差
组合的标准差达到最大。
组合不能抵销任何风险。
相关系数＝－1（完全负相关）
表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反。
组合的标准差＝|a-b|组合的标准差达到最小，甚至可能是零。
组合可以最大程度地抵销风险。
-1＜相关系数＜1
0＜组合的标准差＜a+b
资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。
【考点五】有效组合
对于给定水平的波动率，能够提供最高可能期望报酬率的那些组合。有效边界，它表示，可通过最优风险分散而得到的风险和回报的最佳可能组合。
理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。
三种情况：相同的波动率（标准差）和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的波动率（标准差）；较低报酬率和较高的波动率（标准差）。
【考点六】资本资产定价模型
【考点七】β系数
证券的贝塔为由市场风险引起的证券波动率与市场整体波动率之比。贝塔可以恰当地衡量证券的系统风险，从而确定证券的风险溢价。
β系数的确定
&&&&&&&&&&&&&&
式中：――证券i的贝塔系数；
－证券i与市场组合的协方差；
―－市场组合的方差；
－―证券i的报酬率与市场组合报酬率之间的相关系数；
――市场组合的波动率（标准差）；
－―证券i的标准差。
（1）该?票与整个股票市场的相关性（同向）；
（2）股票自身的标准差（同向）；
（3）整个市场的标准差（反向）。
市场组合相对于它自己的贝塔系数是1
（1）β＝1，表示证券的报酬率平均来看倾向于随市场一致变动，该证券的系统风险程度与市场组合的风险一致；
（2）β＞1，说明该证券的系统风险程度大于整个市场组合的风险；
（3）β＜1，说明该证券的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；
（4）β＝0，说明该证券的系统风险程度＝0
【考点八】期权的基本知识
1.期权的种类
按照期权执行时间
该期权只能在到期日执行。
该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
按照合约授予期权持有人权利的类别
（“买权”）
期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。
（“卖权”）
赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。
2.期权的价值状态
“实值期权”（价内）
立即执行期权所得到的支付是正的
标的资产现行市价＞执行价格时
资产现行市价＜执行价格时
有可能被执行，但也不一定被执行
“虚值期权”（价外）
立即执行期权所得到的支付是负的
标的资产的现行市价＜执行价格时
资产的现行市价＞执行价格时
不会被执行
“平价期权”
期权的执行价格等于股票的当前价格
标的资产的现行市价＝执行价格时
资产的现行市价＝执行价格时
不会被执行
【考点九】期权到期日价值和净损益
到期日价值
（执行净收入）
多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0）
多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权价格
到期日价值
（执行净收入）
多头看跌期权到期日价值＝Max（执行价格－股票市价，0）
多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权价格
【提示1】多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值＝－多头期权到期日价值”；“空头期权净损益＝－多头期权净损益”
【提示2】多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，预先收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。
【考点十】看涨与看跌期权间的平价关系
若标的股票不支付股利
股票价格＋看跌期权价格＝执行价格的现值+看涨期权价格
若标的股票支付股利
股票价格＋看跌期权价格＝执行价格的现值+支付股利的现值＋看涨期权价格
这种关系，被称为看涨期权―看跌期权平价定理，利用该等式中的4个数据中的3个，就可以求出另外1个。
【考点十一】影响期权价格的因素
美式看涨期权
美式看跌期权
欧式看涨期权
欧式看跌期权
股价波动率
不一定。执行日期较迟的欧式期权，与其他方面完全相同而执行日期较早的欧式期权相比，其潜在的交易价格可能更低。
期权价格的套利边界
期权价格=内在价值+时间溢价
（1）期权的价格不可能为负。
（2）美式期权的价值不会低于对等的欧式期权。
（3）看跌期权的价值不会超过它的执行价格；看涨期权的价值不会高于股票本身的价格。
【考点十二】美式期权提前执行期权的选择
