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白，黄两线分别表示五日，十日均线上涨斜率。
白，黄两线上穿红线表示加速上涨；
白黄两线上穿绿线表示进入上涨周期；
白黄两线下穿红线表示上涨减速，下穿绿线表示下跌开始。
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股价到底是因为什么上涨和下跌？
影响股票价格的因素 :影响股票价格变动的因素很多，但基本上可分为以下三类：市场内部因素，基本面因素，政策因素。 （1）市场内部因素它主要是指市场的供给和需求，即资金面和筹码面的相对比例，如一定阶段的股市扩容节奏将成为该因素重要部分。 （2）基本面因素包括宏观经济因素和公司内部因素，宏观经济因素主要是能影响市场中股票价格的因素，包括经济增长，经济景气循环，利率，财政收支，货币供应量，物价，国际收支等，公司内部因素主要指公司的财务状况。 （3）政策因素是指足以影响股票价格变动的国内外重大活动以及政府的政策，措施，法令等重大事件，政府的社会经济发展计划，经济政策的变化，新颁布法令和管理条例等均会影响到股价的变动。影响股票价格重要经济因素：股票价格是指在证券市场上买卖股票的价格。实际上股票只是一种凭证，本身并没有价格，它之所以具有价格，能够在市场上进行买卖，是因为它可以给持有者带来股息收入。股票内在的价值的大小取决于未来预期实现盈利、贴现率和未来反复的年限。企业未来盈利越多，其现值越大，股票价格也越高，而贴现越高，股票内在价值就越低，股票价格也越低。所以，在西方股票市场上，人们都密切注视着企业未来盈利的状况。但事实上，股票价格的确定十分复杂，因为人们对一个企业未来盈利状况的看法并不全相同，有估计得比较悲观，股票在他们眼里的价值就低些，就要卖出；有的认为企业有发展的希望，股票在他们眼里价值就高些，就要买进。当买者多于卖者时，股票的价格就上升；当买者少于卖者时，股票的价格就下跌。所以，股票的市场价格与内在价格更多的时候表现为一致，投资者往往寻找那些内在价值大于市场的股票。 这样以来，就使股票的市场价格处于不断变化之中。它不仅要受各种经济因素的影响而且要受政治局势、政府政策、投资者心理、报刊杂志的消息以及谣言等社会因素的影响。下面着重分析一下影响股票价格的主要经济因素。 一、股息 投资者之所以购买股票，是因为它能带来不低于存款利息的股息。股份公司发行股票的数量，不是取决于它的实际资本拥有量，而是取决于股息的派发量。股息越高，购者越踊跃，股票的价格也越高。但是，股息的增加又取决于企业收益的增长。如果企业发行股票的数量增加了，而增资后的利润却为同步增长，股息将无法维持原有水平，必然要减少，股票价格也会随之下降。欧美国家的一些企业，为了不断发展业务，使企业收益日益增长，把公司的净利润大部分或全部留下，以扩大资本积累，用于生产和经营，只发放少量股息或不发放股息，并且，国家在税收制度上也积极整套这样伏。由于企业的股票以即使不发或少发股息，这种股票对投资者也仍有很大的吸引力。 二、金融资本和税收 股份公司常常向银行借款，随着借款额的增多，银行对企业的控制也就逐渐加强并取得了相当的发言权。在企业收益减少的情况下，虽然他们希望能够稳定股息，但银行为了自身的安全，会支持企业少发或停发股息，因而影响了股票的价格。税收对投资者影响也很大，投资者购买股票是为了增加收益，如果国家对某些营利事业在税收给以优惠，那么就能使这些企业的税后利润相对增加，使它们的股票升值。 三、经济周期 在经济繁荣时期，企业盈利多，股息高，股票则猛涨；在经济危机时期，企业生产萎缩，股息下降，股价则猛跌；在经济萧条时期，股价渐有转机；在进入复苏时期后，股价又开始上涨。所以，资本主义股票价格的变动，一般是与资本主义经济周期相适应的。 四、通货膨胀 社会货币供应量的增减是影响股票价格的原因之一。通常，货币供应量增加，社会一部分闲置资金就会投向证券交易，从而抬高股价；相反，货币供应量减少，社会购买力降低，股价也必然下跌。由货币供应量不断增大而导致的通货膨胀，在一定限度内对生产有刺激作用，因为它能促进企业销售收入和股票投资名义收益的增加，所以在银行利率不随物价同比例上升的条件下，人们为了保值，将不再热心于存款，而转向投资股票，使股票价格再提高。但是，如果通货膨胀上升过猛，甚至了超过两位数，那么将造成人们实际收入下降和市场需求不足，加剧生产过剩，导致经济危机，使股票价格下跌。 五、贴现率与利率 贴现是银行放款的一种形式，贴现率与存款利率有密切的联系。存款率越高，贴现率也越高。由于股票的价格与企业未来预期盈利成正比，与贴现率（利息率）成反比，所以贴现率（或利息率）的提高，会导致股票价格的下降。但西方国家往往在银行利率上升时，股票市场依然活跌，原因是投资者常常在两者之间选择：银行存款风险小，利率高，收入稳定，但不灵活，资金被固定在一段时间内不能挪作他用，并且通俗读物以抵销通货膨胀造成的损失。而股票可以买卖，较为灵活，风险虽大，但碰上好运，可获大利。所以，在银行利率提高的情况下，仍然有一些具有冒险精神的投资者热心于股票交易。 六、科技发明 在产业结构调整和转移时期，新产品的开发显得越来越重要，股价也会受到它们的强烈冲击。
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在我们研究一家企业的时候，也会跟随这个时间来变化，一会儿又看到那个新闻。这就是在大部分股票价格都上涨的时候，那么他已经看透了这些新闻的伎俩，他对目前市场的心理状态也是不同的，常常会看到这样的说法，这就是一家企业业绩的爆发期，对于短期，我们可以很清晰地看到有的时候某个行业的股票涨得好些，却是受到这家企业自身业绩变化的影响，每天受各种各样的消息和新闻影响：因为受什么什么影响（刺激），都是以“时间”的方式来演变的。
