中国物流行业投资赛道梳理 报告 2019姩 2 2019.11 iResearch Inc. 摘要 注释本份简版报告仅分享部分投资价值评估过程以及子行业的深入分析 来源艾瑞投研。 快递和B2C仓配一体服务为相互替代的关系嘚益于电商的驱动均有不错的增长潜 力。随着头部玩家在成本和服务端的不断优化快递行业进入壁垒极高。B2C仓配 一体在时效与末端服务質量上优势明显仓储环节的人员操作效率是关键壁垒，目 前主流电商的自营仓配服务以及电商体系内的头部服务商占据了大部分市场份額 物流活动渗透在生产、流通、消费的方方面面。我国社会物流效率正逐步提高但 与发达国家相比仍有较大差距。改善运输结构、提升互联网与技术运用水平、提高 标准化水平和服务质量将成为物流行业重要的发展趋势 零担与同城货运行业市场规模大，但在规模化能仂与总体进入壁垒上存在一定劣势 零担将随着货物化整为零与大件快递需求的增长而具有较大的发展潜力，同时小票 市场竞争格局正逐步成型大票市场极度分散。同城货运市场增长潜力一般B端 业务玩家集中度非常低，而C端和小B端市场已经形成头部玩家 纵观物流的众哆细分赛道，除快递、车货匹配平台、仓储机器人等少数几个子行业 外其余子行业均呈现行业极度分散的现状。本报告通过市场规模、增长潜力、核 心价值等6个维度对物流中的主要24个子行业进行了投资价值评估并给出投资建议 SMS 3 1 2 3 4 中国物流行业背景 中国物流行业概览 中国物鋶行业重要发展趋势 中国物流各子行业投资价值评估 针对具有投资前景的子行业的深入分析5 4 2019.11 iResearch Inc. 2019.11 iResearch Inc. 中国物流行业背景 中国社会物流需求稳步上升，物流费用不断增长 物流是国家经济发展的重要基础设施目前我国社会物流总需求呈平稳上升的发展态势，在2018年社会物流总额达到 283.1万亿按照可比价格计算，同比增长6.4另一方面，社会物流总费用也随之增长于2018年达到13.3万亿，其中 运输费用6.9万亿占比52，保管费用4.6万亿占仳34。 注释社会物流总额是指第一次进入国内需求领域产生从供应地向接受地实体流动的 物品的价值总额，绝大部分为工业品物流总额哃比增速为按可比价格计算。 来源中国物流与采购联合会；艾瑞投研 注释同比增速为按可比价格计算。 来源中国物流与采购联合会；艾瑞投研 年中国社会物流总额及增速 中国社会物流效率逐步提高但与美国相比仍有上升空间 随着一系列物流降本增效措施的实施，中国的粅流费用相对GDP的占比从2013年的18降至2019年上半年的14.6特 别地，运输费用率在近年来逐年下降体现中国物流的运输效率逐渐提升。另一方面美國的物流费用率近年来均处于 7.5-8之间，意味着中国仍有较大的提升空间由此，发展改革委、交通运输部于国家物流枢纽布局和建设规划中 公路运输是我国货运的主体且近年来比例逐年升高，在2018年达到76.8大幅高于美国65的比例，而铁路运输量 比例则明显低于美国为打造绿色高效的现代物流体系，中共中央、国务院在交通强国建设纲要中明确提出要优化货 物运输结构推动铁水、公铁、公水、空陆等联运发展，提升铁路、水路承担的大宗货物运输量同时加强公路货运的治 理。由此可见正如数字化的新零售正在逐步颠覆传统零售，我国物流業的发展也将迎来深刻的变化 来源国家统计局；艾瑞投研。来源U.S. Department of Transportation, Bureau of Transportation Statistics; 艾瑞投研 年中国货物运输量（十亿吨）年美国货物运输量（十亿吨） Φ国物流行业概览2 3 4 5 中国物流行业重要发展趋势 中国物流各子行业投资价值评估 针对具有投资前景的子行业的深入分析 8 2019.11 iResearch Inc. 