当前金融的膨胀不是通货膨胀，通货膨胀现在在全世界不是主要现象，资产的膨胀、金融的膨胀才是一个大问题。文章：陈元：资产膨胀、金融膨胀才是个大问题来源：21世纪经济报道作者：杨志锦“通货膨胀现在在全世界不是主要现象，资产的膨胀、金融的膨胀才是一个大问题。”全国政协副主席陈元12月18日在第十九届北大光华新年论坛上表示。陈元现年72岁，曾经担任央行副行长、国开行行长及董事长。陈元解释称，因为CPI、物价指数、零售物价指数是一个有限的商品组合，各国政府都会对它采取增加供给、保障平衡的方法。但是它没有代表整个以金融为特征的资本和财富的膨胀。因此，资本和零售物价之间的关系越来越分离。“而这个问题需要我们更深入地考虑，这种资产膨胀各国并没有找到一个很好的办法。在中国，我们也很担心资产泡沫、金融泡沫，所以这个问题需要提出来深化认识，逐步解决。”陈元认为，在财富和资本的膨胀中，财富的膨胀是一种泡沫，变成一种需要解决的新问题。因为全球各国的货币和资本的膨胀非常严重，除了资本市场外，房地产、土地市场都会形成泡沫。陈元还表示，现在出现了泛债券化的经济循环。经济当中最多的是债务，最少的是股本。陈元建议，股债矛盾风险的最终出路是要增强股权的来源，增股化债，使股债之间的关系平衡。以下为演讲实录（经审订）：陈元：今天来到光华管理学院第十九届北大光华新年论坛，也是一个很有意义的事情，因为明年将是改革开放40年，我们期望能够回顾这40年的成就，展望今后我们会遇到的新的问题，本着这个想法今天来谈几点看法也是当年工作和学习当中所形成的一点看法。今天这个论坛是一个交流的平台，所以我也期待着这些看法能得到大家的反响，得到大家的评价，引起大家的讨论。其中一些问题并不是马上有解的问题，但是这些问题将对我们今后的发展都具有重要意义。改革开放40年取得了很多成就，每个经历了过程中的不同部分。说一下，我所感受最深的成就，还是在金融和货币方面。一、货币的改革我们国家的货币里头，一个重要的内容和方面，从过去的年代向改革开放的新年代发展一个重要的标志，是我们国家汇率的改革，今天的题目也是引人注意和关注的题目，但是在当年汇率改革是一个非常重大的，对于货币体制有重大影响的改革。我们现在看来，当时都是一些局部性的措施，汇率并轨、取消兑换券、外汇券，我们在座很多人都不知道什么叫外汇券、兑换券，在当时是我们国家在外汇从少到多过程当中不可避免的一个阶段。当时取消兑换券和实行汇率并轨是大家所关注的，但它确实也是一个短期的和阶段性的成果，之后我们实行了汇率双轨制，实行了单一汇率。而且更重要的，一直到现在都对我们国家的货币以及在世界上的金融都产生影响的、产生密切管理的就是实行结汇制，结汇制在当时朱总理的领导下迅速地实行。当时我们都感到是一个巨大的进步、一个新的动作。随着时间的延续，它表现出巨大的力量。结汇制实行以后，我们国家的外汇储备就迅速由少到多积累起来。最多的时候，到了将近4万亿，而现在回落了一些，3万多亿。这对我们国家的经济发展，货币成长以及国际金融界的地位的提升，以及现在人民币走出去，都有极其重要的根本性意义。但是人民币并没有在国际上被广泛接受之前，外汇储备成为人们信心的一个重要支柱。从这个支柱开始，人民币将会走向国际化。人民币一旦走向国际化之后，外汇储备的作用将会相应的调整和改变，但是这个过程是不应该倒过来的。没有结汇制，就没有今天的中国强大的经济金融实力。另外，我们也要看到从改革开放以来，我们是经历了两次严重的通货膨胀，1988年、1989年一次，1992年、1993年一次，这两次通货膨胀都采取了极其有力的措施加以应对加以治理，取得了非常明显的成效。现在看来，很多方法都是非常简单的，但在当时是立竿见影的。另外还进行了专业银行向商业银行的转化，以及政策性银行的设立。这都是金融界的一些大的变化。从政策性金融银行的设立又发展到后来开发性金融的尝试、探索和最后出现、最后成型，这也是一个重要的进展。