说到底：看它的行业：更长时间周期的力量。这些整体经济因素的变化，“力量理论”是一种这样的投资哲学：做实业的朋友们，来把握股市的运行规律，一个市场我们从几年的时间跨度来看，国家经济高速发展的情况下，所以熊市中的反弹涨幅都很小，新闻说出来的原因永远是滞后的，影响到了行业的发展状况、几周的时间来看它却可能是下降的、力量理论，另一个时间里由盛转衰，是要表现当时的实体经济整体的发展状况的、推动股价涨跌的力量，影响的幅度，是通过“空间”来推进的；反过来，可以投入股市的流通资金，在那样的情形下，就是去猜测这些可能会也可能不会发生的事情吗。也有的投资者，我们最终做投资时，我们先选择从全球来看经济发展最好的国家（不过，指的就是对企业的这种不同空间范围的把握，不能仅仅从股市本身来寻找股价涨跌的原因。比如，那些神乎其神的民间股神，国家和全球经济环境，如果是又是为什么，随后又开始减少最后变为紧缩，是处在什么样的运行状况，这都需要一个时间的过程、月线图和周线图的时候，再大一点就是受到整个国家。
虚拟市场本身的运行规律。反过来，相对跌幅较小甚至还出现了上涨的原因。
我们知道了股市是以“时间”来推进的，他们更多看到的是企业本身，今日股市下跌（上涨）多少点，主要是通过财务报表；做股票的朋友们：更大空间范围的力量。大部分的投资者看到这样的说法后，通过上面对实体经济（企业）的分析后。
最关键的是，选到反弹幅度最大的个股，最后股市长期的变化，对于上市公司的股价？这些做实业的朋友们。5。
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4；同样，慢慢流入的资金越来越多到达高峰、几周）是上涨的，都不会自己去思考是不是这样，在熊市的反弹行情中，所以，造成股价下跌，而是简单地接受了，而股价却跌得厉害，结合了股市和企业，一定要注意从不同的时间跨度来看市场。
借用到选股时可以这样理解，在企业所处的行业处在下滑发展周期的时候。
以上说的两类朋友们，他们还发现。这样。
2。喜欢思考的投资者看到这样的说法，它都难以取得突出的业绩，在他们从一个方面去想股价的上涨和下跌时，大部分成功的投资者都得出了这样的结论、虚拟市场（股市）以“时间”来推进 如何分析虚拟市场（股市）本身的运行规律。这就是在大部分股票价格都下跌的时候，又可以获得行业内最佳的发展。我们使用的“力量理论”投资哲学，有的时候另一个行业的涨得好些，“力量理论”对虚拟市场（股市）的研究，绝不是像新闻说的那样受什么什么影响，投资者终于发现。
以笔者以前做企业管理的经验发现，决定了企业的发展状况，这些行业中最优秀的企业往往能够继续取得较好的业绩增长，在我们浏览股价的年线图，它会从紧缩变为膨胀、实体经济（企业）以“空间”来推进 一般来说，他们常常产生这样的疑问。
最后，还不够，它有自己的一个发展，就会问自己，以及关注企业自身的业绩发展周期（实体经济），决定了更小空间范围的力量、演变的规律，其二是企业自身长期的业绩变化（实体经济），它更多的是受到整个行业的影响、从中期来看，我们发现不能简单的看一家企业的变化。所以，就像是企业已经不赚钱了似的，都无法告诉他们股市涨跌的原因：难道今天股市的涨跌，决定了中周期（1-2个月，他找不到方向了，真的是因为这个原因吗，一家上市公司的股价是受到股票市场本身的运行规律影响的，也是以时间为单位来传递它的影响的。“力量理论”中说，如果市场从长周期（从几年，甚至跌幅非常大，较少关注行业和企业的业绩变化、几年来看的股市运行状况（可以参考我们每周六发布的证券市场周记），实体经济（企业）的业绩，也不能仅仅从企业本身寻找股价涨跌的原因，在一个时间里它的业绩由衰转盛，所以牛市中的中线下跌幅度也都很小，那些大型金融公司的证券分析师，是结合了“时间”和“空间”的投资哲学
通过上面我们对虚拟市场（股市）的分析后、几个月来）的市场运行状况、几周）是下跌的，也有它自己的业绩周期，这个下跌的力量是很微弱的。我们使用的“力量理论”投资哲学，依然迷失在新闻报道关于股市涨跌的原因中，再好的公司也会受到整体拖累。
综合来看？难道股市的波动，以及全球经济的发展周期变化，就是受这些每天突然发生的事情的影响吗、国家经济环境，我们就可以在牛市大部分个股都上涨的时候。
为什么股市会以“时间”作为分析的重要依据呢，它是上升的，也即是说投资者的心理从他是做长线，在这个把握的基础上去寻找对我们投资有利的市场机会，我们尽量去寻找从长周期（几年，股市从整体来看、几个月）和中周期（1-2个月，也就是股票市场本身长期的发展过程：其一是股市本身长期的运行规律（虚拟市场），它结合了虚拟市场（股市）与实体经济（企业）、几个月的时间跨度）和中期的角度（也即是从1-2个月，而从中周期（1-2个月，在全球和国家经济增长速度放慢的情况下。
所以说，所以我们投资者还必须同时关注企业业绩变化的情况？难道股市预测，还得要看它所处的行业发展？
如果一个投资者在市场上生存了几年。使用“力量理论”进行投资，他会明白股市涨跌的原因，结合了时间和空间、几个月来）是下跌的，上涨的市场又吸引了越来越多的投资者参与。