标的股票不支付股利
提前执行美式看涨期权从来不是最优的策略，最好总是卖出期权。
肯定存在着提前执行美式看跌期权为最优的情形。
提前执行处于深度实值的看跌期权往往是最优的。
标的股票支付股利
只有在股票除息日前执行看涨期权才有可能会是最优的。
对处于深度实值的看跌期权，最好提前执行。
【考点十三】期权价格确定的二项式定价模型及风险中性概率法
二项式定价模型
期权价值=购买股票支出＋债券头寸
股票的数量 =
债券的头寸
风险中性概率
如果所有市场参与者都是风险中性的，那么所有的金融资产（包括期权）都将具有相同的资本成本――无风险利率。
风险中性概率的确定
计算风险中性概率，使得股票的期望报酬率等于无风险利率：
得到风险中性概率为：
期权的价值
期权价格＝（上行概率×上行期权价值＋下行概率×下行期权价值）÷（1＋持有期无风险利率）
【考点十四】布莱克－斯科尔斯定价模型
布莱克－斯科尔斯公式可用于对不支付股利股票的美式或欧式看涨期权的定价。
不支付股利股票的欧式看跌期权的价格
【提示】根据卖权－买权平价公式，以及布莱克－斯科尔斯公式推出。
【考点十五】实物期权
1.延迟期权
立即执行还是延期执行的选择
选择立即执行净现值和延期执行期权价值中大于零且较大的方案为优
风险中性概率法
股票下行价格
下行时延期投资未来现金流量的期末价值（延期投资日）
时机选择期权
股票上行价格
上行时延期投资未来现金流量的期末价值（延期投资日）
拟选择投资对象的项目投资额
期权到期时间
从现在到延期执行项目的时间
股票当前市价
立即执行时未来现金流量的现值（0）
延期执行的期权价值
2.放弃期权
（1） 关停期权
关停策略选择
一个项目，只要继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下去。反之，如果清算价值大于继续经营价值，就应当终止。这里的清算价值，不仅指残值的变现收入，也包括有关资产的重组和价值的重新发掘。
放弃期权的价值的确定
放弃期权的价值=附有期权时投资的净现值-不附有期权时投资的净现值
附有期权时投资净现值的确定方法
风险中性概率法
（2）期限不同的互斥投资决策
投资于期限长的项目净现值
投资于期限长的项目净现值＝方案本身的净现值
投资于期限短的项目净现值
企业投资于期限短的项目净现值＝短期方案本身的净现值＋后续替换旧机器的期权价值
选择净现值大的方案为优
第4章的年均净回收额法（等价年收益法）忽视了实物期权的价值，它适用的假设前提是项目在期满后通常会按原先的条件被替换。
如?机器的未来成本（或收益）是不确定的，就必须运用实物期权方法来决策。
【考点十六】基金的类别
1.按共同基金在续存期内投资者是否可以赎回
封闭式基金
开放式基金
封闭式基金的基金单位总数是确定的，一旦发行完成，就不能再接受新的投资申购，投资者也不得要求赎回投资。
开放式基金可以在证券市场每个交易日收盘之后，根据投资者的需要发行新的基金单位（对于投资者来说，这种行为叫做申购），也可以根据投资者的请求，把自己管理的资金交还给投资者（对于投资者来说，这种行为叫做赎回）。
投资者可以在证券交易所买卖封闭式基金，其价格完全由买卖双方决定，可能与基金净值相差很大。
交易价格取决于每单位资产净值的大小，基本不受市场供求关系影响。
投资者的费用
投资者在证券交易所买卖封闭式基金，只需要向证券经纪商支付佣金，不需要向基金经理支付费用。
开放式基金一般规定投资者在申购和赎回的时候支付一定比例的费用。
2.按基金的投资对象划分
百分之六十以上的基金资产投资于股票的，为股票基金
百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金
货币市场基金
仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金
投资于股票、债券和货币市场工具，并且股票投资和债券投资的比例不符合前述规定的，为混合基金。
交易所交易基金（ETF，也称交易型开放式指数基金）
它同时具备开放式基金和封闭式基金的特点，是一种可直接在证券交易所交易的证券，就像股票，但它代表股票投资组合的所有权。
（1）ETF是指数型的开放式基金，它可以在交易所挂牌买卖，投资者可以像交易股票那样在证券交易所直接买卖ETF份额，交易非常便利；
（2）投资者只能用与指数对应的一揽子股票申购或者赎回ETF，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。
【考点十七】基金的价值与投资收益率
基金的资产净值＝（资产市值－负债）/发行在外的总份额
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• 版权所有 Copyright 2011 All rights reserved.到期收益率 -
到期收益率
所谓到期收益，是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率，是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。&它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。
