王健林否认万达90%高负债率 豪赌旅游地产
从万达广场如雨后春笋般冒出来开始，外界对于万达集团(以下简称万达)资金链的质疑就从没停止过。而今年遭遇房地产严酷的调控，整体经济形势严峻的背景下，万达的日子像大多数房地产企业一样，注定不能平静。 全年计划开业18家万达广场，12家酒店，上半年却只
　　从万达广场如雨后春笋般冒出来开始，外界对于万达集团(以下简称万达)资金链的质疑就从没停止过。而今年遭遇房地产严酷的调控，整体经济形势严峻的背景下，万达的日子像大多数房地产企业一样，注定不能平静。
　　全年计划开业18家万达广场，12家酒店，上半年却只开业1家万达广场，2家酒店，以执行力著称的万达，全年计划是否落空？
　　连续5年，万达的收入及资产规模增速都在40%以上，而今年上半年集团收入却同比减少9%，被业界称道的万达速度是否会从高不可攀的位置上跌落？
　　面对外界的重重拷问，万达集团董事长王健林告诉记者：万达并没有刻意控制速度，年底前30个项目会全部开业，而全年万达集团营业收入将达到1500亿元，仍能维持40%的增长。
　　尽管舆论的噪音似乎越来越大，甚至还有莫须有的谣言，但这些都不会影响已过天命之年的王健林的心境。8月底参加完长白山论坛之后，王健林还以《民企力量》为题赋诗一首：
　　&民营企业求发展，长白山下办论坛。高官名士话商道，富商巨贾论赚钱。经济必须稳增长，就业一定要优先。中国前途何须愁，放眼动力在民间。&
　　58岁的王健林，掌控着资产数千亿的商业帝国，涉足地产、文化、旅游。到年底，万达集团拥有已开业的万达广场66家、五星级或超五星级酒店38家、影城453家、百货商场57家，而正在建设中的万达广场仍有50多座，此外还有长白山、西双版纳、大连金石等巨型旅游地产，以及总投资500亿元的武汉中央文化区。
　　然而，当人们的目光聚焦于万达商业地产的急速崛起，聚焦于新近巨资打造的文化、旅游航母的时候，却对万达背后的整个资本脉络知之甚少。
　　万达的产业链条与资金链条紧密相连，有统计，万达在建项目以及并购AMC，总投资将达2000多亿元。面对如此庞大的投资规模，万达将如何支撑？王健林又如何运作万达的现金流和融资渠道？
　　万达以26亿美元并购美国第二大院线，出人意料的成为中国文化产业最大的跨国公司后，一家征战海外多年的世界500强企业的老总对记者表示了对万达并购AMC的担忧：&美国人都无法挣钱的公司，我们买过来就能挣钱吗？&
　　其实，持有如此怀疑态度的人并不在少数，王健林却告诉记者，AMC今年就可能扭亏为盈。但是，他心中也很清楚，在院线竞争激烈的美国市场，&想图AMC赚大钱也不太可能&，那么，万达为何要冒着巨大的债务风险，参与大洋彼岸的这次收购呢？
　　当记者以资本的视角对话王健林，对于万达正在经历的战略转型才有了更深的认识，也对万达并购AMC背后的意图，有了全新的解读。
　　高负债谜团
　　万达的高速扩张，究竟会不会有资金问题？
　　根据媒体报道，2011年上半年，万达共发行10次信托融资，募资逾78亿元(在万达的信托产品中，大部分为股权信托，其中部分产品披露的信托规模在5亿-15亿元)。
　　从时间点上来看，万达连续发行信托融资，显然是受国家宏观调控政策制约，银行对房地产贷款紧缩所致。此前，依靠银行贷款滚动开发的模式受到抑制，而信托融资显然成为包括万达在内的众多房地产商资金的重要来源。
　　其实，在王健林看来，REITs (房地产信托投资基金)是一种非常好的融资渠道，其好处有四条：第一，相当于直接融资，不从银行贷款，规避了金融风险；第二，开辟投资渠道，买股票被宰，存款又负利率，REITS平均回报6%-7%，而且单份投资较小，增值又稳当；第三，支持商业终端建设，利于扩大内需；第四，解决就业，大型商业中心就业人。
　　可惜，至今中国还未放行REITs，也正因此，逼万达走出了&住宅+商业&，依靠住宅平衡现金流的&万达模式&。
　　但是，高负债问题依然是媒体诟病最多的。
　　据媒体算账，2009年，万达总资产约741亿元，负债约688亿元；2010年，总资产增至1414亿元，负债1280亿元；2011年，总资产增至2030亿元，负债1825亿元，由此有人推断万达的资产负债率长期维持在90%左右，其高速扩张依赖于高负债率。
　　其实，房地产业从某种程度上说就是金融业，采访中甚至有专家认为：如果说地产商对资金不渴求，从某种程度上可以理解为，这家公司已经没有了扩张的锐气，已经过了青春期。显然，对于万达来说，青春期刚过一半。
　　王健林对所谓的高负债率并不认同，他掰着手指对记者说&首先，万达根本就没有90%的资产负债率，其次，万达的净负债率恐怕是全中国房地产商中最低的。&
　　所谓净负债率，是指金融负债减去金融资产。按照中国的会计准则，房地产企业的预收账款计入负债，而且占有很大的比例，行业平均水平为负债的50%左右。以万科[简介 最新动态]为例，2012年三季度，资产负债率为79.4%，剔除预收账款后，净负债率为37.7%。而王健林称，万达的净负债水平也仅为总负债的一半左右。
　　万达与万科相比，又有不同。万达是以持有商业物业为主的房地产企业，资产大都是不动产，以入账的成本来作为负债基数(也就是分母，总资产)，其受资产估值的影响就更大。
　　以北京万达广场[最新消息 价格 户型 点评]为例，三栋大楼共22万平米的建筑面积，当年的总成本是21.4亿元，平均每平米成本9700多元。按照中国的会计准则，不动产需要进行折旧，如按照30年折旧来计算，平均每年折旧7100多万元，而从2006年建成至今已过6年，共折旧4.26亿元，其万达广场的账面价值共计17.14亿元。但是目前，与万达广场同区位的写字楼每平米售价至少5万元，如果按照此价位计算，万达广场的资产估值将达到110亿元，是其账面价值的5倍多。
　　万达旗下持有的商业地产中，有如此大差距的，并不止北京万达广场一家。据王健林透露，目前持有的1300万平米物业绝大部分有此类现象，&这1300万平米物业如果用来评估或者市场销售，翻一倍一点问题都没有，因此净负债率还会更低。&所以，王健林认为如此报道万达的资金危机显得有些不负责任。
　　采访中也有专家指出：虽然会计准则对不动产估值的规定有待商榷，但目前不仅是万达这种房地产企业，就算一般企业对于名下不动产的评估入账，如无特殊需求都不会操作，其原因便在于评估入账后的所得税问题还悬而未决，在不进行资产出售的情况下，一般不会对旧有不动产进行重新评估，相反还会折旧处理。
　　&如果有一天我不想玩了，或者我想清闲一点儿，我卖10个购物中心，也许就可以套现几百亿&，王健林对于万达的资金状况很有自信。
　　对于王健林的说法，记者采访了首席策略分析师刘勘，他认为：&无论是净资产还是净负债都不足以评价一家房地产企业，关键还要看经营性现金流。因为通胀的存在，商业地产一般都会升值，但是升值不一定就有市场。商业地产的出租率，取决于地段、交通、周围居民的消费欲望等诸多因素，其资产价值的高低，关键看现金流。&