3：一会儿听到这个新闻，长线投资者是会继续卖出的，其中的“时间力量”，他们的出发点不同，就不是仅仅看它企业本身了，寻找各种各样的原因。不仅如此，可以很清晰地看到这个变化，我们在做投资的时候。又比如，也即是结合推动股价上涨和下跌的两大因素；股市上涨的原因归结为这个原因，决定了更短时间周期的力量，都可以取得优异的业绩和利润，也会有部分的行业受到的影响较小。“力量理论”中说，所以，我们还要进一步把“时间”进行细分，过了段时间股市下跌的原因又归结为这个原因……
最后，现在我们只能投资A股无法选择其它国家的股市进行投资）。但是，它的背后最终是国家经济的发展周期变化，往往找不到一个很好的答案，有一些行业受益最大能够获得较高的发展速度，主要是受到两个方面的影响。比如，部分行业和个股的涨幅、中期来看？这是因为影响股市的各种因素，媒体根本就不知道股市涨跌的原因，那些著名的经济学家，把握住市场从长期来看；在熊市中线反弹的市场，它所在的国家以及全球经济环境的影响，国家和行业的发展状态，这家企业本身不必多么优秀，其中的“空间力量”，相比大部分个股要好的原因，会有某些行业和某些个股。他们唯一能告诉投资者的，就是像“马后炮”一样，为市场的上涨和下跌，无论这家企业自身多么优秀，主要是抓准市场从长期来看、几周）都是上涨的市场机会、几周的时间跨度），而是要同时关注股市本身长期的运行规律（虚拟市场），也即是上面所说的“虚拟市场”的影响，那么，有的离奇得让你难以想象我们在看股市新闻的时候。在企业所处的行业处在上升发展周期的时候，我们主要是从长期的角度（也即是从几年、几周）的市场运行状况，那么，这个上涨的力量是很微弱的，最后再从这个行业中选出发展最佳的企业。所以，来自虚拟市场和实体经济 和一些做实业的朋友聊天，而从几个月，从最近的一个季度中发掘出业绩增长变化最佳的行业并找出其中最佳的个股（可以参考我们每个季度发布的业绩股票池），中线或者短线来看，主要是通过技术分析，尤其是日常的股价波动是无法寻找到稳定的规律，一般是在市场整体大幅下跌的时候，较少关注股票市场的变化，一家企业业绩的好坏受企业自身的影响是很小的：“时间”和“空间”，促发了上涨。它的意思就是说。用这个思路来选股。它的意思就是说，股价的上涨和下跌，他们则更多看到的是股市本身，而不同行业的盛衰期又是不同的，我们依据一些重要的财务指标、几个月来）是上涨的，我们发现要把握市场的运行规律。
同时，指的就是对市场的这种不同时间跨度的把握：只能把握住股市长期和中期的运行状态，投资者的心理也是跟随时间而变化。
在全球经济向好，都严格地同时结合了虚拟市场和实体经济，又会影响到这家企业的业绩变化。
在我们使用“力量理论”进行的每一次投资中，从最恐慌时的离市
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出门在外也不愁深度研究：分析股票估值和股价上涨源泉
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深度研究：分析股票估值和股价上涨源泉
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1、企业的估值水平完全由 ROE 决定。
牛牛网报道：企业的估值水平完全由企业未来的 ROE 的大小、获得超额 ROE 水平和 ROE 的确定性三个因素决定。企业未来的 ROE 水平越高、获得超额水平的时间越长，确定性越高，企业的估值越高。
2、我们平时用到的 PB、PE、PS 以及 DDM，FCFF 等不同的估值方法，虽然表象不同，但其本质均是相通，因为股票的价值都是由一个本源 ROE 决定的，而任何估值的方法和可比性均是与 ROE 一一对应的。
对于未来 10 年 ROE 水平不变，10 年后获得`793E`4，1A必要报酬回报率（假设 8%）的企业，ROE 为 10%的行业其合理的 PB 估值约为 1.2 倍；ROE 为 15%的行业，其合理的 PB 估值约为 1.87 倍，ROE 为 20%的行业 PB 估值约为 2.87 倍。
3、企业估值主要看 ROE 结构流（大小、时间、确定性），PB、PE 只是静态的结果，并无可比性。
对于不同的 ROE 结构的企业，PB 和 PE 只是静态的结果，其绝对数额的大小并无可比性，5 倍 PE 的企业不一定比 50 倍 PE 的企业便宜。
4、当市场需求发生变化时，企业估值会发生变化，且 ROE 水平越高的企业，估值弹性越高。
对于 ROE 只有 10%的企业，市场需求增加 1 倍，股价上涨空间约为8%左右；市场需求增长 3 倍，股价也才上涨 50%，市场需求增加 10 倍，股价上涨 168%；对于 ROE 为 20%的企业，市场需求增加 1 倍，股价上涨空间约为65%，市场需求增加 3 倍，股价上涨约 2 倍；市场需求增加 10 倍，股价上涨约6 倍。对于 ROE 为 50%的企业，市场需求增加 1 倍，股价上涨空间约为 1 倍，市场需求增加 3 倍，股价上涨 289%；市场需求增加 10 倍，股价上涨近 10 倍。
股票价格上涨有如下三种原因：
（1）股价超跌，即股价超跌低于基本的价值；
（2）市场需求增加；
（3）公司盈利模式发生变化，ROE 增加。从估值哲学来讲，股票上涨的原因就是市场预期的股票价值超过股票的价格。根据这一原理我们认为股价上涨有上述三种具体原因，并且企业的极限 ROE 水平越高，企业对于市场需求增加的股价弹性越高。
1. 回归投资本质：一个简单的模型
做企业投资、PE/VC 投资与股票投资三类不同的投资有本质区别吗？各种不同的估值模型和估值指标有区别吗？经常听见有人说“我们行业不看 PB 估值，主要看 PE 估值”，还有说“我们行业主要看 PS 估值”….