到期收益率 -
沪市国债到期收益率图一项长期附息投资如债券，被投资者一直持有到到期日，投资者将获得的收益率。到期收益率考虑到了如下因素：、、、票面利率以及利息支付间隔期的长短等。是指把未来的投资收益折算成现值使之成为价格或初始投资投资额的贴现收益率。它是假设每期的利息收益都可以按照内部收益率进行再投资。
到期收益率计算标准是债券市场定价的基础，建立统一、合理的计算标准是市场基础设施建设的重要组成部分。计算到期收益率首先需要确定债券持有期应计利息天数和付息周期天数，从来看，计算应计利息天数和付息天数一般采用“实际天数/实际天数”法、“实际天数/365”法、“30/360”法等三种标准，其中应计利息天数按债券持有期的实际天数计算、付息周期按实际天数计算的“实际天数/实际天数”法的精确度最高。许多采用“实际天数/365”法的国家开始转为采用“实际天数/实际天数”法计算。从2001年统一采用到期收益率计算债券收益后，一直使用的是“实际天数/365”的计算方法。随着银行间债券市场债券产品不断丰富，交易量不断增加，市场成员对到期收益率计算精确性的要求越来越高。为此，决定将银行间债券市场到期收益率计算标准调整为“实际天数/实际天数”。调整后的到期收益率计算标准适用于中国所有银行间债券市场的发行、、、、等业务。
到期收益率 -
美国国债到期收益率到期收益率的公式设F为债券的面值，C为按票面利率每年支付的利息，P0为债券当前市场价格，r为到期收益率，则：到期收益率举例说明：例题：如果票面金额为1000元的两年期债券，第一年支付60元利息，第二年支付50元利息，现在的市场价格为950元，求该债券的到期收益率为多少？ 到期收益率&
到期收益率 -
短期债券到期收益率对处于最后付息周期的附息债券、贴现债券和剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期，到期收益率计算公式为： 到期收益率 = （到期本息和-债券买入价）/（债券买入价*剩余到期年限）*100% 各种不同债券到期收益率的具体计算方法分别列示如下： 1、息票债券的计算到期收益率=（债券年利息+债券面值-债券买入价）/（债券买入价*剩余到期年限）*100% 例：8某公司日以102元的价格购买了面值为100元、利率为10％、每年1月1日支付1次利息的1999年发行5年期，持有到日到期，则： 到期收益率2、一次还本付息债券到期收益率的计算 到期收益率=[债券面值（1+票面利率*债券有效年限）-债券买入价]/（债券买入价*剩余到期年限）*100% 例：甲于日以1250元的价格购买了乙公司于日发行的面值为1000元、利率为10％、到期一次还本利息的5年期公司债券，持有到日，计算其投资收益率。 到期收益率3、的计算到期收益率=（债券面值-债券买入价）（债券买入价*剩余到期年限）*100% 长期债券到期收益率 长期债券到期收益率采取复利计算方式(相当于求内部收益率)。到期收益率其中：Y为到期收益率；PV为债券买入价；M为债券面值；t为剩余的付息年数；I为当期债券票面年利息。例：H公司于日以1010元价格购买了TTL公司于日发行的面值为1000元、票面利率为10％的5年期债券。要求:（1）如该债券为一次还本付息，计算其到期收益率。（2）如果该债券为分期付息、每年年末付一次利息，计算其到期收益率。 1、一次还本付息 根据*（1+5*10%）（P/F,i,2）可得： （P/F,i,2） =
=0.6733 查复利表可知： 当i＝20％，　　＝0.6944 当i＝24％，　　＝0.6504 采用插值法求得：i＝21.92％ 2、分期付息，每年年末付一次利息 根据*（P/A,i,2）+1000*(P/F,i,2) =100*(P/A,i,2)+1000*(P/F,i,2) 当i＝10％，(净现值)NPV＝-10.05（元） 由于NPV小于零，需进一步降低测试比率。 当i＝8％，NPV＝25.63（元） 采用插值法求得：i＝9.44％
到期收益率 -
股票、这类投资产品的收益率计算方法，1元净值买入的基金，2年后以2元净值抛出，年化收益率就是2的二次方再减一，即41.4%左右。但是保险产品却很发复杂。分红险或者年金险之类，很多会要求投资者在前10年内每年固定缴纳一笔费用，然后从某一年开始又会每年或者每几年返还一笔资金，要再复杂些，就在投资者缴费的几年里时不时返还一笔资金，由于时而支出时而收入，因此很多投资者看得是晕头转向，更不知收益率如何计算了。 的这种收益方式虽然复杂，但是和债券极为类似。在计算其收益率时，同样可以以(IRR，InternalRateofReturn)来计算到期收益率。内部报酬率是一个利用折现概念计算而得的收益率，其具体含义以及与年化收益率区别等问题普通投资者无需关注，只需要知道这是一个可以衡量分红险、债券等有一连串收入支出的投资产品收益高低的指标即可。
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