　　一位万达高层告诉记者，王健林视现金流和财务预算为万达的生命线。万达对于现金流的把控可谓严之又严。在万达的投资、建设、开业、现金流四个层面的计划中，前三个层面是工作计划，由各个分公司来申报，集团审核，而最后一个现金流计划，则由集团信息中心、财务部和计划部一起起草制订，每年11月底由王健林亲自签署下发。
　　万达模式的挑战
　　无论是外界对万达资金的质疑，还是王健林对万达资金的自信，都有一个不容回避的问题，面对越来越密集的商业地产开发，万达模式是否可持续？
　　虽然，王健林对2012年上半年，万达仅有一家广场和两家酒店开业的解释是：&很多人不清楚，商业项目不适合在上半年开业，以前也是集中在三、四季度，全年30个项目开业计划不变。&但实际上，王健林对经济形势的改变已有预估。
　　万达高层透露，在一次内部会议上，王健林就预警：从2012年开始，中国经济彻底进入中速增长期，每年增长6%&8%，今后二三十年还会继续增长，但会逐年降低速度。而万达上半年出现的20年来首次增速放缓，已经说明经济困难局面反映到了&抗周期&的消费行业。主要表现为：一是以前每年每个商场的人流同比增长都是两位数，但今年跌至个位数；二是客单价(每位顾客购买的商品金额)在下降；三是商家减少开店，从以前的来者不拒，到今年开店计划大幅度减少。
　　专家们认为在目前状况下，房地产投资还有所增加，相当于原来十个人吃饭，现在十二三个人吃饭，可以想象房地产企业经营的困难。未来狼多肉少已成定局。
　　商业地产的困局，其实早在2010年就埋下了伏笔。
　　地产界人士算了一笔账，2010开始宏观调控，下半年开始搞限购，资金开始集中投入商业地产。但是一般的企业不会有万达的速度，两年就能开业，一般企业操盘项目都是3&4年，也就是说在年商业地产将进入开业高峰，随之而来的则是招商竞争，也可能建完之后招不到商，或者招商之后，开业3&6个月经营不好关店。
　　在战术层面，王健林认为商业地产与住宅地产相比有很多不同。
　　&我这十几年就讲一句话：招商在前、建设在后。说白了核心一点就是为了规避很多毛病(行业潜规则)。比方说你要先建成再来招商，正常市场应该给你100块钱一个月，有品牌的商家一看你已经建成再招，我就给你50块钱一个月，你不让它进去这50都没了，这就造成你原来的预期、盈利模型全部被打破，你可能连还本付息的能力都没有了。所以我的经验是先把商业资源搞好再来做商业地产，但很多企业不是这样的。这些年，我给几个大银行做顾问，处置了好几个这种购物中心项目，最后的结果都是很惨。&
　　在整体经济减速的情况下，为了躲避住宅的限购而被迫转战商业地产的诸多房地产企业，或许又会落入另一个尴尬境地。
　　&转型最好是主动的，有意识的，而非被迫的，从战略层面来讲，一般被迫转型获得成功机会就小的多。&王健林说。
　　豪赌旅游
　　在王健林的指挥下，万达开始有意识地调整其战略方向，旅游地产则是万达转型的重要方向之一。
　　无论外界怎么看，王健林对于长白山万达城的定义就两个字&颠覆&。
　　为了打造长白山，王健林去考察过加拿大的著名滑雪胜地威斯勒，他的印象中，那里只是有上百家酒店的小镇。
　　而在王健林的构想中，万达的长白山项目不去占用长白山原有的景观资源，而是通过总共200亿巨资的投入，打造一种复合型的&大旅游&模式，把商业、旅游、消费、文化进行多要素组合，文化中心、电影院、卡拉OK、电玩城、博物馆、滑雪、购物广场等产品全部纳入进来。同时规划十几个不同品牌，不同档次，不同风格的酒店，以满足不同需求。在21平方公里的范围内进行整体规划，然后分期实施。
　　&建出来的东西是一股脑想好的。&王健林认为投资规模和内容的复杂性是联系在一起的，投资越多、样式组合越复杂，意味着吸引力会更大。
　　王健林的庞大构想意味着颠覆的同时，或许也意味着风险。
　　虽然据媒体报道，万达长白山项目的拿地成本几乎可以忽略不计，但投入200亿元巨资打造一个旅游地产项目，万达的现金流是否还依然健康？而这也正是王健林最为关心的问题。
　　对于商业地产项目，万达可以依靠销售住宅，甚至可以依靠出售写字楼来平衡现金流，但是对于&一生可能只去一次&的长白山，万达又靠什么来平衡现金流呢？
　　在王健林的模型中，以长白山为例的旅游地产项目，一半现金流来自于住宅的销售，另一半则来自旅游本身的盈利能力。
　　对于长白山旅游地产这种新鲜事物，王健林也承认万达是在摸索阶段。&这是一种创新，也在试验当中，我不敢百分之百打保票说我每一个行业都能做到最好。但是，你不做全，多要素不组合，仅仅搞几个雪道，配几个酒店，这能做到一流吗？你觉得会有吸引力吗？人家凭什么到你那去投资呢？&
　　在长白山旅游度假区，万达规划了400多万平米的住宅，但目前售价只卖到3000多元/平米，400多万平米的住宅仅能回收100亿元的投资，那么其余的部分也只能依靠旅游、文化等项目来进行回收。
　　&长白山200亿投资怎么会卖出税后利润200亿呢？神仙也做不到。如果住宅能够把整个投资稀释掉50%，甚至40%，我就有勇气投更多的资金在文化和综合性内容上。否则，你就没有勇气投200个亿，可能就变成50个亿了&，王健林依然谨慎。
　　从今年7-9月的第一个销售季来看，销售情况超出此前的预计。如果未来能够增加航班，解决交通问题，王健林相信销售情况会更好。
　　而与长白山南北遥相呼应的万达西双版纳项目，出自大旅游概念的同一构想，与长白山项目不同的是，西双版纳项目增加了一个以水为主题的水秀演出，同时为了配合养老地产的需求，规划建设了一所5万平米的三甲医院，同时有中、小学的配套。据王健林透露，西双版纳住宅的销售情况要好于长白山。
　　虽然旅游地产未来存在不确定性，但令人关注的是，在地方政府的支持下，融资渠道却较商业地产畅通得多。
　　据媒体报道：&长白山国际旅游度假区开发有限公司&的被抵押土地共37块，共获得贷款6.2亿元。而作为抚松县政府融资平台的恒信投资管理有限责任公司，曾经承办了6亿元的《长白山国际旅游度假区投资担保函》。地方融资平台为商业项目作担保，显示出地方政府对此项目的支持力度。
　　南开大学旅游与文化发展研究中心研究员裴钰在接受《英才》记者采访时表示：&现在宏观调控的情况下，旅游地产是一个很好的融资手段。在今年6月的一次机构交流会上，华侨城[最新消息 价格 户型 点评]高层透露，准备将欢乐谷的门票作为收益凭证，在深交所挂牌。短期内，旅游地产无法回笼投资，但是通过资本运作，可以获取发展所需的资金。&
　　而参与长白山开发的泛海集团，也在2011年曾为长白山国际旅游度假区南区项目公开发行总额为28亿元的公司债券。
　　万达目前虽然并未以长白山收入进行公司债融资，但是其联合泛海集团、联想控股等有实力的企业共同开发，也缓解了万达自身开发的资金压力。
　　顺势而为
　　对于并购AMC，外界普遍不看好，认为这是一个不赚钱或者难以赚到钱的生意。因为美国的院线竞争颇为激烈，已经步入夕阳产业，这与万达院线在中国的快速发展有所不同，因为院线在中国还属于朝阳产业。