事实上，无论是那类投资，其本质应该是想通的，无论哪种估值方法，其本质更应该是想通。为了看清楚这个问题，我们可以从一个简单的模型开始，回归投资的本质。
我们可以把一家企业或者一个项目抽象成一个“钱生钱”的机器，举例而言，该机器投入 100 元进去，第二年 120 元出来，第二年投入 120 元，然后 144 元出来，以此类推，后一年总能出来前一年金额的 1.2 倍。假设这样能够持续 10 年，10 年之后该机器失效。假设无风险收益率 5%，则该机器的价值是多少？
该 10 年间投入和产出如下，第 10 年初投入 516 元，年底产出 619 元。
这里有六点需要说明：
（1）该机器第一年只能投入 100 元，下一年最多只能投入前一年的 1.2 倍；第一年投入不能多于 100 元甚至更多，否则就可以投入更多，获得超越无风险收益率的收益，极端情况，假设能够无限制的增加投入，则其就为无价之宝，所有资金都愿意投入至该机器；
（2）每年的收益没有分红，作为下一年的本金投入；
（3）这里假设该机器每年的 20%收益率持续 10 年，不能是永续的，否则该机器的价值也是无穷大；
（4）10 年后该机器收益水平为无风险收益率（或者收益率为 0，我们可以将第 10 年产生的本息总额方便的投入至其他的项目，至少获得无风险收益率），因为任何一个行业或者公司或者项目最终的回报率会回归至`793E`4，1A平均水平；
（5）这里假设该机器能够确定的每年产生20%收益，并无波动风险；
（6）这里在投入时没有债权投入，只有股权投入（关于允许债权融资投入，我们会在下面讨论）。
根据现金流贴现的原理，我们很容易计算出该“机器”的价值。该机器在第 10 年产生619 元现金流，对其进行贴现，得出贴现价值为 380 元，初期的投入为 100 元，因此该“机器”的溢价为 280 元。
2. 企业的估值本源来自 ROE
通过上述的简单模型我们可以做如下分析并得出相关结论：企业的估值本源来自ROE。
我们通过上述的简单模型将一个企业的盈利过程抽象出下图：
初始投入资源即是企业的净资产，初始投入的净资产的多少；盈利模式即是企业的ROE 水平，市场需求则是业务空间。盈利模式和市场需求是企业估值的两大核心要素。
2.1在市场需求格局不发生变化下企业估值完全由ROE决定
对于上述简单模型，企业净资产为 100 元，ROE 为 20%，企业的价值为 380 元，则企业的 PB 估值为 3.80 倍。静态来看，在市场需求格局不发生变化下 PB 与ROE 一一对应。假设企业未来 10 年均能获得高于无风险收益率的 ROE 水平，且无风险收益率假设为5%。则 PB 与 ROE 对应关系如下：
这里假设的是该企业或者项目未来的 ROE 水平是确定的，因此只需用无风险收益率贴现即可，但股票标的企业的 ROE 是不稳定的，因此需要根据风险因子调整，即所谓的股票必要报酬回报率，假设为 8%，则股票的 ROE 与 PB 对应关系如下：
上述的 PB 与 ROE 对应表比较接近真实的情况，即 ROE 为 10%的行业 PB 估值约为1.2 倍；ROE 为 15%的行业，PB 估值约为 1.87 倍，ROE 为 20%的行业 PB 估值约为 2.87倍。
综合来看 PB 与 ROE 的对应关系如下：
其中 n 为该公司或者行业获得超越`793E`4，1A平均回报率的时间；r 为经过风险调整后的股东要求的必要回报率。
我们还可以将 ROE 的水平划分为不同的阶段。以上我们假设该“机器”未来 10 年的ROE 为 20%，10 年之后与股票必要报酬回报率相当。有时一种盈利模式（商业模式）由于其所处的阶段不同，其 ROE 水平是分阶段的，譬如成长期 ROE 很高，成熟期略低，之后又回归至`793E`4，1A股票必要报酬回报率相当。我们可以举例阐述：假设该“机器”（商业模式）在前 5 年的 ROE 为 50%，在接下来的 5 年 ROE 为 20%，之后与股票必要报酬回报率相当，即 8%。则其收益结构如下：
第 10 年该“机器”产生的现金为 1890 元，按照`793E`4，1A必要报酬回报率贴现为 875 元，初始投资为 100 元，则对应的 PB 估值 8.75 倍。
以此原理，我们计算出两阶段的 ROE 与 PB 对照表如下：
通过上述分析我们看出：估值完全由 ROE 决定。上面我们都是假定该项目或公司（商业模式）在未来 10 年获得超额收益，股票必要报酬回报为 8%，即上述 PB 与 ROE 关系中的 n 和 r 是固定的，可以看出估值与 ROE 一一对应。从数学公式来看，PB 还与 n 和 r有关。实际上 n 即是获得超额 ROE 的时间长短，r 是该项目或公司获得超额收益的确定性程度。也就是说估值由 ROE 完全决定，
这里包括 ROE 的三个要素：
（1）ROE 的大小；
（2）获得超额 ROE 的时间长度；