还有我们国家资本市场的发展，看看当初资本市场创立初期的混战局面，在深圳排长队要拿一个认购的凭证，到今天我们资本市场的发展对经济、对企业的作用都是一个巨大的成就。保险产业也在这些年，特别是在后期得到了加快发展。这也跟我们国家经济规模的增长、居民储蓄的迅速增长密切相关。我们国家监管体制的不断深化和发展，这都是这40年来经济发展和金融发展所取得的成绩。我先简述一下改革开放40年在金融领域所取得的成绩和成果。二、我想说一下，当前遇到的新问题，需要我们面对，思考和实践的加以解决。第一个问题，在我们国家经济当中，也在世界经济当中，出现了泛债券化的经济循环，泛债务化的经济循环。经济当中最多的是债务，最少的是资本和股本。这种极端地不对称性，不是中国的问题，而是全球的问题，而且在中国这个问题更加突出。因为我们很多都是从国外学来的，而国外在这些问题上比我们可能稍有进步，但是也没有根本解决这个问题。这个问题现在变成一个突出问题，全球经济更大程度上说，中国经济股本金赤字的问题，股本金短缺的问题变得非常突出，这个对于当前快速发展的新兴市场国家的经济，变得尤为重要和尤为突出。因为很多新兴市场国家，他们的金融是跟随着西方国家发展而来的。而西方国家的金融发展并没有考虑到发展中国家应该怎么样发展最合理、最均衡、最有效，而是怎么对他更有力，所以你的问题是你的问题，他并不是很关心你的问题。所以，使得发展中国家这个问题尤为突出，这反映出这个认识的偏差，只看到了股权和债权之间的区别，没有看到这两个之间的统一性。看到了风险，没有看到它们之间的同一性和转化性，这是一个很值得关注的问题。如果一个经济当中，股权短缺，只靠债权在运转，这个经济运转到最后是会出现很多的严重的问题，现在所说的杠杆率高的问题，西方国家都在指责中国的杠杆率过高，同时也在指责其他国家的杠杆率过高，这里面有一个股权、债权的关系问题，怎么认识股权、债权的关系，怎么度量杠杆率，怎么到二者相互匹配、相互转化的关系。这是当前所需要的考虑和解决的问题。股权和债权是一对矛盾，我们应该从这个角度来分析、看到短期的股权又会成为债权，长期的债权也会成为股权，这是一个可以转化的变化过程。所以这个问题不能简单地看，只看到矛盾的一面，写没有看到可转化的一面。现在企业的现金流首先是考虑债权，尤其我们国家是一个银行和金融机构为主的金融体系，贷款会成为主要的资金来源。企业无论是外部现金流的来源，还是内部的现金流的产生，首先都要顾及源头带给他的压力。所以，很多企业被迫在高负债的情况下困难运转，所有的钱都还了本息、还了银行、还了借债，这使他的源头变成单一的源头，他难以积累自己的力量和自己的资本。这种单源头，泛债务化的金融现象恐怕使这个矛盾走到一个极端，应该考虑它向相反方向来推进和发展的可能。我们应该看到，单源头应该逐渐让位为多元的可能的组合，它本身是一种对立统一的关系，单纯强调两个方面的区别、矛盾和风险是不够的，还要看到它们之间的同一性和转化性。单源头是主体不可变的产物，一个企业只能有一个经营主体、借债主体，他最方便的方法就是借贷，多源头对于中国当前经济是有可能的，我们不能够排除它，企业经营的独立性和自主性，应该考虑到债务和股权之间的均衡。比如说有些方面可以结合考虑，我们过去曾经用过打捆，打捆棒都认为是盈利和不盈利搁在一起，从股权和债权来看是短期和长期的搁在一起，这些做法都要进一步的研讨和探索。这是我对当前经济和金融泛债务化的一点看法。三、想讲一些对今后国际发展趋势的一点分析和认识。第一，当前金融的膨胀不是通货膨胀，通货膨胀现在在全世界不是主要现象，资产的膨胀、金融的膨胀才是一个大问题，因为CPI、物价指数、零售物价指数是一个有限的商品组合，各国政府都会对它采取增加供给、保障平衡的方法，它是一个有限的组成部分。但是它没有代表整个以金融为特征的资本和财富膨胀的问题，而这个问题需要我们更深入地考虑，这种资产膨胀在当前各国并没有找到一个很好的办法。在中国，我们也很担心资产泡沫、金融泡沫，所以这个问题是需要提出来深化认识，逐步解决。