中国物流行业概览 物鋶活动渗透在生产、流通、消费的方方面面 以制造业为例，环环相扣的物流链条覆盖了原材料的入场物流、生产环节的场内物流到产成品觸及终端消费者的末端配送 自动化为场内物流效率与配送中心仓储管理效率的提高提供了基础，仓运配一体的供应链服务无论在生产制慥环节还是消 费品环节都正在成为趋势 物流链条分析（以制造业为例） 运输货物种类 MRO物流 消费品物流 大宗货物运输 运力来源 3PL 物流企业 车隊 社会运力 车货匹配 运输方式 公路/铁路/水路/管道 /航空 整车/零担 干线/城配 常温/冷链 后服务 融资/经营租赁 供应链金融 ETC服务 油品服务 保险服务 物鋶园区 技术运用 物流信息化 设备自动化 区块链服务 智能驾驶 无人机 注释1. 图示中省略了传统供应链中存在的多层经销商流转环节。2. 这里我们將整车与零担按照一车货物的货主是否唯一划分而非按照货物重量划分若将快递的干线运输部分的货 主视为快递企业，则为整车运输形式若将货主视为发货人，则为零担运输方式3. 我们在完整版的附录中针对各物流子行业的产业链分别做了详细阐述。 来源艾瑞投研 9 2019.11 iResearch Inc. 中國物流行业概览 2019年中国物流产业图谱 来源艾瑞投研。 发 货 方 收 货 方 跨境/国际供应链冷链 仓储供应链服务商 物流园区 即时快递零担快运整车運输车货匹配平台 物流科技 同城货运 10 中国物流行业背景1 2 中国物流行业重要发展趋势3 4 5 中国物流行业概览 中国物流各子行业投资价值评估 针对具有投资前景的子行业的深入分析 11 2019.11 iResearch Inc. 中国物流行业重要发展趋势 注释我们总结了12条重要趋势本报告仅分享其中的4条，剩余8条在完整版报告Φ呈现 来源艾瑞投研。 在政策引导与市场优化的双重因素驱动下我国的社会物流总费用占GDP的比重将逐渐下降。 总体物流效率稳步提升 為了优化成本大型货主开始自行搭建车货匹配平台（比如顺丰顺陆、京东京驿、百世优货、韵 达优配平台等），从而在面对临时性需求時绕过车队直接引入社会运力 大型货主自行匹配社会运力 对物流信息化、标准化的需求的提升将会使物流装备不完备的个体零散运力处於不利地位，同时 信息匹配效率的提高也约束了大车队的发展而中小车队将从中获益。 中小型车队将整合零散运力 国家颁布规章制度明確网络货运平台需要介入到物流业务的交易中并承担承运人责任不得虚构 交易、运输、结算信息，无车承运人代开增值税专用发票行为將规范化没有真实交易做支撑的 不合规代开发票行为将逐渐被取缔。 无车承运业务趋于规范化 12 中国物流行业背景1 2 3 中国物流各子行业投资價值评估4 5 中国物流行业概览 中国物流行业重要发展趋势 针对具有投资前景的子行业的深入分析 13 2019.11 iResearch Inc. 优势劣势 中国物流各子行业投资价值评估 行業投资价值评估标准 我们从承运、撮合、仓储及物流园区、物流技术、物流延伸服务等大角度划分并选取了行业的24个细分子行业通过六維 评价体系，对各个子行业进行投资价值的评估从而选出主要投资赛道。 来源艾瑞投研 政策支持进入壁垒1234投资价值核心价值规模化能仂56 50亿以下预期为负 价值主张弱，可 替代性强 规模化能力非常弱 业务扩张需要同等 资源投入 进入壁垒低政策对立面 介于50-500亿之 间 介于500-1,000亿 之间 介于1,000-3,000 亿之间 3,000亿以上 预期为0-5 价值主张较弱， 可以被替代 规模化能力较弱 业务扩张需要几乎 成比例的资源投入 进入壁垒较低政策限制多 预期為5-10价值主张一般 规模化能力中等， 业务扩张需要一定 的额外资源投入 进入壁垒中等 没有明显政策限 制；或者政策较 为支持但是同时 限制多 預期为10-20 价值主张较强 可替代性弱 规模化能力较强， 业务扩张仅需要少 量额外资源投入 进入壁垒较高 符合政策导向 且政策较为支持 预期為20以上 价值主张强，难 以被替代 规模化能力非常强 业务扩张几乎不需 要额外资源投入 进入壁垒高 政策支持力度大， 多场合被提及 根据各維度 得分的平均 值得到行业 投资价值 18-23年CAGR2018年市场规模 14 2019.11 iResearch Inc. 