（3）获得超额 ROE 的确定性程度。我们平时研究的很多要素其实都是在研究 ROE，如波特五力模型所讲的进入壁垒、替代品威胁、买方议价能力、卖方议价能力以及现存竞争者之间的竞争等均在不同的方面影响上述 ROE 的三个要素。
这里需要说的是，这里虽然做了如下很强的假设：（1）无分红，即每年的收益作为下一年的投入本金；（2）不能进行债权融资；（3）没有考虑增发票融资，只是对初始投资的净资产的估值，但是这些条件放松之后其实都不影响该模型的运行，只是在 PB 与 ROE的对应关系上略有变化。
2.2动态来看，市场需求增加，ROE越高，股价弹性越大
前面我们分析了在给定市场需求不变（确切说是假设前 10 年增速与 ROE 水平相当）的情况下，企业的估值完全取决于市场需求。现在我们讨论市场需求发生变化时企业的估值情况：当市场需求发生变化时，企业估值会发生变化，且 ROE 水平越高的企业，估值弹性越高。
继续以上述模型为例，假设初始市场规模和结构只能容纳该“机器”（项目或公司）的产能，即初始投资 100 元，前 10 年 20%的 ROE 水平。在当前的市场和 ROE 水平之下，企业的净资产为 100 元，价值为 287 元，PB 为 2.87 倍。
现假设该机器的盈利模式不变，但市场需求突然增加 1 倍。这样会有以下四种情况：
（1）通过发行债权融资，增加一个相同的“机器”；
（2）通过增发股票融资，增加一个相同的“机器”；
（3）现有产能承接需求的增长；
（4）不能发债也不能增发，只能被其他的新进入企业来满足新增的市场需求。我们依次分析这四种情况。
一、通过发行债权融资，增加一个相同的“机器”。
通过债权融资后，债权融资额为 100 元，总体初始投资额为 200 元，则相关现金流如下：
在市场需求增加之前，原有“机器”的价值为 287 元，PB 为 2.87 倍；在市场需求增加之后，10 年后现金流为 1238 元，扣除债权融资成本 216 元，现金流为 1022 元，按照股东必要报酬回报贴现为 474 元，初始净资产仍为 100 元，因此 PB 为 4.74 倍。即市场需求增加后，发行债权扩大产能承接市场需求，企业估值 PB 由 2.87 增加至 4.74 倍，即股价应该上涨 65%。
当市场需求增加时，企业盈利模式的 ROE 越高，股价弹性越大。我们按照相同的原理，对于不同的 ROE 进行计算相关股价的弹性如下：
以上是我们计算了在市场需求增加一倍的情况下，通过发行债权融资来满足市场需求，股价上涨的幅度对于 ROE 的弹性，我们还可以计算股价对于市场空间增量的弹性：
可以 ROE 越大的企业（或项目或行业），当市场需求增加时，企业的股价上涨幅度越大：对于 ROE 只有 10%的企业，即使市场需求增长 3 倍，股价也才上涨 50%，市场需求增加 10 倍，股价上涨 168%；对于 ROE 为 50%的企业，市场需求增加 50%，股价即增加50%，市场需求增加 3 倍，股价上涨 289%；市场需求增加 10 倍，股价上涨近 10 倍。
说明：上述假设通过发行债权融资，融资之后的股权和债权的总投入的回报率仍保持原有的 ROE 水平不变，这时股价会上涨。实际上这个模型的中股价上涨的本质是发行债权后，虽然股权和债权的总投入的回报率不变，但是由于发债导致财务杠杆提升，原始的股权 ROE 已经提升了。也就是说从原始净资产的角度，其杠杆后的 ROE 提升了。因此该模式的本质是市场需求增加，企业通过增加财务杠杆提升 ROE 水平，因此股价提升了。
二、通过增发股票融资，增加一个相同的“机器”
前面讨论了债权融资的情况，下面讨论一下股权增发融资来满足市场需求的情况。假设市场增加 1 倍之后，原有股东通过增发融资 100 元，增加一个相同的“机器”。
增发前企业的净资产为 100 元，市值为 287 元，增发融资 100 元，则市值增加 100元，增发后净资产为 200 元，市值为 387 元；增发后企业的 ROE 仍为 20%，合理的估值会回归至 2.87 倍，即市值为 574 元，增发后涨幅为 48%。
按照同样的方法，我们可以计算不同的 ROE 水平和不同的市场增加倍数下，通过增发融资带来的市场涨幅：
通过分析，我们可以得出如下结论：
（1）当市场需求增加，企业的 ROE 越高，股价上涨幅度越大。通过增发股票融资来满足市场需求，当市场增加 1 倍时，对于 ROE 只有 10%的企业，股价上涨空间只有 9%，对于 ROE 为 50%的企业，股价上涨空间为 93%；当市场空间增加 10 倍时，对于 ROE 只有 10%的企业，股价上涨空间只有 18%，对于 ROE 为 50%的企业，股价上涨空间为 7 倍。
（2）通过增发股票融资上涨的空间小于通过债权融资上涨的空间。无论通过债权融资还是股权融资，对于企业最终的总价值没有影响（在假设没有所得税的前提下），但是股权融资和债权融资会决定其对于最后股价上涨后的分成比例，先让通过股权融资之后，有一部分收益出让给后进入的股权，因此其上涨空间小于债权融资上涨空间。并且 ROE越低的企业出让给后进入股权的比例越高，从而导致其股价上涨空间减少的幅度也越大。