因为资本和零售物价之间的关系越来越分离、资本自身越来越多元化可以衍生迅速膨胀新的方向，而CPI却是可以被牢牢地管制住，或者是调节住的。所以这个问题就出在财富和资本的膨胀中，财富的膨胀是一种泡沫，变成一种需要解决的新问题。这是第一个，因为全球，现在各国的货币和资本的膨胀非常严重，除了资本市场和其他资产的膨胀，比如说房地产、土地都会形成泡沫。第二，就是股债矛盾风险的最终出路。最终出路就是要增强股权的来源，增股化债，原来说叫债转股，这都是探索的一个有限的部分。要使这个股债之间的关系平衡，看一下当前的高科技的电商平台企业，他们几乎都没有什么债权，全部是股权，不管是国外还是国内基本上都是这样，这样自己设法走出债务矛盾的漩涡，把这个恶性的漩涡给打破。这是第二个矛盾。第三，当前国际货币的问题。当前美国联储在加息、在缩表，这个大家都很关注。表面看，美国的货币过分的供应是一个膨胀的问题，但实际情况并不完全是这样的。因为这里面有股权和债权关系的因素，如果把债权化为股权的话，对美元的过分扩张、量化宽松就会有一个新的角度加以理解。因为美国量化宽松用央行资金购买房贷的债券，是以房贷为主的债券，这个债券看上去是央行资产负债表的扩张。国外也对这个问题多有批评，认为美国联储的资产负债表像一个八爪鱼的脚一样有无限扩张的趋势。实际上这个界限并不是那么清晰，因为货币可以是债，也可以是股。美国想从4.5万亿的央行资产负债表降到3万亿的资产负债表，而不是我们所想象的那样收回他的货币，其实是没有收回他的货币，因为央行发出的货币购买的房贷债券是央行和商业债券市场的一个边界，央行是可以增发货币的，央行是货币的一个源头，而房贷债券市场是一个有限的部分，央行购买只不过是使央行的边界扩展到债券市场。回过头看，举一个例子：比如说10亿美元的房贷债券，五年期，银行没有购买之前它已经是在市场上发行了，央行购买之后事情怎么变化了呢？房贷公司马上就得到10亿元的现金 ，他欠央行的钱央行要回收，是没有固定期限的。美国现在并没有说他购买的资产债券什么时候都要银行赎回，比如说房贷公司赎回，因此企业得到的现金、债务从购买的一瞬间就消失了，现金可以做它所做的任何需要的事情，弥补它的亏损、偿还它的其他债务、减少它的杠杆率、增加它的股权，所有的事情这里面都可以做到。比如说这10亿美元的房贷债券，在五年期到期之后会发生什么事情呢？原来它在美国联储的负债表上是负债，五年期以后消失了，因为到期以后债券就自然合同解除了，因为他早得到了现金。银行并没有什么责任，需要偿还它的什么任务。所以这种缩表本身是一种市场边界的调整和美元新增的减速，跟加息、调节市场心理是不一样的。当然，这种量化宽松非特殊环境下为处理美国金融泡沫采取的一种特殊措施。但是我们要看到其中的一些关键的含义和措施，是我们要理解的。央行不是一个以盈利为中心的商业机构，所以资产负债表对于央行来说是一不清晰的概念，因为他随时可以以新的货币既成为股权也成为负债。这就是我们对这个问题看得简单化以后容易产生的一些误解。我这里说这个问题是什么意思呢？一国的货币对全球的影响，由于美元具有全球货币的实际能力，所以一国货币在这儿、把全球的财富都作为它的空间来运用和利用，来吸储。全世界所有的商业机构，他们对于货币有他们的需求，但这个需求并不是全球货币含义的部分。全球的商业机构，说穿了只需要一种货币，货币的一种性能就够了。那么，多种货币是由于国家主权、经济的主权等等这些因素而产生的，而这种局面下的货币的互相运转关系就使得其中一个货币、最强的货币成为全球货币，而其他货币都必须跟随这个货币而调整自己的政策和做法，这种也构成了当前国际经济和金融当中一个巨大的不平衡，也是需要我们认真加以研究和考虑，以及将来我们如何调整的问题。人民币国际化是我们的努力发展方向，本身含有货币之间的竞争含义，但是最终到底如果从人类命运共同体的角度来看，我们这个地球上有一种货币就够了，其他货币之间的相互汇率、矛盾、波动、套利这些并不是大家最终的经济利益所在、发展利益所在。所以这些问题都需要认真地考虑和研究。我今天要讲的就是这些，简单的回顾了一下过去，提出了一些今后需要考虑、研究和探索的几个新问题，希望能引起大家的兴趣和引起大家的思考和讨论，对我的这些意见进行批评讨论都是可以的，我也很欢迎。谢谢大家！