　　那么王健林为何还要出手并购AMC呢？精通财务和善于把控现金流的王健林其实是不会轻率下决定的。
　　并购之前，万达团队已经跟踪AMC有两年之久，对于美国前五大院线都做了调研，而得出的结论是AMC是最适合的目标。首先因为AMC规模较大，排名第二；其次，不是上市公司，利于并购操作；再次，AMC院线位于大中城市核心地段，与万达院线的定位类似。此后万达就开始与AMC进行接触。
　　2010财年，AMC实现了6979万美元的盈利，当时万达提出以12亿-13亿美元的价格收购AMC的全部股权，但被AMC股东拒绝，因为其股东认为AMC在2011年时候情况会更好，可以再次冲击IPO。结果2011年的情况不仅没有好转，反而亏损1.23亿美元。股价掉了一半。最后收购的时候，股权只值7亿美元。
　　虽然外界披露万达26亿美元并购了AMC，但是据王健林透露：&其中账面有3亿多美元现金，同时还持有美国最大的上市电影广告公司的股票，大概价值2亿多美元，实际购买股权和债券总计20亿美元左右。而对应其拥有的5034块屏幕，其单块屏幕价格仅为250万元，对应国内每块屏幕400万的成本，相当划算。何况你怎么可能同时占有386个这种地段和资源呢？&
　　而在万达并购的过程中，有一个很关键的步骤，就是在征得了股东同意之后，先与AMC的42个管理核心人员洽谈管理合同，这在后来被证明是非常明智的。
　　首先万达要求管理层接受万达的财务模型。因为美国的财务指标主要是看EBITDA(息税前利润)，但是在万达的财务模型中，是以净利润为目标。同时，将财务周期调整为中国的财务报表时间。这两条实际上是为未来在国内或香港打包上市做前提准备。
　　其次，是要求管理层树立目标责任制，对未来几年的盈利目标进行反复测算。&你得给我分析清楚人员成本，每个月，每个影城的盈利状况，最后让我看到盈利是切实可行的。最后终于把前面四年的目标责任制全都签完了。&
　　王健林在要求外籍管理层接受万达文化的同时，也做出了一定让步：万达对管理层承诺不再卖出AMC，同时跟管理层签订4&5年的长期合同，同时只派一个董事长和一个副财务总监加入管理层，并且把税后利润的10%留给管理人员作为奖金。
　　在今年10月，万达为AMC专门研发的管理软件上线了，远在万里之外，王健林就可以看到每个影城，每周的财务情况，其管控精细程度可见一斑。
　　&本来今年我们允许亏损3000万美元左右，但是不但这3000万抹平，说不定要盈利一两千万美元。&王健林说到此处，对老外管理层的工作业绩很是满意。
　　而对于AMC的大量负债，万达采取了还一部分高息债，低息债继续持有的方式来降低财务成本。
　　在万达宣布并购AMC之后，债券价格全部上升，评级上调，这极大地刺激了债权人继续持有合约的愿望，所有债权人均放弃提前赎回的要求。
　　在与美国债权人谈判的过程中，由于手握国内诸多大银行50亿美元的授信额度，万达强势尽显，&谈也行，不谈也行，但就一条，附加条件不会有，同意签个字，不同意也赶快签个字。&在美国债权人面前，王健林底气十足。
　　那么AMC会在万达手中爆发吗？王健林并没抱有太大幻想。
　　&我看中的是规模，就算每年5000万美元的利润去美国上市，可能也就把我的投资拿回来，挣不了多少钱。但是如果我把它装在中国或香港的资本市场，可能就完全不一样了。假如有3亿元人民币的利润，中国市场股权价值就过百亿了，香港也能有七八十亿元，相对我投资的40多亿元，就有钱赚了。况且我不是圈完钱就跑，我拿融资的钱再去改造影院，盈利能力还能提升。我们承诺未来三年还会再借给他三亿美元用于院线改造，目前，首批5000万美元已经到位。&王健林预计100家影城改造完成后，在2016年会有利润大提升。
　　除了万达影院之外，王健林还准备在中国做足几场大&秀&。为了能让万达的演艺水平达到世界一流水准，王健林挖来了一支国际团队。
　　作为北京奥运会、广州亚运会、伦敦奥运会开、闭幕式艺术总监，马克&费舍尔现在已经与万达签订了15年的&卖身契&，签约期内只能为万达服务。而万达巨资打造的楚河汉街将是他的第一个项目。
　　不仅仅是马克&费舍尔，导演了著名的拉斯维加斯的&O&秀、梦秀和澳门的《水舞间》的弗兰克&德贡及其团队全部挖来，
　　为此，万达成立了演艺公司，分给弗兰克&德贡等人30%的干股，同时保证收入不低于原先水平。为此，弗兰克&德贡需要保证十年之内确保产出不低于五台节目。
　　此外，世界最顶级的主题公园设计公司、加拿大福瑞克公司，与万达签订了排他性的服务协议。
　　如果说王健林26亿美元买下AMC是蓄谋已久，他的好友联想控股董事长柳传志当年并购IBM或许也对他的并购形成了某种潜移默化的影响。
　　国务院发展研究中心企业研究所研究员张政军在接受《英才》记者采访时认为：&联想并购IBM和万达并购AMC有相似性。他们都是在被并购企业亏损、高负债、股东希望出售股份时候寻找到机会，同时实现品牌的国际化，迅速提升了企业的知名度。&
　　除了商业上的共性之外，也有专家认为，联想和万达的国际并购在提升了国际知名度的同时，也提升了对于国内市场和政府的影响力，同时跟国家的政策导向相吻合。联想走出去之时，正值中国政府倡导提升制造业水平，发展高科技企业的契机，而万达并购AMC则正好顺应了国家鼓励开拓国际文化市场，创&走出去&，提升国家软实力的大势。
　　今年9月，成立了万达文化产业集团，北京市政府给予了非常优厚的政策，比如融资、土地和进京指标等。该集团目前旗下包括10家企业：万达院线、AMC、影视传媒、演艺、大歌星、电影乐园、主题公园、《华夏时报》、商业经典、文化旅游城，涵盖7个行业，2012年预计收入将突破200亿元。
　　而在这200亿元的收入中，美国第二大院线AMC2011年的收入就有约25亿美元，今年或将达到140亿元，可见并购AMC对万达文化产业集团的分量。
　　&这公司一注册，年产值就是200多亿。那就意味着中国最大的文化航母现在已经在北京了&王健林对媒体谈及商道时说，做企业一定要顺势而为，看准国家的经济大势。
　　终极模式
　　随着王健林把产业从商业地产，逐渐延伸至文化产业、旅游投资、零售消费，以高速扩张闻名的万达[简介 最新动态]模式或许又要被赋予新的含义。
　　在记者日前对苏宁集团董事长张近东的采访中发现，曾经以家电连锁为主要业态的苏宁，也在向商业地产、百货零售、电子商务等领域进军。
　　据媒体报道苏宁在全国的土地储备超过3000万平方米，而截至2012年上半年，万达的土地储备达到3900万平方米，其中新增土地储备550万平方米。
　　同时，两家公司集中拿地的时期也都是在2008年以后。
　　苏宁置地在2008年经过增资之后，土地储备扩张迅速。目前，在商业地产方面，苏宁置业已涉足北京、上海、南京、天津等全国众多一二线城市，储备了80余座苏宁广场、广场。
　　显然，2008年的金融危机给万达和苏宁等企业以千载难逢的良机。据王健林介绍：万达仅仅在2008年底就抢了十几个项目，2009年初又是十几个，土地的价格低得惊人。在上海和南京这样的城市，万达拿到的土地价格也就每平米1000多，2009年开盘价格是地价的十几倍。