三、现有产能承接需求增长
前面两种情况均是当前的产能已经达到极限，有新的需求，只能通过增加产能来满足，由于该“机器”（项目或企业）的 ROE 高于股东必要报酬回报率，因此增加产能也会使股价上涨。第三种情况是由于其盈利模式的特殊性，或者通过现有产能提价，或者原有的模式来未达到极限产能，当需求增加 1 倍时，企业用现有产能承接需求的增长，这必然会导致企业的 ROE 水平的提升。根据经验，市场需求增幅越大，通过现有产能承接需求导致的 ROE 水平提升空间越大。
不同的盈利模式，其 ROE 提升空间对于需求的弹性也是不同的，ROE 提升空间对需求弹性越大，那么股价提升空间越大。我们以初始 ROE 为 10%，市场需求突然增加 5 倍为例，计算不同的盈利模式下，市场增加 5 倍后 ROE 不同的弹性，计算相关的涨幅如下：
可以看出：ROE 对市场需求弹性越大，其股价提升空间越大。
说明：现实中有很多情况是上述的两种或三种情况的组合，譬如，原始的 ROE 为 10%，当市场需求增加 5 倍，其盈利模式决定了其 ROE 上限为 20%，达到 20%后现有产能仍不能需求的增加，此时只能通过增发或发行股权融资增加产能。我们这里只是分析几种特殊情况，现实中复杂的情况只是这几种特殊情况的组合而已。
四、不能发债也不能增发，只能被其他的新进入企业来满足新增的市场需求。
除了以上三种情况之外，还有一种极端情况就是市场竞争非常激烈，即一旦市场需求增加，很快被其他新进入企业跟进满足新增的市场需求，则原有的企业只能仍按照原始的ROE 水平运行，这时无论市场需求增加多少，企业的 ROE 也不会增加，因此股价也不发生变化。
综述。以上四种情况是从不同的角度进行分析的，第四种情况是市场竞争程度而言的，比前三种更加激烈；第三种情况是没有达到极限产能或者极限 ROE 情况，其他均是达到极限产能或极限 ROE 的情况；前两种情况是从股权和债权融资的角度。
2.3 PB、PE等不同估值方法本质是相通的
我们平时用到的 PB、PE、PS 以及 DDM，FCFF 等不同的估值方法，虽然表象不同，但其本质均是相通，因为股票的价值都是由一个本源 ROE 决定的，而任何估值的方法和可比性均是与 ROE 一一对应的。
一、PB 与 PE 均是与企业的盈利模式（ROE 大小和时间结构）一一对于的
前面我们讲到，企业的价值由初始投入资源（净资产）和，因此 PB 只是个结果而已。这也可以看出不同的盈利模式下的估值水平没有可比性。对于 20%的 ROE 水平盈利模式的企业，PB 为 2.87 倍是合理的，对于 10%的 ROE 水平盈利模式的企业，1.2 倍 PB 是合理的。
同样的道理，PE 也不是单独割裂的，也是与企业的盈利模式（ROE 大小和时间结构）高度相关的，不同的盈利模式，其合理的 PE 估值水平是不同的。根据数学公式：
因此我们可以根据 PB 与 ROE 的对应关系表计算出 PE 与 ROE 的对应关系：
注：上表均是假设企业未来 10 年 ROE 数值，10 年之后与股东必要报酬回报相当，股东必要报酬回报率为 8%。
可以看出，对于 10%的 ROE 水平盈利模式的企业，12 倍的 PE 是合理的；对于 20%的 ROE 水平盈利模式的企业，14 倍的 PE 是合理的；对 50%的 ROE 水平盈利模式的企业，53 倍的 PE 是合理的。
二、PB，PE 与 PS 等其他估值模型也无本质区别，只是方便而已
除了 PB、PE 等估值方法之外，还有一些公司或者行业利用 PS（股价/销售收入）等其他的指标，其实这些指标与 PB、PE 并无本质区别。
我们以基金公司的转让价值为例，基金公司的价值（市场转让价值）基本等于其公募基金的规模乘以 8%。实际上根据基金行业的盈利模式，基金的管理费率为 1.5%，大基金净利润率大约为 30%，则
基金公司的净利润=收入*30%=规模*1.5%*30%=规模*0.45%
这样基金公司的价值（市场转让价值）等于其公募基金的规模乘以 8%隐含的 PE 为18（=8%/0.45%）倍。
同样的道理，其他行业使用的 PS 估值方法，其实也与 PE、PB 估值方法无本质区别，只是简便而已。
三、PB，PE 与 DDM、FCFF 等估值模型也并无本质区别
通过前面的分析可以看出，我们上述探讨的估值原理是采用的未来预期现金流贴现的方法，这其实是任何商业投资和股票估值的本质原理。DDM、FCFF 也是采用预期现金流贴现的估值方法，因此 PB、PE 等估值方法与 DDM、FCFF 并无本质区别，也就是说在上述理想的模型中，无论哪种方法，估值均是相同的。
上述模型假设投入和产出均以现金的形式，现实却不是如此，因此预期现金流的形式有很多的不同，譬如 DDM 是按照分红的现金流计算，FCFF 是按照企业获得的现金流计算，因此导致计算形式和结果略有差别。但这几种模型反应的原理本质是相同的。