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中国基金报记者 刘明 张燕北
9月25日，由中国基金报主办的“2024中国机构投资者论坛暨中国基金报十周年庆”在深圳举行。在“优化资产配置 提升投资者获得感”圆桌讨论环节，来自银行理财、公募基金、券商资管以及互联网财富平台的7位投研人士齐聚一堂，共同探讨如何在复杂多变的市场环境中，通过科学的资产配置策略，提升投资者获得感。
嘉宾围绕当前资产管理和财富管理领域的新趋势、投资者对资产保值增值的新需求，以及专业投资者在平滑组合波动和提升客户体验方面的措施等问题展开深入研讨，探索助力投资者优化资产配置的有效途径。
圆桌讨论由华宝证券研究创新部负责人张青主持，汇华理财总经理王茜，易方达基金指数研究部总经理庞亚平，华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦，东方红资产管理董事总经理、基金组合投资部总经理邓炯鹏，国投瑞银基金基金投资部总经理綦缚鹏，京东金融财富业务投研负责人冯永昌参加讨论。债市趋势尚未反转
张青：银行理财产品是当前居民进行资产配置的重要工具。请汇华理财王总谈谈这两年银行理财市场的发展，以及如何看待债市现阶段的表现和未来理财产品的收益预期？
王茜：近两年，理财规模显著增长。这一增长既得益于监管政策的调整，如存款停止手工补息，也是市场避险情绪上升的结果。过去两三年，风险资产表现不佳，理财产品为客户创造了比较确定的收益。
在今年债券牛市行情中，理财公司产品取得优异成绩，吸引了大量资金流入。
当前市场竞争非常激烈。我们正逐步进入低利率时代，固收收益偏低，大家都在努力争取更高收益。理财公司需要持之以恒地为客户创造稳定且符合预期的业绩。未来，能够提供差异化、特色服务的机构将脱颖而出。
至于债券市场，在财政增量政策正式出台并产生效果之前，我们尚未看到债市出现大幅反转。从供需角度来看，当前的融资需求和市场上资金的充裕程度为债市创造了宽松的环境，为我们提供了投资机会。市场波动和投资复杂性增加ETF工具价值明显
张青：这几年，ETF持续火爆，资金大量涌入。请庞总、许总谈谈在权益市场低迷之时，ETF何以持续受到追捧，ETF这一品类的最大价值是什么？
许之彦：过去五年，ETF发展很快，成为公募基金增长最快的类别，总规模达到2.7万亿元，其中权益类为2.2万亿元。多元化配置策略得到广泛应用，如债券ETF、黄金ETF和跨境ETF等。
ETF受到青睐，首先是由于近几年权益市场表现不佳，主动基金难以战胜市场。同时，随着上市公司数量增加，退市等监管政策持续加强，投资者投资个股的难度增加。近两年市场以结构性行情为主，板块轮动很快，投资者倾向于使用ETF这样的工具化产品把握市场机会，解决选股难题，分散投资风险。
ETF本身具有突出优势，如风险分散、持仓透明、交易灵活、费用较低等。机构投资者配置ETF的权重在提升，随着投资者教育的广泛开展，ETF的个人客户数量也大幅增长。
ETF丰富的品种为投资者提供了多元配置工具。近几年A股权益市场表现不佳，而债券、海外、商品等资产的表现可圈可点，相关主题ETF较好地满足了投资者多元化的投资需求。
庞亚平：ETF这一品类的最大价值是其工具化属性——敞口清晰、持仓透明、风格稳定、成本低廉，是资产配置的良好工具。
全球范围内，ETF作为资产配置的底层工具被广泛使用。作为表达投资观点的简单工具，ETF可以帮助投资者在复杂的市场条件下有效提高组合效率，实现投资目标。根据道富的研究报告，2022年，全球68%的投资顾问和38%的机构投资者选择使用ETF实现其资产配置目的。