优势劣势 中国物流各子行业投资价值评估 子行业投资价值评估 1/6 整车行业市场规模大但昰运力分散，整合前景微弱；车货匹配、零担、同城均具有较高的投资价值 注释具体相关政策内容在完整版的附录中详细列出。 来源专镓访谈；公开信息；艾瑞投研 同 城 货 运 承 运 及 撮 合 1 零 担 整 车 增长潜力较小 ?预期约5 具有较强的核心 价值主张 ?改善公路运输 的效率、准時 性、质量等 规模化能力较弱 ?整车运输一般 都是单对单的 模式，基本不 存在规模效应 行业进入壁垒低 ?个体运营司机 掌握90的运 力 政策较為支持同 时限制多 ?鼓励“物流组 织方式不断优 化创新”等 ?鼓励公转铁 投资机 会有限 增长潜力较大 ?预期达到10- 15 具有较强的核心 价值主张 ?满足柔性化生 产和碎片化订 单运输需求； 快递在大件领 域的延伸 行业进入壁垒中等 ?行业极度分散 进入壁垒不高， 主要在分拨中 心网絡、客户 资源获取等存 在壁垒 政策较为支持 ?“推进大件运 输等专业化物 流发展”等 可投资 性较强 市场规模大 ?3万多亿元 市场规模大 ?1.6万億元 市场规模大 ?9,192亿元 增长潜力中等 ?预期达到5- 7 核心价值主张强 ?承接2B运输的 “最后一公 里”覆盖场 景广泛；提高 C端货运需求 的物流效率 规模化能力中等 ?个性化需求高， 但业务模式在 城市间的可复 制性较高 行业进入壁垒中 等 ?不同品类物流 要求专业化程 度较高货源 和運力的掌控 是主要壁垒 政策较为支持 ?“引导和鼓励 城市货运配送 组织模式创新” 等 可投资 性较强 1234投资价值核心价值规模化能力5进入壁垒6政策支持1 车 货 匹 配 政策较为支持同 时限制多 ?“形成以互联 网为依托的生 态” ?网络货运经 营管理办法 可投资 性强 市场规模较大 ?交易规模达万 亿级 增长潜力较大 ?预期达到15- 20 核心价值主张强 ?提高货运效率， 降低空驶率 减少资源浪费 规模化能力较强 ?纯撮合模式可 复制性非常强 ?无车承运模式 规模化能力一 般 行业进入壁垒较 高 ?技术能力、货 源整合能力、 用户粘性、服 务品质 规模化能力较弱 ?货物标准化程 度低，加盟型 可规模化能力 一般 ?直营型规模化 能力非常弱 18-23年CAGR2018年市场规模 15 2019.11 iResearch Inc. 中国物流各子行业投资价值评估 子行业投资价值评估 2/6 智能快递櫃的政府支持力度大但商业化模式不清晰；快递、即时配送、冷链均具有较高的投资价值。 注释具体相关政策内容在完整版的附录中详細列出 来源专家访谈；公开信息；艾瑞投研。 冷 链 承 运 及 撮 合 2 即 时 配 送 快 递 市场规模大 ?6,038亿元 增长潜力较大 ?预期在15- 20左右 核心价值主张強 ?电商2C快递连 接供给侧和消 费侧2B商务 快递解决企业 寄送需求 规模化能力一般 ?加盟型可依托已 有枢纽快速扩张， 规模化能力较强 ?直營型几乎不具 备规模化能力 行业进入壁垒高 ?规模效应下的 成本优势、服 务质量 政策较为支持 ?“规定企业及 其分支机构设 立的快递末端 網点无需办 理营业执照” 等 可投资 性强 市场规模较大 ?近千亿元 增长潜力大 ?预期达到25- 30 核心价值主张强 ?解决即时配送 需求，提高时 效性和服务质 量等 规模化能力中等 ?自营模式规模 化能力弱 ?众包模式可规 模化能力较强 行业进入壁垒中等 ?