　　而今年上半年万达新增的土地储备，虽然楼面价仍能维持1500元/平方米的低价上，但地段位置已经
　　沃尔玛家族传承的启示
　　究竟谁占便宜了？
　　虽然王健林并非零售业出身，但在采访中，却对沃尔玛家族的历史如数家珍。其中，特别佩服沃尔玛创始人山姆&沃尔顿的用人之道。
　　&给我教育最大的一个人就是沃尔顿&，面对《英才》记者，王健林不由得感慨起来。如今已经58岁的王健林，虽然身体无碍，但也已考虑万达的传承。
　　1992年，山姆&沃尔顿去世的时候，沃尔玛的销售业绩只有100亿美元，利润也不过三四亿美元。他有三个儿子，一个女儿，一个老婆，但是这五个人，他没有选中其中任何一个人，而是交给了职业经理人团队。其中更是有意提拔了1979年加入公司的李&斯科特进入管理层。而当李&斯科特2008年从CEO的位置上退休的时候，沃尔玛当年的营业收入达到4000亿美元。与此同时，沃尔玛家族也收获颇丰。在美国富豪排行榜上，沃尔玛家族占据了五个位置，从第三到第七位，其财富数量大于比尔&盖茨和巴菲特的总和。
　　对于沃尔玛的这段经历，王健林如数家珍：&你说究竟是谁占便宜了？如果把公司给他三个儿子，说不准就把公司干没了，像凯玛特(美国日用品连锁零售商巨头)，当年多大的公司不是破产重组了吗？&
　　面对记者，王健林自称不是很传统的人，未来万达并不一定会交给他的儿子。&我家里没有一个人在公司，现在万达再走国际化，三四十岁的副总裁好几个，也许未来看谁行就交给谁了。&远不如前。
　　苏宁从连锁零售进军商业地产，而万达发展商业地产同时伴生连锁零售、文化旅游，两家大民营企业的殊途同归难道仅是一个巧合吗？
　　张政军认为：&零售和地产处于价值链利润率高、低不同，差异很大的两个区间，零售企业虽然市场规模很大，但是利润很薄，如果有实力就希望进入高利润的商业地产领域。同时，做商业地产的公司虽然利润很高，但是希望通过零售连锁来烘托商业地产的人气，对商业地产形成反哺。具体到万达来说，有的项目处于比较偏远的地区，但是如果有好的零售连锁、旅游文化品牌，就能提升商业地产的价值，对招租等有利。而苏宁为了发展零售连锁，同时控制租金成本，就希望能够在好位置拿地，提升单店利润的同时，又能够获得商业地产出租收益。&
　　其实，万达、苏宁的模式演进，还可以参照沃尔玛进行类比。
　　作为世界上最大的连锁零售商，沃尔玛一直是业界孜孜追求的标杆企业。
　　当外界更多的看到沃尔玛的供应链管理和先进的信息系统的时候，却少有人知道沃尔玛有60%的收益是来自地产增值。沃尔玛早在发家之初，就在全美土地价格低廉，未来人口增长可能性高的地方购买了诸多地块。早期储备的商业地产为沃尔玛带来了巨额的固定资产这个抵押资本，成为了沃尔玛贷款快速扩张的基石。
　　实际上，沃尔玛在产业资本关联的大网里，处于优质地段的商业地产控制大量的顾客资源，而后顾客资源转移增加零售店利润，最后零售店部分收入以租金的方式补贴给地产业务。这就是典型的&零售+地产&价值链。商业价值在沃尔玛内部流转、交换，却并不容易为外人所知。
　　&很多人觉得万达是不是全产业链，其实你仔细想想都是有相关的多元化，购物中心、百货、酒店、电影院线、旅游度假，无非旅游度假稍微跳出来一点儿，没在万达广场里面，但基本上也都在相关多元化。说来说去还是围绕消费者转，没有跳出消费。&
　　王健林对沃尔玛家族的经营之道了解颇多，他认为，未来万达打造的文化、旅游、零售等品牌也是为了能够与商业地产板块形成遥相呼应的掎角之势，从而形成价值链的整体提升，或许这又会演绎成万达的新终极模式。(本刊记者孟德阳对本文亦有贡献)
　　据网络资料显示，王健林的独子王思聪目前担任北京普思投资董事长、万达集团董事。与王健林相比，王思聪行事更为高调，2011年因在微博上炮轰张兰而成为网络红人，而最近王思聪赞助的星际战队iG在第二届DOTA2国际邀请赛中斩获冠军，王思聪又追加100万美元奖金，将战队奖金总额提升为200万美元。王思聪的年少轻狂和王健林的老成持重形成鲜明的对比，未来能否继任，的确很难确定。
　　&我的孩子还小，才24岁，能否接班要看他的本事，我至少再看5&8年，他有能力能够被大家接受，他就接班，没有能力不能被大家接受，他就不能接班，我就用职业经理人团队操作这个公司，他只是其中一个股东，享有他的资本分配就行了。万达员工现在以每年2万人的速度递增，到十年后我交班的时候，估计会超过30万人了，那就是30万个家庭，你就不能随心所欲了，就不能一定交给儿子，万一他不行呢？那不就麻烦了吗？&王健林在接班问题上，考虑的显然不仅是他自己的意愿。对于外界对他强势的评价，王健林无所掩饰：&企业家强势有利于决策，如果足够聪明也不犯错误，那企业走的快，但是如果固执就容易犯错误。我就努力在这两个方面找平衡吧。其实你想，企业最主要还是靠企业家，我不同意集体智慧决策。集体决策，那都是扯淡。随便举个例子吧，没有柳传志可能就不一定有联想，没有我就不一定有万达，作为企业家来讲，他是企业的核心，对企业文化形成是有很大作用的，但是确实要努力避免将来独断专行和听不进不同的意见，这就要看自己怎么掌握好平衡。&
　　王健林给自己定下的退休年龄是68岁。&再过十年我就退休了，希望退休以后做做慈善。&据悉，明年王健林就开始招募慈善基金的管理团队。
　　&我的慈善基金每年能分到很多钱，怎么花掉也是很专业的一件事&，王健林对于任何事情都有着一丝不苟的态度。
　　提及与比尔&盖茨的选择一致，王健林风趣地说：&美国人是全世界飞来飞去，想管的事太多，这就是美国人的毛病，而我只在中国做慈善。&
　　独家高端领袖对话
　　万达图谋消费帝国
　　文/孟德阳
　　采访中，这位&万达模式&的缔造者在霸气之外，留给人的印象却是缜密和远虑。宏观经济数据信手捏来，对行业指标了如指掌，援引史料印证发展模式，理据充分，逻辑清晰。但他也毫不犹豫：谈&规模&就谈最大，谈&档次&就谈最高端，谈&模式&就谈最前沿。
　　王健林说过：&只要万达进入的行业，其他企业都没机会做老大！&而这份霸气不只是来自胆略，更来自对现实的判断和掌控力，这或许是万达突进消费&全行业&背后的逻辑。
　　商业地产增速
　　《英才》：万达商业地产规模巨大，尽管其他领域增长较快，但今年商业地产似乎有急刹车的迹象？
　　王健林：万达今年上半年纯商业地产比去年降低了9%，其实这跟地产行业都有关系。如果在一年的某个时段来看，可能会出现数字同比去年有所降低，但是应该看全面的数字。去年万达商业地产项目是903亿，今年我估计商业地产项目会接近1100亿。如果按照商业地产公司来算，应该接近1200亿。这同比去年净增200亿以上了，在当前经济放缓的情况下，200亿的增长相当于20%以上，也算不少了。
　　《英才》：那万达曾经的40%年增长还会有吗？