国内市场上，一方面，权益市场的贝塔属性在增强，从行业到风格，板块内个股共振上涨或下跌的情况越来越多；另一方面，具备工具属性的ETF被越来越多的投资者认可，在投资组合中被使用。两方面因素共同促使ETF持续获得资金流入。
2019年~2020年，市场有较为明确的投资主线，行业主题类基金规模出现爆发式增长。ETF的工具属性能够较好地满足投资者交易方面的需求，行业主题类ETF可以便捷交易贝塔，而无需买卖个股。2021年以来，市场波动加大，行业主题交易难度上升，投资者更加重视持有体验和资产配置，宽基、跨境、红利策略等产品贡献了ETF规模的主要增量。ETF的产品定位越来越多地体现出资产配置的工具属性。回归资产管理本源为投资者带来实在收益
张青：ETF的发展为公募基金投资带来了优秀的工具。如何有效利用这些工具，进行基金的遴选以及资产配置，成为新的问题。在公募领域，FOF正是专注于此的专业产品。
请东方红资产管理的邓总分享一下，在FOF投资中如何进行资产配置和基金产品的遴选。
邓炯鹏：我在头部财富管理银行做了十来年的基金遴选，2021年3月开始管理FOF，可以说完整经历了本轮权益市场调整。这几年管理FOF的感受，我总结为“回归本源，放下执念”，这句话包含几层意思：
一是资产管理行业的本质是争取为客户财富增值的服务。以偏股混合型基金指数为例，2005年~2021年2月，是一个震荡创新高的过程，每次大的调整时间基本不超过一年，只有2010年~2012年调整了两年。在这个过程中，资管行业若能做好“相对收益”，客户就有机会收获“绝对收益”。本轮市场调整了三年多，权益基金持有人的获得感比较差。我们要回归资管行业的本源，更加重视给客户带来好的获得感。
二是价值投资是资产管理的首要原则。本轮调整的本质是2022年之前的“茅指数”“新能源”行情的均值回归，实际上，一批深度价值风格的基金经理和资产表现是不错的。
三是打开视野，通过多元资产追求长期回报。我们的统计显示，2016年以来，主动权益基金的持仓集中度逐步提升，这与近几年市场风格的极致化有关，也和主动权益基金数量增多有关。多元投资在牛市中可能是跑输同业的代名词，但也是长期穿越牛熊的法宝。过去三年多，一批深度价值风格的基金经理为客户实现了较好回报，显著跑赢质量、成长风格选手。一批QDII基金也跑赢了偏股混合基金指数。
“回归本源，放下执念”，这是我们在这轮调整期里在实战中摸索出来的一些经验，也是我们团队目前相对从容的原因。主动管理波动率提升持有体验
张青：FOF投资越来越注重提升客户体验和投资者的获得感，这要求我们在投资过程中精心挑选出优秀的基金经理和基金产品。若缺乏优质资源，即便策略再高明也难以施展。 请綦总分享一下如何提升产品的抗风险能力和回撤控制能力，以及如何提升投资者的持有体验。
綦缚鹏：过去几年，在权益投资方面我们一直强调绝对收益和控制波动率，这一原则甚至优先于相对排名。尽管在2019年和2020年市场表现较好时，这一策略带来了一定的压力，但我们坚持了下来，并逐渐看到了成效。
坚持绝对收益，实际上是回归投资的本质——为投资者创造价值，这种坚持具有重要意义。
我们强调主动管理波动率，以提升投资者的持有体验。很多时候，基金净值表现良好，但投资者的实际体验却与之不符，这往往是由持有期和买入时机的差异造成的。因此，控制产品波动至关重要，要确保投资者能够拿得住基金。
关于如何控制回撤，关键在于两点：一是确保买入价格足够低，为风险回报奠定坚实基础；二是以组合思维和相对均衡的配置来平滑波动，因为市场短期波动往往与基本面相关度不高。
在A股这种波动较大的市场中，流动性冲击对股价的影响要大于基本面。投资经理需要在组合中平衡左侧买入和右侧买入仓位。把握四个要素打造四种形态
张青：好的产品、好的投资理念最终还是要触达客户。京东金融今年上半年非货基金的规模增长得非常快，请京东金融的冯总，从服务客户、触达客户的角度，谈一下他们做资产配置的想法。