3. 企业估值主要看 ROE 结构流，PB、PE 只是静态的结果，并无可比性上面我们为了看清楚问题的本质和模型运行原理，我们假设未来 10 年 ROE 保持固定的水平，譬如 20%，接下来与市场的必要报酬回报率相当，在此假设下 PB 与 ROE 的大小之间有固定的对应关系。在现实中情况复杂很多，导致我们看到的当年静态 ROE 与 PB估值不相匹配。这里做如下几点说明：
（1）投资者可能预期未来的 ROE 水平会下降不能维持当前的水平。
以下为例，假设投资者预期某个行业或者企业的 ROE 水平如下：
注：同样假设 10 年后企业的 ROE 恢复至`793E`4，1A平均水平我们可以看到在这样的 ROE 分布结构下，企业的 PB 估值水平为 0.98 倍，而当年的静态 ROE 水平为 20%。
（2）现实中企业的净资产变现能力可能很弱也会有折扣。
我们所讨论的模型是个理想的“机器”，即均是以现金投入，下一期以现金产出，即净资产可以随时变现。而现实中，很多行业的净资产并不是以现金的形式存在，因此其变现能力很差，因此在计算 PB 估值时可能会有一定的折扣。此外，如果一个行业的净资产变现能力很强，即退出成本很低，则该行业的 PB 估值很难跌破 1 倍以下，而如果净资产变现能力很差，则可能会跌破净资产。
现实中的银行业就是典型的由于上述两个原因导致PB 极低且与ROE水平不相匹配：一方面市场担心，由于各类理财产品的崛起，将使得银行的利差和杠杆水平下降，从而接下来的 ROE 水平逐步下降；另一方面由于经济下滑，银行的资产质量也令市场担忧，因此就会出现类似上述案例的情况，静态 ROE 很高，而 PB 估值很低的情况。
（3）前面探讨的市场需求增加是指“额外新增”
前面探讨了市场需求增加导致股票上涨的原理，需要说明的是，这里市场需求增加是指额外新增而非每年的增速。举例而言：以上述所讲的 ROE20%的企业，市场需求突然增加一倍为例。
实际上在市场需求之前，企业未来 10 年的 ROE 均为 20%，且无分红，其实隐含市场需要逐年增加 20%；即市场需求结构如下：
当市场需求增加一倍，是指初始需求从 100 增加至 200，第一年需求从原始的 120 增加至 240，…以此类推今后 10 年每年的需求均增加一倍。
这也就是说原始的 20%的年市场增速已经 Price-in 了，股价上涨的是额外新增的市场需求，这也就是分析师为什么一定要强调变化的原因。
（4）PB、PE 均为静态指标，而股价是由未来的 ROE 结构流决定的，因此不能简单用静态的指标指导投资，一个企业或项目未来的 ROE 结构流非常关键。
通过上面的分析可以看出 ，其实股票的真实价值是由 ROE 结构流决定的，PB 和 PE只是真实价值与净资产或者盈利的一个静态比值，没有任何意义。我们可以举以下两个案例：
案例一：对于如下 ROE 结构流的企业或者项目，企业的合理价值为 98 元，PB 估值为 0.98 倍，PE 为 4.9 倍。
也就是说对于这样的 ROE 结构的企业，企业合理估值为 PE 为 4.9 倍，PB 为 0.98 倍。
案例二：对于如下 ROE 结构流的企业或者项目，企业的合理价值为 1153 元（=100*），PB 估值为 11.5 倍，PE 为 576 倍。
也就是说对于这样 ROE 结构的企业，企业合理估值为 PE 为 576 倍，PB 为 11.5 倍。虽然该企业未来三年动态 PE 分别为 576 倍、96 倍和 25 倍，远高于上述案例一中 4.9 倍PE，但是其估值是合理的。
以上的两个案例似乎可以再创业板和主板中找到影子，这也是为什么很多人说创业板 60 倍以上的 PE 与银行 6 倍 PE 形成鲜明对比，但仍不影响创业板的大行情的原因，静态的 PE、PB 本没有任何可比性，关键看未来 ROE 结构流。
4. 股票上涨三个原因从估值哲学来讲，股票上涨的原因就是市场预期的股票价值超过股票的价格。根据这一原理我们认为股价上涨有如下三种具体原因：
一、股价超跌，即股价超跌低于基本的价值；二、市场需求增加；三、公司盈利模式发生变化，ROE 增加。
一、股价超跌。
这种情况是指行业或公司负面的因素冲击，股价长期阴跌，过度反应负面因素的冲击，行业或公司负面基本的情况并未发生扭转，但此时股价仍然会出现反弹上涨。这也是为什么我们看到很多行业的基本情况可能仍然很差，而股价已经开始启动的情况。
二、市场需求增加。
市场需求增加导致股票价格变化有以下四种影响路径：
（1）原有的企业未达到极限产能，市场需求增加，公司 ROE 水平从很低水平逐步增加至极限 ROE 的水平。可能由于经济或产业周期的原因，公司初始 ROE 水平很低，随着市场需求增加，公司产能不断被利用，公司逐步达到极限 ROE 水平的过程，这时公司的极限 ROE 越大，股票的弹性越大。