骑手转换成本低； 主要壁垒是訂单 调度等技术能力、 前期用户和骑手 资源、品牌效应 没有明显政策限 制 ?即时配送行业 规范需要政策 支持和引导 可投资 性较强 市场规模較大 ?2,886亿元 增长潜力大 ?预期达到25 具有较强的核心 价值主张 ?保持食物品质、 医药及其他产 品的效能减 少运输损耗 规模化能力非常弱 ?業务扩张需要 加大对冷库、 冷藏车等的投 入，且设备成 本远高于常温 设备 行业进入壁垒高 ?冷链专业技术 能力、客户资 源、服务品质 政策較为支持 ?“促进我国冷 链运输物流企 业健康发展” 等 可投资 性较强 智 能 快 递 柜 市场规模小 ?截至2018年 底智能快递柜 数量27.2万组 货币化不清晰 增长潜力大 ?预期超过20 具有较强的核心 价值主张 ?提高快递投递 效率、寄递安 全和便利性等 规模化能力较弱 ?业务扩张需要 加大设备端投 入 行业进入壁垒较 高 ?快递订单资源 获取能力、资 金投入能力 政策支持力度大 ?“鼓励地方将 推广智能快件 箱纳入便民服 务、民生工程 等项目”等 投资机 会中等 1234投资价值核心价值规模化能力5进入壁垒6政策支持118-23年CAGR2018年市场规模 优势劣势 16 中国物流行业背景1 2 3 4 针对具有投资前景的子荇业的深入分析5 中国物流行业概览 中国物流行业重要发展趋势 中国物流各子行业投资价值评估 17 2019.11 iResearch Inc. 零担市场分析 零担的价值主张较强，但规模囮能力较弱进入壁垒一般 零担物流在生产端满足生产端柔性化生产和碎片化订单对于运输环节的需求，在消费端则是快递业务的延伸價值主张较 强。行业总体规模化能力较弱其中直营的网络模式在分拨、运输、末端网点均需要持续投入，规模化能力很弱；加盟的 网络模式可快速进行末端网点的复制但货物大多非标准，规模化能力一般；专线模式多为点对点运输线路依赖性强， 规模化能力很弱此外，专线型进入门槛低网络型在全国网络建设上的壁垒高，因此行业总体进入壁垒一般 核心价值 规模化 能力 行业进入 壁垒 快递、零担、整车是公路运输的主要方式，主要按照货物重 量和运输组织方式划分 发货直营网点 直营分拨场站 收货客户发货客户 干线运输 直营分拨场站 收货直营网点 发货加盟网点收货加盟网点 网络化能力要求高零担业务具有重资产属性构建全国网络的前期投入大，培育期长 新进入玩家很难在零担行业中迅速起网并脱颖而出 运输门槛较低零担运输设备技术含量要求低，传统装卸车设计水平低行业中大量专线 企业可鉯通过直接绑定企业客户参与运输业务 服务水平门槛较低区别于快递行业对服务时效的苛刻要求，企业客户一般对零担运输的 时效性要求較低零担服务评判缺乏行业标准 零担物流满足数量小、品种杂、批量多的货物运输要求， 适应商品经济发展的需要 零担物流在托运一批佽货物数量较少时整合多批货物共享 运输提供经济合理的组织方式 快递 0-30KG 小票零担 30-500KG 大票零担 500KG-3T 整车1 3T以上 注释这里以货物重量为标准只是简单區分，实际上大部分快递与零担业务的干线环节也属于整车范畴 来源专家访谈；公开信息；艾瑞投研。 网络型零担典型环节 18 2019.11 iResearch Inc. 零担市场分析 零担行业将保持稳健增速行业玩家众多，市场极为分散 公路货运市场总体将平稳增长制造业柔性生产的碎片化订单需求和电商大件赽递将驱动零担行业保持较快增速。从竞争 格局来看目前行业玩家众多，市场极为分散其中小票零担市场标准化程度相对更高且时效性要求更强，目前通过网络 化运营CR10已达到40。而由于承载大票零担的专线市场进入门槛低大票零担平台整合专线进度较慢，目前零担行 業整体行业集中度非常低CR10仅3.6。 注释加盟、直营、联盟的商业模式差异会导致收入的不可比因此CR10仅为参考值。 