　　王健林：万达连续五年，一直到2011年之前都是同比40%以上的增长，去年过了千亿，今年假如到1500亿，那就有40%了。然而随着万达规模越来越大，明年能不能维持就难说了，明年在1500亿的基础上再增长40%，那就需要净增600亿，会感到吃力。但是万达在看得见的这十年之内，每年维持20%以上的增长是不成问题的。
　　《英才》：你认为商业地产最坏的年份是在两年后？
　　王健林：我认为商业地产出现问题高峰应该是在两到三年以后。做商业地产要重视商业资源，先把商业资源搞好再来做商业地产，但很多做商业地产的企业并不是这样。
　　《英才》：未来万达的商业地产经营模式是怎样的？
　　王健林：今后20年商业地产对万达来说就基本固化和工厂化、标准化，通过中心2011年推出的&购物中心模块化管理软件&管理。
　　进军旅游产业
　　《英才》：旅游产业的投资是否比商业地产更大，比如长白山项目？
　　王健林：那当然了。
　　《英才》：那投资回报相比商业地产是否更好？
　　王健林：这个东西还在摸索，模式上其实还是和地产有所结合。长白山这个度假区规划400多万平米的住宅，现在因为这个度假区刚开业，另外人们对这个认识还不够，房价只能卖3000元每平米。但是我相信随着时间的推移，比如五年以后、八年以后，也许能卖到七八千元，那卖个400多万平米就把这个投资收回来了。
　　《英才》：还是用住宅来平衡？
　　王健林：事实上还是用住宅来平衡，有地产的模式在里边。包括我现在的文化旅游城，我也做了一小部分的住宅。住宅开发这块把我整个投资稀释掉50%，或者稀释掉40%，我就有勇气能投更多的文化内容和综合性内容。
　　《英才》：这与以前的盈利模式岂不是一样了？
　　王健林：应该说核心的盈利模式是有变化的，过去我万达广场靠住宅开发，现在都不是住宅了，在2011年万达销售项目当中60%来自非住宅类。销售的物业就基本把我们万达广场开发的钱流回来了。
　　《英才》：像万达这样的全产业链是否影响整体效率？
　　王健林：我们自己也是试验当中。我不敢百分之百打保票说我每一个行业、每一个产业都做的最好。但是如果你不做全，多要素不组合，你就没有创新的能力，你就没有新的吸引别人的地方。
　　尽管全产业链对我们人才、知识经验都是挑战，但是如果没有这个决心，或者说没有这个胆量，那不去做就永远也做不成事。
　　中国院线大鳄
　　《英才》：当初你怎么发现AMC的呢？
　　王健林：万达当时就是想把电影院做大，做大以后就要走并购路线，而并购肯定是美国最好。所以我们就派了一个团队去做调研，把前五大院线摸了个遍，我们觉得最优质的资产是AMC。
　　《英才》：有人说AMC买贵了，你怎么看？
　　王健林：不要人云亦云。举个例子，万达花26亿美元，AMC当时账面有3个多亿的现金，它持有的股票是2亿多美元，这两个随时可以抛，加在一起就6亿美元，我就等于20亿美元买下来。20亿乘6.3是126亿，对应5000块屏幕，每块屏幕只有300万多一点。不要说在美国，在中国每块屏幕的成本400万，何况怎么可能同时占有338个这样的地段和资源呢？
　　《英才》：AMC未来盈利能力怎么样？
　　王健林：想要AMC赚大钱也不太可能。我就是要这个规模，另外利用两个市场的资本差价，在美国就算每年我做到5000万美元的净利润去上市，可能也就是把我的投资拿回来，挣不了多少钱。但是要把它装在中国的资本市场，或拿到香港市场去上市，可能也就完全不一样了。
　　我再拿这个钱去投资，把所有的影院全都重新改造一遍，院线盈利就真的提升了。
　　剑指消费帝国
　　《英才》：未来万达的定位是否已不是一家房地产公司，而是一家文化产业集团？
　　王健林：也不是文化产业，我给自己定的方向就是2020年万达彻底转型，万达标志就是以文化旅游为支柱产业，同时包括购物中心、商业地产。文化、旅游、商业地产各为支柱产业的一个企业集团，但是整个企业已经不是以房地产为主业，房地产的收入来自于房地产销售一定要低于50%。
　　万达现在拼命发展旅游、发展文化产业，而且做零售，做大万达百货，都是为了这个目标努力。为什么呢？有些人会觉得是不是房地产名声不好听我才这么做？不是这样的，只是房地产看不到长期现金流，说穿了就是这种情况。
　　《英才》：为什么？商业地产毕竟有稳定的租金。
　　王健林：我做商业地产，但我因为没有上市，需要开发销售来获得现金流。当然如果今后上市了，上市募集这点钱也支持不了我每年投资1000亿或者更多来建这么多购物中心。
　　《英才》：要依靠旅游文化来支撑？
　　王健林：旅游文化它本身是国家扶持的产业方向。国家关于支持旅游发展的意见是今年初才出台的，文化产业大方向的会是去年底才开的，我们这个做到前面去了。而且更重要的是，商业地产说穿了还是在做项目、做现金，是企业层面来考虑的。做旅游投资，特别是做文化产业，是在做历史，做成就感。
　　其实万达就是围绕一个概念消费行业，不管是建购物中心、酒店、文化产业、旅游、百货，都是消费概念。为什么围着这个做呢？我始终有一个观点，13亿人就是最好的市场，就是我最大的依靠。13亿人穷的时候是负担，可是13亿人富了以后就是最大的市场。&　　 Cong
Shi ， Wai
Kong ， Zheng
Xia ， Wan
Yang ， Zhu
Chang ，12 Jia
Dian ， Shang
Chang ，2 Jia
Dian ， Yi
Da ， Quan
Xu 5 Nian ， Wan
Zai 40% Yi
Shang ， Er
Shao 9%， Bei
Wen ， Wan
Zhe ： Wan
Du ， Nian
Qian 30 Ge
Dao 1500 Yi
Yuan ， Reng
Chi 40% De
Da ， Shen
Yan ， Dan
Jing 。8 Yue
Hou ， Wang
Liang 》 Wei
Zhan ， Chang
Tan 。 Gao
Qian 。 Jing
Chang ， Jiu
Xian 。 Zhong
Chou ， Fang
　　58 Sui
Lin ， Zhang
Guo ， She
Chan 、 Wen
You 。 Dao
Chang 66 Jia 、 Wu
Dian 38 Jia 、 Ying
Cheng 453 Jia 、 Bai
Chang 57 Jia ， Er
You 50 Duo
Shan 、 Xi
Chan ， Yi
Er ， Dang
Hou ， Que
Lian ， You
Gou AMC， Zong
Da 2000 Duo
Yuan 。 Mian
Cheng ？ Wang
Xian ， Chu
Jie 500 Qiang
Gou AMC De
You ：& Mei
Shi ， Chi
Shu ， Wang
Zhe ，AMC Jin
Ying 。 Dan
Chu ， Zai
Chang ，& Xiang
Tu AMC Zhuan
Neng &， Na
Xian ， Can
Lin ， Dui
Gou AMC Bei
Zhang ， Jiu
Dao ，2011 Nian
Nian ， Wan
Xing 10 Ci
Yuan ( Zai
Zhong ， Da