冯永昌：从财富管理角度谈资产配置和从资产管理角度谈有所不同。从财富管理视角做资产配置，对资产的投研深度，以及资产覆盖的广度都不及资产管理机构。但根据主动投资定律，在投资的宽度上财富管理机构不落资产管理机构下风，而且包含更广泛的意义。
从财富管理角度做好资产配置，要把握四个要素，打造四种形态。四个要素分别为客户要素、资产要素、监管要素和技术要素。客户要素是指对传统九要素进行分析，对客户的风险承受能力进行基本测评，对生活场景、资金性质、客户风险承受意愿进行全方位画像，这是财富管理平台做好资产配置、提升获得感的基本抓手。
在客户要素基础上分析资产要素，基本不需要做太多底层资产的配置，但对大类资产配置、大类资产中赛道的配置、赛道里优选的产品配置仍然要做深入的分析，以拓展投资有效边界。
监管要素主要是指合规边界。资产配置难免在财富视角与基金投顾产生交集。《基金投顾试点管理办法》出台以后，我们对什么是组合式的投顾、建议性投顾的边界是什么思考了很多，哪些是自己要做的？哪些是投顾持牌机构要做的？必须区分清楚。
技术要素方面，对于客户、资产、市场和资讯的打标分发离不开大数据、大模型数智化工具的应用。
财富管理的四种形态，分别是严谨的组合投顾、理财师投顾、智能投顾和阵地投顾。
组合投顾有很多，类似于FOF，多以“顾”为主，以组合方式呈现。我们会和持牌投顾机构合作，引入他们主理的优质组合和优秀的持牌大V，更好地服务客户。
理财师投顾，主要是在组合以外，通过与客户交流，理解他们的资产配置需求、资金特点，提供动态的调仓管理建议，这更多地体现在对高净值客户的服务上。
智能投顾方面，通过AI人机对话，维护长尾客户，解决优质资讯和产品触达不足的问题。
此外，阵地投顾并不是严格意义上的投顾，销售平台要做好基金销售，从收益的拆解到投研、投顾、投教等职能的严格区分，从基本的运营动作引导到更加科学理性的配置和理财习惯，这是一种春雨润物的服务，是销售平台可以做的事情。做好配置选好产品做好陪伴
张青：提升投资者获得感是我们作为资管人和财富管理人的职责使命所在。请各位就如何提升投资者获得感谈谈看法。
王茜：理财公司的客户要求相对比较单纯，就是目标收益型产品。汇华理财由欧洲第一大资管公司法国东方汇理资管集团和中国银行全资子公司中银理财合资设立，结合公司的禀赋背景，我们以全球大类资产配置为驱动，做好绝对收益型、目标收益型产品。
身为资管机构，我们大概率知道哪些产品胜率更高。我们推产品、卖产品都要从客户角度出发。比如，我看多债券，会推荐固收产品；如果我不看多，就会推比较谨慎的产品，如特别短期限的产品，让客户获得更高的胜率，他们的获得感自然会好。
总结来讲，满足客户需求需要从三个层面着手：一是为他们做好大类资产配置，这属于技术层面；二是推产品时要带入专业的投研观点，从客户的角度去考虑；三是服务层面，加强投资者陪伴，提升获得感。
庞亚平：要提升投资者获得感，关键是要让投资者赚到钱，理财机构可以从以下三方面发力：
第一是加大产品创新力度，设计出具有长期生命力的指数产品。围绕国家战略方向、产业政策导向以及经济发展目标等进行前瞻性探索布局，为投资者提供更丰富的产品选择。
第二是通过资产配置提供指数投资解决方案，提升持有体验。如今，ETF产品逐渐丰富、投资策略日益多元。易方达基金持续加强ETF投研能力建设，致力于搭建以客户为中心的资产配置和流动性解决方案体系，希望通过深度研究和专业化的服务，更好地满足投资者对ETF的配置需求。
第三是加强投资者教育和陪伴，帮助投资者树立长期投资理念。要让投资者“投得长、拿得住”，很重要的一点是提高客户与产品之间的适配度，要让客户知道他们买的是什么产品、产品的风险收益特征如何。只有对产品有较为深入的了解，才能对投资的过程和结果有较为合理的预期。我们也在与相关机构一同开展多渠道、多形式的活动，把指数讲明白，让投资者看得透、弄得懂、易操作，帮助他们树立长期投资、理性投资理念。