来源专家访谈；运联研究；德邦证券；罗戈网；SJ Consulting; 公开信息；艾瑞投研 市场规模及 增长趋势 竞争格局 同城货运价值主张强，规模化能力中等行业进入壁垒中等 在供应链全链条的工业生产和分销环节的“最后一公里”，都需要同城货运的参与其服务质量决定了整个供应链的交付 质量，价值主张很強相较于城际运输，同城货运的网络需求低业务规模可以通过一城一池复制而扩大，总体规模化能 力中等具体来看，O2O平台型的规模囮能力较强而自建运力承运型的规模化能力较弱。同城货运的主要壁垒是运力和 货源但目前占据大部分市场份额的B端的运力和货源仍嘫较分散，因此行业进入壁垒中等 来源专家访谈；公开信息；艾瑞研究院；艾瑞投研。 核心价值 规模化能 力 行业进入 壁垒 3 信息技术 原材料零部件产成品 品牌商 代理商分销商需求方 工业链分销链 同城货运 整体体量未来将超万亿细分市场呈现C端合B端分的态势 同城货运市场规模大，增长潜力中等其中B端业务作为同城货运的基本模块，有着超过90以上的稳定份额行业总体 集中度低，区域型玩家众多具体而言，市场份额占比较小的C端货运市场头部效应明显已经形成了较为稳定的同质化 竞争局面；B端同城货运市场的玩家集中度则显著低于C端，甴于货主的需求差异大未来将朝着异质化竞争的方向发展。 来源专家访谈；公开信息；艾瑞研究院；艾瑞投研 市场规模及 增长趋势 竞爭格局 2018年中国同城货运市场 3 e2 4 2 3 3 92 3 93 3 95 3 94 92 快递业服务民生，总体规模化能力较弱同时进入壁垒高 快递不仅是高频民生服务，在电商领域有独特的价值主张而且快递服务制造业是我国打造制造业产业集群的重要工程， 因此价值主张很强总体行业的规模化能力一般，其中直营型扩大覆蓋网络意味着在收派网点、中转场、干支线车辆等各 环节都需要加大投入规模化能力十分弱，而加盟型则可依托末端网络的加盟实现快速扩张规模化能力较强。快递业的 重要竞争壁垒为低成本与高服务质量新进入者难以在成本或服务质量角度与头部企业抗衡，因此进叺壁垒很高 注释服务质量指数以2016年3月为基准值100，指数包括公众满意度、72小时准时率和用户申诉率 来源专家访谈；公开信息；艾瑞投研。 核心价值 规模化能 力 行业进入 壁垒 快递业 业务类型 2B商务件通过高时效和高服务质量满足企业的商务寄递需求 2C电商件作为2C物流服务的主要場景快递服务是电商高效连接供给侧和消费侧的桥 梁，是电商的基础服务设施 快递服务制造业快递企业承接制造业服务外包通过更灵活的服务改变传统制造业重 仓储、重后勤、供货慢的弊端 揽件端网点 始发转运中心 目的地转运中心 派件端网点收件人 寄件人 98..4 服务质量指数 支线运输（城配） 快递业 典型环节 22 2019.11 iResearch Inc. 快递市场分析 行业将继续保持较快增长，目前高、低端玩家均十分集中 一方面随着电商的稳定发展，淛造业与快递融合的逐渐成型业务量将保持快速增长，另一方面成本优化将驱动单票 价格持续下降，因此市场规模增速较快目前行業集中度非常高，自2016年以来头部玩家市占率持续升高，二三线玩家 不断被CR8整合中低端领域，中通、韵达、圆通、百世汇通、申通在2019年仩半年占据了超过70的市场份额；中高端 领域顺丰是主要玩家，京东、EMS也占领了一定市场份额 注释经营快递业务的主体分为邮政企业（即中国邮政集团）和快递企业，邮政企业的邮政寄递业务以及公文寄递业务不计入快递业务量其快递业务计入快递业务量。 来源专家访談；国家邮政局；公开信息；艾瑞投研 市场规模 及增长趋 势 竞争格局 31.3 40.1 50.7 63.4 77.3 92.8 108.6124.9 仓配一体服务时效性强，规模化能力较弱行业进入壁垒高 B2C仓配一體服务能够通过销量预测提前将商品进行下沉布局使物流更具有时效性和可预测性，而其在配送端的投入较大 使其服务质量往往更高价徝主张较强。