Zai 5 Yi -15 Yi
Kan ， Wan
Zi ， Xian
Yue ， Yin
Qian ， Yi
Shi ， Zai
Lai ，REITs ( Fang
Tiao ： Di
Yi ， Xiang
Kuan ， Gui
Xian ； Di
Dao ， Mai
Zai ， Cun
Lv ，REITS Ping
Bao 6%-7%， Er
Xiao ， Zeng
Dang ； Di
San ， Zhi
Xing REITs， Ye
Liao & Zhu
Zhai + Shang
Shi ， Gao
Zhang ，2009 Nian ， Wan
Yue 741 Yi
Yuan ， Fu
Yue 688 Yi
Yuan ；2010 Nian ， Zong
Zhi 1414 Yi
Yuan ， Fu
Zhai 1280 Yi
Yuan ；2011 Nian ， Zong
Zhi 2030 Yi
Yuan ， Fu
Zhai 1825 Yi
Yuan ， You
Zai 90% Zuo
Shi ， Fang
Qiu ， Cong
Wei ， Zhe
Qi 。 Xian
Ran ， Dui
Shuo ， Qing
Tong ， Ta
Shuo & Shou
Xian ， Wan
You 90% De
Chan 。 An
Ze ， Fang
Zhai ， Er
Li ， Xing
De 50% Zuo
Li ，2012 Nian
Wei 79.4%， Ti
Hou ， Jing
Wei 37.7%。 Er
Cheng ， Wan
Tong 。 Wan
Chan ， Yi
Mu ， Zong
Chan )， Qi
Chang [ Zui
Ping ] Wei
Gong 22 Wan
Ji ， Dang
Shi 21.4 Yi
Yuan ， Ping
Ben 9700 Duo
Yuan 。 An
Zhao 30 Nian
Suan ， Ping
Jiu 7100 Duo
Yuan ， Er
Cong 2006 Nian
Guo 6 Nian ， Gong
Jiu 4.26 Yi
Yuan ， Qi
Ji 17.14 Yi
Yuan 。 Dan
Qian ， Yu
Shao 5 Wan
Yuan ， Ru
Suan ， Wan
Dao 110 Yi
Yuan ， Shi
Zhong ， You
De ， Bing
De 1300 Wan
Xiang ，& Zhe 1300 Wan
Shou ， Fan
You ， Yin
Di 。& Suo
Yi ， Wang
Chu ： Sui
Que ， Dan
Zhang ， Ru
Jue ， Zai
Gu ， Xiang
Liao ， Huo
Yi &， Wang
Wei ：& Wu
Ye ， Guan
Liu 。 Yin
Zai ， Shang
Zhi ， Dan
Chang 。 Shang
Duan 、 Jiao
Tong 、 Zhou
Di ， Guan
Zhe ， Wang
Xian 。 Wan
Yan 。 Zai
Zi 、 Jian
She 、 Kai
Ye 、 Xian
Zhong ， Qian
Hua ， You
Xin 、 Cai
Ding ， Mei
Nian 11 Yue
Yi ， Huan
Ti ， Mian
Ran ， Wang
Dui 2012 Nian
Nian ， Wan
Shi ：& Hen
Chu ， Shang
Du ， Quan
Nian 30 Ge
Bian 。& Dan
Shang ， Wang
Shang ， Wang
Jing ： Cong 2012 Nian
Shi ， Zhong
Chang 6%&8%， Jin
Chang ， Dan
De 20 Nian
Huan ， Yi
Liao & Kang
Shu ， Dan
Jiang ； San
Dian ， Cong
　　 Zhuan
Xia ， Fang
Jia ， Xiang
Fan ， Xian
Nan 。 Wei
　　 Shang
Zai 2010 Nian
Zhang ，2010 Kai
Kong ， Xia
Chan 。 Dan
Du ， Liang
Shi 3&4 Nian ， Ye
Feng ， Sui
Zheng ， Ye
Shang ， Huo
Hou ， Kai
Mian ， Wang
Hua ： Zhao
Qian 、 Jian
Hou 。 Shuo
Bing ( Xing
Shang ， Zheng
Ni 100 Kuai
Yue ， You
Zhao ， Wo
Ni 50 Kuai
Liao ， Zhe
Qi 、 Ying
Liao 。 Suo
Chan ， Dan
Nian ， Wo
Wen ， Chu
Xia ， Wei
　　& Zhuan
De ， Cong
Jiang ， Yi
Duo 。& Wang
Xia ， Wan
Xiang ， Lv
Kan ， Wang
Shan ， Wang
Zhong ， Na
Zhong ， Wan
Yuan ， Er
Gong 200 Yi
You 、 Xiao
Fei 、 Wen
Xin 、 Dian
Yuan 、 Ka
La OK、 Dian
Cheng 、 Bo
Guan 、 Hua
Xue 、 Gou
Lai 。 Tong
Dian ， Yi
Qiu 。 Zai 21 Ping
Hua ， Ran
　　& Jian
De 。& Wang
Duo 、 Yang
Shi ， Huo
Dao ， Wan
Kang ？ Er
Zhai ， Shen
Liu ， Dan
Shan ， Wan
Zhong ， Yi
Shou ， Ling
Wu ， Wang
Duan 。& Zhe
Zhong ， Wo
Hao 。 Dan
Quan ， Duo
Dao ， Pei
Dian ， Zhe
Liao 400 Duo
Zhai ， Dan
Dao 3000 Duo
Yuan / Ping
Mi ，400 Duo
Shou 100 Yi
You 、 Wen
　　& Chang
Shan 200 Yi
Run 200 Yi
Ne ？ Shen
Diao 50%， Shen
Zhi 40%， Wo
Shang 。 Fou
Tou 200 Ge
Cheng 50 Ge
Liao &， Wang
Nian 7-9 Yue
Kan ， Xiao
Ban ， Jie
Ti ， Wang
Xiang ， Yu
Chu ， Tong
Qiu ， Gui
Yuan ， Tong
Zhong 、 Xiao
Xing ， Dan
Shi ， Zai
Xia ， Rong
Dao ：& Chang
Gong 37 Kuai ， Gong
Kuan 6.2 Yi
Yuan 。 Er
Si ， Zeng
De 《 Chang
Han 》。 Di
Bao ， Xian
Shou 《 Ying
Shi ：& Xian