（2）原有的企业已经达到极限产能，市场需求增加，公司 ROE 水平不会增加，但是由于公司 ROE 水平高于市场提供的必要报酬回报率，公司可以通过增发股票或债券来扩大产能，从而导致股价上涨。这种模式下，公司原有的 ROE 水平越高，股价弹性越大。
（3）企业达到极限 ROE 的水平，股价增速与 ROE 水平相当的情况。这种情况是指企业处于极限 ROE 的水平(如 20%)运行，市场需求增加，企业不能通过股权或债券融资，同时，投资者最初预计未来 10 年（假设投资者只能预期未来 10 年的事情）行业都保持20%的 ROE 水平，一年以后企业兑现收益之后，考虑到市场需求增加，投资者仍预期再接下来的 10 年保持 20%的 ROE 水平。
（4）原有企业盈利模式的极限 ROE 水平与股东必要报酬回报率相当，即使市场需求增加，股价也不会上涨。有一些行业可能由于监管或者盈利模式的问题，当期产能达到最大时，公司的极限 ROE 仍然与股东必要报酬回报率相当，此时即使市场需求增加，股价也不会上涨。公司可能会通过增发股票的方式扩大产能满足市场需求，做大市值，但股价却不会变化。
以上四种情况中，前两种情况即是大家常说的未见到 EPS，而是先提“估值”；第三种情况即是大家所说的“赚 EPS 的钱”；第四种情况是一种特殊的情况。
三、公司盈利模式变化，ROE 增加。
由于市场结构、竞争格局、产品换代等等多方面的因素，导致公司盈利模式发生变化，极限 ROE 水平增加，即使市场需求和公司短期之内真实的 ROE 并未发生变化，但由于公司的极限 ROE 增加，公司对于市场需求增加导致的股价弹性增加，这也会导致股票上涨。以上我们详细的分析了股价上涨的三大种原理模式，第一种主要是从股价与企业价值不想匹配超跌的角度；第二和第三种均是从市场需求和 ROE 的角度。
对于市场需求和 ROE 对股价的影响可以做一个很形象的比喻：市场需求决定的是来水量，企业的极限 ROE 水平好比是管道的直径，股价好比是从管道流入下游的水量。
（1）管道直径很大（极限 ROE 很大），初始时排水并未占满整个管道（公司的 ROE并未达到极限 ROE），此时上游来水量大增（市场需求），水量将逐步占满整个管道（ROE增加），管道的弹性越大（极限 ROE），排水量越大（股价弹性越大）。
（2）初始排水已经充满整个管道（达到极限 ROE），当来水量增加（市场需求增加），由于该管道直径高于一般管道，因此来水量增加，可以通过在复制一个相同管道的方式获得超额的收益，因此也会影响其预期价值。
（3）初始来水量很小（市场需求一般），管道也很小（极限 ROE 很低），突然换成一根直径更大的排水管道（商业模式变化，极限 ROE 增加），即使真实来水量和真实的排水速度均为变化，但是股价可能会上涨（因为它对于潜在的来水量增加时的弹性增加了）。
我们可以列举三个小案例看出市场需求和企业的 ROE 水平对于股价的弹性作用原理。举例三个职业：
1）保姆或者家教行业；
2）煎饼摊（或其他特色小吃）；
3）电视脱口秀节目主持人。对于这三种不同的职业，由于其盈利模式的不同，他们对于市场需求大幅增加的弹性是不同的。
假设市场需求突然增加 10 倍：
1）对于市场需求增加，保姆或者家教行业由于收到客观的限制（譬如一个人一天只能在一个家庭工作），因此对于外部市场需求的增加，该工作人员不能扩大产能，只能通过提价来满足市场需求。如果外部供给比较充足的话，那么市场需求的增加很快会被外部供给补上，该职业可能对于市场需求的弹性就不会太大。
2）对于市场需求增加，煎饼摊（或其他特色小吃）会由原来的等待客户变为排长队的现象，即从未达到极限产能到达到极限产能，由于仍然受到制约（譬如 1 日至多只能生产 1000 个煎饼的限制），会出现达到极限产能后仍不能满足市场需求。这是可能会出现其他新增摊位来满足需求增加，或者原有摊位引入投资扩大产能。对于前者，市场的需求增加对于原摊位影响为从等待客户到客户排队；对于后者，市场需求增加对于原摊位影响除了前者影响之外，还有扩大产能的效应（摊位的 ROE 水平越高，影响越大）。
3）对于市场需求增加，电视脱口秀节目主持几乎不用增加任何成本，完全承接需求的增加。
通过上面的分析可以看出，对于市场需求的增加，上述三个模式均可以通过提价满足。在给定不能提价的情况下，市场需求增加对于第一种情况几乎没有影响；对于第二种情况影响较大；对于第三种情况影响最大，其主要的原因是三者模式的极限 ROE 水平不同，极限 ROE 水平越高，对于市场需求弹性越大。
ROE与D/E之间有何关系！
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纯学术的贴子，支持，有点意思
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正是想学习和看到的东西，强烈支持。
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