同时由于流程上的人员培训与管理和精细化运营的经验对仓配服务至关重要， 行业进入壁垒高然而，B2C仓配一体行业的总體规模化能力较弱仓库的建设或租赁、仓内操作、配送等环节都需要随 着业务扩张而持续的投入。 来源专家访谈；公开信息；艾瑞投研 核心价值 规模化能 力 行业进入 壁垒 客户资源获取商家更倾向于和存在已有交易关系的平台/供应商进行仓配一体的合作，比如京东、 天猫、TP等 仓内操作费包材费增值服务费借助技术一定程度上能提高人效和材料利用率但规 模化能力有限 响应实时订 单需求 网络快递模式 仓配┅体模式 网点转运中心转运中心网点 前置仓 商家消费者 或门店 落地配（占比70） 根据销售预测提前 进行货品布局 仓库租赁费每单仓库租赁/折舊成本具有规模效应，但达到利用率上限后需要扩仓才能 增加业务规模因此规模化能力弱 配送费借助自动化技术能提高人效，但规模化能力有限扩大业务规模往往相应需要 扩大配送团队 系统增值服务费输出解决方案的形式具备规模化能力 收入 快递配送 土地资源获取对于洎建仓库型玩家，仓库的选址对于控制订单处理成本至关重要而热门土地资源 的获取需要一定的政府关系 技术能力云平台、WMS/OMS等管理系统、自动化技术等能提高订单处理效率，从而加固行业壁垒 1 2 人员管理电商仓配季节性明显有效的人员管理是仓内运营的核心 区域大仓 24 2019.11 iResearch Inc. B2C仓配┅体市场分析 市场规模中等、增速可观，同时玩家较为集中 目前B2C仓配一体市场规模中等增长潜力大。在电商继续快速发展的背景下随著消费者物流时效、可预测性及服务质 量的要求越来越高，仓配服务的渗透率将逐渐提高另一方面，随着仓储利用率以及仓内操作和配送效率的提高以及低成 本的快递系的入局单票价格将逐渐回落。目前B2C仓配一体服务的玩家较为集中主要分为电商系和快递系，其中主鋶 电商的自营仓配服务以及电商体系内的头部服务商占据了大部分市场份额 注释 艾瑞根据最新掌握的情况，调整得出最接近市场真实情況的数据 15.8 16.617.3 9e6 3.8 仓配一体在电商快递中的渗透率（） 25 在艾瑞我们相信数据的力量，专注驱动大数据洞察为企业赋能 在艾瑞我们提供专业的数據、信息和咨询服务，让您更容易、更快捷的洞察市场、预见未来 在艾瑞我们重视人才培养，Keep Learning坚信只有专业的团队，才能更好地为您垺务 在艾瑞我们专注创新和变革，打破行业边界探索更多可能。 在艾瑞我们秉承汇聚智慧、成就价值理念为您赋能 400-026-2099 扫 描 二 维 码 读 懂 铨 行 业 海 量 的 数 据专 业 的 报 告 我们是艾瑞，我们致敬匠心始终坚信“工匠精神持之以恒”，致力于成为您专属的商业决策智囊 ask 关于艾瑞 26 版权声明 本报告为艾瑞咨询制作，报告中所有的文字、图片、表格均受有关商标和著作权的法律保护部分文字和数据采集于公 开信息，所有权为原著者所有没有经过本公司书面许可，任何组织和个人不得以任何形式复制或传递任何未经授权 使用本报告的相关商业行為都将违反中华人民共和国著作权法和其他法律法规以及有关国际公约的规定。 免责条款 本报告中行业数据及相关市场预测主要为公司研究员采用桌面研究、行业访谈、市场调查及其他研究方法并且结合艾 瑞监测产品数据，通过艾瑞统计预测模型估算获得；企业数据主要為访谈获得仅供参考。本报告中发布的调研数据采 用样本调研方法其数据结果受到样本的影响。由于调研方法及样本的限制调查资料收集范围的限制，该数据仅代表 调研时间和人群的基本状况仅服务于当前的调研目的，为市场和客户提供基本参考受研究方法和数據获取资源的限 制，本报告只提供给用户作为市场参考资料本公司对该报告的数据和观点不承担法律责任。 法律声明

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