Duan 。 Zai
Nian 6 Yue
Shang ， Hua
Cheng [ Zui
Ping ] Gao
Lu ， Zhun
Zheng ， Zai
Pai 。 Duan
Tuan ， Ye
Zai 2011 Nian
Tuan 、 Lian
Gou AMC， Wai
Hao ， Ren
Tong ， Yin
Gou AMC Ne ？ Jing
Qian ， Wan
Zong AMC You
Jiu ， Dui
Shi AMC Shi
Biao 。 Shou
Wei AMC Gui
Zuo ； Zai
Ci ，AMC Yuan
Duan ， Yu
Yu AMC Jin
　　2010 Cai
Nian ，AMC Shi
Liao 6979 Wan
Li ， Dang
Yi 12 Yi -13 Yi
Gou AMC De
Quan ， Dan
Bei AMC Gu
Jue ， Yin
Wei AMC Zai 2011 Nian
Ji IPO。 Jie
Guo 2011 Nian
Zhuan ， Fan
Sun 1.23 Yi
Yuan 。 Gu
Ban 。 Zui
Liao AMC， Dan
Jin ， Tong
Piao ， Da
Yuan ， Shi
De 5034 Kuai
Wei 250 Wan
Yuan ， Dui
Mu 400 Wan
Ben ， Xiang
Suan 。 He
You 386 Ge
Zhong ， You
Zhou ， Jiu
Hou ， Xian
Yu AMC De 42 Ge
Tong ， Zhe
Xing 。 Yin
Kan EBITDA( Xi
Run )， Dan
Zhong ， Shi
Biao 。 Tong
Shi ， Jiang
Jian 。 Zhe
Zhi ， Dui
Suan 。& Ni
Ben ， Mei
Yue ， Mei
Kuang ， Zui
Chu AMC， Tong
Ding 4&5 Nian
Tong ， Tong
Ceng ， Bing
De 10% Liu
Nian 10 Yue ， Wan
Wei AMC Zhuan
Liao ， Yuan
Wai ， Wang
Cheng ， Mei
Kuang ， Qi
Sun 3000 Wan
You ， Dan
Zhe 3000 Wan
Ping ， Shuo
Yuan 。& Wang
Chu ， Dui
Zhai ， Wan
Zhai ， Di
Gou AMC Zhi
Hou ， Zhai
Sheng ， Ping
Diao ， Zhe
Wang ， Suo
Zhong ， You
Xing 50 Yi
Xian ，& Tan
Xing ， Bu
Xing ， Dan
Tiao ， Fu
You ， Tong
Zi 。& Zai
Qian ， Wang
Me AMC Hui
Ma ？ Wang
Nian 5000 Wan
Lai ， Zheng
Qian 。 Dan
Chang ， Ke
Liao 。 Jia
Run ， Zhong
Liao ， Xiang
Yuan ， Xiang
Yuan ， Jiu
Liao 。 Kuang
Yuan ， Ying
Sheng 。 Wo
Qian ， Shou
Pi 5000 Wan
Wei 。& Wang
Ji 100 Jia
Hou ， Zai 2016 Nian
Wai ， Wang
Da & Xiu &。 Wei
Zhun ， Wang
Hui 、 Guang
Hui 、 Lun
Jian ， Ma
Liao 15 Nian
Qi &， Qian
De &O& Xiu 、 Meng
De 《 Shui
Jian 》 De
Ren 30% De
Gu ， Tong
Ping 。 Wei
Wai ， Shi
Xia AMC Shi
Gou IBM Huo
Shou 《 Ying
Wei ：& Lian
Gou IBM He
Gou AMC You
Xing 。 Ta
Sun 、 Gao
Zhai 、 Gu
Hui ， Tong
Hua ， Xun
Wei ， Lian
Li ， Tong
He 。 Lian
Shi ， Zheng
Ping ， Fa
Gou AMC Ze
Chang ， Chuang & Zou
Nian 9 Yue ， Cheng
Tuan ， Bei
Deng 。 Gai
Kuo 10 Jia
Xian 、AMC、 Ying
Mei 、 Yan
Xing 、 Dian
Yuan 、 Zhu
Yuan 、《 Hua
Bao 》、 Shang
Dian 、 Wen
Cheng ， Han
Ye ，2012 Nian
Zhe 200 Yi
Zhong ， Mei
Xian AMC2011 Nian
Yuan ， Jin
Dao 140 Yi
Yuan ， Ke
Gou AMC Dui
Ce ， Nian
Shi 200 Duo
Liao & Wang
Shuo ， Zuo
Wei ， Kan
　　 Zhong
Chan ， Zhu
Zi 、 Ling
Xian ， Zeng
Ning ， Ye
Chan 、 Bai
Shou 、 Dian
Guo 3000 Wan
Zhi 2012 Nian
Nian ， Wan
Dao 3900 Wan
Bei 550 Wan
Shi ， Liang
Zai 2008 Nian
Zai 2008 Nian
Qian ， Zai
Mian ， Su
Jing 、 Shang
Hai 、 Nan
Jing 、 Tian
Shi ， Chu
Liao 80 Yu
Chang 、 Guang
Ran ，2008 Nian
Shao ： Wan
Zai 2008 Nian
Mu ，2009 Nian
Ren 。 Zai
Shi ， Wan
Mi 1000 Duo ，2009 Nian
Bei ， Sui
Chi 1500 Yuan / Ping
Shang ， Dan
Shen ， Dan
Zhong ， Que
Zhen 。 Qi
Zhong ， Te
Dun &， Mian
Dui 《 Ying
Zhe ， Wang
Jing 58 Sui
Lin ， Sui
　　1992 Nian ， Shan
You 100 Yi
Yuan ， Li
Yuan 。 Ta
Liao 1979 Nian
Ceng 。 Er
Te 2008 Nian
Cong CEO De
Dao 4000 Yi
Yuan 。 Yu
Feng 。 Zai
Shang ， Wo
Zhi ， Cong
Li ， Wang
Zhen ：& Ni
Liao ？ Ru
Zi ， Shuo
Liao ， Xiang
Tou )， Dang
Zhe ， Wang
Ren ， Wei
Si ， Xian
Hua ， San
Liao 。& Yuan
Chan ， Er
Shou 、 Wen
You ， Liang