许之彦：提升投资者获得感，首先要明确，单一资产较难解决获得感的问题，需要通过资产配置平滑波动。A股市场波动比较大，资产配置非常重要。要做好资产配置服务，一定是资产端和财富端共同努力。资产端对资产有比较深入的了解，财富端不仅掌握着客户资源，还掌握技术，以及更多的方法。通过大数据，财富端可以将资产端的理念和观点传递给千千万万的投资者。
邓炯鹏：投资者获得感是资管行业负债端稳定性的“晴雨表”。一般认为，投资者获得感如何主要是看实际投资中有没有取得收益、有没有跑赢大盘。除此之外，我认为还包括投资者在投资过程中是否获得良好的陪伴服务和心理上的满足。因此，获得感不仅仅包括投资收益本身，还包括投前、投中、投后一系列的体验和有质量的服务。我们提升投资者获得感的做法包括：
第一，选择FOF，客户获得的是投资一揽子基金的组合，客观上能够在争取收益的同时降低波动。
第二，FOF投资范围广，拥有多元资产、多元策略、多元基金经理等优势。作为FOF基金经理，我们一方面努力争取通过价值评估、动量分析等方法在合适的时间配置合适的资产，争取低位高配、高位低配；另一方面通过定量、定性方法，寻找具有稳定阿尔法能力的基金经理，争取在贝塔和阿尔法层面为客户带来好的收益。
第三，资本市场难免有波动，投资者陪伴很重要。东方红在今年3月推出了“FOF老码头”公众号，针对热点问题高频日更，为客户提供陪伴和顾问服务，争取让客户安心度过波动期，获得长期投资应有的陪伴体验。
綦缚鹏：我在公司内部经常讲一句话：单一资产的波动性是无法完全平滑掉的，我们的收益率要对得起波动。如果收益率和波动匹配，客户会比较容易接受。我们对基金经理的考核，三年期、五年期的业绩考核占很大权重，对于基金经理业绩稳定性考核的KPI也占较大的权重。
策略的稳定性会体现在净值上。我的策略希望可以做到波动率相对缓和、净值稳健，市场不好时回撤幅度相对可控，市场好的时候产品表现可以跟上市场。拉长维度看，这样对于提升投资者体验和获得感有一定的帮助。
冯永昌：投资体验可以分为投资结果体验和投资过程体验。投资结果体验就是收益率。这些年，有大量研究拆解收益来源，不同市场，贝塔、资产配置的收益占比为75%到95%，剩下的是阿尔法收益占比。在财富管理的领域，50%的收益率归因是用户行为，这个跟资产管理有很大区别，客户的听从率和建议触达效率决定了用户行为收益，要提高收益需要在这方面下功夫。
过程体验的环节比较主观，可能更多是一种情绪价值。组合投顾是一步到位的方式，建议性投顾通过投教、投研、技术手段进行千人千面的分发、触达，平台性投顾是这个过渡阶段非常重要的形式。
从国外经验来看，从现代化投顾产业链建设到前端独立理财师的触达，最终是要提高客户行为收益，这是财富管理视角要持续努力的方向。权益资产、固收资产、黄金等具有配置价值和机会
张青：请各位用最简练的语言，就资产配置或投资方向给投资者一些建议。
冯永昌：低波“固收+”可以向中波“固收+”切换，也就是加大权益仓位。
綦缚鹏：从买成长、买PEG（市盈率相对盈利增长比率）转向买现金流非常重要，策略要发生根本性的改变。
邓炯鹏：我对权益资产比较乐观。优质公司的相对价值非常有吸引力，红利方向也值得继续关注。
许之彦：A股、港股可能迎来非常不错的机会，具体关注红利类、白马成长类等，黄金也可以积极配置。
庞亚平：当前可以重点关注A股核心资产，如沪深300、中证50等宽基指数，以及红利类策略指数。
王茜：我们的核心观点是进行多元配置，包括境内外资产的多元配置。现在是跨境配置布局的好时机。固收方面也有机会，但要保持高流动性，拿流动性好的品种进行进攻；权益资产更看好结构性机会和阿尔法选股的机会，比如AI、机器人等方向。
张青：感谢各位嘉宾的精彩发言，我总结一下，资产管理的核心是要坚持买方视角，以投资者为中心，用资产配置和多资产投资的方法、理念，不断提升投资者的获得感。