　　 Zhang
Wei ：& Ling
Tong ， Cha
Jian ， Ling
Yu 。 Tong
Shi ， Zuo
Gao ， Dan
Shuo ， You
Pai ， Jiu
Zhi ， Dui
Suo ， Tong
Ben ， Jiu
Shi ， You
Shi ， Wan
Jin ， Huan
Shang ， Wo
Hou ， Que
You 60% De
Chu ， Jiu
Lian ， Wei
Kuai 。 Zao
Ben ， Cheng
Shang ， Wo
Yuan ， Er
Run ， Zui
Chan & Jia
Lian 。 Shang
Zhuan 、 Jiao
Huan ， Que
Lian ， Qi
Hua ， Gou
Xin 、 Bai
Huo 、 Jiu
Dian 、 Dian
Xian 、 Lv
Mian ， Dan
Hua 。 Shuo
Zhuan ， Mei
Wei ， Wei
You 、 Ling
Shi ， Cong
Sheng ， Huo
Shi 。( Ben
Shi ， Wang
Chang 、 Wan
Bi ， Wang
Diao ，2011 Nian
Dui iG Zai
Jie DOTA2 Guo
Jun ， Wang
Jia 100 Wan
Jin ， Jiang
Wei 200 Wan
Yuan 。 Wang
Xiao ， Cai 24 Sui ， Neng
Kan 5&8 Nian ， Ta
Shou ， Ta
Ban ， Mei
Shou ， Ta
Dong ， Xiang
Liao 。 Wan
Nian 2 Wan
Zeng ， Dao
Guo 30 Wan
Liao ， Na
Shi 30 Wan
Ting ， Ni
Liao ， Jiu
Ma ？& Wang
Shang ， Kao
Yuan 。 Dui
Jia ， Wang
Shi ：& Qi
Kuai ， Dan
Xiang ， Qi
Dan 。 Sui
Xiang ， Mei
Jiang ， Ta
Xin ， Dui
Jian ， Zhe
Shi 68 Sui 。& Zai
Liao ， Xi
Shan 。& Ju
Xi ， Ming
Qian ， Zen
Shi &， Wang
Zhi ， Wang
Shuo ：& Mei
Qu ， Xiang
Duo ， Zhe
Bing ， Er
　　 Wen / Meng
Zhong ， Zhe
Wai ， Liu
Lv 。 Hong
Lai ， Dui
Zhang ， Yuan
Fen ， Luo
Yu ： Tan & Gui
Da ， Tan & Dang
Duan ， Tan & Mo
Guo ：& Zhi
Lue ， Geng
Fei & Quan
　　 Shang
　　《 Ying
Cai 》： Wan
Kuai ， Dan
Lin ： Wan
Liao 9%， Qi
Shi 903 Yi ， Jin
Jin 1100 Yi 。 Ru
Suan ， Ying
Jin 1200 Yi 。 Zhe
Zeng 200 Yi
Liao ， Zai
Xia ，200 Yi
Shang ， Ye
　　《 Ying
Cai 》： Na
De 40% Nian
Lin ： Wan
Nian ， Yi
Dao 2011 Nian
Chang ， Qu
Dao 1500 Yi ， Na
You 40% Liao 。 Ran
Da ， Ming
Liao ， Ming
Zai 1500 Yi
Chang 40%， Na
Zeng 600 Yi ， Hui
Nei ， Mei
Chi 20% Yi
　　《 Ying
Cai 》： Ni
Hou 。 Zuo
Yuan ， Xian
Chan ， Dan
　　《 Ying
Cai 》： Wei
Lin ： Jin
Hou 20 Nian
Hua 、 Biao
Hua ， Tong
Xin 2011 Nian
Jian & Guan
　　《 Ying
Cai 》： Lv
　　《 Ying
Cai 》： Na
Lin ： Zhe
He 。 Chang
Hua 400 Duo
Zhai ， Xian
Ye ， Ling
Gou ， Fang
Mai 3000 Yuan
Yuan ， Na
Ge 400 Duo
　　《 Ying
Cai 》： Huan
Lin ： Shi
Heng ， You
Bian 。 Bao
Cheng ， Wo
Zhai 。 Zhu
Diao 50%， Huo
Diao 40%， Wo
　　《 Ying
Cai 》： Zhe
Lin ： Ying
Fa ， Xian
Liao ， Zai 2011 Nian
Zhong 60% Lai
Lei 。 Xiao
　　《 Ying
Cai 》： Xiang
Zhong 。 Wo
Hao 。 Dan
Quan ， Duo
Cai 、 Zhi
Zhan ， Dan
Xin ， Huo
Liang ， Na
　　 Zhong
　　《 Ying
Cai 》： Dang
Xian AMC De
Lin ： Wan
Xian ， Er
Hao 。 Suo
Bian ， Wo
　　《 Ying
Cai 》： You
Shuo AMC Mai
Liao ， Ni
Yuan ，AMC Dang
Yuan ， Zhe
Pao ， Jia
Yuan ， Wo
Lai 。20 Yi
Cheng 6.3 Shi 126 Yi ， Dui
Ying 5000 Kuai
You 300 Wan
Dian 。 Bu
Guo ， Zai
Ben 400 Wan ， He
You 338 Ge
　　《 Ying
Cai 》：AMC Wei
Lin ： Xiang
Yao AMC Zhuan
Neng 。 Wo
Mo ， Ling
Jia ， Zai
Dao 5000 Wan
Lai ， Zheng
Qian 。 Dan
Chang ， Huo
Bian ， Yuan
　　《 Ying
Cai 》： Wei
Shi 2020 Nian
Xing ， Wan
Ye ， Tong
Xin 、 Shang
Chan 。 Wen
You 、 Shang
Tuan ， Dan
Ye ， Fang
Shou ， Zuo
Liu ， Shuo
　　《 Ying
Cai 》： Wei
Me ？ Shang
Chan ， Dan
Liu 。 Dang
Liao ， Shang
Zi 1000 Yi
　　《 Ying
Cai 》： Yao
Xiang 。 Guo
Liao 。 Er
Shi ， Shang
Jin ， Shi
Shi ， Zuo
Xin 、 Jiu
Dian 、 Wen
You 、 Bai
Nian 。 Wei
Dian ，13 Yi
Chang ， Jiu
Kao 。13 Yi
Chang 。&[db:内容2][db:内容2英语]